2026年化工行业策略报告：反内卷推动行业复苏新材料打开成长空间

内容目录行业低位运行，静待边际改善 5资本开支下降，反内卷政策助力产业景气恢复 8西部开发与出海，民爆市场双轮驱动 12政策驱动行业格局持续优化，集中程度不断提高 区域景气向上，西部开发成重大战略 煤炭资源向西开发，助推西部需求增长 一带一路项目带动民爆业务走向海外 机器人发展推动新型材料发展 19PEEK材料的生产工艺壁垒高 PEEK材料在人形机器人的应用环节 PEEK材料在人形机器人的需求量测算 投资建议 23桐昆股份 易普力 广东宏大 沃特股份 风险提示 25图表目录图1：2025年基础化工指数涨幅超过市场主要指数 5图2：2025年国际原油价格走势 6图3：2025年动力煤价格走势 6图4：申万基础化工2024-2025年营业收入情况 6图5：申万基础化工2024-2025年净利润情况 6图6：基础化工子板块2023-2024年净利润走势（1） 7图7：基础化工子板块2023-2024年净利润走势（2） 7图8：2025年1月1日月20日申万化工子板块涨跌幅（流通市值加权） 7图9：2025年1月1日月20日申万化工子块PE估值（TTM，整体法） 7图10：2020年-2025年申万基础工化工PE估值数据（TTM，整体法） 8图石油和天然气开采业利润变化 8图12：化学原料和化学制品制造业利润变化 8图13：化工行业处于低位 9图14：化工行业产能利用率 9图15：化工行业固定资产投资增速 9图16：2020-2025年三桶油资本开支情况 10图17：2020年-2025年基础化工板块资本开支 10图18：2017-2024年聚酯长丝有效产能和产量情况 图19：聚酯长丝毛利水平变化 图20：聚酯长丝产能利用率情况 图21：国内服装鞋帽等零售额增长 12图22：服装及衣着出口金额 12图23：我国原煤产量和消费量情况 14图24：新疆煤炭资源分布 15图25：一带一路沿线国家投资金额 17图26：公共事业领域对外投资情况 17图27：采矿业对外投资情况 17图28：近年民爆企业海外业务实现快速增长 18图29：非洲黄金和铜产量情况 19图30：非洲成为矿山锂产量增长最快的地区 19图材料的生产工艺流程 20图32：人形机器人各部件的价值占比 22表1：“十四五民爆行业发展主要预期指标 13表2：西部基建大项目情况 14表3：新疆十三五期间矿产资源勘查主要指标完成情况 16表4：2019年和年中国对外投资流量行业分布 17表5：近年上市公司披露的海外新签订单情况 19表材料与不锈钢、合金材料的对比 232025年全球政治经济局势动荡，美国向全球发起关税战，全球化产业链加速重构。国内经济处于转型升级阵痛期，传统领域需求疲软。国内大类化工产品上一轮产能建设20251717.44个百分点，超过沪深300指数16.05个百分点。图1：2025年基础化工指数涨幅超过市场主要指数上证指数上证指数基础化工沪深30045.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%-5.0%-10.0%2025年国际原油价格呈现震荡下行趋势，价格中枢不断下移。一季度，原油市场供4220万桶/60美元/680美元/桶左右。但原油供给宽松、需求疲软现货价:WTI原油现货价:布伦特DTD:原油2025-10-012025-07-012025-04-0185.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.002025-01-012025-09-012025-05-01现货价:WTI原油现货价:布伦特DTD:原油2025-10-012025-07-012025-04-0185.0080.0075.0070.0065.0060.0055.0050.002025-01-012025-09-012025-05-012025-01-01美元/桶元/吨2025205年前三季度申万171332.61%1098亿元，同比增长9.36%1597.258.07%0.44个百分点；销售净利率6.41%，同比回升0.39个百分点。