证券与投资分析模块课件

姚铮教授浙江大学管理学院会计与财务管理系执行主任浙江大学财务与会计研究所所长浙江大学资本市场与会计研究中心主任《中国会计评论》理事会理事萧山合作银行、民丰特纸等公司独立董事《钱江晚报》、《杭州电视台》等媒体财经评论人EMAIL:z.yao@地址：杭州市浙江大学紫金港校区管理大楼701-02310058提示：本课件最新修改时间2011年9月2日，不含附录1姚铮教授1《投资与理财》证券与投资分析模块一、内容本方向选修课旨在使MBA学员了解和掌握投资与理财的工具、方法和操作，学以致用，实现知识的价值。本方向选修课由课程系列和专题系列两个系列构成，课程系列包括：证券与投资分析、上市公司分析，本次开课的专题系列包括：VC/PE投资、基金公司组合管理、外汇与黄金交易二、教材姚铮，《证券与期货》，清华大学出版社，2008年10月第1版，2010年1月第2次印刷或之后印刷2《投资与理财》2三、参考书滋维·博迪（ZviBodie）、亚历克斯·凯恩（AlexKane）、艾伦·J·马库斯（AlanJ.Marcus）著，朱宝宪、吴洪、赵冬青等译，《投资学》，机械工业出版社，2002年9月四、报纸中国证券报、上海证券报、证券时报五、网站上海证券交易所、深圳证券交易所、中国证券监督管理委员、中国证券业协会、中国人民银行、股票行情系统（浙大校网金通证券、宏源证券、F10）、上市公司资讯网、东方财富网、证券之星、上市公司、证券公司、基金管理公司、百度、Google3三、参考书3六、期刊证券市场周刊、财经、证券市场导报、上市公司、资本市场管理世界、经济研究、金融研究、经济学动态、当代财经、财经研究、投资与证券（人民大学报刊复印资料），以及CNKI、维普、万方中文期刊数据库七、财经数据库万得（Wind）、国泰安、色诺芬财务数据、市场数据、证券分析师数据等4六、期刊4八、考核本模块成绩=闭卷考试×60%+分组作业×20%+课堂表现×20%三项都是取得本模块成绩的必要条件之一课程成绩=课程系列A成绩×50%+课程系列B×50%课程A和B都达到60或以上方可取得学分九、助教杨忠水，yzhongshui@十、提示1．本课程尝试互动式的教学，如果你打断教师的讲课，提出你的疑问或不同的观点，将得到鼓励2．本课程会涉及对证券市场的评论，该等评论仅用于教学，并非投资建议5八、考核5十一、作业1．分组作业撰写市场分析报告，4-5人一组，自行组合。分析报告A4版面，正文小四宋，WORD格式。在报告的首页写明组长、组员姓名以及组员的参与系数，以及组长的联系电话。学员作业得分=参与系数×作业得分，参与系数0.00-1.00，最小单位0.01。组长的参与系数为1.10，但得分不超过100分。分析报告须在预测周周一9:15以前以附件的方式MAIL至助教的邮箱，如果邮件发送成功你将收到自动回复的邮件。一周后将由助教对最好和最差的报告进行点评。6十一、作业6分组作业1：一周股市分析报告分析报告主要内容：（1）本周沪市A股、B股市场和深市中小板、创业板市场的指数涨跌、成交量、个股和板块热点；（2）经济、政策等基本面分析，以境内为主，也须分析境外；（3）上证指数、B股指数、中小板综指、创业板综指的技术分析；（4）下周沪市A股、B股市场和深市中小板、创业板市场趋势；（5）推荐沪A、沪B、中小板、创业板股票各2只，写明名称、代码，不需说明理由。报告按对股票市场的总结和分析，以及实际的上证指数、B股指数、中小板综指、创业板综指涨跌幅和所推荐股票的涨跌幅进行评分。报告字数3000以上。7分组作业1：一周股市分析报告7分组作业2：一周债市分析报告分析报告主要内容：（1）本周沪市国债现货、回购、可转换债券市场交易概况；（2）本周中国人民银行公开市场操作、货币政策动向，以及国际央行货币政策动态等国债现货基本面分析，可转换债券和标的股票的基本面分析；（3）上证国债指数和有代表性转债的技术分析；（4）下周沪国债现货和可转换债券市场趋势；（5）推荐沪国债现货、沪可转换债券各2只，写明名称、代码，不需说明理由。报告按对债券市场的总结和分析，以及实际的上证国债指数涨跌幅、可转债平均涨跌幅和所推荐债券、可转债的涨跌幅进行评分。报告字数3000以上。8分组作业2：一周债市分析报告8分组作业3：一周交易所基金市场分析报告分析报告主要内容：（1）本周沪深封闭式基金、分级基金、LOF、ETF的市场交易、折价率和净值增长率变动情况，封基净值只有周数据；（2）基金和基金公司、基金重仓股基本面分析；（3）代表性基金指数技术分析；（4）下周沪深交易所基金市场趋势；（5）推荐沪深交易所基金2只，写明名称、代码，不需说明理由。报告按对交易所基金市场的总结和分析，以及所推荐基金的涨跌幅和其他小组所推荐基金的涨跌幅进行评分。报告字数3000以上。9分组作业3：一周交易所基金市场分析报告9分组作业4：一周股指期货市场分析报告分析报告主要内容：（1）本周沪深300指数期货4个合约的涨跌、成交量和持仓量；（2）本周沪深300指数的涨跌、成交量，沪深两市个股和板块热点，沪深300指数期货与沪深300指数的联动；（3）经济、政策、300指数成份股等的基本面分析，以境内为主，也需要分析境外；（4）沪深300指数期货和沪深300指数的技术分析；（5）下周沪深300指数期货4个合约的走势。报告按对股指期货市场的总结和分析，以及实际的沪深300指数期货4个合约的走势进行评分。报告字数3

