新能源上市公司融资效率研究

1、 V安新能源上市公司靶融资效率研究爱稗以扳新疆金风科技股案份有限公司为例摘要啊国内传统能源发扒展已经走入了困白境，现今，新能白源产业备受世人捌关注，因其具有唉环保、可循环性拜等特征，已成时阿下投资热点。此隘行业的发展离不澳开金融支撑，对奥此，国内外研究埃人员认为，决定班融资渠道发展方埃向的关键因素是艾金融支持的变化哎，唯有努力提升唉新能源企业的融笆资效率，才能维疤持产业健康发展靶，这对改善金融芭服务具有极大的爱推动作用，使其矮同步发展。对国般内新能源产业来埃说，企业的融资搬效率是其成败关摆键所在，这就是疤国内新能源产业埃融资效率研究所芭具有的理论和实傲践意义佰新能源产业，即阿使排除自有资本岸，

2、依然可以通过哀外部融资方式获八得经营建设所需伴资金。只是不同昂的融资渠道可以鞍获得不同的融资巴效率，这会极大碍影响到新能源的挨出产效率及可持胺续发展。此文针绊对能够影响新能袄源产业融资效率佰的因素加以探究办，并对其上市公矮司融资效率给予肮科学评价。通过俺湘电股分公司的把例子，对其上市笆公司的融资效率昂方式进行深入研爸究。岸本文针对国内融熬资效率等问题进版行的研究，是以坝国外学者融资理搬论作为基础，并哎将其观点加以整袄合，综合得出了案新能源、融资效凹率等概念等相关肮理论。同时，还办全面系统地分析霸了影响融资效率稗的诸多因素；通拔过罢DEA 数据包佰络法，傲静态评价了新能艾源上市公司五年稗的融资效

3、率问题碍，并通过版 Malmqu氨ist-DEA板 对五年效率的艾变化值碍加以运算，其结澳果便是动态融资坝效率。对融资效唉率进行分析，必唉须立足于新能源啊上市公司的融资败实际，经过普遍般性分析以后，再拌结合湘电股份发阿展现状胺进行详细的案例稗分析，对湘电股碍份的静态和动态霸融资效率进行评碍价，参考湘电股盎份的发展阶段、凹资本结构和经营罢状况进行详细分稗析，并基于分析啊结论对湘电股份岸融资效率的提高绊作更为具体和详败细的建议。唉关键词：斑新能源；融资效唉率；DEA；M傲almquis隘t-DEA办Abstrac鞍t 袄 百The tra扳ditiona拜l energ败y sourc蔼es ar

4、e 板in dile办mma bec按ause of啊 it拜办s non-r坝enewabl盎e, so t般he new昂 energ胺y indu傲stry b哀ecomes 碍 a hot般 spot 懊 for i搬nvestme爱nt bec笆ause o唉f it矮百s uniq碍ue adva凹ntage 扳of cir拔culatio吧n, env碍ironmen罢tal pr败otectio奥n. The蔼 new 笆energy 半 indust疤ry is 班 in nee绊d of fi傲nancial蔼 suppor瓣t durin啊g its d吧evelopm靶

5、ent per拜iod. sc敖holars 俺from do斑mestic 矮and for扳eign s唉uggest 捌 that 暗changes扮 of t岸he fin哎ancial 奥 suppor拜t deci安de the奥 devel版oping 扮of the霸 financ般ing roa澳d, ther哀efore, 霸the new霸 energy版 indust胺ry fina罢ncing e吧fficien胺cy奥傲s impro凹vement 鞍will ac艾celerat瓣e the d巴evelopi按ng proc芭ess of 袄the new搬 e

6、nergy吧 indust鞍ries, a吧ccelera拜ting th爱e finan搬cial se般rvices 捌innovat扒ion whi柏le prom八oting t凹he econ敖omic gr柏owth of佰 the ne白w energ瓣y indus扒tries, 暗 both 笆mutual 坝 promot拔ion an罢d comm拜on dev罢elopmen澳t. The版 study暗 of t按he fina柏ncing e蔼fficien奥cy of C俺hina啊疤s new e鞍nergy i稗ndustry拔 has im矮port pr矮

7、actical班 signif案icance.皑 TOC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc258 摘要 第一章 绪论扒 捌本章首先叙述此百论文的研究背景稗及意义二大方面盎，并对其必要性埃、合理性加以阐隘述。然后重点探捌究国内节能环保摆上市公司现有的隘融资状况，在借肮鉴已有研究成果笆的基础上，提出巴此文的研究意义凹。最后介绍本文佰所选用的研究方皑法及研究的主要摆内容，并提出创拔新点。癌 绊研究背景及意义白 邦1.1.1 稗研究背景斑 皑随着社会和经济傲的快速发展，环办境和气候发生了矮对应的改变，严哀重影响了传统能翱源产业发展步伐八，在一些领域已柏经突显出新能源哎的正效应。特别

8、蔼是经历了全球经白济危机的各国，捌开始反思原有的阿经济增长模式，绊开始将新能源看哀作是促进经济可阿持续发展的新目芭标，给新能源产扒业带来了前所未胺有的发展机遇。斑1艾历经金融危机的扳洗礼，每个国家傲都濒临困境。为哀了对应经济危机隘，复兴经济，美哀国将培育新技术岸和绿色产品列为伴复苏计划的核心扒，将发展新能源啊产业作为新的发百展战略重点；日氨本将绿色新政列俺为计划重点，把吧太阳能发电提升皑20倍之多，在颁使用新能源环保芭汽车的数量上提肮升了挨40%跋；纵观发达国家扮，大都立足国家埃战略实际，向新凹能源进行大规模爱投资，努力登上氨石油时代经济发暗展的跋高峰，力争在适霸应环境气候变化哀等方面获得主动

9、版权。氨2奥为了尽快解决能俺源借给不足问题阿，我国确立了发翱展新能源产业的扳目标。因其拥有啊分布范围广和能隘量密度低等显著百特征，出现了斑“隘大能源碍”绊发展模式傲。导致新能源产斑品制造业增长过白度问题，尤其以搬太阳能光伏组件版为代表，可是我板国内需不够，致澳使新能源无法普傲遍应用现象发生皑。不得不对新能胺源进行优化升级澳，这需要大量的哎资金作后盾，由摆此可见，要想大艾规模拓展新能源白市场，必须实施笆融资策略。为了版尽快发展新能源吧，国务院常务会拜议公布了矮国务院关于加唉快培育和发展战吧略性新兴产业的翱决定，爱将新能源作为当翱下重点发展产业鞍，成为国内七大哀战略性新兴产业版之一，此产业需隘要技

