2025年基金从业资格考试投资风险管理讲义

第十四章投资风险管理

知识点、市场风险

（一）市场风险的类型

市场风险是指基金投资行为受到宏观政治、经济、社会等环境原因对

证券价格所导致的影响而面对的风险。

市场风险包括政策风险、经济周期性波动风险、利率风险、购置力风

险、汇率风险等。

1.政策风险

政策风险是指因宏观政策的变化导致的对基金收益的影响。

宏观政策，包括财政政策、产业政策、货币政策等,都会对金融市场

导致影响，进而影响基金的收益水平。

政策风险的管理重要在于对国家宏观政策的把握与预测。

2.经济周期性波动风险

3.利率风险

（1）利率风险指的是因利率变化而产生的基金价值的不确定性。

（2）利率变动重要受通货膨胀预期、中央银行的货币政策、经济周期

和国际利率水平等的影响。

（3）利率变动是不确定的，常常发生的，并且利率变动是一种积累的

过程，因此利率风险具有一定的隐蔽性。

4.购置力风险

购置力风险指的是作为基金利润重要分派形式的现金，也许由于通货

膨胀等原因的影响而导致购置力下降，减少基金实际收益，使投资者收益

率减少的风险。

5.汇率风险

（1）汇率风险指的是因汇率变动而产生的基金价值的不确定性。

（2）影响汇率的原因有国际收支及外汇储备、利率、通货膨胀和政治

局势等。

（3）合格境内机构投资者（QDII）基金由于波及外汇业务对汇率反应

较为敏感，因而受汇率影响较大。当投资境外的市场时，基金面临的最大

风险是汇率风险。

（二）市场风险管理的重要措施

（1）亲密关注宏观经济指标和趋势，提出应对方略。

（2）亲密关注行业和个股的基本面变化，分散非系统性风险。

（3）关注投资组合的风险调整后收益,采用夏普比率、特雷诺比率和

詹森比率衡量。

（4）加强对场外交易的监控，保证所有交易在企业的管理范围之内。

（5）加强对重大投资的监测。

（6）运用定量风险模型和优化技术分析各投资组合市场风险的来源和

暴露。

知识点、信用风险

1.信用风险来源于贷款的借贷方、债券发行人以及回购交易和衍生产

品的交易对手的违约也许性。

2.信用风险事件对持有有关债券的基金和基金企业带来的影响有：

（1）有关债券估值急剧下跌，基金净值受损；

（2）有关债券流动性丧失，很难变现；

（3）投资者集中赎回基金，带来流动性风险；

（4）基金企'也自有资金受到损失，遭受监管惩罚。

债券基金经理的关键任务是管理信用风险,控制基金持有的债券信用

等级，并进行适度的分散化投资，防止基金对单一债券或债券类别承担过

大的信用风险。

3.信用风险管理的重要措施包括：

(1)建立针对债券发行人的内部信用评级制度,结合外部信用评级，

进行发行人信用风险管理。

(2)建立交易对手信用评级制度，根据交易对手的资质、交易记录、

信用记录和交收违约记录等原因对交易对手进行信用评级，并定期更新。

(3)建立严格的信用风险监控体系，对信用风险及时发现、汇报和处

理。

知识点、流动性风险

1.流动性是资产在短期内以低成本完毕市场交易的能力。

基金投资的流动性风险重要表目前两方面：

(1)基金管理人在建仓时或者为实现投资收益而进行组合调整时,也

许会由于个股的市场流动性相对局限性而无法按预期的价格在预定的时间

内买入或卖出证券；

(2)开放式基金发生投资者赎回时,所持证券流动性局限性，基金管

理人被迫在不合适的价格大量抛售股票或债券，或无法满足投资者的赎回

需求。两者均也许使基金净值受到不利影响。

2.影响基金流动性风险的重要原因有：

(1)金融市场整体的流动性。

(2)证券市场的走势。

(3)基金企'业流动性管理流程和措施。

（4）基金类型以及基金持有人构造与行为特性等。

有时，市场局部的流动性问题会演变成整个金融体系的流动性危机。

3.流动性风险管理措施包括：

（1）制定流动性风险管理制度。

（2）及时对投资组合资产进行流动性分析和跟踪。

（3）分析投资组合持有人构造和特性，关注投资者申赎意愿。

（4）建立流动性预警机制。

（5）进行流动性压力测试。

（6）制定流动性风险处置预案。

知识点、风险指标

1.反应投资组合市场风险的指标有基于收益率及方差的风险指标，如

波动率、回撤、下行风险原则差等，描述收益的不确定性，即偏离期望收

益的程度;

