项目融资风险管理

1、PAGE -1 -河北工程大大学毕业设计（论论文）题 目：项项目融资资风险管管理 专 业：工工程管理理学生姓名： 指导教师：日 期：22011年7月25日摘要摘 要项目融资是是一种新新年型的的资金筹筹集方式式,有利利于改变变我国建建设项目目融资的的紧张局局面,但但由于是是项目融融资难度度很高、专专业性很很强，所所以存在在着巨大大的风险险。研究究项目融融资的诸诸多风险险有利于于更好的的利用项项目融资资。本文着重研研究了项项目融资资风险的的管理。包包括风险险的识别别、风险险的评估估、风险险的分配配和风险险的应对对等几方方面的内内容。首首先详细细分析了了项目融融资的系系统风险险识别和和非系统统风险识

2、识别；其其次，引引入可动动态分析析的定量量评估法法进街上上评估，对对项目融融资进行行了量化化处理；再次建建立了项项目融资资各参与与方的风风险矩隈隈，按照照风险最最优分配配原则为为各类风风险确定定最优承承担者，通通过以上上几方面面研究，使使我们掌掌握风险险发生的的概率、可可能性和和大小，为为各类风风险控制制的实施施提供依依据，并并为不同同类别的的项目融融资风险险提出了了防范和和管理措措施。最最后指出出了目前前我国在在项目融融资风险险的管理理上存在在的一些些问题，并并针对不不同的问问题提出出了相应应的策略略。 关键词词：项目目融资；风险防防范；风风险管理理AbstractThe RReseearc

3、ch oof tthe Proojecct FFinaanciing RisskAbstrractt Projjectt fiinanncinng iis aa neew wway to raiise funnds, heelp to chaangee Chhinaas cconsstruuctiion proojecct ffinaanciing tennse sittuattionn. HHoweeverr ,aas pprojjectt fiinanncinng iis eextrremeely diffficcultt, hhighhly proofesssioonall, tther

4、re aare hugge rriskks. Ressearrch proojecct ffinaanciing manny rriskks ccoulld mmakee beetteer uuse of proojecct ffinaanciing, Thiis ttextt sttudiies thee fiinanncinng oof tthe proojecct rriskk maanaggemeent. Inncluudinng rriskk iddenttifiicattionn, rriskk asssesssmeent, riisk alllocaatioon aand ris

5、sk rrespponsse. Firrst dettailled anaalyssis of thee prrojeect finnanccingg syysteem tto iidenntiffy rriskk annd nnon-sysstemmatiic rriskk iddenttifiicattionn; SSecoondlly, inttrodducttionn off dyynammic anaalyssis of quaantiitattivee asssesssmeent metthodd evvaluuatiion of thee prrojeect finnanccin

6、gg foor tthe quaantiificcatiion; ree-esstabblissh tthe finnanccingg off thhe pprojjectt paartiicippantts iin tthe rissk mmatrrix, Opptimmal alllocaatioon oof rriskk inn acccorrdannce witth tthe priinciiplees oof vvariiouss tyypess off riisk to dettermminee thhe ooptiimall shhoullderr. TThrooughh thh

7、e aabovve aaspeectss, sso tthatt wee grraspp thhe pprobbabiilitty oof rriskk, pprobbabiilitty aand sizze, forr alll ttypees oof rriskk coontrrol forr thhe iimpllemeentaatioon oof tthe bassis, annd ffor diffferrentt caateggoriies of proojecct ffinaanciing of rissk pprevventtionn annd mmanaagemmentt m

8、eeasuuress .FFinaallyy, tthe currrennt ffinaanciing of thee prrojeect rissk mmanaagemmentt onn a nummberr off isssuees, andd adddreess varriouus iissuues raiisedd byy thhe aapprroprriatte sstraateggy.Keywoordss: PProjjectt Fiinannce; Riisk Preevenntioon; Rissk MManaagemmentt目录目 录第1章 绪论11.1研究究背景.111.

9、2研究究目的和和意义111.3研究究思路22第2章 项目融融资风险险概述222.1项目目融资的的内涵.222.2项目目融资风风险的主主要来源源442.3项目目融资风风险的分分类552.4项目目融资风风险的特特征66第3章 项目融融资风险险管理773.1项目目融资风风险识别别.773.2项目目融资风风险评估估.113.3项目目融资风风险分配配.153.4项目目融资风风险应对对.18第4章 我国项项目融资资风险存存在的问问题及其其对策.2114.1我国国项目融融资风险险管理存存在的主主要问题题.2114.2我国国项目融融资风险险管理现现存问题题的主要要对策.22第5章 案例分分析我国高高速收费费项

10、目融融资的风风险分析析2245.1高速速收费公公路项目目融资的的定义2445.2我国国高速公公路项目目融资风风险的定定性分析析.245.3高速速公路融融风险的的定量分分析.265.4高速速公路项项目融资资风险的的防范措措施.285.5总结结.29结束语.31参考文献.32致谢33河北工程大学成人教育毕业论文PAGE 55PAGE 1第一章 绪论1.1研究究背景随着世界经经济全球球化趋势势增强和和我国经经济连年年快速发发展，建建筑业市市场不断断扩大放放，我国国对国外外市场和和资源依依存度增增加,对对外投资资大幅增增长，我我国以资资源开发发为目的的的直接接投资和和制造业业的国际际市场开开拓直接接带

