【《货币政策对股市的影响研究国内外文献综述》5200字】

货币政策对股市的影响研究国内外文献综述货币政策对股票市场影响的相关文献国外的资本市场发展较为成熟，对于货币政策和金融市场关系的相关研究也开始的比较早。在20世纪60年代，国外的学者已经开始研究货币政策与经济、金融市场之间的关联性问题。Cooper（1968）通过研究美国的宏观经济政策，首先提出并证明了政府实施的货币政策会产生溢出效应。还有很多研究者尝试对货币政策的传导机制进行分析，最早的研究主要是选择货币供应量渠道进行分析。Friedman和Schwartz（1963）提出了货币政策会通过货币供应量的变化来改变投资者的资产组合，进而对股票市场造成影响。Sprinkel（1964）在对货币政策与美国股市收益率的相关关系进行研究时，选择的代理变量为货币供应量，结果发现货币供应量对股票市场收益率存在正向影响。Taylor（1993）在对货币政策进行研究时选取的代理变量是利率，通过实证分析指出美国的股市会在很大程度上受到短期名义利率的影响，并且通过进一步的研究指出，货币政策可以通过影响利率的方式影响股市。Thorbecke和Alami（1994）通过考察美国股票市场和联邦基金利率之间的关系发现美国联邦利率的上升会导致股票价格的下跌。Dhakal,Kadil和Sharma(1993)利用VAR模型除了选取短期利率和货币供应量这两种指标外，还选取了通货膨胀率和实际产出作为货币政策的传导路径，结果发现货币政策通过改变货币供应量引起利率和价格水平的变化从而间接的影响股票市场。我国学者对于货币政策与股票市场之间的关系开始于20世纪初，易纲和王召（2002）通过对货币政策传导的研究，构建了相应的理论模型，通过模型分析指出，货币政策会显著影响股价。在选取货币政策代理变量时，利率和货币供应量也是我国学者的重要研究对象。胡援成和程建伟（2003）利用Grange因果检验的方法发现我国名义利率变动对我国股票市场的影响并不显著，但货币供应量M0和M1的影响较为显著。而杨新松和龙革声（2006）则选取了名义和实际的存款利率作为货币政策的利率传导渠道，发现名义利率和实际利率均能对股票市场产生影响，且名义利率较实际利率更为显著。童红坚（2008）选择国内的货币政策传导，作为研究对象，在研究过程中选择的代理变量是货币供应量和利率，主要通过VAR模型进行分析，通过研究指出货币供应量并不会显著影响股市，同时利率的影响也只是在长期的状态下才能产生。VAR模型特点是其自身变量均为内生能够更好的应用于研究变量之间的关系，因此被广泛应用于分析货币政策的传导路径，但随着学者们对于货币政策研究的不断深入，货币政策的代理变量也在增多，传统的VAR模型的适用性遭到了较大的质疑。学者们之后对其不断创新，逐渐发展为SVAR,TVP-VAR和GVAR等模型，Bjornland和Leitemo（2005）通过结构向量自回归模型模型（SVAR）研究了美国的联邦基金利率对于标普500指数的影响，结果发现美国利率对于股票市场有着负向影响即联邦基金利率的上升将带来标普500指数的下跌。Gali和Gambetti（2015）运用时变向量自回归模型来估计美联储货币政策的冲击对于美国股票价格的影响，发现随着外生性货币政策的收紧，股价呈现出持续上涨的态势，这与传统的观点并不一致。国内学者也利用相关模型对我国股票市场进行了实证研究，寇明婷和卢新生（2014）建立结构自回归模型（SVAR）来研究我国的宏观经济政策对股票价格的传导路径。研究表明我国央行的货币政策能够对我国股票市场产生较大冲击，但是长期来看，非货币政策因素才是影响股票市场价格波动的主要原因。汪澜、陈浪南和贾晓伟（2019）建立时变向量自回归模型（TVP—VAR模型）来检验广义货币供应量M2和银行间7天同业拆借利率对股票市场波动率的影响，结果发现股票市场对利率的脉冲响应较货币供应量更为稳定。除了利用VAR模型租来研究货币政策对股票市场的长期影响，还有学者利用事件分析法来分析政府实施的货币政策在短期内如何影响股市。Cornell（1983）通过分析指出经济市场中各个主体的信息集会，在很大程度上受到有关货币供应的公告信息的影响，而且这种公告信息会通过这种对信息集的影响去影响投资主体的投资组合，进而影响股价。Jensen和Johnson（1993）用此方法发现了美国美联储货币政策的公告即贴现率变动公告的发布会引起股票市场的波动，贴现率的上升会引起股市的动荡。