第十章货币政策

1、金融学导论第十章 货币政策主讲教师：胡海鸥本 章 导 读 货币政策是中央银行为实现宏观经济目标，运用各种政策工具调节与控制货币供给量与利率水平的方针与措施的总称。货币政策的变动将引起总需求和总供给的变动，带动一般物价水平、经济增长速度、就业水平以及国际收支发生相应变动。货币政策主要涉及货币政策目标的确定、货币政策工具及中介目标的选择、货币政策的传导及其政策效果等诸多内容，中央银行必须对上述内容进行统筹考虑，以确保货币政策目标的顺利实现。学 习 内 容第十章 货币政策10.1 货币政策目标10.2 货币政策工具10.3 货币政策的传导机制和操作原则4了解货币政策目标体系的构成掌握货币政策的最终目

2、标和中介目标了解货币政策工具的构成掌握一般性货币政策工具的含义了解货币政策的传导机制了解货币政策的时滞效应和操作原则学完本章后，你应该能够：学 习 目 标5货币政策最终目标货币政策中介目标货币政策工具本 章 重 点6完成本章在线学习（讲解视频、知识点学习）完成本章自测题浏览本章案例分析并参加讨论联邦公开市场操作委员会运作小组讨论本 章 活 动第十章10.1货币政策目标（一）货币政策与社会总供求均衡货币政策可以调节货币供求均衡的变动，而货币供求均衡与社会总供求均衡之间存在着一定的内在联系，因此，货币供求均衡的变动可以带动社会总供求均衡的变动，进而引起国民收人与物价水平的变动。货币政策对社会总供求

3、的影响如图10-1所示。第十章10.1货币政策目标（一）货币政策与社会总供求均衡图10-1 货币政策对社会总供求的影响央行货币政策货币供给货币供给利率水平利率水平货币需求货币需求社会总需求社会总需求国民收入与物价水平国民收入与物价水平社会总供给社会总供给第十章10.1货币政策目标（二）货币政策的目标体系 货币政策的实施要经过一个复杂的传导过程才能作用到实体经济 (如图10-2所示)，为了保障政策实施的效果，需要有个由最终目标、中介目标和操作指标三个层次构成的货币政策目标体系。这三个层次的目标进行观测与控制，可以及时有效地监测与控制货币政策的实施效果。第十章10.1货币政策目标（二）货币政策的目

4、标体系 图10-2 货币政策目标体系与货币政策传导中介目标中介目标最终目标最终目标物价稳定物价稳定经济增长经济增长充分就业充分就业国际收支平国际收支平衡衡再贴现政策再贴现政策公开市场操公开市场操作存款准备作存款准备金率金率操作目标操作目标货币政策工具货币政策工具基础货币基础货币非借入准备非借入准备基础货币基础货币非借入准备非借入准备第十章10.1货币政策目标（三）货币政策的最终目标物价稳定充分就业经济增长国际收支平衡第十章10.1货币政策目标（三）货币政策的最终目标 货币政策的四大目标之间存在一定的矛盾性，即实现一个目标所要采取的政策措施可能不利于别的目标的实现。这种矛盾性主要表现在以下几个方

5、面： 物价稳定与充分就业、经济增长、国际收支之间有矛盾，经济增长与国际收支平衡之间有矛盾。第十章10.1货币政策目标（四）货币政策的中介目标选择中介目标的依据1.可测性(Measurability)。2.可控性(Controllability)。3.相关性(Relatedness to Goal)。第十章10.1货币政策目标（四）货币政策的中介目标可供选择的中介目标1. 利率。2. 货币供给量。第十章10.1货币政策目标（四）货币政策的中介目标货币政策的操作目标1. 操作目标(Operating Target)，又被称为“近期目标”，是中央银行通过货币政策工具操作，可以直接作用与准确控制的近期

6、观测指标。2. 货币政策的操作目标主要有两个：短期利率和基础货币。 第十章10.2货币政策工具（一）一般性货币政策工具 再贴现政策1. 中央银行再贴现政策的作用机制 中央银行提中央银行提高再贴现率高再贴现率向中央银借向中央银借款成本增加款成本增加商业银行超商业银行超额准备减少额准备减少商业银行款商业银行款与投资减少与投资减少货币供给减货币供给减少利率上升少利率上升中央银行降中央银行降低再贴现率低再贴现率向中央银借向中央银借款成本减少款成本减少商业银行超商业银行超额准备增加额准备增加商业银行款商业银行款与投资增加与投资增加货币供给增货币供给增加利率下降加利率下降图10-3 再贴现政策的作用机制再