11、动对对外承包包工程不不断发展展，我国国对外援援助额逐逐年增加加，很多多承包工工程公司司借助经经援项目目进入国国际承包包工程市市场。这这些都直直接促进进着我国国国际承承包工程程业务的的发展，我我国对外外承包工工程行业业面临着着前所未未有的机机遇。同同时，我我国要实实现可持持续的稳稳定发展展，也需需要通过过多种渠渠道融资资，加快快基础设设施建设设，消除除经济发发展的“瓶颈”制约。目目前，国国际上大大型项目目都倾向向于共同同开发、共共担风险险、共享享利润，带带资承包包成为国国际工程程承包发发展的一一个主要要特点，资资金实力力成为承承包商参参与国际际竞争的的核心要要素，承承包商帮帮助业主主解决项项目资

12、金金问题成成为中标标的关键键。EPPC、信信贷项目目、BOOT、BBOO、BBOOTT等方式式被普遍遍采用，融融资方式式多样化化，项目目融资方方式已在在国际工工程市场场上占据据越来越越重要的的地位。项目融资已已经发展展了半个个世纪，在在发达国国家，由由于经济济法律条条件以及及政府对对项目融融资投资资方式的的管理比比较成熟熟，金融融市场发发达，项项目运作作比较规规范、稳稳定，项项目融资资的运用用领域较较广。融融资模式式多种多多样，已已民用工工业不少少成功项项目。然然而，我我国的主主要承包包市场多多集中在在亚洲，欧欧美市场场所占份份额比例例相当小小。项目目融资模模式在发发展中国国家的应应用时间间比

13、较晚晚，由于于其经济济发展水水平相对对落后，再再加上特特殊的政政治、经经济、法法律及金金融环境境，发展展中国家家的项目目会面临临更多的的不确定定因素和和更多风风险，为为项目融融资带来来较多深深层次的的问题，应应用领域域主要局局限于基基础设施施建设或或能源供供应项目目，其应应用的融融资模式式主要是是BOTT模式，其其他模式式仍处于于尝试阶阶段。不不少发展展中国家家急需解解决其基基础设施施严重滞滞后于经经济发展展的瓶颈颈问题，急急于寻找找资金促促进其发发展。出出于吸引引外资的的目的，以以政府名名义对外外商做出出过多承承诺，往往往蕴含含着很大大的潜在在矛盾和和风险。一一方面加加大了政政府自身身的风险

14、险，另一一方面必必然导致致政府巨巨大的履履约成本本，外商商因政府府不守信信用而面面临的风风险随之之加大。目目前，我我国对项项目融资资风险的的管理水水平仍然然外于比比较低的的是水平平，在很很多方面面都亟待待提高。1.2研究究目的和和意义1.2.11 研研究目的的项目融资涉涉及资金金规划大大、期限限长、参参与方众众多和融融资结构构复杂，导导致风险险因素多多、风险险影响结结果比较较严重，是是成为项项目融资资成功与与否的关关键。因因此，研研究项目目融资风风险的目目的在于于了解影影响融资资风险的的主要因因素，并并加发分分析，从从而对融融资风险险进行防防范和控控制，进进行科学学的管理理，确保保项目融融资的

15、成成功。1.2.22 研研究意义义对项目融资资风险进进行研究究具有重重要意义义，主要要包括：（1）有助助于了解解民间资资本进入入开发建建设的可可行性和和主要风风险及其其控制措措施。（2）有助助于建立立多元投投资主体体，分担担政府的的负担。（3）有助助于未来来更多基基础设施施的建设设，为促促进经济济建设发发挥作用用。1.3 研究思思路本文是在吸吸收和借借鉴了各各种项目目融资理理论以及及项目融融资在现现实中具具体运用用的项目目的基础础上，以以项目融融资风险险管理为为研究的的重点，并并引进了了某省高高速收费费公路的的实例加加以分析析，提出出了不同同类别的的项目融融资风险险的防范范和管理理措施。第2章

16、 项目融融资风险险概述2.1 项目融融资的内内涵2.1.11 项项目融资资的定义义项目融资可可以从广广义两个个角度进进行理解解。广义义上讲，为为了建设设一个新新项目，或或者为了了收购一一个现有有项目，或或者为了了对已有有项目进进行债备备重组所所进行的的一切融融资活动动都可以以称为“项目融融资”。从狭狭义上讲讲，只有有有限追追索或无无追索的的概念，即即“项目融融资”是以项项目的资资产、预预期收益益或权益益作抵押押取得的的一种无无追索或或有限追追索的融融资或贷贷款。根根据这一一定义，项项目融资资用来保保证贷款款偿还的的主要来来源被限限制在被被融资项项目本身身的经济济强度之之中。项项目的经经济强度度

17、可以从从两方面面来测量量 ；一一是项目目未来的的可用于于偿还贷贷款的净净现金流流量；二二是项目目本身的的资产价价值。因因此，在在为一个个项目安安排融资资时，项项目借款款人对项项目所承承担的债债务责任任与其本本身所拥拥有的其其他资产产和所承承担的其其他义务务在一定定程度上上是分离离的11。在实践中，项项目融资资又被分分成两个个类型；无追索索权的项项目融资资和有限限追索权权的项目目融资。（1）无追追索权的的项目融融资无追索权的的项目融融资是指指贷款人人对项目目发起人人无任何何追索权权，只能能依靠项项目所产产生的收收益作为为还本付付息的唯唯一来源源。无追追索权的的项目融融资在操操作规则则上具有有以下

