山东大学金融学利息与利率

1、 第二章 利息与利率教学目的与要求1.理解信用的本质、了解信用的产生和发展，以及现代信用的主要形式；2.掌握利息和利率的基本内涵，理解当代主要利率决定理论的观点；理解利率结构的主要理论；3.掌握单利和复利的计算。 1本章结构一 信用概述二 利息与利率三 利率的决定四 利率的结构理论2第一节 信用概述一、信用的本质二、信用的产生和发展三、现代信用的主要形式3一、信用的本质信用是一种借贷行为，它是和商品生产、货币经济相联系的范畴，是在商品货币关系的基础上产生的。在商品经济条件下，信用一般表现为以偿还为条件的商品或货币的让渡形式，并且由于商品或货币的所有者暂时转让出其对商品或货币的使用权，借入者因此

2、要付给一定利息作为补偿。信用是一种特殊的价值运动形式，以偿还和付息为条件的单方面的价值转移，反映了借贷双方的债权债务关系。4二、信用的产生和发展（一）信用是在私有制基础上产生的，私有财产的出现是借贷关系存在的前提条件。（二）信用依次经历以下三个发展阶段：1、高利贷信用2、资本主义信用：借贷资本的运动3、社会主义信用：社会主义经济中借贷资金的运动形式5三、现代信用的主要形式（一）商业信用1.定义商业信用是指企业之间互相提供的，在买卖商品时以延期付款形式或预付货款等形式提供的信用。2.形式商业信用的具体形式包括企业间的商品赊销、分期付款、预付货款、委托代销等。由于这种信用与商品流通紧密结合在一起，

3、故称为商业信用。商业信用最典型的形式是商品赊销。63.商业信用的特点第一，商业信用的主体是厂商。商业信用是厂商之间相互提供的信用，债权人和债务人都是厂商。第二，商业信用的客体是商品资本。商业信用提供的不是暂时闲置的货币资本，而是处于再生产过程中的商品资本，仍处于产业资本循环过程中，是产业资本的一部分。第三，商业信用与产业资本的动态一致。在经济繁荣阶段，生产和需求都很旺盛，企业销售量大增，商业信用会随着生产和流通的发展、产业资本的扩大而扩张；在经济衰退阶段，商业信用又会随着生产和流通的削减、产业资本的收缩而萎缩。74.商业信用的优点：（1）方便及时（2）是商品销售的一个有力竞争手段。85.商业信

4、用的局限性第一，规模和数量上的局限性。第二，方向上的局限性。第三，信用期限的局限性。9（二）银行信用1.定义银行信用是银行及其他金融机构以货币形式提供的信用，其主要形式是吸收存款和发放贷款。 102.银行信用的特点第一，银行信用是间接融资信用第二，银行信用是以货币形态提供的信用。第三，银行信用与产业资本的动态不完全一致。银行信用贷出的资本是独立于产业资本循环的货币资本，银行信用的动态同产业资本的动态保持着一定的独立性。113.银行信用与商业信用的关系（1）银行通过办理商业票据的贴现或抵押贷款，可以将商业信用转变为银行信用。（2）银行信用是在商业信用的基础上产生和发展起来的，而银行信用的出现又使

5、商业信用进一步得到完善。由于银行办理的以商业票据为对象的贷款业务，如商业票据贴现、票据抵押贷款等，增强了商业票据的流动性，又使商业信用得到进一步发展。12（3）与商业信用不同，银行信用属于间接信用。在银行信用中，银行充当了信用媒介。银行从社会各部门吸收资金，银行与所有的资金提供者之间形成了债权债务关系，在这个关系中，银行是债务人。银行在发放贷款时则是作为债权人出现的。13（三）国家信用1.国家信用是以国家和地方政府为债务人的一种信形式。2. 形式：(1)发行政府公债：这是一种中长期负债，一般在1年以上，有的长达10年，通常是用于大的项目投资或建设。(2)发行国库券。这是一种短期负债，1年以下居

