《财务管理》拓展练习详细解析第9章

1、第 9 章 资本结构单项选择题参考答案 TOC o 1-5 h z 1参考答案：B答案解析：股票价格=股利(1+增长率) /( 资本成本 -增长率 ) 所以，资本成本率=0.4*(1+2%)/5+2%=10.16%参考答案：C答案解析：财务杠杆=息税前利润 / (息税前利润 -债务利息 )计算得答案应选C。参考答案：B答案解析： 通过企业资金结构的调整可以影响财务风险， 而经营风险与固定资产的大小 有关。参考答案： C答案解析： 既有经营风险， 也有财务风险。 经营风险是边际贡献/(边际贡献- 固定成本) ，财务风险是息税前利润 / (息税前利润 - 利息) 。参考答案：C答案解析：保留盈余是

2、企业内部留用资金，不需要筹资费用。参考答案：C答案解析：因为 (DOL)1.5=(500-500*40%)/(500-500*40%-FC), 得出FC=100,(DFL)2=(500-500*40%-FC)/(500-500*40%-FC)-I 得,I=100 。当 FC增加 50 万元时,DOL=(500-500*40%)/(500-500*40%-150)=2, 而DFL=(500-500*40%-150)/(500-500*40%-150)-100=3, 故DTL=6。参考答案： B答案解析： 营业收益理论认为， 不论企业财务杠杆如何变化， 企业加权平均成本都是固定的，因而企业总价值也

3、是固定不变的。按照这种理论推论，不存在最佳资本结构，筹资决策也就无关紧要。参考答案： D答案解析： 总杠杆系数=经营杠杆系数*财务杠杆系数， 他反映的是营业收入的变化对每股收益的影响程度，所以每股收益增加倍数=销售额每增长倍数* 总杠杆系数。参考答案： A答案解析： 目标价值权数是指债券、 股票以未来预计的目标市场价值确定权数。 这种权数能体现期望的资本结构， 而不是像账面价值权数和市场价值权数那样只反映过去和现在的资本结构，所以按目标价值权数计算的加权平均资本成本更适用于企业筹措新资金。答案解析： 负债筹资的利息在税前计入成本， 具有抵税作用， 同时若能使全部资本收益率大于借款利率亦能带来杠

4、杆利益，长期借款和债券均有这种属性；优先股只有杠杆效应，没有抵税作用；普通股既无杠杆效应也没有抵税作用。参考答案： A答案解析： 股票价格 =股利（ 1+增长率）/（ 资本成本 -增长率 ） ， 所以 0.5（ 1+g）/（10%-g）=10计算得 g=4.76%。参考答案： C答案解析：企业负债经营，不论利润多少，债券利息是不变的。于是，当利润增大时，每一元利润所负担的利息就会相对地减少， 从而给投资者收益带来更大幅度的提高。 这种债务对投资者收益的影响称作财务杠杆。参考答案： D参考答案： B答案解析：从投资角度来看，普通股没有固定的股利收入，且不还本，则股票投资要比债券投资的风险大，因此

5、投资人要求的报酬率也高，与此对比，筹资者所付出代价高，其资本成本也高； 从债券与银行借款来比， 一般企业债券的风险要高于银行借款的风险， 因此相 应的其资金成本也较高。参考答案： B TOC o 1-5 h z 答案解析：财务杠杆=息税前利润/ （息税前利润 -债务利息 ）计算得答案应选B。参考答案：A答案解析：优先股成本=股息率/（1- 筹资费率 ） ， 8%/（1-5%）=8.42%参考答案：D答案解析： 等级筹资理论认为企业偏好内部筹资， 如果需要外部筹资偏好债务筹资； 净收益理论认为负债率越高加权平均资本成本就越低，当负债比率达到100%时，企业价值将达到最大；MM理论认为在不考虑所得

6、税的情况下，风险相同的企业，其价值不受有无负债 及负债程度的影响； 在考虑所得税的情况下，由于存在税额庇护利益， 企业价值会随负债程度的提高而增加，股东也可获得更多好处，即负债越多，企业价值也会越大。参考答案： C答案解析： 净收益理论认为负债率越高加权平均资本成本就越低， 当负债比率达到 100% 时，企业价值将达到最大。营业收益理论认为企业价值与负债比率无关。按照代理理论，均 衡的企业所有权结构是由股权代理成本和债权代理成本之间的平衡关系来决定的。参考答案： A答案解析：经营杠杆系数的计算公式为：经营杠杆系数=（销售额-变动成本总额）/（销售额变动成本总额固定成本） 从公式中可看出，只要固