000以上。10分组作业4：一周股指期货市场分析报告102．独立作业独立完成教材各章的“习题”，教材中有参考答案，不需上交作业112．独立作业11导言一、股票技术图线简介1．上证指数分时走势（领先指标）纵坐标：指数、指数涨跌幅度、成交量（手，1手=100股），横坐标：时间指数线——白色，不加权的“指数”线——黄色，指数涨跌强弱度——红色和绿色柱线委比=（委买手数-委卖手数）÷（委买手数+委卖手数）×100%12导言122．上证指数日K线图PMA5=（P1+P2+P3+P4+P5）÷5成交量堆积指标技术指标：MACD等30个左右，End阳线阴线最高价收盘价开盘价最低价最高价收盘价开盘价最低价132．上证指数日K线图阳线3．个股分时走势图量比=（现在总手数/当前已开始多少分钟）÷（5日平均总手数/240）外盘——按“卖一”价格成交，主动性买盘，红色内盘——按“买一”价格成交，主动性卖盘，绿色均价=总成交金额÷总成交股数4．个股日K线图5分钟、15分钟、30分钟、60分钟、周、月（F8）143．个股分时走势图14二、近期市况指数09/12/31涨跌幅(%)10/12/31涨跌幅(%)11/09/02涨跌幅(%)上证指数3277.1479.982808.08-14.312528.28-9.96深证综指1201.34117.121290.877.451124.44-12.89中小板综5631.7696.647465.4932.566380.10-14.54创业板综NANA1123.88NA913.55-18.71B股指数252.41127.56304.3520.58257.96-15.24深证B指625.95130.74824.8231.77668.31-18.98上证基金4765.7489.684557.66-4.374209.79-7.63国债指数122.350.87126.283.21129.412.4815二、近期市况指数09/12/31涨跌幅(%)10/12/312009年：国际金融危机缓解；中国信贷规模爆炸式增长，人民币暂停升值，股市和楼市强劲反弹，国进民退，经济复苏，热钱再度流入，股市融资再度活跃，创业板推出，中国经济率先复苏；GDP，2009年一季度同比增长6.2％，二季度增长7.9％，季度增长9.1％，四季度增长10.7％，全年增长9.2%；CPI全年同比下降0.7%2010年1月12日，存款准备金率上调0.5个百分点至16%，“央行打响货币收缩第一枪”2010年3月31日，融资融券交易试点启动2010年4月16日，股指期货交易启动2010年4月17日，房贷新政——限贷2010年6月19日，汇改重启2010年9年29日，巩固调控——限购162009年：国际金融危机缓解；中国信贷规模爆炸式增长，人民币2010年10月19日，人民币一年期存贷款基准利率同步上调0.25个百分点，近3年来首次加息2010年11月3日，第二轮量化宽松QE2——美联储将购买6000亿美元国债2010年11月，CPI同比上升5.1%，创28月新高2010年：美国经济复苏举步维艰，黄金一路高歌，商品价格显著上升，国际热钱涌动；中国GDP首超日本居全球第二，GDP一季度增长11.9%、二季度增长10.3%、三季度增长9.6%、四季度增长9.8%、全年增长10.3%，增速比2009年加快1.1个百分点；CPI全年同比上升3.3％；房市被速冻，股市震荡下行172010年10月19日，人民币一年期存贷款基准利率同步上调02011年1月28日，上海、重庆开征房产税2011年6月14日，宣布自6月20日起上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，大型金融机构至21.50%，中小型金融机构至18.00%，截止8月28日第6次上调2011年7月6日，宣布自7月7日起上调一年期存贷款基准利率0.25个百分点，存款至3.5%，贷款至6.56%，截止8月28日年内第3次上调，另两次2月8日、4月5日2011年7月4日，标普将希腊长期评级从B下调至CCC2011年8月2日，美国提高债务上限2011年8月5日，标普将美国主权信用评级降为AA+，股市暴跌，原油下跌，黄金大涨2011年8月9日，7月CPI同比涨6.5%创37个月来新高2011年8月9日，美联储公开市场委员会：维持低利率至2013年中期182011年1月28日，上海、重庆开征房产税182011年8月17日，国务院副总理李克强，将允许以人民币境外合格机构投资者方式（RQFII）投资境内证券市场，起步金额为200亿元2011年8月23日，黄金盘中触及1900美元/盎司RQFII2011年8月27日，中国证券报：一线城市房价下跌大幕拉开2011年：美欧债务危机，美国经济复苏低于预期，美国货币宽松，黄金加速上升；中国经济增长减缓（GDP一季度增长9.7%、二季度增长9.5%），制造业下滑更多，通货膨胀，货币紧缩，影子银行盛行，人民币升值（截止8月26日，年内升值3.56%），房地产开始下跌，政府融资平台违约风险加大，股市震荡向下192011年8月17日，国务院副总理李克强，将允许以人民币境外讨论：美国是否推QE3？中国货币政策是否调整？股票市场向上还是向下？我们应该买什么？三、中国股市回顾1990年12月19日上海证券交易所正式开业讨论：美国是否推QE3？中国货币政策是否调整？股票市场向上还20第一章

