电子元件行业：景气回升电子板块战略配置机遇足

1、目录TOC o 1-2 h z u HYPERLINK l _TOC_250008 电子行业 2019 年三季报整体情况4 HYPERLINK l _TOC_250007 电子行业各子行业概况6 HYPERLINK l _TOC_250006 消费电子：旺季好于预期，景气周期开启6 HYPERLINK l _TOC_250005 半导体：全球半导体产业链景气度回升9 HYPERLINK l _TOC_250004 LED：盈利能力承压，静待行业拐点12 HYPERLINK l _TOC_250003 PCB：分领域成长性分化，整体盈利能力提升14 HYPERLINK l _TOC_250002

2、 被动器件：供需传导至盈利水平，基本面弹性源于产品价格16 HYPERLINK l _TOC_250001 面板：面板价格接近底部，陆企话语权继续增强17 HYPERLINK l _TOC_250000 附录：电子企业年报业绩展望（截至 20191031）19图表目录图 1：电子行业整体总营收、归母净利润及增速(亿元)4图 2：各细分领域 18 年前三季度营收、归母净利润情况（亿元）4图 3：各细分领域近 5 个季度营收及 Q3 单季度环比、同比变化(亿元)4图 4：各细分领域近 5 个季度归母净利润 Q3 环比、同比变化(亿元)4图 5：中信电子元器件与沪深 300 PE TTM 比较5图

3、6：消费电子板块营业收入情况（亿元）6图 7：消费电子板块归母净利润情况（亿元）6图 8：中国智能手机市场月度出货数据6图 9：消费电子板块单季度销售毛利率与销售净利率情况（整体法）7图 10：消费电子板块单季度期间费用率情况（2018 年 Q3 以前管理费用含研发支出）8图 11：全球半导体月度销售额（亿美元）9图 12：全球半导体市场规模预测（亿美元）9图 13：LED 板块营业总收入与归母净利润变化（亿元）12图 14：LED 板块近六个季度单季度销售毛利率和销售净利率变化12图 15：PCB 板块营业总收入与归母净利润变化（亿元）14图 16：PCB 板块单季度销售毛利率与销售净利率变

4、化14图 17：被动器件板块营业总收入与归母净利润变化（亿元）16图 18：被动器件板块单季度销售毛利率与销售净利率变化16图 19：TV 面板价格变化（美元）17图 20：手机面板价格变化（美元）17图 21：面板板块营业收入与归母净利润变化（亿元）17图 22：面板板块中报销售毛利率与销售净利率变化17表 1：电子行业各财务指标（2018Q3 后管理费用不含研发支出）5表 2：消费电子板块企业财务情况（亿元）7表 3：半导体行业分细分方向三季报与单三季度营业收入情况（亿元）10表 4：半导体行业分细分方向三季报与单三季度归母净利润情况（亿元）10表 5：半导体产业公司季报情况（亿元）11表

5、 6：LED 板块企业前三季度经营情况（亿元）12表 7：PCB 板块企业前三季度经营情况（亿元）14表 8：被动器件板块企业前三季度经营情况（亿元）16表 9：面板板块企业前三季度经营情况（亿元）18表 10：电子企业年报业绩展望（截至 20191031）19电子行业 2019 年三季报整体情况截至 2019 年 8 月 31 日，237 家电子行业上市公司（按照中信电子元器件 CI005025 作为划分依据）2019 年三季报全部公布。在统计板块整体营收与归母净利润总计额时， 我们按照中信电子板块当期纳入标的的财报为基础，因此财务指标总额的变化包含了成分股数量增加的影响。今年前三季度，电子

6、行业上市公司实现营业收入10,226.47 亿元， 保持了稳健增长，但增速较前几年趋缓，实现同比增长 8.94%；归母净利润 587.95 亿元，同比下降 3.64%，下降幅度环比收窄，反映需求回升下行业基本面处于修复。图 1：电子行业整体总营收、归母净利润及增速(亿元)图 2：各细分领域 18 年前三季度营收、归母净利润情况（亿元）资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 我国电子企业全球竞争实力不断壮大，以终端带动产业链建设的逻辑下，元器件产业转移趋势确立，伴随的是海外市值转移。从细分板块看，进入 Q3 旺季后，营收端大多实现同比持平或增长，但被动器件板块营收同比下滑 13.46%；归母

