三一重工分析报告

1、精选优质文档-倾情为你奉上精选优质文档-倾情为你奉上专心-专注-专业专心-专注-专业精选优质文档-倾情为你奉上专心-专注-专业三一重工分析报告1、公司概要及其技术情况分析1.1 公司概要三一重工股份有限公司是由其母公司三一集团投资创建于1994年，并于2003年在A股上市，主要从事工程机械的研发、制造、销售和服务。三一重工不仅是全球最大的混凝土机械制造商，也是中国最大、全球第六的工程机械制造商，产品主要包括混凝土机械、挖掘机械、起重机械、桩工机械、筑路机械。其中泵车、拖泵、挖掘机、履带起重机、旋挖钻机、路面成套设备等主导产品已成为中国第一品牌。1.2 公司技术实力作为一家民营企业，三一重工在发

2、展初期面临多重技术困难，直到1995年董事长梁稳根请到了液压方面的顶级专家易小刚加盟，其技术实力才逐步强大起来，最终成为行业的领头羊，其自主研发的产品先后创下了多个“世界第一”和“中国第一”。具有代表性的产品和事件主要包括：1998年成功研制出中国首个37米长臂泵车，并分别于2007，2009，2011年三次刷新长臂架泵车世界纪录；2006年三一重工“混凝土泵送关键技术研究开发与应用”项目摘取国家科技进步二等奖，成为中国工程机械行业首家获此殊荣的企业；2007年生产出亚洲最大吨位全液压旋挖钻机；此外，世界第一台全液压平地机、世界第一台三级配混凝土输送泵、世界第一台无泡沥青砂浆车、全球最大360

3、0吨级履带起重机、全球首款移动成套设备A8砂浆大师等产品均来自三一重工。截止到2015年年底，公司累计申请专利6641项，授权5017项，申请及授权数均居国内行业第一，而且公司分别于2010年和2011年两次获得中国专利最高奖中国专利金奖。图1列出了三一重工近几年的申请专利数和授权专利数。从图1可以看出，三一重工的现有专利大部分是近5年所申请和授权的，考虑到公司在2010年以前所研发出的众多突破性产品，可以看出三一重工此前的专利意识不足（这段时间专利相关数据均未公布于企业年报），这也和我国专利总数的变化趋势大体吻合。2012-2014年，三一重工每年的授权专利和申请专利数量都在1000件左右，

4、而2015年申请专利271件，授权专利324件，经过初期专利申请的旺盛期后，三一重工此时已进入了专利的平稳增长期。图1 三一重工近几年累计申请专利数和授权专利数（数据来源：三一重工年报）公司先后荣获中国标准创新贡献奖2次，国家科技进步二等奖2次，国家技术发明二等奖1次。且先后承担了多项国家863计划项目，国家重点新产品项目、国家火炬计划项目及国家重大技术装备研制项目。1.3 研发投入企业的技术创新离不开企业对研发的投入，下面考察三一重工的文化环境、企业对研发的财力投入和人才队伍建设等方面，探讨成果取得的背后原因。三一重工的文化环境总体上属于激进类型，做事高调，富有激情，这从公司的使命（品质改变

5、世界）、三一信条（人类因梦想而伟大）、以及企业作风（疾慢如仇，追求卓越）等方面可以看出。这和同在湖南的同行业竞争对手中联重科的作风完全不同，后者低调内敛，比较稳重，它奉行“至诚无息，博厚悠远”的企业文化。三一重工自成立后取得的多项突破性的产品，业绩快速增长而成为行业霸主，并于2011年成为至今唯一的中国机械企业登上英国金融时报全球市值500强，三一重工的这种敢闯敢拼的做事风格对于这一系列成就的取得具有促进作用。企业的财力投入是开展技术创新的基本保障，三一重工在2012年研发支出为25.47亿元，2013年研发支出19.35亿元，2014年研发支出16.01亿元，2015年研发支出12亿元。虽然

6、从数目上看，研发投入费用逐年降低，但考虑到三一重工近几年营业收入的逐年降低，其研发支出占营业收入的比重变化不大，都处于5%以上，具体如表1所示。表1 三一重工历年的研发投入和营业收入（数据来源：三一重工年报）年份20112012201320142015研发投入/亿元25.8625.4719.3516.0112营业收入/亿元507.76468.31373.28303.65233.67占比/%509544518527514根据2016年1月29日颁布的高新技术企业认定管理办法，销售收入在2亿元以上的高新技术企业研究开发费用总额占同期销售收入总额的比例不低于3%。在相对成熟的工程机械行业，三一重工5