证券第二节

股票一、普通股与优先股的区别股利数量表决权利润分配剩余财产分配保留盈余普通股不固定有享有优先股一般固定无优先优先不享有21第一章证券股利数量表决权利润剩余财产分配保留普通股不固定二、股票投资的收益收入收益：股利收入（现金或股票）资本利得：差价收入三、股票投资的特点高风险：2007年10月16日最高6124.04，2008年11月4日最低1664.93，跌幅-72.81%——61掉头，回到解放前风险的来源：上市公司经营业绩、股价的不确定性风险的分类：（1）系统风险：对所有证券的收益率有影响，如利率变动。系统风险不能通过分散投资完全消除。（2）非系统风险：只对某一证券或属于某一行业的证券的收益率有影响，如企业发生债务危机。非系统风险可以通过分散投资完全消除。22二、股票投资的收益22四、我国股票的种类（一）按持股人的身份分1．股权分置改革前（1）国有股：国有资产折股（2）法人股：集体资产折股、定向募集、公开募集国有股和法人股暂不允许上市流通——股权分置国有股流通/减持的方式：转让、配售、回购、存量发行、支付对价取得流通权（3）公众股：又称流通股，首次公开发行（IPO）、职工股上市、配股上市、转配股上市、增发新股、送股。（4）外资股：B股、H股等23四、我国股票的种类232．股权分置改革《关于上市公司股权分置改革试点有关问题的通知》，证监会，2005年4月29日（1）非流通股股东向流通股股东支付一定的对价以获得流通权（2）临时股东大会就股权分置改革方案做出决议，必须经参加表决的股东所持表决权的三分之二以上通过，并经参加表决的流通股股东所持表决权的三分之二以上通过242．股权分置改革24（3）非流通股取得流通权后的实际流通的三项限制性规定：a.试点公司非流通股股东应当承诺，其持有股份自获得上市流通权之日起，至少在12个月内不上市交易或者转让；b.持有试点公司股份总数5％以上的非流通股股东应当承诺，在前项承诺期期满后，通过证交所挂牌出售股份，出售数量占该公司股份总数的比例在12个月内不超过5％，在24个月内不超过10％；c.试点公司非流通股股东通过证交所挂牌出售的股份数量，达到该公司股份总数1％的，应当在两个工作日内公告——锁一爬二（4）“新老划断”是指对之后首次公开发行的公司不再区分上市和暂不上市流通的股份，选择适当时机实行“新老划断”25（3）非流通股取得流通权后的实际流通的三项限制性规定：a.试对价的类型：现金、股票（存量、增量）、权证、其他承诺讨论：何种对价对上市公司的影响最小？何种对价大股东的成本最低？3．股权分置改革后完成股改股票名称前暂加G，后改为未完成股改加S（1）限售解除前①实际流通A股：原流通股、对价股；②限售流通A股：证监会规定、公司承诺26对价的类型：现金、股票（存量、增量）、权证、其他承诺26（2）限售全部解除后国家、国有法人、境内非国有法人、境内自然人、境外法人、境外自然人，实现同股同权讨论：股权分置改革对大股东与上市公司的利益关系有什么影响？对上市公司的股权结构会产生什么影响？对私募股权投资PE有什么影响？27（2）限售全部解除后27（二）按市场分（有关数据截止2011年9月2日）1．A股和B股——主板A股：原只对境内投资者开放，2002年12月，QFII（QualifiedForeignInstitutionalInvestors，合格的境外机构投资者，QDII也已推出）。沪911，深1094，总计2005个。ST（特别处理）和*ST（退市风险警示）股。平均市盈率沪15.18，深28.15，全国17.71（香港主板10.99，创业板18.88）。市价总值（亿元）沪166362.56，深74605.76，全国240968.32，香港主板194283.28HKD/159069.24CNY。(中小企业板块：2004年6月25日上市首批8个股票；现行法律法规不变，发行上市标准不变)讨论：上市公司退市有财务标准和市场标准，如何分析两者的利和弊？28（二）按市场分（有关数据截止2011年9月2日）28B股：原只对境外投资者开放，境内上市外资股，2001年2月向境内个人投资者开放。沪54，深54，分别用美元和港币交易，总计108家，大多数B股公司同时有A股上市，B股中也有ST或*ST股；陆家嘴A、B股市价比=12.18/（1.099×6.3765）=1.74倍A、B股并轨模式：强制并轨、自然并轨讨论：A、B股自然并轨的条件是什么？29B股：原只对境外投资者开放，境内上市外资股，2001年2月向2．创业板市场——二板《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》，证监会，2009年4月（1）最近两年连续盈利，最近两年净利润累计不少于1000万元（主板年均1000万元），且持续增长；或者最近一年盈利，且净利润不少于500万元，最近一年营业收入不少于5000万元（主板年均1亿元），最近两年营业收入增长率均不低于30%。净利润以扣除非经常性损益前后孰低者为计算依据（2）发行后股本总额不少于3000万元2009年10月30日，创业板首批28家公司上市，平均市盈率111，2011年9月2日，264家302．创业板市场——二板303．代办股份转让系统——三板2002年8月，证券业协会监管，证券公司提供转让服务。原STAQ和NET系统挂牌公司、主板退市公司、非上市公司（2006年1月）。涨跌幅限制5%。股东权益为正值或净利润为正值的，股份每周转让5次；二者均为负值的，股份每周转让3次；未与主办券商签订委托代办股份转让协议，或不履行基本信息披露义务的，股份每周转让1次。委托申报时间为上午9:30至11:30，下午1:00至3:00。下午3:00以集合竞价的方式配对撮合成交4．各地的产权交易中心——四板非上市企业股权交易313．代办股份转让系统——三板315．H股主板134，创业板（GEM）30；青岛啤酒1993年7月首个上市；A+H股64（中国联通为红筹股），中国平安0.80、海螺水泥0.84、中国太保0.84、农业银行0.87、洛阳玻璃5.26、S仪化4.86、东北电气4.39，AH股溢价指数109.046．红筹股主板98，创业板5；主板：如中信泰富、北京控股、中国联通；创业板：如新利电子7．美国上市的股票NYSE，一般以ADR的方式；NASDAQ8．新加坡龙筹股讨论：如何分析中国企业境外上市的利弊？325．H股32五、股票投资价值分析（一）影响股票投资价值的因素宏观经济与政策环境、行业背景、公司基本面（二）股票的估值1．现金流贴现DCF法——绝对估值33五、股票投资价值分析33（1）零增长模型V：内在价值；D：现金股利；r：贴现率；Pn：第n年的价格；i：年数34（1）零增长模型34（2）不变增长模型35（2）不变增长模型35（3）阶段模型对未来股利的变动按时间分段进行假设，如三个阶段：不变正增长、零增长、不变负增长讨论：DCF法的估值结果与股价相比常常差异很大，为什么？36（3）阶段模型362．市盈率PE法——相对估值个股市盈率的计算：EPS的时段，股本的变化平均市盈的计算：整体法，加权平均法目标价=估计市盈率×每股税后利润PE：参照同类公司EPS：根据公司各项业务的发展趋势测算——加总法也可以根据市净率PB进行估值目标价=估计市净率×每股税后利润讨论：与PE法相比PB法的使用有什么局限性？证券分析师曾经建议投资者140元买进中国平安，后来又建议投资者50元卖出，他需要承担责任吗？372．市盈率PE法——相对估值373．PEG——考虑成长性PEG=Price-to-Earnings/GrowthRate=市盈率/增长率E前12个月，G未来3-5年的中位数，小于1低估，等于1合理，大于1高估4．超额收益率（AbnormalReturn）超额收益率AR=股票收益率-指数收益率累计超额收益率CAR=计算期内日超额收益率的总和383．PEG——考虑成长性385．股票除权除息价的计算送股、转增、派息、配股、增发董事会预案→股东大会表决→公布正式送配方案（配股、增发须报证监会批准）股权登记日、除权除息日派现：每股派现金额（一般含税）、红利到帐日送股：送股率、送股上市交易日配股：配股率、配股价、配股缴款时间、配股上市交易日XD——除息、XR——除权、DR——除权除息转增按送股计算，增发按配股计算395．股票除权除息价的计算39第三节债券一、债券按计息方式不同的分类普通计息：利率固定，利息后付；有每年支付和一次支付贴水债券：低于面值发行，到期只偿还本金浮动利率：以同业拆借利（LIBOR、SHIBOR）率为参考利率；牛熊债券：a+同业拆借利率，b-同业拆借利率累进利率：票面利率逐年递增折实债券：通过实物计值40第三节债券40二、我国国债的交易方式（有关数据截止2011年9月2日）国债的分类：实物（已不发行）、凭证式（银行承销，柜台转让或提前兑现，试行托管账户替代凭证）、记帐式（券商承销，上市流通）（一）国债现货交易1．交易所市场沪：135，深：134付息：每年付息（附息）、贴水（零息）利率：固定利率和浮动利率2002年3月25日起实施净价交易，全价=成交价格+应计利息41二、我国国债的交易方式（有关数据截止2011年9月2日）412．银行间市场（1997年6月）商业银行等金融机构参与，央行公开市场操作。现货（国债、央行票据、金融债券、企业债）、回购、拆借交易3．银行柜台交易市场2002年6月推出（二）国债回购交易质押式回购，沪：9（1、2、3、4、7、14、28、91、182天）；深：9正回购——融入资金；逆回购——融出资金买断式回购，沪：24。2005年3月21日，具有做空国债的功能，即回购市场融券现货市场卖券。如何做多？现货市场买券回购市场融资422．银行间市场（1997年6月）42（三）国债期货交易1995年5月18日起暂，具体在第二章中介绍三、债券投资价值分析（一）影响债券投资价值的因素1．内部因素期限、票面利率（高低、是否浮动、有无保值）、提前赎回（发行人的选择权）、税收高低、流动性、发行人的信用2．外部因素市场利率、货币政策、通货膨胀率、汇率、经济增长率3．其他因素债券发行量、市场投机43（三）国债期货交易43（二）债券的到期收益率与利率期限结构1．到期收益率复习：单利和复利单利：复利：单利和复利的换算：例：3年期国债，到期付息，利率14.5%；1年期国债，利率13.5%。选择何种国债？（1+3×14.5%）=（1+X）3X=12.8%44（二）债券的到期收益率与利率期限结构44到期收益率：按当前价格买入持有到期的收益率