18、特特点：贷款人对对项目发发起人的的其他项项目资产产没有任任何追索索权，只只能依靠靠该项目目的现金金流量偿偿还。因因此，当当项目现现金流量量不足时时，项目目发起人人对项目目债务的的偿还没没有直接接的法律律责任。项目发起起人利用用该项目目生产现现金流量量的能力力是该种种项目融融资的信信用基础础。因此此，各种种代表对对项目公公司（具具体负责责项目开开发、建建设和融融资活动动的单位位）承担担付款责责任的合合同就成成为贷款款人十分分关心的的内容，因因此可以以判断项项目发起起人是否否能产生生足够的的现金流流量。当项目风风险的分分配不被被项目贷贷款人所所接受时时，由第第三方当当事人提提供信用用担保将将是十分

19、分必要的的。比如如，提供供安慰信信、资本本捐赠协协议、担担保和进进行保险险等。该项目融融资是一一般建立立在可遇遇见的政政治与法法律环境境和稳定定的市场场环境基基础之上上。比如如，法律律法规是是否具有有连续性性的可预预见性，市市场供求求是否稳稳定。如如果这些些不能使使贷款人人放心，则则必须提提供一定定形式的的担保，如如保证原原材料供供应、保保证有关关商品市市场的法法规稳定定性等。总之，要安安排无追追索权的的项目融融资，需需要对项项目进行行严格的的论证，使使项目贷贷款人理理解并接接受项目目运街上上中的各各种风险险。因此此，从某某种程度度上说，无无追索权权项目融融资是一一种低效效的、昂昂贵的融融资方

20、式式。所以以，在现现代项目目务实中中，较少少使用帮帮有人称称之为传传统项目目融资。（2）有限限追索权权的项目目融资有限追索权权的项目目融资是是指项目目发起人人只承担担有限的的债务责责任和义义务。这这种有限限追索性性一般表表现在时时间上的的有限性性、金额额上的有有限性和和对象的的有限性性；在时时间上，一一般在项项目建设设开发阶阶段，贷贷款人有有权对项项目发起起人进行行完全追追索，而而通过完完工标准准测试后后，项目目进入正正常运营营阶段时时，贷款款可能就就变成无无追索性性的了；在金额额上，如如果项目目在经营营阶段，不不能产生生足额的的现金流流量，其其差额部部分可以以向项目目发起人人进行完完全追索索

21、；在对对象上，如如果是项项目通过过发起人人成立的的、特别别目的项项目公司司进行的的融资则则贷款人人一般只只能追索索到项目目公司，而而不能对对项目发发起人追追索，除除了发起起人为项项目公司司提供的的担保外外，大多多数项目目融资都都是有限限追索的的。至于贷款人人在多大大程度上上对项目目发起人人进行追追索，决决定于项项目的特特定风险险和市场场对该风风险的态态度。例例如，当当项目贷贷款人认认为在项项目建设设阶段存存在较大大风险时时，他们们会要求求项目发发起人保保证，当当项目风风险具体体化时，由由其注入入额外的的股本，否否则，贷贷款人将将会追索索到项目目发起人人的资产产直至风风险消失失或项目目完工。之之

22、后，贷贷款人有有可能成成为无追追索的。为了更好的的理解项项目融资资的定义义，我们们必须澄澄清有关关项目融融资的一一些误解解。其一一，有人人认为：“项目融融资就是是为任何何项目取取得的融融资。”实际上上，项目目融资是是一个专专业性很很强的融融资方式式，这种种融资方方式主要要应用于于那些需需要巨额额资金、投投资风险险大而传传统融资资方式又又难以满满足的工工程项目目，如天天然气、煤煤炭等自自然资源源的开发发，以及及交通、电电力、农农林等大大型工程程建设项项目。并并不是任任何项目目都能以以“项目融融资”的方式式取得融融资的。其其二，有有人认为为：“项目融融资一定定是无追追索权的的融资。”其实从项目融资

23、的定义就可以看到，项目融资包括无追索权或有追索权的融资，在项目融资的实践中，贷款人对项目发起人的追索范围可以从无追索到有限追索几乎完全追索，只有在项目具有较高的经济强度时才有可能补安排成无追索的融资。2.1.22项目融融资与传传统融资资方式的的比较传统的融资资方式是是指一个个公司利利用公司司长期运运作形成成的资信信能力或或借助于于外部的的担何所所安排的的融资，在在传统的的融资方方式中，外外部的资资金投入入者包括括公司股股票、公公司债券券的投资资者、贷贷款银行行等在决决定是否否对该公公司投资资或者提提供贷款款时的主主要依据据是该公公司作为为一个整整体的资资产负债债、利润润水平及及现金流流量的情情

24、况，对对于该公公司所要要投资的的某个具具体项目目的认识识和控制制则放在在较为次次要的位位置。因因此，项项目融资资与传统统的融资资方式相相比较，具具有以下下不同点点：（1）从贷贷款对象象看，在在传统贷贷款方式式中， 贷款人人将资金金贷给借借款人，借借款有再再将该资资金用于于某一项项目。此此处，借借款人与与还款人人均为项项目主办办人，贷贷款人看看重的是是借款人人的信用用。在项项目融资资中，项项目主办办人一般般都专门门为某项项目的融融资和经经营而成成立一家家项目公公司，在在项目所所在国登登记注册册并受其其法律管管辖。项项目公司司是一个个独立的的经济单单位，项项目主办办人只投投入自己己的部分分资产，并

25、并将项目目资产与与自己的的其他财财产分开开。贷款款人着眼眼于该项项目的收收益向项项目公司司贷款，而而不是向向项目主主办人贷贷款。（2）从还还款来源源看，按按照传统统的贷款款方式，贷贷款人是是以借款款人（项项目主办办人）的的所有资资产及其其收益作作为偿债债来源。而而在项目目融资中中，贷款款人仅依依赖项目目投产后后所得的的收益及及项目资资产作为为还款来来源。即即使项目目的日后后效益不不足以还还清贷款款，项目目主国人人也不承承担从其其所有资资产及收收益中偿偿还全部部贷款的的义务，而而仅以他他投在项项目公司司中的资资产为限限。（3）从贷贷款担保保中来看看，在项项目融资资中，贷贷款人用用抵押权权和经转转

