机械设备行业发展研究报告

1、 机械设备行业发展研究报告关注景气度提升与产业升级 核心观点： 国内疫情防控成效显著，行业业绩改善明显。2020 年前三季度，SW 机械 设备板块公司（剔除不可比）共计实现营业收入 9501.88 亿元，同比增长 10.72%；归属于母公司所有者净利润为 627.49 亿元，同比增长 13.77%。 在一季度业绩负增长的情况下，板块第二、第三季度业绩同比增速较高， 随着国内复工复产的有序推进，板块整体盈利能力边际改善。 关注景气度提升与产业升级。在制造业供需两端持续改善的背景下，2021 年机械设备板块整体盈利能力有望进一步提升。对于板块内投资方向的选 择，我们建议围绕以下几条主线：第一，受益

2、于基建投资增速企稳回升、 替换周期持续及出口市场转暖，行业景气周期有望延续的工程机械板块。 第二，国际油价有望进一步回升，在增储上产背景下或将受益于油气公司 资本支出力度加大的油气设备板块。第三，依托强大内循环，产业升级有 望加速的锂电设备、光伏设备、机器人等板块。 工程机械板块高景气度延续。2021 年能源、交通、水利等传统重大基建项 目以及 5G、特高压等新基建项目投资有望快速增长；房地产投资增速预 期回落，但仍将保持一定的韧性。替换周期延续对行业需求增长形成有力 支撑，在行业市场集中度不断提升的趋势下，国内龙头企业凭借渠道、服 务等综合优势市占率有进一步上行空间。此外，随着海外需求的逐步

3、修复， 出口市场有望成为板块重要的业绩增长点，建议关注三一重工、徐工机械、 中联重科及零部件龙头恒立液压。 油气设备板块有望受益于油价抬升。2020 年是落实七年行动计划的第二 年，但受新冠疫情及国际油价巨幅波动的影响，三大石油公司被动调整资 本支出计划。我们认为，由于目前我国原油及天然气产量较增产目标仍有 较大差距，在 2021 年国际油价中枢有望抬升的背景下，我国油气公司勘 探资本支出力度有望回升，油气设备公司将从中受益，建议关注杰瑞股份。 汽车电动化提速，锂电设备中长期市场空间广阔。基于新能源汽车行业良 好的发展前景，龙头动力电池企业有较强的内在扩产动力。目前部分国内 企业的锂电设备性能

4、已经优于国际品牌，凭借较高的性价比已经切入国际 高端供应链，在行业面临国内市场扩容及走出去的双重机遇下，客户基础 好且技术实力已经获得大客户验证的企业具备相对优势，建议关注先导智 能、赢合科技。 技术迭代加速，光伏设备面临机遇。基于全球光伏 LCOE 的快速下行，光 伏发电侧平价上网时代日渐临近。近年来 PERC 电池、N 型电池等高效电 池技术快速兴起，电池转化效率不断提高。从技术路线来看，PERC 短期 内仍将是最主流的生产技术，HJT 电池凭借转换效率高、增效空间大等综 合优势有望成为下一代主流技术，目前产业化序幕已经拉开，技术迭代持 续加速将不断提升相关设备更新需求，建议关注捷佳伟创、

5、迈为股份。 机器人行业未来市场潜力较大。短期来看，自动化程度较高的企业在本次 新冠疫情中所受影响相对较小，在突发事件下对人工的依赖程度更低，疫 情过后机器人渗透率有望加速提升。从中长期来看，在人力成本的不断上 升及机器人平均价格趋降的背景下，机器换人的经济性已经开始显现，随 着机器人与 5G、人工智能等新兴技术的进一步融合，行业具有较强的中 长期发展潜力，建议关注埃斯顿、拓斯达。 风险提示：疫情影响时间超预期及全球蔓延加剧风险；中美全面关系进一 步恶化风险；国内外经济形势急剧恶化；市场竞争加剧，工程机械板块公 司业绩增长低于预期；油价大幅波动导致油气设备公司业绩不达预期；锂 电设备因下游产品价

