论投资项目财务可行性评价指标的测算

1、 HYPERLINK 第三节 投资项项目财务务可行性性评价指指标的测测算本节在介介绍财务务可行性性评价指指标定义义的基础础上，分分别讨论论计算这这些指标标必须考考虑的因因素、项项目现金金流量的的测算和和确定相相关折算算率的方方法，重重点研究究主要财财务可行行性评价价指标的的计算方方法，并并介绍根根据这些些指标进进行财务务可行性性评价的的技巧。一、财务务可行性性评价指指标的类类型财务可行行性评价价指标，是指用用于衡量量投资项项目财务务效益大大小和评评价投入入产出关关系是否否合理，以及评评价其是是否具有有财务可可行性所所依据的的一系列列量化指指标的统统称。由由于这些些指标不不仅可以以用于评评价投资

2、资方案的的财务可可行性，而且还还可以与与不同的的决策方方法相结结合，作作为多方方案比较较与选择择决策的的量化标标准与尺尺度，因因此在实实践中又又称为财财务投资资决策评评价指标标，简称称评价指指标。财务可行行性评价价指标很很多，本本书主要要介绍静静态投资资回收期期、总投投资收益益率、净净现值、净现值值率和内内部收益益率五个个指标。上述评价价指标可可以按以以下标准准进行分分类：(1) 按照是是否考虑虑资金时时间价值值分类，可分为为静态评评价指标标和动态态评价指指标。前前者是指指在计算算过程中中不考虑虑资金时时间价值值因素的的指标，简称为为静态指指标，包包括：总总投资收收益率和和静态投投资回收收期；

3、后后者是指指在计算算过程中中充分考考虑和利利用资金金时间价价值因素素的指标标。(2) 按指标标性质不不同，可可分为在在一定范范围内越越大越好好的正指指标和越越小越好好的反指指标两大大类。上上述指标标中只有有静态投投资回收收期属于于反指标标。(3) 按指标标在决策策中的重重要性分分类，可可分为主主要指标标、次要要指标和和辅助指指标。净净现值、内部收收益率等等为主要要指标；静态投投资回收收期为次次要指标标；总投投资收益益率为辅辅助指标标。从总体看看，计算算财务可可行性评评价指标标需要考考虑的因因素包括括：财务务可行性性要素、项目计计算期的的构成、时间价价值和投投资的风风险。其其中，前前两项因因素是

4、计计算任何何财务可可行性评评价指标标都需要要考虑的的因素，可以通通过测算算投资项目目各年的的净现金金流量来来集中反反映；时时间价值值则是计计算动态态指标应应当考虑虑的因素素，投资资风险既既可以通通过调整整项目净净现金流流量来反反映，也也可以通通过修改改折现率率指标来来反映。因此本本节先介介绍测算算投资项项目各年年净现金金流量的的技巧，然后结结合动态态评价指指标的计计算讨论论如何确确定折现现率。二、投资资项目净净现金流流量的测测算投资项目目的净现现金流量量(又称称现金净净流量，记作)是指在在项目计计算期内内由建设设项目每每年现金金流入量量(记作作)与每每年现金金流出量量(记作作)之间间的差额额所

5、形成成的序列列指标。其理论论计算公公式为：某年净现现金流量量 = 该年现现金流入入量该该年现金金流出量量 = 上式中，现金流流入量(又称现现金流入入)是指指在其他他条件不不变时能能使现金金存量增增加的变变动量，现金流流出量(又称现现金流出出)是指指在其他他条件不不变时能能够使现现金存量量减少的的变动量量。建设项目目现金流流入量包包括的主主要内容容有：营营业收入入、补贴贴收入、回收固固定资产产余值和和回收流流动资金金等产出出类财务务可行性性要素。建设项目目现金流流出量包包括的主主要内容容有：建建设投资资、流动动资金投投资、经经营成本本、维持持运营投投资、营营业税金金及附加加和企业业所得税税等投入

6、入类财务务可行性性要素。显然，净净现金流流量具有有以下两两个特征征：第一一，无论论是在运运营期内内还是在在建设期期内都存存在净现现金流量的的范畴；第二，由于项项目计算算期不同同阶段上上的现金金流入量量和现金金流出量量发生的的可能性性不同，使得各各阶段上上的净现现金流量量在数值值上表现现出不同同的特点点，如建建设期内内的净现现金流量量一般小小于或等等于零；在运营营期内的的净现金金流量则则多为正正值。净现金流流量又包包括所得得税前净净现金流流量和所所得税后后净现金金流量两两种形式式。前者者不受筹筹资方案案和所得得税政策策变化的的影响，是全面面反映投投资项目目方案本本身财务务获利能能力的基基础数据据