2.也有基于投资价值对风险因子敏感程度的指标,如B系数、久期、

凸性等，这些指标分别从市场、利率等不一样角度反应了投资组合的风险

暴露，统称风险敏感性度量指标。

（一）贝塔系数

贝塔系数（3）是评估证券或投资组合系统性风险的指标,反应的是

投资对象对市场变化的敏感度。

1.贝塔系数公式：

Pp=Pp（mXop/om

P投资组合P的收益和市场收益的有关性。

。°为投资组合P的原则差。

。.为市场的原则差。

2.贝塔系数不小于0时，该投资组合的价格变动方向与市场一致;贝

塔系数不不小于0时.，该投资组合的价格变动方向与市场相反。

贝塔系数等于1时，该投资组合的价格变动幅度与市场一致。

贝塔系数不小于1时，该投资组合的价格变动幅度比市场更大。

3.贝塔系数的局限性在于：

I黑・）

⑴通常B系数是用KI⑵B系数会随着计

投资组合与基准指数的算所使用的历史时间区

历史收益数据计算而耒1间的变化而变化，特别

的，无法反蝴的变化。是时间区间较短时。

（二）波动率

1.投资组合波动率在风险管理中最常见的定义是单位时间收益率的原

则差。

2.单位时间根据数据来源和应用场景可以取每日、每周、每月、每年

等。

3.公募基金一般都会公布每日净值增长率。

4.在计算波动率时，一般忽视交易所关闭的日子，仅计算交易日数量。

（三）跟踪误差

1.波动率是一种绝对风险指标，跟踪误差则是相对于业绩比较基准的

相对风险指标。

2.指数基金的跟踪误差一般较低。积极管理基金受到投资目的和风格

不一样的影响，跟踪误差较大。

3.跟踪误差可以用来衡量投资组合的相对风险与否符合预定的目的或

与否在正常范围内。

（四）积极比重

1.积极比重是指投资组合捶食与基准不一样的部分。

2.积极比重是一种相对于业绩比较基准的风险指标，用来衡量投资组

合相对于基准的偏离程度。该指标基于投资组合持仓，而非像波动率和跟

踪误差那样基于收益率。

3.积极比重衡量一种投资组合与基准指数的相似程度。

积极比重为0意味着该投资组合实质上是一种指数基金，积极比重为

100%则意味着该投资组合与基准完全不一样。较高的积极比重意味着投资

组合的体现也许会与基准差异较大。

4.积极比重的局限性在于：

（1）与基准不一样并不意味着投资组合一定会跑赢或跑输基准。

投资组合要跑赢基准必须在合适的时候以合适的方式偏离基准。

（2）与基准不一样并不意味着投资组合的业绩体现会与基准有明显区

别。

有的组合积极比重很高，但其持仓也许和基准有较高的有关性。

5.积极比重指标常用于分析追求相对收益的股票型基金。

对于债券投资组合，由于存在大量相似特性的债券，持仓区别很大的

两个组合有关性也许非常高。

（五）最大回撤

最大回撤测量投资组合在指定区间内从最高点到最低点的回撤,计算

成果是在选定区间内任一历史时点往后推，产品净值走到最低点时的收益

率回撤幅度的最大值。

(六)下行原则差

1.波动率计算中，既包括了收益率高于平均值的单位区间的波动，也

考虑了收益率低于平均值的单位区间的波动。

2.有时需要关注收益率不达目的时的风险，这就需要用到下行原则差。

3.下行原则差的局限性在于，其计算需要获取足够多的收益低于目的