26、让取得得的合同同权益作作为对借借款人违违约的补补救。前前者可以以以土地地、建筑筑物、厂厂房、机机器等设设备等资资产作为为抵押品品，后者者包括产产、代、销销方面的的长期合合同和其其他附属属性协议议或合同同权益的的转让。在在传统的的贷款方方式中，则则未必需需要上述述这样层层层紧扣扣的担保保形式和和合同安安排。由由此可见见，项目目融资的的一个重重要特点点是：项项目主办办人将原原来应有有自己承承担的还还债义务务，部分分地转移移到该项项目上，也也就是将将原来由由借款人人承担的的风险部部分地转转移给贷贷款人，由由借贷双双方共承承担项目目风险2。2.2项目目融资风风险的主主要来源源2.2.11来自于于政治、

27、法法律方面面的风险险项目的政治治风险可可以分为为两大类类：一类类是国家家风险，如如借款人人所在国国现存政政治体制制的崩溃溃、对项项目实行行国有，或或者对项项目产品品实行禁禁运、联联合抵制制、终止止债务的的偿还等等。另一一类是国国家政治治、经济济政策稳稳定性风风险，如如税收入入制度的的变更、关关税及非非关税贸贸易壁垒垒的调整整、外汇汇管理法法规的变变化等。法法律风险险指东道道国法律律的变动动给项目目带来的的风险。2.2.22来自于于金融环环境的风风险金融风险主主要表现现在利率率风险和和汇率风风险两个个方面。利利率变化化风险指指在项目目融资过过程中，由由于利率率变动直直接或间间接地造造成项目目价值

28、降降低或收收益受到到损失的的风险。外外汇汇率率风险指指因汇率率波动而而蒙受损损失，以以及将丧丧失所期期待的利利益的风风险。2.2.33来自于于项目本本身的风风险主要包括：项目无无法完工工、延期期完工或或者完工工后无法法达到预预期运行行标准而而带来的的完工风风险；在在项目试试生产阶阶段和生生产运营营阶段中中存在的的技术、资资源储量量、资源源储量、能能源和原原材料劳劳动力供供应等因因素所导导致的生生产经营营风险；在一定定的成本本水平下下能否按按计划维维持产品品质量与与产量，以以及产品品市场需需求量与与市场价价格波动动所带来来的市场场风险3（主主要有价价格风险险、竞争争风险和和需求风风险）。2.3项

29、目目融资风风险的分分类2.3.11按照项项目风险险的表现现形式划划分（1）信用用风险：有限追追索的项项目融资资是依靠靠有交往往的信用用保证结结构支撑撑的，各各个保证证结构的的参与者者能否按按照法律律条文在在需要是是履行其其职责，提提供其应应承担的的信用保保证，就就是项目目的信用用风险。这这一风险险贯穿于于整个项项目各个个过程之之中。（2）完工工风险：这是项项目融资资风险的的主要核核心风险险之一，具具体包括括：项目目建设延延期、项项目建设设成本超超支、项项目迟迟迟达不到到设计规规定的技技术经济济指标。极极端情况况下，项项目迫于于停工、放放弃。无无论在发发展中国国家还是是发达的的工业国国家，项项目

30、建设设出现完完工风险险的概率率都是比比较高的的。（3）生产产风险：项目的的生产风风险是在在项目试试生产极极端和生生产运行行极端存存在的技技术、资资源储量量、能源源和原材材料供应应、生产产经营、劳劳动力状状况等风风险因素素的总称称，是项项目融资资的另一一个主要要的核心心风险。主主要包括括：技术术风险、资资源风险险、能源源与原材材料供应应风险、经经营管理理风险。（4）市场场风险：包括价价格和市市场销售售量两个个要素，大大多数产产品都具具有这两两种风险险。（5）金融融风险：主要表表现为利利率风险险和汇率率风险两两个主要要方面。（6）政治治风险：投资者者与所投投资项目目不在同同一个国国家或贷贷款银行行

31、与贷款款项目不不在同一一国家都都有可能能面临着着由于所所在国的的政治条条件发生生变化而而导致项项目失败败、项目目信用结结构改变变、项目目债务偿偿还能力力改变等等风险，这这类风险险统称为为项目的的政治风风险。可可分为以以下两类类：国家风险险，即项项目所在在国政府府由于某某种政治治原因或或外交政政策上的的原因，对对项目实实行征用用、没收收、或者者对项目目产品实实行禁运运、联合合抵制、中中止债务务偿还的的可能性性；国家政治治经济法法律稳定定性风险险，即项项目所在在国在外外汇管理理、法律律制度、税税收、劳劳资制度度等与项项目有关关的敏感感性问题题方面的的立法是是否健全全，管理理是否完完善，是是否经常常

32、变动。（7）环境境保护风风险：鉴鉴于在项项目融资资过程中中，投资资者对项项目的技技术条件件和生产产条件比比银行更更了解，所所以一般般环境保保护风险险由投资资者承担担。包括括：对所所造成的的环境污污染的罚罚款、改改正错误误多需要要的资本本投入、环环境评价价费用、保保护费用用以及其其他的一一些成本本。2.3.22按照项项目的投投入要素素划分（1）人员员风险：包括人人员来源源的可靠靠性，技技术熟练练程度，流流动性；生产效效率；工工业关系系、劳动动保护立立法及实实施管理理素质、技技术水平平、市场场销售能能力；质质量控制制对市场场信息的的敏感性性及反映映灵活程程度；公公司内部部政策，工工作关系系协调能能

