PPP项目资产证券化发展现状分析

1、精选优质文档-倾情为你奉上PPP项目资产证券化发展现状分析本文来源于江苏现代资产投资管理顾问有限公司，作者：万文清 沈星摘要：资产证券化是拓宽PPP项目再融资渠道的金融工具，本文在对近几年PPP资产证券化相关政策进行梳理的基础之上，对目前财政部PPP中心管理库中涉及资产证券化的PPP项目进行了详细分析，以供参考。关键词：PPP 资产证券化 数据分析引 言随着2016年底发改投资20162698号文的颁发，意味着国务院有关部门正式启动PPP资产证券化工作。随后的三年时间，PPP资产证券化受到主管部门的重视，市场各方也都翘首以盼，相关政策也陆续出台，这对我国PPP项目的资产证券化发展起到了一定的推

2、动作用。然而与政策热烈鼓励相反的是，市场层面反应则与期望相差甚远，整体来看，近些年PPP资产证券化产品成功发行的数量非常有限，发展近乎停滞。结合CN-ABS和财政部PPP中心数据显示，自2016年底相关主管部门正式力推PPP+ABS以来，入库PPP项目资产证券化产品共成功发行（产品处于存续期）14单，总规模136.86亿元。其中2017年成功发行6单，规模56.55亿元；2018年仅成功发行2单，规模10.81亿元；2019年则成功发行5单，规模59亿元；2020年截至目前成功发行1单，规模10.5亿元。一、PPP资产证券化政策发展从政策层面来看，自发改投资20162698号文开始，相关主管部

3、门发布的涉及PPP资产证券化方面的政策主要有：关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知（发改投资20162698号）、关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知（财金55号文）、上海证券交易所、深圳证券交易所、报价系统实施政府和社会资本合作（PPP）项目资产支持证券的挂牌条件确认指南和信息披露指南、政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化业务尽职调查工作细则。可以看出，过去三年期间相关主管部门也在积极推动，但市场层面明显反映较为冷淡，相关产品仅在17年政策大力渲染初期成功发行较多，后期相关产品发行较少。根据财政部PPP中心数据显示，截止

4、2020年3月8日，全国入管理库PPP项目共9458个，入库项目金额亿元。14单PPP资产证券化产品发行成功（证券处于存续期）的产品占比仅0.15%，可见PPP项目的资产证券化仍然处于起步阶段，发展极为缓慢，尚有非常大数量的项目待挖掘。 表1 PPP资产证券化主要政策（2016.12至今）时间政策主要内容或意义2019年06月政府和社会资本合作(PPP)项目资产证券化业务尽职调查工作细则 对业务参与人尽调； 对基础资产尽调。2017年10月上海证券交易所、深圳证券交易所、报价系统实施政府和社会资本合作（PPP）项目资产支持证券的挂牌条件确认指南和信息披露指南对PPP项目收益权、PPP项目资产、

5、PPP项目公司股权三类基础资产的合格标准、发行环节信息披露要求、存续期间信息披露要求做出详细规定。2017年06月关于规范开展政府和社会资本合作项目资产证券化有关事宜的通知（财金55号文） 分类稳妥推动PPP项目资产证券化 筛选开展资产证券化的PPP项目 完善PPP项目资产证券化工作程序2016年12月关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知（发改投资20162698号）国务院有关部门首次正式启动PPP项目资产证券化。二、PPP资产证券化项目分析根据财政部PPP中心管理库所示信息，管理库中涉及资产证券化的项目共计14个，产品具体信息详情如下表所示，个别项

6、目个别信息依据公开渠道未能查询到，但不妨整体分析结果。表2 财政部PPP中心管理库涉资产证券化PPP项目序号产品简介PPP项目库名称所属领域发行日期发行金额发行期限发行利率信用评级基础资产发行场所1中建三局-十堰管廊PPP项目资产支持专项计划湖北省十堰市地下综合管廊PPP项目市政工程2019.12.2023.16亿元29年3.88%AAA收费收益权上交所2安信证券-四川发展国润环境绵竹供排水一体化PPP项目资产支持专项计划四川省绵竹市城乡供排水一体化PPP项目市政工程2019.09.277.14亿元18年4.9%AAA信托收益权深交所3国金-川投航信停车场PPP项目1号资产支持专项计划四川省资

7、阳市雁江区停车场PPP项目市政工程2019.09.275.3亿元10年4.35%AAA收费收益权深交所4徐州粤海水务有限责任公司2019年度第一期资产支持票据徐州市骆马湖水源地及源水管线PPP项目市政工程2019.02.1917.32亿元20年4.25%AAA原水供应收费收益权银行间债券市场5中信建投-京蓝沐禾PPP项目可持续发展资产支持专项计划翁牛特旗美丽村庄综合整治街巷硬化PPP项目市政工程2018.06.154.11亿元不超过9年7.5%AAA收费收益权上交所6国君资管山财大莱芜校区PPP资产支持专项计划山东省莱芜市山东财经大学莱芜校区建设项目教育2018.04.266.7亿元10年5.