6、格下滑带来行业整体盈利能力下滑；光伏平价上网进 度低于预期；机器人行业低端产能过剩风险；中美贸易争端，全球地缘冲 突加剧及其他黑天鹅事件引致的市场风险；国内外二级市场系统性风险。1. 国内疫情防控成效显著，行业业绩改善明显2020 年受突如其来的新冠肺炎疫情影响，全球宏观经济运行整体承压，我国在疫 情扩散期在全国范围内展开了一系列严格的防控举措，在全球主要经济体中率先控 制住了疫情发展，在一季度 GDP 同比出现罕见的负增长的情况下，我国先后出台 了多项货币政策和财政政策措施，通过精准发力有效缓解了疫情对于实体经济的冲 击，第二、第三季度 GDP 同比分别增长 3.2%、4.9%，前三季度经济

7、增速由负转 正。新冠肺炎疫情对我国投资产生了较大的冲击，在需求萎缩的情况下一季度固定 资产投资完成额为 8.41 万亿元，同比下降 16.1%，其中，制造业固定资产投资同 比下降 25.2%。二季度以来，随着各项稳投资政策措施效果的显现，重大项目建设 有所提速，我国固定资产投资增速开始逐步向好，1-10 月同比增长 1.8%至 48.33 万亿元，制造业固定资产投资增速降幅收窄至 5.3%，固定资产投资增速回升有利 于机械设备行业整体需求增长。自 2019 年以来，受宏观经济下行压力持续加大、中美贸易战反复等多重因素共同 影响，我国工业企业经营压力较大，由于新冠肺炎疫情的冲击，2020 年一季

8、度我 国规模以上企业利润同比大幅下降 36.7%，降幅为 1999 年以来同期最高值。受一 季度拖累，2020 年 1-10 月我国规模以上工业企业利润总额为 5.01 万亿元，同比 增长 0.7%，年内首度转正。从单月情况来看，10 月规模以上工业企业利润总额同 比增长 53.15%至 6459.2 亿元，单月同比增速较 9 月提升 40.53 个百分点，连续 6 个月实现同比增长且增速提升较快。从机械行业主要子行业情况来看，2020 年 1-10 月，金属制品业、通用设备制造业、专用设备制造业、仪器仪表制造业利润累 计同比增速分别为 2.3%、12%、22.9%、13.7%，与前三季度相比

9、均有一定的改 善，以上四个行业 1-4 月累计利润同比增速均为负，此后开始进入修复通道，1-10 月利润总额累计同比增速首次全部为正，显示行业整体经营向好。前三季度 SW 机械设备板块业绩提升。剔除不可比公司（含 291 家公司），将近 5 年 SW 机械设备板块前三季度业绩进行统计，2020 年前三季度，SW 机械设备板 块公司共计实现营业收入 9501.88 亿元，同比增长 10.72%；归属于母公司所有者 净利润为 627.49 亿元，同比增长 13.77%。从单季度情况来看，SW 机械设备板块 一季度收入同比下滑 12.62%，二、三季度分别同比增长 20.3%、22.16%；归母净

10、利润一季度同比下滑 47.44%，二、三季度分别同比增长 46.30%、33.79%，可以 看出，随着国内复工复产的有序推进，行业整体需求有所回升，板块整体盈利能力 边际改善。综合毛利率有所下降，期间费用控制良好。2020 年前三季度，SW 机械设备板块 综合毛利率同比减少 0.91 个百分点至 23.22%，处于近五年平均水平。前三季度 板块整体期间费用率同比减少 0.63 个百分点至 14.81%，为近五年最低水平，其 中，销售、管理费用率同比分别减少 0.45、0.57 个百分点至 4.72%、4.82%，是 期间费用率下降的原因。尽管板块期间费用率降幅低于毛利率降幅，但由于所得税 率同

