国际金融市场

国际金融市场1.中央银行如何对汇率进行调节央行的调解方法1.法定准备金2.再贴现3.公开市场操作一.“内外兼顾”参加各种外汇交易例如；1.央行希望本国货币贬值，会适当的购入其他货币相对的抛售本国货币。2.央行希望本国货币升值，会适当的抛售他国货币二.内部本币控制国内的货币流通量1.调整法定存款准备率可以迅速改变商业银行的存款扩张倍数和货币乘数，以调控货币供给量2.调整再贴现率，发行债券或回购以间接或直接的方式控制本币的流通量来影响汇率三.调整外汇管理制度通过出台政策约束和影响金融机构及相关投资者2.利用中国货币市场和美国货币市场的数据（注明数据来源），为下面的中国企业设计避险策略，并分析套期保值的结果。

(１)为中国某进口企业设计以ＥＵＲ结算（设为m）的对德国的３个月的应付帐款的期货和期权合约。

中国某进口企业A2014年4月30日进口一批商品，三个月后支付货款10000000EUR，为减少汇率波动带来的风险损失，A发起一项期权合约（普通欧式期权）。2014年4月24日，机构A通过外汇交易系统向机构B买入一笔金额为10000000EUR，期限为3M的EUR/CNY看涨期权，机构A为发起方，机构B为报价方。双方约定期权费率100.00（期权费类型为基点），2014年4月30日即期汇率中间价为8.5033；2014年4月30日12:30EUR/CNY8.6519/24中间价为8.5033），约定差额交割,2014年7月30日行权价格为8.5354人民币外汇远掉报价为：EUR/CNY3M321.01/327.67则2014年5月2日，机构A向机构B支付期权费：10000000*100个基点（0.0100）=100000CNY2014年5月24日，机构A在15:00前进行行权，采用差额交割方式，则机构A需要在2014年5月26日向机构B交付10000000USD*（6.1589-6.1489）=100000CNY涉及到的交易要素包括：发起方机构A报价方机构B买方机构A卖方机构B交易方向机构A：BuyUSDput/CNYcall

机构B：SellUSDput/CNYcall行权状态行权交易类型USDput/CNYcall行权方式欧式期权费率类型基点即期汇率6.1589期权费率20.00pips期权费金额CNY20000成交日2014-4-24行权截止时间15:00期权费支付日2014-4-26即期起息日2014-4-26期限1M到期日2014-5-24到期日行权价6.1489交割日2014-5-26名义金额机构A买入USD1000000，卖出CNY61589000