7、定成本存在，分母就一定小于分子，比值则恒大于 1。参考答案： BX(1+g)/ 12 x(1-6%)+g , g=5.39%。多项选择题参考答案参考答案： ACD答案解析： 净收入理论认为负债程度越高企业价值越大； 净营运收入理论认为企业加权平均成本与企业总价值都是固定不变的； 传统理论认为加权资金成本的最低点是最佳资本结构；MM理论认为当边际负债税额庇护利益恰好与边际破产成本相等时，企业价值最大，达 到最佳结构。参考答案： BCE答案解析： 计算综合资本成本时， 是以各种资金占全部资金的比重为权数， 对个别资本成本进行加权平均确定的。而计算个别资金占全部资金比重时，可以选择ACE计算.参考答

8、案： ABC答案解析： 根据总杠杆理论， 总杠杆是由经营杠杆和财务杠杆的共同作用形成的。 经营杠杆是指在一定的固定成本比重下， 销售量的一定比率变动将使利润产生更大比率变动的作用； 财务杠杆是指债务利息固定不变的情况下， 利润的一定比率变动将使净利润产生更大比率变动的作用。有关杠杆系数的计算公式为：总杠杆系数=每股收益变动率+销售额变动率或=经营杠杆系数X财务杠杆系数 二M/EBITX EBIT/(EBIT I)=M/(EBIT I)从上式可知，选A、B、C是正确的。总杠杆系数是经营杠杆系数和财务杠杆系数的乘积，因此总杠杆系数的变化， 反映财务风险和经营风险之间的一种组合关系， 不能表明总杠杆

9、系数越大， 企业经营风险就越大或者总杠杆系数越大，企业财务风险就越大。所以，选项 D,E 的表述是错误的。参考答案： ACE答案解析： 经营风险是由于生产经营的不确定性引起的， 通过增加销售收入， 降低成本 可以降低经营风险。参考答案： BCD答案解析：公司债券筹资与普通股筹资相比较：公司债券筹资的资金成本相对较低；公司债券筹资可以利用财务杠杆作用； 公司债券利息可以税前列支， 普通股利必须是税 后支付。参考答案： BCD答案解析： 保留盈余的成本是一种机会成本， 它相当于股东人投资于某种股票要求的收 益率，但不必考虑筹资费用。7参考答案：AB答案解析： 因债务筹资的利息在税前列支， 可以抵税

10、， 其个别资本成本中的资金使用费 用为税后的年利息，而权益资金的股利是税后支付的，不能抵税。答案解析：以公积金转增资本是所有者权益内的此增彼减，不会使债务比重下降。参考答案： CD答案解析： 最佳资本结构的判断标准有三个： 有利于最大限度地增加所有者财富， 能使企业价值最大化； 企业加权平均资本成本最低； 资产保持适当的流动， 并使资本结构具有弹 性。参考答案： BC答案解析： 本题的考点是确定资本结构的因素分析法中影响资本结构的因素。 如果企业的销售部稳定， 则负担固定的财务费用将冒较大的风险， 若预期市场利率会上升， 企业应尽 量举借长期负债，从而在若干年内把利率固定在较低水平。判断题参考

11、答案. 参考答案：对答案解析：净收入理论认为，负债可以降低企业的资本成本，负债程度越高，企业的价值越大。这是因为债务利息和权益资本的成本均不受财务杠杆影响，无论负债程度多高，企业的债务资本成本和权益资本成本都不会变化。因此，只要债务成本低于权益成本，那么负债越多，企业的加权平均资本成本就越低，企业价值就越大。当负债比率为100%时，企业加权平均资本成本最低，企业价值将达到最大值。. 参考答案：错答案解析：借债的利息可以抵税，企业实际负担的是税后成本. 参考答案：错答案解析：一般认为，风险溢价多处在3% 5%，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常为3%，这是因为市场利率达到历史性高点时，即意

12、味着投资活跃，大家都愿意冒风险，风险溢价不大；反之，当市场利率达到历史性低点时，即意味着投资沉寂，大家都不愿意冒风险，风险溢价就大，风险溢价通常为5%。. 参考答案：对答案解析： 证券市场条件影响资本成本， 市场上某种证券的流动性差， 投资者要求的收益高，市场价格波动大，市场风险大。所以对筹资者来讲需支付较大的代价才能取得资金。. 参考答案：错 答案解析：资本成本不仅是筹资方案的影响因素，也是影响投资方案的影响因素。. 参考答案：对 答案解析：发放股票股利不会增加现金股利，所以不影响资本成本。. 参考答案：对答案解析： 公司的最佳资本结构应当是可使公司的总价值最高， 而不一定是每股盈余最大的资

13、本结构， 只有在风险不变的情况下， 每股收益的增长才会直接导致股价的上升， 即企业价值的上升，实际上随着每股收益的增长，企业风险也在加大。所以，每股收益无差别点分析只能用于判断资本结构是否合理，不能用于确定最优资本结构。.参考答案：对所以判断正答案解析：经营风险是指由于销售收入的变动所引起的息税前利润的变动, 确。.参考答案：对答案解析：计算综合资金成本时，可以选择三种权数，账面价值权数，市场价值权数以 及目标价值权数。.参考答案：对答案解析：经营风险是指息税前营业利润的波动性， 经营风险的来源是生产经营的不确 性，所以经营杠杆并不是经营风险的来源， 而是经营风险的一种描述， 只是通过销售的波