7、净利润方面，半导体板块同比增长超过 20%，被动器件、LED 与面板板块则受产品价格等因素影响，同比下滑幅度较大。图 3：各细分领域近 5 个季度营收及 Q3 单季度环比、同比变化(亿元)图 4：各细分领域近 5 个季度归母净利润 Q3 环比、同比变化(亿元)资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 从单季度角度看，所有板块环比处于改善，除消费电子、被动器件与 LED 板块受需求影响，营收下滑外，其余板块均处于营收同比增长；被动器件、LED 与面板单三季度归母净利润分别同比下滑 47.26%、36.13%和 139.85%，消费电子、半导体与 PCB 单三季度归母净利润同比分别增长 13.6

8、9%、32.33%和 14.51%，各细分方向盈利状况呈现分化。需求端不振持续影响毛利率，费用支出较为稳定。从财务指标看，电子板块在 2019 年上半年以来的增收不增利的情况，对前三季度依然产生了拖累。前三季度，电子行业整体毛利率为 19.77%，同比下降 0.77 个百分点，处于五年以来较低水平；期间费用率保持稳定，研发投入比重持续增加，前三季度电子板块研发费用合计为 507.68 亿元，研发支出占总营收比重为 4.96%。因此按 2018 年以前的管理费用口径计算，2019 年前三季度管理费用率为 8.89%，为五年来较高水平。表 1：电子行业各财务指标（2018Q3 后管理费用不含研发支

9、出）对比项 2015Q32016Q32017Q32018Q32019Q3营收同比增速20.58%23.91%36.93%18.04%8.94%归母净利润同比增速16.32%17.09%50.28%-2.65%-3.64%销售毛利率20.40%19.63%21.36%20.54%19.77%销售费用率3.26%3.27%3.48%3.50%3.54%管理费用率8.78%8.85%8.33%4.22%3.93%财务费用率1.17%1.22%1.63%1.50%1.30%资料来源：Wind, 从估值角度看，截至 2019 年 10 月 31 日中信电子元器件板块电子板块市盈率（历史TTM 整体法）为

10、 61.25 倍，处于近五年来的中枢水平。图 5：中信电子元器件与沪深 300 PE TTM 比较资料来源：Wind， 电子行业各子行业概况消费电子：旺季好于预期，景气周期开启虽然 2019 年是消费电子创新周期低谷，又同时是 4G 时代的末尾，在新机升级与价格刺激下，用户换机意愿得以提前释放。同时，上半年以来高景气的 TWS 耳机与华为智能硬件的崛起持续好于预期，共用带动 Q3 旺季备货行情。终端的高景气度带动供应链业绩成长的逻辑依然在延续，同时供应链国产化替代进程加速。图 6：消费电子板块营业收入情况（亿元）图 7：消费电子板块归母净利润情况（亿元）资料来源：Wind, 资料来源：Wind

11、, 三季度是消费电子传统备货旺季，从新款旗舰的销售情况来看要好于此前悲观预期。步入 Q4 后，供应链在热门机型追单下，业绩保持较好的增长预期。根据 Canalys 最新统计数据，2019 年第三季度全球智能手机出货量增长 1%，两年以来首次实现同比增长。第三季度全球智能手机出货量为 3.52 亿部，相比之下去年同期为 3.49 亿部。分品牌来看，三季度全球智能手机市场三星（+11%）、华为（+29%）、OPPO（+6%）实现了同比增长，苹果与小米则略有下滑。整体来看，消费电子板块前三季度实现营业收入 4,989.88 亿元，同比增长 6.34%，实现归母净利润 237.79 亿元，同比增长 8

12、.60%。行业景气度逐步回暖，消费电子板块实现了营收与利润的稳健增长。图 8：中国智能手机市场月度出货数据资料来源：工信部， 从个股角度看，板块分化程度依然较高，少数企业的利润/营收对板块增速的贡献比重较大。例如，归母净利润端，产品线扩张成长逻辑下的立讯精密与上半年大幅扭亏的领益智造对板块利润增长贡献最大。营业收入方面，除立讯精密外，歌尔股份的 Airpods 代工业务同样表现出营收的高成长性。证券代码证券简称表 2：消费电子板块企业财务情况（亿元）2018 三季2019 三季2018 单三季2019 单三季2018 三季报2019 三季报2018 单三季2019 单三季报营收报营收度营收度营

