G中黄金600489价值分析研究报告

1、G中黄金（600489）价值分析研究报告投资要点：由于黄黄金和铜铜等有色色金属大大涨，黄黄金价格格相对于于05年全全年均价价，大致致相当于于上涨了了20.18%，公司司06年一一季度业业绩超幅幅增长，同比增增加1倍以上上。公司利利润主要要来源于于04年收收购的湖湖北三鑫鑫金铜矿矿业公司司，由于于三鑫矿矿业资源源储量丰丰富，将将保证公公司近几几年利润润平稳增增长。公司通通过外延延收购和和内部挖挖潜，资资源保有有储量不不断上升升，公司司矿产金金保有储储量由上上市初的的28吨增增至目前前60吨，矿产金金产量由由2吨增至至05年5.11吨水平平。公司司下一步步资源扩扩张目标标：088年黄金金保有储储量

2、增至至1000吨，矿矿产金产产量达到到10吨。在行业业利润不不断向上上游集中中的情况况下，公公司将获获得持续续增长的的动力由于供供求关系系决定了了06年会会出现需需求缺口口，以及及根据石石油价格格和黄金金价格的的相关关关系，黄黄金价格格在中、长期内内价格维维持上涨涨趋势。根据对对公司的的产量和和价格预预测，公公司066年EPSS大约在在0.992元左左右，根根据6月26日的的股价，06年动动态市盈盈率188.822倍，同同香港同同类公司司紫金矿矿业和灵灵宝黄金金大致相相当，目目前估值值比较合合理，给给予“中性”的投资资评级。黄金价格格上涨,一季度度业绩大大增20066年第一一季度,中金黄黄金公

3、司司经营业业绩有较较大幅度度的增长长，销售售收入113.005亿元元，同比比增加446.114%；净利润润3,6663万万元，每每股收益益0.113088元，均均同比增增加1331.110%。精炼金金产量99.688吨，矿矿产金11.222吨，铜铜3,2292吨吨。公司经营营业绩增增长主要要得益于于一季度度金、铜铜市场价价格上涨涨幅度较较大(见图1)。从图图1中,20005年年1月份现现货黄金金的平均均价格为为4277美元/盎司,220055年12月份份现货黄黄金的平平均价格格为5115美元元/盎司,全年算算术平均均价格为为4711美元/盎司,220066年1月份现现货黄金金平均价价格为554

4、2美美元/盎司, 20006年6月份的的现货黄黄金平均均价格为为5922美元/盎司,简单算算术平均均为5667美元元/盎司。06年黄黄金价格格上涨的的幅度为为20.38%,与此此相对应应,公司的的毛利率率也由005年1季度的的10.14%提升为为06年1季度的的11.98%,由于于一季度度往往是是公司的的生产淡淡季,我们认认为公司司06年二二季度的的毛利率率将继续续攀升.图1:现现货黄金金月度价价格走势势 资料来来源:东东华期货货主要子公公司经营营情况中金黄金金在一季季报公布布，预计计公司11-6月月份的利利润水平平较上年年同期增增长500以上上。主要要原因一一是公司司于前一一报告期期末收购购

5、了大股股东中国国黄金集集团公司司持有的的湖北三三鑫金铜铜股份有有限公司司、山东东烟台鑫鑫泰黄金金矿业有有限责任任公司和和苏尼特特金曦黄黄金矿业业有限责责任公司司的股权权，预计计20006年初初至下一一报告期期期末上上述三家家企业经经营业绩绩较好，将较大大幅度地地提高公公司的盈盈利水平平。二是是公司以以原东桐桐峪金矿矿净资产产出资与与潼关县县国有资资产经营营管理有有限公司司组建了了潼关中中金黄金金矿业有有限责任任公司，扭转了了上年同同期原东东桐峪金金矿大幅幅亏损的的局面。分析公司司一季度度季报,公司主主要利润润来源来来自于以以下公司司:河北北峪耳崖崖金矿利利润总额额12883万元元，同比比增长3

6、368.25%。湖北北三鑫金金铜股份份有限公公司净利利润3,8777万元，同比增增长1443.338。上述两两子公司司合计利利润已超超出中金金黄金一一季度实实现的利利润,说说明中金金黄金其其他公司司存在亏亏损,因因此上述述两公司司经营状状况和发发展前景景,将直直接影响响公司的的经营业业绩。此此外,其其他公司司利润如如下：山山东烟台台鑫泰黄黄金矿业业有限责责任公司司净利润润1788万元，同比增增长1222.55%。潼潼关中金金冶炼有有限责任任公司净净利润1147万万元，同同比增长长1377.100%。潼潼关中金金黄金矿矿业有限限责任公公司净利利润1333万元元，同比比增长1189.13%。苏尼尼