机构B卖出USD1000000，买入CNY61589000折美元金额USD10000000货币对USD/CNY交割方式差额交割清算模式双边清算交易模式询价轧差金额机构A向机构B支付100000CNY（1）由于A是中国出口商，所以如果USD升值对其肯定有利，故不讨论美元看涨期权。（2）若按2014年4月24日的汇率直接收到货款，其兑换成人民币的值为：10000000*6.1589=61589000CNY;（3）进行期权交易一个月后在2014年5月26日按约定价格得到的人民币数量为：10000000*6.1489=61489000CNY；（4）减去A向B支付的期权费得出A最后的货款回收值：61489000-20000=61469000CNY；（5）相对于（2）中得到的结果A损失的金额为：61589000-61469000=120000CNY；（6）综合以上结果可讨论汇率变动情况对A决策的关系和影响：①61469000/10000000=6.1469，说明当2014年5月26日前交割时若汇率USD/CNY市场价低于6.1469，则A应行使期权交易，这样其相对4月24日的现货交易最大损失为120000CNY；②当交割时市场汇率也为6.1489时若不行使交割权A相对4月24日现货交易的损失为：61589000-（61489000-20000）=120000CNY。③当交割时市场汇率为：（61489000+20000）/10000000=6.1509，A不行权的结果是获得61489000CNY，所以相对（2）中的结果A损失100000CNY，即汇率在6.1509至6.1489之间时A不行权相对4月24日现货交易的损失为100000到120000CNY。④当交割时市场汇率为6.1509到6.1609时，A不行权的结果相对4月24日现货交易的损失为100000到0CNY；当市场汇率大于6.1609时出口商已经获利超过4月24日现货交易，不存在风险，也就不行权。现将讨论结果整合在下表：交割日市场汇率是否行权相对4月22日现交易的损失金额小于等于6.1469是120000CNY6.1469到6.1489是120000CNY6.1489到6.1509否120000到100000CNY6.1509到6.1609否100000到0CNY大于6.1609否不损失（２）为中国某出口企业设计以ＵＳＤ结算的对美国的１个月的应收帐款的期货和期权合约。人民币外汇远掉报价04-2415:30单位：BPUSD/CNY74.0/73.0预测2014-05-24外汇汇率USD/CNY6.2487/6.2493出口企业一个月后收到1000w美金货款，为防止人民币对美元升值导致企业受损，决定利用期货期权进行避险。于2014-4-24日在期货市场上卖出1000w2014-5-24美金合约。汇率USD/CNY6.2413/6.2420于2014-5-24日在期货市场上买入1000w2014-5-24美金合约平仓。其结果讨论如下：当日（2014-5-24）汇率若为USD/CNY6.2300/6.2320，现货市场上、1000w美金换成人民币则亏损11.8w人民币；期货市场上、买入1000w美金平仓获利11.8w人民币。则套期保值成功。若当日汇率若为USD/CNY6.2487/6.2493，现货市场上获利7.4w人民币，期货市场上亏损7.4w人民币。补充说明套期保值：外汇期货的套期保值分为卖出套期保值和买入套期保值两种。它的主要原理就是利用期货市场和现货市场价格走势一致的规律,在期货市场和现汇市场上做币种相同、数量相等、方向相反的交易。不管汇率如何变动,利用期货市场上盈与亏和现货市场上的亏与盈相补平,使其价值保持不变,实现保值。出口商和从事国际业务的银行预计未来某一时间会得到一笔外汇,为了避免外汇汇率下浮造成的损失,一般采用卖出套期保值。卖出套期保值又称空头套期保值,即先在期货市场上卖出后再买进。买入套期保值，又称多头套期保值,即先在期货市场上买入而后卖出。进口商或需要付汇的人因担心付汇时本国货币汇率下浮，往往采用买入套期保值。3.固定汇率制和浮动汇率制比较分析优点比较固定汇率制(1)汇率波动的不确定性将降低.(2)促进物价水平和通货膨胀预期的稳定.(3)消除汇率风险,有利于国际贸易和国际投资.(4)为汇率预测提供“名义锚”，外汇投机带有稳定性特征.(5)作为外部约束,可防止不当竞争对世界经济的危害.(6)有利于抑制国内通货膨胀,使货币政策摆脱政治压力.浮动汇率制(1)可以保证货币政策的独立性.(2)可以帮助减缓外部的冲击.(3)干预减少,汇率将由市场决定,更具透明性.(4)不需要维持巨额的外汇储备.(5)汇率自发性的持续微调,反映国际交往真实情况.(6)外部均衡可自动实现,不引起国内经济波动.(7)阻止通货膨胀跨国传播,保持本国货币政策自主性.(8)自动调节短期资金移动,防范投机冲击.注解：1.名义锚：名义锚可以看成是一套行为规范，这会让货币政策不会因为短期的需要而使得整体经济失去方向，到处漂泊。（相当于通货膨胀或是货币供给的名义变量，能够让货币政策都围绕着这个名义锚来实行，从而实现物价稳定的目标，让整体经济不会失去控制。钉着这个锚，保证确立的名义变量在一个狭小的区间内活动，促使实际物价水平达到设定的通货膨胀预期。）缺点比较固定汇率制(1)容易导致本币币值高估,削弱本地出口商品竞争力,引起难以维系的长期经常项目收支失衡。(2)可能被认为是暗含的汇率担保,从而鼓励短期资本流入和没有套期保值的对外借债,损害本地金融体系的健康。