10、术、资源及懊管理等诸多因素挨支撑，属于综合安性较强的系统性瓣工程。其中，作安为现代经济发展罢核心的金融行业捌，其支撑作用最安为突出，贯穿于罢新能源产业的发矮展及优化升级全颁过程之中。对新拜能源产业规模壮搬大、水平提升具奥有较好的引导作班用，可以说有效袄的金融支持属于袄实现新能源产业跋规模拓展、水平拌提升的外部扮催化剂。敖3凹只是在新能源产败业发展中，逐步拜出现了理论及政板策方面的难题，叭诸如急需处理的笆融资效率低下问稗题，技术创新能柏力不强问题等。斑本文以融资和融把资效率等理论为皑基础，结合国内耙新能源产业发展败现状进行了深入拌性研究。研究意义绊作为新兴产业之癌一的新能源产业癌，成为新形势下靶

11、改变经济增长态扒势、实现产业结巴构优化升级的关昂键环节，中央已氨经将其作为国内奥产业发展的关键拜，意义重大。捌首先，针对新能扮源产业融资效率啊问题进行研究，邦对其产业发展路埃径探索极为有利暗，作为经济重要稗组成部分的融资搬效率，其理论也罢需要进一步完善隘，以便为新能源板产业迅速发展提安供更为有利的理挨论依据。将原有盎理论及其结论作肮为背景，不断创白新，形成更为完盎善的金融理论体碍系，有利于推动百新能源产业发展拔进程。叭其次，八国内新能源发展唉拥有可观的社会懊发展前景，特别把是其经济和社会癌效益极佳，能够碍有力推动经济发扮展。随着新能源疤广泛应用，其对扳应的社会就业岗碍位必然增加。此氨外，进一步

12、开发皑利用新能源，发敖展新能源产业，耙可以有效缩减环拌境污染问题，对吧生态文明建设具罢有重大意义。传霸统能源如煤炭等班广泛应用，加重搬了环境污染程度佰，急需节能减排澳，促进自然资源哎的高效及循环使把用，顺应时势需拔求，开发新能源奥并加以应用，极熬大地减少了挨温室气体的排放奥。胺4碍由此可见，普及啊新能源，对环境翱净化和生活质量挨提升均有重大意捌义。与传统能源跋相比，因其没有胺再生性，导致其柏对环境的破坏力癌较大，而新能源伴的普遍运用，既斑能补充自然资源爸，又能产生良好碍的环保效应，还白可以推动新能源耙成为国内绿色经氨济的最新增长点跋。澳融资及融资效率般属于金融结构里安的关键组成部分敖，要想获得

13、较多邦金融资金，可以阿不断创新融资渠跋道、大力拓宽融安资方式。新能源按产业融资也需遵伴循此金融规律，背新能源企业要想爱得到更多的资金绊，必须创新融资昂渠道，选用灵活氨多样的融资方式艾，大力提升资金版利用率，同时还澳要挖掘出传统能昂源没有的优点，白诸如环保、清洁拌、可再生等。由把此可见，此文所袄做的研究具有极敖为重要的实践价暗值和现实意义。国内外文献综述国外研究现状按（版1叭）融资理论邦 佰纵观国外文献资柏料，根本没有统唉一的企业融资效八率观点，大都属敖于金融市场效率斑方面的研究，不胺存在直接定义及背研究。大致在2笆0世纪50年代俺以后，国外就出懊现了有关融资理肮论方面的研究，班其中，较为有名氨

14、的便是懊MM隘理论，瓣这是由碍Modigli巴ani矮和扮Miller隘提出来的，始见背于斑资本成本、公扳司财务和投资理俺论爸，这里的胺MM八理论艾，也就是跋“拔资本结构无关论笆”胺的别称。此理论俺观点是：如果不肮考虑企业和个人笆所得税金的影响爸，那么，企业的扮价值和资本成本矮就不会受到资本百结构的影响，直隘接导致澳企业的融资决策皑失去其存在理由稗的结果般。唉5按此理论诞生之后罢，胺Miller般和凹Modigli安ani柏为了让其同现实瓣经济相符，曾放叭宽了假设，对翱MM阿理论矮加以修正，提出爸负债可以影响到奥融资成本和企业岸价值的观点。当艾企业价值达到最捌大时，其负债率搬为班100%暗，此

15、时，负债可摆以替代股权融资办，成为最为科学白的外部融资方式跋。至1976年奥时，俺Miller叭又提出了将公司蔼和个人所得税因捌素考虑在内的观把点，参照财务杠百杆对企业价值作扳用，获得负债和摆公司价值无关的稗结论，又恢复到耙原点。针对安MM柏理柏论的研究，还有岸研究人员得出了矮权衡理论，就是澳将此理论的完美胺假设彻底打破，绊再将税收、企业坝的财务的困境成颁本及其相关的代氨理成本，全部引哀入到模型中来，案使非负债税盾与案代理成本理念得懊以引进，使权衡搬理论更为完善。澳此理论与实际较胺为相符，可是仅摆将破产成本和债胺务税收利益考虑版在内，这是不科扮学的，其实对企背业资本结构造成八影响的因素很多把，

16、诸如债权人行敖为、股东等等。艾同一时期，在信安息不对称理论的捌基础上，衍生出阿新的融资理论即板新资本结构理论凹，把资本结构分败析介入信息不对摆称理论的第一人巴是拔Ross胺（暗1977皑）邦，他指出：与投阿资者相比，企业扳实际经营者所掌拔握的企业信息更跋多，因此，投资绊者可以通过企业般负债率来掌握更板多的企业质量信暗息柏6哀 氨（摆2芭）新能源企业的背融资叭 皑在1998年期凹间，暗A.Derri安ck柏研究了太阳能融阿资问题，发现其案融资体系的不完跋善，直接影响到版可再生能源的持胺续发展，指出加奥强新能源企业融八资体系建设刻不癌容缓，需要将可盎再生能源的借给搬商同消费者的需跋求整合起来，加癌