6、多。(3)发行专项债券。这是一种指明用途的债券。(4)向中央银行透支或借款：透支一般是指临时性的，有的在年度内偿还。借款一般期限较长，通常在隔年财政收入大于支出时才能偿还。143.国家信用的积极作用：一是解决财政困难的较好途径。二是可以筹集大量资金，改善投资环境，创造投资机会。15（四）消费信用1.消费信用是工商企业或银行等金融机构，以商品形态对消费者提供的直接用于生活消费的信用。2.主要有两种类型：（1）工商企业以赊销商品（延期付款）、分期付款的方式向消费者提供的信用。（2）银行或其他金融机构以货币形式向消费者提供的消费信用，也就是消费贷款。消费信用在一定程度上缓解了购买力不足和消费需求间的

7、矛盾。16第二节 利息与利率一、利息的来源和本质二、利息本质的理论三、利率的计算四、利率的分类五、利率的作用 17一、利息的来源和本质一般认为，利息是使用借贷资金的报酬，是货币资金所有者凭借对货币资金的所有权向这部分资金的使用者索取的报酬。马克思认为：资本主义制度下，利息本质上是剩余价值的特殊表现形式，是利润的一部分；在社会主义社会，利息是纯收入再分配的一种方式，来源于劳动者为社会所创造的一部分剩余产品价值。18二、利息本质的理论1、古典经济学的利息本质理论（自阅）威廉配第认为利息是“因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬。”约翰洛克也认为利息是对贷款人的回报。达德利诺思提出了“资本租金论”。约瑟

8、夫马西提出了“利息源于利润说”。亚当斯密提出了“利息剩余价值说”。192、近代西方经济学的利息本质理论20西方学者的利息本质理论概览编号学者学说主要内容1威廉配第使用权报酬说利息是因暂时放弃货币的使用权而获得的报酬2约翰洛克风险报酬与分配不平均说利息是因为贷款人承担了风险而得到的报酬3达德利诺思资本租金说利息因为资本的余缺而产生，是资本的租金4弗朗斯瓦魁奈假收入说利息是纯产品的一部分，但它是货币带来的，而货币是不能带来收入的，故利息是假收入5. 约瑟夫马西利息源于利润说利息是货币作为资本的使用价值的报酬。它源于资本使用后所产生的利润。6.大卫休谟劳动报酬说利息是人们转让了劳动和商品之后所得的劳

9、动报酬217. 亚当斯密双重来源说当借贷的资本用于生产时，利息来源于利润；当借贷的资本用于消费时，利息来源于别的收入，如地租等8纳骚西尼尔节欲说利息是借贷资本家节欲的报酬9. 阿弗里德马歇尔等待说利息是借出者牺牲其方便的报酬10约翰克拉克边际生产力说在一系列的资本单位中，最后增加一个单位的资本所增加的产量即为利息的边界11欧根庞巴维克时差利息说利息是未来财货对现在财货的贴水12欧文费雪不耐机会说利息是由人性不耐与投资机会两因素共同决定的13凯恩斯灵活偏好说利息不是人们不消费的报酬，而是人们不贮钱的报酬14保罗萨缪尔森双刃说利息由资本生产率和人们的忍耐心两因素共同决定223、马克思关于利息本质的

10、理论第一，利息以货币转化为货币资本为前提。货币如果不参加资本的运动，就不可能有货币的增殖。第二，利息和利润一样，都是剩金价值的转化形式。第三，利息是职能资本家让渡给借贷资本家的那一部分剩余价值，体现的是资本家全体共同剥削雇佣工人的关系，所以马克思的这种利息来源理论也被称为“剥削论”。23三、利率的计算利率是指一定时期内利息额同贷出额的比率。它用来衡量利息的高低。1、单利：单利是指在计算利息额时，对已过计息日而未提取的利息不计算利息，而是在初始本金上计算利息。2、复利：复利计算法是指计算利息时，将上一期本金所孳生的利息计入本金，一并计算下一期利息。24四、决定利率水平的因素 (一)平均利润率利润

