世界大宗商品周期研究

CHINASECURITIESRESEARC201612016118商品的价格走势根本上由康波决定，但是在一个大趋势内部存在显著的多级别嵌套模式，在一个康波周期商品价格波动内25306-8年之后到达低点，随后进入价格的横盘震荡。截2019年之前，一定还会再出现一次涛动周期，120192019年之后，商品价格大概率进入2030年附近结束，随后，商品开启新的产能周期。1TOC\o"1-2"\h\z\u前言 图5:每一次康波衰退向萧条的转换都是一个价格低 表1:世界经济史上的五轮康波:1782～2015 表2:不同阶段各类资产收益统 表3:历史上的商品熊市统计及与本次熊市对 表4:两次产能周期统 表9:商品产能周期不同阶段收益率统 表10:商品SUPER-CYCLE不同阶段收益率统 201152014年之后，大宗商品经历了数次暴跌的5年的下跌之后，商品是否已经见到了底部？这会是一个什么级别的底部？这个问题不仅仅是50-60年那25-301820年起进入回升阶段，1991年之后进入繁荣，而根据我们对康波的理解，我们定位主导国美国繁荣的高点为康波1:世界经济史上的五轮康波1782～2015??《世界经济研究》,2007(7)；五轮世界经济长波进入衰退期的趋势、原因和特点分析，2011康波的划分，20002002年之后，就可以划分为第五波康波的繁荣与衰退交接阶段了，2002年之后，大标准化石油（左侧

0年和2011年分别出现双头，随后步入熊市。）2002-201110年的大宗商品牛市中，CRB171.7%，能源、金属和农产品镍价下跌68.14%，锡价下跌56.13%。5年的下跌之后，商品是否会达到一个低点？而这个低点是什么级别的低点？这是大宗商品投资中的核心问题。以商品周期与康波周期的对应关系来看，似乎可以得出一些启示。20022004年之后，康2008年的康波一次冲击之后，2015年之后康波应进入二次冲击20182019年附近。有一个结图 美国:CPI:当月同 2 20 1960-11963-11966-11969-11972-11975-11978-11981-11984-11987-11990-11993-11996-11999-12002-12005-12008-12011----数据来源：MerryLynch,InvestmentClock,2004，中信建投证券研究发展部。注：用于上述测试选用的标的分别为：债券：美林美国债券指数；股票：标普500指数；商品：高盛商品全收益指数；现金：3月期美国国库券。,（1988）"PrimaryCommodityPrices,ManufacturedGoodsPrices,andtheTermsofTradeofDevelopingCountries:WhattheLongRunShows."TheWorldBankEconomicReview2(1):1-47（2）Pfaffenzelle,S.,P.Newbold,andA.Rayner(2007),“AShortNoteonUpdatingtheGrilliandYangCommodityPriceIndex.”WorldBankEconomicReview21(1):151-163（3）IMFPrimaryCommodityPriceTables,/external1907-1907-1916-1940-1956-1980-2615 1980- — — — — 间：5时间：5————————

间：6年 时间：5年 间：6年 时间：5年 44 1900762011年以来已经50.8%1980年后的三次原油熊市，平均下跌格有其自身规律性，与金属及原油均不同步，从目前统计的六次熊市来看，平均下跌时间为6年，而本次熊市而本次熊市跌幅为24.6%。就农业熊市来看，本次跌幅低于平均水平。是产能周期，产能周期不能解释50-60年的长期价格波动，但是产能周期显然是大宗商品周期的入手点。（BureauofEconomicAnalysis）的数据，主要采用美国的产能指数同比，固定资产形成同比，固定资产投资同图x1+ossInvestmet-capital（t20-30年的序列上是可以相互印证的。图图 2000（127年的5年应该是商品产能周期熊市的主跌段，而当产2530年，以我们对价格和产能关系的理解，我们认为在价格低点，一定国工业化，1955后日本工业化；三是货币体系变化或者通胀因素。必须说明，这些解释都是无力的，当我们后,5 0

02008年42005年42002年41999年41996年41993年42008年42005年42002年41999年41996年41993年41990年41987年41984年41981年41978年41975年41972年41969年41966年41963年41960年41957年41954年41951年41948年4期的调查，基本工业金属的投资-31-1.5年，总体来看工业金属2011-2012年达到顶峰，现在已经步入产能下19722001年为启动点，对价格趋势进行Trend并对其再次采用滤波处理，得到基本金属价格运行的超级周期（SuperCycle，下图中的两条线表示剔除长期趋势trendCycle6-8688618-20年的周期性波动，这种波动显然是由一些经济中比产能周期更短的因素所导致的，目前来看，我们推101960年之前更多跟随西半经过产能周期与超级周期的定位之后，我们可以对当前的2011年开始的大宗商品熊市进行一个性质的定68195619633-4年的两个价格高点，如果以每轮熊市开启前的第一个高点起进行叠加比19561979年的熊市对比，无论从时间和幅度来看，大约应该在第一低点的2-3年之后，而这也符合我们上面的预测值，商品价格的终极低点将出现在2018-2019弹大概率在2016年发生。20012019年本轮超级周期结束之前，应该出现一次商品价格反弹。图图图资料来源：wind6个中周期的库存周期，而就这几个样本看，商品收益率在第三库存周期最高，而第一库存周期其-----1020年的产能下降期所组成。一个康波中嵌套着两个产能周期，目前我们得到1945-1972-2002-2030。其中，19451972产能周期嵌套在第四波康波的繁荣至衰退，1972200220022030产能周期嵌套在为183波，而复苏至繁荣，衰退至萧条一定存在一次。第四个层次为涛动周期，200120012008年，2009年至图图 收益率：-271910-19161916-1922收益率：-1922-19371937-1945收益率：-1945-19551955-1963收益率：-1963-19791979-1985收益率：-1985-19901990-2001收益率：-2001-2010-

体经济关系等方面形成了独特的逻辑框架和思维体系2008年以来连续五年获得新财

010-85130892010-85156405010-85130909张博010- 010-85130323010-85130464赵倩010- 朱燕010- 黄杉010- 010-85159274021-68821615021-68821617李岚021- 孙宇021- 沈鋮021-敏021- 021-688216190755-239527030755-226630510755