的数据。假如投资组合在考察期间体现一直超越目的，该指标将得不到足

够的数据点进行计算。

知识点、风险价值

某投资组合在持有期为1周、置信水平为95%的状况下，若所计算的风

险价值为-0.8%,则表明该资产组合在1周中的损失有95%的也许性不会超

过一0.82%O

最常用的VaR估算措施有参数法、历史模拟法和蒙特卡洛模拟法。

1.预期损失(ES),是指在给定期间区间和置信区间内，投资组合损

失的期望值。

预期损失也被称为条件风险价值度或条件尾部期望或尾部损失。

图14-3显示了在时间区间T内，某投资组合的概率分布。

2.该投资组合在代表损失的左侧尾部有着局部较高概率的分布。

3.在置信水平X下，VaR值在图中-V的位置，这意味着有X%的把握保

证时间区间T内投资的损失不会不小于Vo

4.但VaR是一种分位值，不能衡量最左侧灰色区域的风险状况；而ES

是灰色区域所有损失的期望值，也就是在1-X的极端状况发生时损失的平

均值。

知识点、压力测试

1.风险价值与预期损失无法体现那些未来也许发生但没有在历史数据

中体现的情景。

对于异常的不过无法彻底排除的、也许发生的巨大损失事件，压力测

试可以测量其对投资组合的冲击。

2.压力测试的关键是选择压力情景。

可以假定某一市场变量有很大变化，而其他变量保持不变，例如，收

益率曲线平移200个基点，股票指数上下变动10%,公募基金被集中赎回

60%,股市交易量下跌50%,等等。

3.此类测试蚯重要风险原因发生变化时的压力情景对投资组合影响

的措施也叫敏感性分析。

4.当一种市场变量发生剧烈变化时，其他变量也会变化。这就规定设

计多种市场变量同步变化的情景。有一种做法是采用历史极端情景,如全

球金融危机期间的状况。

5.压力测试促使投资管理人考虑被风险价值和预期损失所忽视的但也

许会发生的极端场景。投资管理人可以根据压力测试的成果采用措施，包

括调整产品持仓构造、变更投资标的、暂停申赎等，必要时应实行应急预

案。

6.监管机构规定基金企业自身要持有一定的风险准备金以应对压力情

景。有时监管机构会设计压力场景，供所有机构一起使用。这有助于识别

那些资本金局限性的机构并发现与系统性风险有关的问题。

知识点、股票基金的风险管理

1.股票基金面临较其他类型基金更高的投资风险，重要是非系统性和

系统性风险。

2.系统性风险往往是投资回报的来源，是投资组合需要积极暴露的风

险。

3.常用来反应股票基金风险的指标有原则差、贝塔系数、持股集中度、

行业投资集中度、持股数量等指标。

4.有的股票基金每年的净值增长率也许相差很大，也有的股票基金也

许较小。

净值增长率波动程度越大，基金的风险就越高。

例：一只基金的月平均净值增长率为3乐原则差为4%。在原则正态分

布下，该基金月度净值增长率处在+7%^^-K的也许性是67%。在95%的概

率下，月度净值增长率会落在+11%^^-5%的区间。

5.一般可以用贝塔系数（B）的大小衡量一只股票基金面临的市场风

险的大小。

（1）假如股票指数上涨或下跌1%,某基金的净值增长率上涨或下跌

1%,贝塔系数为1。

（2）假如某基金的贝塔系数不小于1,阐明该基金是一只活跃或激进

型基金;