17、快可再生能源的氨普及工作半7疤。第二年，俺Klaus R澳ave盎针对推动风能企隘业发展的金融支巴持问题加以研究阿，发现通过银行办融资，能源基金暗，及最符合新能斑源融资需求的金颁融工具等等，可斑以体现出金融支隘持风能产业发展办的现状。吧在拜2003奥期间，皑H翱霸Park傲，袄 J挨摆P摆把Painuly扮等人扮也对新能源企业吧融资问题进行研熬究，指出发展中捌国家在使用新能懊源的效率方面，拜拥有很大的提升凹空间，只是欠缺扳较好的融资机制耙，导致其效率无哀法大力提升鞍。岸8罢在能源使用率提案升问题上，他们巴维持同一观点：绊就是邦ESCOs 袄市场机制拌对西方发达国家爱拥有非常明显的耙效用，可是对

18、发扮展中国家却无此哎效用，则因其交按易费用颇高，再胺加上政府还未出跋台完善的能源扶板持政策等因素所敖致。要想大幅提办高新能源企业的敖融资效率，需要邦选用不断创新金伴融衍生品，或是盎设置专职能源融昂资窗口，亦或是瓣增多能源效率评办估工具等方式，鞍实现融资效率提绊升目标。袄有关金融市场和按产业融资搭配问癌题，备受国外学奥者们的关注。诸芭多学者从不同角八度出发，探索把靶诸多融资方式整斑合起来，作为拓罢展新能源企业融胺资新方式问题。哎在1994至1笆995年期间，霸Oakey坝和翱Moore安等诸多学者就提背出了自己的看法癌，一致认为是融颁资困难问题导致按高科技企业无法芭从外部得到足额叭贷款，形成发展

19、靶障碍。为了摆脱碍困境，必须将专蔼门的风险投资机芭构和天使投资作颁为解决融资困难熬问题的中坚力量霸。以美国为例，八自奥巴马上台之拌后，就把发展新跋能源作为摆脱金埃融危机的重要举碍措。为了推广新叭能源产业，不断班创新可再生能源艾项目，政府曾经颁出资40亿美元蔼扶持混合动力车昂的汽车制造商，拜并给予政策支持爱，使美国新能源柏产业的融资渠道柏得以拓展，最终颁成为新能源产业搬发展领头羊。澳（叭3肮）融资效率的研艾究芭 哀在1984年期澳间，隘Majluf敖与搬Myers澳发表氨“隘优序融资理论拌”疤，把认为信息不对称八等因素的存在，癌导致企业股权融背资存在极高风险皑，为了尽可能地凹缩减股权融资损哎失，

20、企业需要遵白循留存收益、债背务、股票融资的昂最佳顺序进行企拜业融资，使企业板融资效率得到极版大提升把9笆。对此类问题，吧Sulla 吧等颁人也做了研究，傲从内源、债务和伴股权三种融资方板式间的关系着手啊，对中小企业的捌融资模式进行详笆细地分析，发现柏融资自始至终都氨在束缚着中小企癌业地发展，特别柏是融资渠道受限柏，极大地防碍了氨企业的成长及长懊期融资效率提升鞍。昂10傲在2005年期柏间，癌Claraca败rdone霸等人进行了实证阿研究，最终发现氨：最困难的融资癌是在资本市场，奥特别在企业发展芭股票与债券融资巴受限、内部融资扮匮乏的情形之下斑，企业为了提升耙融资效率，可通办过信贷申请，在八信

21、用市场投资，扳为缩减银行需求隘而提供劳动保障巴，使企业与银行芭间的合作与竞争唉关系得以保持下唉去。败 懊 邦在摆2006败年期间，捌 Chris挨ta N. B疤raunsch笆weiger板深入调研了产业蔼发展和融资间的笆关系，结果证实按融资规模的拓展柏，可以增加产值稗，只是资金应用奥上的差异，造成奥融资效率的不同爱。因此，需要保白证企业融资目的哎透明度，使得融坝资资金应用到位俺，才能有效规避阿资金应用风险，昂促进融资效率地翱大幅提升瓣11八在捌2001拔期间，凹Romano 罢等隘人也进行了相关瓣研究，发现针对罢中小企业融资结疤构问题的研究少俺之又少，特别是稗家庭企业尤甚一扮些。本文针对影

22、白响中小企业融资板决策的因素加以摆研究，发现企业白所有人对债务有艾效性的态度、企芭业原有的资本结把构、企业文化及瓣商业目标、生命拌周期等因素均能扮影响到企业融资靶决策。为了证实爱此观点，还建立按起融资结构均衡哀模型，找出能够矮有效影响企业债罢务的因素：企业熬规模、商业目标凹及规划、家庭控懊制几个方面，都百能对企业融资决班策及融资效率产俺生严重影响。皑12国内研究现状背1澳、融资效率的研扮究搬 蔼(1)埃融资效率概念袄研究唉 柏在1993年期胺间，斑曾康霖吧具体邦研究了直接和间暗接融资渠道问题肮，得出了融资效澳率定义，可是在搬怎样看待直接吧融资和间接融资袄挨中，只是对影响翱融资成本和效率笆的七个

23、因素进行扮分析比较，借助肮规范分析和比较哀二种方法，研究阿直接和间接二种俺融资方式对融资败成本及效率造成柏的影响，没有对胺融资效率的概念唉加以明确捌13碍。对此概念较早挨进行研究的当属哀宋文兵，他在1敖997年就比较矮了股票融资和银跋行借贷的融资效拌率，得出其经济傲学概念，即成本办同效益间的关系摆。甚至融资方式柏，只是一种制度斑安排，主要囊括氨二个方面的内容半：配置效率和交拌易效率。这里交疤易效率，就是通俺过此种融资方式阿给予投资者最低败成本的金融资源扳。而配置效率则暗是把稀缺资源的矮资本，给予实施八最优化生产的投矮资者，与托宾的霸功能效率大体相伴当，对融资效率柏的概念没有进一版步明确。澳14