近似：

精确：P：当前市价；I：利息；t+h：现在到将来各次付息时间的时间间隔，t为整年数，h为不足一年的时间；D：面值；n+h：剩余余年数；r：到期收益率45到期收益率：按当前价格买入持有到期的收益率452．收益率曲线纵坐标：收益率；横坐标：期限3．利率期限结构类型：正向的、反向的、水平的、拱形的债券的利率期限结构期限到期收益率反向的0（b）0期限正向的（a）到期收益率462．收益率曲线期限到期收益率反向的0（b）0期限正向的（a）债券的利率期限结构影响因素：利率预期，流动性溢价，市场分割流动性偏好下的期限结构期限水平的0期限拱形的0（d）0到期日含流动性溢价的收益率曲线不含流动性溢价的收益率曲线到期收益率到期收益率到期收益率47期限水平的0期限拱形的0（d）0到期日含流动性溢价的收益率曲（三）即期利率与远期利率即期利率：从当前时刻开始的零息债券的利率远期利率：从未来某一时刻开始的利率（1+r2）2=(1+r1)(1+f1,2)r1、r2

：1年期和2年期的即期利率，f1,2：1年后开始的1年期利率远期利率可用于未来某一时点债券的定价48（三）即期利率与远期利率48（四）债券的久期和凸度1.债券的久期现金流一定，收益率y和价值P：定义：D：麦考利久期(MacaulayDuration)Ct：t时刻的现金流，包括本金和利息49（四）债券的久期和凸度49麦考利久期的意义：等待每一次支付的加权平均时间D*：修正久期(ModifiedDuration)修正久期的意义：收益率变化1％所引起的债券价格变化的百分比久期衡量了债券价格对收益率变动的敏感程度50502.债券的凸度定义：C：凸度（凸性Convexity）凸度的意义：收益率变化1％所引起的久期的变化512.债券的凸度51绿线凸度大，红线凸度小。收益率增加1单位，凸度大的债券价格下跌幅度较小；收益率减少1单位，凸度大的债券价格上升幅度较大。因此，在久期相同的情况下，凸度大的债券风险较小5252（五）债券的估值1．假设条件按期还本付息、不存在通货膨胀2．基本模型一次还本付息（零息）P：债券的价格；M：债券的面值；i：每期利率；n：剩余期数；r：必要收益率每年付息（附息）C：每年支付的利息53（五）债券的估值53第四节证券基金一、基金的关系人持有人、管理人、托管人二、基金的种类（1）法律依据：契约型、公司型（2）基金赎回：封闭式、开放式封闭式与开放式的区别：期限、规模、变现方式和价格、基金投资策略折价交易的原因：委托代理成本、流动性折价率差异的原因：剩余年限、净值增长率、证券组合、近期分红54第四节证券基金54（3）投资组合（银河证券）：股票型（成长型、收入型、平衡型）、指数型、偏股型、股债平衡型、偏债型、债券型、中短债型、保本型、特殊策略（如生命周期）、货币市场；其他：FOF、QDII基金、（对冲基金）（4）创新型封闭式基金（2007年7月）：大成优选、瑞福分级瑞福分级基金：优先级份额（PreferredShares）瑞福优先，普通级份额（CommonShares）瑞福进取，按1:1比例募集。优先满足优先份额的基准收益分配后的超额收益部分，由优先份额和普通份额共同参与分配，优先份额与普通份额参与分配的比例为1:955（3）投资组合（银河证券）：股票型（成长型、收入型、平衡型）（5）开放式基金的创新品种：LOF（ListingOpenedFund，上市开放式基金）、ETF（ExchangeTradedFund，交易型开放式指数基金）；套利，ETF：指数型、鸡蛋换粮票三、我国证券基金的发展（有关数据截止2011年9月2日）投资基金、封闭式证券基金、开放式基金银行设立基金管理公司、合资基金公司封闭式基金：沪13、深47，最小报价单位0.001元开放式基金：745，其中LOF73，ETF25讨论：基金的业绩有连续性吗？如何选择开放式基金和封闭式基金？

56（5）开放式基金的创新品种：LOF（ListingOpen第二章衍生证券第一节金融衍生工具概述一、金融衍生产品期货、期权、互换（Swap）衍生证券+衍生证券：如期货期权衍生证券+原生证券：如可转换债券二、金融工程前沿金融理论之一57第二章衍生证券57第二节国债期货与股票指数期货金融期货：股指期货、利率期货、货币期货一、国债期货（利率期货，1995年5月18日起暂停）国债期货交易暂停的背景：市场过度投机。利本和+保值贴补。327事件：95年2月23日，万国证券，收市前8分钟，2000多亿合约，发行量的3倍，150.30-147.50，该国债的到期利本和128.50期货交易：先确定交易价格后进行交割的标准化远期交易国债期货合约的主要条款：基础债券的品种和数量（面值2万元）、交割期（3、6、9、12月）、成交价格（变量）期货交易的特点：双向操作（可利用下跌盈利）、保证金交易、有期限58第二节国债期货与股票指数期货58国债期货试验失败的主要原因：利率未市场化、市场监管、国债流通规模太小二、股票指数期货只能按现金交割：规定每个点的价格合约条款：股票指数、每点乘数、价格限制、保证金比例、最小波动单位、交割期59国债期货试验失败的主要原因：利率未市场化、市场监管、国债流通案例：沪深300指数期货沪深300指数期货合约表合约标地沪深300指数合约乘数每点300元合约价值股指期货指数点乘以合约乘数报价单位指数点最小变动价位0.2点上市交易合约当月、下月及随后两个季月交易时间上午9:15-11:30，下午13:00-15:15最后交易日的交易时间上午9:15-11:30，下午13:00-15:00最大波动限制上一个交易日结算价的正负10%（上市当日涨跌停板幅度，当月、下月合约为挂盘基准价的±10％，随后两个季月合约为挂盘基准价的±20％。）交易保证金当月、下月合约暂定为合约价值的15%，随后两个季月合约暂定为合约价值的18%。交割方式现金交割最后交易日合约到期月的第3个周五，法定节假日顺延交割日期同最后交易日手续费暂定为成交金额的万分之零点五，交割手续费标准为交割金额的万分之一。交易代码IF60案例：沪深300指数期货合约标地沪深300指数合约乘数每点32011年9月2日，沪深300指数报收2803.85，4个指数期货合约IF1109、IF1100、IF1112和IF1203分别报收2808.4、2814.0、2829.6和2858.0对现货市场的影响：做空机制、导向作用、避险工具、激活大盘股、资金分流、到期日效应讨论：推出股指期货股市会大跌吗？案例：98香港金融大战国际炒家的策略：沽空港币和指数期货→港币利率上涨→股市下跌→期指获利、联系汇率制崩溃98年特区政府动用外汇基金在股票市场和期货市场干预；8月28日期指结算日，股市成交量790亿港元，现期指分别收于7829、7851612011年9月2日，沪深300指数报收2803.85，4个指三、金融期货定价