7、再贴贴现现政政策策第十章10.2货币政策工具 2. 再贴现政策具有以下四方面作用：3. 再贴现政策可以发挥宏观调控作用，但也有一定局限：“告示效应”不确定；缺乏主动性；缺乏弹性或灵活性；有顺经济走势的倾向。 影响货币供给量和市场利率；调整信贷结构；具有较强的“告示效应”；防止金融恐慌。第十章10.2货币政策工具法定存款金政策 1. 法定存款准备金政策的作用机制 图10-4 准备金政策的作用机制央行提高准央行提高准备金率备金率商业银行超额准备减少，商业银行超额准备减少，派生存款能力下降派生存款能力下降商业银行贷款商业银行贷款与投资减少与投资减少货币供给减货币供给减少利率上升少利率上升央行降低准央

8、行降低准备金率备金率商业银行贷款商业银行贷款与投资增加与投资增加货币供给增货币供给增加利率下降加利率下降法法定定存存款款准准备备金金政政策策商业银行超额准备增加，商业银行超额准备增加，派生存款能力上升派生存款能力上升第十章10.2货币政策工具3. 准备金政策也有着一定的局限性。由于准备金政策的强制性和冲击性，决定了准备金政策缺乏弹性，不能随时“微调”，也不能逆向操作。2. 作为一种强制性的货币政策工具，准备金政策具有以下两种政策效果：货币供给量有显著的影响；具有强烈明确的“告示效应”。第十章10.2货币政策工具公开市场操作1. 公开市场操作的作用机制 图10-5 公开市场操作的作用机制中央银行

9、买中央银行买入有价证券入有价证券基础货币供给基础货币供给增加增加,利率降利率降商业银行超商业银行超额准备增加额准备增加商业银行贷款商业银行贷款与投资增加与投资增加货币供给增货币供给增加加,利率下降利率下降中央银行卖中央银行卖出有价证券出有价证券基础货币供给基础货币供给减少减少,利率上升利率上升商业银行超商业银行超额准备减少额准备减少商业银行贷款商业银行贷款与投资减少与投资减少货币供给减货币供给减少少,利率上升利率上升公公开开市市场场操操作作第十章10.2货币政策工具3. 公开市场操作也在一定的局限：首先，公开市场操作要有发达的证券市场，证券的品种、数量和参与者都要达到相当规模。其次，公开市场操

10、作技术性强，作用比较迂回曲折，不象准备金制度那样，能立即充分有效地发挥作用。2. 公开市场操作具有以下几个优点：具有较好的微调性；具有较强的主动性；具有操作的及时性与便捷性。第十章10.2货币政策工具（二）选择性货币政策工具 选择性货币政策工具指中央银行为满足某些特殊经济领域的资金需求而采取的，以影响资金流向和特定利率的货币政策工具。1. 优惠利率（Prime Rate）。2. 法定保证金比率（Ratio of Marge Requirements）。 3. 不动产信用控制。第十章10.2货币政策工具（三）直接信用控制直接信用控制是指中央银行以行政命令的方式直接控制商业银行及其他金融机构的放款

11、，存款和利率水平。1. 利率管制。2. 信用配额管制。3. 流动性比率管理。第十章10.2货币政策工具（四）间接信用指导道义劝告（Moral Suasion）是指中央银行利用其声望与地位，对商业银行及其他金融机构以公告、指示、会议，以及与金融机构负责人直接面谈等方式，以使商业银行及其他金融机构按照货币政策意图，主动采取相应措施，配合货币政策的实施。问题： 我国的准备金制度、公开市场操作与经典理论有什么主要不同？ 我国的准备金按照旬末存款余额计提，而美国则按照一周存款的平均余额计提，所以我们的准备金只能锁定或放松资金，却不具有控制存款创造的功能。 我国公开市场买卖的主要是央票，央票到期只能用新发