11、比下降1.06个百分点，板块前三季度净利率同比上升0.16个百分点至7.41%， 为近五年同期最高水平。应收账款周转率提升，经营性现金流量净额同比增长。截止到 2020 年三季度末， SW 机械设备板块整体存货周转率为 1.73，应收账款周转率为 2.26，均处 于近五年较高水平，反映行业当前整体营运能力较好。2020 年前三季度， 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 21.18%至 314.45 亿元，为 2015 年以来同期最高水平，销售现金比率同比上升 0.3 个百分点至 3.47%， 行业整体获取现金的能力进一步提升。由以上一系列指标可以看出，当前行 业经营质量相对较高。三级子行业

12、之间业绩持续分化。尽管 SW 机械设备板块前三季度业绩整体实现增 长，但从 SW 机械设备三级子行业情况来看，业绩分化现象仍然存在。从收入变化 情况来看，2020 年前三季度收入同比增速排名靠前的子行业主要包括其它通用机 械、工程机械、内燃机，增速分别达到 54.06%、24.68%、21.79%；印刷包装机 械、磨具磨料、纺织服装设备收入同比分别下降 39.48%、27.68%、22.54%，在 三级子行业中降幅位列前三位，当前不同子行业下游需求情况有所差异。从归母净 利润角度观察，农用机械、环保设备、内燃机行业同比增速相对较高，而磨具磨料、 冶金矿采化工设备、印刷包装机械行业同比降幅分别达

13、到 78.38%、41.6%、36.73%， 盈利能力下滑较为明显我们将可比样本进一步按概念板块进行划分，将不同概念板块前三季度业绩变化情 况对比发现分化现象同样较为明显。工程机械、核电设备、3D 打印、锂电设备板 块收入同比分别增长 24.68%、24.09%、18.33%、14.76%，增速排名靠前；油气 设备、环保设备、轨交板块收入同比分别下降 13.47%、9.25%、4.21%，下游需求 相对较弱。从归母净利润角度观察，3C 自动化、机器人、半导体设备、工程机械 同比增速排名靠前，板块整体盈利能力提升较为显著。如果从收入及归母净利润增 长贡献度角度来看，工程机械板块在收入及归母净利润

14、增量占比分别达到50.06%、 58.71%，是机械设备行业前三季度整体业绩增长的核心驱动力。从以上概念板块 单季度业绩同比变化情况来看，绝大多数板块一季度业绩承压明显，而随着我国第 二、三季度经济复苏，下游需求有明显的修复，板块经营开始转暖，具体体现在收 入规模的同比增长以及盈利能力的提升，值得注意的是，锂电设备、机器人、光伏 设备等板块第三季度归母净利润同比提升相对明显，显示板块受疫情带来的负面影 响基本消除，行业景气度有所上行。2. 2020 年以来板块实现上涨，估值有所提升2.1 板块市场行情回顾回顾板块 2020 年以来的走势，年初受新冠肺炎疫情影响，板块经营业绩下滑预期 导致板块二

15、级市场走势一度承压。此后随着一系列刺激政策的不断落地，供需两端 情况持续改善，我国经济稳步修复，上市公司业绩边际改善预期逐步加强，板块指 数开始进入上行通道。2020 年以来 SW 机械设备指数上涨 29.94%（截止到 12 月 4 日），跑赢同期沪深 300 指数 6.28 个百分点，涨幅在 28 个 SW 一级行业中排名 第 9 位。从 SW 机械设备二级子行业年初以来走势情况来看，专用设备、通用机械、金属制 品、仪器仪表板块指数分别上涨 39.85%、34.11%、31.54%、9.58%，运输设备指 数下跌 15.85%。其中，专用设备、通用设备、金属制品指数分别跑赢同期沪深 300

16、 指数 16.19、10.45、7.88 个百分点；仪器仪表、运输设备指数跑输同期沪深 300 指数 14.08、39.52 个百分点，整体上看，专用设备及通用设备二级市场表现相对 更好。从个股情况来看，2020 年以来 SW 机械设备板块内个股表现良好，剔除新上市及 ST 类公司后，板块内 236 家公司实现上涨，其中，上机数控、迈为股份、科沃斯、 捷佳伟创、昌红科技上涨幅度分别高达 448.47%、255.80%、232.48%、221.32%、 206.78%，涨幅相对居前；96 家公司下跌，其中，天翔环境、宝鼎科技、世嘉科技 分别下跌 44.61%、43.04%、40.55%，跌幅相对