（3）假如某基金的贝塔系数不不小于1,阐明该基金是一只稳定或防

御型的基金。

6.持股较为集中的投资组合，其面临的个股风险也许无法得到充足的

分散。

投资经理也许但愿通过承担较高的个股风险来获取超额收益。

前十大重仓股占比是衡量持股集中度的常用指标，其计算措施如下：

前十大重仓股占比二前十大重仓股投资市值/基金股票投资总市值X

100%

7.根据股票基金所持有的所有股票的平均市值、平均市盈率、平均市

净率等指标，可以对股票基金的风格暴露进行分析。

（1）基金持股平均市值的计算有不一样的措施，既可以用算术平均法,

也可以用加权平均法或其他较为复杂的措施。通过对平均市值的分析，可

以看出基金对大盘股、中盘股和小盘股的投资风险暴露状况。

（2）可以用基金所持有的所有股票的平均市盈率、平均市净率的大小,

判断股票基金是倾向于投资价值型股票还是成长型股票。

①如果股票基金的平

均市盈率、平均市净

率小于市场指数的市②如果股票基金的平

盈率和市净率，可以均市盈率、平均市净

认为该股票基金属于率大于市场指数的市

价值型基金；盈率和市净率，可以

认为该股票基金属于

成长型基金。

8.基金股票换手率通过对基金买卖股票频率的衡量，反应基金的操作

方略。

（1）基金股票换手率二（期间股票交易量/2）/期间基金平均资产净值

（2）一只股票基金的年周转率为100%,意味着该基金持有股票的平均

时间为1年。

（3）低周转率的基金倾向于对股票的长期持有，高周转率的基金则倾

向于对股票的频繁买入与卖出。周转率高的基金,所付出的交易佣金与印

花税也较高，会加重投资者的承担对基金业绩导致一定的负面影响。

知识点、债券基金的风险管理

债券基金的重要投资风险包括利率风险、信用风险、流动性风险、再

投资风险、可转债的特定风险、债券回购风险和提前赎回风险。

（一）利率风险

1.债券的价格与市场利率呈反向变动,市场利率下跌时，债券价格一

般会上涨；市场利率上升时，大部分债券价格则会下降。

2.债券基金的久期是组合中所有债券的久期的加权平均值。

债券基金久期越长，净值随利率的波动幅度就越大，所承担的利率风

险就越高。

一般用久期乘以利率变化来衡量利率变动对债券基金净值的影响。

例：假如某债券基金的久期是5年，那么，当市场利率下降现时，该

债券基金的资产净值将增长5%；当市场利率上升1%时，该债券基金的资产

净值将减少5%o

3.债券基金常常会以已经有债券作为质押，融资买入更多债券。

杠杆率的增长也会增大对利率变化的敏感度。

一般用债券基金的总资产和净资产的比率来表达杠杆率。

4.在目前的法规下，开放式债券基金的杠杆率上限为140%；封闭式债

券基金的杠杆率上限为200%；定期开放式债券基金在开放期内的杠杆上限

为140%,封闭期的杠杆上限为200%。

5.防备利率风险的措施是分散债券的期限，长短期配合。

假如利率上升，短期投资可以迅速地找到高收益投资机会；若利率下

降，长期债券却能保持高收益。总之，不要把所有的鸡蛋放在同一种篮子

里。

（二）信用风险

信用风险重要指交易契约的一方无法履行义务的风险。

根据信用风险的来源重要可以分为两类：债券信用风险和交易信用对

手风险。

1.债券信用风险，重要是指发行债券的借款人也许因发生财务危机等

原因，不能按期支付契约约定的债券利息或偿还本金，而使投资者蒙受损

失。

（1）在所有债券之中，财政部发行的国债，由于有政府作担保，往往

被市场认为没有违约风险。

（2）一般来说，假如市场认为一种债券的违约风险相对较高，对债券

的收益率就会较高，以弥补也许承受的损失。

（3）要控制债券信用风险的最直接的措施就是不买主体经营状况不佳

或信誉不高发行人发行的债券。

（4）针对债券信用风险，重要监控指标有；基金所持债券的平均信用

等级、各信用等级债的占比以及单个债券或发行人特定的信用风险。

2.交易对手信用风险，重要指交易对手未能履行约定契约中的义务而

导致经济损失的风险。

针对交易对手的信用风险，常见监控指标和管理方式有:

