3月份投资策略报告：大盘或呈现高位震荡格局

1、目 录1.月度行情回顾32.2019 年 3 月份市场环境分析4整体经济景气度仍偏弱4积极政策稳步推进，中美谈判有望顺利落地5深化金融供给侧改革，坚持“四个敬畏”“一个合力”6两会政策前瞻，关注GDP 和赤字率目标7流动性有望保持平稳格局8三月份行情研判：大盘或呈现高位震荡格局8行业配置：超配金融、基建、环保、有色等10插图目录图 1：近期上证指数日K 线走势3图 2：行业板块 2 月份涨跌幅3图 3：新增社会融资4图 4：表外融资4图 5：CPI 与PPI 当月同比5图 6：生猪价格走势5图 7：进出口当月同比5图 8：制造业和非制造业 PMI5表格目录月度行情回顾2 月大盘强势上攻，突破年

2、线和 2900 点。2 月份是春季假期，交易时间较短，节前市场维持温和震荡格局，但春节后市场迎来强势反弹走势，指数从 2600 点附近起步，连续三周实现中阳线，指数先突破 2700 点，之后略有回落，随着中美贸易摩擦问题缓和，指数继续震荡上行，震荡突破 2800 点，而 2 月份最后一周更是上演强势上攻，指数在 2 月 25 日出现 5%以上的单日涨幅，直接突破年线压制，上行到 2900点，之后高位有所震荡至月底，各大指数均出现大幅反弹走势。截止到 2 月底，上证指数月K 线上涨 13.79%，实现月 K 线二连阳；沪深 300 上涨 14.61%；中小板月 K 线上涨 21.86%；创业板月

3、K 线上涨 25.06%。个股板块全线上涨，电子、计算机、通信、有色、非银金融、农业等板块涨幅居前，而银行、家电、食品饮料等板块涨幅略少。图 1：近期上证指数日K 线走势 资料来源：wind 资讯、 图 2：行业板块 2 月份涨跌幅资料来源：wind 资讯、 2.2019 年 3 月份市场环境分析2.1 整体经济景气度仍偏弱统计局按惯例未公布 1 月份工业增加值数据，但公布了物价、信贷、贸易和 PMI数据。物价方面，相对温和。统计局数据显示 1 月CPI 同比增长 1.7%，较上月回落 0.2 个百分点，低于预期，环比则上涨 0.5%。1 月份 PPI 价格同比上涨仅 0.1%，较上月回落0.

4、8%个百分点；环比则下降 0.6%，降幅比上月收窄 0.4 个百分点。春节因素和天气因素对CPI 环比数据造成冲击，生鲜产品环比涨价明显，但同比数据中，猪肉价格同比继续回落抵消了春节涨价因素，食品价格也整体呈现回落态势。PPI 同比增速继续大幅回落， 而CPI 维持相对稳定，对中下游产业有所帮助。不过未来也要看到，油价近期持续走强， 对于后期PPI 走势可能有所带动，而食品价格方面仍有波动，还需保持关注。外贸方面，1 月出口同比增长 13.9%，大幅高于市场预期和前值；以美元计价出口同比增 9.1%，较前值有大幅改善。1 月进口同比增长 2.9%，大幅高于市场预期-3.3%。1 月份几乎对所有

5、主要的贸易伙伴出口增速均有提升，与此同时全球经济景气并未扩张， 显示出口可能与春节错位因素有关。值得注意的是，受半导体库存去化影响，费城半导体指数已然回升至高位，机电产品出口，特别是集成电路出口增加较多。中美贸易谈判将在 3 月份完成，照目前情况推进，双方将在未来达成一致协议，未来对美出口将形成利好，当前对美贸易已经降至低位，中长期有反弹空间，但全球经济景气回落继续施压出口。信贷方面，1 月新增社会融资规模 4.64 万亿元，同比增加 1.56 万亿元，大幅超出市场预期，这与我国银行普遍有“早投放，早收益”、争取“开门红”的经营传统有一定关系。1 月份融资呈现短期贷款同比多增较多，各主要组成部