11、率是决定利率的首要因素。一个经济社会在一定时期内会形成一个平均利润率。这一平均利润率是确定各种利率的主要依据，它是利率的最高界限。利率通常在平均利润率和零之间波动。 (二)借贷资金的供求关系决定某一时期某一市场上利率水平高低的是借贷资金市场上的供求关系，即利率是由借贷资金供求双方按市场供求状况来协商确定的。当借贷资金供大于求时，利率水平就会下降；当借贷资金供不应求时，利率水平就会提高，甚至高于平均利润率。25 (三)预期通货膨胀率纸币制度下，通货膨胀是一种经常的现象。通货膨胀使借贷资金本金贬值，会给借贷资金所有者带来损失。为了弥补这种损失，债权人往往会在一定的预期通货膨胀率基础上来确定利率，以

12、保证其本金和实际利息额不受损失。 (四)中央银行货币政策中央银行采用紧缩政策时，往往会提高再贴现率或其他由中央银行所控制的基准利率；而当中央银行实行扩张政策时，又会降低再贴现率或其他基准利率，从而引起借贷资金市场利率跟着作相应调整，并进而影响整个市场利率水平。26(五)国际收支状况当一国国际收支出现持续大量逆差时，为了弥补国际收支逆差，需要利用资本项目大量引进外资。此时，金融管理当局就会提高利率。当一国国际收支出现持续大量顺差时，为了控制顺差，减少通货膨胀的压力，金融管理当局又可能会降低利率，减少资本项目的外汇流入。这当然也会使本国借贷资金利率水平发生变化。27六、利率的分类利率按照不同的标准

13、，可以有不同的分类，以下几种是常见的利率分类。 28（一）市场利率、公定利率与官定利率按利率是否随市场规律自由变动，利率分为市场利率、公定利率和官定利率。市场利率是指由资金供求关系和风险收益等因素决定的利率。资金供给需求，市场利率会下降；资金供给利率时，企业家借入资金经营；当资本边际收益率=利率时，企业家用自有资金生产经营；当资本边际收益率利率时，企业家往往不进行生产投资。2.利率的资产组合调整效应利率水平的改变也改变了经济主体资产组合中不同资产的收益、风险和流动性，因而破坏了原有的资产组合均衡。在这种情况下，经济主体就会重新调整资产组合，直到重新恢复均衡为止。363.利率的财富效应财富效应指

14、由于利率的变化引发证券价格变化，而使社会公众手持财富增加对社会经济活动产生的影响效果。财富包括两种形式：金融资产和实物资产。财富的增加或减少意味着两种资产总额的净增减，而不是某一种资产的增减。4.利率的预期效应名义利率会随着人们对通货膨胀的预期而发生变化（费雪效应）。利率水平的调整会引起公众对国家经济形势和政策的预期，从而影响微观经济行为。375.利率的汇率效应当利率上升时，信用紧缩，贷款减少，投资和消费减少，物价下降，在一定程度上抑制进口，促进出口，减少外汇需求，增加外汇供给，促使外汇汇率下降，本币汇率上升；当利率下降时，信用扩张，货币供应量增加，刺激投资和消费，促使物价上涨，不利于出口，有

15、利于进口。在这种情况下会加大对外汇需求，促使外汇汇率上升，本币汇率下降。38（二）利率对宏观经济和微观经济的杠杆作用1.对宏观经济的作用（1）调节社会资本供给的功能。在其他条件不变的情况下，利息率提高，国民储蓄率上升，借贷资本增多，社会资本供给就增加；反之，社会资本供给减少。（2）调节投资规模和投资结构。当利息率上升时，企业贷款的成本会上升，投资成本增加，就会减少投资，从而使整个社会的投资规模萎缩；反之，整个社会的投资规模会扩大。通过实行有差别的利率政策，可以引导资金流向国家亟须发展的产业、企业或项目，抵制资金流向国家限制的产业、企业或项目，从而实现资源的倾斜配置，调整整个社会的产业结构。39