7、%的研发投入占比远远高于我国其他企业。其国内主要竞争对手中联重科的研发支出占营业收入的比重常年低于5%，直到2015年高于5%，达到5.07%（数据来源：中联重科年报）。作为国家重点高新技术企业，三一重工目前共拥有2个国家级博士后科研工作站、2个院士专家工作站，9个实验室和多个工程技术研究中心，并广泛开展与国内外高校、研究机构之间的技术合作，与中南大学合作成立“中南大学三一研究院”，与华中科技大学共建“SANY-HUST先进制造技术联合实验室”。研发的硬件条件很是雄厚。公司技术带头人、首席专家、总工程师易小刚先生是“首届十佳全国优秀科技工作者”、“何梁何利基金科学与技术创新奖”获得者、研究员级

8、高级工程师。技术研发的主体是企业员工，特别是高素质高学历的研发人员对产品具有重要作用，图2列出三一重工近几年的员工数量及其人员结构（高学历人员指拥有硕士或者博士学位的人员，研发人员/高学历人员占比指该类别人员数目与员工总数的比例）。三一重工在2011年之前急速扩张，员工数在2011年达到顶峰后又急速下降，2015年低于2008年水平。研发人员占比在2013年之前逐年增加，近三年开始下降，但从2010年达到10%后便一直保持在10%以上，这满足高新技术企业认定管理办法中规定的高新企业虽研发技术人员占企业当年职工总数的比例要求。高学历人员占比经过先期的增长在2012年达峰值11.8%，其后缓慢回落

9、，2015年为8.5%。查看中联重科的年报可知，中联重科近三年的技术人员比例均维持在20%以上，13年和14年更是达到27%，近三年的高学历人员占比为6.47%，6.45%，5.57%。创新是一个企业的灵魂，对于在行业的领导地位的保持更是至关重要，研发人员的能力和素质是产品研发中最重要的一环，决定了新产品的质量和性能的高低。图2 三一重工近几年员工数量及其人员结构（数据来源：三一重工年报）从以上分析可知，三一重工需要优化人才结构，提高研发人员占比，虽然10%的比例在机械行业已属高比例了，但是为了维持行业领先地位，肯定需要更多更优秀的人才加入其中。虽然三一重工的高学历人员占比高于中联重科，但是对

10、于人才的合理使用以激发其最大潜能是企业所必须认真思考的问题，特别是需要培养高素质的行业领军型人才。此外，三一重工的产品技术和国外先进技术仍然有一定差距，其在国际竞争中仍然依靠价格优势而不是性能和质量优势来占领市场，所以其产品一直难以打进欧美发达国家市场。2、三一重工市场分析2.1 三一重工销售额图3是三一重工自2008年后历年营业收入、利润和利润率的变化曲线图。三一重工的营业收入和利润的总体变化趋势是在2011年前快速增加，在2011年达到峰值后进入持续下滑阶段。此外，公司的历年利润率变化幅度很大，虽与营业收入和利润的变化趋势一致，但是下降速度更大，在2011年达到峰值21.25%后快速下降，

11、至2015年甚至只有0.5%。利润率的不正常下降也反映了公司产品在市场上的竞争异常残酷。图3 三一重工历年营业收入、利润和利润率（数据来源：三一重工年报）三一重工在2006年与印度政府签订投资协议，创办三一印度公司，建立了海外市场的第一个基地。此后，三一重工加快国际化进程，并先后在美国、德国、巴西、印尼等国家投资。自从2011年，国内工程机械行业进入低迷困境后，三一重工加快国际化进程，积极在国际市场上寻找新的发展空间。标志性事件是三一重工在2012年收购国际混凝土巨头企业德国普茨迈斯特。图4为三一重工近几年的主营业务的国际营业收入及其占主营业务收入的比例。从图4可以看出，三一重工的国际销售收入