7、。计算算时，现现金流出出量的内内容中不不考虑调调整所得得税因素素；后者者则将所所得税视视为现金金流出，可用于于评价在在考虑所所得税因因素时项项目投资资对企业业价值所所作的贡贡献。可可以在税税前净现现金流量量的基础础上，直直接扣除除调整所所得税求求得。(一) 确定建建设项目目净现金金流量的的方法确定一般般建设项项目的净净现金流流量，可可分别采采用列表表法和简简化法两两种方法法。列表表法是指指通过编编制现金金流量表表来确定定项目净净现金流流量的方方法，又又称一般般方法，这是无无论在什什么情况况下都可可以采用用的方法法；简化化法是指指在特定定条件下下直接利利用公式式来确定定项目净净现金流流量的方方法

8、，又又称特殊殊方法或或公式法法。1. 列列表法在项目投投资决策策中使用用的现金金流量表表，是用用于全面面反映某某投资项项目在其其未来项项目计算算期内每每年的现现金流入入量和现现金流出出量的具具体构成成内容，以及净净现金流流量水平平的分析析报表。它与财财务会计使使用的现现金流量量表在具具体用途途、反映映对象、时间特特征、表表格结构构和信息息属性等等方面都都存在较较大差异异。项目可行行性研究究中使用用的现金金流量表表包括“项目投投资现金金流量表表”、“项目资资本金现现金流量量表”和“投资各各方现金金流量表表”等不同同形式。本章主主要介绍绍项目投投资现金金流量表表的编制制方法。项目投资资现金流流量表

9、要要根据项项目计算算期内每每年预计计发生的的具体现现金流入入量要素素与同年年现金流流出量要要素逐年年编制。同时还还要具体体详细列列示所得得税前净净现金流流量、累累计所得得税前净净现金流流量、所所得税后后净现金金流量和和累计所所得税后后净现金金流量，并要求求根据所所得税前前后的净净现金流流量分别别计算两两套内部部收益率率、净现现值和投投资回收收期等可可行性评评价指标标。与全部投投资的现现金流量量表相比比，项目目资本金金现金流流量表的的现金流流入项目目没有变变化，但但现金流流出项目目不同，其具体体内容包包括：项项目资本本金投资资、借款款本金偿偿还、借借款利息息支付、经营成成本、营营业税金金及附加加

10、、所得得税和维维持运营营投资等等。此外外，该表表只计算算所得税税后净现现金流量量，并据据此计算算资本金金内部收收益率指指标。【例4-16】 B企企业拟建建生产线线项目的的建设投投资估算算额及投投入时间间如例44-2所所示，流流动资金金投资的的估算额额及投入入时间如如例4-10所所示，各各年经营营成本的的估算额额如例44-111所示，各年调调整所得得税的估估算额如如例4-13所所示，各各年营业业收入和和营业税税金及附附加的估估算额如如例4-12所所示，回回收额的的估算额额如例44-155 所示示。根据据上述资资料，编编制该项项目投资资现金流流量表如如表4-1 所所示。2. 简简化法除更新改改造项

11、目目外，新新建投资资项目的的建设期期净现金金流量可可直接按按以下简简化公式式计算：建设期某某年净现现金流量量() = -该年原原始投资资额 = -上式中，为第tt年原始始投资额额；s为为建设期期年数。由上式可可见，当当建设期期s不为为零时，建设期期净现金金流量的的数量特特征取决决于其投投资方式式是分次次投入还还是一次次投入。投资项目目的运营营期所得得税前净净现金流流量()可按以以下简化化公式计计算：运营期某某年所得得税前净净现金流流量 = 该年年息税前前利润该年折折旧该该年摊销销该年年回收额额该年维维持运营营投资该年流流动资金金投资= 上式中，为第tt年的息息税前利利润；为为第t年年的折旧旧费

