图说美国月报：12月美国金融条件进一步放松

正文目录金融条件 4美国经济衰退概率及短期经济动能 6消费 7地产 8投资 96. 通胀 10就业市场 12重要数据公布计划 15图表目录图表1：美联储FCI-G显示金融条件收紧对未来一年和未来三年增长有所拖累 4图表2：12月以来彭博金融条件有所放松 4图表3：12月以来高盛金融条件放宽12bp 4图表4：汇率、股市、短端利率、信用利差、长端利率分别贡献-8bp、-5bp、-1bp、0bp、2bp 4图表5：12月以来，2y美债收益率下行1bp至3.46%，10y美债收益率上行12bp至4.14% 4图表6：12月以来标普500累计上涨1.2% 4图表7：12月美元指数下跌1.4%至98 5图表8：12月以来美联储资产经6.54万亿的低点回升至6.56万亿 5图表9：12月以来，国债增加拉动联储资产回升 5图表10：12月以来，美国净流动性小幅回升 5图表12月各模型对美国未来12个月衰退概率的预期小幅下降 6图表12：彭博对美国2026年GDP的预期增速为2.0% 6图表13：亚特兰大GDPnow指示美国四季度GDP增速为3.2% 6图表14：ADS商业景气指数指示12月以来经济动能持续上升 6图表15: 12月Markit制造业PMI回落，但仍处扩张区间，地方联储平均PMI基本持平 6图表16：12月Markit服务业PMI高位放缓，地方联储平均PMI回升 6图表15：9月名义可支配收入环比上升，主要系工资收入增加 7图表16：9月可支配收入同比边际上行 7图表17：9月实际消费放缓，10月及以后数据尚未公布 7图表18：美国超额储蓄持续下滑 7图表19：亚特兰大联储对四季度个人消费的Nowcast为2.7% 7图表20：12月Redbook美国零售指数同比维持高位 7图表21：12月以来Redfin房屋销售延续弱势 8图表22：12月房地产流通速度放缓 8图表23：12月美国中位数房价同比增速小幅回落 8图表24：12月以来，30年期房贷利率小幅回落，房贷申请量改善有限 8图表25：12月MBA住房贷款申请指数小幅回升 8图表26：亚特兰大联储的Nowcast显示四季度实际地产投资或有改善 8图表27：亚特兰大联储Nowcast显示四季度实际设备投资增速1.2% 9图表28：9、10月核心资本品订单（三个月环比折年）小幅上升 9图表29：12月地方联储调查显示企业资本开支意愿修复进程有所放缓 9图表30：CEO四季度资本开支预期明显回落 9图表31：8月计算机、芯片等行业建筑支出较前月下降 9图表32：2025年三季度GDP厂房投资季比折年增速下降 9图表33：月核心CPI环比下降至0.08% 10图表34：月美国核心服务ex住房环比增速上升至0.10% 10图表35：美国汽油零售价格指示月CPI能源分项所有回升 10图表36：月住宿和餐饮服务离职率下降，指示月CPI食品服务环比后续或有下行 10图表37：曼海姆二手车环比指示未来两个月CPI二手车环比可能回升 10图表38：月纽约联储全球供应链指数显示全球供应链压力下降 10图表39：市场化租金指数指示CPI租金后续相对温和 图表40：美国酒店平均住宿价格（ADR）增速放缓，指示CPI在外住宿分项环比增速后续或较为温和 图表41：12月以来TIPS隐含的长端通胀预期下行 图表42：12月，5y5y通胀预期小幅回升 图表43：月中下旬以来，ADP新增私人部门非农就业由负转正 12图表44：25年以来新增非农就业和ADP就业变化较为接近 12图表45：月新增非农就业6.4万，失业率为4.6% 12图表46：月劳动参与率小幅上升至62.5% 12图表47：10月岗位空缺有所回升 12图表48：Indeed数据指示12月岗位空缺或有回落 12图表49：9月岗位空缺与失业人数之比回落至1.01 13图表50：10月离职率降至1.8% 13图表51：12月以来，联邦层面首申人数持续下降 13图表52：12月以来，续申人数持续上升 13图表53：WARNNotice数据指示月裁员人数边际下降，但3个月均值仍处高位 13图表54：12月美国企业破产数上升 13图表55：12月美国谘商会调查显示就业难度小幅上升 14图表56：月NFIB调查显示表示招工困难的小企业主比例小幅上升 14图表57：12月重要数据公布计划 15金融条件图表1：美联储FCI-G显示金融条件收紧对未来一年和未来三年增长有所拖累 图表2：12月以来彭博金融条件有所放松百分点) 联储FCI-G对未来1年增长的拖累