12、从2009年开始总体上呈逐年增加的趋势（2014年略有降低），国际营业收入占主营业务收入的比例更是一路上涨，这和其在国内销售业绩呈鲜明的对比。图4 三一重工历年主营业务的国际营业收入及其占比（数据来源：三一重工年报）2.2 一般环境分析2.2.1 政治法律环境从2008年金融危机后，为了尽快复苏经济，国家采取了许多措施，如，扩大内需，大力发展基础建设，加快结构调整，增强自主创新能力及鼓励创新等，这些措施极大地促进了三一重工所属的工程机械的发展。其次，国家在税收方面（如增值税转型）给予工程机械方面巨大的优惠与鼓励，并在后期出台了经济刺激计划。2013年，习主席提出“一带一路”的战略构思，借助古代

13、丝绸之路的历史符号，积极发展与沿线国家的经济合作伙伴关系。2015年，我国企业共对“一带一路”相关的49个国家进行了直接投资，投资额同比增长18.2%。2015年，我国承接“一带一路”相关国家服务外包合同金额178.3亿美元，执行金额121.5亿美元，同比分别增长42.6%和23.45%。2014年3月16日，中央印发国家新型城镇化规划（2014-2020年），指出，城镇化是现代化的必由之路，是解决农业农村农民问题的重要途径，是推动区域协调发展的有力支撑，是扩大内需和促进产业升级的重要抓手。2015年3月25日，李克强组织召开国务院常务会议，部署加快推进实施“中国制造2025”，实现制造业升级

14、，并审议通过了中国制造2025。2.2.2 经济环境由于受到2008年的金融危机及随后的欧债危机冲击，全球经济一片萎靡，世界各国对工程机械产品的需求下滑，这一方面降低了我国的工程机械出口量，同时极大地冲击了三一重工在国外的竞争对手。而我国为了应对08年经济危机，出台了4万亿经济刺激计划。随后，中国城市化步伐加快，推动了市政以及房地产开发的建设投资，使得混凝土机械制造行业进入快速发展阶段，极大地促进了机械行业，尤其是工程机械行业的发展。随着我国经济进入转型时期，宏观经济增速回落、固定资产投资特别是房地产投资持续放缓，2011年以后工程机械行业开始进入持续低迷期，影响了三一重工的业绩。2.2.3

15、社会文化环境在高速发展的21世纪，人们收入水平提高的同时，对基础设施要求越来越高，提高了高质量高性能工程机械的需求。2.2.4 技术环境随着全球一体化程度的加深，市场竞争越来越激烈，企业要想在行业中脱颖而出，就必须进行技术创新，真正拥有自己的核心技术。作为传统制造业，工程机械行业技术相对成熟，进入的技术门槛相对较低，所以优势企业为了保持行业领先地位更需要注重企业研发，不断推陈出新。第一部分已经从专利产品方面、研发投入方面、硬件条件和人才队伍方面对三一重工的技术情况进行了分析。作为工程机械的领头羊，三一重工重视研发，并在国内行业技术处于领先地位，但是不可否认，其在技术方面与国外某些企业相比仍存在

16、较大差距，这也导致了三一重工在高端工程机械方面竞争力不强。2.3 行业环境分析三一重工所属的工程机械行业是中国机械工业的重要产业之一，后者是是整个国民经济的基础性工业与重要支柱产业，其繁荣与否总是伴随着实体经济的兴衰。经过五十多年的发展，我国的工程机械目前囊括了18大类、4500多种规格型号的产品，已基本能满足国内市场的需求。2014年，我国规模以上的行业企业有1300多家，上市公司有10家，行业三大巨头是徐工集团、三一重工和中联重科。2011年之前的十年是工程机械行业发展的黄金时间，行业总产值从400多亿元飙升到5000多亿元。随着我国经济进入转型时期，国内需求减少，先前盲目扩张的工程机械行

17、业产能严重过剩，行业竞争加剧，冲击着几乎所有的业内企业。根据中国工程机械工业协会的统计，2015年工程机械行业整体下滑25%，其中挖掘机、起重机、装载机的销售量同比下降超过30%。从2011年到2015年，三家巨头的利润均跌去九成，同时由于竞争加剧导致企业利润率快速下滑。三一重工的利润率2011年为21.25%，至2015年只有0.5%。中联重科的利润率在2006年为10.4%，2014年只有2%左右。2.3.1 现有企业之间的竞争强度分析由于产能过剩，工程机械行业竞争日趋激烈，甚至陷入了以市场份额论成败的恶性竞争，主机厂之间、主机厂与配套件厂、主机厂和代理商之间的关系不断恶化，去产能，去库存