7、特金曦曦黄金矿矿业有限限责任公公司净利利润2119万元元，同比比增长552.008%。由于湖北北三鑫的的特殊地地位，下下面将对对其做一一简要介介绍。湖北三鑫鑫是中金金黄金股股份公司司于20004 年11 月从控控股股东东中国黄黄金集团团总公司司收购的的，公司司控股比比例511，收收购价格格130091.94万万元；湖湖北三鑫鑫20004年总总利润11.0112亿，20005年实实现总利利润1.4722 亿，也就是是说，湖湖北三鑫鑫20005年为为中金黄黄金每股股收益贡贡献了00.188 元，是中金金黄金（60004899）利润润最高的的子公司司。湖北三鑫鑫属矽卡卡岩型矿矿，按照照当时的的地质报

8、报告，矿矿石储量量20993万吨吨，金金金属量550吨，铜金属属量366万吨，铁矿石石量5447万吨吨，硫矿矿石量1181万万吨。从从19888年正正式建矿矿，到220022年完成成三期工工程建设设，已累累计完成成投资33.6亿亿元，目目前产能能为日处处理矿石石量18800吨吨（全年年处理66065万吨吨矿石），按金金属量计计算年产产黄金11.155 吨，铜1万吨。目前湖湖北三鑫鑫的资源源状况是是：到220055 年底底矿石量量11886万吨吨，黄金金品位11.911克/吨，铜铜品位11.733。按按此计算算，湖北北三鑫目目前金储储量222.655吨，铜铜储量220.55万吨。按目前前产能，再

9、开采采20年没没问题。关于大大家关心心的产能能扩张和和矿石品品位问题题。公司司的答复复是目前前产能不不可能继继续扩张张，由于于全流程程配套，扩大产产量存在在瓶颈。而且公公司在挖挖矿时注注重品位位高低的的搭配，力求均均衡采矿矿。湖北北三鑫的的实际产产品是铜铜精矿，其中副副产品黄黄金另外外计价。湖北三三鑫将铜铜精矿委委托给江江西铜业业或大冶冶有色加加工成阴阴极铜，铜加工工费按上上海铜价价的22228计计算。这这个加工工费较高高，主要要原因在在于湖北北三鑫的的铜精矿矿品位低低，只有有18。副产品品金精矿矿的计价价按上海海金价的的92计计算。按按矿石量量计算，20005年每每吨矿石石采选成成本约220

10、0元元，如果果再加上上三项费费用，每每吨矿石石综合成成本3000元。而20005年年每吨矿矿石销售售收入达达到7000元。从储量量前景看看，目前前可能的的是向深深部（8000米）开开拓。另另外，湖湖北三鑫鑫最近受受让中南南地质勘勘察院关关于鸡笼笼山东区区探矿权权。公司司介绍这这类似于于风险投投资，受受让探矿矿权价格格低，但但风险大大。目前前还不能能说就有有现实的的资源增增量外延收购购和内部部挖潜，公司资资源储备备继续增增加公司上市市后资源源储量、矿产金金产量同同比上涨涨超过1100%。自033年8月上市市以来，公司一一直积极极运作资资源收购购、整合合，先后后从集团团内部收收购了湖湖北三鑫鑫、烟

11、台台鑫泰、内蒙苏苏尼特金金曦。公公司并未未将资源源扩张局局限在集集团公司司内部，05年年中期中中金黄金金先后完完成了河河北宽城城、新疆疆和布克克赛尔蒙蒙古自治治县阔尔尔真阔腊腊金矿的的收购，并相应应组建了了承德中中金信黄黄金矿业业有限公公司（668%）和新疆疆中金黄黄金矿业业有限责责任公司司（955%股权权），加加之044年中期期收购的的天水李李子矿，公司在在甘肃、新疆、河北都都建立了了新据点点。据悉悉，公司司在内蒙蒙以及西西藏都有有矿山项项目正在在接洽，我们认认为，公公司资源源扩张、逐鹿西西北的战战略思路路十分积积极。通通过收购购，公司司矿产金金保有储储量由上上市初的的28吨增增至目前前60

