2023年海泰新能研究报告 聚焦光伏组件-产业链持续向下延伸

2023年海泰新能研究报告聚焦光伏组件_产业链持续向下延伸公司概况：河北唐山光伏组件生产商公司现已成为国内主流的光伏组件厂商之一，在2020年被BNEF评为第一梯队组件生产商，是工信部公布的第一批符合《光伏制造行业规范条件》的企业，是2020全球新能源500强企业、河北省战略性新兴产业百强领军企业、河北省品牌战略促进会会员单位，先后荣获中国光伏技术领跑企业、光伏技术方向卓越品质奖、中国户用光伏组件十大品牌、“中国好光伏”户用光伏组件十大品牌、中国工商业分布式光伏品牌领跑奖、“光能杯”最具影响力组件企业、全国工商业与户用光伏优秀企业、中国光伏智能制造示范应用创新推动奖、金组件奖等多项荣誉及重要奖项。公司沿革：聚焦光伏组件，产业链持续向下延伸海泰新能是一家以晶硅太阳能光伏组件的研发、生产、加工和销售为核心，并开展太阳能光伏电站的开发、建设、运营等业务的新能源解决方案供应商，致力于实现“成为最具价值的绿色能源智造者”的企业愿景。公司自设立以来一直专注于光伏行业，主营业务由铸锭、切片业务逐步向光伏产业链下游延伸至光伏组件业务，并布局了光伏电站业务，最终形成了以“光伏组件为核心，向下游涉及光伏电站运营”为一体的垂直化经营。（1）起步阶段（2006年-2010年）：切入光伏行业，从事铸锭、切片业务。公司前身唐山邦德成立于2006年4月，2008年在研发和技术积累的基础上，公司正式切入光伏行业从事铸锭、切片业务；2009-2010年，公司一期、二期多晶硅片产线相继建成投产。在此期间，公司先后通过了ISO9001质量管理体系认证及ISO14001环境管理体系认证。（2）发展阶段（2011年-2015年）：产业链向下延伸，涉足光伏组件业务。2011年，公司200MW光伏组件生产线建成投产，标志着公司主营业务进一步向光伏产业链下游延伸，由铸锭、切片业务延伸至光伏组件业务；2014年，公司光伏组件产能扩产至600MW。在此期间，公司不断加强和完善研发团队建设，技术研发及产品设计能力不断增强，营业收入及利润规模实现了快速增长，并凭借过硬的产品质量先后与夏普、比亚迪等知名组件厂商建立了长期稳定的合作关系，成功开启了海外及国内市场。（3）快速发展阶段（2016年至今）：以光伏组件为核心，产业链进一步向下延伸，布局光伏电站业务通过前期的市场开发和技术积累。公司于2015年后进入快速发展阶段。2016年5月，公司成功登陆新三板，借助新三板成功实施了两次定增，共计募资1.82亿元用以补充公司快速发展所需的流动资金。2017年全资设立了玉泰电力，公司主营业务进一步向光伏产业链下游延伸，布局了光伏电站业务。此外，核心业务光伏组件也实现了快速发展，2016年投资新建越南工厂并扩产总部生产基地，其后又相继完成了对原有产线的升级改造及新产线的扩建，公司产能、产量及市场占有率均实现了快速提升，已成为国内主流的光伏组件厂商之一，在2020年被BNEF评为第一梯队组件生产商。在此期间，公司依靠技术团队优势，紧跟行业发展态势，持续加大产品的研发创新，自主研发并拥有双玻双面组件技术、半片组件技术、大尺寸组件技术、PERC组件技术、多主栅组件技术等行业多种核心技术。产品类型也实现了多样化发展，拥有泰合系列和泰极系列等两大系列多种不同规格型号的组件产品，可满足不同客户的市场需求。发展至今，公司始终保持中上水平的组件出货量，行业地位持续提升。公司于2020年跻身全球光伏组件出货量前十榜单，位列第十；2022年在中国光伏企业组件出货量排名中位列十五。公司近六年营业收入持续高速增长。根据公司披露的报告，2016年公司营业收入为11.53亿元，净利润为0.37亿元；2022年公司营业收入为63.87亿元，净利润为1.18亿元。