35870.70212.683季度净365.39214.513202420251-2季度的短暂修复后，35,6005378.435,4005,2005091.395,0004,8004,6002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q35714.835,8005770.395883.375870.705835.096,0002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3500150.40250200150100299.90316.76379.90365.39353.20400350300387.85450亿元亿元图5,6005378.435,4005,2005091.395,0004,8004,6002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q35714.835,8005770.395883.375870.705835.096,0002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3500150.40250200150100299.90316.76379.90365.39353.20400350300387.85450亿元亿元02024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3化学制品 农化制品 化学原料30.0025.0020.0015.0010.005.000.002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3塑料 化学纤维 橡胶亿元亿元图6：基础化工子板块2023-2024年净利润走势（1） 图702024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3化学制品 农化制品 化学原料30.0025.0020.0015.0010.005.000.002024Q12024Q22024Q32024Q42025Q12025Q22025Q3塑料 化学纤维 橡胶亿元亿元202511日224.02%，53.12%；橡胶板块部分个股受益于核电业务估值提40.36%。化学原材料和化学纤维受利润修复落后的影响，整体涨202520PE（TTM，整体法）35.985.7646.43倍、34.6720.03倍、20.86倍。0.0053.1240.3638.7030.9028.7550.00224.02图820250.0053.1240.3638.7030.9028.7550.00224.02

图9：2025年1月1日-11月20日申万化工子板块PE%估值（TTM，整体法）%20.0010.000.0020.0010.000.0024.3620.8620.0328.5130.0034.6740.00 46.4350.002011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042011-022011-122012-102013-082014-062015-042016-022016-122017-102018-082019-062020-042021-022021-122022-102023-082024-062025-04沪深沪深300基础化工40.030.020.010.00.02020/01/03 2021/01/03 2022/01/03 2023/01/03 2024/01/03 2025/01/0335.9790.080.070.060.050.02022年以来，化工行业整体利润呈下行趋势，利润改善迹象有待观察。2025年1-102790.613%年同期水平下22%3117.72022年同52%指标呈现同样趋势，2021年行业指标见顶回落，虽然在2024年上半年，行业2024Q3后，石油天然气开采业、化学原料和化学制品制造业以及化学纤维制造业的价格指数重新回落至零轴以下，行业景气度指标处于底部运行阶段。YOY(右轴，%)石油和天然气开采业:利润总额300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%4,5003,5002,5001,500-500YOY(右轴，%)化学原料和化学制品制造业:利润总额100%80%60%40%YOY(右轴，%)石油和天然气开采业:利润总额300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%4,5003,5002,5001,500-500YOY(右轴，%)化学原料和化学制品制造业:利润总额100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000亿元2011-022012-012012-122013-112014-102015-092016-082017-072018-062019