8、6%AAA政府可用性付费的收费收益权上交所7华西证券-川投PPP项目资产支持专项计划四川省资阳市雁江区停车场PPP项目市政工程2017.12.292.5亿元12年4.7%AA+私募股权投资基金A类份额(项目公司股权)深交所8华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目资产支持专项计划-城镇综合开发2017.12.1932亿元5.53年6.6%AAA供热收费收益权上交所9中海恒信-联储证券-仪征技师学院PPP项目资产支持专项计划仪征市技师学院整体迁建项目教育2017.11.283.8亿元11.32年6.5%AA+政府每年支付的服务费上交所10西咸新区沣西新城综合管廊资产支持专项计划泾河新城综合管廊P

9、PP项目市政工程2017.09.051亿元5年6.87%AA+承租人的管廊租金债权上交所11华夏幸福固安新型城镇化PPP项目市政物业服务2017年第一期资产支持票据河北省廊坊市固安县固安高新区综合开发PPP项目城镇综合开发2017.08.142亿元5.53年4.8%AAA物业服务费收费收益权银行间债券市场12富诚海富通-浦发银行PPP项目资产支持专项计划鞍山市兴业环城大道（东环段）PPP项目交通运输2017.08.0115.25亿元14.33年4.46%AA+信托贷款形成的信托受益权上交所13中信信托-唐山世园会PPP项目资产支持专项计划2016年唐山世界园艺博览会基础设施及配套项目文化201

10、9.01.286.08亿元-信托收益权上交所14申万宏源-北控水务楚雄亚行配套PPP项目资产支持专项计划云南省楚雄彝族自治州亚行贷款云南省楚雄州城市基础设施建设项目市政工程2020.02.2610.5亿元10年-AAA项目收费收益权上交所接下来我们对PPP中心管理库中的这14个涉及资产证券化的PPP项目从产品年度发行情况、项目所属领域、产品发行金额、基础资产类型、发行场所、发行期限、产品增信措施、产品优先档评级、产品优先档利率等维度来进行分析： u 产品年度发行情况整体来看，自2016年12月PPP资产证券化正式启动以来，2017-2019年整个市场只有14单产品，这与管理库近万的项目数量来比

11、，占比极小。分年度来看，2017年6单最多，2019年5单，2018年则最少，只有2单。 图1 2017-2020年PPP资产证券化产品发行趋势2017年在政策的直接鼓励下，相关主管部门出于示范效应，2017年陆续推出一些产品出来。然而随着2017年底92号文的颁布，PPP开始进入整顿和规范期，且由于市场各参与方的热情不高，期间前期一些不合规的已进行资产证券化的PPP项目也退库，因此2018年资产证券化的项目也较少，只有2单。2019年随着清库工作的结束，PPP项目质量有了提高，这为项目的资产证券化建立了良好的基础，当年也陆续有5单产品发行成功。可以预见，未来随着PPP项目不断规范化发展，将会

12、有更多的PPP项目进行资产证券化。u 项目所属领域从项目所属领域来看，该14单PPP资产证券化产品的项目主要涉及市政工程、城镇综合开发、教育等领域，此外文化及交通运输也有涉及，其中市政工程8单，占比绝大多数。图2 PPP资产证券化产品项目所属领域根据财政部PPP中心数据，全国9458个入管理库PPP项目主要集中在市政工程、交通运输、城镇综合开发等领域。由此可见，目前开展资产证券化的PPP项目与PPP入库项目的类型基本相吻合，随后更多的PPP项目既可以借鉴现有项目的开展资产证券化融资，也可在此基础上做出更多的交易结构创新，运用资产证券化为PPP项目融资。u 产品发行金额从此14单产品的发行金额来

13、看，发行金额在1-5亿区间的最多，有5单，占比36%；其次是5-10亿区间，共有4单，占比29%；整体来看，1-10亿元区间的共有9单，占比达到64%。图3 PPP资产证券化产品发行量u 基础资产类型从产品基础资产类型来看，这14单产品中最多为收费收益权，有10单。其次是信托收益权，也即金融产品债权，有3单。另外还有1单项目公司股权。可见，目前PPP资产证券化产品的基础资产还是以收费收益权为主，信托收益权其次，项目公司股权甚少。图4 PPP资产证券化产品基础资产类型财政部55号文为PPP项目资产证券化的基础资产类型根据实际情况和市场参与主体需求进行了拓展，55号文对基础资产的范围设定相当广泛，