在固定汇率制度下,一国要么牺牲本国货币政策的独立性,要么限制资本的自由流动,否则易引起货币和金融危机。(3)汇率变动更加难以预测.(4)可能损害国家金融安全.(5)容易输入国外通货膨胀,出现内外均衡冲突.浮动汇率制(1)汇率往往会出现大幅过度波动,可能不利于贸易和投资.(2)由于汇率自由浮动,人们就可能进行投机活动.(3)浮动汇率制度对一国宏观经济管理能力、金融市场的发展等方面提出了更高的要求.现实中,并不是每个国家都能满足这些要求.(4)增大不确定性和外汇风险危害.(5)外汇市场动荡,资金引致频繁移动和投机,造成汇率更大波动.(6)容易滥用汇率政策,引起宏观经济政策冲突.长期比较固定汇率制(1)经济规模小,金融市场发育不完全.(2)经济开发程度低,政策相似性高.(3)人均GDP低,进出口价格弹性低.浮动汇率制(1)经济规模大,金融市场发育完全.(2)经济开发程度高,政策相似性低.(3)人均GDP高,进出楼价格弹性高.注解：1.GDP：国内生产总值是指在一定时期内（一个季度或一年），一个国家或地区的经济中所生产出的全部最终产品和劳务的价值，常被公认为衡量国家经济状况的最佳指标。2：人均GDP：作为发展经济学中衡量经济发展状况的指标，是重要的宏观经济指标之一，它是人们了解和把握一个国家或地区的宏观经济运行状况的有效工具。（将一个国家核算期内（通常是一年）实现的国内生产总值与这个国家的常住人口（或户籍人口）相比进行计算，得到人均国内生产总值。）中期比较固定汇率制(1)贸易集中度高,生产要素流动性低.(2)贸易产品多样化程度低,通货膨胀率相近.(3)金融市场一体化程度低,资本流动受限制.(4)外债货币错配程度高,本币国际借债能力低.(5)政治稳定.浮动汇率制(1)贸易分布分散化,生产要素流动性高.(2)贸易产品多样化程度高,通货膨胀率差异大.(3)金融市场一体化程度高,资本流动频繁.(4)外债货币错配程度低,本币国际借债能力高.(5)政治不稳定.注解：货币错配：1）债务以外币计值(主要是美元，从而导致负债美元化)而收入通常是以本币计价的状况2）这样一种状态，即新兴市场国家中的部分国内债务和全部外债是以没有对汇率风险进行对冲的外币计值的状态。短期比较固定汇率制(1)低通货膨胀.(2)国际储备充足.浮动汇率制(1)高通货膨胀.(2)国际储备少.注解：1.通货膨胀：通俗地讲是指国家生产的货币过多，导致货币降低本来的价值，使得物价上涨。2.通货紧缩：当市场上流通货币减少，人民的货币所得减少，购买力下降，影响物价之下跌，造成通货紧缩。随机因素固定汇率制(1)经济波动主要来自国内,低贸易条件变动.(2)高产出变动,货币冲击占主导地位.浮动汇率制(1)经济波动主要来自国外,高贸易条件变动.(2)低产出变动,实际冲击占主导地位.总结：1.二者都是一种汇率制度2.固定汇率制是由货币当局官方干预的。3.浮动汇率制也叫弹性汇率制，是一国中央银行不规定汇率，汇率由外汇市场自发决定。【浮动汇率也分为自由浮动和管理浮动，管理浮动就是国家还是会不时地采用某些措施控制和干预汇率高低，自由浮动就完全自由了。】4.在国际金融史上，一共出现了三种汇率制度，即金本位体系下的固定汇率制、布雷顿森林体系下的固定汇率制和浮动汇率制【以美元为中心的固定汇率制，美元与黄金挂钩】。4.美元和石油价格的相关性用近30年（1975-2005）石油价格和美元指数的变化解释美元和石油价格的相关性.美元指数（USDollarIndex®，即USDX），是综合反映美元在国际外汇市场的汇率情况的指标，用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度。它通过计算美元和对选定的一揽子货币的综合的变化率，来衡量美元的强弱程度，从而间接反映美国的出口竞争能力和进口成本的变动情况。USDX期货的计算原则是以全球各主要国家与美国之间的贸易结算量为基础，以加权的方式计算出美元的整体强弱程度，并以100点为强弱分界线。币别指数权重（%）欧元57.6日元13.6英镑11.9加拿大元9.1瑞典克朗4.2瑞士法郎3.6美国作为世界上最大的石油消费国和净进口国，石油价格上涨无疑会给美国的经济带来负面的影响，并导致美元实际汇率的波动。从历史情况来看，历次石油危机都造成了美国经济的衰退，并且是导致美元实际汇率波动的主要原因。1975年，美元开始与原油挂钩，美国与OPEC（包括伊拉克、伊朗、沙特、委内瑞拉等原油出口大国）进行多次磋商，终于达成了只以美元进行原油贸易的协定。也就是说，美元成了国际原油计价和结算的货币。买入美元→买原油→原油支付需求增加→美元汇率上涨。原油价格上涨→各行各业的运营成本增加→其它商品价格上涨→居民的消费成本加大→尽量减少消费需求→消费者信心指数下降→美国经济呈现放缓乃至衰退迹象→汇率下降→美元贬值美元贬值→以美元计价的原油价格下挫→原油生产国减少产量（市场需求不曾降低）→原油供不应求→油价上涨→刺激市场的投机活动→推高油价→美元汇率走强因此，美元与原油的关系在不经意间开始了类似“跷跷板”似的负相关征程5.上海自由贸易区自贸区概况国自由贸易试验区（China(Shanghai)PilotFreeTradeZone），是中国政府设立在上海的区域性自由贸易园区，属中国自由贸易区范畴。该试验区于2013年8月22日经国务院正式批准设立，于9月29日上午10时正式挂牌开张。试验区总面积为28.78平方公里，相当于上海市面积的1/226，范围涵盖上海市东外滩保税区(核心)、东外滩保税物流园区、洋山保税港区和上海浦东机场综合保税区等4个海关特殊监管区域。