Tarhan（1995）选择美联储货币政策作为研究对象，重点分析其是否会影响股市，在研究中应用的方法是事件分析法。Roache和Rousset（2013）选择美国的非常规性货币政策作为研究对象，重点分析其如何影响股票和资产价格，通过研究指出与QE1相比，QE2的效应相对较小，由于市场中存在不确定性因素，所以，发布此种政策公告可以在一定程度上强化市场信心。Lucca和Moench（2015）发现美联储公开委员会货币政策决议报告的发布会对美国股票市场有着正向的公告效应，且在公告前一天交易日午后和公告当天消息发布前的几个小时效应达到最大。我国学者也有采用事件研究法来分析我国央行货币政策的公告效应，唐齐鸣和李春涛（2000）实证研究发现我国股票价格对于降息公告的发布的反应较为敏感，但每次降息公告发布后股票价格并不总是会出现上涨，相反还会有股票价格显著下跌现象的出现。孙伶俐（2008）则研究了存贷款利率调整公告的发布对于股票市场的影响，发现货币政策公告效应结果显著，但其作用方向不确定。周昱今和邢天才（2012）则选取了中国人民银行存款准备金率的调整公告，结果这一公告对于13个门类行业股票收益率影响不显著。贾盾、孙溪和郭瑞（2019）研究了2011—2017年的A股数据发现我国股票市场在货币供应量指标公告发布的前几天会出现显著的正的风险溢价。2）货币政策溢出效应的相关文献关于货币政策的溢出效应，学者最先从运用各类经济学理论模型来论证传导路径。Hamada（1976）首先提出了货币政策溢出效应这一概念，即是世界诸多经济体之间存在着彼此依存的关系，一个国家根据其自身经济情况来调整货币政策的同时也必会对他国的经济和金融市场产生冲击,这种冲击被定义为溢出效应。传统的经济学开放理论也运用理论模型来论证一国货币政策在国际上的传导机制，在金融危机发生前，学者们较为集中研究美国货币政策在国际上进行传导会影响他国的经济，Canova（2005）发现美联储的货币政策会通过资本流动渠道来传导到拉美国家，进而影响他国的产出能力和经济水平。Eickmeier（2005）发现美国货币政策会通过贸易渠道改变进出口水平进而影响德国经济。国内学者对于美国货币政策对于我国经济的传导也做了较多的研究，刘攀（2001）选取美国在上世纪90年代末的加息周期作为研究对象，重点分析其如何影响中国经济，通过研究指出美国在这一阶段的加息造成的结果是，我国大量的短期国际资本向美国回流，使得我国的利率明显降低。钟伟（2005）同样研究了美联储的加息周期，而且从资本流动，以及汇率和利率三个方面出发，分析美国在2004年采取的加息是否影响我国的国际收支，通过研究指出，因为人民币盯住美元，所以当美元加息之后，人民币也会因此进入加息周期。在金融危机发生后，学者们对于一国货币政策对其他国家股票市场的影响的研究不断增多。Edward（2010）发现美国联邦基金利率的冲击对于拉丁美洲国家的股票市场传导速度快于东亚国家。Kim和Yang（2012）重点分析美国所采取的政策如何影响东亚地区各个国家的汇率和利率变化，通过分析指出，因为汇率制度和资本管制的程度不同使得货币政策对一些国家的利率传导比汇率传导更为明显。Belke和Rees（2014）的研究发现美国量化宽松的货币政策会对流动性造成一定的影响，而且这种影响会对部分国家的金融与经济市场产生一定的影响。Bhattarai,Chatterjee和Park（2015）利用面板VAR模型来研究美联储采取的货币政策如何影响新兴经济体国家重点对其溢出效应进行探究，通过分析指出美联储所采取的一些非常规性的货币政策会对这些国家的汇率产生显著影响，使得这部分国家的汇率升高，长期收益率的下降和股票市场的上涨。Dahlhaus和Vasishtha（2014）研究美联储货币政策正常化对于新兴市场国家的溢出效应，结果表明这一冲击对于新兴国家短期资本市场流动的溢出效应较小，但却对宏观经济有着长期稳定的影响。Kazi,Wagan和Akbar（2016）重点研究美联储所采取的加息政策如何影响OECD国家，在研究中构建了向量自回归模型，通过分析指出，从短期来看美联储所采取的这种政策会影响瑞典，以及日本和加拿大的经济，而且这种影响是负向的，然而对于其他的OECD国家而言，这种影响是正向的。