17、居前。整体上看，板块内实现上 涨的公司数量占比为 71.08%，其中，运输设备板块实现上涨的公司数量占比为 53.33%，在 SW 机械设备二级子行业中排名最低。2.2 板块整体估值有所提升截止到 12 月 4 日，SW 机械设备板块整体滚动市盈率较年初有所上升，由 26.18 倍上升至 29.91 倍（整体法，剔除负值），但相对全部 A 股的估值溢价率由年初的 71.66%下降至 56.58%。一方面，随着国内经济进入复苏通道，机械设备板块盈利 改善预期增强，风险偏好提升带动板块整体估值提升。另一方面，随着部分子行业 业绩增长得到兑现，有效消化了部分估值压力。目前板块整体滚动市盈率略高于 2

18、010 年以来 29.12 倍的中位数水平，但相对全部 A 股的溢价率大幅低于 2010 年 以来 86.49%的中位数水平。3.供需两端持续转暖，板块盈利能力有望抬升近几年我国在外部环境日趋复杂、经济下行压力加大的背景下，2018 年中央经济 工作会议中指出要强化逆周期调节，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策， 从而有效对冲市场需求不足。随着减税降费、稳投资等政策的不断落地，逆周期调 节效果逐步显现，市场需求逐步开始进入增长阶段，但 2020 年初新冠疫情快速发 酵，市场需求再次骤降，导致产成品库存同比增速被动快速上升，随着二季度我国 疫情防控取得阶段性进展，前期累积的库存逐步去化。往前

19、看，我们认为随着新冠 肺炎疫苗研发的不断推进，经济持续向好将带动市场需求重回增长通道，企业盈利 能力提升有望进一步促进企业主动补库存。当前阶段除中国外全球新冠肺炎每日新增确诊病例数量仍然维持在高位，在疫情爆 发初期，我国采取了一系列防控措施进行积极应对，复工复产在全球范围内率先进 入正轨。11 月我国制造业 PMI 为 52.1%，较前值上升 0.7 个百分点，连续 9 个月 处于荣枯分界线以上且达到年内高点，显示我国经济处于持续复苏通道。其中，生 产及新订单指数分别为 54.7%、53.9%，分别较前值上升 0.8、1.1 个百分点，均 达到年内最高值，供需两端持续改善。3 月以来，PMI

20、生产指数持续高于新订单指 数，反映了疫情冲击后，供给端修复速度领先于需求端。自 6 月以来，PMI 生产与 新订单指数之间的差值逐渐收敛，由 2.5%下降至 0.8%，说明我国制造业内生动力 不断增强，产需释放不断加快。11 月我国制造业 PMI 新出口订单指数为 51.5%，较前值上升 0.5 个百分点，连续 3 个月处于扩张区间。11 月我国出口金额同比增长 21.1%至 2680.7 亿美元，单月 出口金额连续 6 个月实现正增长且同比增速逐步加快，创出 2018 年 3 月以来最高 值。由于国外疫情持续发酵，供应链受到比较明显的冲击，在我国生产率先恢复的 情况下，凭借完整的产业链优势，

21、全球订单不断向我国转移，中国制造在全球产业 链中的竞争力有所增强。我们预计当前强劲的出口势头未来有望继续，一方面由于 在海外疫情期间，我国出口逆势增长进而抢占了相关行业的市场份额，凭借比较优 势出口替代粘性有所增强。另一方面，随着新冠疫苗研发的不断推进叠加海外主要 经济体经济刺激政策有望延续，全球经济逐步开始进入复苏通道将进一步拉动海外 需求，对我国出口形成利好。从业绩角度来看，机械设备制造业公司多处于产业链中游，其景气度与下游行业的 景气度及固定资产投资情况高度相关。我们认为，在制造业供需两端持续改善的背 景下，2021 年机械设备行业景气度有望进一步回升，SW 机械设备板块整体业绩 或将进