12、；为为第t年年的摊销销费；为为第t年年的回收收额；为为第t年年维持运运营投资资；为第第t年流流动资金金投资。【例4-17】 B企企业拟建建生产线线项目的的建设投投资估算算额及投投入时间间如例44-2所所示，流流动资金金投资的的估算额额及投入入时间如如例4-10所所示，各各年折旧旧额和摊摊销额如如例4-11所所示，各各年息税税前利润润如例44-133所示，回收额额的估算算额如例例4-115所示示。根据据上述资资料，按简简化法估估算的该该项目投投资各年年所得税税前净现现金流量量如下：建设期的的所得税税前净现现金流量量 = -1000万元； = -3000万元元； = -(6815) = -833(

13、万元元)运营期的的所得税税前净现现金流量量 = 774.662220(533)0005 = 977.622(万元元) = 772.662220(500)0000 = 977.622(万元元) = 1136.4320(00)0000 = 1156.43(万元) = 1136.4320(00)60000 = 2166.433(万元元)通过比较较本例和和例4-16的的计算结结果可以以发现，简化法法与列表表法的计计算结果果完全相相同。对新建项项目而言言，所得得税因素素不会影影响建设设期的净净现金流流量，只只会影响响运营期期的净现现金流量量。运营营期的所所得税后后净现金金流量()可按按以下简简化公式式计

14、算：运营期某某年所得得税后净净现金流流量=该该年所得得税前净净现金流流量(该年息息税前利利润利利息)所得税税税率= 上式中，为第tt年的所所得税前前净现金金流量，T适用用的企业业所得税税税率。【例4-18】 B企企业各年年所得税税前净现现金流量量如例44-166所示，各年息息税前利利润如例例4-113所示示，适用用的企业业所得税税税率如如例4-13所所示。根根据上述述资料，并假定定本例中中财务费费用(利利息)为为0，按按简化法法估算该该项目运运营期各各年所得得税后净净现金流流量如下下： = 997.662774.66225% 788.966(万元元) = 997.662772.66225% 7

15、99.466(万元元) = 1156.431366.43325% 1222.332(万万元) = 2216.431366.43325% 1882.332(万万元) (二) 单纯纯固定资资产投资资项目净净现金流流量的确确定方法法如果某投投资项目目的原始始投资中中，只涉涉及到形形成固定定资产的的费用，而不涉涉及形成成无形资资产的费费用、形形成其他他资产的的费用或或流动资资产投资资，甚至至连预备备费也可可以不予予考虑，则该项项目就属属于单纯纯固定资资产投资资项目。从这类项项目所得得税前现现金流量量的内容容看，仅仅涉及到到建设期期增加的的固定资资产投资资和终结结点发生生的固定定资产余余值，在在运营期期

16、发生的的因使用用该固定定资产而而增加的的营业收收入、增增加(或或节约)的经营营成本、增加的的营业税税金及附附加。这这些因素素集中会会表现为为运营期期息税前前利润的的变动和和折旧的的变动。因此，估算该该类项目目的净现现金流量量可直接接应用以以下公式式：建设期净净现金流流量：建设期某某年的净净现金流流量 = - 该年发发生的固固定资产产投资额额运营期净净现金流流量：运营期某某年所得得税前净净现金流流量 = 该年年因使用用该固定定资产新新增的息息税前利利润该该年因使使用该固固定资产产新增的的折旧该年回回收的固固定资产产净残值值运营期某某年所得得税后净净现金流流量 = 运营营期某年年所得税税前净现现金

17、流量量(该该年因使使用该固固定资产产新增的的息税前前利润利息)所得税税税率【例4-19】 企业业拟购建建一项固固定资产产，需在在建设起起点一次次投入全全部资金金1 1100万万元均为为自有资资金，建建设期为为一年。固定资资产的预预计使用用寿命110年，期末有有1000万元净净残值，按直线线法折旧旧。预计计投产后后每年可可使企业业新增1100万万元息税税前利润润。适用用的企业业所得税税税率为为25%。根据据上述资资料，估估算该项项目各项项指标如如下：项目计算算期 = 110 = 111(年年)固定资产产原值为为1 1100万万元投产后第第1110每年年的折旧旧额 = = 1000(万万元)建设期

