财务管理第05章证券价值评估

1、第五章 证券价值评估1学习目标21. 了解债券和股票的含义；了解债券的基本要素。2. 熟悉债券和股票的基本特征；熟悉债券和股票的分类；熟悉债券价值的敏感性分析。3. 掌握债券和股票价值的含义；掌握债券价值与到期收益率的关系。4. 熟练运用债券价值的基本模型和评估股票价值的股利折现模型。目录第二节 股票价值第一节 债券价值34本章内容结构证券价值评估债券价值债券价值的敏感性分析债券价值对债券期限的敏感性债券价值对市场利率的敏感性债券及债券价值债券的含义及基本要素债券的含义债券的基本特征债券的基本要素债券的种类按发行主体划分按财产担保划分按是否可转换划分按是否能提前偿还划分债券的价值债券价值的含义

2、债券价值的基本模型可赎回债券的价值债券价值与到期收益率债券到期收益率债券赎回收益率股票价值股票及股票价值股票的含义及基本特征含义基本特征股票的分类优先股普通股股票的价值含义基本模型股利折现模型不同类型的普通股价值评估股票收益率与股利增长率增长机会第一节 债券价值债券及债券价值一债券价值与到期收益率二债券价值的敏感性分析三5一、债券及债券价值 债券的含义及基本要素 债券的种类 债券的价值6 债券的含义及基本要素 债券（Bonds）是一种金融契约，是政府、金融机构、企业、银行等债务人为筹集资金，按照法定程序向投资者发行，同时承诺于指定日期偿还本金和利息的一种有价证券。7 债券的含义及基本要素债券的

3、特征：8 偿还性 安全性 流动性 非参与性 债券的含义及基本要素债券的基本要素9 面值 偿还期 付息期 票面利率 发行人名称 债券的种类10 按发行主体划分 按财产担保划分 按是否可转换划分 按是否能提前偿还划分政府债券、金融债券公司（企业）债券抵押债券信用债券可转换债券不可转换债券可赎回债券不可赎回债券 债券的价值11 债券价值是指按照投资者要求的必要收益率计算的进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入量的现值，也叫债券的内在价值。 债券的价值12 2020年7月，某国政府发行了面值为100欧元、利率为5%、将于2026年年7月到期的长期国债。如果投资者要求的收益率为3.8%，则根据上述债券

4、现值计算公式该国国债的价值应为： 可赎回债券的价值13 某公司拟发行债券筹资，债券面值为1 000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以1 120元价格赎回。目前同类债券的利率为10%，则债券被赎回的价值可计算如下：二、债券价值与到期收益率 债券到期收益率 债券赎回收益率14 债券到期收益率15 到期收益率是指债券预期利息和到期本金（面值）的现值与债券现行市场价格相等时的折现率。 债券到期收益率16 假设你可以1 050元的价格购买15年后到期、票面利率为12%、面值为1 000元、每年付息1次、到期1次还本的某公司债券。 如果你购买后一直持

5、有该债券至到期日，则债券到期收益率为： 债券赎回收益率17 如果债券被赎回，投资者应根据债券赎回收益率（yield to call，YTC）而不是到期收益率YTM来估算债券的预期收益率。 债券赎回收益率18 某公司拟发行债券筹资，债券面值为1 000元，息票率为12%，期限为20年，每年付息一次，到期偿还本金。债券契约规定，5年后公司可以1 120元价格赎回。假设债券按面值发行，如果5年后市场利率下降到8%，债券一定会被赎回，那么赎回债券时的收益率计算如下：三、债券价值的敏感性分析 债券价值对债券期限的敏感性 债务价值对市场利率的敏感性19 债券价值对债券期限的敏感性分析20收益率（%）收益率

6、变动（%）5年10年15年6.0 -33.331 126.371 220.801 291.377.0 -22.221 082.001 140.471 182.168.0 -11.111 039.931 067.101 085.599.0 01 000.001 000.001 000.0010.0 11.11 962.09 938.55 923.9411.0 22.22 926.08 882.22 856.1812.0 33.33 891.86 830.49 795.67债券价值变动（%）收益率收益率变动5年10年15年6.0-33.3312.6422.0829.147.0-22.228.201

7、4.0518.228.0-11.113.996.718.569.0000010.011.11-3.79-6.14-7.6111.022.22-7.39-11.78-14.3812.033.33-10.81-16.95-20.43 债券价值对市场利率的敏感性分析21收益率（%）收益率变动（%）X（5年期，5%）（元）Y（5年期，9%）（元）6.0-33.33957.881 126.377.0-22.22918.001 082.008.0-11.11880.221 039.939.00844.411 000.0010.011.11810.46 962.0911.022.22778.25 926.0

8、812.033.33747.67 891.86债券价值变动百分比收益率（%）收益率变动（%）X（5年期，5%）（元）Y（5年期，9%）（元）6.0-33.3313.4412.647.0-22.228.71 8.208.0-11.114.24 3.999.0 00 010.011.11-4.02-3.7911.022.22-7.84-7.3912.033.33-11.46-10.81第二节 股票价值股票及股票价值一股利折现模型二22一、股票及股票价值 股票的含义及基本特征 股票的价值23 股票的含义及基本特征 股票是股份公司发给股东证明其投入股份的一种有价证券，它可以作为买卖对象和抵押品，是资金