-052020-042021-032022-022023-012023-122024-112025-10PPI:化学原料和化学制品制造业PPI:化学纤维制造业PPI:石油和天然气开采业PPI:化学原料和化学制品制造业PPI:化学纤维制造业PPI:石油和天然气开采业0(20)(40)(60)(80)%2010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012010-012010-092011-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092023-052024-012024-092025-05期水平下滑3.5个百分点。化纤纤维制造业产能把控较为严，2025年9月行业产能利用率水平达到85.6%，处于五年的较高水平。化学纤维制造业化学原料和化学制品制造业90.0085.0080.0075.0070.0065.0060.00图14：化工行业产能利用率 图15：化工化学纤维制造业化学原料和化学制品制造业90.0085.0080.0075.0070.0065.0060.00 石油和天然气开采业化学原料及化学制品制造业120.00100.00 80.0060.0040.0020.000.00-20.00-40.00-60.002016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06从基础化工板块的情况来看，2020-20232837.12亿元，主要源于行业盈利修复、新能源等新兴需求驱动的产能扩张。2024年资本开支明显回落，反映行业在传统化工品产能过剩、需求疲软下的投资收缩；2025年Q3资本开支持续回落，行业仍处于上一轮资本开支周期过后的产能消化阶段。（上游（基础化工领域的投资仍将延续0 中国石油 中国石化 中国海油0亿元亿元图16：2020-2025年“三桶油”资本开支0 中国石油 中国石化 中国海油0亿元亿元2024730202412综合整治‘内卷式’。20257月，工业和信息化部、国家发展改革委、生态环境部等五部委办公厅联合2025530日，石化化工行业主体设备设施达到设计使用年限、或实际投产运行超过20年的生产装置。20259（2025—2026年10在政策引导下，多个化工子行业陆续开始推行“减产保价”的行业自律行动。以涤纶行业为例，2022年以来，行业产能过剩加剧，行业开工率有所下滑，行业单吨毛利润500元/吨以下，企业利润长期被挤压，部分企业陷入亏损。在此背景下，2024年12内卷式”恶性竞争，建议龙头企业适度减停产以稳定市场、修复亏损。202510及瓶级聚酯切片产及瓶级聚酯切片产业发展座谈会。座谈会的召开旨在推进、瓶级聚酯切片等行业反内卷措施落地，推动行业供需格局加速优化。聚酯纤维长丝产量聚酯纤维长丝有效产能2017年 2018年 2019聚酯纤维长丝产量聚酯纤维长丝有效产能2017年 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年0万吨150010000-500-10000元/吨图19：聚酯长丝毛利水平变化 图20：聚150010000-500-10000元/吨202442252.35%，90.86%200元/2022年以来，国内防撞鞋帽等零售额呈现稳步回升的态势，202414691亿元，同比增长4.2%，2025106133.8%2024159120252.5%YOY零售额:服装鞋帽、针、纺织品类2,0000 -10.0%0.0%-5.0%8,0006,0004,0005.0%10.0%14,00012,00010,00015.0%16,000YOY服装及衣着附件:出口金额-100%0-80%-60%500-20%YOY零售额:服装鞋帽、针、纺织品类2,0000 -10.0%0.0%-5.0%8,0006,0004,0005.0%10.0%14,00012,00010,00015.0%16,000YOY服装及衣着附件:出口金额-100%0-80%-60%500-20%-40%1,00020%0%1,50040%2,000亿元亿美元1457610强企41%49%，淘汰关闭多个生产场点和生产线，压减包装型工业炸393-5家具有较强行业带动力，国际竞争力的大型民爆一体化企业。在国家政策大力推动和市场需求持续增长的政策驱动行业格局持续优化，集中程度不断提高民爆行业在十三五期间通过提升本质安全水平和推进供给侧结构性改革，奠定了安全发展、高质量发展的良好基础。