13、收归母净利归母净利度归母净利度归母净利300115.SZ长盈精密60.1961.8523.9522.261.771.880.860.68002008.SZ大族激光86.5669.4435.4922.1016.576.006.382.21300136.SZ信维通信33.5835.7515.3216.208.628.284.254.59300433.SZ蓝思科技189.93205.9581.0092.3610.6511.096.0612.65002241.SZ歌尔股份154.48241.3470.22105.598.569.854.114.61002635.SZ安洁科技25.0421.8810.3

14、88.024.263.311.891.53000049.SZ德赛电池116.92125.4053.8052.122.753.391.411.69300207.SZ欣旺达131.06177.3955.5368.834.295.022.082.73002217.SZ合力泰131.52115.5846.5045.5011.886.694.901.48002036.SZ联创电子35.3942.6813.4115.981.832.240.871.02002045.SZ国光电器29.3132.9612.6215.60-0.623.11-0.761.27002273.SZ水晶光电16.3420.667.30

15、9.194.053.601.482.00002475.SZ立讯精密221.31378.36101.05163.9516.5728.888.3113.86300679.SZ电连技术9.4014.923.385.932.011.400.790.41002600.SZ领益智造160.90162.6362.7366.66-3.5220.992.299.85300408.SZ三环集团28.3619.9710.596.359.326.673.801.99002456.SZ欧菲光311.46378.94128.90143.0613.761.816.331.60601138.SH工业富联2,839.262,7

16、98.961,249.321,093.8897.56101.8543.1247.07资料来源：Wind, 消费电子板块业务毛利率与净利率的最新变化如下图：图 9：消费电子板块单季度销售毛利率与销售净利率情况（整体法）资料来源：Wind， 2019 年第三季度单季度消费电子板块整体销售毛利率为 13.53%，同比上升 0.94 个百分点，环比提升 2.38 个百分点；板块整体销售净利率为 5.89%，同比提升 0.86 个百分点，环比提升 1.81 个百分点。消费电子板块期间费用率方面，单三季度电子板块销售费用率同比下降0.10 个百分点，环比下降 0.02 个百分点；管理费用率为 1.78%，

17、环比下降 0.01 个百分点；财务费用率同比上升 0.09 个百分点，环比下降 0.11 个百分点。图 10：消费电子板块单季度期间费用率情况（2018 年 Q3 以前管理费用含研发支出）资料来源：Wind， 我们认为，三季度环比改善的已经得到印证。全年维度，四季度来自资产减值损失、存货跌价准备的影响有望低于 2018 年，使得部分企业基本面修复的空间比较可观。消费电子板块将渡过最艰难的时期，迎接 5G 换机浪潮与消费电子新创新周期。半导体：全球半导体产业链景气度回升今年以来，由于国际贸易形势不确定性以及终端需求处于底部向上复苏的过程，使得半导体行业景气度较低，其中内存市场面临较大的价格压力。

18、根据 IC Insight 的统计数据， 2019 年上半年全球半导体行业产值 1,487.2 亿美元，同比下滑 18%。图 11：全球半导体月度销售额（亿美元）资料来源：美国半导体协会， 进入到三季度，行业景气度呈现止跌复苏的态势。晶圆代工龙头台积电三季度业绩好于此前预期，第三季度营收两位数以上增长，同时收获了毛利率 4.6 个百分点的环比提升； 设备龙头 ASML 第三季度净利润环比增长超过 30%，在手订单 51 亿欧元以上；IDM 龙头英特尔三季度业绩及四季度展望均好于此前展望。全球半导体产业链各个环节呈现景气度提升的良好发展趋势。图 12：全球半导体市场规模预测（亿美元）资料来源：前