12、吨，矿产金金产量由由2吨增至至05年5.11吨水平平。公司司下一步步资源扩扩张目标标：088年黄金金保有储储量增至至1000吨，矿矿产金产产量达到到10吨。公司大股股东脱胎胎于中国国黄金总总公司，目前仍仍托管117个省省的省黄黄金公司司，所属属金矿储储量占居居全国的的三分之之一强（保有黄黄金储量量超过2200吨吨），是是股份公公司发展展最大的的潜在源源泉。目目前除了了从集团团收购了了湖北三三鑫等三三家矿山山外，集集团公司司对股份份公司支支持的力力度还不不算很大大。公司司股改文文件显示示，集团团承诺继继续支持持上市公公司的发发展，公公司高管管也认为为股份公公司将成成为集团团公司主主业发展展的核心

13、心平台。目前对对集团公公司的金金矿资源源收购正正在洽谈谈，但估估计时间间将延后后，由于于待收购购公司正正在进行行改制以以及其他他原因，我们认认为对集集团另外外三家公公司（河河南金源源、吉林林海沟、内蒙古古鑫达）的收购购短期难难以完成成。在不断收收购的同同时，公公司内部部挖潜也也在不断断的进行行。中金金黄金以以东铜峪峪金矿为为班底，联合李李家、大大狍猱金金矿组建建了潼关关中金股股份公司司（中金金黄金占占51%股份）。在003-004技改改基础上上，055年实现现扭亏（03-04年年每年亏亏损20000万万元左右右）。公公司方面面透露，该矿区区目前生生产规模模已增至至1500公斤/月，并并且品位位

14、高达55-6克克，有相相当好的的增利潜潜力（国国内年产产1.88吨，5-6克品品位的同同类矿山山04年税税前利润润约65500万万元），预计006、07年潼潼关中金金将在今今年扭亏亏的基础础上实现现盈利115000-20000万万元左右右。峪耳耳崖低品品位矿石石堆浸项项目077年将完完全产生生效益。峪耳崖崖矿区地地表部分分蕴藏丰丰富的低低品位矿矿石，非非常适合合堆浸工工艺进行行处理。目前，公司已已掌握了了对该地地区低品品位矿石石堆浸作作业的技技术，预预计今年年中期开开始逐步步达产，完全达达产后年年增加矿矿产金6600公公斤。此外，公公司新近近收购的的一些资资源潜力力好但现现有生产产规模较较小的

15、矿矿山企业业，如内内蒙古金金曦、李李子、阔阔尔真阔阔腊以及及华尖金金矿都具具有良好好的探矿矿前景，公司正正有步骤骤的加大大探矿力力度，在在摸清远远景储量量后生产产能力将将进一步步扩大。资源前前景良好好的小矿矿山在未未来几年年业绩增增长潜力力非常具具有吸引引力，而而这也是是投资者者容易忽忽略的。在我们们看来，与收购购年长色色衰的老老矿相比比（如海海沟），收购资资源潜力力大的小小矿山（即资源源布点，跟进技技改的策策略）更更是实现现公司资资源扩张张、利润润增长的的有效途途径。表1：公公司所属属矿山储储量_矿 山 黄黄金储量量（吨）峪耳崖矿矿 200陕西东桐桐峪矿 5山西大同同 1湖北三鑫鑫20山东鑫

16、泰泰3金曦矿业业 3天水李子子矿 2-33承德宽城城矿 77新疆阔尔尔真阔腊腊矿 22河南金源源 14-15内蒙古鑫鑫达5-6吉林海沟沟 3-44资料来源源：公司司资料表2：公公司055年黄金金产量矿山名称称 产量河北峪耳耳崖1吨陕西东桐桐峪 1.88吨山西大同同 不不到1000公斤斤湖北三鑫鑫 1吨（有1万吨铜铜矿）山东鑫泰泰 2400公斤金曦金矿矿 2400公斤天水李子子矿 2200公公斤承德宽城城矿 3340公公斤新疆阔尔尔真阔腊腊矿* 1558公斤斤河南金源源* 1吨内蒙古鑫鑫达* 5000公斤吉林海沟沟* 1吨资料来源源：公司司公告注：带*金矿20005年年的产量量不包含含在上市市公