6、分均有向好迹象，其中表外融资自 2018 年 3 年以来首度出现正增长，委托贷款降幅大幅收窄。1 月份 M2 同比增长 0.3 个百分点至 8.4%，超过市场预期；不过 M1 同比仅增 0.4%。除了春节扰动外，经历降准、定向投放、融资工具创新等多轮操作，金融服务实体经济的能力进一步增强， 体现了政策的逆周期调节作用，货币政策效果逐步显现。此外，1 月份公布的我国制造业 PMI 为 49.5%，而近期统计局刚刚公布的 2 月份制造业PMI 为 49.2%，比上月回落 0.3 个百分点，连续三个月处于荣枯线以下，低于市场预期。非制造业PMI 指数为 54.3%，比上月回落 0.4 个百分点，低于

7、市场预期。制造业生产指数首度转入收缩区间，但新订单指数重回扩张，短期内经济仍有下行压力，但前期逆周期调控政策正在发挥作用，需求不足情况有所改观。此外，价格指数重回扩张对PPI 有缓解作用，但贸易指数回落预计将会拉低 2 月贸易数据表现。综合来看，经济在下行过程中仍有韧性，1 月份出口数据和社融数据超出市场预期， 前期逆周期调节政策正在刺激需求增长，虽然短期内仍面临需求不足、景气较低的情况， 但下行节奏可能相对趋缓，比之前预期的要好。另外，1 月份数据受春节错配影响较大， 更进一步分析有待更多数据支持。2 月以来，中央提出金融供给侧结构性改革，金融在国民经济中的地位有所升高，中央发布了关于加强金

8、融服务民营企业的若干意见， 有望进一步疏通货币传导机制，为 2019 年的货币政策加码。图 3：新增社会融资图 4：表外融资 资料来源：wind 资讯、资料来源：wind 资讯、 图 5：CPI 与 PPI 当月同比图 6：生猪价格走势 资料来源：wind 资讯、资料来源：wind 资讯、 图 7：进出口当月同比图 8：制造业和非制造业 PMI 资料来源：wind 资讯、资料来源：wind 资讯、 积极政策稳步推进，中美谈判有望顺利落地面对经济景气度偏弱格局，2 月份积极政策也在稳步推进。管理层在投资和消费领域的政策支持力度在不断加大。2 月 19 日，发改委印发加大力度推动社会领域公共服务补

9、短板强弱项提质量，促进形成强大国内市场的行动方案，涉及教育、文化、旅游等多个领域，全面放开养老服务市场，支持境内外资本投资举办养老机构。另外，在基建投资方面，发改委预计 2019 年基建投资有望保持中速增长态势。2019 年将加大关键技术、高端装备、以及核心零部件和元器件领域投资，预计今年采矿业、中高端制造业等有望成为投资热点行业。财政政策方面，减税政策层层推进。财政部明确养老机构免征增值税等政策，自2019 年 2 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，对企业集团内单位之间的资金无偿借贷行为， 免征增值税。2 月 11 日国常会宣布对罕见病药品给予增值税优惠，3 月起对首批 21

10、个罕见病药品和4 个原料药，在进口环节减按3%征收增值税，国内环节可选择按3%简易办法计征增值税。随后 2 月 26 日税务总局表示新政策下小微企业的实际税负将从 10% 降到 5%，税负比原来降低一半。另外，粤港澳大湾区纲领如期而至。2 月 18 日，中共中央、国务院印发粤港澳大湾区发展规划纲要，以香港、澳门、广州、深圳四大中心城市作为区域发展的核心引擎；在大湾区形成以创新为主要支撑的经济体系和发展模式，将在区域协调、协同创新、基础设施、绿色、开放等方面进一步提升，增强湾区综合实力。纲领从空间布局、创新、基础设施、产业体系、生态宜居和“一带一路”等多个方面对粤港澳城市的功能 和合作进行分工定

11、位，争取打造国际一流湾区和世界级城市群。其中，基建、金融、航 运、港口的需求将有效带动湾区经济的联动效应，也将对国内经济增速带来积极支持。而在中美贸易谈判方面，目前进展顺利，3 月份顺利达成协议概率较大。此前由于临近约定的关税加征节点倒计时，中美谈判节奏非常紧凑。2 月 14-15 日中美在北京举行第六轮中美经贸高级别磋商，双方就主要问题达成原则共识，并就双边经贸问题谅解备忘录进行了具体磋商。随后，刘鹤副总理应美方要求，于 2 月 21 日至 22 日同美国进行第七轮中美经贸高级别磋商，双方进一步落实两国元首阿根廷会晤达成的重要共识， 围绕协议文本开展谈判，在技术转让、知识产权保护、非关税壁垒