安全水平稳步提升，企业安全生产主体责任有效落实，安全监管效能增强，自动化、智能化装备广泛应用，未发生较大及以上生产安全事145家减76强企业生产总值占比大幅提升，工业数码电子雷管升级换代取得阶段1.9%2.8%，成功转化一批产品、工艺和装备创新成果。行业治理体系逐步健全，深化一网通办”，营商环境改善、市场秩序规范，出台多项标准和制度，推动行业治理法治化、科学化和规范化水平提升。3-5家具有较强行业带动力国际竞争力的大型民爆一体化企业2025202049%60%+、生产企业（集团）20207650。表1指标2020年2025年属性1.重特大生产安全事故起数[0][0]预期性2.企业安全生产标准化二级及以上达标率（%）—100约束性3.龙头骨干企业研发经费占营业收入比重（%）2.83.5预期性4.现有危险岗位操作人员机器人替代比例（%）—≥40预期性5.包装型工业炸药生产线最小许可产能（吨/年）>10000≥12000约束性6.企业现场混装炸药许可产能占比（%）≥30≥35约束性7.生产企业（集团）数量76≤50预期性8.排名前10家民爆企业行业生产总值占比（%）49≥60预期性十四五”民用爆炸物品行业安全发展规划“重组整合为主题的浪潮。在政策推动下民爆行业集中度持续提升，2023202024年我国TOP1012.56%力9.05%、广东宏大6.97%。区域景气向上，西部开发成重大战略20248月中共中央政部大开发的持续深化，特别是雅鲁藏布江下游水电工程、西藏巨型矿山、新疆煤炭基地西部矿产资源丰富，以铜资源为例，据中国地质调查局统计，目前我国在青藏高原形成了玉龙、多龙、巨龙-甲玛和雄村-2000亿吨，将成为世界级铜资源基地。表2：西部基建大项目情况工程名称类型投资规模/产能最新进展核心效益/特点雅鲁藏布江下游水电工程水利水电约1.2万亿元；装机容量6000万千瓦；年发电量3000亿度20257日正式开工（位于西藏林芝市墨脱县）理论蕴藏量为1.13亿千瓦,占全区理论水能蕴藏量的56.22%,其中可开发量为4837.14万千瓦,占全区可开发量的80%以上。多龙铜矿 矿业多龙铜矿的设计开采规模7500万吨为露天开采，总服务年限24年（2年铜矿年产量可达36万吨左右。20253改则县多龙矿区铜矿矿产探矿权转采矿权前期阶段。多龙矿集区已探明铜资源量超过200014.4吨，铜平均品位为。西藏巨龙铜矿矿业二期改扩建工程投产后年万-35万吨；整体年采选矿石量有望达到2亿吨二期工程预计2025年底建成投产。提升国内铜矿供应能力；促进西藏经济发展。藏自治区自然资源厅、新华社、中国证券报、矿业汇、每经网、紫金矿业公煤炭资源向西开发，助推西部需求增长202447.8亿吨的历史峰值。煤炭生产的活跃直接拉动了上游民爆产品的202453.2%。根2030年碳达峰前仍将维持稳定规模，从而为民爆行业开拓了持续的发展空间。占能源消费比重标煤消费量原煤产量2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024480.00占能源消费比重标煤消费量原煤产量2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024480.005010.005253.220.005454.830.00565655.956.95857.740.00596050.0060.66260.00亿吨%新疆作为我国煤炭资源最富集的地区，其预测资源总量超过2万亿吨，约占全国的四成以上，高居首位；已探明资源量也位居全国前列，使该地区成为国家能源安全的重2015年1.52亿吨起稳步快速上升，20224.13图24：新疆煤炭资源分布新疆煤炭资源开发潜力与开发策略》卞正富等.2024在“十三五”期间，新疆在矿产资源勘查与开发方面取得显著进展，初步建成了以“三基地一通道”为支撑的国家能源资源接替基地，各项主要目标任务均顺利完成。通18249表3：新疆“十三五”期间矿产资源勘查主要指标完成情况序号指标名称单位目标任务完成情况1煤炭亿吨600864.42煤层气亿立方米10002353油页岩矿石，亿吨50254富铁矿石，亿吨20.35锰矿石，万吨60001633.86铜铜，万吨200138.27镍镍，万吨3034.88铅锌铅锌，万吨20001994.49金金，吨10016510钾盐KCI，万吨50001149.911饰面石材亿立方米19.412锂（含盐湖锂）Li2O，万吨—381.713萤石CaF2，万吨—2249疆维吾尔自治区矿产资源总体规划（2021-2025年一带一路项目带动民爆业务走向海外2015以来，中国对“一带一路”地区的投资发展呈现出规模持续扩大、领域多元升级、区域布局优化、合作模式创新的显著特征，成为推动全球经济复苏与南南合作的重要引擎。