24、 啊在2005年期按间，方芳给予融办资效率这样的定吧义：作为企业最翱终的融资渠道，拌属于企业风险承罢受内的最高收益皑，也就是成本比半率所对应的融资搬方式蔼15凹。就在前一年，拜马亚军和宋林靶二人从资金的融唉入和利用层面出扮发，针对不同企扒业的融资现状加靶以分析，认为可笆以从二个方面来邦理解企业的融资挨效率问题。即最氨大限度的低成本跋所得到的资金效袄率与融入资金有拔有效使用效率。斑16白就在同一年，高霸学哲同志换个角哎度研究此问题，扳指出企业的融资挨效率应当包括二白个方面的内容：拜其一是企业能否翱通过最低成本融阿资到所需资金，伴其二为获得资金凹后能否有效利用隘。扮17扮对此问题，杜海颁鸥也表示：

25、融资扮效率应当从二个肮层面进行理解，扒其一为融资成本昂，就是通过最低捌成本达到最优的败资本结构，得到斑足够的融通资金绊；其二为资金的叭利用效率，就是挨企业能否高效地案把资本分配给边斑际效率最高的产癌业部门，从而提绊升企业业绩，加埃快企业财务目标碍实现。案18安（按2癌）融资效率的影盎响因素拔 唉 在袄2001稗期间，学者邦魏开文绊指出对中小企业版发展产生影响的俺因素有：融资成巴本、偿债能力、奥资金利用率等五耙个因素。并通过奥模糊分析的办法般，将三种融资渠芭道加以比较，得柏出对应的评价指案标，最终对影响敖企业融资效率的版因素加以评价。般据作者理解，此癌三种融资方式 拌，内部融资的融伴资效率是最高

26、的扮，债权融资效率办次之，股权融资癌的融资效率为最昂低。懊19盎对影响融资效率芭的因素进行分析凹，可将成本因素阿、融资结构及宏八观市场等作为研拌究的重点。诸多办学者认为融资渠跋道的影响最大，袄不仅可以对公司叭的治理结构产生搬影响，还会对企皑业的融资效率造八成影响，进而影斑响到资金的使用按效率。般卢福财拌则认为，企业通鞍过某种融资制度澳或是方式，由储班蓄转为投资过程扒中体现出来的能佰力与功效即为融澳资效率。要想从暗宏观和微观二个凹方面来详细分析奥企业融资效率，霸必须构建起融资芭效率分析体系，鞍才能达成此目标凹。澳20半在办2002按期间，肮刘海虹按站在资金的趋利鞍性角度，对融资摆实质加以分析，埃

27、认为融资过程就昂是借助资金供求敖方式体现出来的绊资源配置过程，扳由于资金具有趋瓣利性特征，使其皑极容易流向收益啊较高的企业。可懊以说资本融入渠办道与规模的大小瓣决定了资金的调俺配效率。对企业熬而言，能否得到拌资金，借助哪种巴渠道获得的资金捌，获得资金的多扳少，都会直接影巴响到融资效率昂21矮在佰2007肮期间，白任晓晖爱对融资决策问题瓣进行了分析，认矮为融资决策可以罢约束代理人的行肮为，形成高效的扒制衡机制，属于翱经过分析得出的矮最佳融资组合。把为使资金得到高巴效利用，字现最板大化利益，必须半寻找代理。在企凹业融资过程中，摆为了得到资本运耙用权而支付的价按格就是融资成本爱。在2001年傲期间，

28、邦魏开文伴提出能够影响企昂业融资效率的因扮素：主要包括融佰资成本及资金利吧用率等。把22板在2005年期皑间。陈晶霞也对绊此进行了实证分坝析，认为国内上凹市公司的股权融拔资单位成本比债败券融资和银行贷白款最小值低时，阿此种股权融资较笆为理性，只是同耙国内融资顺序相挨矛盾而已。实施扒融资活动，需要板对种类融资渠道胺的成本消耗加以把比对，以选择最笆低成本进行融资跋的方式来提升融按资效率。哀23八在跋2007疤年期间，拌李冬梅耙对影响融资效率芭的问题进行研究板，发现资金融入吧成本为关键因素巴，二者之间存在唉着反向变动关系背，因此，在确定霸融资方案、选择佰融资渠道时，定鞍要小心谨慎，将埃此因素考虑在内

29、背24哀。她认为金融市岸场对企业融资具按有二个方面的积靶极作用，其一：坝金融市场可以提百供广阔的融资平班台供企业使用，翱还能够把资金借办给者和需求者联坝系起来，达成融芭资目标；其二，颁金融市场活动能隘使资金配置得以耙优化，加快资金坝合理流动。爸国内外学者从金傲融市场发展现状稗及法律层面入手伴，深入研讨宏观背调控对融资效率盎所产生的影响问白题，对此，赵章捌平在2006年盎就发表了自己的邦意见：无论是提哎升企业价值，还佰是优化资本配置唉，亦或是提升资澳金配置效率，均扒要看资金借给者板的权利得到法律安有效保护程度百25俺(3)澳融资效率的实证昂研究拔 半对上市公司的融笆资效率问题加以俺评价，通常会选

30、熬用实证研究的方笆法。随着此法的肮推广深入，我国败诸多研究人员选艾用了定量分析法案，针对产业发展瓣的融资效率问题坝进行了实施分析稗，效果极佳。也翱有部分人员借助翱计量软件来实证伴研究融资效率问爱题，找出国内上安市企业在融资问般题上没有明显优挨势的二个方面：啊资本配置不够优啊化，资金融入效背率有待于提高，罢造成此现象的原唉因可归结为市场拔环境不成熟、缺板乏完善的企业破懊产制度等。跋 懊在哀2006办年期间，板钟佩聪搬与班王颖肮二人就借助数据挨包络分析法，对艾国内中小企业板般上市公司股权融鞍资效率低下问题凹进行研究，通过蔼规模报酬分析法捌，得出如下结论案：国内大多企业阿呈现出规模报酬霸递增现象，具

31、有挨广阔市场的发展耙前景翱26八。对此问题，沈唉友华进行了实证碍分析，借助捌 DEA 坝法案，分析了国内三绊百家国有上市企哎业，二百家民营佰上市公司的融资袄效率问题，发现翱其在不同因素影伴响下，融资效率背明显不同。从而斑得出企业规模、捌质量、股权结构皑、融资方式及宏暗观经济环境等因绊素均可以影响其俺融资效率的结论氨。白27拔 案综合以上研究可傲得出以下结论：澳针对国内企业融唉资效率所做的研拌究，已经通过了版探索发展期，达阿到借助量化指标斑评价体系进行深哀入研究的发展阶疤段。本文所做研八究，将诸多理论按与实证方法加以板综合使用，极具翱参考意义。斑2俺、拓展融资渠道昂的研究隘 袄在搬2009案年期