在此期间，公司营业收入年平均增长率为33.0%，净利润年平均增长率为21.3%。公司主营业务为光伏组件业务，2016年实现销售收入10.3亿元，占总营收比重为89.2%；2022年销售收入预计达到62.0亿元，占总营收比重97.2%。同时，对比同业，公司的盈利能力始终保持行业前列，在2021年甚至达到了26%，销售净利率稳定，资产周转率高，盈利能力始终保持在较高水平。股权架构：实际控制人明确，股权结构集中公司前三大股东为王永、张凤慧、光控郑州，分别持有公司38.45%、9.05%、5.53%的股权，其余股东持股均不超过5%，其中公司实际控制人为王永、刘凤玲，二人合计持股比例为42.07%，股权结构集中。发展战略：做强组件基本盘，兼营关联环节以“光伏组件为核心，向下游涉及光伏电站运营”为一体的垂直化经营模式。公司以光伏组件业务为核心，已建立起覆盖光伏组件的研发、生产、加工和销售全流程，以及光伏电站开发、建设与运营为一体的垂直一体化产业链。公司主要产品为光伏组件，主要服务或劳务为光伏电站的开发、建设与运营。公司计划各投资3亿元于“2GW高效HJT光伏组件研发及产业化项目”以及“1000MW高效光伏组件研发及产业化项目”，预计今明年将会逐步投产，以进一步聚焦现有主营业务，巩固行业地位。随着传统PERC技术的降本增效面临瓶颈，市场对新技术的追求将更加迫切，其中异质结（HJT）基于其种种优势获得了诸多厂家的青睐，有望成为下一代主流技术。相比传统的PERC电池，HJT电池具有衰减率低、温升损失低、双面率高、弱光效应等优势，使得HJT电池具有更高的单瓦发电量。HJT良好的界面层钝化效果，使其具有更高的转换效率，有助于产业链全面降本。目前已量产的HJT产线转换效率均在23%以上，HJT电池量产效率未来有望超过27%。同时，HJT的对称结构和低温工艺让其更容易实现薄片化，低温工艺有望减少能耗等，其降本空间更大。业务模式：以销定产，产能利用率维持在较高水平公司组件业务是以销定产，在签约下游订单之时，基本同步签订上游及相关耗材的采购订单。采购模式：按需采购主要原材料，集中采购少数通用物料。光伏组件所需要的主要原材料包括电池片、玻璃、背板、EVA、接线盒、铝边框、焊带、硅胶、包材等。生产模式：总体实施以销定产，对于市场较成熟的定型产品提前备货。公司光伏组件生产包括自产组件生产和代工组件生产，自产组件包括自有品牌组件以及ODM组件两种类型，代工组件为OEM组件。公司拥有唐山总部、山西朔州、越南三处生产基地，其中唐山总部和山西朔州主要生产自产组件，产能分别为5.5GW和1GW，越南基地主要负责代工组件业务，产能为1.5GW。近三年公司产能利用率持续增长，产销率均达到95%以上，处于较高水平。截至2021年底，公司组件产品及组件代工业务的设计产能为4.87GW，为未来收入稳定增长提供了有效保障。增长空间：光伏组件业务未来或维持较高增速组件介绍：光伏产业链的利润兑现环节，战略意义重大光伏产业链从上到下依次为：上游是晶体硅料的生产以及硅棒、硅锭、硅片的加工制作，中游是光伏电池和光伏电池组件的制作，再下游是光伏应用（包括电站项目开发、电站系统的集成和运营），其中组件环节对接下游的光伏应用产品，采购电池片和相关辅材，是光伏产业链的利润兑现环节。且组件环节的战略意义重大，向下游延展可对接客户，对上游天然具有一定的话语权，而向上游延展可顺势扩张，既可保证原材料供应，也可以锁定上游环节利润，提升盈利能力和行业地位。组件成本中，电池片是核心之一，传递上游硅料的价格波动：根据未来智库数据，2021年我国光伏组件成本构成中，电池片作为组件核心部件，成本占比61.2%，封装辅材铝边框、EVA胶膜、光伏玻璃、背板的成本占比依次为9.0%、8.4%、7.1%、5.2%，焊带和接线盒成本占比均为2.6%。