16、（3）抵制通货膨胀。（4）平衡国际收支的功能。当国际收支严重逆差时，可将本国利率调到高于其他国家的程度，一方面可阻止本国资金流向国外；另一方面可以吸引国外的短期资金流入本国。2.利率对微观经济的杠杆作用则可以从上述利率的诸多经济效应中（成本效应、资产组合效应、财富效应、预期效应）有明确表现。 40（三）利率充分发挥作用的条件1.利率市场化利率的作用能否发挥出来，发挥到什么程度，与国家对利率进行的管理密切相关。经验表明，当商品经济发展到一定程度时，只有通过放松利率管制，从制度上保证利率的灵活变动和结构合理化，才能充分发挥利率的功能，解决资源的合理配置、提高经济效益、抑制通货膨胀和促进经济稳定发展

17、的问题，国家对利率不能管得过死，而是要采取经济手段间接干预利率。412.资金借贷双方都是自主经营、自负盈亏的法人主体3.要有一个完善的金融市场4.经济的商品化、货币化、信用化已达到相当的程度只有在经济的商品化达到一定程度时，联结价值利益关系的主要枢纽才是货币与信用，而利率本身属于货币与信用的范畴，可以通过调节货币与信用关系来调节价值与利益关系，进而调节经济关系，调节微观经济活动和宏观经济总量。42第三节 利率的决定一、利率决定的理论二、货币供应对利率的影响43一、利率决定的理论1、马克思的利率决定理论：由于利息是利润的一部分，因此一定时期内一国的平均利润率是决定利率的首要因素。一般来说，平均利

18、润率是利息率的最高界限，当然，在一般情况下，利率也不会低于零。如果利率低于零，就不会有人出借资金了。因此利率通常在平均利润率与零之间波动。442、西方传统利率决定理论 （自阅）古典学派的储蓄投资理论庞巴维克的时差论马歇尔的等待说与资本收益理论维克塞尔的自然利率学理论费雪的时间偏好与投资机会理论453、凯恩斯的流动性偏好理论凯恩斯认为，利息实际上是对获得作为稀缺资源的货币的使用权而支付的成本。在流动性偏好理论里，假定投资者的资金只有两个投资渠道：债券和货币。货币能提供完全流动性，债券能够获得收益，但只有转换成货币后才具有支付能力。当利率升高时，支付固定利率的债券的市场价值降低，如果此时兑现，投资

19、者将遭受一部分资本损失；如果情况相反的话，投资者将会获得资本增值。46凯恩斯认为人们持有货币一般来说有三种不同的动机：交易动机、预防动机和投机动机。交易动机是指人们为了应付日常开支需要而持有货币的愿望。由于人们的货币收入和支出在时间上的不一致性，并且在货币与其他资产间频繁转换的成本又很高，所以企业、个人和政府必须持有一部分流动性较强的现金或活期存款以应付日常开支。这与人们的收入水平有关。预防动机指人们为了应付意外事故的发生而持有货币的愿望。由于人们未来的收入和支出的不确定性，人们无法预料将来会发生哪些对他们不利的事情需要倾向的支出，所以人们需要持有一些货币以应付紧急情况。凯恩斯认为上述两种流动

20、性需求主要与经济周期、物价水平、各部门的收入等社会经济状况相关，与利率的变化关系不大。取决于人们对意外事件的看法，但在总体上从长期看，与人们的收入水平有关。47投机动机，这一动机起因于未来债券价格的不确定性。如果投资者预期利率将上升，他会用货币或近似于货币的资产来代替债券，因为他们相信债券的价格将下降。当预期利率将升高的人越来越多时，市场上对货币作为价值储藏手段的需求就会增加。货币的投机需求与利率水平呈负相关关系。当利率较低时，投资者相信利率很快就会上升，债券价格将下降，因此货币需求增加。当利率处于较高水平时，投资者认为利率将降低，债券价格将上升，于是对货币的需求降低而对债券的需求增加。48在