17、司中中供求关系系、历史史经验表表明黄金金价格中中长期将将保持升升势黄金的供供给主要要有矿产产金、央央行售金金、黄金金珠宝回回收、工工业黄金金回收构构成，其其中矿产产金是影影响黄金金供给最最主要因因素，004年矿矿产金占占全部供供给的665.44%，从从01年至至04年矿矿产金年年产量基基本稳定定在25550吨吨左右，自022年以来来黄金价价格上涨涨和黄金金冶炼成成本下降降的驱动动下，各各产金国国开始加加大对矿矿山的开开采力度度，但由由于新矿矿山从开开采到投投产周期期较长，所以矿矿产金在在短期难难以形成成有效供供给。央央行售金金是指储储金国为为改善国国际资本本收支和和平抑金金价，会会在一定定时期

18、抛抛售黄金金，从而而形成黄黄金供给给，各国国中央银银行最近近四年平平均年售售金吨，其中欧欧洲央行行的黄金金储备较较多，是是主要售售金者，但由于于对黄金金价格上上涨预期期增强，各央行行变得惜惜售，如如05年9月欧洲洲15 国在华华盛顿协协议签订订获得黄黄金出售售额度后后，黄金金储备不不减反增增。而工工业和珠珠宝回收收相对稳稳定，预预计未来来这两部部分供给给将保持持稳定。黄金需求求包括首首饰用金金需求、工业生生产需求求、投资资需求和和央行黄黄金储备备需求，其中首首饰需求求占全部部需求的的68%左右，而044年开始始中国、印度和和中东地地区的黄黄金首饰饰需求增增长强劲劲，对黄黄金的真真实需求求继续起

19、起到支撑撑。工业业用金主主要用于于牙科和和铸币用用金，这这部分需需求的价价格弹性性较大，如果黄黄金价格格上涨过过快将对对通过黄黄金替代代品的使使用减少少黄金需需求，但但其所占占比例较较低，004年仅仅占总需需求的99.7%，对黄黄金整体体需求层层面影响响不大。投资需需求是近近年主导导黄金价价格的重重要因素素，投资资需求和和美元走走势、通通货膨胀胀预期密密切相关关，美元元的弱势势对黄金金价格会会起到一一定支撑撑作用，预计美美国的双双赤字在在短期内内无法改改善，且且美元的的升息周周期基本本结束，通过对对黄金供供求关系系的分析析，我我我们认为为金价在在06年仍仍将保持持上升趋趋势。长长期来看看美元仍

20、仍将呈弱弱势，而而06年全全球通货货膨胀预预期的加加大和局局部地区区局势的的不稳定定也会进进一步激激发人们们对黄金金的投资资需求。央行储备备用金也也是影响响黄金需需求的重重要因素素，目前前黄金储储备在110000吨以上上国家有有美国、法国、德国、意大利利、瑞士士及国际际货币基基金组织织，而俄俄罗斯，中国和和日本作作为对全全球经济济产生重重大影响响国家而而言，黄黄金储备备较小，比较合合理的比比例应占占到外汇汇储备的的10%，而俄俄罗斯目目前仅为为5%，俄俄罗斯已已经声明明在未来来数年将将继续推推进增加加黄金储储备战略略，争取取达到110%的的比例。俄罗斯斯央行005年明明确表示示在未来来数年将将

21、黄金储储备的比比例由目目前的33%左右右提升到到10%，总计计将增加加8000吨左右右。而出出于保证证金融安安全角度度，中国国也有必必要增加加黄金储储备，以以抵御汇汇率变动动带来的的损失。目前市市场普遍遍预期俄俄罗斯黄黄金储备备将增加加2000%，中中国、印印度等国国家也有有增加黄黄金储备备的内在在要求。中国外外汇管理理局年前前也表示示调整外外汇资产产比例，暗示增增加黄金金储备的的可能（目前中中国黄金金储备只只占外汇汇储备的的2%）黄金供求求关系说说明，在在黄金供供给难以以大幅增增长的前前提下，黄金需需求保持持旺盛是是我们对对未来金金价保持持乐观原原因，预预计066年黄金金价格将将保持在在1300元/克，金金价将成成为推动动黄金企企业业绩绩增长的的重要动动力表3：全全球黄金金市场供供求预测测资料来源源：申银银万国05年相相对股票票、债券券市场令令人乏味味的收益益率水平平，商品品投资和和对冲基基金规模模迅速扩扩大，并并将石油油、金属属、糖等等大宗商商品逐步步推高。而大众众商品强强势上涨涨又加剧剧了市场场对通货货膨胀的的担忧，并为金金价上涨涨提供了了有利的的支持。历史经经验证明明，通货货膨胀先先行指标标石油价价格和黄黄金价格格存在显显著的相相关关系系。以119