18、已经成为许多工程机械企业面临的亟需解决的难题。作为国内工程机械的巨头企业，三一重工在国内的竞争者主要包括中联重科和徐工集团，徐工集团是中国最大的工程机械开发、制造、出口企业，主要产品为起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械等，其中汽车起重机、大吨位压路机销量全球第1位。中联重科的主导产品为挖掘机、起重机和环卫机械，其中塔式起重机和环卫机械市场占有率均居国内第一，于2008年并购世界第三大混凝土机械制造商意大利CIFA公司后，使公司成为中国工程机械国际化的先行者和领导者，2015年，建筑起重机械、路面及桩工机械境外营业收入同比增幅分别为17.47%、 27.98%。三一重工的主导产品为混凝土机械

19、、挖掘机械、起重机械。混凝土机械常年稳居全球第一；挖掘机械在国内市场上已连续五年蝉联销量冠军，市场占有率在2015年超过17%；履带起重机250吨级以上产品市场占有率常年保持行业龙头地位；汽车起重机50吨及以上产品市场份额居于行业前三位。三一重工在国际上的竞争者主要有卡特彼勒、小松集团以及特雷克斯等，三一重工的产品因其价格低廉而在印度、非洲、中东等地区很受欢迎，但是在开拓欧美市场上成效甚微。2.3.2 新进入企业的潜在进入者分析工程机械行业目前正处于深度调整期，产能过剩、库存积压、应收账款增加成为整个行业的通病，突出表现就是企业的营业收入和净利润出现“双下降”。此外，三一重工等几大行业巨头在工

20、程机械行业已占据一定地位，并据有较强的竞争实力。所以，虽然工程机械行业的技术入门门槛不高，但是回报率低，风险大，未来短期内的进入者估计不多，而对于新进入者的威胁，三一重工可以靠其规模也有很强的抵抗力。2.3.3 供应商分析三一重工的供应商是是各种原材料厂和机械零部件厂，目前我国整个机械行业都存在产能过剩，竞争激烈的问题，所以对于技术含量不高的材料和零部件的市场处于供大于求的局面，所以供应商的讨价还价能力较弱。2.3.4 购买商分析如前所述，工程机械行业产能严重过剩，竞争激烈，所以对于通用型的工程机械的购买商具有较强的讨价还价能力。而对于公司的核心产品，由于其难以替代而在市场上形成垄断，此时购买

21、商的讨价还价能力较弱。2.3.5 替代品分析工程机械行业属于成熟的制造行业，已形成18大类、4500多种规格型号的产品，所以三一重工的通用工程机械设备存在较多的替代品，例如生产挖掘机的企业就存在数十家，面临的替代产品的威胁也较大。2.4 SWOT分析总结2.4.1 优势1、三一重工的技术开发能力在行业内处于领先水平，有一支相对高素质的技术研发队伍；2、市场占有率高，处于行业领先地位，具有自己的优势产品；3、在行业内有较好的品牌基础，树立了良好的品牌形象；4、企业通过技术、资本、人才、客户壁垒保证了三一重工在市场竞争中的优势地位。 2.4.2 劣势1、关键零部件依赖进口，缺乏对其的研发制造能力；

22、2、技术人才结构不合理，特别是缺乏领军性人才；3、作为民营企业，相对于国企得到的政策优惠较少。2.4.3 机会1、中国国际地位的提高，以及国家“一带一路”倡议的提出，为中国企业走出国门提供了很好的条件；2、2012年成功收购国际混凝土巨头企业德国普茨迈斯特，大大加快了国际化进程；3、三一重工积极推动业务转型，从2015年开始向军工、举高消防车、环保智能渣土车、创业孵化器等新业务转型，并取得了初步成就。2.4.4 威胁1、国内工程机械行业处于低迷期，需求不足；2、产品的国际竞争力有待提高，在欧美市场的开拓依然困难重重。3、收购德国普茨迈斯特公司给三一重工所带来的影响分析3.1 并购过程简介德国普