14、动， 在存在固定成本的前提下，将息税前营业利润的波动程度放大了，即放大了经营风险。.参考答案：对答案解析：经营杠杆系数趋近于无穷大时，说明销售额处于盈亏临界水平，企业利润为.参考答案：错答案解析：最佳资本结构是指企业在一定时间内，使加权平均资本成本最低，企业价值最大的资本结构。.参考答案：错答案解析：发行股票筹资，虽不付利息，但要支付股利，且股利由税后利润负担，不能 抵税，因此其成本比借债筹资的成本高。.参考答案：对答案解析：企业的经营风险是由其资产组合中各资产的特性来决定。财务风险与经营风险正相反，它不是由单项资产而是由企业整体决定的。 当一个项目失败以后， 企业仍有可能 从其他项目的收入中

15、偿还债务。.参考答案：错答案解析：经营杠杆系数一定，权益乘数越大，负债程度越高，财务杠杆系数越大，总杠杆 系数越大。二者成正比。业务题1. (1)银行借款成本为 5.36%; (2)债券成本为 5.88%;普通股资金成本：在股利增长模型下为13.81%;在资本资产定价模型下为14.3%普通股平均成本为14.06%(4)项目金额占百分比单项成本加权平均银行借款1507.25%5.36%0.39%长期债券65031.41%5.88%1.85%普通股40019.33%14.06%2.72%保留盈余42.01%14.06%5.91%合计100%10.87%2 . (1)普通股成本=0.8/8 X (1

16、-6%) X 100%+2%= 12.64%(2)普通股成本= Rf+ 3 X ( 12%-8%) = 12.8 %(3)普通股成本=无风险利率+风险溢价=8%+4%= 12%3.融资方式及目标资本结构资金成本特定融资方式的 融资范围融资总额 分界点融资总额 的范围彳贝芬8%9%10%60力兀以下60120方兀120力兀以上60+60%= 100120+60%= 200100以下100200方兀200万元以上普通股14%16%60力兀以下60力兀以上60+40%= 150150万元以下150万元以上由上表可得出四组新的融资范围并计算资金的边际成本：0100万范围资金的边际成本=8% 0.6+1

17、4% 0.4 = 10.4%;100150万范围资金的边际成本=9% 0.6 + 14% 0.4 =11%150200万范围资金的边际成本=9% 0.6 + 16% 0.4 =11.8%;200万以上范围资金的边际成本=10% 0.6 + 16% 0.4 =12.4%4. (1)根据企业成本习性模型可知，该企业的固定成本为 15000元，单位变动成本为4元，所以2005年该企业的边际贡献总额 =10000X8 - 10000X 4=40000 (元)2005年该企业的息税前利润 =40000-15000=25000 (元)2006年的息税前利润增长率=1.6X15%=24%预计2005年每股利

18、润增长率为 73%. (1)普通股融资与债券融资的每股收益无差别点：(EBIT-30 ) X ( 1-30 %) / (12+6) = ( EBIT-30- 300X10%) X ( 1-30 %) /12 EBIT=120 (万元)普通股融资与优先股融资的每股收益无差别点：(EBIT-30 ) X ( 1-30 %) / (12+6) = (EBIT-30 ) X ( 1-30%) - 300X 12% /12 EBIT =184.29 (万元)(2)扩大业务后各种融资方式的每股利润分别为：增发普通股：每股禾1润=(300-30 ) X ( 1-30 %) / (12+6) = 10.5 (

19、元/股) 增发债券：每股利润=(300-30- 300X 10%) X ( 1-30%) /12 =14 (元/股) 发行优先股：每股禾 1润=(300-30) X ( 1-30 %) -300X 12% /12 =12.75 (元/股) 因为增发债券的每股利润最大，所以企业应当选择债券融资方式。.融资前企业的加权平均资金成本：债务资金成本=8%X (1 30%) = 5.6 %普通股资金成本=1.5/12 X100%+ 3%=15.5%加权平均资金成本=3000/9000X5.6 %+ 6000/9000X15.5%=12.2 %使用方案一融资后的加权平均资金成本：原债务资金成本=8%X (130%) = 5.6%新债务资金成本=10%X (1 30%) = 7%普通股资金成本=1.5/11 X100%+ 3%=16.64% %使用方案二融资后的加权平均资金成本：原债务资金成本=8%X (130%) = 5.6%新债务资金成本=9%X (130%) = 6.3%普通股资金成本=1.5/11 X100%+ 3%=16.64%加权平均资金成本=3000/11000 X 5.6 % + 1340/11000 X 6.3 % + 6660/11000 X 16.64 % =12.37 %因为方案一的加权平均资金成本最低，