12、、服务业、农业以及汇率等方面的具体问题上取得实质性进展。美国总统特朗普则表示，第七轮磋商取得实质性进展，美国将延后原定于 3 月 1 日对中国产品加征关税的措施。近期中美谈判稳步推进，双方表态均趋于乐观，达成协议的意愿有所增强，美方延后对中国产品加征关税有助于市场担忧情绪缓，双方虽然还没有公布最终细节，但我们预计双方达成协议意愿较强，有可能在两会结束之后进行首脑会谈并最终达成双边协议，我们继续关注未来谈判进展。整体来看，2 月份国内政策面仍然较为积极，财政政策减税动作仍在推进，对消费、投资等领域的政策支持也继续加大。而粤港澳大湾区规划的出台更是给经济发展带来新的方向，未来城市群都市圈可能会带来

13、区域经济发展的进一步推进。而美国加息预期减弱一中美贸易谈判压力的缓和也给国内政策带来积极支持，特别是货币政策逆周期调控有望持续，对市场信心恢复有较大的作用。从 3 月份的政策方向来看，由于两会召开， 政策维稳预期较强，预计各项稳定政策有望继续推进，加大逆周期调控力度仍将是经济下行压力较大时期的主要方向，积极的财政政策和稳健的货币政策有望延续持续发力。深化金融供给侧改革，坚持“四个敬畏”“一个合力”资本市场方面，2 月 22 日，中共中央政治局就完善金融服务、防范金融风险举行第十三次集体学习。管理层强调，要深化金融供给侧结构性改革，平衡好稳增长和防风险的关系，精准有效处置重点领域风险，坚决打好防

14、范化解包括金融风险在内的重大风险攻坚战，推动我国金融业健康发展。会议强调要遵循市场发展规律进行信贷结构的优化， 加大信贷投放力度的同时，大力发挥债券融资的支持作用。实际上，2 月份针对银行业的信贷支持政策也陆续推出，有助于增强金融市场的稳定，提升银行信贷投放能力。2 月 11 日国常会表示将大力支持商业银行多渠道补充资本金，提高永续债发行审批效率，降低优先股、可转债等准入门槛，提前为银行系统的资本金的注入做好准备。随后央行推行央票互换，提高永续债的市场流动性，增强市场主体认购银行永续债的意愿，支持银行发行永续债来补充资本。而资本市场最值得关注的无疑是 2 月底新任证监会主席的新闻发布会。证监会

15、主席易会满及副主席李超等人就设立科创板并试点注册制，及进一步促进资本市场稳定健康发展有关情况进行介绍并答记者问。易主席表示，中央对资本市场发展提出殷切期望， 是一份沉甸甸的责任要求，资本市场在国民经济和金融供给侧改革中应该发挥更重要的作用，因此易主席提出了坚持“四个敬畏”“一个合力”的指导思路。“四个敬畏”是指：第一，必须敬畏市场，尊重规律、遵循规律，毫不动摇地推进资本市场健康发展，要立足我国实际。第二，必须敬畏法治，坚持依法治市、依法监管， 切实保护投资者的合法权益，实现市场化优胜劣汰。第三，必须敬畏专业，强化战略思维、创新思维，全面深化资本市场改革开放。第四，必须敬畏风险，坚持底线思维、运

16、用科学方法，着力防范化解重大金融风险。而“一个合力”是指资本市场改革发展稳定离不开方方面面的支持。从易主席的这些提法来看，首先，我们认为这是理清监管和市场两种关系的重要方向，管理层可能会更加尊重市场自身的发展规律，在监管方面会更加审慎，立足金融发展的需要，避免过多干预市场自身的运行，体现其市场化改革的监管方向。其次，在市场监管方面，强调依法监管，而市场化优胜劣汰的提法意味着之前发布的退市制度可能会继续强化；将推进证券法等法律法规的修订，大幅提升资本市场违法违规成本； 对上市公司监管要求可能更加严格，将通过持续监管和精准监管，促使上市公司及大股东讲真话、做真账、及时讲话，以净化市场生态。再次，在