22、一步改善。从估值角度来看，目前 SW 机械设备板块相对全部 A 股的估值 溢价率处于相对低位，部分子行业安全边际较高。对于板块内投资方向的选择，我 们建议围绕以下几条主线：第一，受益于基建投资增速企稳回升叠加替换周期共同 作用，行业景气周期延续的工程机械板块。第二，国际油价有望进一步回升，在增 储上产背景下受益于油气公司资本支出力度加大的油气设备板块。第三，依托强大 内循环，产业升级加速的锂电设备、光伏设备、机器人等板块。4.工程机械板块高景气度延续挖掘机销量不断创新高。根据CCMA挖掘机分会统计数据，2020年1-10月纳入统计 的25家主机制造企业累计销售挖掘机26.38万台（含出口），同

23、比增长34.5%。其 中，国内市场销量23.67万台，同比增长35.5%，均再创同期历史新高。回顾2020 年以来挖掘机销售情况，1-2月受疫情影响累计同比下降36.98%，此后随着复工复 产的有序推进，此前被压抑的国内市场需求得到快速释放，自3月开始连续8个月创 出单月销量新高。预计2020年挖掘机销量有望达到31-31.5万台，同比增速超过 30%，远超我们此前的预期。海外疫情持续情况下，出口数量同比增长。1-10月，纳入统计的25家主机制造企 业累计出口量为2.7万台，同比增长25.92%，创同期新高。从单月情况来看，受海 外疫情影响，3-5月挖掘机出口销量同比增速一度放缓至个位数，自6

24、月开始同比增 速有所回升。在海外疫情反复发酵叠加国内市场销量高增长的情况下，1-10月出口 销量占比达到10.28%，处于近年来较高水平，从侧面反映了我国挖掘机市场竞争 力有所增强。中挖销售同比增速较高，小挖销量占比最高。2020 年 1-10 月，国内大、中、小挖 累计销量分别为 31328、61798、143586 台，同比增速分别为 24.53%、38.74%、 36.78%，其中，中挖销量同比增速相对较高。从单月增速来看，自 7 月开始中挖 同比销售增速开始超越小挖，9、10 月分别达到 106.44%、96.66%，增长势头较 为强劲。2020 年以来，房地产投资显示出超预期的韧性，

25、在 1-2 月出现负增长的 情况下，自 3 月开始单月同比增速开始转正且呈现逐月上升的趋势，10 月同比增 速达到了 12.73%，较高的房地产投资增速带动了中挖的销售。1-10 月，小挖销量 占比同比小幅上升 0.56 个百分点至 60.66%，基于广泛的适用性、在特定应用场 景的比较优势以及机器替代人工经济性的逐步显现，小挖销量占比有望进一步提 升。工程机械行业景气度有望延续，龙头企业价值凸显。近几年工程机械行业景气度不 断上行，基于几个维度的观察，我们对 2021 年工程机械行业表现依然看好。从宏 观层面来看，尽管 2020 年 1-10 月基建投资增速略低于预期，随着能源、交通、 水利

26、等传统重大基建项目以及 5G、特高压、人工智能等新基建项目投资快速增长， 2021 年基建投资增速将进一步回升；房地产投资增速预期回落，但仍将保持一定 的韧性，以上两方面因素有利于拉动工程机械行业需求。从行业层面来看，替换周 期延续对行业需求增长形成有力支撑，在市场集中度不断提升的趋势下，国内龙头 企业凭借渠道、服务等综合优势市占率有进一步上行空间；随着国内企业产品市场 竞争力的提升及海外需求的逐步修复，出口市场有望成为板块重要的业绩增长点； 从企业经营层面来看，近几年工程机械景气度较高，在此过程中国内龙头企业经营 质量不断提升，盈利处于上升通道，挖掘机销量不断超出市场预期，未来混凝土机、 起