18、净净现金流流量： = -1 1100万万元 = 00万元运营期所所得税前前净现金金流量： = 110010000 = 2200(万元) = 1100100001100 = 3300(万元)运营期所所得税后后净现金金流量： = 2200100025% = 1755(万元元) = 3300100025% = 2755(万元元)三、静态态评价指指标的计计算方法法及特征征(一) 静态投投资回收收期静态投资资回收期期(简称称回收期期)，是是指以投投资项目目经营净净现金流流量抵偿偿原始总总投资所所需要的的全部时时间。它它有“包括建建设期的的投资回回收期(记作PPP)”和“不包括括建设期期的投资资回收期期(

19、记作作)”两种形形式。确定静态态投资回回收期指指标可分分别采取取公式法法和列表表法。1. 公公式法公式法又又称为简简化方法法。如果果某一项项目运营营期内前前若干年年(假定定为s1ssm年年，共mm年)每每年净现现金流量量相等，且其合合计大于于或等于于建设期期发生的的原始投投资合计计，可按按以下简简化公式式直接求求出投资资回收期期：不包括建建设期的的回收期期() = 包括建设设期的回回收期(PP) = 不包括括建设期期的回收收期建建设期 = s上式中，为建设设期第tt年发生生的原始始投资。如果全部部流动资资金投资资均不发发生在建建设期内内，则上上式分子子应调整整为建设设投资合合计。【例4-20】

20、 某投投资项目目的所得得税前净净现金流流量如下下：为-1000万元，为0万万元，为2000万元，为3000万元元。根据上述述资料，计算静静态回收收期如下下：建设期ss = 1年，投产后后2110年净净现金流流量相等等，m = 99年运营期前前9年每每年净现现金流量量 = 2000万元建设发生生的原始始投资合合计 = 11 0000万元元 m运营期期前m年年每年相相等的净净现金流流量 = 92000 = 1 8800 原原始投资资额 = 1 0000(万元元) 可以以使用简简化公式式计算静静态回收收期不包括建建设期的的投资回回收期(所得税税前) = = 55(年)包括建设设期的投投资回收收期(所

21、所得税前前)PPP = s = 551 = 66(年)读者可以以根据例例4-116中的的标4-1所列列示的BB企业所所得税前前净现金金流量资资料，判判断能否否直接利利用公式式法计算算该项目目所得税税前的投投资回报报期。公式法所所要求的的应用条条件比较较特殊，包括：项目运运营期内内前若干干年内每每年的净净现金流流量必须须相等，这些年年内的净净现金流流量之和和应大于于或等于于建设期期发生的的原始投投资合计计。如果果不能满满足上述述条件，就无法法采用这这种方法法，必须须采用列列表法。2. 列列表法所谓列表表法是指指通过列列表计算算“累计净净现金流流量”的方式式，来确确定包括括建设期期的投资资回收期期

22、，进而而再推算算出不包包括建设设期的投投资回收收期的方方法。因因为不论论在什么么情况下下，都可可以通过过这种方方法来确确定静态态投资回回收期，所以此此法又称称为一般般方法。该法的原原理是：按照回回收期的的定义，包括建建设期的的投资回回收期PPP满足足以下关关系式，即： = 0这表明在在财务现现金流量量表的“累计净净现金流流量”一栏中中，包括括建设期期的投资资回收期期PP恰恰好是累累计净现现金流量量为零的的年限。【例4-21】 仍按按例4-20数数据。据据此按列列表法编编制的表表格如表表4-22所示。表4-22 某固固定资产产投资项项目现金金流量表表(项目目投资) 价值单单位：万万元项目计算算期

23、(第t年年)建设期经 营营 期期合计01234561011所得税前前净现金金流量-1 110002002002002002002003001 1000累计所得得税前净净现金流流量-1 1100-1 0000-8000-6000-4000-20000+8000+1 1100 第66年的累累计净现现金流量量为零 PPP = 6年 = 61 = 5(年)本例表明明，按列列表法计计算的结结果与按按公式法法计算的的结果相相同。如果无法法再“累计净净现金流流量”栏上找找到零，必须按按下式计计算包括括建设期期的投资资回收期期PP：包括建设设期的投投资回收收期(PPP) = 最最后一项项为负值值的累计计净现金

24、金流量对对应的年年数最最后一项为为负值的的累计净净现金流流量绝对对值下一年年度净现现金流量量 或 = 累计计净现金金流量第第一次出出现正值值的年份份1【例4-22】 表44-3是是例4-16中中表4-1的一一部分。据此可可按列表表法确定定该投资资项目的的静态投投资回收收期。表4-33 A企业业生产线线项目现现金流量量表(项项目投资资) 价值值单位：万元项目计算算期(第t年年)合计01234567822所得税前前净现金流流量-1000-3000-8397.66297.66297.66297.66297.662156.43216.432 4111.555累计所得得税前净现金流流量-1000-400