32、间，李彬针捌对国内新能源融扳资问题展开了研背究，并深入探讨袄了新能源和金融癌相融合问题，立疤足国内新能源发耙展实际，研究了盎新能源融资渠道般拓展途径问题，胺提出建立新能源柏基金与发展风险艾投资可做为新能败源融资的重点的伴论断懊28 案。第二年，李静百，陈芳平依照商疤业银行贷款特征耙进行分析，得出安在新能源产业发啊展初期，极难获耙得其融资支持的白结论拜29胺。对此李俊峰等捌人也进行了探讨皑，认为在新能源白行业调整发展的安现状下，政府应捌当在财政和税收癌等政策方面给予斑足够的支持拜30背。而朱晓波等人半则认为，有效的耙政策支撑能够加哀快产业成长吧31拜。此问题捌刘巳洋爱也在同年发表自佰己的看法，认

33、为柏政策和企业间的按互相合作，可以疤打造出新能源产百业的发展优势坝32罢 啊。埃在搬2010办期间，林源园对拌巴西新能源产业氨发展历程加以阐罢述，指出其产业柏成功发展，离不氨开政府的有效支巴持，重视产业收胺益、不断创新科捌技等也是其成功般的关键因素翱33岸。基于此，板李亚云哀和艾夏兰扮认为国内新能源爸融资可选用直接罢和间接融资二种哎方式。选用直接哎融资渠道，需要般坚持政府的主导版作用，当然也离把不开银行、风险八投资及民间金融埃机构的支持。选伴用间接融资，虽白使银行贷款风险背增加，但可以获八得比例较高的融班资埃34按。对此问题，白徐枫、陈昭豪矮发表翱金融支持新能昂源产业发展的实鞍证研究挨一文，指

34、出间接澳融资可以促进新霸能源产业发展。氨因为新能源的需靶求和借给都存在扮着不同程度的弹柏性，间接融资拥爸有相对较高的弹靶性，而间接融资拜的弹性则相对欠佰缺。而张亮则认瓣为，导致产业无摆法高速发展的原拔因是资金相对短凹缺问题，应当放矮开对民间资本的摆限制，继续深化办金融体制改革，盎以此来提升新能安源企业的融资效傲率。对此，方洁百有自己的看法，碍认为市场投资者板、资金筹集者与稗金融机构，在掌扮握企业信息方面敖，存在明显的差疤异性。所以会频唉繁出现逆向选择版风险及道德风险耙等问题，对资本扳配置及使用效率哀造成不良影响。把由此可见，要想按提高资金的借给阿效率，必须要缩隘减信息的不对称稗性，不断完善融斑

35、资制度，形成健安全的金融体系。般李国民认为现行半的融资制度存在佰着资本转化方面哀的困难，尤其是疤现在，国内的金稗融机构及金融市奥场机制，在甄别爱投资系统，提升拔资金使用效率、肮缩减信息不对称拔及资本风险方面拜有所欠缺，急需氨进一步完善。凹国内新能源产业爱刚刚起步，极少埃有专门研究融资阿的理论，大都文伴献只是在理论上百界定融资对产业昂发展的重要作用敖，立足上市公司氨实际，运用数据捌进行实证分析的懊寥寥无几，仅存按的几部文献也只昂是对上市企业的隘融资状况加以分板析而已。有关融傲资效率的，特别岸是针对新能源融案资的文献更是少爱之又少。不过，肮上市公司的不断熬增多，供研究用稗的样本也有所增靶多。依据国

36、内相碍关研究资料，运败用新能源上市公啊司的数据资料，皑构建模型，研究艾融资效率及其影拔响因素等问题，颁由此推出新能源哎上市企业融资效瓣率的论断，并在隘此基础上，为新稗能源产业融资效昂率提升提出有效版的建议。研究内容研究内容柏文章主要分为五扮个部分：拌第一章为绪论。胺对我国的能源企瓣业上市方面的研把究背景进行介绍傲，对研究的目的八、意义进行阐述芭。介绍国内外相败关研究的现状，俺对国内外研究的柏文献进行梳理，阿为本研究打下一埃定的理论基础氨。 捌第二章：相关理懊论基础、评价方奥法及融资效率的矮因素。首先，介摆绍了新能源上市哀公司融资方面的熬相关理论基础，扳对研究所需要的氨概念进行办公室坝，对我国新

37、能源拔上市的情况进行叭阐述，根据国内半的情况对新能力澳融资的发展进行矮描述阿。然后对融资效把率的评价方法进疤行介绍。最后对霸影响融资效率的摆因素进行阐述。澳第三章：我国节百能环保上市公司拜融资效率评价。澳主要是对环保企氨业融资效率状况艾进行分析，根据傲相关筛选原则筛捌选出我国沪深两暗市节能环保板块邦44家节能环保奥上市公司作为样哀本数据，对数据胺进行无量纲化处颁理，运用DEA阿-Malmqu百ist分析方法颁对环保企业的融懊资效率进行静态耙比较与动态变化百分析，对结果进暗行分析，为提高暗新能源上市公司绊融资效率的建议靶提供基础。胺第四章：新疆金翱风科技股份有限拜公司融资效率评案价。首先介绍湘班

38、潭机电股份有限扒公司的经营状况鞍及融资现状，本胺章基于上一章对班新能源上市公司熬融资效率的分析熬，具体分析湘潭傲机电的融资状况扒，并提出合理化熬建议。 岸第五章：百结论部分。本研暗究以广东雪莱特扳为研究对象，对翱该企业新能源的袄上市数据进行收矮集，并总结这些凹企业的融资效率摆情况，并对这些捌情况进行总结，俺找出其中存在的跋问题与不足，分白析未来的发展趋袄势扮。逻辑框架绪论相关概念、理论及研究方法金风科技融资效率研究结论国内外研究现状研究背景即意义研究内容及逻辑框架一般性分析新能源上市公司融资效率评价融资效率提高建议金风科技融资效率评价融资效率提高建议案例分析研究方法与创新研究方法班本文主要采取

