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用国债期货构造利率期权郭佩洁预期收益率下降，购买国债或者国债期货，等待价格上升，赚取价差预期收益率上升，卖出国债期货，等待价格下降，赚取价差预期收益率波动性将增大，但不清楚收益率的变化方向？预期收益率的波动性将会降低？

——利用基差交易，构造期权，做多波动性和做空波动性重要概念到期收益率和债券价格修正久期收益率曲线最便宜可交割券(CTD)最便宜可交割券是隐含回购利率最高、净基差最小的券基差=现券净价-期货净价×转换因子净基差=基差-持有收益隐含回购利率=债券价格针对利率变化的价格变化率。票面利率越高，久期越短。期限越长，久期越大。到期日：期货价格=最低可交割券价格/转换因子最便宜可交割券的特征中久期券3%收益率价格高久期券低久期券期货价格等于最便宜可交割券的远期价格期货价格收益率曲线在4-7年间并不平坦，也不一定等于标准券票面利率3%，而是呈现出正常的收益率(长期利率高于短期利率)当收益率较高时，高久期券倾向于成为CTD，随着收益率下降，CTD朝中久期券切换，并逐渐过渡到低久期券基差的价格变动特征——与期权类似收益率价格高久期券期货价格盈亏标的资产价格收益率高久期券基差随着收益率下降（价格上升），基差走高行权价K看涨期权价-C看涨期权高久期券基差的变动特征类似于买入一个看涨期权基差基差=现货价格－期货价格×转换因子基差的价格变动特征——与期权类似收益率价格低久期券期货价格收益率盈亏低久期券标的资产价格基差随着收益率上升（价格下降），基差走高行权价K看跌期权价-P看跌期权低久期券基差的变动特征类似于买入一个看跌期权基差基差=现货价格－期货价格×转换因子基差的价格变动特征——与期权类似收益率价格中久期券期货价格收益率盈亏中久期券标的资产价格基差随着收益率上升或者下跌，基差走高行权价K跨式期权=看涨期权+看跌期权中久期券基差的变动特征类似于买入一个跨式期权。基差基差=现货价格－期货价格×转换因子我国国债市场可交割券的基差期货价格低久期高久期我国国债市场可交割券集合110021国债的收益率价格我国国债市场可交割券的基差可交割券集合的基差110021国债的收益率价格我国国债市场可交割券的基差注意：收益率beta可能改变PutCallStraddleStrip国债期货仿真情况（Mar.2012-Oct.2012)110003基差080003基差120003基差120005基差联系方式任何问题，请联系12谢谢！中期研究院地址：北京市朝阳区光华路16号中期大厦A座10层邮箱：yjy@中国国际期货有限公司地址：北京市朝

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