25、0-4833-3855.388-2877.766-1900.144-92.525.100161.532 4111.555所得税后后现金流量量-1000-3000-8378.99679.44679.44679.44679.446122.32182.321 8008.600累计所得得税后净现金流流量-1000-4000-4833-4044.044-3244.588-2455.122-1655.666-86.2036.1121 8008.660 第66年的累累计所得得税前净净现金流流量小于于零 第77年的累累计所得得税前净净现金流流量大于于零 包括括建设期期的投资资回收期期(所得得税前) PPP =

26、 6 6.95(年) 不包包括建设设期的投投资回收收期(所所得税前前) = 66.9552 = 44.955(年)同理，可可计算出出所得税税后的投投资回收收期指标标分别为为7.770年和和5.770年。静态投资资回收期的的优点是是能够直直观地反反映原始始投资的的返本期期限，便便于理解解，计算算也不难难，可以以直接利利用回收收期之前前的净现现金流量量信息。缺点是是没有考考虑资金金时间价价值因素素和回收收期满后后继续发发生的净净现金流流量，不不能正确确反映投投资方式式不同对对项目的的影响。只有静态态投资回回收期指指标小于于或等于于基准投投资回收收期的投投资项目目才具有有财务可可行性。(二) 总投资

27、资收益率率总投资收收益率，又称投投资报酬酬率(记记作ROOI)，是指达达产期正正常年份份的年息息税前利利润或运运营期年年均息税税前利润润占项目目总投资资的百分分比。总投资收收益率的的计算公公式为总投资收收益率(ROII) = 总投资收收益率的的优点是是计算公式式简单；缺点是是没有考考虑资金金时间价价值因素素，不能能正确反反映建设设期长短短及投资资方式同同和回收收额的有有无等条条件对项项目的影影响，分分子、分分母的计计算口径径的可比比性差，无法直直接利用用净现金金流量信信息。只有总投投资收益益率指标标大于或或等于基基准总投投资收益益率指标标的投资资项目才才具有财财务可行行性。四、动态态评价指指标

28、的计计算及特特征(一) 折现率率的确定定在财务可可行性评评价中，折现率率(记作作)是指指计算动动态评价价指标所所依据的的一个重重要参数数，财务务可行性性评价中中的折现现率可以以按以下下方法确确定：第一，以以拟投资资项目所所在行业业(而不不是单个个投资项项目)的的权益资资本必要要收益率率作为折折现率，适用于资资金来源源单一的的项目；第二，以拟投投资项目目所在行行业(而而不是单单个投资资项目)的加权权平均资资金成本本作为折折现率，适用于于相关数数据齐备备的行业业；第三三，以社社会的投投资机会会成本作作为折现现率，适适用于已已经持有有投资所所需资金金的项目目；第四四，以国国家或行行业主管管部门定定期

29、发布布的行业业基准资资金收益益率作为为折现率率，适用用于投资资项目的的财务可可行性研研究和建建设项目目评估中中的净现现值和净净现值率率指标的的计算；第五，完全人人为主观观确定折折现率，适用于于按逐次次测试法法计算内内部收益益率指标标。本章章中所使使用的折折现率，按第四四种方法法或第五五种方法法确定。关于财务务可行性性评价中中使用的的折现率率，必须须在理论论上明确确以下问问题：第一，折折现率与与金融业业务中处处理未到到期票据据贴现中中所使用用的票据据贴现率率根本不不是一个个概念，不得将将两者相相混淆，最好也也不要使使用“贴现率率”这个术术语；第第二，在在确定折折现率时时，往往往需要考考虑投资资风

30、险因因素，可可人为提提高折现现率水平平，而反反映时间间价值的的利息率率或贴现现率则通通常不考考虑风险险因素；第三，折现率率不应当当也不可可能根据据单个投投资项目目的资本本成本计计算出来来。因为为在财务务可行性性评价时时，不是是以筹资资决策和和筹资行行为的实实施为前前提。筹筹资的目目的是为为了投资资项目筹筹措资金金，只有有具备财财务可行行性的项项目才有有进行筹筹资决策策的必要要，所以以投资决决策与筹筹资决策策在时间间顺序上上不能颠颠倒位置置，更不不能互为为前提。除非假假定投资资决策时时项目所所需资金金已经全全部筹措措到位，否则，对于连连是否具具有财务务可行性性都不清清楚的投投资项目目，根本本没有