国内民爆业务也随着项目出海，打开了更大的市场空间。基建和采矿业成为对外投资重要增长点从2013年到2022年的10一带一路共建国家的累计双向投资超过3800240020192019186.9509.913.65%26.5%。我国对外投资的领域逐步从早期以铁路、港口、电力为主的硬联通”持续深化到2019年以来，租赁和商务服务业对外投资占比30.6%201951.32024212.67.4个百分11.1%。60026.50%30.00%50023.00%60026.50%30.00%50023.00%25.00%5.940020.00%30013.00%11.71%11.09%12.74%12.51%13.65%14.70%13.50%415.00%2007.82%10.00%1.32.7110011.41.95.00%00.00%2013年2014年2015年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2023年2024年一带一路沿线国家投资流量 占对外投资总额比例.61.326365378.52.4.928601894125.10709亿美元国对外直接投资公2019年2020年2021年2022年2023年2024年电力、热力、让其以及水的生产和供应业 比重（右轴）4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%7060504030201002019年2020年2019年2020年2021年2022年2023年2024年电力、热力、让其以及水的生产和供应业 比重（右轴）4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%7060504030201002019年2020年2021年2022年2023年2024年采矿业 比重（右轴）0.00%02.00%4.00%1006.00%15010.00%8.00%20012.00%250亿美元亿美元国对外直接投资公 国对外直接投资公2019年2024年行业投资额（亿美元）2019年2024年行业投资额（亿美元）（%）投资额（亿美元）比重（%）合计1369.11001922100租赁和商务服务业418.830.6380.719.8制造业202.414.8375.419.5金融业199.514.6237.812.4批发和零售业194.714.2403.521信息传输、软件和信息技术服务业54.8469.73.6采矿业51.33.7212.611.1交通运输、仓储和邮政业38.82.883.84.4电力、热力、燃气及水的生产和供应业38.72.857.43建筑业37.82.851.62.7科学研究和技术服务业34.32.543.82.3房地产业34.22.520.1农、林、牧、渔业24.41.87.30.4居民服务、修理和其他服务业16.71.23.40.2教育6.50.51.20住宿和餐饮业60.4-2.9-0.2文化、体育和娱乐业5.20.4-8.8-0.5水利、环境和公共设施管理业2.70.23.30.2卫生和社会工作2.30.20.20国对外直接投资公采矿、基建领域的对外投资增长将带动国内民爆企业走出去。近年来，国内民爆企2021年，易普力获得纳米比亚湖山6005+31.4亿吨，铀资源量约29.3万吨，位列世界第三。企业出海路径已从单一产品出口升级为技术+产能+服务”多维输出。广东宏大在2025120万发导爆管雷管，再推进本地化产能建设，构建贸易先行-技术渗透-产能落地”2024.562020-204R77%。广东宏大 江南化工 易普力2024202320222021广东宏大 江南化工 易普力2024202320222021202016.014.012.010.08.06.04.02.00.0亿元东南亚和非洲市场空间广阔20243033020242025220303572025年403公里，途经老街、安沛、富寿、永福、河内、北宁、兴安、海9195万亿越南盾（80多亿美元。2010年834.44千公吨增长至024年1463.95R达到4.10%；2010621.781010.353.53%，成为全球金、铜产202434%，202410%，大幅增长很大程度上是因为中国在非洲投资项目上升。黄金（吨）/右轴铜精矿（千公吨）0050010001000150015002000图29：非洲黄金和铜产量情况 图30：非洲黄金（吨）/右轴铜精矿（千公吨）0050010001000150015002000合同签订主体 项目合同签订主体 项目合同名称 合同金额亿元)