27、重机等后周期品种有望接力挖掘机，进一步推动相关公司业绩增长。从估值角度 来看，随着龙头公司业绩的不断兑现，在行业指数上升的过程中估值仍然处于合理 水平，仍然具备一定的安全边际，建议关注三一重工、徐工机械、中联重科及零部 件龙头恒立液压。5.油气设备板块有望受益于油价抬升2020 年国际原油价格大幅波动。1 月 6 日 WTI/布伦特原油期货结算价格分别达到 63.27%、68.91 美元/桶，此后由于中国疫情爆发、OPEC+谈判破裂价格战开启及 海外疫情的爆发等多重负面因素共同作用下，国际油价一路下挫，4 月 20 日 WTI 原油期货结算价格下跌至-37.63 美元/桶。此后，由于 OPEC

28、+决定延长减产协议期 限、我国疫情防控取得良好成效及欧美陆续解封等因素，国际原油价格出现反弹， 6 月 22 日 WTI 原油重回 40 美元/桶以上区间。6 月下旬以来，在欧美疫情反复、 飓风导致美国原油产量收缩等多空因素交织作用下，WTI 原油价格围绕 40 美元/ 桶价格中枢震荡。受近期多支疫苗先后宣布有效及英国率先批准近期大规模接种的 消息影响，经济复苏前景预期增强，WTI 原油价格回升至 45 美元/桶以上。2021 年油价有望进一步回升。从供给端来看，12 月 4 日 OPEC+部长级会议达成协议，2021 年 1 月起开始减产 720 万桶/日，每月将定期召开 OPEC+部长级会

29、议， 根据市场状况决定次月的调整产量，每月调整不超过 50 万桶/日。尽管此次协议达 成的减产量与当前 770 万桶/日的减产量相比少减 50 万桶/日，但与 2020 年 4 月 原定 2021 年后 580 万桶/日的计划相比多减 140 万桶/日。2020 年以来由于国际 油价一度大幅下跌导致美国钻井平台数大幅减少，尽管目前油价已经回归至页岩油 盈亏平衡点附近，但由于前期页岩油企业债务和现金流不断恶化，短期内大规模复 产概率相对较低。从需求端来看，目前世界多国的新冠疫苗研发推进顺利，12 月 8 日由美国辉瑞和德国 BioNTech 合作 mRNA 疫苗在英国完成第一例接种，如果 新冠疫

30、苗能够在全球范围内大规模实现普及，全球生产回归常态化将有利于加快经 济复苏进程，进而有利于拉动原油需求。根据 IHS 预计，假设新冠疫苗在 2021 年 下半年可以广泛使用，2021 年四季度全球原油需求将恢复至 9900 万桶/日的水平 且供需存在一定的缺口。综合供需两端情况，我们预计 2021 年国际原油价格有望 上行至 50-55 美元/桶。我国油气对外依存度高，增储上产迫在眉睫。我国自2017年成为世界最大原油进 口国，2018年超过日本成为世界最大的天然气进口国。2019年，我国原油净进口 量同比增长9.94%至5.05亿吨，对外依存度同比上升1.72个百分点至72.55%的历 史新

31、高；天然气净进口量同比增长6.82%至1306亿立方米，对外依存度同比小幅下 降0.23个百分点至42.94%，处于历史次高点。石油天然气对外依存度较高会在一 定程度上引发油气资源供应安全的隐忧，在这种背景下，我国近年来对于油气资源 勘探开发日益重视，相关部委基于能源安全角度出台了一系列政策，我国三大石油 纷纷制定增储上产七年行动计划，加强对上游业务的重视程度，进一步加大勘探开 发工作力度，2020年是落实七年行动计划的第二年，但受新冠疫情及国际油价巨 幅波动的影响，三大油公司被动调整资本支出计划。我们认为，由于目前我国原油 及天然气产量较增产目标仍有较大差距，在2021年国际油价中枢有望抬升