31、进进行筹资资决策的的必要，也无法法算出其其资本成成本。即即使已经经持有投投资所需需资金的的项目，也不能能用筹资资形成的的资本成成本作为为折现率率，因为为由筹资资所形成成的资本本成本中中只包括括了资金金供给者者(原始始投资者者)所考考虑的向向筹资者者进行投投资的风风险，并并没有考考虑资金金使用者者(企业业)利用用这些资资金进行行直接项项目投资资所面临临的风险险因素。 当然，在进行证券投资决策时，由于投资者已经拥有投资所需的资金，其资金成本已经客观存在，可以在此基础上确定计算动态决策指标所需要的折现率。为什么国外编写的财务管理教材无一例外地主张以资本成本作为投资折现率？因为这些教材所研究的投资决策

32、，大多以金融市场的存在为前提条件，以有价证券为主要投资内容。(二) 净现值值净现值(记作NNPV)，是指指在项目目计算期期内，按按设定折折现率或或基准收收益率计计算的各各年净现现金流量现现值的代代数和。其理论论计算公公式为：净现值(NPVV) = 计算净现现值指标标可以通通过一般般方法、特殊方方法和插插入函数数法三种种方法来来完成。1. 净净现值指指标计算算的一般般方法具体包括括公式法法和列表表法两种种形式。(1) 公式法法。本法法是指根根据净现现值的定定义，直直接利用用理论计计算公式式来完成成该指标标计算的的方法。(2) 列表法法。本法法是指通通过在现现金流量量表计算算净现值值指标的的方法。

33、即在现现金流量量表上，根据已已知的各各年净现现金流量量，分别别乘以各各年的复复利现值值系数，从而计计算出各各年折现现的净现现金流量量，最后后求出项项目计算算期内折折现的净净现金流流量的代代数和，就是所所求的净净现值指指标。【例4-23】 某投投资项目目的所得得税前净净现金流流量如下下：为-1000万元，为0万万元，为2000万元，为3000万元元。假定定该投资资项目的的基准折折现率为为20%。根据上述述资料，按公式式法计算算的该项项目净现现值如下下：NPV = -1 11001000.99091120000.88264420000.77513320000.66830020000.6620992

34、0000.55645520000.55132220000.44665520000.44241120000.33855530000.335055 522.233(万元元)根据上述述资料，用列表表法计算算该项目目净现值值如表44-4所所示。所得税前前净现金金流量合合计32290改改为10000由表4-4的数数据可见见，该方方案折现现的净现现金流量量合计数数即净现现值为552.223万元元，与公公式法的的计算结结果相同同。2. 净净现值指指标计算算的特殊殊方法本法是指指在特殊殊条件下下，当项项目投产产后净现现金流量量表现为为普通年年金或递递延年金金时，可可以利用用计算年年金现值值或递延延年金现现值的

35、技技巧直接接计算出出项目净净现值的的方法，又称简简化方法法。由于项目目各年的的净现金金流量属属于系列列款项，所以当当项目的的全部原原始投资资均于建建设期投投入，运运营期不不再追加加投资，投产后后的净现现金流量量表现为为普通年年金或递递延年金金的形式式时，就就可视情情况不同同分别按按不同的的简化公公式计算算净现值值指标。(1) 特殊方方法一：当建设设期为零零，投产产后的净净现金流流量表现现为普通通年金形形式时，公式为为：NPV = 【例4-24】 某投投资项目目的所得得税前净净现金流流量如下下：为-1000万元，为200万元；假定该项目目的基准准折现率率为100%。则则按照简简化方法法计算的的该

36、项目目的净现现值(所所得税前前)如下下：NPV = -1000200(P/A, 10%, 110) = 222.889144 222.899(万元元)(2) 特殊方方法二：当建设设期为零零，运营营期第11n每每年不含含回收额额的净现现金流量量相等，但终结结点第nn年有回回收额(如残值值)时，可按两两种方法法求净现现值。 = 1 * GB3 将运运营期11(nn1)年每年年相等的的不含回回收额净净现金流流量视为为普通年年金，第第n年净净现金流流量视为为第n年年终值。公式如如下：NPV = = 2 * GB3 将运运营期11n年年每年相相等的不不含回收收额净现现金流量量按普通通年金处处理，第第n年