39、了按案例与数据分析般的方式进行了研埃究安。（一）数据分析板对新能源上市的安相关信息进行收矮集，运用DEA胺分析模型对新能班源上市的情况进罢行研究与分析，佰得出目前新能源拌的融资情况，找捌出其中存在的一唉些问题，针对问安题提出相应的解俺决策略版。（二）案例分析敖本文以新疆金风阿科技股份有限公摆司为例具体分析俺我国节能环保上八市公司融资效率颁低下的具体原因笆，并根据分析结败果为广东雪莱特吧融资效率的提高隘提出建议。研究创新拔 吧本文主要采用了澳DEA模型分析拜的方式对我国新暗能源企业上市融伴资效率问题进行巴了研究，通过对疤具体案例的数据疤进行分析，研究邦的创新主以在以啊下几个方面：伴 哀第一，本文

40、利用氨DEA模型与其版它模型的结合，颁对研究对象者分哀析，DEA效率啊评价模型是指在肮同一时期，对不爱同企业的融资效柏率值进行收集，吧分析的范围比较鞍小。而Malm唉quist-D办EA模型是一种爱动态分析的模型岸，能够反映企业般融资效率值的变疤化情况，如果把哎两种方法结合起佰来使用，可以更昂清楚地认识企业癌的融资效率情况耙，为企业具体情隘况的分析奠定基罢础袄。 靶 搬第二、对佰新能源上市吧公司进行融资效捌率评价。前人对爸我国叭新能源安的研究主要局限败于扮融资影响因素、拔融资模式颁等定性研究，稗具有一定的片面胺性。本研究采取柏定性与定量相结爸合的方式对新能吧源企业的融资效八率进行分析，在败这一

41、点上是一大爱进步敖。 罢 芭第三、从一般到靶具体的研究。先盎对阿41家新能源上肮市巴公司进行效率评办价隘，八然后以金风科技绊股份有限公司为稗研究对象，对该疤企业的相关数据叭进行收集，经过吧整理后，利用模艾型对这些数据进靶行分析，从而能巴够更为深入地了袄解企业融资效率敖的现状捌。 奥第二章 班新能源上市公司半融资效率相关理凹论及效率评价方胺法叭融资效率相关概哀念新能源产业靶新能源就是指在哀新的科学技术的俺基础上开发利用稗的洁净能源，比鞍如风能、太阳能笆、核能、地热等伴，这些能源虽然邦已经被使用，但凹还处在摸索试验搬的阶段，没有得版到大规模的推广昂。新能源与传统岸能源相对，一般芭可以循环使用熬。翱

42、35袄 埃新能源与传统能巴源相比，具有鲜扳明的特点，比如颁不稳定、开发成懊本高、要求的技盎术比较高等。新暗能源是未来能源挨利用的方向，在版现有的技术条件岸下，对新能源进哀行利用的范围还傲非常有限，新能挨源在国民经济发办展中所起的作用败还非常有限，许唉多能源仍然处在板开发与研究状态暗。新能源可以缓叭解传统能源不足袄的问题，扩大能碍源的利用范围，癌具有低碳、环保啊等优势。因此，唉世界上众多的国爱家都开始致力于败背后能源的开发芭与利用，把新能阿源的研究纳入到鞍国家发展战略当半中。我国是能源凹需求大国，国家矮对新能源的开发隘与利用非常关注澳，目前正通过对熬新能源的探索与半开发，在一些领暗域开始推广新能

43、巴源敖。 碍新能源的开发需唉要大理的资金支哀持，政府在新能哎源开发中虽然起拜到了重要推动作傲用，但投入非常奥有限，这也就促鞍使新能源企业到鞍金融市场去融资柏，为能源的开发癌提供财务支持。皑一个国家的金融爸体系如何，影响哀着企业资金的利爸用率，新能源企鞍业需要一个与之芭相适应的金融体佰系，为企业创造安健康发展提供良扮好的融资环境。斑同时，新能源的白开发建立一个与熬之相适应的融资瓣体制，对新能源盎的开发起到推动鞍作用瓣。融资的界定柏融资就是对资金捌的融通。一般来唉讲，融资就是指把资金的双向流动爱，就是指资金流邦入和输出，也就扮是资金拥有企业爱向需要资金的企鞍业注入资金，促板进被注入企业的啊发展。而

44、狭义的懊融资就是指资金皑的注入，在现代靶企业发展中，企敖业的自有资本不俺可以满足发展的搬要求，企业要想氨保持良好的发展稗状态，就必须要瓣通过各种融资的芭方式来达到自己颁的发展目标，内靶外资金的综合利败用才通过达到发安展的要求奥。伴本研究的的融资拜主要是指狭义上埃的融资，也就是八资金融入新能源案企业。一般来说颁，企业的发展阶岸段不同，企业的懊所需要的资金也笆有所区别，通过把融资的方式筹集熬企业所需要的资耙金，以促进企业艾的发展。在正常盎情况下，社会资俺金的注入到正在跋处在上升过程中办的企业所起的作鞍用最大，能够促唉进企业的资源配把置，提高资金利罢用效率，也可以搬带动与企业相关哎产业的发展，提办高

45、整个社会的资熬源配置效率。如扒果这个时期，企昂业的资金不足，爱将使企业面临着氨较大的困境。实安际上，融资就是哀为了提高企业的懊资金利用率，企俺业的融资能力与昂企业在市场中的肮竞争力有很大的蔼关系败。效率的概念般效率是经济学中伴最重要的概念，俺是指企业投入与胺产出之间的关系奥，学者们出于不办同的目的，对效捌率的阐述也有所坝不同。在经济学斑中，效率就是指啊资本的利用率，办效率分为宏观、袄微观和制度三类挨。微观的效率就吧是就是旨企业在败一定的条件下，把所投入的成本最唉低，而获得经济懊利益最大的情况稗。微观的效率是安具体到企业的生瓣产、运营、销售班以及发展能力等俺。宏观的效率就奥是指一个经济体拔内部经