17、未来资本市场发展上，强调开放、创新、战略的方向，预计资本市场改革开放力度将进一步加快。最后，对于市场风险还是保持警惕，避免出现重大金融风险。总的方向是打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更多中长期资金进入。在科创板方面，易主席也表示设立科创板将坚持严标准、稳起步的原则，细化安排， 风险应对预案，形成各市场之间平衡，确保科创板并试点注册制平稳启动实施。整体来看，管理层明确未来资本市场的政策方向，科创板和注册制试点的落地，有助于提高上市公司整体质量，加大违法成本，将有效推动我国资本市场优胜劣汰效应。而资本市场的改革、开放、创新有望带来外资、国内社

18、保基金、保险、企业年金等中长期资金的逐步入市，加上监管思路的明确，对资本市场带来中长期支持。3 月份将是这些政策方向逐步落地的时间点，首先，科创板政策细则有望逐步发布；其次，管理层市场化的监管方向有望逐步显现；再次，对上市公司的监管将可能制定更加严格的制度。最后，在政策方面，监管层将进一步完善披露和停复牌规定，推进证券法修订，推动中长期资金入市。两会政策前瞻，关注 GDP 和赤字率目标月份是两会召开时间点，两会政策方向，特别是今年的政府工作报告将为全年经济进行定调，需要密切关注。首先，我们认为 2019 年GDP 目标区间将在 6%-6.5%之间，GDP 增速为合理引导市场预期的关键所在。20

19、18 年经济同比增长 6.6%，增速出现小幅回落，企业融资普遍遇到困难，2019 年虽然在逆周期政策调节上有所加码，但外部环境回落压力较大，整体仍有下行压力。此前央行发布的第四季度货币政策报告也提到了经济变中有忧，因此，管理层进一步下调经济增长目标的概率较大，将可能在 2018 年的增速基础上有所下调， 但考虑到管理层“六稳”的工作要求，预计总体下行空间会有所约束。其次，2018 年政府将赤字率定在 2.6%，但实际表现超过 3%，主要是 2018 年进行了大规模减税，而根据此前消息，2019 年有望实施更大的减税降费，因此预计赤字率有所提升。再次，在政策方面，宏观经济下行背景下，逆周期调控政

20、策有望加码，实施更加积极的财政政策和稳健的货币政策，前者主要体现在减税降费和重点领域补短板，后者主要表现在疏通货币的传导机制以及降准。最后，可以重点关注对金融领域实施的供给侧结构性改革；关注全面对外开放的政策，另外将继续在防范化解重大风险、污染防治、精准脱贫等领域进一步发力，继续关注土地制度改革、国企改革等领域改革方向。2.5 流动性有望保持平稳格局从央行公布的金融数据来看，1 月份 M2 同比增长 8.4%，较上月回升 0.3 个百分点， 超过市场预期；不过 M1 同比仅增 0.4%。另外，1 月新增社会融资规模 4.64 万亿元，同比增加 1.56 万亿元，大幅超出市场预期。近期管理层鼓励

21、银行发行永续债，央行此前实施降准以及定向中期借贷便利后，面对经济偏弱格局，货币政策逆周期调节有望持续。在公开市场方面，由于央行在 1 月进行了全面降准，使得市场资金面相对较为充裕的情况延续至 2 月份。央行在 2 月份在公开市场上（含 MLF 操作）实现资金净回笼 7235亿元。节后适度回笼资金，不过资金面仍处于较为平稳格局。在融资方面，截止到 2 月 28 日，2 月份融资规模 1457 多亿，较 1 月份有所增加。其中首发IPO 融资 34 亿元，增发融资达到约 1142 亿元。2019 年 3 月份限售股解禁规模1678 亿，仍处于年内较低水平。在上市公司增减持方面，2 月上市公司呈现出

22、净减持 80 亿元，显示出产业资本加大了减持力度，对市场构成一定压力。从港股通数据来看，2 月北向资金净流入为 604 亿元，南向资金净流入为-55 亿元。总体仍呈现出明显的净流入态势。总体来看，美联储缩表暂缓，货币政策加大调控力度，沪港通资金的持续净流入国内市场，使得整体资金面保持宽松格局，不过产业资金重回净减持态势，近期随着市场的回暖减持力度有加大态势，对后期市场流动性有所压制。预计 3 月份资金面将保持较平稳格局。3 三月份行情研判：大盘或呈现高位震荡格局对于 2019 年 3 月份的行情走势，我们认为：第一，从经济面来看，2019 年经济仍面临一定的下行压力。2 月份制造业 PMI 为