(点) 彭博FCI，逆序 NationalFCI(右轴) （点）-0.5-1.0-1.5-2.0

2001 2006 2011 2016

联储FCI-G对未来联储FCI-G对未来3年增长的拖累

-8.0-7.0-6.0-5.0-4.0-2.0-1.0

金融条件收金融条件收紧0.12020 2021 2022 2023 2024 2025

0.40.20-0.2-0.4-0.6-0.8Haver 彭博图表312(点)

图表4：汇率、股市、短端利率、信用利差、长端利率分别贡献-8bp、-5bp、-1bp、0bp、2bp

高盛FCI金融条件收紧2020 2021 2022 2023 2024 2025金融条件收紧

0

高盛FCI变动情况-8-82-12-5-10汇率 股市 短端利率 信用利差 长端利率 高盛FCI彭博 注：由于保留的小数点位问题，可能存在无法直接加总的情况彭博图表5：12月以来，2y美债收益率下行1bp至3.46%，10y美债收益率上行12bp至4.14% 图表6：12月以来标普500累计上涨1.2%(%) 2年期美债收益率（左轴） 10年期美债收益率（右轴）5432102019 2020 2021 2022 2023 2024

（%）6543210

(点) 标普500指数 BBB投资级债券收益利差（右轴，逆序）7,0006,0005,0004,0003,0002,0002019 2020 2021 2022 2023 2024

(%)012345彭博彭博彭博图表7：12月美元指数下跌1.4%至98 图表8：12月以来美联储资产经6.54万亿的低点回升至6.56万亿(点)

美元指数

（万亿美元） 23-0323-0623-0923-1224-0324-066.523-0323-0623-0923-1224-0324-06

美联储总资产24-0924-1225-0325-0625-0925-128024-0924-1225-0325-0625-0925-122019 2020 2021 2022 2023 2024 2025彭博 彭博图表9：12月以来，国债增加拉动联储产回升 图表10：12月以来，美国净流动性小幅升国债+MBS贷款-BTFP国债+MBS贷款-BTFP贷款-其他（过桥）贷款贷款-海外央行 其他总资产

（万亿美元

美国净流动性与标普500指数

（点）2001000

10/2210/2911/511/1211/1911/2612/312/1012/1712/24

净流动性 标普500指数（右轴）8 10,0007 8,0006 7,0005 4 3,0003 2,0001,0002 02019 2020 2021 2022 2023 2024 2025注：净流动性=联储总资产-逆回购协议-美国财政存款彭博 彭博美国经济衰退概率及短期经济动能图表11：12月各模型对美国未来12个月衰退概率的预期小幅下降 图表12：彭博对美国2026年GDP的预期增速为2.0%%0

（%） 国债利差指示的美国未来12个月衰退概率 国债利差指示的美国未来12个月衰退概率 短端国债利差指示的美国未来12彭博对美国未来12个月衰退概率的预期22.071.21.0

彭博对美国2025年GDP的一致预期2002 2007 2012 2017 2022 2025/03 2025/05 2025/07 2025/09 2025/11Haver，彭博 彭博图表13：亚特兰大GDPnow指示美国四季度GDP增速为3.2% 图表14：商业景气指数指示12月以经济动能持续上升St.LouisEconomicNewsIndex St.LouisEconomicNewsIndex NewyorkFed:GDPNowcastFRBAtlantaGDPNow(点) Aruoba-Diebold-ScottiBusinessConditionsIndex CFNAI7 0.80.650.43 0.20.01 -1-32023/072023/122024/052024/102025/032025/082026/01

-0.4-0.6-0.82023/012023/072024/012024/072025/012025/07Haver HaverHaverHaver图表15:12月Markit制造业PMI回落，但仍处扩张区间，地方联储平均PMI基本持平

图表16：12月Markit服务业PMI高位放缓，地方联储平均PMI回升点 ISM 地方联储平均，右轴 地方联储平均，右轴

美国制造业PMI

点 点 美国服务业PMI 点 ISMMarkit地方联储平均，右轴6470 260 265 156 160 052 055 -148 -1 50 -244 -2 45 -34017 18 19 20 21 22 23 24 Haver

-3

-417 18 19 20 21 22 23 24 25Haver消费图表15：9月名义可支配收入环比上升，要系工资收入增加 图表16：9月可支配收入同比边际上行（%） 美国居民名义可支配收入环比增速贡献工资(62%) 私营业者收入(9%)转移支付收入(20%)名义可支配收入税收(14%)（负值）房租(5%) 转移支付收入(20%)名义可支配收入税收(14%)（负值）2.0