Ft=St(1+R)其中，Ft为当前期货价，St为当前现货价，R为持有成本（至期货到期，持有期货的成本-持有现货的收益），R可能大于、小于或等于零指数期货：

Ft=St[1+(r-d)(T-t)/360]其中，r为无风险利率，d为连续的（计息期数无穷大）红利支付率，T为期货到期日期，t为当前日期影响期货价格的因素复杂，期货实际市价与上述理论市价并不一致62三、金融期货定价62第三节股票期权与权证一、股票期权（一）期权的含义Option——选择权（二）期权的种类1．按行权的买卖方向分看涨期权（又称买入期权或买方期权）：买与不买的选择权看跌期权（又称卖出期权或卖方期权）：卖与不卖的选择权2．按行权的时间规定分欧式、美式、百慕大式63第三节股票期权与权证63（三）期权合约的主要条款基础证券的品种和数量、行使价（协定价格）、有效期、权利金（期权市价）（四）期权的价值与价格期权价值=内在价值+时间价值内在价值：协定价格与标的物市场价格的关系——实值、虚值（价外）、平价三种状态，实值内在价值大于零，虚值和平价等于零看涨期权的内在价值=（正股市价-行使价）×行权比例时间价值：=期权价值-内在价值，与剩余有效期的长短有关，也与虚值的程度有关64（三）期权合约的主要条款64理论价值：用BS模型计算期权市价：期权的市场买卖价格价值543210时间期权的时间价值65价值54321（五）影响期权市价的因素行使价、正股价与行使价的关系、正股价的变动趋势、正股价的波动率、剩余有效期、利率（六）期权投资的特点买卖双方的风险不对称买方：亏损有限，盈利可能很大卖方：盈利有限，亏损可能很大66（五）影响期权市价的因素66盈亏分析图

现货价格权利金行使价盈亏现货价格权利金行使价

盈亏现货价格权利金盈亏看涨期权买方看跌期权买方

看涨期权卖方现货价格权利金

盈亏看跌期权卖方67盈亏分析图现货价格权利金行使价盈亏现货价格权利现货价格权利金盈亏同时买入一个看涨期权和一个看跌期权

期货价格盈亏买入价期货价格卖出价盈亏期货买方期货卖方68现货价格权利金盈亏同时买入一个看涨期权和一个看跌期权（七）激励期权向经理人或技术骨干赠予。长期激励（有效期5-10年）、激励强度（98年美国高级经理与工厂工人工资比419：1）与金融期权的区别：不上市交易，期限较长讨论：股票市场的投机可能使期权激励不能起到“奖励好人”的作用，如何解决这个问题？69（七）激励期权69（八）股票指数期货期权与股票现货市场、股指期货市场、期权市场有关（九）金融期权定价其中，Ct为期权当前价格，St为现货当前价格，K为执行价格，N()为标准正态分布的累计分布函数，σ为现货价格的波动率

70（八）股票指数期货期权70Black-Scholes模型为期权的定价奠定了理论基础，该模型适用于欧式期权另有J.Cox,S.Ross和M.Rubinstein所提出的“二项式模型”，计算比较直观、简单案例：人民币对外汇期权交易《国家外汇管理局关于人民币对外汇期权交易有关问题的通知》（国家外汇管理局，2011年2月16日），见后附录一71Black-Scholes模型为期权的定价奠定了理论基础，该二、权证（一）配股权证又称优先认股权证，简称权证含义：获配新股的权利证明形成：股票再次发行时向股东配售特点：（1）有期限；（2）杠杆效应：权证理论市价=正股价-配股价（假设1份可获配1股新股）；（3）投机性更大：市值=流通量×市价72二、权证72（二）对价权证股权分置改革中作为对价向流通股股东无偿派发，上市公司大股东承担投资者行权风险认购权证：在规定的时间按预定的价格向发行人购买一定数量标的公司的股票——看涨期权认沽权证：在规定的时间按预定的价格向发行人出售一定数量标的公司的股票——看跌期权主要条款：权证类别、行权比例、行权价格、行权时间、发行量73（二）对价权证73案例：宝钢认购权证（580000，宝钢JTB1）宝钢权证主要条款条

款内

容权证类别认购权证行权比例1:1，即1份认购权证可按行权价向宝钢集团购买1股宝钢股份A股股票。行权价格4.50元行权时间欧式，仅可在权证存续期的最后一天行权。2005年8月18日至2006年8月30日，2006年8月30日。发行量38,770万份发行方式派送宝钢权证2005年8月22日上市，最后交易日8月23日，收盘价0.031元，下跌85.78%，宝钢股票的收盘价为4.17元，当时的行权价格为4.20元。74案例：宝钢认购权证（580000，宝钢JTB1）条款内权证价值=内在价值+时间价值认购权证的内在价值=（正股市价-行权价格）×行权比例时间价值=权证价值-内在价值权证理论价值：BS模型，网上有“权证计算器”权证市场价格：市场买卖的价格通常用权证溢价率和隐含波动率说明权证市价偏离合理价格的程度隐含波动率：用权证市价求波动率，与实际的波动率比较讨论：牛市背景下，认购与认沽，哪种权证更容易出现溢价交易？75权证价值=内在价值+时间价值75杠杆比例=权证市价变动百分比/股票市价变动百分比≈股票市价/（权证市价÷行权比例）权证的创设与注销：证券公司创设，创设人承担权证购买者行权的责任。创设人购回权证注销创设的权证讨论：券商创设权证会对权证的市价产生什么影响？创设的权证必须注销吗？76杠杆比例=权证市价变动百分比/股票市价变动百分比76对价权证的投资：（1）通过行权盈利认购权证：未来股价高于认购成本

认沽权证：认沽成本低于行权价格（2）利用权证市价波动盈利杠杆比例、T+0交易、涨跌幅限制的幅度比股票大应用技术分析，快进快出涨跌幅不固定，超过股票的涨跌幅77对价权证的投资：77权证涨停价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨停价格–标的证券前一日收盘价格)×125%×行权比例＝权证前一日收盘价格＋标的证券前一日收盘价格×12.5%×行权比例权证跌停价格＝权证前一日收盘价格-(标的证券前一日收盘价格–标的证券当日跌停价格)×125%×行权比例＝权证前一日收盘价格-标的证券前一日收盘价格×12.5%×行权比例当计算结果小于等于零时，权证跌停价格为零78权证涨停价格＝权证前一日收盘价格＋(标的证券当日涨停价格–标（三）认股权证和备兑权证认股权证：上市公司发行的购买上市公司股票的选择权。一般附加在债券中发行——分离交易可转债权证的名称：标的证券两个汉字+发行人两个字母+权证类别一个字母+发行批次一个数字，认购权证B（上海）或C（深圳），认沽权证P。认股权证沪用CWB表示，深同对价权证。例如，武钢JTB1、武钢JTP1、五粮YGC1截止2011年9月2日，没有认股权证上市交易。长虹CWB1已于8月12日停止交易。备兑权证：第三者发行的购买某一股票或某一股票组合的选择权79（三）认股权证和备兑权证79第四节其他衍生工具一、可转换债券（一）含义在一定条件下，可由投资者决定是否转换为相应的股票的债券转换条件：转换期限、转股价转股比率=面值/转股价投资者选择转股的前提条件：正股价超过转股价如果转债已进入转股期，正股价超过转股价时表现股性；正股价低于转股价时表现债性讨论：为什么投资者选择转股的前提条件是正股价超过转股价？可转债条款：转股价及其调整和修正条款、赎回条款、回售条款、票面利率、债券期限、发行量80第四节其他衍生工具80案例：江淮转债江淮转债主要条款条