12、货币来偿还，这就决定了今天缓解的通胀压力将在明天表现的更大。而美国公开市场买卖国债，国债到期也要偿还，偿还的资金来自税收，税收的钱来自昨天发行的货币，于是国债到期，昨天发行的货币与债权一起消失了。第十章10.3 货币政策的传导机制和操作原则（一）资产结构调整效应传导机制凯恩斯的货币政策传导机制理论图10-6 凯恩斯强调利率的货币政策传导机制资产结构实现初始均衡基础货币供给增加打破公众既定资产均衡打破公众既定资产均衡公众用多出货币购买证券证券价格上升利率下降投资增加通过投资乘数国民收入倍数增加第十章10.3 货币政策的传导机制和操作原则（一）资产结构调整效应传导机制弗里德曼的货币政策传导机制理论

13、 图10-7 弗里德曼强调货币供给量的传导机制资产结构实现初始均衡央行买进有价证券商业银行准备金增加利率下降贷款投资货币供给增加投资消费增加国民收入增加第十章10.3 货币政策的传导机制和操作原则其他传导机制1. 汇率传导机制图10-8 汇率传导机制货币供给增加实际利率下降本币汇率下降出口增加国民收入增加第十章10.3 货币政策的传导机制和操作原则其他传导机制2. 资产价格传导机制图10-9 资产价格传导机制货币供给增加实际利率下降股本价格上升资本收益高于重置成本投资增加国民收入增加第十章10.3 货币政策的传导机制和操作原则其他传导机制3. 财富效应传导机制图10-10 财富效应传导机制货币

14、供给增加实际利率下降股本价格上升财富增加消费增加国民收入增加第十章10.3 货币政策的传导机制和操作原则（二）信贷渠道传导机制 均衡信贷配给与放款渠道1. 货币政策必须对商业银行的放款产生直接、决定性的影响，也就是商业银行融资渠道比较单一、缺乏有效的融资手段；货币政策通过“放款渠道”发生作用需要满足两个条件：第十章10.3 货币政策的传导机制和操作原则（二）信贷渠道传导机制 均衡信贷配给与放款渠道2. 借款人必须对商业银行的贷款有较强的依赖，借款成本的变化将对借款人的投资行为产生直接的、决定性的影响。货币政策通过“放款渠道”发生作用需要满足两个条件：第十章10.3 货币政策的传导机制和操作原则

15、资产负债表渠道图10-11 货币政策信贷渠道传导机制基础货币供给增加利率下降消费增加银行存款增加利息负担减轻现金流量改善资产价格上升实际财富增加公司收入增加资产负债状况改善逆向选择和道德风险下降银行放款增加消费投资增加国民收入增加第十章10.3 货币政策的传导机制和操作原则（三）货币政策的时滞效应与货币政策操作原则货币政策的时滞效应t0t1t2t3t4认识时滞决策时滞操作时滞市场时滞经济金融形势变化需要采取行动央行认识有必要改变政策中央银行调整政策工具对中介指标产生作用，调整资产结构对最终目标产生影响作用内在时滞外在时滞第十章10.3 货币政策的传导机制和操作原则货币政策操作规则1. 凯恩斯学

16、派认为，市场经济具有内在不稳定性，听之任之，会导致经济繁荣与衰退的交替。所以，政府应采取“逆经济风向”和“相机抉择”货币政策与财政政策，“烫平”经济波动。也就是在经济衰退时，中央银行应该采取扩张性货币政策，促进经济发展；在经济繁荣时，中央银行应采取紧缩性货币政策，减少货币供给，提高利率水平，减少投资与消费，抑制通货膨胀。第十章10.3 货币政策的传导机制和操作原则货币政策操作规则2. 以弗里德曼为首的货币学派主张以“单一规则”（Single Rule）的货币政策替代“相机抉择”，即按照稳定的增长率供给货币，以此保持经济稳定运行。货币学派认为只要确定一个长期不变的货币供给增长率，使得货币供给量按照固定规则稳定增长，经济活动就可以保持基本稳定。第十章10.3 货币政策的传导机制和操作原则货币政策操作规则3. 以卢卡斯为代表的理性预期学派则认为，公众可以通过各种途径获得相关信息，不仅能够预期到政府的政策意向，而且能够采取积极的措施抵消政府政策的效应。所以理性预期学派认为，只有与公众预期一致的货币政策是最好的，但是因为公众的预期难以确定，所以理性预期的货币政策就表达为公布一个货币增长率