23、茨迈斯特有限公司（Putzmeister）成立于1958年，是一家拥有全球销售网络的集团公司，总部设在德国斯图加特附近，在世界上18个国家设立了子公司，主要从事开发、生产和销售各类混凝土输送泵，工业泵及其辅助设备。普茨迈斯特无论产品组合、产品的技术含量、在世界市场的认可度及区域覆盖都是当之无愧的行业领袖。受欧洲金融危机的影响，普茨迈斯特销售额从2007年的10亿欧元降到2009年的4.4亿欧元，此后2011年销售额虽然回升到 5.7亿欧元，但也仅占2007年的57%，而且并购前的普茨迈斯特的现金流也逐渐出现了问题。2012年1月20日，并购双方签署了转让及购买协议，三一德国和中信基金联合共同收

24、购普茨迈斯特100%的股份，此次收购金额达3.6亿欧元，其中三一德国交易出资额是 3.24 亿欧元（折合人民币约26.54亿元，占公司最近一期经审计净资产的13.5%），拥有 90%的股份。而后三一重工于2013年7月2日获得了中信集团控制的10%的股权，借此三一重工将完全拥有普茨迈斯特 100%的股权。3.2 并购影响跨国并购是企业走出国门，实施国际化战略的重要举措，但是并购作为一种海外投资，也是收益和风险并存的。3.2.1 积极影响的分析1、拓宽海外市场三一重工自从于2006年建立第一个海外子公司后一直极力开发海外市场，特别是当国内工程机械进入低迷困境后，三一重工启动全面市场转型，加快国际

25、化进程，积极在国际市场上寻找新的发展空间。但是三一重工的产品主要销往发展中国家，在发达国家的市场上还不具有影响力，特别是在欧洲市场上其产品一直举步维艰。此次三一重工并购普茨迈斯特的措施在理论上打破了这一僵局，在并购前的2007-2011年，普茨迈斯特的销售区域分布中，德国、其他欧洲国家和北美的市场占比分别为21%、47%和9%，而三一重工在2011年国内市场占90%，国际市场仅为10%，且大部分为发展中国家。此外，普茨迈斯特其在新兴市场（土耳其、沙特和印度等）占有率一直排名第一。所以，此次的并购不仅可以实现三一重工和普茨迈斯特国内和国际销售市场的互补，而且可以率先进入新兴市场，扩大国际市场的份

26、额，降低拓展市场所需的成本。普茨迈斯特目前在三一重工的海外战略布局上占有重要地位。德国普茨迈斯特在土耳其、比利时、西班牙、俄罗斯都有制造工厂，并购后加上三一重工自己在国内的新疆、太原、北京、沈阳所设立的产业园，由此形成了一条从东北到远东、西伯利亚、蒙古这条线，就像古时的传统丝绸之路的路径。从销售收入上看（图4），三一重工在2012年的海外营业收入达到87.4亿元，相较2011年的34.3亿元增加了155%。2、获得研发和技术上的新突破高新技术是制造业企业尤其是高新技术企业核心竞争力的重要体现，三一重工历来重视技术，注重产品研发，但是其与混凝土机械的第一品牌普茨迈斯特相比，其产品在技术指标、稳定

27、性、可靠性和质量检测标准等方面还具有一定的差距。通过此次收购，三一重工能够引入普茨迈斯特的先进技术，其中包括约200件泵车相关专利，从而降低研发成本，而进入世界工程机械行业的高端领域，巩固其在工程机械领域的霸主地位。在并购当年，三一重工便推出“中德混血科技”的长子C8混凝土泵车，并于次年在此基础上研发出全球首创的A8系列湿拌砂浆成套设备，引领建筑砂浆行业的“工业革命”，据悉C8整合了中德科技的8项核心技术。通过此次并购，三一重工延伸了其产业链，完善了其产业结构并降低了成本。3、提升三一重工国际品牌，推动企业国际化普茨迈斯特是具有国际知名度的顶级品牌资源，满足欧美市场客户对高端品牌的追求，并购后必然对三一重工的国际知名度和影响力可以显著提升，特别是在发达国家中的影响力。此外，从图1可以看出，三一重工的专利申请量和授权量从2012年开始急剧增加，所以此次的并购也使得三一重工意识到专利保护的重要性。同时这次并购也是对其竞争对手中联重科的一种应对，后者于2008年收购了意大利的CIFA公司，并且双方的整合效应显著，中联重科在行业中的竞争力进一步提升。3.2.2 存在的风险及问题企业并购主要目的是为达到规模经济和获取协同效应，然而并购给公司带来的实际经济效益并不总是与预期相符。下面分析此次并购对企业的财务风险，文化和整合风险和面临的问题。1、财务风险并购中三一重工支付26.5