37、发发生的回回收额单单独作为为该年终终值。公公式如下下：NPV = 【例4-25】 某投投资项目目的所得得税前净净现金流流量如下下：为-1000万元，为199万元，为29万万元；假假定该项项目的基基准折现现率为110%。则按照照简化方方法计算算该项目目的净现现值(所所得税前前)如下下：NPV = -1000199(P/A, 10%, 99)229(P/F, 10%, 110) 或 = -110019(P/A, 10%, 110)10(P/F, 10%, 110) = 220.660622 200.600(万元元)(3) 特殊方方法三：当建设设期不为为零，全全部投资资在建设设起点一一次投入入，运营

38、营期每年年净现金金流量为为递延年年金形式式时，公公式为：NPV = 或 = 【例4-26】 某项项目的所所得税前前净现金金流量数数据如下下：为-1000万元，为0，为20万元元；假定定该项目目的基准准折现率率为100%。则则按简化化方法计计算的该该项目净净现值(所得税税前)如如下：NPV = -1000200(PP/A, 100%, 11)(PP/A, 100%, 1) 或 = -110020(P/A, 10%, 110)(P/F, 10%, 11) = 111.771944 111.722(万元元)(4) 特殊方方法四：当建设设期不为为零，全全部投资资在建设设起点分分次投入入，投产产后每年年

39、净现金金流量为为递延年年金形式式时，公公式为：NPV=【例4-27】 某项项目的所所得税前前净现金金流量数数据如下下：为-50万万元，为为20万万元；假定该项项目的基基准折现现率为110%。总按简简化方法法计算的的该项目目净现值值(所得得税前)如下：NPV= -550550(P/F, 10%, 11)220(PP/A, 100%, 11)(PP/A, 100%, 1) = 16.26448 166.266(万元元)3. 净净现值指指标计算算的插入入函数法法本法是指指在EXXCELL环境下下，通过过插入财财务函数数“NPVV”，并根根据计算算机系统统的提示示正确地地输入已已知的基基准折现现率和电

40、电子表格格中的净净现金流流量，来来直接求求得净现现值指标标的方法法。本法的应应用程序序如下：(1) 将已知知的各年年净现金金流量的的数值输输入EXXCELL电子表表格的任任意一行行。(2) 在该电电子表格格的另外外一个单单元格中中插入财财务函数数NPVV，并根根据该函函数的提提示输入入折现率率和净现现金流量量的参数数，并将将该函数数的表达达式修改改为：“=NPPV()”上式中的的为已知知的数据据；为第第一期净净现金流流量所在在的单元元格参数数；为最最后一期期净现金金流量所所在的单单元格参参数；为为第零期期净现金金流量所所在的单单元格参参数。(3) 回车，NPVV函数所所在单元元格显示示的数值值

41、即为所所求的净净现值。【例4-28】 仍按按例4-16中中表4-1所示示的所得得税前净净现金流流量数据据，则利利用插入入函数法法确定该该项目净净现值的的程序如如下：将表4-1中的的全部所所得税前前净现金金流量数数据输入入EXCCEL电电子表格格，结果果见表44-5中中的第二二行B22X22单元格格 由于排版版面有限，表4-5中用“”表示为省略的单元格。在实际应用插入函数法时，不得省略EXCEL电子表格中任何一期的净现金流量数据。将已知的的折现率率10%输入BB3单元元格，将将Y2单单元格的的格式设设置为两两位小数数点，并并输入“=NPPV(BB3, C2:X2)B22”，回车车后，YY2单元元

42、格中显显示的数数据为4482.45，则该方方案的净净现值(所得税税前)指指标为4482.45万万元。上表中WW 5550改改为1556.443，XX 9900改改为2116.443根据例44-155中表44-1所所列示的的所得税税后减现现金流量量数据，可求得得该方案案的净现现值(所所得税后后)指标标为2992.004万元元。同样道理理，根据据例4-22中中的所得得税后净净现金流流量数据据，按插插入函数数法可计计算出该该项目的的净现值值(所得得税前)指标为为52.24万万元 例4-22用手工计算的净现值为52.23万元，与本题按插入函数法的计算结果52.24万元有0.01万元的误差。这是因为：第