19、瞻产业研究院， 2019 年前三季度，我们取 A 股 56 家半导体产业链上市公司为样本（不含新上市半导体公司），半导体板块合计实现营收 1,332.92 亿元，同比增长 18.18%，实现归母净利润89.07 亿元，同比增长 21.46%。行业净利率水平由 2018 年前三季度的 6.50%增加到2019 年前三季度的 6.68%，盈利能力得到持续提升。板块2018Q3 营收2019Q3 营收表 3：半导体行业分细分方向三季报与单三季度营业收入情况（亿元）2018Q3 单季2019Q3 单季前三季度营单三季度营制造封测332.58322.30度营收120.02度营收132.01收同比增速-3

20、.09%收同比增速10.00%材料216.60285.0770.90107.2431.61%51.26%厂务130.92137.6240.0643.865.11%9.49%设计256.28354.2991.66133.0138.24%45.12%分立器件73.7185.1625.8431.6915.54%22.67%设备83.43101.5529.6939.5121.71%33.05%存储34.3246.9312.7219.3236.73%51.81%合计1,127.851,332.92390.87506.6318.18%29.61%资料来源：Wind, 分细分方向营收方面，2019 年前三季

21、度 IC 设计（38.24%）、存储器（36.73%）、半导体材料（31.61%）与半导体设备（21.71%）增长较快。主要受益于大陆半导体投资加码，以及华为供应链国产化需求。营收下滑的是制造封测领域，主要与下游终端整体景气度较差有关，但环比三季度改善明显。分细分方向归母净利润方面，2019 年前三季度 IC 设计（101.79%）、半导体材料（24.54%）、存储器（24.38%）呈现高速增长。其中 IC 设计板块中的汇顶科技与韦尔股份贡献了较多增长比重，存储器中兆易创新增长拉动贡献较大，半导体材料板块中上海新阳、中环股份同比增长较快。板块2018Q3 归母2019Q3 归母2018Q3 单

22、季度2019Q3 单季前三季度归单三季度归表 4：半导体行业分细分方向三季报与单三季度归母净利润情况（亿元）制造封测净利6.71净利-0.55归母净利1.98度归母净利1.83母净利YOY-108.18%母净利YOY-7.48%材料18.2422.727.217.3924.54%2.48%厂务5.095.402.011.956.04%-3.37%设计16.4233.147.3014.41101.79%97.28%分立器件8.728.112.962.87-6.92%-3.16%设备11.6012.113.894.634.34%19.01%存储6.558.153.004.3424.38%44.69

23、%合计73.3489.0728.3637.4221.46%31.93%资料来源：Wind, 归母净利润下滑较多的细分方向包括制造封测和分立器件，其中封测端的长电科技、华天科技、通富微电、大港股份业绩增长受上半年景气度影响普遍承压，但环比改善趋势良好。此外，存储器板块三季度营收与利润呈现增速上行的态势，反映了 Q3 存储器价格企稳上行的背景下，行业基本面加速改善的发展趋势，我们预计该板块将继续迎来基本面的环比向好。表 5：半导体产业公司季报情况（亿元）2018Q3 归证券代码证券简称2018Q3 营收2019Q3 营收营收YOY(%)2019Q3 归利润分类002185.SZ华天科技55.596

24、1.079.85母净利3.27母净利1.68YOY(%)-48.81制造封测600584.SH长电科技180.85161.96-10.450.17-1.82-1,140.91制造封测600667.SH太极实业112.26124.6811.063.684.5323.01厂务603929.SH亚翔集成18.6612.94-30.681.410.87-38.29厂务300373.SZ扬杰科技13.6914.103.002.351.48-36.79分立器件300623.SZ捷捷微电4.034.6515.291.321.362.40分立器件603501.SH韦尔股份31.1394.0639.932.46

25、1.35-45.40设计300223.SZ北京君正1.602.4150.120.210.65212.20设计603160.SH汇顶科技23.6546.7897.773.1917.12437.22设计300327.SZ中颖电子5.665.975.471.211.307.32设计300661.SZ圣邦股份4.355.3422.740.721.2066.05设计300236.SZ上海新阳3.944.5615.73-0.032.9011,469.14材料300666.SZ江丰电子4.695.6921.230.450.33-28.02材料002371.SZ北方华创21.0127.3730.241.692