33、力等。（2）时间间风险：包括生生辰计划划及执行行；决策策程度时时间；原原材料运运输；原原材料短短缺的可可能性；在建设设期购买买项目土土地、设设备延期期的可能能性、工工程建设设延期的的可能必必；达到到设计生生产水平平的时间间；单位位生产效效率等。（3）资金金风险：包括产产品销售售价格变变化；汇汇率变化化；通货货膨胀因因素等。（4）技术术风险：包括综综合项目目技术评评价；设设备可靠靠性及生生产效率率；产品品的设计计或生产产标准。（5）其他他风险：包括产产品需求求、产品品替代可可能性、市市场竞争争能力、投投资环境境、环境境保护立立法；项项目的法法律结构构和融资资结构；知识产产权；自自然环境境；其他他

34、不可抗抗拒因素素。2.3.33按照项项目的可可控制性性划分项目的核心心风险；指与项项目建设设和生产产经营直直接有关关的风险险。包括括完工风风险、生生产风险险、技术术风险、部部分市场场风险。也也称为“可控制制风险”。项目的环境境风险：是指项项目的生生产经营营由于受受到企业业控制范范围的经经济环境境变化的的影响而而遭受到到的损失失的风险险包括项项目的金金融风险险、部分分项目的的市场风风险、项项目的政政治风险险。也称称为“不可控控制风险险”。2.4项目目融资风风险的特特征一般而言，以以项目融融资方式式建的大大型基础础设施项项目的以以上风险险种类并并不是并并行存在在的，它它呈现明明显的阶阶段性特特征。

35、项项目风险险可分为为以下两两个阶段段：（1）相对对高风险险的项目目建设期期；（2）相对对低风险险的项目目运营期期1。具体来说，当当项目建建设开工工以后，项项目公司司支取大大部分贷贷款，用用于支付付施工活活动，设设备购买买和其他他经营前前的费用用。此阶阶段可长长达数年年，主要要取决于于项目的的规模。当当项目资资金被用用来购买买项目所所需的原原材料、劳劳动力和和设备时时，项目目的风险险体系数数就开始始急剧增增加，融融资的贷贷款利息息费用也也开始累累加。当当项目建建成并开开始运营营时，进进街行设设备测试试，原材材料订货货，完成成项目人人员招聘聘，开始始推销。在在此阶段段，由于于流动资资金的要要求和付

36、付给承包包商和设设备厂商商的最终终付款。而而且，由由于项目目开始运运行也就就开始了了贷款偿偿还。此此时，项项目承受受的压力力最大，因因为此时时项目利利息负担担最高，项项目的债债务负担担达到高高峰时，项项目风险险也就达达到了最最高峰。而当项目按按照规定定进入正正常运营营期时，投投资项目目开始产产生现金金流量，如如果现金金流量充充足，投投资者也也开始有有一定的的投资回回报或利利润。此此时，项项目风险险渐渐减减少，此此阶段的的时间长长短与风风险减少少的程度度取决与与贷款协协议的偿偿还期。如如国际金金融公司司基础设设施贷款款的平均均期限略略低于111年，其其中，平平均宽限限期为33年，偿偿还期为为8年

37、。与上述风险险特征相相对应，贷贷款人的的贷款发发放也出出现了变变化，即即在项目目完工以以前，项项目贷款款一般是是完全追追索性，当当项目进进入正常常运行以以后，随随着风险险的减少少，项目目贷款开开始由完完全追索索过渡到到有限追追索甚至至过渡到到无追索索的贷款款。第3章 项项目融资资风险管管理3.1项目目融资风风险识别别3.1.11项目融融资系统统风险识识别通常，人们们把那些些与宏观观市场环环境有关关的、超超出自己己控制范范围的风风险称为为系统风风险。在在项目融融资实务务中，系系统风险险主要包包括国家家风险，金金融风险险和不可可抗力风风险等4。（1）国家家风险所谓国家风风险是指指在国际际经济活活动

38、中发发生的，至至少在一一定程度度上是由由国家政政府控制制，而非非私人企企业或个个人控制制下的时时间造成成的一种种损失。具具体是指指那些由由于战争争、国际际关系变变幻、政政权更迭迭、政策策变化而而导致项项目的资资产利益益受到损损害的风风险。尤尤其是在在国际项项目融资资中，投投资者对对国家风风险表现现得更为为敏感，这这是因为为：一方方面，项项目本身身在开发发建设过过程中需需要东道道国政府府的某种种许可授授权，如如电力项项目经营营中需要要消费东东道国的的石油、天天然气等等能源资资源，这这就要得得到政府府有关部部门的认认可。另另一方面面，项目目融资涉涉及的项项目对于于东道国国的经济济基础或或经济安安全

39、非常常重要。如如电力项项目、航航空、航航海、公公路、铁铁路、桥桥梁和隧隧道等项项目，对对于一国国经济命命脉都具具有十分分重要的的作用。政政府不得得不对之之加以各各种管理理和限制制。这样样就容易易导致项项目的国国家风险险，如没没收入或或征收较较高的税税收等。国家风险的的表现程程度受多多种因素素的影，包包括以下下几种：项目的性性质。不不同性质质的项目目对东道道国的国国家安全全和政治治安全的的影响将将会是不不同的，比比如，对对只影响响一国社社会福利利的公共共设施建建设项目目，如自自来水工工程项目目对国家家风险就就不太敏敏感，而而对于一一国经济济安全或或工业基基础有重重大影响响的项目目如自然然资源开开