（%） 美国居民名义可支配收入同比增速贡献工资(62%) 私营业者收入(9%)转移支付收入(20%)名义可支配收入负值）转移支付收入(20%)名义可支配收入负值）(20%)5.715101.050.00-1.02022/01 2022/09 2023/05 2024/01 2024/09 2025/05注：10月及以后数据因前期政府关门延迟更新Haver

-52022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07注：10月及以后数据因前期政府关门延迟更新Haver图表17：9月实际消费放缓，10月及以后数据尚未公布 图表18：美国超额储蓄持续下滑（十亿美元）

实际可支配收入环比 储蓄率贡献

2,500实际消费环比2,086-1,314实际消费环比2,086-1,3141,5001,0005000.5%0.0%-0.5%-1.0%2023/01

2023/07 2024/01

2025/01

2025/07

0-1,000-1,500

2020 2021 2022 2023 2024 2025注：10月及以后数据因前期政府关门延迟更新Haver

注：9月及以后数据因前期政府关门延迟更新Haver图表19：亚特兰大联储对四季度个人消费的Nowcast为2.7% 图表20：12月Redbook美国零售指数同比维持高位%亚特兰大联储对实际个人消费的Nowcast6

（%） Redbook美国零售指数同比 美国零售消费同比20%515%43 10%2 5%10%2022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/0702022/012022/072023/012023/072024/012024/072025/012025/07

6.4%-5%HaverHaver200920112013201520172019202120232025HaverHaver地产图表21：12月以来Redfin房屋销售延续弱势 图表22：12月房地产流通速度放缓(2019=100) 美国地产相关指标Redfin房屋销售量 成屋销售量

（%）相比疫情前（2017-2019相比疫情前（2017-2019）差距相比疫情前（2017-2019）差距（4WMA)

美国房屋待售时长（MedianDaysonMarket）

20%新屋销售量新屋销售量

2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025Haver

10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%20182019202020212022202320242025Haver

10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%图表23：12月美国中位数房价同比增速幅回落 图表24：12月以来年期房贷利率小幅回落房贷申请量改善有限（%） Redfin中位数房价 Redfin中位数房价(4WMA)30%25%20%15%10%5%0%

7006005004003002002022/012022/071002022/012022/07

房贷申请量 30年期固定利率房贷，右轴逆

(%)234567892023/012023/072024/012024/072025/012025/07-5%2023/012023/072024/012024/072025/012025/07HaverHaver2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025HaverHaver图表25：12月MBA住房贷款申请指数小回升 图表26：亚特兰大联储的Nowcast显示四季度实际地产投资或有改善点) MBA用于购买房屋的住房贷款申请指数500400

（%，季比折年）亚特兰大联储对实际地产投资的403020300 10

00200020032006200920122015201820212024Haver

(30)20152016201720182019202020212022202320242025Haver投资 核心资本品订单（除去国防和运输设备）3个月环比折年，右轴图表27：亚特兰大联储Nowcast显示四季度实际设备投资增速1.2% 图表28：、10月核心资本品订单（三个环比折 核心资本品订单（除去国防和运输设备）3个月环比折年，右轴（%，同比） 亚特兰大联储对实际设备投资的Nowcast10

(%,同比) GDP：企业设备投资季比折年60%

)8 40% 40%20%60%4-20%

20%0%-20%202023/012023/072024/012024/072025/012025/07

-40%-60%20102012201420162018202020222024

-40%-60%Haver Haver图表29：12月地方联储调查显示企业资开支意愿修复进程有所放缓 图表30：CEO四季度资本开支预期明显地方联储PMI资本支出计划(3mma)(点) 企业投资同比增速，右轴86420-2-4-6-82011 2013 2015 2017 2019 2021 2023

15%10%5%0%-5%-10%

(点) 调查：CEO对于资本开支预期NFIB：未来3-6NFIB：未来3-6个月预计增加资本开支的企业比例（右轴）12010080604020020102012201420162018202020222024

(%,)3533312927252321191715HaverPMIPMIZ-score之和HaverHaver图表31：8月计算机、芯片等行业建筑支较前月下降 图表32：2025年三季度GDP厂房投资季折年增速下降(十亿美元) 制造业建筑支出(月度季调年化)140 计算机、芯片行业等 运输行业120 食品饮料行业 化工行业2022年2022年7-8月通过芯片法案和通胀削减法案8060

(2019=100)GDP制造业厂房投资（GDP制造业厂房投资（2019=100）220200180160

GDP制造业厂房投资QOQ%

280%240%200%160%120%2021年11月通过基础设施法案4020020182019202020212022

202320242025

201720182019202020212022202320242025

80%40%0%-40%Haver注：9月及以后数据因前期政府关门延迟更新HaverHaver通胀图表33：11月核心环比下降至0.08% 图表34：11月美国核心服务ex住房环比增速上升至0.10%(%) CPI环比 核心CPI环比1.5