21、经济体系中，人们对货币的总需求，是交易动机、预防动机和投机动机货币需求量的总和，与利率水平有着负相关的关系。凯恩斯认为决定利率水平的另一个重要因素是货币供应。在现代经济体系里，货币供应量是一个外生变量，由政府控制。由于政府在决定货币供应量的多寡时考虑的主要因素是社会公众福利而不是利率水平的高低，因此货币供应量对利率没有弹性，即货币供给曲线是一条垂直于横轴的直线（以货币供给量为横轴，以利率为纵轴）。49在短期内，货币的总供给和总需求决定均衡利率水平。如下图所示，在均衡利率处，公众货币需求量等于货币供应总量。当利率处于均衡利率水平之上时，货币供应量超过货币需求量，人们会用多余的货币购买债券，导致债

22、券价格升高，促使利率向均衡利率方向移动。相反，当利率低于均衡利率水平时，投资者会反向操作，利率同样会重新向均衡利率方向移动。 50OMLM/Lr*r514、可贷资金理论和IS-LM模型可贷资金理论认为无风险利率是由两种相互作用的因素决定的，即由可贷资金的供应与需求所决定。可贷资金的需求有四个来源：商业企业、消费者、政府部门和在国内市场进行借贷的外国资金需求者。 可贷资金的供应至少来源于四个方面：国内商业、消费者和政府三部门的储蓄；社会公众持有的过多的货币余额的释放(购买支出)；国内银行体系的货币创造；外国人向国内借款者贷放的资金。可贷资金的供给与需求共同决定了经济中借和贷的数量及利率水平的高低

23、。 52希克斯和汉森提出了IS-LM模型。如果我们将货币市场与产品市场割裂开来，孤立地进行考察，就难以解决“在产品市场上，利率通过投资来影响收入；在货币市场上，收入通过影响货币需求而影响利率水平”的问题。所以，必须把收入考虑进来，考虑利率与收入间相互作用的关系，而且利率与收入只能是同时决定。53希克斯和汉森提出了IS-LM模型。IS曲线是指当产品市场达到均衡时，均衡的利率与收入之间的对应关系。IS曲线向右下方倾斜。LM曲线是指当货币市场达到均衡时，均衡的利率与收入之间的对应关系。LM曲线向右上倾斜。54IS曲线的形成55LM曲线的形成56Or1r*ISLMEYY1Y2r257当利率为r1时，在

24、商品市场上均衡的收入水平应为Y1，但当收入为Y1时，在货币市场上均衡的利率水平却未必等于r1，比如可能为r2；同样道理，当收入为Y2时，在货币市场上由Y2决定的利率为r1，而由r1决定的收入可能并不等于Y2，而可能是Y1。只要均衡收入水平与利率水平不是在IS曲线与LM曲线相交的点E所对应的收入和利率水平，就没有同时使产品市场和货币市场达到均衡，就会导致经济的自发调整。 58二、货币供应对利率的影响弗里德曼认为：除了流动性效应之外，还有收入效应、价格水平效应和通货膨胀预期效应。中央银行货币供给发生变化后也会带来这几个效应，并且对利率的变动产生影响。591、流动性效应：货币供给增加，使得经济活动中

25、货币的流动性增大，利率水平下降；2、收入效应：从中央银行采用刺激经济的货币政策开始，产出和收入水平不断上升，导致资本需求增加，最终会拉动利率水平上升； 603、价格水平效应：由于收入水平的上升，会导致经济活动的实际价格上升，加之在实行增加货币供给的扩张性货币政策时，社会公众和投资者对物价水平的预期也会上升，作为货币资本价格的利率水平也必然随之上升，产生价格水平效应；4、预期通货膨胀效应：由于通货膨胀率预期与利率之间存在着密切关系，因此当货币供给增加带来通货膨胀率预期上升时，根据费雪效应的原理（当通货膨胀率预期上升时，利率也将上升） ，短期名义利率也将随之上升。61第四节 利率的结构理论一、利率