40、发项目目对国家家风险就就较为敏敏感；世界银行行或地区区开发银银行在项项目中的的参与程程度。一一般地，世世界银行行或地区区开发银银行的参参与，会会给东道道国政府府带来信信心和动动力来支支持该项项目的建建设和经经营；国家风险有有很多种种表现形形式，具具体来讲讲，有以以下几种种表现形形式：主权风险险：指政政变、政政权更迭迭、领导导人变动动等政治治体制崩崩溃给项项目造成成的损失失；没收或国国有化风风险：项项目资产产包括公公司的股股份被没没收或国国有化，使使投资者者无法取取得预期期的投资资效益；获准风险险：开发发建设一一个项目目必要得得到东道道国政府府的授权权或许可可，如因因为种种种原因未未能及时时取得

41、政政府的批批准，而而造成项项目误工工致使整整个项目目无法按按进度进进行所造造成的损损失和影影响即是是获准风风险。尤尤其是BBOT项项目融资资结构中中，特许许经营权权是这种种项目融融资的基基础；因因而对这这种风险险更为敏敏感。在在实践中中，政府府会有各各种各样样的原因因迟发、拒拒发或吊吊销项目目许可，如如项目设设计有缺缺陷、环环保不符符合要求求、地方方民众的的反对甚甚至政府府内部派派系斗争争等。因因此，项项目发起起人应尽尽可能避避免政府府设置障障碍，从从中作梗梗。税收风险险：东道道国政府府可能对对项目公公司生产产的产品品征收较较高的税税收，或或者取消消项目公公司应有有的减免免税待遇遇，而实实行有

42、选选择性的的税收政政策，如如所得税税、印花花税、契契约税的的调整等等，这将将会对项项目公司司的经济济强度产产生重大大影响。利润不能能汇出国国外的风风险：即即项目经经营所得得的利润润不能从从东道国国汇出，从从而使外外国投资资者无法法及时取取得利润润。尤其其在主张张将投资资所得进进行在投投资的国国家，这这种所谓谓的“侨汇风风险”更为明明显。在在金融风风险中有有详细的的论述。法律变更更风险：指东道道国政府府变更与与项目有有关的法法律、法法规及条条例等影影响项目目的开发发与经营营的风险险。其表表现形式式有以下下三种：a.在项目目建设和和经营阶阶段，东东道国政政府增加加项目原原材料的的进口关关税将增增加

43、项目目的建设设成本和和经营成成本，尤尤其在国国内找不不到替代代资源时时，将会会对项目目公司带带来极大大的负面面影响；b.对项目目产品的的出口征征税、规规定配额额甚至禁禁止出口口等，将将会减少少项目的的收入；c.实行生生产或消消费控制制，东道道国政府府为了实实行特定定的经济济目的，可可能会限限制对自自然资源源的生产产或消费费，这将将会影响响项目的的生产能能力，以以至使项项目无法法产生足足够的现现金流量量。（2）金融融风险项目的金融融风险主主要是指指由于一一些项目目发起人人不能控控制的金金融市场场的可能能变化而而对项目目产生的的负面影影响。这这些因素素包括汇汇率风波波、利率率风波、国国际市场场商品

44、价价格上涨涨，特别别是能源源和原材材料价格格、项目目产品的的价格在在国际市市场下跌跌、通货货膨胀、国国际贸易易、贸易易保护主主义和关关税的趋趋势。可可以得知知，金融融风险的的内容非非常丰富富，但是是，国际际项目融融资最敏敏感的金金融风险险是与货货币有关关的风险险，即外外汇的不不可获得得风险、外外汇的不不可转移移风险及及东道国国货币贬贬值风险险。因为为，在大大多数国国际项目目融资中中，都会会出现主主要收入入货币与与支出货货币的差差别，如如项目产产品的收收入基础础都是当当地货币币，而项项目贷款款基本上上都是外外国货币币，由国国外银团团提供外外币贷款款。这样样，就容容易使项项目暴露露在货币币风险之之

45、下，下下面分别别对这几几种货币币风险加加以介绍绍。外汇的不不可获得得风险：指由于于东道国国外汇短短缺可能能导致项项目公司司不能将将当地货货币转换换成需要要的外国国货币，以以偿还对对债务和和其他的的对外支支付，从从而使项项目无法法正常进进行的风风险。这这是因为为东道国国一般都都有使用用外汇的的先后顺顺序，比比如，其其先后顺顺序可能能是：偿偿还多连连开发银银行的贷贷款、用用于必要要的进口口支付、支支付金融融机构对对公共部部门的贷贷，如果果该国外外汇还有有剩余，则则项目单单位才能能与其他他单位一一起竞争争这些有有限的外外汇，使使其极易易遭受外外汇的不不可获得得风险。尤尤其在发发展中国国家这种种风险更

46、更为明显显外汇的不不可转移移风险：由于外外汇管理理的存在在，可能能使项目目公司的的所得不不能转换换成需要要的外汇汇汇出国国外。有有人将外外汇管制制比作古古代的城城墙，只只有通过过城墙的的城门，货货币才能能进出口口国境，而而政府持持有该城城门的钥钥匙，以以使有限限的外汇汇用于国国内建设设，而不不愿意外外汇外流流。所以以，即使使项目公公司产生生了足够够的现金金流量，如如不允许许兑换外外汇汇出出国外，对对开外国国投资者者将无法法及时取取得利润润，这对对投资者者来说就就是一种种风险。货币贬值值风险：货币贬贬值风险险指由于于外汇汇汇率波动动使当地地货币贬贬值而给给项目公公司带来来的可能能损失。比比如，当

