A股策略展望：轮动向何方聚焦“信运半”+“中特估”

A股市场策略报告证券研究报告hangqiyaoxyzqcomcnS05S04S02S02相关报告20230409山，哪里还有洼地？——A股策略展望》20230408《深度复盘：2013-2015年TMT年牛市——行情演绎篇》20230407《哪些消费行业一季报有望费月报》20230401《三个维度思考：“数字经济”行情的时间与空间——A股策略展望》20230401《深度复盘：2013-2015年TMT牛市——诞生背景篇》轮动向何方：聚焦“信运半”+“中特估”投资要点1、市场对经济的定价有望上修。3月以来，市场对于经济增长的定价有些过或迎来对经济预期的上修窗口。2、一季报业绩集中披露窗口，阶段性市场风险偏好更加落地，并倾向于给予——我们一直以来都在强调“数字经济”是内部“五朵金花”(信创、人工智但依然可以找到有相对性价比的方向。因此在“数字经济”中，我们不仅要判断大的产业趋势和主线方向，更有意义的是做好板块内部的择时轮动以及细分行业比较。去年11月我们将【信创】放在核心推荐，至今年2月【AI】成为 自身的结构性α。仓请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明2- - 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明3-000000000决胜的“赢家”，由此判断“数字经济”+“中特估”将成为主线方向。3月下旬，TMT主线地位的确认”。经济预期的上修窗口：2)3月出口增速(以美元计价)同比14.8%，远超预期值的-5.0%，较前值(1-2月累计同比)大幅回升21.6个百分点。3月份出口大超预期的根本原因有两个：疫情拖累的回补和贸易框架改变。而从后续出口增速的持续性来看，疫情回补或是短期拉动，但贸易框架变化有可能带来持续动能。20202 456789101112d.030.0.030.020.010.0 0.0出口同比进口同比9/0120/0121/0122/0123/01资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院宏观团队整理的边际变化以更高的权重。参考历史经验，二季度股价与业绩的相关性将显著提请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明4-二季度是全年中业绩对股价表现解释力最强的阶段二季度是全年中业绩对股价表现解释力最强的阶段的“日历效应”性性ind20%，涵盖上游基础设施与设备制造、中游技术与服务以及下游应用端的庞大产心推荐，至今年2月【AI】成为“数字经济”的核心方向，3月下旬起我们则将 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明5-消费电子服务器数据安全国资云智能物流智慧城市无人机数字媒体网络安全区块链虚拟现实数据确权汽车电子服务机器人智能电网智能农业消费电子服务器数据安全国资云智能物流智慧城市无人机数字媒体网络安全区块链虚拟现实数据确权汽车电子服务机器人智能电网智能农业游戏在线教育射频元件数字政府半导体材料智慧医疗数字营销半导体封测显示面板PCB信系统设备基站络优化与运维运营商半导体设备半导体制造光模块去去年11月至今年3月涨跌幅4月以来涨跌幅504030200半导体传媒通信数字经济计算机光模板、半导体制造、半导体设备等细分方向涨幅居前，核心正在于其业绩预期出现了明显的边际变化，业绩上修的个股占比明显提升，在“数字经济”的大β结构性α。2023年预期净利润上修个股数量占比(左轴)分析师覆盖率(右轴)20%0%0%请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明6- 院整理高点(接近100%分位时)，则对下行风险更为敏感，更易出现大幅调整甚至行情均值(左轴)均值(左轴)6000100%60000000000120123能源汽车%68680请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明7-和性价比的重要考量。但至少当前，数字经济中多数子板块的拥挤度仍在低位，42642680资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理(2)911359113579与借鉴计算机作为数字经济的核心板块，过去10年出现过两轮大级别的加仓周期。年“互联网+”则是一轮来自智能手机、4G、移动互联等上游设备、媒、运营商等全TMT板块轮动共振，从行情级别和空间上应当超过2018~2019。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明8-三、轮动向何方：聚焦“信运半”+“中特估”光学元件、汽车电子等。今年数字经济绝大多数细分方向将迎来景气加速或困境反转，而随着财报陆续披净利润上修个股数量占比来看，半导体(制造、设备、封测、材料)、通信(光模请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明9-结合近期主力资金净流入看，近一个月与近一个季度主力资金均重点流入的方向主要为上游的半导体(分立器件、设备、封测、制造及设计)、通信(基站、通信请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-10-上游-基础设施与设备制造上游-基础设施与设备制造下游-应用100近60日主力资金净流入(亿元)人工智能基站80智能交通80智能音箱游戏消费电子60游戏消费电子60金融科技基础及通用软金融科技半导体设计计算机设备云计算IDC工业软件半计算机设备云计算IDC工业软件半导体制造数据安全在线教育汽车电子服务机数字媒体数字营销数字政府服务机数字媒体数字营销数字政府PCB半导体封测数字货币无人机半运营商-160-140区块链-120-100工控系统光纤光缆近20日主力资金净流入(亿元)智能农业-40网络安全卫星通信智能电网络安全卫星通信SAAS-60方向拥挤度压力相对较小或在轮动中已有所消化，如运营商、网络安全、卫星通请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明图表IS、央企图表IS、央企xOH(TTM)中位数反超全部A股50201420152016201720182019202020212022资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理3.2、“中特估”：能源链、“一带一路”、运营商具备较高性价比的方向。5050 89189123资料来源：Wind，兴业证券经济与金融研究院整理海外政策收紧经济放缓冲击，导致产品价差缩窄、盈利能力承压。而站在当下展请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-12-0705030801060409020707050308010604090207050308-010604090207导致多数产品价差跌至历史底部、炼化企业出现较大的库存损失，三季度炼化板50003.3、关注业绩确定性强且拥挤度低的方向：出行链+创新药根据2023年各行业一致预期增速和利润修复程度，出行链相关的酒店餐饮、免均处于历史低位。当前已到了可以重点挖掘、关注的时候。请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-13-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-14-请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-15-师声明券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或投资评级说明投资建议的评级标准级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级(另有说明的除外)。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价(或行业指数)相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。级相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%司面临无法预见结果的重大不确，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级行业评级推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数信息披露使用本研究报告的风险提示及法律声明、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效，任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点，一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准。该等信息、意见并未考虑到人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方。的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任的其他任何损失承担任何责任。资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公致的投资决策。或意图发送予或为任何就发送、发布、可得到或使用此报告而使兴业