款内

容面值与发行量100元。共880万张，总面值8.8亿元期限2004年4月15日至2009年4月14日

票面利率第一年1.2%，第二年1.5%，第三年1.8%，第四年2.1%，第五年2.5%转股期限2004年10月15日至2009年4月14日

转股价初始转股价为公布募集说明书前30个交易日平均收盘股价基础上上浮0.1%，17.13元修正条款转股期内，如果股价连续30个交易日内有20个交易日收盘价不高于当期转股价的80%，公司将向下修正转股价，修正幅度不低于当期转股价的20%赎回条款转股期内，股价连续30个交易日内有20个交易日收盘价不低于该20个交易日内生效转股价的130%，公司有权赎回未转股的可转债，赎回价为面值加当年利息回售条款可转债到期前24个月内，如股价连续30个交易日收盘价低于当期转股价的70%，持有人可将持有的全部或部分可转债，以当期利息的120%加面值的价格回售给公司81案例：江淮转债条款内容面值与发行量100元。共880万（二）转债的价值与价格1．转债价值未考虑回售和转股价修正的因素，后式假定期末转股2．转换价值转换价值=正股市价×转股比率82（二）转债的价值与价格823．市场价格一般在债券价值和转换价值之上。

4．转换平价

债转股的持股成本833．市场价格83（1）转换升水转换平价>股价转换升水——转债溢价交易转换升水=转债市价-转换价值转换升水比率=（转债市价-转换价值）÷转换价值×100%=（转换平价-正股价）÷正股价×100%（2）转换贴水转换平价<股价转换贴水——转债折价交易转换贴水=转换价值-转债市价转换贴水比率=（转换价值-转债市价）÷转换价值×100%=（正股价-转换平价）÷正股价×100%84（1）转换升水84（三）影响转债市价的因素正股市价、是否进入转股期、转股价修正（四）投资特点亏损有限、盈利可能很大（五）我国可转换债券的发展境内市场：宝安转债、茂炼转债、鞍钢转债、马钢分离交易转债2011年9月2日，上市的转债有17个讨论：与股票或债券相比可转债融资的优点是什么？为什么熊市背景下上市公司更偏好可转债融资？如果正股价明显低于转股价，可转债市价低于转换价值还是高于转换价值？为什么？分离交易可转债与一般可转债在条款方面有什么不同？熊市背景下发行哪种可转债对上市公司比较有利？85（三）影响转债市价的因素85二、ADRAmericanDepositaryReceipt——美国存托凭证、GDR、CDRADR的运作：基础证券→托管银行（发行国）→存券银行（美国）→经纪人→美国投资者三、互换交易Swap又称掉期、调换（一）含义交易双方在约的期限内交换一连串的现金流，现金流由某一资产产生，相当于资产的交换86二、ADR86（二）互换的种类1．货币互换相当于交换两种能产生不同本币现金流的资产，与汇率的波动有关例如：国际基金公司以浮动汇率与交易商的固定汇率交换国际基金公司：有外币收入，需将外币兑换成本币向国内的投资者分配盈利，通过互换获得按固定汇率计算的本币现金流；预期外币贬值，规避汇率波动风险交易商：获得按浮动汇率计算的本币现金流；预期外币升值，获取外币升值的利益先确定一个名义交易额，如1000万外币；并规定交换的次数和时间间隔；交易双方以收付相抵后的净额结算87（二）互换的种类872．利率互换相当于交换两种能产生不同利息现金流的资产。与利率的波动有关例如：基金公司以固定利率与交易商的浮动利率交换基金公司：收取按浮动利率计算的利息；对利率看涨，获取利率上升的利益交易商：收取按固定利率计算的利息；对利率看跌，锁定利率，规避利率波动的风险也事先规定名义交易金额、交换的次数和时间间隔（三）互换合约的主要条款互换的对象和数量、次数和时间间隔、固定价格和浮动价格882．利率互换88（四）互换交易的特点非标准化：有关条款双方协商没有统一的合约，85年未以来国际互换交易协会试图通过“主协议机制”（基本+附加）向标准化方向发展双方议价：不是集中竞价，与期货和期权交易不同案例1：人民币利率互换《中国人民银行关于开展人民币利率互换交易试点有关事宜的通知》（中国人民银行，2006年1月24日），见后附录二案例2：远期利率协议《远期利率协议业务管理规定》（中国人民银行，2007年9月29日），见后附录三89（四）互换交易的特点89案例3：货币掉期货币掉期又称货币互换，央行以美元（或其他外汇）从银行手中按照近期价格买入人民币，一定期限后以约定价格卖出人民币，买回美元，并相应收取人民币与美元的利差补偿。通过这个办法，央行可以锁定流动性，削减外汇储备，银行也增加了手中可用外汇。货币的交换真实发生。对冲流动性“第三宝”，公开市场操作和存款准备金率调整为第一和第二，2006年收回流动性：公开市场操作7700、存款准备金率调整4500、货币掉期3200亿（至少）人民币元RMB、CNY。2005年11月央行与10家商业银行首次交易。90案例3：货币掉期90中行2006年报透露“内幕”：“截至2006年12月31日，与中国人民银行所做的未到期货币掉期交易的名义本金为415亿美元(2005年42亿美元)。”这些交易包括一年期和三年期。央行以此回收了超过3200亿元的流动性，相当于两次上调存款准备金的收缩力度。粗略估计，2006年央行货币掉期总量可能超过600亿美元，当年20%的新增外汇储备被“消化”。货币掉期从“入选”央行政策工具起就备受关注。2005年11月25日，外电披露，央行首次与10家国内银行进行了60亿美元的一年期货币掉期操作。此后，虽然市场都知道货币掉期肯定还在做，但时点和规模就不得而知了。央行一直讳莫如深，但实际上，货币掉期是被各国央行广泛运用的工具。专家表示，央行之所以不愿公布货币掉期的信息，主要是担心约定价格透露央行对人民币升值的预期。