23、49.2%，比上月回落 0.3 个百分点，连续三个月处于荣枯线以下，低于市场预期。非制造业PMI 指数为 54.3%，比上月回落 0.4 个百分点，低于市场预期。制造业生产指数首度转入收缩区间，新出口订单持续低迷，新订单指数重回扩张，短期内经济仍有下行压力， 还需持续关注需求复苏迹象。第二，政策面将呈现积极态势。2 月份国内政策面仍然较为积极，财政政策减税动作、粤港澳大湾区规划的出台等等。从 3 月份的政策方向来看，由于两会召开，政策维稳预期较强，预计各项稳定政策有望继续推进，加大逆周期调控力度仍将是经济下行压力较大时期的主要方向，积极的财政政策和稳健的货币政策有望延续持续发力。两会期间的一些

24、政策推进，如金融供给侧改革、全面对外开放政策、土地制度改革、国企改革等领域改革等等政策也有望持续推进。特别是资本市场方面，易会满主席表示要通过坚持“四个敬畏”“一个合力”推进资本市场持续健康发展，将进一步明确未来资本市场的政策方向，对市场中长期发展带来积极影响。第三，在中美贸易谈判方面，目前进展顺利，3 月份顺利达成协议概率较大。第七轮中美经贸高级别磋商，双方在多方面的具体问题上取得实质性进展。美国总统特朗普也表示，磋商取得实质性进展，美国将延后原定于 3 月 1 日对中国产品加征关税的措施。目前中美谈判稳步推进，双方表态均趋于乐观，双方虽然还没有公布最终细节，但我们预计双方达成协议意愿较强，

25、有可能在两会结束之后进行首脑会谈并最终达成双边协议，我们继续关注未来谈判进展第四，在资金面来看，美联储缩表暂缓，货币政策加大调控力度，沪港通资金的持续净流入国内市场，使得整体资金面保持宽松格局，不过产业资金重回净减持态势，近期随着市场的回暖减持力度有加大态势，对后期市场流动性有所压制。预计 3 月份资金面将保持较平稳格局。第五，从技术面来看，2 月份大盘强势反弹，量能也明显放大，短线技术面保持较为强势格局，仍有上冲惯性，但连续上涨特别是突破年线之后，存在回抽确认年线支撑的可能，不排除高位有所震荡。综合来看，大盘 2 月份强势反弹，春季行情继续演绎，市场也重回年线上方。资金面、外部环境趋暖、汇率

26、走强、政策偏暖是大盘反弹的主要因素。从 2019 年 3 月的市场环境来看，经济仍面临下行压力，使得上市公司业绩仍承压，加上产业资本仍有较多的减持动作，对市场构成一定负面影响，不过也要看到，中美贸易谈判有望顺利达成协议，而两会召开背景下政策维稳预期较强，预计各项稳定政策有望继续推进，积极的财政政策和稳健的货币政策有望延续持续发力，市场资金面和政策面仍将保持偏暖格局， 有望对市场带来支持。整体来看，2 月份延续反弹走势，技术面表现较强，两会维稳背景下大盘仍有惯性上冲机会，不过上市公司业绩和产业资本减持的压力对市场的压制， 加上连续上涨之后技术面也有休整要求，我们预计 3 月份市场或呈现高位震荡格

27、局。核心波动区间 2840-3030 点。操作上建议把握板块轮动机会，关注业绩确定性较好的白马蓝筹以及前期涨幅落后板块的轮涨机会，行业方面建议关注金融、基建、煤炭、有色、环保、医药、军工、交运、食品饮料等行业板块机会。4.行业配置：超配金融、基建、环保、有色等综合市场以及基本面等因素，我们认为，在行业配置上，3 月建议超配：金融、基建、环保、有色等。金融：（1）证券板块方面，随着利好政策不断推出，股权质押风险逐步缓解，市场风险偏好提高，资金面保持宽松，科创板临近，券商板块受益确定性大。业绩预期、政策利好、资金面是券商股价上涨推动力。目前板块 PB 估值仍处于相对低位，随着政策红利推进，中线仍可持续关注。（2）保险板块来看，今年以来权益市场的回暖有望提升公司盈利能力。目前保险行业正成为居民资产配置中的必须品种，随着居民健康保障意识的逐渐提高，保险市场仍然有较大的市场空间。目前保险板块整体估值合理，适合中长期合理配置。（3）从