家自然资源部网站中国葛洲坝集团易普力股份有限公司易普力马来西亚矿业服务有限公司北方矿业科技服务（纳

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纳米比亚湖山地面站升级改造及炸药供应项目 8普力、江南化工公的核心诉求，与特种塑料的材料特性高度契合，推动其从航空航天等小众领域向规模化应用突破。特斯拉Optimus-Gen2PEEK材料实现减重和行走提速，印证了特种塑料在关节、骨架等关键结构件的不可替代性。PEEK材料拥有出色的耐高温、耐化学腐蚀、高强度、高刚性、良好的尺寸稳定性和自润滑性等特点，能承受关节频繁运动的应力，同时绝缘性能保障电子系统稳定。其长期使用温度可达240℃，短期使用温度能达到300℃以上，同时在各种化学介质中表现稳定，机械性能在高温环境下依然保持良好。这些优异性能使得PEEK材料成为众多高端制造业的理想选择，人形机器人领域也有用武之地。材料的生产工艺壁垒高PEEK1）首先将氟酮、对苯二酚、碳酸钠等原材料熔融5000L280℃-340（8-12小时）至理想状态（PEEK聚合的分子量达到预定区间）后，通过封端技术停止聚合反应，生成PEEK粗粉和碱金属盐的混合物；2）混合物经冷却、粉碎、提纯、萃取、干燥等工序分离出PFTE混合后经熔融挤出、切粒、磁选工序生成各类复合增强类产品。图31：PEEK材料的生产工艺流程研股份招股说明书PEEK的生产主要有几个方面的难点：1）高成本：的生产成本较高，主要源于其原料稀缺且生产工艺复杂，需要在高温高压条件下进行。例如，PEEK的熔点高达343℃，注塑成型过程需要特殊的设备和严格的工艺控制，增加了生产成本。2）加工难树脂时，反应条件苛刻，工艺复杂，单体成本高昂。3）技术要求高：PEEK的生产需要大型反应釜进行连续稳产，目前全球仅少数企材料在人形机器人的应用环节（一）关节部位PEEK材料凭借其良好的机械性能和自润滑特性，成为关节部件的理想材料。例如，在机器人的膝PEEK材料较轻的重量也有助于减轻机器人整体负载，降低能耗。（二）传动系统PEEK齿轮具有噪音低、振动小、自润滑无需额外润滑系统等优势，不仅提高了传动效率，还减少了维护成本和故障风险。（三）外壳与结构件人形机器人的外壳和结构件需要具备一定的强度和刚度，以保护内部电子元件和机PEEK材料的高强度和良好的成型加工性能使其可以制造出复杂形状的外壳和结构件，并且能够通过添加碳纤维等增强材料进一步提高强（四）传感器部件PEEK磁干扰和化学腐蚀对传感器性能的影响。例如，在压力传感器、触觉传感器等部件的封材料得到了广泛应用。材料在人形机器人的需求量测算由于人形机器人仍处于产业初期，关于单台机器人材料的用量并无明确标准。我们PEEK材料在人形机器人的市场空间。人形机器人的核心零部件包括谐波减速器、无框力矩电机、空心杯电机、行星滚柱丝杠、编码器、传感器、轴承等。从成本结构占比来看，电机、传感器、减速器、丝杠是成本占比较大的核心零部件。根据觅途咨询《2024人形机器人产业链白皮书》数据，丝杆、无框力矩电机、减速器、力传感器、空心杯电机、轴承在人形机器人价值占比分别为19.00%、16.00%、13.00%、11.00%、8.00%、5.50%。图32：人形机器人各部件的价值占比其他丝杠 力矩电机 减速器 力传感器其他丝杠 力矩电机 减速器 力传感器空心杯电机 轴承0.0%5.5%8.0%11.0%5.0%13.0%16.0%19.0%10.0%27.5%15.0%20.0%25.0%30.0%2024人形机器人产业链白皮书1.3g/cm³左右，远低于合金和不锈钢材料。这使得机器人使用PEEK材料制造的部件更轻便，有利于提高机器人的运动速度和灵活性；2）PEEK具有较低的摩擦系数，且具有自润滑性。相比之下，合金和不锈钢通常需要额外的润滑措施来减少摩擦和磨损。同时，可降低机器人维护成本，减少因润滑问题导致的性。而合金和不锈钢在某些特殊环境下可能会发生腐蚀，如在一些酸碱环境或含有特定化学物质的工业环境中。PEEK37.5%，考226PEEK1-2%3.6%-7.3%之间。10-15万元之间，丝杠、减速3.75-5.631,367-4,102元。马氏体不锈钢 表6：马氏体不锈钢 力学性能耐腐蚀性

马氏体不锈钢的抗拉强度≥480MPa，屈服强度≥270MPa具有良好的耐腐蚀性，这主要得益于其表面形成的一层致密的氧化铬保护膜

其拉伸强度为97MPa，虽然其强度数值低于不锈钢，但其韧性更好。具有优异的耐化学药品性其耐腐蚀性与镍钢相近，同时自身具有阻燃性密度一般在1.3g/cm³左右，远低于密度 密度较大，