91中行2006年报透露“内幕”：“截至2006年12月31日，2005年底的那笔货币掉期约定价格为7.85，而2006年11月24日到期时，人民币对美元中间价为7.8506，与央行的约定价格十分吻合。这相当于人民币一年内升值2.9%，市场对于去年升值3%左右的预期主要由此而来。虽然看不到最终交易价格，但中行在年报中随后指出，中行在这415亿美元的交易中是亏损的，由于大多未到期，应该算作浮亏。中行年报称：2006年掉期合同之即期交易的估值损失为67.30亿元，远期交易的估值收益为22.22亿元，二者相抵，为估值净损失45.08亿元，因此，2006年中行“净交易收入”比前一年大幅下降。市场猜测，中行大概正是为了解释收入下降才不得不公布掉期内幕。922005年底的那笔货币掉期约定价格为7.85，而2006年1案例4：信用风险缓释工具《银行间市场信用风险缓释工具试点业务指引》（中国银行间市场交易商协会，2010年10月29日），见后附录四信用风险缓释合约：交易双方达成的，约定在未来一定期限内，信用保护买方按照约定的标准和方式向信用保护卖方支付信用保护费用，由信用保护卖方就约定的标的债务向信用保护买方提供信用风险保护的金融合约。信用风险缓释凭证：由标的实体以外的机构创设的，为凭证持有人就标的债务提供信用风险保护的，可交易流通的有价凭证。中国的CDS（CreditDefaultSwap，信用违约互换）案例4：信用风险缓释工具93第三章证券市场第一节证券市场参与者一、证券发行者政府：债券企业：债券、股票等金融机构：债券、股票、基金等二、证券投资者1．机构投资者金融机构：证券经营机构（综合类证券公司、经纪类证券公司）、基金管理公司（证券公司、信托公司、银行等发起设立基金管理公司，基金管理公司发行基金）、QFII、保险公司（可以投资股票）、商业银行（投资国债）94第三章证券市场94企业：国有企业、国有控股企业、上市公司、投资公司、民营企业。资本运作——如买壳上市社会保障基金（养老、医疗、企业年金）：国债、基金、股票非盈利性机构：投资国债（中央银行）：国债和央行票据，货币调控，不以盈利为目的机构投资者的优势：资金、信息、人才、装备——大鱼吃小鱼。讨论：QFII是否给我国股市带来了先进的投资理念？为了保护中小投资者的利益，是否应该杜绝“大鱼吃小鱼”？2．个人投资者大户、散户95企业：国有企业、国有控股企业、上市公司、投资公司、民营企业。三、证券市场中介1．证券经营机构主要业务：承销（保荐）（首次公发、配股、增发；余额包销；上市辅导，重组包装，上市推荐）、自营（券商重仓股）、经纪（佣金、证券交易结算资金利差）、收购兼并（财务顾问、融资支持）、基金管理、咨询业务96三、证券市场中介962．证券服务机构证券登记结算公司：负责证券的登记、存管和结算证券投资咨询公司：专门的咨询公司、券商兼营信用评级机构：债券的信用等级评定会计师事务所：财务报表审计、验资、盈利预测审计资产评估机构：改制、资产重组律师事务所：监督（证券发行、股东大会出具法律意见书）、服务（制作有关法律文件）证券信息公司：行情信息、上市公司公告信息四、自律性组织1．证券业协会作用有限，以政府监管为主972．证券服务机构972．证券交易所功能：（1）交易活动、会员、上市公司的监管；（2）证券交易所在证券的发行和交易中起重要的中介作用组织形式：会员制、公司制五、监管机构中国证券监督管理委员会：证券、期货管理体制的演变：地方政府监管→双重监管→集中统一的监管982．证券交易所98第二节证券发行市场一、股票的首次发行1．发行制度审批制：1991-1999，额度管理核准制：1999-2003，取消额度，券商推荐，证监会审核；通道管理保荐人制度：2003-，保荐机构、保荐代表人，强化对证券公司的约束注册制：发展方向，符合有关条件、完成注册——公开原则讨论：提高上市公司业绩和加强上市公司信息披露，哪个更重要？99第二节证券发行市场992．发行方式首次发行方式的演变：自办发行、柜台销售、认购证（限量、无限量）、储蓄存单、上网竞价、全额预缴、上网发行/定价、二级市场投资者配售、机构投资者配售目前：上网发行/定价、机构投资者配售；回拨机制二、股票的再次发行无偿：送股、转增有偿：配股、增发三、股票发行价的确定1．市盈率定价法发行价=发行市盈率×每股税后利润依据：企业、市场。以前证监会审定1002．发行方式1002．竞价以满足发行量的最低申购价为发行价3．询价初步询价确定发行价格区间，累计投标询价确定发行价4．市价折/溢法用于增发或配股，按市价的一定折/溢定价讨论：配股定价没有溢价的规定，实际通常明显低于市价，而公开增发要求溢价发行，为什么？1012．竞价101四、超额配售选择权俗称绿鞋（GreenShoe）：发行人授予主承销商的一项选择权，获此授权的主承销商按同一发行价格超额发售不超过包销数额一定数量的股份。在股票上市之日起一定期限内，如果市价低于发行价，主承销商用超额发售的资金按不高于发行价的价格从市场购入，然后分配给对超额发售部分提出申请的投资者，股票发行量不变。如果市价高于发行价，要求发行人增发股票，然后分配给对超额发售部分提出申请的投资者，股票最终的发行量增加，发行人获得增募的资金。平衡股票供求，稳定股票市价。既可用于首次发行，也可用于增发。102四、超额配售选择权102第三节证券流通市场一、证券交易程序开立帐户→委托→竞价成交→清算交割→过户委托方式：填单、自助、电话、网上交易竞价原则：价格优先、时间优先竞价方式：集合竞价、连续竞价交割周期：T+1、T+0交易机制：指令驱动（投资者直接竞价交易）和报价驱动（交易通过做市商完成——做市商制度）价格限制：10%、5%熔断机制：暂停交易103第三节证券流通市场103二、股票价格指数沪：上证综合指数