1.5%

核心商品 核心服务 食品能源 环比1.01.0%

0.5%

0.10%-0.5

0.0%-1.0

2018 2020 2022 2024

-0.5%2021/06 2022/06 2023/06 2024/06 2025/06注：由于政府关门，119月的复合环比增速Haver

注：由于政府关门，11月环比数据使用较9月的复合环比增速Haver图表35：美国汽油零售价格指示11月能源分项所有回升 图表36：11月住宿和餐饮服务离职率下降，指示11月CPI食品服务环比后续或有下行

CPI能源分项同比-5.56%

(%)7.06.56.05.55.04.54.0

1.4%JOLTS住宿和餐饮服务离职率（领先JOLTS住宿和餐饮服务离职率（领先1期） CPI食品服务环比（右轴）1.0%0.8%0.6%0.4%0.2%-40%-60%2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024

20102012201420162018202020222024

0.0%-0.2%Haver Haver图表37：曼海姆二手车环比指示未来两个月CPI二手车环比可能回升 图表38：11月纽约联储全球供应链指数示全球供应链压力下降曼海姆二手车价格环比(曼海姆二手车价格环比(领先两个月) CPI二手车分项环比 1.23%10%5%0%-5%-10%-15%2014 2016 2018 2020 2022 2024 2026

(点5全球供应链压力指数 全球供应链压力指数 全球制造业运送时间（右轴，逆序）3210(1)(2)2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022

(点303540455055HaverHaverHaver图表39租金后续相对温和

图表40：美国酒店平均住宿价格（ADR）增速放缓，指示CPI在外住宿分项环比增速后续或较为温和0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%

CPI租金环比

Zillow租金指数环比(Zillow租金指数环比(领先12个月，右轴）1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%

环比 在外酒店住宿（未季调） ADRmom20%15%10%5%0%-5%-10%2020/01 2021/01 2022/01 2023/01 2024/01 2025/012019 2020 2021 2022 2023 2024 2025 2026Haver Haver图表41：12月以来TIPS隐含的长端通胀预期下行 图表42：12月，5y5y通胀预期小幅回升（%）2025/12/26 2025/11/262025/12/26 2025/11/26

美国各期限TIPS隐含的盈亏平衡通胀率

(%)2.8

最新价格3.0

2.52.42024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112.32024/012024/032024/052024/072024/092024/112025/012025/032025/052025/072025/092025/112.01年2年3年4年5年6年7年8年9年10年彭博 彭博就业市场图表43：11月中下旬以来，ADP新增私人部门非农就业由负转正 图表44：25年以来新增非农就业和就业变化较为接近（千人02025/012025/012025/012025/012025/022025/032025/032025/042025/052025/062025/062025/072025/082025/082025/092025/102025/102025/112025/122025/12

周度 周度初步估计-每周更新

（千人）新增非农就业 人）新增非农就业 ADP就业0(100)2024/02 2024/08 2025/02 2025/08Haver Haver图表45：11月新增非农就业6.4万，失业为4.6% 图表46：11月劳动参与率小幅上升至62.5%(千人)新增非农就业 失业率（右轴4.68004.6

(%)8

美国劳动参与率62.5（%美国劳动参与率62.564600 636400 620-2002021

2022

2023

2024

422025

6160592019 2020 2021 2022 2023 2024 2025HaverHaverHaver图表47：10月岗位空缺有所回升 图表48：Indeed数据指示12月岗位空缺或有回落（百万）14

（百万人） 岗位空缺 Indeedjobposting(z-score),点）12108642005 07 09 11 13 15 17 19 21 23 25

13.012.011.010.09.08.07.06.05.04.02020 2021 2022 2023 2024

3.02.01.00.0-1.0-2.0-3.0-4.0Indeed，HaverHaverIndeed，Haver图表49：9月岗位空缺与失业人数之比回至1.01 图表50：10月离职率降至1.8%（%）JOLTS离职率(倍) 岗位空缺与失业人数之比JOLTS离职率2.01.21.00.20.02005 2010 2015 2020 2025

2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024 2025注：109月Haver

Haver图表51：12月以来，联邦层面首申人数续下降 图表52：12月以来，续申人数持续上升(千人)首次申领失业金人数 首申人数(4WMA）28026024022020022/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/0525/0926/0118022/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/0125/0525/0926/01

(千人)持续申领失业金人数 持续申领人数（4WMA）2,0001,9001,8001,7001,6001,5001,4001,30022/0122/0522/0923/0123/0523/0924/0124/0524/0925/012