26、的风险结构二、利率的期限结构 62一、利率的风险结构所谓“利率的风险结构”是指相同期限的金融资产因风险差异而产生的不同利率。具体是指期限相同的金融资产在违约风险、流动性和所得税规定等因素作用下，所呈现出来各不相同的利率之间的关系。63决定利率风险结构的主要因素1、违约风险违约风险是指由于债券发行者的收入变化和资信变化而给债券本息能否及时偿还带来的不确定性。例如政府债券与公司债券因其各自的偿还来源不同，所以偿还能力有差异，违约风险不同，收益率水平也不同。债券利率与无风险证券利率之差被称为风险溢价。642、流动性风险流动性风险是指因资产变现速度慢而可能遭受的损失。不同公司的债券，即使在发行时条件相

27、同，在其后因流动性不同，投资者对债券需求会随之发生变化，因而导致不同债券的相对利率发生变化。流动性风险往往与违约风险相伴而生。 653、税收风险在我国，政府债券所孳生利息免交所得税，而企业债券利息需交所得税，所以理论上政府债券的票面利率应低于企业债券的票面利率。 66二、利率的期限结构所谓利率的期限结构是指利率与金融资产期限之间的关系，是在一个时点上因期限差异而产生的不同的利率组合。任何一种利率大多对应着不同期限。如存款利率，对应着长短不同的期限而高低不同，这是存款利率的期限结构；国债利率，对应着长短不同期限有高有低，这是国债利率的期限结构。 67解释利率期限结构的理论（一）预期理论（费雪）：

28、预期理论认为任何证券的利率都同短期证券的预期利率有关。预期理论是建立在以下假设基础之上的：1.持有债券和从事债券交易时没有税收和成本的影响；2.没有违约的风险；3.货币市场完善，资金的借贷双方对于短期利率的未来值能够合理预期，并且这种预期是合理的；4.对债券未来利率水平的预期是确定的；5.投资者追求利润最大化，货币市场可以自由套利。68在以上较严格的假定条件下，如果一个人有一定数额的资金进行投资，投资的期限可以确定，而市场上有不同期限的有价证券可供投资，通过组合，可以满足投资者一定期限投资的需求，那么他会通过计算不同期限证券收益水平来选择一种对自己最有利的方式。 69如果我们要进行一笔两年期的

29、投资。假定市场上有两种投资策略：一是直接购买两年期的债券；二是先购买一年期的债券，到期后再购买另一种一年期的债券。如果期初本金为A，1年期债券的年利率为i1，2年期债券的年利率为i2，预期一年后1年期债券的年利率为e1。按照第一种投资策略，到了两年期末，我们将会获得如下利息收入：A(1+i2)2-1；按照第二种投资策略，两年末的利息收入则为A(1+i1)(1+e1)-1。根据预期理论的假定，这两种投资策略给我们带来的投资收益应该是相等的，也就是说如下等式应该成立：70A(1+i1)(1+e1)-1A(1十i2)2-1。由这个式子我们可得i1e1十i1十e1i22十2i22年期债券的年利率与1年期债券年利率和预期一年后1年期债券年利率的关系应该如下所示：由于实际中，i1el和i22 都是很小的量，所以2年期债券的年利率应该约等于1年期债券年利率和预期一年后1年期债券年利率的平均数，也就是i2(i1十e1)2。71如一个人准备把资金投放2年，市场上有1年期和2年期的证券。他既可以直接购买2年期的证券，也可以先购买1年期的证券，到期后再购买另一种1年期的证券。如果1年期的证券利率为3，1年后发行的1年期证券的利率会上升到5，那么第2年末的收益率为：(1+3) (1+5)-18.15%。2年期证券的利率必须