光伏组件是地面电站的成本核心之一，直接面对下游客户，对上游有一定的话语权：根据西勘院规划研究中心数据，2021年我国集中式地面光伏发电项目投资构成中，占比最高的环节是光伏组件及安装，比例达到50%左右，其次是光伏支架和集电电缆等。再论及光伏产业链的生产流程，主要是硅片生产、电池片生产和组件生产等三个三个环节。光伏组件封装的核心工艺是串焊和层压，这两个工序对光伏组件的全生命周期内的可靠性以及发电功率的保障均起到至关重要的作用。串焊：公司采用多段式加热红外焊接工艺，红外焊头按照预设的工艺参数执行焊接作业，实现电池片与焊带的全自动焊接，如此循环传送，焊接程序便将电池片串联成串。红外焊接是一种光伏电池串联焊接的非接触式焊接技术，具有优异的温控快速响应性能和稳定性能，可在保证产品质量的前提下，缩短焊接周期，大幅改善因温度急剧提升带来的电池片隐裂现象，保障产品质量和生产效率。焊接质量直接关乎光伏组件产品可靠性和对发电功率保障能力。焊接不良会导致虚焊并产生热斑效应，严重情况下可导致组件烧毁等安全隐患。同时，焊接不良还会加剧光伏组件的功率电致衰减，无法有效保证25年或30年发电周期内的功率线性衰减水平，进而降低发电效益。层压：在层压工艺中，不同层压阶段、不同光伏组件对温度上升速度要求不同，升温速率是影响层压质量的关键因素。加热系统先加热使封装胶膜熔化，流动和填满电池片的空隙，然后在较高的温度下使封装胶膜固化，交联成网状大分子。如果封装胶膜加热固化时间太长，由于交联剂受热分解，反而会使封装胶膜不能固化；如果升温速度太快，又会产生气泡。层压交联度不达标或气泡问题会导致产品降级，引发可靠性风险，严重情况下会导致组件脱层，进而出现组件热斑、烧毁等风险。同时，层压不良会加剧光伏组件的光致衰减，同样无法有效保证25年或30年发电周期内的功率线性衰减。现有海泰新能的太阳能光伏组件生产线，能够兼容常规、PERC、以及HIT等各种结构技术路线的电池片生产工艺，可以很好的满足各类客户的产品需求。对于光伏组件的产线适配性，主要在于电池片尺寸的设备兼容性维度，不在单多晶电池的匹配上，公司多晶生产线可以生产加工同等尺寸单晶组件，经升级改造后也可以生产加工适配型号的单晶组件。市场空间：光伏行业发展潜力大，未来几年或维持较高增速我们预计2023-2025年，全球光伏新增装机分别为335/438/547GW，同比增速45.7%/30.7%/24.9%，对应全球组件需求约为419/548/684GW，其中国内光伏新增装机分别为130/170/220GW，同比增速48.7%/30.8%/29.4%，对应国内组件需求约为163/213/275GW。光伏是全球可再生能源新增装机中最大的来源。2021年全球可再生能源装机容量为302GW，其中光伏装机首次突破半数，占总装机56%。光伏发电在电力市场中占比小，潜力巨大。2021年全球光伏发电占电力总需求3.7%，随着光伏技术成本竞争力不断提升，光伏取代非化石能源的空间巨大。截至2021年底，全球累计光伏装机940GW，其中亚太地区光伏累计装机达547.7GW，占全球总量58%；欧洲地区累计装机为205.4GW，占全球总量22%；美洲地区光伏累计装机容量为161.8GW，占全球总量17%；中东和非洲地区光伏累计装机容量为25.1GW，占全球总量2.7%。组件价格：硅料产能释放，产业链成本有望回归合理区间我们预计随着硅料产能的逐步释放，产业链成本有望回归合理区间，组件价格也将回归合理区间。随着国内市场的快速发展，光伏市场的不断扩大，2019年我国多晶硅产量呈爆发性增长，2019年我国多晶硅产量同比增长32%。2020年受新冠肺炎等多重因素影响，增速明显下降。