自贸区功能2013年上海综保区将推进国际贸易结算中心、融资租赁、期货保税交割功能、扩大保税船舶登记试点规模、研究建立具有离岸特点的国际账户等十项功能先行先试，即：深化国际贸易结算中心试点运作、融资租赁功能全面发展、以期货保税交割功能促进大宗商品产业集聚、扩大保税船舶登记试点规模、推动机场区港一体化迈出实质性步伐、做大洋山保税港区国际中转集拼业务、全面推进亚太营运商计划、探索“前店后库”联动模式、试点全球维修检测业务、研究建立具有离岸特点的国际账户。

自贸区金融开放理念·加快金融制度创新。在风险可控前提下，可在试验区内对人民币资本项目可兑换、金融市场利率市场化、人民币跨境使用等方面创造条件进行先行先试。

·增强金融服务功能。推动金融服务业对符合条件的民营资本和外资金融机构全面开放，支持在试验区内设立外资银行和中外合资银行。

·深化金融领域开放创新。加快金融制度创新，建立与自由贸易试验区相适应的外汇管理体制，促进跨境融资便利化。推动金融服务业对符合条件的民营资本和外资金融机构全面开放，鼓励金融市场产品创新。

自贸区金融开放内容1.银行服务（国民经济行业分类：J金融业——6620货币银行服务）

（1）允许符合条件的外资金融机构设立外资银行，符合条件的民营资本与外资金融机构共同设立中外合资银行。在条件具备时，适时在试验区内试点设立有限牌照银行。

（2）在完善相关管理办法，加强有效监管的前提下，允许试验区内符合条件的中资银行开办离岸业务。2.专业健康医疗保险（国民经济行业分类：J金融业——6812健康和意外保险）

试点设立外资专业健康医疗保险机构。

3.融资租赁（国民经济行业分类：J金融业——6631金融租赁服务）

（1）融资租赁公司在试验区内设立的单机、单船子公司不设最低注册资本限制。

（2）允许融资租赁公司兼营与主营业务有关的商业保理业务。利率市场化与资本账户开放对上海自贸区最大的期望或来自金融领域的改革措施，包括利率市场化和资本账户开放。

利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率水平。它是由市场供求来决定，包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。

资本账户开放是指不对资本跨国交易进行限制或对其采取可能会影响其交易成本的相关措施

金融开放及自贸区改革措施的风险上海自贸区的成立或将增大双轨制。自贸区利率的市场化会在一定程度上加大区内外的利率套利。如果资本账户放开，则在上海自贸区内外会形成不同的汇率，汇率双轨制的存在会诱使相关机构在区内外转移资金来赚取汇率差额。旧的双轨制问题可能没有解决掉，但有更大和更多的双轨制问题却出现了，旧的收入差距问题也因此变得更加严重。利率市场化和人民币资本项目可兑换或会引发资本外逃，对中国的金融体系和经济构成不稳定因素；

由于发展中国家经济体制尚不健全，金融开放在带给我们收益的同时，也不可避免地带来了风险；

上海自贸区是大范围的利率市场化尝试。

金融开放的风险1.有效市场规范在资本自由流动的情况下容易扭曲。依据次佳理论，消除一种扭曲而其他扭曲依然存在的情况下不见得会使福利增加。

2.金融市场及其交易的信息不对称。特别是有些国家还存在公司管理薄弱和法律对则产权保护水平低下，所以，没有理由认为金融自由化会改善福利。

3.金融发展重点在于国内金融部门的发展。资本自由化允许公司去国外融资，引起市的分散化，减少了国内市场的流动性，阻碍了国内市场的发展。

4.金融自由化与宏观经济的不稳定息息相关。如70年代拉美国家实行的金融改革引起了以银行破产、大量政府干预、私人部门的国有化和国内储蓄存款低为特征的金融危机。

利率市场化的风险缺陷利率管制导致金融抑制，导致利率远远低于市场均衡水平，资金将无法得到有效配置，金融机构与企业行为将会扭曲

金融危机44个实行利率市场化的国家中，有近一半的国家在利率市场化进程中发生了金融危机

过程性银行系统将面临着更加严重的不确定性。为了争抢市场，银行将不断上调利率水平，这意味着银行将承担更多的风险。

6.在不考虑人民币市场管制的情况下，即人民币视同美元为自由外汇；利用当前美元和人民币的市场利率差，选择一款期限相同的产品设计一个套利交易的简易案例，并根据市场的掉期率分析套利结果。2014年4月23日9：30外汇市场即期报价USD/CNY6.2420/27，中间价为6.15992014年4月23日10:42人民币（CNY）1Yshibor（上海银行间同业拆放利率）5.00%2014年4月22日美元（USD）1Ylibo