32、的背景 下，我国油气公司勘探资本支出力度有望回升，油气设备公司将从中受益，建议关 注杰瑞股份。6.依托国内强大市场，部分子行业产业升级加速尽管我国制造业规模连续多年保持世界第一的位置，但大而不强的特征较为明显， 如何解决核心部件对外依存度较高、高科技领域的技术依赖性较强等问题已刻不容 缓。推进传统制造业的转型升级、推动制造业高质量发展是我国建立竞争优势的重 要路径，近年来我国从政策导向上鼓励科技创新能力的提升，对基础研究进行稳定 支持，引导企业增加研发投入，加强关键核心技术的攻关和知识产权保护。同时， 为了发挥投资的关键作用，鼓励加大制造业技术改造和设备更新，加快 5G、人工 智能、工业互联网

33、、物联网等新型基础设施建设，带动新兴产业发展壮大，进而进 一步激发新的消费需求、促进产业升级。在疫情全球蔓延、保护主义上升、全球经 济低迷的背景下，2020 年 5 月举行的中共中央政治局常委会会议首次提出“逐步形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局”的战略构想， 通过发挥全球最完整的产业链优势，积极扩大内需，在加速内部循环的建设的基础 上进一步打造新的国际竞争优势，从而使国内市场和国际市场更好的互联互通。基 于庞大的消费市场空间引致的需求释放及产业升级加速，建议关注锂电设备、光伏 设备、机器人几个板块。6.1 汽车电动化提速，锂电设备中长期市场空间广阔新能源汽车渗透率将持

34、续提升，动力电池市场空间较大。我国自 2015 年开始超越 美国成为全球最大的新能源汽车市场，此后连续 5 年保持相对优势。受补贴退坡影 响，我国新能源汽车市场自 2019 年下半年以来相对低迷，2020 年叠加新冠疫情 因素影响，上半年我国新能源汽车市场延续了较为低迷的态势，动力电池装机电量 同比大幅下滑。随着扩大内需战略以及各项促消费政策的持续发力，7 月起我国新 能源汽车产销量同比增速结束了连续 12 个月为负的状态且逐月走高，10 月产、销 同比增速分别高达 69.7%、104.5%，显示行业目前处于复苏通道。2019 年我国新 能源汽车销量占全部汽车比例为 4.68%，而工信部发布的

35、新能源汽车产业发展规 划（2021-2035 年）中提出到 2025 年新能源汽车销量占比达到 20%，我们预计 2019-2025 年我国新能源汽车销量复合增长率有望达到 30%。而从全球视角来看， 德国、法国两大欧洲汽车制造基地先后在原有的电动车补贴政策基础上继续加码， 大众、宝马等众多一线车企陆续发布新能源汽车战略，在全球能源危机和环境问题 日益突出、碳排放标准的不断趋严的背景下，汽车电动化是大势所趋，将持续拉动 动力电池行业需求。动力电池行业集中度进一步提升，强者恒强。根据 GGII 数据，2020 年前三季度 我国动力电池装机量同比下降 19%至 34.15GWh，其中 CR5 为

36、84.98%，较 2019 年上升 4.68 个百分点，在终端需求收窄的情况下，行业集中度呈现进一步上升的 趋势；全球动力电池装机量同比下降 1.7%至 77.78GWh，其中 CR5 为 83.39%， 较 2019 年上升 5.12 个百分点，由此可见，头部企业在全球范围内的市场份额仍 然在进一步提升，呈现强者恒强的特征。基于技术的进步以及下游整车企业成本转 嫁双重因素作用，近年来动力电池价格不断走低，在规模效应的基础上提升市占率 是动力电池企业保持核心竞争力的重要途径，由于龙头企业在资金、技术、渠道等 方面具备综合竞争优势，未来更具成长空间，市场集中度有进一步提升的趋势。动力电池厂商扩产