2020年下半年以来，硅料价格开始大幅上涨，一路从60-70元/Kg持续上涨到2022年7月份的300元/Kg附近，主要是下游光伏硅片/电池片和组件产能扩张过快，提货需求严重超过原料供应能力所致。进入2022年第四季度，随着多家硅料企业产能的逐步投放，硅料短缺形势开始缓解，进入到价格下行通道，预期到2023年将有更多硅料产能投放，满足全球市场需求。由于下游组件成本传导能力受制于光伏电站所在区域的电价、资金成本和合同条款，加上硅片、电池片和组件环节的竞争加剧，在2020年下半年硅料价格不断攀升的同时，下游各环节盈利能力受到显著挤压。我们预计随着硅料进入降价通道，电池和组件环节盈利能力有望得到改善，而硅片则由于失去存货溢价空间，以及产能相对过剩，实际盈利能力将较2021-2022年出现明显回调。正如全球光伏的数据所示，硅料的成本与组件的成本环环相扣，逐步影响：1万吨硅料能够带来2.8GW新增装机量，因此每1GW装机需求，约消耗0.3万吨硅料，对应光伏组件3.5GW，P型M6-166电池片及硅片分别为6.0、6.1亿片，P型M10-182电池片及硅片分别为5.1、5.2亿片。在2021-2022年硅料价格高企阶段，硅片/电池/组件环节的非硅成本占比分别低至11.3%/14.4%/32.8%，制造成本差异对各企业盈利性的影响相对较小。随着硅料价格的下降，光伏产业链各环节在制造能力、成本管控能力方面的差异将逐步体现，具备更强运营管理能力的企业可以取得更强的竞争优势。而公司凭借着较好的盈利水平和运营能力，在此行业趋势下有望取得更好的财务业绩。竞争格局：组件环节集中度或持续提升光伏产业链上游环节市场集中度高，主要原因在于硅料行业准入门槛、技术壁垒及资金壁垒较高，产业链从上至下市场集中度依次降低。但随着一体化趋势的深入、规模优势的积累以及资本市场的助力，组件环节的市场集中度或将继续提升。（1）组件环节：2021年我国光伏组件CR5为71.3%，市场集中度相对其他环节较低。2021年我国光伏组件产量总计182GW，其中，产量排名前五的企业是隆基绿能、天合光能、晶澳能源、晶科科技、阿特斯，其组件产量分别为38.5GW、24.8GW、24.1GW、22.2GW、14.5GW，占我国总产量的比例依次为21.4%、14.4%、14.2%、12.7%、7.7%。近几年海外市场增长以及资本市场助力，促进组件环节向头部集中。2018年至2021年的四年当中，光伏组件CR5从29.9%提升至60.9%。根据各家公司公告或官网披露的2022年出货目标，2022年组件环节的CR5有望进一步提升至67.8%-75.9%区间。区分行业前五（均为一体化组件商）出货规模2019-2021年的同比增速为28.9%/69.4%/49.6%，而其他组件企业同期增速为-0.2%/-18.0%/9.3%。同时，国内大电站需求启动，上游巨头入局。全球硅料、电池环节龙头企业通威股份从2022年下半年开始大举进军组件环节，势必给组件环节的竞争格局带来一定影响。新进入者将从国内集中式市场起步，逐步培育营销渠道和品牌，进入在分布式和海外市场。2023年国内集中式电站的组件出货和行业产能双双实现高速增长。（2）硅料环节：光伏产业链上游硅料环节属于重资产行业，先入者易形成规模效应，市场集中度较高。2021年我国多晶硅产量约50.5万吨，其中，产量排名前五的企业是永祥股份、保利协鑫、新疆大全、新特能源、东方希望，其多晶硅产量分别为10.9万吨、10.5万吨、8.7万吨、7.8万吨、7.0万吨，占我国总产量的比例依次为21.8%、20.8%、17.3%、15.6%、13.9%。