26、.1930.09设备603690.SH至纯科技3.206.1291.150.270.75172.23设备300604.SZ长川科技1.722.0217.930.320.01-95.90设备603986.SH兆易创新17.2122.0428.043.674.5022.42存储资料来源：Wind, 整体而言，大陆半导体产业较全球半导体依然有自身的特殊性，在于逆周期投资和国产替代两条主线。从过去半导体数十年的发展历程来看，下行周期通常维持 3-5 个季度， 因此本轮下行周期自 2018 年 Q4 以来已经历时三个季度以上。景气反转逻辑最有力的支撑来自于存储器价格的回升。我们持续看好本轮半导体周期反转

27、在 2019 年底至 2020 年初到来。LED：盈利能力承压，静待行业拐点LED 板块 2019 年前三季度整体实现营业收入 639.73 亿元，同比增长 1.06%；实现归母净利润 36.60 亿元，同比下滑 53.13%；第三季度销售毛利率 26.70%，同比下滑 2.40个百分点，环比下滑 0.08 个百分点；第三季度销售净利率 7.06%，同比下滑 3.81 个百分点，环比提升 5.35 个百分点，板块盈利能力持续下滑。图 13：LED 板块营业总收入与归母净利润变化（亿元）图 14：LED 板块近六个季度单季度销售毛利率和销售净利率变化资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 比

28、对近六年 LED 板块中报存货周转天数的情况，2019 年前三季度板块存货周转天数达到 128.93，相比中报 121 天左右的周转天数继续提升，为过去六年最高水平，反映下游需求不振的环境下企业库存水平依然较高，去库存压力较大。单季度盈利水平方面， 毛利率与净利率同比继续下滑。我们认为，当前 LED 上游芯片的供需格局尚未出现明确的改善迹象，但二线厂商亏损与扩产停滞乃至产能退出的现象已经出现，表明供给侧有调整的动力。需求方面，随着智能终端龙头苹果、华为等陆续发布基于 Mini LED 技术的产品，相信不远的未来，LED 新技术将迎来大规模落地，有望极大的拉动需求增长。表 6：LED 板块企业前

29、三季度经营情况（亿元）2018Q32019Q3营业收入2018Q3 归母2019Q3 归母归母净利润证券代码证券简称营收营收YOY(%)净利净利YOY（%）600703.SH三安光电63.9353.32-16.6025.936111.5243-55.57300323.SZ华灿光电23.3519.66-15.814.9744-7.1388-243.51300102.SZ乾照光电7.977.03-11.791.5240-0.4971-132.62002245.SZ澳洋顺昌31.8724.63-22.712.21490.9591-56.70002005.SZ*ST 德豪29.8222.96-22.9

30、80.1370-4.3970-3,308.49300303.SZ聚飞光电17.2218.507.411.36802.543985.96002449.SZ国星光电27.9625.80-7.713.83483.1296-18.39002745.SZ木林森123.50143.1115.886.01116.891714.65300241.SZ瑞丰光电11.4010.06-11.721.00050.3347-66.54300296.SZ利亚德54.3363.1416.219.45308.0139-15.22300232.SZ洲明科技31.8540.0025.583.23594.028524.496002

31、61.SH阳光照明41.9740.36-3.842.88405.219680.98000541.SZ佛山照明28.8624.42-15.353.23672.3072-28.72603515.SH欧普照明55.8757.703.265.70286.02195.60300625.SZ三雄极光17.5717.962.221.29761.547319.24300219.SZ鸿利智汇29.3826.84-8.663.5267-7.2326-305.08300708.SZ聚灿光电3.797.88107.97-0.82750.1423117.19603303.SH得邦照明28.6431.128.642.09

32、012.394714.57603679.SH华体科技3.755.2540.050.47230.803270.06资料来源：Wind, PCB：分领域成长性分化，整体盈利能力提升PCB 行业近年来处于产业转移的大潮，海外订单不断向大陆转移。随着行业渡过建厂扩产投资高峰期，产能释放带来的业绩增长也将逐步兑现。2019 年前三季度 PCB 板块整体实现营收 840.45 亿元，同比增长 11.07%；实现归母净利润 85.94 亿元，同比增长21.61%。盈利能力方面，2019 年第三季度板块毛利率水平 27.42%，同比提升 4.29 个百分点，环比提升 1.34 个百分点；净利率水平 12.10