37、意愿较强，锂电设备企业不断受益。基于新能源汽车良好的发展 前景，龙头动力电池企业有较强的内在扩产动力。由于欧洲地区新能源汽车市场增 长较为强劲，动力电池供给存在一定的缺口，以 CATL、LG 化学为代表的龙头企 业纷纷宣布大规模的扩产计划。此外，我国作为全球最主要的新能源汽车消费市场， 国外电池巨头在我国扩产意愿较强，我们预计 2020-2025 年全球锂电设备累计市 场空间有望达到 2600 亿元左右。锂电设备具备非标属性，主要依据下游电池厂商 的工艺需求而定制，因此电池厂商在选择锂电设备供应商时，一般具备一定的需求 惯性。在动力电池行业集中度不断提升的必然趋势下，已经凭借技术实力与优质客

38、户形成较为深度绑定关系的企业更具先发优势。目前部分国内企业的锂电设备性能 已经优于国际品牌，凭借较高的性价比已经切入国际高端供应链，在行业面临国内 市场扩容及走出去的双重机遇的背景下，客户基础好且技术实力已经获得大客户验 证的企业具备相对优势，建议关注先导智能、赢合科技。6.2 技术迭代加速，光伏设备面临机遇近年来我国光伏行业高速发展，531 新政以来开始进入调整期。我国光伏行业发展 可以分为三个阶段：2013 年以前我国光伏行业主要依赖海外市场且全球市占率偏 低；自 2013 年我国光伏行业开始进入大力开拓国内市场的阶段，随着政府一系列 扶持政策的密集出台，国内光伏装机量呈现爆发式增长，连续

39、多年位列全球首位， 2017 年达到 53.08GW 的历史最高值，2013-2017 年我国新增装机量复合增长率 为 48.03%，远超全球同期 26.01%的水平；2018 年 531 新政推出以来，我国光伏 行业开始进入调整期，2018 年新增光伏装机量同比下降 16.62%至 44.26GW， 2019 年受补贴缺口导致的产业链资金短缺及部分项目递延等因素影响，新增装机 量进一步下降至 30.1GW。2020 年前三季度，我国新增光伏装机量为 18.7GW， 同比增长 17%，在未建成的 2019 年竞价项目及新增竞价、平价项目的共同拉动 下，预计国内 2020 年新增装机规模 40G

40、W 左右，行业将出现恢复性增长。后补贴时代，发电侧平价上网不断提速。在国家政策的支持下，光伏已成为我国为 数不多的同步参与国际竞争并在产业化方面取得领先优势的行业，但由于补贴缺口 持续扩大、产能过剩等问题日益凸显，我国光伏行业发展逐步由国家政策引导向依 靠市场调节转变，促使企业降本增效，倒逼产业技术升级。基于全球光伏 LCOE（平 准化能源发电成本）的快速下行，目前德国、西班牙等国家发电侧平价上网时代已 经到来。根据 2020 年 7 月国家发改委、能源局发布关于公布 2020 年风电、光 伏发电平价上网项目的通知，与 2019 年公示名单相比，2020 年光伏发电平价上 网项目数量及装机规模

41、均同比大幅上升，反映了随着光伏发电规模化发展和技术的 快速进步，具备与燃煤标杆上网电价平价条件的项目大幅增加，我国光伏发电侧平 价上网进程有所提速。技术迭代加速利好光伏设备企业。在石化能源日益枯竭、全球气候变暖等问题日益 加剧的背景下，大力发展可再生资源已经成为世界共识，在全球能源结构向多元化、 低碳化的方向转型的背景下，太阳能凭借清洁、安全、用之不竭等显著优势，未来 各国政府对光伏行业的布局力度将进一步加大，根据 CPIA 预计，乐观情况下 2021- 2025 年全球年均新增光伏装机量有望达到 287GW，为 2019 年新增装机规模的 2.5 倍。在光伏制造行业规范条件及“领跑者”计划推动下，近年来 PERC 电池、 N 型电池等高效电池技术快速兴起，电池转化效率不断提高。从技术路线来看， PERC 短期内仍将是最主流的生产技术，HJT 电池具备转换效率高、增效空间大、 生产工序少等综合优势有可能成为下一代主流技术，目前产业化序幕已经拉开。基 于平价上网所