（3）硅片环节：近年我国硅片产量总体呈逐年增长态势，2021年产量约227GW，其中，产量排名前五的企业是隆基绿能、中环股份、保利协鑫、晶科能源、晶澳科技，硅片产量占总产量的比例依次为30.1%、22.3%、16.4%、10.8%、8.6%。（4）电池片环节：2021年我国电池片产量约198GW，其中，产量排名前五的企业是通威股份、隆基绿能、晶澳科技、爱旭、天合光能，电池片产量分别为32.9GW、27.2GW、21.8GW、19.5GW、18.6GW，占我国总产量的比例依次为16.6%、13.7%、11.0%、9.8%、9.4%。财务分析：业务潜力充足，运营能力较优收入结构分析：客户多元，海外业务潜力充足公司凭借过硬的产品质量及良好的品牌形象，赢得了国内外知名客户的广泛认可，成为国电投集团、华电集团、中国电建、中国华能、阳光电源、三峡新能源、晶科电力、特变电工等国内主流光伏客户的供应商，开发了日本西控、联合再生、KIOTO等世界级客户，同时为夏普、比亚迪、晶科能源、晶澳科技、隆基股份、天合光能、东方日升等知名厂商提供组件产品加工服务。近三年公司前五大客户持续变更，且收入贡献合计均不超过50%，不存在严重依赖少数客户的情形。2019-2021年公司前五大客户中，单个客户收入贡献不超过30%，且前五名客户销售额合计分别为19.0亿元、9.0亿元、6.8亿元，占营业收入比重分为别35.7%、34.0%、42.0%，均不超过50%，不存在严重依赖少数客户的情形。此外，公司董事、监事、高级管理人员及其他核心人员，主要关联方或持有公司5%以上股份的股东在上述客户中均不占有权益。盈利能力分析：净利率相对稳定，提升空间充足公司盈利能力相对稳定，毛利率在2018年到2020年间保持在12%-14%的水平。只是近期由于硅料价格上涨，毛利率有所波动。公司整理的盈利水平处于行业的较好状态。公司一体化进程有待推进，毛利率提升空间充足。从毛利率来看，2019年至2021年公司毛利率分别为14.3%、12.2%和7.9%，同行业上市公司的平均毛利率分别为18.2%、13.5%和10.4%，公司毛利率低于行业可比公司平均值。晶科能源和天合光能涉及光伏产业链垂直一体化经营，光伏组件的生产涉及硅片、电池片及组件等环节，产业链较长，毛利率相对稍高；同期，公司光伏组件的生产主要为光伏组件封装环节，与晶科能源和天合光能相比，产业链环节单一，毛利率相对偏低。此外，与同行业上市公司相比，公司与客户的交易方式以先款后货为主，与赊销交易的订单相比订单定价稍低，也导致公司光伏组件毛利率受到一定影响。2021年，受光伏行业上游原材料成本上涨等因素影响，同行业上市公司毛利率均存在一定程度下滑，与公司变动趋势一致。综上，由于公司在营业规模、产品结构、客户群体、销售模式等方面与可比公司不完全一致，公司毛利率水平与可比公司存在一定差异。从净利率来看，2019年至2020年，公司净利率分别为2.9%、3.3%，与同行业可比公司基本持平；2021年净利率为1.4%，低于同行业可比公司平均水平。该差异主要考虑销售费用率、管理费用率和财务费用率三方面因素。费用支出分析：三费相对稳定，部分科目优于同业。销售费用率方面，2019年至2021年，公司销售费用率分别为4.8%、3.9%和2.1%，与同行业上市公司的比例基本一致，不存在重大差异。管理费用率方面，由于营业收入规模较同行业上市公司存在一定差距，因此2019年公司管理费用率略高于同行业上市公司。2020年至2021年，销售收入随业务规模扩张大幅增长，管理费用相应增加但增幅稍小，因此管理费用率有所下降，均低于同行业可比公司。财务费用率方面，2019年至2021年公司财务费用率均较低，且低于同行业可比公司水平。现金流分析：各类现金流稳步提升，整体保持稳定2018年起，公司经营活动产生的现金流量净额呈稳步增长趋势，主要原因系公司业务规模扩