14、不仅项目公司可以作为融资主体，相关债权主体，以及项目公司股东，都可以作为资产证券化的融资主体。尤其是拓展项目公司相关债权主体和项目公司股权主体，这对非项目公司在PPP资产证券化领域融资有很强的指导意义。u 产品发行场所从交易场所来看，这14单产品的交易主要集中在上海证券交易所，共计9单，此外深圳证券交易所3单、银行间债券市场有2单。图5 PPP资产证券化产品发行场所u 产品发行期限从产品发行期限来看，由于1单产品该数据未从公开渠道查询到，因此有效分析数据是13个。其中，这13单产品发行期限最长为29年，发行期限在5-10年之间（包括10年）的有7个产品，发行期限最短的有5年。10-15年之间的

15、有3单，15-20年的有2单，发行期限最长的为29年。图6 PPP资产证券化产品发行期限可见，PPP资产证券化产品的发行期限较短，这与PPP项目普遍长达20年的存续期之间构成了期限错配。但从发行期限在不断增长的过程中可见，优质的PPP项目在不断地完善自身的发行期限，这为PPP项目动辄10-30年的周期带来了希望。u 产品增信安排从产品增信措施来看，由于2单产品该数据未从公开渠道查询到，因此有效分析数据是12个。表3 PPP资产证券化产品增信安排序号产品简介内部增信措施外部增信措施1中建三局-十堰管廊PPP项目资产支持专项计划2安信证券-四川发展国润环境绵竹供排水一体化PPP项目资产支持专项计划

16、1、优先/次级分层 2、本金超额现金流覆盖1、外部担保 2、差额支付承诺 3、流动性支持3国金-川投航信停车场PPP项目1号资产支持专项计划1、优先/次级分层 2、本金超额现金流覆盖1、加速清偿 2、开放期回购安排4徐州粤海水务有限责任公司2019年度第一期资产支持票据1、优先/次级分层 2、本金超额现金流覆盖1、原始权益人差额支付承诺 2、触发机制5中信建投-京蓝沐禾PPP项目可持续发展资产支持专项计划1、优先/次级分层 2、本金超额现金流覆盖1、差额支付承诺：第一差额支付(京蓝科技股份有限公司)、第二差额支付（深圳市高新投集团） 2、原始权益人流动性支持6国君资管山财大莱芜校区PPP资产支

17、持专项计划1、优先/次级分层 2、本金超额现金流覆盖1、差额支付承诺机制：第一差额支付、第二差额支付 2、可行性付费收费权质押7华西证券-川投PPP项目资产支持专项计划1、优先/次级分层 2、本金超额现金流覆盖无外部增信8华夏幸福固安工业园区新型城镇化PPP项目资产支持专项计划1、优先/次级分层 2、本金超额现金流覆盖1、原始权益人差额支付承诺机制 2、原始权益人流动性支持机制 3、原始权益人母公司担保机制9中海恒信-联储证券-仪征技师学院PPP项目资产支持专项计划1、优先/次级分层 2、本金超额现金流覆盖1、原始权益人差额支付承诺 2、第三方担保 3、回售与赎回承诺10西咸新区沣西新城综合管

18、廊资产支持专项计划1、优先/次级分层 2、本金超额现金流覆盖1、原始权益人差额支付 2、违约资产置换机制11华夏幸福固安新型城镇化PPP项目市政物业服务2017年第一期资产支持票据1、优先/次级分层 2、本金超额现金流覆盖1、原始权益人差额支付承诺机制 2、原始权益人流动性支持机制 3、原始权益人母公司担保机制12富诚海富通-浦发银行PPP项目资产支持专项计划1、优先/次级分层 2、本金超额现金流覆盖1、收益留存机制13中信信托-唐山世园会PPP项目资产支持专项计划14申万宏源-北控水务楚雄亚行配套PPP项目资产支持专项计划1、优先/次级分层 2、本金超额现金流覆盖1、差额补足承诺 2、第三方担保 从上表可以看出，在产品内部增信方面，该12单产品无一例外均采用的是优先/次级分层和本金超额现金流覆盖两种方式，区别在于具体的现金流本金覆盖倍数因项目而异。产品外部增信方面，原始权益人差额支付机制和现金流支持机制是最常用的两种手段，少数项目还会采用原始权益人母公司担保机制。u 产品优先档评级由于1单产品数据未从公开渠道查询到，因此有效数据是13个。从产品的优先档信用评级来看，AAA级别的共