硼网网M

（1）定期评（2）控制交（3）交易对手限额

估交易对手易对手集中度管理以及根据组合实

的信用资质和组合流动性际情况合理配置资产

的投资期限和比例等。

（三）流动性风险

1.流动性风险指持有金融工具的一方无法以合理的价位迅速卖出或转

换该金融工具而遭受的损失。此外也指所购置的债券，由于市场交易量少,

因而发生变现困难、流通不易而导致的风险。此外，对于公募基金而言，

投资者的大额赎回也也许导致流动性风险。

2.从不一样债券品种看，国债、政策性金融债的流动性一般高于企业

债、企业债，高等级信用债流动性一般好于低等级信用债，公开募集债券

流动性也好于私募发行的债券（如中小企业私募债）。

3.为防备流动性风险，投资者可以采用的措施有：

（1）尽量选择交易活跃的债券（如国债等），便于以较小的成本变现;

（2）合理安排投资组合，防止债券到期日或者存款到期日过于集中，

适度控制存量，适时调整增量。

（3）此外，也应准备一定的现金以备不时之需，毕竟为了应对流动性

进行的债券转让一般都会增长债券交易的成本，并减少投资者的收益。

（四）提前赎回风险

对于证券投资者来讲，实行提前赎回条款则不利。提前赎回风险也会

导致再投资风险。

（五）再投资风险

1.再投资风险反应了利率下降对固定收益证券利息收入再投资收益的

影响，这与利率上升所带来的价格风险（前面所提到的利率风险）互为消

长。

2.对于再投资风险，应采用的防备措施是分散债券的期限,长短期配

合，假如利率上升，短期投资可迅速找到高收益投资机会；若利率下降，

长期债券却能保持高收益。

（六）可转债的特定风险

可转债投资的风险重要有如下四点：

（1）当基准股票市价高于转股价格时,可转债价格随股价的上涨而上

涨，但也会随股价的下跌而下跌，持有者要承担股价波动的风险。

（2）当基准股票市价下跌到转股价格如下时,持有者被迫转为债券投

资者，由于转股会带来更大的损失；而可转债利率一般低于同等级的一般

债券，故会给投资者带来利息损失风险。

（3）提前赎回风险。

（4）转换风险。

（七）债券回购风险

1.运用回购也会面临交易对手信用风险。

此外，正回购比例高的债券基金杠杆也匕较高，在信用风险集中爆发

的时候，会使某些杠杆较大的基金也面临着亏损成倍放大的风险。

2.为防备债券回购风险可以采用的措施有：

（1）建立健全逆回购交易质押品管理制度,根据质押品资质审慎确定

质押率水平；

（2）质押品按公允价值应足额，并持续监测质押品的风险状况与价值

变动;

（3）在进行逆回购交易时，严格规范可接受质押品的资质。

知识点、货币市场基金的风险管理

（一）衡量货币市场基金的风险指标

1.投资组合平均剩余期限和平均剩余存续期

（1）2月1日起施行的《货币市场基金监督管理措施》规定货币市场

基金投资组合的平均剩余期限不得超过120天，平均剩余存续期不得超过

240天。

（2）《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》，针对货

币市场持有人集中度状况，对货币市场基金的投资组合平均剩余期限和平

均剩余存续期进行了深入限制，详细规定如下：

①当货币市场基金前10名份额持有人的持有份额合计超过基金总份额

的50%时，货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过60天，平均剩

余存续期不得超过120天；投资组合中现金、国债、中央银行票据、政策

性金融债券以及5个交易日内到期的其他金融工具占基金资产净值的比例

合计不得低于30%o

②当货币市场基金前10名份额持有人的夺有份额合计超过基金总份额

的20%时，货币市场基金投资组合的平均剩余期限不得超过9