财务成本管理问习题解答(一)

1、'财务成本管理问题解答(一)1. 问 : 教材中有哪些文字或数字错误需要更正 答 :(1) 第 259 页第 2 行 ," 价值低于价格 ", 应改为 " 价格低于价值 " 。(2) 第 265 页第 14-15 行 ," 前一种方法 " 应改为 " 后一种方法 "" 后一种方法 " 应改为 " 前一种方法 " 。(3) 第 277 页表 10-11, 第 11 年的 " 负债合计 " 数"1653.46", 应改为 "

2、;1483.17" 。(4) 第 280 页第 17 行 ," 每股净投资 " 应改为 " 每股股权净投资 " 。(5) 第 281 页表 10 - 15, 第 2006 年的 " 加 : 营运资本增加 " 项 "3.5168", 应改为 “1.1944”。受此数字影响的其他数据, 都需要更改 , 见下表的黑体字。年份2000200120022003200420052006一无限收入增长率20%20%20%20%20%6%每股收入202428.834.5641.472049.766452.7524营运资本

3、40%40%40%40%40%40%40%/收入营运资本89.611.5213.82416.588819.906621.1010营运资1.33331.61.922.3042.76483.31781.1944本增加净利润44.85.766.91208.29449.953310.5505资本支出3.74.445.3286.39367.67239.20689.7592减：折旧1.72.042.4482.93763.52514.23014.4840加：营运1.33331.61.922.3042.76483.31781.1944资本增加=净投资3.333344.85.766.91208.29446.46

4、96×(1一负0.90.90.90.90.90.90.9债比例)股权净投资3.003.604.325.18406.22087.46505.8227股权自由1.00001.20001.44001.72802.07362.48834.7278现金流量折现系数0.9174310.8416800.7721830.7084250.649931(9%)每股现金1.10091.21201.33431.46901.6172流量现值预测期价值6.73227.63后续期价值147.95股权价145.68值合计与该表有关的文字也应一并修改 : 第 282 页第 9-13 行应改为 ,后续期第一年自由现金流

5、量后续期价值( 资本成本-永续增长率 )=5.8227/(8.07694%-6%)=227.63( 元 )后续期价值的现值 =227.63 × O .649931=147.95( 元 ) 计算股票价值 : 价值合计 =6.73 十 147.95=154.68( 元 / 股 ) (6) 第 282 页第 25 行 ," 趋近于零 ", 应改为 " 趋近于 1"。 (7) 第 284 页表 10-16, 原表数字有误 , 正确的数字如下 :年200020012002200320042005200620072008200920102011份增长33.

6、00%33.00%33.00%33.00%33.00%27.00%22.20%16.8%11.4%6.00%6.00%率累计增长率27.6%55.93%82.12%102.88%15.06%127.96%每股2.53.32504.42235.88167.822510.403913.275416.222618.948021.108122.374523.7170收益资本1.21.59602.12272.82323.75484.99396.37227.78689.095010.131910.73980.0000支出折0.7"0.93101.23821.64682.19032.91313.7

7、1714.54235.30545.91036.26490.0000|日收1013.300017.689023.546431.290141.615853.101864.890375.791984.432289.498194.8680入营运45.32007.07569.410512.516016.646321.240725.956130.316833.772935.799337.9472资本营运资11.32001.75562.33493.10554.13034.59444.71544.36063.45612.02642.1480本增加净投1.98502.64013.51134.67006.2111

8、7.96008.15027.67776.50132.1480资股权自由1.34001.78222.37083.15254.19296.02628.262610.797813.430315.873321.5691现金流量1.251.251.251.251.251.221.191.161.131.11.1国库券7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%7.0%利率股票补5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%5.5%偿率股权资13.875%13.875%13.875%13.875%13.875%13.710%13.545

9、%13.380%13.215%13.050%13.050%本成本折现0.87820.77120.67720.59470.52220.45930.40450.35670.31510.2787系数现1.1771.3741.6051.8752.1902.7673.3423.8524.2324.434值高成长18.6181.1771.3741.6051.8752.190期现值转换期18.6182.7673.3423.8524.2324.424现'值后续期85.275305.9440现值每股112.114价值与该表有关的数字, 也应一并修改:第 283 页第 9-14 行应改为 ,高增长阶段的价