46、济发展情挨况，它是由多个皑微观系统组成，岸表现为一种整体爸的面貌。比如在挨一个资源比较匮般乏的国家或地区柏，能够把国家的唉资源发挥到最大肮的程度，满足内绊部人们的生产、阿生活与发展要求肮。对于宏观效率阿的衡量主要作用白是可以知晓一个碍国家经济的发展蔼情况，如何对国白家的经济进行优把化配置。微观效按率和宏观效率之半间存在着很大的版联系，同时也表板现出许多区别。盎当宏观经济运行懊良好的时候，微颁观效率也有所提扳高，表现良好。盎如果一个经济体伴内，每个微观效按率都表现良好，矮宏观经济也会更搬加有效，相反，半如果微观效率较疤差，宏观经济也肮不会较好的表现蔼。除了宏观与微癌观效率之外，还靶有一个制度效率

47、昂，它可为宏观效袄率与微观效率的按转化中起到保障扮作用，这个效度胺效率主要指现在伴的制度，可以对般宏观效率与微观鞍效率形成影响机捌制拌dg f稗。般以上三种效率虽佰然有所区别，但罢从本质上看是相岸同的，都是指资芭源的优化与配置暗，力争最小投入柏得到最大的收益半。三者的角度有按所不同，宏观效熬率指的事个国家拌或地区整体的资败源配置情况；微班观的效率是指一阿个企业的资源利吧用情况，制度效肮率是指为宏观、扳微观效率提供一按定的保障碍。爱36斑这三种效率的概扒念同时存在，对安效率的研究具有隘较大的实践意义搬。融资效率的界定吧 疤对我国上市公司熬的融资效率进行霸研究必须要融资八效率的定义进行凹准确地办公

48、室，隘通过对国内外学拔者的研究进行梳拔理，找出国内外版学者普遍认同的邦观点。一般情况背下，企业运营所懊需要资金一部分皑是来自企业内部安，而另外一部分暗则是需要企业对靶外筹集，比如向懊金融机构借贷，胺向民间组织融资办等，企业通过这巴些机构得到了资挨金的使用权。目蔼前融资方式越来绊越丰富，企业可肮以采取多方方式隘来融资。但不同胺融资方式的效率把有一定的区别，艾融资效率一直以斑来都是企业需要挨重点考虑的问题按。 板企业的融资效率坝是指企业在缺少般资金的情况下，柏在争夺资本的过盎程中，企业的筹阿资效率与资源的氨配置相互作用，癌对企业资金的利熬用产生了较大的矮影响。从这种观八点出发，融资效坝率主要由下面

49、三捌个部分组成：安首先，企业的融肮资效率是指通过败一定的融资渠道肮，为企业的发展哀筹集酱的能力，笆企业的融资成本巴最低的情况下，跋资金利用率就越霸高。融资效率就坝是指企业在融资半的过程中，企业懊需要做出自己的巴计划，选择一个安适合自己的融资碍方式，使自己的暗融资成本最低，颁这也与国家的融案资政策与融资环巴境有很大的关系挨，同时也需要法氨律的保障。企业罢为了降低融资成暗本，必须要适应霸市场发展现状案。班37绊其次，融资效率岸是指把资金运高稗效地运用到生产爱中，为投资者创半造更多的财富，叭也就是企业资源爱的配置效率。配背置效率就是企业胺把自己所获得的白资金充分利用起扮来，最大限度地拜发挥作用，以低

50、百的成本获得高的按产出。当企业对艾融资的使用率较胺高的时候，企业癌肯定也会得到更哀好的收益，融资阿效率也就越好碍。 拔第三，根据企业唉的发展战略，企傲业融资收益是在罢企业保持原有规敖模的情况下，报按酬的增减使企业疤不能达到最佳的斑效率。如果企业吧的规模不断增加伴，企业的融资效蔼率就会有所降低巴，而随着生产力鞍的提高，企业的扒收入也会增加，埃融资能力也会得挨到进一步的提高澳，一直达到稳定半为止。相反，融拌资报酬递减，融邦资的比例也会不摆断增大，企业的盎生产力也会受到唉很大的影响，这暗个时候企业将降挨低融资，同样也白会使融资效率提哀高。总之，企业拜的融资主要考虑八企业的规模碍。笆融资效率相关理拌论

51、凹（一）融资相关捌理论 搬（1）拜结构最优化理论背。最优化也就是般企业的融资成本熬最低的情况下，盎从资本中所获得扳的利益却最大，安学者认为这种情败况就是资本利用霸的最优化，在这哎种资本情况下，艾企业的价值企业安不仅充分利用资邦本来发展自己，芭同时还能提高投捌资者的积极性，蔼获得更多的资金疤来发展自己。企凹业如何才能实现稗资本结构的最大拌化，用什么标准挨来判断？这一直熬是学者们争论的隘焦点问题，但有扮一点得到了大家按认可，也就债权奥和股权相互作用啊，任何一方出现按问题都会对企业把造成不利的影响唉。 跋最优化理论由来啊已久，可以追溯吧到上个世纪的中昂叶，当时有三种伴观点影响力比较扮大，一种是负债安

52、资本低于股权资邦本的企业，由于爸企业的负债比较白高，达到最高程爱度，也就是负债拜100%，股权敖融资却为0，企芭业达到最优化；俺而另一种观点则靶认为，企业负债隘越高，存在的风挨险也就越大，这板时候企业处于一皑种防范的状态，隘只有负债为0，阿股权为100%板时，才达到了最奥优化的程度。还案有一种观点就是昂位于二者之间，肮也就是在1-1瓣00之间，肯定癌有一个位置最适跋合企业的发展，案融资效率达到最蔼优。最初的资本啊结构理论主要是捌从企业账务情况坝来判定，在此基佰础上也产生了一矮些理论，也有众摆多的学者对这些俺理论提出了不同昂的看法，使现代拜的最优化理论得扒到了进一步的完斑善，比如权衡理懊论、代理

53、成本理熬论等，都对最优跋化理论产生圈套奥的影响澳。盎权衡理论认为，凹企业负债也会有办一定的优势，可稗以减少赋税，让叭企业获得更多的把利润，但同时，稗企业的负债也会扳让企业支出一定奥的利息，增加企颁业的成本，二者拌之间需要有一个绊平衡，能够使二傲者平衡的那个点傲，就是企业资金百最优化的关键；矮代理成本理论认伴为企业融资与借靶贷都会产生一定半的成本，债务的按增加同样会增加癌企业的的融资成爱本，当企业融资吧成本达到一个点笆时，企业所付出八的代理成本最低隘，而资金却发挥澳最大的效益，也爸就达到了最优化案的结构；控制权拜理论认为，企业巴的债务增加，也办会提升企业的价胺值，企业管理者皑降低对企业的控矮制，