金融危机发生后，美联储实施量化宽松的货币政策，叶军和何文忠（2011）重点探究我国的股指和进入的热钱，同新开户数的关系，在研究中构建了VECM模型以及VAR模型，通过分析指出，尽管上证指数的升高会使得大量的国际热钱进入我国的股市，然而这部分热钱并不会明显影响我国的股指。贾少龙（2012）重点探究我国的股价和美国采取的量化宽松货币政策之间的关系，选择的代理变量为联邦基金利率与广义货币供给增长率，结果发现联邦利率和货币供应量会引起我国股票价格的同向变动。张爱武和邱兆祥（2014）也是利用SVAR来研究美联储量化宽松货币政策对于我国股票市场的影响，但选取的变量除了利率和货币供应量外，将期限利差和汇率也作为美联储货币政策的代理变量，结果发现美联储宽松的货币政策会给我国股票市场带来负向影响，紧缩的货币政策会给我国股票市场带来正向影响。叶永刚和项婉玉（2017）主要分析爆发金融危机之后，美国调整后的货币政策如何影响我国的经济，在对其溢出效应进行分析时，构建了专门的TVP-VAR模型，研究者分别从贸易和汇率以及利率和产出4个方面进行探究，通过实证分析指出，美国所采取的货币政策会对我国的经济产生溢出效益。在美联储退出量化宽松开始加息后，孙焱林等（2016）同样构建了上述模型，尝试分析美联储采取的加息政策如何影响我国的产出，通过研究指出汇率对于产出的升高有一定的促进作用，然而利率却会产生抑制作用。肖卫国和兰晓梅（2018）采用实证分析法研究美国所采取的货币政策如何影响我国的股价与房价以及产出和物价，分别从利率和汇率以及资本流动三种渠道进行研究，指出美联储采取的政策确实会对我国的股价与房价，以及产出和物价产生影响。王冠楠和项卫星（2017）选择美国新一轮的加息政策作为研究对象，通过分析指出，美国所采取的加息政策会在很大程度上影响我国的宏观经济，而且由于金融摩擦产生的作用会明显放大这种负面影响，进而造成宏观经济整体的增长速度降低。洪朝伟（2017）主要研究美联储在从量化宽松政策中退出之后第一次采取的加息政策，重点研究其如何影响我国的资产价格，通过分析指出，从短期来看本次加息会造成我国的股价降低，同时10年期的国债收益率也会因此有一定的升高，然而从长期来看并不会产生显著影响。同时学者还利用事件研究法来考察一国的资产价格对于他国货币政策的反应，Kuttner（2000）的实证研究证实了有效市场理论，即资本市场只对货币政策公告中未预期到的部分作出反应。Wongswan（2009）采用标准的事件研究法检验美联储货币政策意外对发达国家和新兴国家股票市场指数的影响，结果发现股票市场反应的大小会因国家的不同而产生异质性，具体来说各国反应的大小与这些国家跟美国的金融一体化程度相关，说明了美联储的货币政策是全球股票市场的重要风险因素之一。Chen（2012）检验了QE公告对于亚洲新兴经济体资产价格的溢出效应，结果发现两轮量化宽松货币政策公告的发布降低了亚洲债券的收益率，提高了股票价格并对汇率施加上行压力。我国学者也对一国货币政策对他国股票市场公告效应展开过相关研究，黄宪和杨子荣（2016）利用事件研究法分析了我国货币政策对于美国股票市场的溢出效应，结果发现我国央行所采取的价格型货币政策虽然会对美国的股市产生一定的溢出效应，但是相对较弱，与之相比，数量型货币政策的效应更强，货币政策渠道方面利率和汇率都会对美国股票市场产生冲击。参考文献[1]杨培涛,王帅,朱玉林.我国货币政策对股价波动的效应测度[J].统计与决策,2020,36(24):125-128.[2]任永平,李伟.经济政策不确定性、投资者情绪与股价同步性——基于TVP-VAR模型的时变参数[J].上海大学学报(自然科学版),2020,26(05):769-781.[3]齐岳,刘彤阳.货币政策对资产价格的冲击及资产价格联动——基于中国股票市场和房地产市场的实证分析[J].系统工程,2020,38(06):108-117.[4]刘漾,黄沁.货币政策、财政政策与通货膨胀[J].金融经济,2020(09):7-22+36.[5]占晶晶,崔岩.央行ETF购买政策对股市波动的影响研究：来自日本的经验证据[J].金融发展研究,2020(09):21-29.[6]伍星星,聂亚珍.股价波动、经济增长与货币政策反应——基于TVP-VAR模型的实证分析[J].湖北师范大学学报(哲学社会科学版),2020,40(04):53-59.[7]黄沛帆.中国货币政策对股市流动性的影响[D].上海财经大学,2020.[8]陈珊.货币流动性对股价崩盘风险的影响渠道研究[D].暨南大学,20