10、值 = 各年自由现金流量折现求和 =8.221( 元 /股 )转换阶段的价值 = 各年自由现金流量折现求和 =18.618( 元 / 股 ) 稳定阶段的价值 =21.5691/(13.05%-6%)=21.5691/7.05%=305.944( 元 / 股 )稳定阶段价值的现值 =305.94 × 0.2787 二 85.275( 元 / 股 ) 每股价值 =8.221+18.618+85.275=112.11( 元 / 股 )(8) 第 288 页第 12 行 ,"+ 利息 " 应改为 " 一利息 " 。(9) 第 288 页第 31 行 ,

11、" 股本 " 应改为 " 所有者权益 " 。(10) 第 289 页表 1 0 一 18 ," 年份 ,", 列的 " 技资资本 (年初) ", 应改为 " 投资资本 ( 年末 )"。(11) 第 293 页倒数第 1 行 ," 内在市盈率 =70% ×(1+6%)/(11.25%-6%)=14.48" 应改为 " 内在市盈率 =70%/ 11.25%- 6%)=13.16"。(12) 第 296 页第 18 行 ," 股价 105 元

12、 ", 应改为 " 股价 105 美 元 " 。倒数第 3 行 ," 销售额 =47.8 × (1+39%)20=34651( 亿美元 )", 应改为 " 销售额 =47.8 × (1 十 39%)21=48166 亿美元。 "(13) 第 298 页第 18 行 ," 目标企业 " 应改为 “目标企业 H”。2. 问 : 教材第 282 页第 12 行 , 后续价值的折现率为什么不用 8.08%, 而用第一阶段的听现率 答 : 后续期价值是指在后续期开始时点的企业价值。就本例而言 ,

13、 它是 2005 年底 ( 即 2006 年初 ) 的价值。把这个价值从 2005 年 底折合到 2000 年初 , 只能使用 2005 年至 2000 年的折现系数 ( 资本 成本为 9%) 。至于 8.08%, 是 2006 年及以后各年的资本成本 , 适用 于 2006 年及以后各年的折现系数计算。3. 问 : 教材第 284 页表 10-16 第 5 、 6 行最后一列均以 0 表示 , 难道这里的折旧也是一个增量吗 但题目中不是写着 "2011 年开始 , 保持 6% 的增长率 , 资本支出与折旧摊销的数额相同 " 吗 答 : 题目假设资本支出按 6% 递增 ,

14、折旧与资本支出相等 , 也按 6% 递增。由于两者的数额相同 , 可以相互抵消 , 对自由现金流量没有影响, 因此可以全部按 "" 处理 。4. 问 : 教材第 267 页表 10-3 中 ,(1) 为什么长期投资的收回 作加项处理 表中 13 行最后一栏 ), 而其他长期资产的收回却以 0 处 理 表中第 15 行 )2) 如果长期无息负债减少 , 是作为减项处理 , 还是按 0 处理 ( 表中第 16 行 )答 :(1)" 长期投资 " 和 " 其他长期资产 " 的经济业务是有区别 的。长期投资是不可折旧资产 , 其减少的主要形式

15、是出售 , 出售时企 业可以得到现金 , 所以长期投资减少成为计算自由现金流量的加项。 其他长期资产与固定资产类似 , 属于可折旧 ( 摊销 ) 资产 , 其减少有 两种形式 : 分期摊销和出售。举例中的 " 其他长期资产 " 每年减少 10 万元 , 是 " 其他长期资产摊销 ", 其数额已经列入第 8 行 , 不能重复列入第 15 行。只有形成新的 " 其他长期资产 " 或出售 " 其他长期 资产 ", 才能列入第 15 行。其他长期资产主要是固定资产大修理支 出、租人固定资产改良支出等长期待摊费用 , 它们是

16、不可出售资产 , 无法通过出售取得现金 , 因此其减少的主要形式是摊销。表 10-3 举 例中 , 没有其他长期资产的增加业务 , 因此第 15 行的数字为零。 (2) 长期负债减少 , 反映现金偿还业务 , 是自由现金流量的减项。5. 问 : 第 277 页的预计资产负债表有错误 :(1) 累计折旧 , 当 年的累计折旧应等于上年的累计数加上今年的折旧数 , 而教材是按递 增 6% 计算的 ;(2) 长期借款 , 因为长期借款是倒推计算的 , 所以累 计折旧错误导致长期借款的错误。答 :(1)" 累计折旧的增加额等于当年提取的折旧额 " 是有条件 的 , 就是本年 " 累计折旧 " 账户没有发生非计提业务 , 例如处置固定 资产 , 购入旧的固定资产等 O 如果存在计提以外的折旧业务 , 两者就 不相等。从可持续