9、市场主要的长期信用工具之一。24 股票的含义及基本特征股票的基本特征：25 非偿还性 风险性 流通性 参与性 收益性 股票的种类26 按照股东所享有的权力 优先股普通股除非特殊指明，股票均指普通股。 股票的价值27 股票的价值也称股票的内在价值或股票的价格，是投资者在分析公司的财务状况、盈利前景以及其他影响公司生产经营等因素后认为股票所真正代表的价值。二、股利折现模型28 不同类型的普通股价值评估 股票收益率与股利增长率 增长机会 不同类型的普通股价值评估 零增长股29 固定增长股 非固定增长股 固定增长股30 假设一个投资者正考虑购买X公司的股票。该股票从今天起的1年里将按每股3元支付股利，

10、该股利预计在可预见的将来以每年8%的比例增长。投资者基于对该公司的风险评估，认为应得的收益率为12%，那么，该公司股票价格计算如下： 非固定增长股31 假设Y公司目前拥有一种市场前景非常看好的新产品，预计在未来3年内，销售以每年50%的速度增长，其股利将以每年13%的速度增长，此后预计股利增长率为7%。如果股东投资的必要收益率为15%，公司最近发放的现金股利为每股1.4元。那么Y公司的股票价值是多少？ 非固定增长股32因此，Y公司普通股价值为21.81元（4.05+17.76）。 股票收益率与股利增长率 如何确定普通股投资的必要收益率？33其中，股利增长率=（1-股利支付率）净资产收益率 =留

11、存收益比率净资产收益率 股票收益率与股利增长率34 假设Z公司近5年共获利1 000万元，同期共支付400万元的股利，股利支付率为40%。该公司预期明年的每股收益为4.5元，每股股利支付为1.8元。当前，Z公司股票每股售价为36元。如果Z公司预期净资产收益率为15%，Z公司股票的必要收益率为多少？ 增长机会35 如果公司的收益不是全部用于股利支付，而是将其中的一部分转化为新的净投资，追加新的净投资会创造出新的收益。因此，可以把现在股票的价值分解为两部分：公司现有资产预期创造的收益（EPS1）的现值和公司未来投资机会收益的现值，后一种价值可称作“增长机会的现值”（present value of

12、 growth opportunities，PVGO）。 此时，公司股票价格可表示为：可以利用PVGO区分成长股和绩优股股票本章小结债券是一种金融契约，是政府、金融机构、企业、银行等债务人为筹集资金，按照法定程序向投资者发行，同时承诺于指定日期偿还本金和利息的一种有价证券。债券具有偿还性、安全性、流动性、非参与性等特征。债券的基本要素包括：面值、偿还期、付息期、票面利率、发行人名称等。按照不同的标准，债券可以有不同的分类。债券价值是指按照投资者要求的必要收益率计算的进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入量的现值，也叫债券的内在价值。评估证券价值的步骤为：（1）估计预期现金流量；（2）确定每期

13、现金流量的必要收益率或投资者要求的收益率；（3）将每期现金流量按必要收益率折现，然后将折现后得出的现值相加求得证券的总价值。36本章小结如果债券契约中载明允许发行公司在到期日前将债券从持有者手中赎回的条款，则当市场利率下降时，公司会发行利率较低的新债券，并以所筹措的资金赎回高利率的旧债券。债券的价值也可以用相对数表示，即采用收益率的形式，其中收益率可以分为两大类：债券到期收益率和债券赎回收益率。债券价值主要由息票率、期限和收益率（市场利率）三个因素决定。股票是股份公司发给股东证明其投入股份的一种有价证券，它可以作为买卖对象和抵押品，是资金市场主要的长期信用工具之一。股票具有非偿还性、风险性、流

14、通性、参与性及收益性的特征。37本章小结股票的价值也称股票的内在价值或股票的价格，是投资者在分析公司的财务状况、盈利前景以及其他影响公司生产经营等因素后认为股票所真正代表的价值。股利折现模型中的现金流量包括两部分：（1）每期的预期股利；（2）股票出售时的预期价格。在对普通股进行估价时，根据股利的变化情况，一般可以将股票分为三类：零增长股、固定增长股和非固定增长股。确定普通股投资的必要收益率有两种方法：一种是根据资本资产定价模型确定；另一种是根据预期收益率确定必要收益率。如果公司的收益不是全部用于股利支付，而是将其中的一部分转化为新的净投资，追加新的净投资会创造出新的收益。因此，可以把现在股票的价值分解为两部分：公司现有资产预期创造的收益的现值和公司未来投资机会收益的现值，后一种价值可称作“增长机会的现值”。38思考与讨论 2021年2月8日股票市场收盘时，御家汇股份有限公司（中国A股首家IPO电商上市公司；公司简称：御家汇；股票代码：300740）股票市价为19.66元。而在同一天，深圳市赢合科技股份有限公司（专业锂电池设备供应商；公司简称：赢合科技；股票代码：300457）的股票收盘价为19.57元；山东泰和水处理科技股份有限公司（环保水处理药剂研发与生产；公司简称：泰和科技；股票