33、%，同比提升 0.71 个百分点，环比提升 1.74 个百分点。图 15：PCB 板块营业总收入与归母净利润变化（亿元）图 16：PCB 板块单季度销售毛利率与销售净利率变化资料来源：Wind, 资料来源：Wind, PCB 板块中，5G 基站 PCB 主力供应商沪电股份与深南电路业绩增长强劲，5G 高频高速板营收占比迅速提升，且盈利能力高于传统产品，使得供应链企业利润增速大大超过营收增速。可以预期的是，随着未来基站建设力度的上升，每年投放的基站数量快速增加，5G 带来的业绩增长动力还将继续得到强化。除 5G 基础设施建设外，我们认为 5G 移动终端、汽车电子与物联网等应用场景在 5G 应用逐

34、步成熟的推动下对高端 PCB 产品的需求也将显著提升，由此打开行业中长期成长空间。证券代码证券简称2018Q3 营收2019Q3 营收表 7：PCB 板块企业前三季度经营情况（亿元）营业收入2018Q3 归母2019Q3 归母归母净利润603328.SH依顿电子24.1522.63YOY(%)-6.27净利4.79净利4.41YOY（%）-7.75300476.SZ胜宏科技24.0426.7711.333.203.5912.03603228.SH景旺电子36.4245.3524.526.296.310.35000823.SZ超声电子36.3535.51-2.301.822.0512.76002

35、384.SZ东山精密134.07163.6922.096.778.8831.14002636.SZ金安国纪28.4723.03-19.112.371.30-45.05600183.SH生益科技89.7494.705.538.1010.4228.66002815.SZ崇达技术27.7227.770.174.333.90-9.83002463.SZ沪电股份38.4950.1030.183.838.51122.13002288.SZ超华科技10.1410.190.490.410.26-37.00002436.SZ兴森科技26.0427.515.661.762.3130.95300657.SZ弘信电子

36、16.8419.4015.220.881.4160.97002938.SZ鹏鼎控股172.68173.370.4015.6217.028.97002916.SZ深南电路53.3776.5843.504.738.6783.40002913.SZ奥士康16.5016.38-0.731.852.0611.41300739.SZ明阳电路8.588.49-1.070.951.027.65资料来源：Wind, 被动器件：供需传导至盈利水平，基本面弹性源于产品价格前三季度被动器件企业表现的较为平淡，主要一方面上半年是智能终端的传统淡季，另一方面宏观经济大环境没有明显的改善，使得整体供需情况较差，产品价格压力

37、较大。被动器件板块 2019 年前三季度整体实现营业收入 135.72 亿元，同比下降 9.87%；实现归母净利润 23.74 亿元，同比下降 27.10%。盈利能力方面，第三季度板块整体毛利率水平 31.02%，同比下滑 10.10 个百分点，环比下滑 3.47 个百分点；整体净利率水平15.58%，同比下滑 9.35%，环比下滑 4.97%。图 17：被动器件板块营业总收入与归母净利润变化（亿元）图 18：被动器件板块单季度销售毛利率与销售净利率变化资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 被动器件作为整个电子行业的上游，对接的下游非常广泛，因此行业景气度也与宏观经济大环境关联度较高。在

38、需求较差的环境下，企业为争夺市场占有率，在产品价格上会给予更大的让步，使得毛利率和净利率都受到影响。例如，MLCC 价格在年内的下跌使得相关企业风华高科、三环集团业绩增长放缓。若未来产品价格下跌企稳乃至反弹，则相关企业的基本面也有望迎来反转。表 8：被动器件板块企业前三季度经营情况（亿元）营业收入2018Q3 归母净2019Q3 归母归母净利润证券代码603989.SH证券简称艾华集团2018Q3 营收16.052019Q3 营收16.21YOY(%) 1.02利2.25净利2.17YOY（%）-3.48600563.SH法拉电子12.8911.92-7.563.253.04-6.320021

39、38.SZ顺络电子17.5019.3110.383.612.97-17.87300408.SZ三环集团28.3619.97-29.589.326.67-28.38603678.SH火炬电子14.4317.2719.722.522.9115.23002484.SZ江海股份13.8014.847.581.781.70-4.76300319.SZ麦捷科技12.4512.32-1.010.960.75-21.63000636.SZ风华高科35.1123.87-32.028.883.53-60.20资料来源：Wind, 面板：面板价格接近底部，陆企话语权继续增强由于电视面板供给增长超过需求增长，导致产能