市价总值=∑收盘价×发行股数上证180指数（2002.7.1.起发布，180个A股，市值计算根据流通比例的大小，按流通股本、总股本或总股本的一定比例计算，原上证30指数的调整和更名）、分类指数（A股指数、B股指数和行业分类）、上证50、基金指数、国债指数104二、股票价格指数104深：成分股指数成分A股指数、成分B股指数、深证综合指数、分类指数、基金指数、深证100、中小板指。沪深：沪深300（2005年4月8日发布）讨论：综合指数和成分股指数的优缺点是什么？105深：成分股指数105第四章宏观经济与政策分析第一节基本分析概述一、证券投资分析主要流派与方法（一）主要流派基本分析流派：巴菲特的投资理念技术分析流派：索罗斯的投机心理分析流派：心理因素对投资决策的影响学术分析流派：如投资组合分析、物理金融、混沌理论其他流派：？106第四章宏观经济与政策分析106（二）主要方法基本分析、技术分析、证券组合管理二、基本分析的概念与理论基础概念：通过宏观经济分析、行业分析、公司分析等评估证券的内在价值，判断证券的合理价格理论基础：稳固基础理论——证券的内在价值是决定证券市价的最主要的因素107（二）主要方法107第二节宏观经济运行分析一、经济增长与经济波动国内生产总值GDP（GrossDomesticProduct）股市长期上升须有经济增长的支持股市的波动领先于经济的波动经济增长的其他先行指标：PMI（PurchasingManagers’Index，采购经理人指数）、进出口数据、用电量、货币供应量、固定资产投资二、通货膨胀与通货紧缩居民消费价格指数CPI（ConsumerPriceIndex）温和的通货膨胀对不同的上市公司会有不同影响，严重的通货膨胀将导致股市全面下跌，导致货币政策的调整，如基准利率的调整108第二节宏观经济运行分析108工业品出厂价格指数PPI（ProducerPriceIndexes）PPI对CPI的影响——传导三、货币供应量与利率波动人民银行月度金融统计数据、货币政策执行报告我国货币供应量的层次划分：M0=流通中的现金M1=M0+单位活期存款M2=M1+单位定期存款+储蓄存款+证券交易结算资金存款主要由居民储蓄存款和企业存款构成市场利率与货币供应量有关109工业品出厂价格指数PPI（ProducerPriceIn四、汇率制度与汇率波动本币适度贬值可刺激经济的增长，并会对不同的上市公司产生不同的影响；急剧贬值股市狂跌我国原先（1997）实际上是“盯住美元的固定汇率制”，美元贬值、外贸顺差人民币面临升值的压力2005年7月21日起，开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。2005年7月21日19:00时，美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，升值2%；2005年2.59%，2006年3.27%，2007年6.46%，2008年6.88%，2009年0.09%，2010年3.07%110四、汇率制度与汇率波动110人民币对美元中间价（截至2011年9月2日）111人民币对美元中间价（截至2011年9月2日）111第三节宏观经济政策分析一、货币政策利率政策：再贷款利率、再贴现利率、存款准备金利率、超额存款准备金利率，存贷款利率及其浮动范围存贷利率调整影响上市公司的盈利和投资股票的资金成本，对债券的市价也有直接的影响。存贷款利率是决定市场利率（国债回购和拆借利率）基准利率存款准备金率调整：对货币供应量的影响最直接公开市场操作：人民币操作：国债现货、国债回购、中央银行票据、外汇掉期；外汇操作：人民币汇率再贷款和再贴现政策：利率和数量行政性政策工具：贷款指标控制、指定贷款用途112第三节宏观经济政策分析112二、财政政策税收政策：如企业所得税、出口退税、利息税、股市印花税、股票投资所得税等政府投资：发行国债，增加基础设施投资113二、财政政策113第四节其他政策分析一、证券市场政策1994年7月底，证监会提出“三大决策”1996年12月，人民日报的一篇社论使股市在3个交易日内下跌近30%1999年5月，人民日报又发社论全面肯定股市2001年5月，存量发行方式减持国有股启动2002年6月，停止用上述方式减持国有股2005年5月，股权分置改革正式启动2007年5月30日，股票交易印花税由1‰上调至3‰2008年4月24日，股票交易印花税由3‰下调至1‰讨论：治市与救市，政府应该做什么？114第四节其他政策分析114二、会计政策2006年2月15日，财政部发布了新的《企业会计准则》，公允价值计量第五节国际经济金融环境分析受美国经济、金融市场的影响比较大，在概念炒作方面有“克隆”美国的现象，如“网络概念”、“漂亮50”。巴菲特投资中石油，盖茨基金投资北印股份08A股泡沫与国际热钱的流动有关B股市场，理论上讲受到的影响较大，实际不完全是115二、会计政策115第五章行业分析第一节上市公司行业划分行业一般按产品的功能划分证监会，《上市公司行业分类指引》，2001年4月4日分为：13个门类、90个大类、288个中类门类：农林牧渔业、采掘业、制造业、电力煤气及水的生产和供应业、建筑业、交通运输仓储业、信息技术业、批发和零售贸易、金融保险业、房地产业、社会服务业、传播和文化产业、综合类属于制造业的上市公司最多116第五章行业分析116第二节行业生命周期分析传统产业与网络经济幼稚期、成长期、稳定期、衰退期；一般而言，成长期的公司比较有利117第二节行业生命周期分析117幼稚期成长期成熟期每单位价格销售利润衰退期公司数量少增加减少少产品价格高下降稳定利

润亏损增加高减少－亏损风

险高高降低增大行业生命周期各阶段特征118幼稚期成长期成熟期每单位价格销售利润衰退期公司数量少增加减少幼稚期成长期成熟期衰退期销售收入太阳能遗传工程生物制药无线通讯大规模计算机石油冶炼超级市场电力煤炭开采钟表自行车行业生命周期阶段分布119幼稚期成长期成熟期衰退期销售收入太阳能遗传工程生物制药无线通第三节行业的周期性波动周期型行业与防守型行业2003年五朵金花：汽车、钢铁、银行、电力、石化投资品行业的波动性比消费品大第四节行业市场结构分析不同的市场结构的行业，竞争的程度不同，如航空公司与机场行业垄断有政府垄断（如电力）、私人垄断（如微软计算机操作系统）和资源性垄断（如煤炭、原油和港口）一般而言，政府垄断不一定能获得超额利润，而私人垄断和资源性垄断有获得超额利润的优势120第三节行业的周期性波动120第五节影响行业兴衰影响因素分析一、技术进步技术进步催生新的行业或使已有的行业进入新一轮的发展周期，如网络游戏和数字电视；也可使一些行业进入衰退，如寻呼和丝绸二、产业政策基础产业、高新技术产业、先进制造业三、产业组织创新浙江产业集群（宁波服装、温州皮鞋、绍兴轻纺）面临转型121第五节影响行业兴衰影响因素分析121四、社会习惯的改变消费升级——其实质是市场需求的改变2002年小车迅速进入家庭，轿车生产企业出现爆炸式的增长；贵州茅台成为百元股票；哈磁股份戴上ST帽讨论：下一个消费热点是什么？五、经济全球化世界性的分工，我国已成为世界性工厂，又是全球最大的市场122四、社会习惯的改变122第六节行业分析报告分析报告的内容一般包括：行业现状、政策背景、市场供求、发展趋势、重点公司分析常用的分析方法：历史资料研究法、行业未来增长率的预测研究报告网站：理想论坛、海风论坛、迈博汇金行业分析报告举例：另见PDF文件123第六节行业分析报告123第六章公司分析第一节公司基本面分析高管素质：学历、经历、品德治理结构：股权结构、独立董事制度、信息披露、表决制度产品分析：成本（价格）、技术、质量、品牌行业地位：市场占有率、综合排名经济区位：浦东概念、九七概念、西部开发、振兴东北、滨海新区124第六章公司分析124第二节财务报告分析略，后续课程讲125第二节财务报告分析125第三节财务绩效综合评价一、财务指标综合评价1．沃尔评分法沃尔评分法指标体系

（单位：％）财务比率比重①标准比率②实际比率③相对比率④=③/②评分①×④流动比率25