54、企业的价值扮有所增加，导致霸企业的控制力下傲降，这也需要一疤个平衡点，这也暗就达到企业酱的昂最优化敖。把（2）优序融资爱理论 懊优序融资是对M胺M理论的扩充，疤让理论更为实用案性，更好控制企柏业发展。从信息跋不对称的理论出阿发，企业出售自凹己的股权时，其瓣实是在夸大自己隘的实力，使企业白的票价达到新的绊高度。企业的管爱理者一般都是通澳过自己掌握的内啊部信息，来确定捌如何发行新股，摆这也促进资金向稗股东的方向流动颁，投资者这个时般候往往处在被动碍的地位。但投资拔者为了自己的利拜益不受损失，他白们也会根据各种般情况作出自己的拌判断。当企业开捌始发行新股的时凹候，投资者往往百没有企业宣传那挨样的期望

55、值，因肮此，他们的行为爸也影响股票的价百格，这也使新股隘东的利益流向老笆股东。因此，企扒业发行股票必须办要慎重，在融资肮时，企业不会考唉虑股票的方式，按企业的内部融资傲具有一定的可靠叭性，而且操作简邦便，也是现代企斑业经常采用的一摆种融资方式，资澳金来源是企业的八利润等。优序理爸论认为企业在融拌资时，应该首先矮考虑内部融资，安然后理考虑其它捌方式暗。 八优序融资理论通鞍过比较内部融资扮、债权融资和股昂权融资三者的成敖本，选择最优的癌融资模式，其认矮为，当企业盈利背能力强时，会有败意识的留存现金啊和利润，从而避唉免在未来进行外扒部融资方式，因捌而，在判断企业跋盈利能力时，杠案杆比例是一个有翱效的

56、指标，杠杆拔越低，企业盈利盎能力越强，现金袄流越充足。同时阿，在对企业的股埃利政策的指导上把，认为盈利高的坝企业在股利分配鞍上也会高，并且巴风险大的、未来傲经营不稳定的，爱杠杆比例会比较碍低拔。颁（3）财务契约碍理论敖。斑这种理论主要是唉把企业的账务状百态做为衡量标准袄，对财务结构进鞍行分析，通过逐懊一分析各种融资阿方式，融资成本八、收益等各指标碍来探讨以怎么样霸的方式对企业的敖资源进行重新的笆配置，实现收益暗的最优化。收益懊越高，对股东的哎诱惑力也就越大疤，吸引资本的能把力也就越强。财岸务契约理论以成俺本契约假说、财背务契约设计以及艾最优财务契约最捌具代表性矮。 拔成本财务契约说绊是指当企业

57、发行盎各种债券的时候袄，投资者认为企捌业决策者会从中搬谋取利益，他们哎对债券的价格并奥不看好，故意压挨低传送的价格，爸这也就会融资造癌成一定的影响，盎加大融资成本 盎，此时通过引入按限制性条款，这疤样可以提高债券扮的的价值，企业唉的拥有者不可能懊股东的利益高与肮企业自身的价格俺，因此，他们会哎对财务契约进行唉限制，以提高企埃业的价值跋。 皑财务契约设计就爸是企业通过一定胺的财务控制行为把来降低企业的代败理成本，从而使胺企业的价值得到皑提高。比如企业半内部与市场之间鞍的信息不对称，背对企业的融资产扒生了很大的风险跋，这就可以通过白可赎回条款加以熬补偿。投资者希般望自己的投资更稗保险，他们可以爸通

58、过转让条款加唉以解决，还有一扳些非金钱消费的班代理成本都可以柏利用这一种条款扮加以解决凹。 叭最优债务契约理芭论中也涉及了企板业财务的问题，扳但目前并没有统按一的观点。关于坝这种理论，目前靶有以下观点：一凹是认为信息不对百称，可以签订均扒等合作的条约，唉以保证双方的利按益不受损失；另芭外一种是契约必爸须是在诚信、公疤平的情况下，使佰信息更透明。当坝然，还有其它的罢观点，但与前两百种相类似哀。奥（二）效率相关绊理论 罢（1）规模效率凹理论胺。白主要是指企业的版生产规模增大时安导致的生产效率蔼的提高。企业生耙产效率的提高主罢要有以下几方面矮的原因：第一，爱企业生产规模加搬大，单位产品的佰成本也就有

59、相应瓣的下降，在成本挨降低的情况下，芭企业的利益也就凹自然有所提高；般第二，企业的生胺产规模加大，企背业的固定资产也笆就是相应地增加澳，设备与技术都拌得到了提高，生爱产率自然也就有俺所提高；第三，半企业的人力物力奥都有所增加，就碍会加大对企业员哀工的培训力度，耙提高他们的综合斑素质，使生产效罢率得到提升。但案规模的扩大也有凹负面的影响，比拔如人员的增多，癌企业的管理成本翱增加，支出也会板加大，在整个效板率曲线中呈现出奥一种先上后下的疤趋势皑。 笆 绊在规模经济理论伴中还有两个非常敖重要的概念，就岸是聚焦经济与范俺围经济。聚焦经斑济就是指众多企搬业聚焦在一起，斑就会在这一区域疤形成规模，大大版高

60、于分散形态的疤效率，在一般情唉况下，一个区域氨都会有一个核心挨企业，围绕这一芭企业而逐步形成办聚焦效应，聚焦霸效率对企业的发扒展非常有利，可捌以降低企业的成把本。因为，一些霸企业的发展为其唉它企业提供了使瓣得，在彼此的合吧作中提高了效率阿。当企业的外在艾环境允许时，企巴业的的职能将会拔向一体的方向发绊展，促进各个环哎节效率的提高，盎降低运营成本。俺范围经济就是在瓣市场规模有限的袄情况下，企业就哀会从自向下身，疤致力于新产品的邦开发，使自己的巴产品满足新的人挨群，扩大企业的鞍服务范围百。 熬（2）帕累托最安优理论蔼。扒这种理论也被称傲作帕累托效率理岸论，指的是企业跋在资源合理分析坝的理想状态下，