40、过剩的情况依然在上演，同时海外大厂LCD 线转产的进度低于预期，使得上半年供需结构并未得到改善。根据 IHS 与Witsview 发布的统计数据，2019 年第三季度面板价格依然是下跌状态，55 英寸液晶面板由年初的 143 美元下跌至 98 美元（10 月份数据），65 英寸液晶面板由年初的 224 美元下跌至 160 美元（10 月份数据），其中 10 月跌幅达 7 美元，这给面板企业带来了巨大的业绩压力。手机面板方面，6.3 英寸面板由年初的 20 美元下跌至 17.5美元（10 月份数据），相对电视面板的跌幅要小一些，进入三季度旺季后价格有所反弹。图 19：TV 面板价格变化（美元）图

41、 20：手机面板价格变化（美元）资料来源：IHS, 资料来源：IHS, 面板制造环节营收与净利润总额较大，受价格波动影响大，但较上一轮降价周期整体话语权增长。面板板块 2019 年前三季度整体实现营业收入为 1,340.98 亿元，同比增长15.04%；实现归母净利润为 19.47 亿元，同比下降 57.46%；盈利能力方面，第三季度板块整体毛利率水平 11.98%，同比下滑 4.37 个百分点，环比下滑 3.25 个百分点；整体净利率水平-3.77%，同比下滑 3.38%，环比下滑 4.21%。面板行业整体呈现增收不增利的情况，反映大陆面板厂在全球市场占有率依然在快速提升，营业收入增长速度仍

42、有 15%左右。由于面板行业资产较重，固定成本较高，因此产品价格对毛利率的影响非常直接，且在低毛利率水平下的波动对净利率水平的影响更为剧烈。从三季度情况来看，不仅二三线厂商出于亏损，龙头企业同样压力较大，板块盈利水平与 2016 年上半年相近，基本处于底部位置。图 21：面板板块营业收入与归母净利润变化（亿元）图 22：面板板块中报销售毛利率与销售净利率变化资料来源：Wind, 资料来源：Wind, 京东方作为国内面板产业龙头，通过不断优化产能结构，减少面板降价带来的影响，2019年前三季度实现营收 857.22 亿元，归母净利润为 18.52 亿元，显示器件整体出货量继续保持全球第一；深天马

43、 A 作为中小尺寸面板的龙头，受益于全面屏趋势下 LTPS LCD 面板的需求提升，2019 年前三季度公司实现营业收入 234.22 亿元，实现归母净利润10.34 亿元。而对于上下游厂商来说，精测电子受益于国产化趋势，基本面表现较好。证券代码证券简称表 9：面板板块企业前三季度经营情况（亿元）2018Q32019Q3营业收入2018Q3 归母2019Q3 归母归母净利润营收营收YOY(%)净利净利YOY（%）000727.SZ华东科技35.5236.232.01-15.75-17.97-14.10300567.SZ精测电子8.7914.3863.591.912.2015.37000725.

44、SZ京东方A694.64857.2223.4033.7918.52-45.18000050.SZ深天马A217.39234.227.7412.7510.34-15.03300225.SZ金力泰5.545.621.570.080.26235.96000413.SZ东旭光电172.64125.66-27.2113.1511.35-13.71600707.SH彩虹股份8.1040.86404.73-2.67-7.00-162.43603773.SH沃格光电5.214.02-22.831.690.48-71.45002876.SZ三利谱6.4610.4261.340.230.244.01300545.SZ联得装备4.944.92-0.500.700.57-19.82300566.SZ激智科技6.427.4315.610.460.496.03资料来源：Wind, 面板价格接近底部，柔性 OLED 处于爆发前期。三季度以来，在旺季阶段（11 月前后）， 下游整机出货处于高峰期，特别是小尺寸面板的需求旺盛，价格变化仍会较为积极。从长期看，国内优质面板企业抵御价格风险能力提升，有望在未来两三年进一步确立行业地位。柔性 OLED 领域，国内面板厂受益于地缘优势能更直观地感受到下游的强烈需求， 若产能能有效开出，可将价格逐步降至合