47、当项目公公司借入入美元外外汇，而而其收入入却大多多是当地地货币，当当地货币币贬值意意味着项项目公司司不能产产生足够够的现金金流量用用来偿还还美元贷贷款，因因为，这这里需要要更多的的当地货货币才能能兑换到到原来同同样多的的美元。（3）不可可抗力风风险不可抗力风风险是指指超过投投资者控控制范围围内事件件发生所所导致的的风险，从从这个意意义上说说：不可可抗力风风险被划划分为系系统风险险的一种种。引起不可抗抗力风险险的事件件一般包包括两类类：一类类是指一一些可保保险的意意外事件件，如火火灾、洪洪水和地地震等。另另一类是是一些非非意外事事件，如如战争、内内乱、罢罢工、核核辐射、没没收和政政治干预预等，这

48、这些事件件有时可可由私人人保险公公司或政政府保险险公司承承担。3.1.22.项目目融资非非系统风风险识别别非系统风险险是指那那些投资资者可以以自行控控制和管管理的风风险，主主要包括括：信用用风险、完完工风险险、生产产经营风风险等。（1）信用用风险所谓信用风风险，是是指项目目参与各各方因故故无法履履行或拒拒绝履行行合同所所规定的的责任与与义务的的可能性性。尤其其在一些些法制不不够健全全的发展展中国家家，信用用风险发发生的概概率更大大。有限限追索的的项目融融资是依依靠有交交往的信信用担保保结构支支撑起来来的，组组成信用用保证结结构的各各参与方方是否有有能力执执行其职职责就构构成项目目的信用用风险。

49、因因此，有有人将这这种风险险称为伙伙伴风险险。信用用风险的的表现形形式有：项目发起起人是否否在项目目起重要要作用或或是否提提供了股股权资本本或其他他形式的的资本；项目承包包商是否否提供了了一定的的保函来来保证赔赔偿因承承包商未未能履约约造成的的损失；项目运营营方是否否有先进进的管理理技术和和方法；因此，对项项目融资资中的各各参与方方的资信信状况、技技术和资资金能力力、以往往的表现现和管理理水平等等进行评评估和分分析是非非常重要要的。（2）完工工风险完工风险是是项目融融资的主主要核心心风险之之一，因因为，如如果项目目不能按按照预定定计划建建设投产产，项目目融资赖赖以生存存的基础础就受到到了根本本

50、性的破破坏。那那么什么么是完工工风险呢呢？完工风险是是指项目目无法完完工、延延期完工工、或者者完工后后无法达达到商业业完工标标准的风风险。完完工风险险对项目目公司而而言意味味着利息息支出的的增加、贷贷款偿还还期的延延长和市市场机会会的错过过。完工工风险的的大小取取决于四四个因素素；项目目设计技技术要素素、承建建商的建建设开发发能力和和资金运运筹能力力、承建建商所作作承诺的的法律效效力及其其履行承承诺的能能力、政政府节外外生枝的的干预。例例如有这这么一个个案例，在在一个调调整公路路的项目目中，由由于项目目公司在在规划阶阶段没有有能够顺顺利地购购买一块块关键的的使用权权，而使使本应该该在夏季季进行

51、的的混凝土土工程不不得不推推迟到下下一年的的夏季至至秋季，从从而，工工程推迟迟两个月月，导致致公路开开通推迟迟了九个个月，这这样由于于各种直直接的和和间接的的作用，使使得工程程成本增增加了550%，这这种后果果已经在在很大程程度上影影响了该该公路项项目的可可行性。在完工风险险中，其其中最核核心的风风险是成成本超支支风险，它它是指项项目的建建设成本本或完工工成本超超出了事事先估计计成本。成成本超支支风险将将带来严严重后果果。因为为它意味味着项目目不能产产生足够够的现金金流量来来偿还项项目债务务和其他他支出。所所以，防防止成本本超支风风险，一一般选择择以下措措施来避避免该风风险：由项目发发起人提提

52、供额外外资本。有有时这种种额外资资本的补补充是以以次级债债务的形形式提供供的，而而不是真真正的股股本形式式的注入入。备用信用用证支持持。在这这种备用用信用证证的安排排下，当当出现成成本超支支事件时时，往往往由项目目发起人人提供额额外担保保或股本本注入，由由开证行行提供资资金危地地支持。签订固定定价格合合同。如如果能从从工程建建设公司司和子承承包商手手中得到到固定价价格合同同或交钥钥匙承包包合同，在在一定程程度上也也可以避避免本本本超支风风险。完工担保保期限扩扩展到债债务到期期日。将将由项目目发起人人提供的的完工担担保的有有交往期期扩展至至全部债债务偿还还为止，这这将是降降低成本本超支风风险的一

53、一个较好好的方法法。这样样，项目目发起人人将不得得不提供供完工所所必须的的超额资资金。（3）经营营风险经营风险是是指在项项目生产产经营过过程中，由由于经营营者的疏疏忽，发发生重大大经营问问题，如如原材料料供应断断档，设设备安装装，使用用不合理理，产品品质量低低劣及管管理混乱乱等使项项目不能能按计划划运营，最最终影响响项目的的获利能能力的风风险。其其主要表表现形式式有：技术风险险：技术术风险是是指存在在于项目目生产技技术及生生产过程程中的风风险。如如技术工工艺是否否在项目目建设期期结合后后依然能能够保持持先进、会会不会被被新技术术所替代代，厂址址选择和和配套是是否合适适，原材材料是否否有保证证，