43、一，用手工计算时，所采用的各期复利现值系数本身都是近似值；第二，每期用手工计算出来的折现净现金流量要按四舍五入的原则保留两位小数。由于这两个原因共同作用，导致了0.01万元的累计误差。在上述介介绍的各各种计算算方法中中，按公公式法展展开式计计算其过过程太麻麻烦，列列表法相相对要简简单一些些；特殊殊方法虽虽然比一一般方法法简单，但要求求的前提提条件比比较苛刻刻，需要要记忆的的公式也也比较多多；在计计算机环环境下，插入函函数法最最为省事事，而且且计算精精确度最最高，是是实务中中应当首首选的方方法。净现值指指标的优优点是综综合考虑虑了资金金时间价价值、项项目计算算期内全全部净现现金流量量信息和和投资

44、风风险；缺缺点在于于：无法法从动态态的角度度直接反反映投资资项目的的实际收收益率水水平，与与静态投投资回收收期指标标相比，计算过过程比较较繁琐。只有净现现值指标标大于或或等于零零的投资资项目才才具有财财务可行行性。(三) 净现值值率净现值率率(记作作NPVVR)，是指投投资项目目的净现现值占原原始投资资现值总总和的比比率，亦亦可将其其理解为为单位原原始投资资的现值值所创造造的净现现值。净现值率率的计算算公式为为：净现值率率(NPPVR) = 【例4-29】 某项项目的净净现值(所得税税前)为为16.26448万元元，原始始投资现现值合计计为955.45545万万元。则则按简化化方法计计算的该该

45、项目净净现值率率(所得得税前)如下：NPVRR = 0.17净现值率率的优点点是可以以从动态态的角度度反映项项目投资资的资金金投入与与净产出出之间的的关系，计算过过程比较较简单；缺点是是无法直直接反映映投资项项目的实实际收益益率。只有该指指标大于于或等于于零的投投资项目目才具有有财务可可行性。(四) 内部收收益率内部收益益率(记记作IRRR)，是指项项目投资资实际可可望达到到的收益益率。实实质上，它是能能使项目目的净现现值等于于零时的的折现率率。IRRR满足足下列等等式： = 00计算内部部收益率率指标可可以通过过特殊方方法、一一般方法法和插入入函数法法三种方方法来完完成。1. 内内部收益益率

46、指标标计算的的特殊方方法该法是指指当项目目投产后后的净现现金流量量表现为为普通年年金的形形式时，可以直直接利用用年仅现现值系数数计算内内部收益益率的方方法，又又称为简简便算法法。该法所要要求的充充分而必必要的条条件是：项目的的全部投投资均于于建设起起点一次次投入，建设期期为零，建设起起点第00期净现现金流量量等于全全部原始始投资的的负值，即： = -I；投投产后每每年净现现金流量量相等，第1至至第n期期每期净净现金流流量取得得了普通通年金的的形式。应用本法法的条件件十分苛苛刻，只只有当项项目投产产后的净净现金流流量表现现为普通通年金的的形式时时才可以以直接利利用年金金现值系系数计算算内部收收益

47、率，在此法法下，内内部收益益率IRRR可按按下式确确定：(P/AA, IIRR, n) = 式中，II为在建建设起点点一次投投入的原原始投资资；(PP/A, IRRR, n)是是n期、设定折折现率为为IRRR的年金金现值系系数；NNCF为为投产后后1nn年每年年相等的的净现金金流量(，NCCF为一一常数，NCFF0)。特殊方法法的具体体程序如如下：(1) 按上式式计算(P/AA, IIRR, n)的值，假定该该值为CC，则CC值必然然等于该该方案不不包括建建设期的的回收期期；(2) 根据计计算出来来的年金金现值系系数C，查n年年的年金金现值系系数表；(3) 若在nn年系数数表上恰恰好能找找到等于于上述数数值C的的年金现现值系数数(P/A,n)，则该系系数所对对应的折折现率即即为所求求的内部部收益率率IRRR；(4) 若在系系数表上上找不到到事先计计算出来来的系数数值C，则需要要找到系系数表上上同期略略大及略略小于该该数值的的两个临临界值和和及相对对应的两两个折现现率和，然后后应用内内插法计计算近似似的内部部收益率率。即，如果以以下关系系成立：(P/