54、工程程造价是是否合理理，技术术人员的的专业水水平与职职业首先先能否达达到要求求等。在在实践中中，贷款款银行一一般只为为采用经经市场证证实的成成熟生产产技术的的项目安安排有限限追索性性质的项项目融资资，对于于任何采采用新技技术的项项目如果果不能获获得投资资者强有有力的技技术保证证和资金金支持是是不可能能得到项项目贷款款的。生产条件件风险：生产条条件风险险是指原原材料、能能源的供供应是否否可靠交交通通讯讯以及其其他公用用设施的的条件是是否便利利。根据据项目的的性质具具体又包包括以下下两种风风险：a.自然资资源风险险：对于于依赖于于某种自自然资源源的生产产型项目目,在项项目的生生产阶段段有无足足够的

55、资资源保证证是一个个很大的的风险因因素。因因此，对对于这类类项目的的融资，在在可供开开采的资资源总量量与项目目融资期期内计划划开采的的资源量量之间要要有一个个合理的的比例，该该比例被被称为资资源覆盖盖比率；源覆盖盖比率=可供开开采资源源总储量量/目融融资期间间计划开开采的资资源量。一一般规定定，资源源覆盖比比率应大大于等于于2，在在该警戒戒线以下下的项目目，尤其其是少于于1.55的项目目，贷款款银行就就可能认认为项目目的资源源风险过过高，要要求投资资者提供供相应的的最低资资源储量量担保，或或者要求求在安排排融资前前进一步步的勘探探工作，落落实资源源情况。此此时，银银街上也也会改变变贷款策策略，

56、即即实施混混合融资资的方案案：混合合方案由由A方案案和B方方案构成成，A方方案为较较短期的的有限追追索项目目融资，以以项目已已民用工工业的资资源储量量作为基基础，BB方案为为接在AA方案之之后的具具有完全全追索权权的公司司融资方方案，以以保证在在资源不不足的情情况下，有有投资者者的其他他资产作作为贷款款的附加加信用保保证。而而A、BB方案的的划分点点就设计计在贷款款人可以以认可的的资源覆覆盖比率率上。b.能源和和原材料料供应风风险：也也称项目目上游风风险。供供应商越越少，供供给量越越高，以以别的材材料代替替现有材材料越困困难，项项目就越越容易被被上游卡卡住脖子子，上游游风险就就越高，而而在基础

57、础项目建建设中，对对项目运运营过程程中得到到可靠的的能源、动动力供应应对项目目至关重重要，项项目的能能源风险险就越大大。因此此，长期期的能源源泉和原原材料供供应协议议是减少少项目能能源和原原材料供供应风险险的一种种最有效效的办法法。项目的经经营管理理风险：即项目目投资者者是否有有能力经经营好所所开发的的项目。这这也是贷贷款银街街上提供供项目融融资时所所关注的的风险因因素之一一。一般般地，影影响项目目经营管管理风险险的因素素有三个个方面：a.项目经经理在同同一领域域的工作作经验与与资信状状况如何何；b.项目经经理是否否为项目目投资者者之一，如如果是前前者，则则要看项项目中占占有多大大比例，一一般

58、经验验是项目目经理同同时又是是项目最最大投资资者之一一；c.除项目目经理的的直接投投资外，项项目经理理是否具具有利润润分成或或成本控控制奖励励机制。这这些措施施使用恰恰当可以以有效地地降低项项目经营营管理风风险。3.2项目目融资风风险评估估项目融资风风险评估估是项目目融资风风险管理理中的一一个重要要阶段，可可以分为为定性分分析和定定量分析析，本文文所叙述述的风险险评估是是定量分分析，即即利用数数学模型型对项目目融资的的部分风风险进行行定量评评估。这这种风险险评估分分为三部部分：（1）投资资决策的的风险评评估，即即利用现现金流量量型求出出项目的的财务净净现值（NNPV），据据此进行行风险评评估；

59、（2）融资资决策的的风险评评估，即即通过计计算累计计债务覆覆盖率和和项目债债务承受受比率两两个指标标，对风风险进行行评价与与衡量；（3）项目目融资管管理的动动态风险险评估，即即通过动动态分析析指标BBt以及对对Bt的分析析进行融融资活动动的动态态风险评评估55。3.2.11投资决决策风险险评估投资决策型型净现金金流量模模型： 式中：第第t年净净现金流流量，当当t=00时，XX0= II0；T=所得税税税率；P0单位位产品初初始价格格；K0单位位产品可可变成本本；第t年产产品产量量（假设设产品产产量等于于产品销销售数量量）；F固定成成本（不不包括折折旧）；折旧（按按平均年年限法计计算）；n折旧（

60、按按平均年年限法计计算）；I0项目目投资；)通货膨膨胀因素素；第t年产产品价格格；第t年产产品可变变成本。根据净现金金流量模模型计算算项目的的净现值值（NPPV） 式中：NPPV在一年年经济寿寿命期内内的净现现值；给定风险险水平条条件下的的项目合合理预期期投资收收益率；X0=- I0 ，I0为项目目投资。按照上述公公式计算算，如果果NPVV0，说说明项目目投资者者在预期期的项目目寿命期期内至少少可以获获得R%的平均均收益，项项目收益益将大于于或等于于投资的的机会成成本，从从投资决决策角度度考虑，项项目是可可行的；如果NNPV0，说说明该项项目投资资的机会会成本过过高，除除非投资资者有其其他战略