永艺股份α势能凸显期待新渠道、新客户持续放量

正文目录

1行业淡季凸显强cc优势,盈利持续改善........................3

2着重打造自主品牌,分红彰显发展信心......................................8

3盈利预测与投资建议......................................................10

3.1盈利预测...............................................................10

3.2投资建议...............................................................11

4风险提示................................................................11

图表目录

图表1：公司主要发展历程.................................................3

图表2:公司股权结构稳定（截至2024/09/30）...............................3

图表3：公司2015年至今营业收入及增速....................................3

图表4：公司2015年至今归母净利润及增速..................................3

图表5：我国办公椅单月出口额（百万美元）及增速..........................4

图表6：年初至今美国家具库存销售比稳中有降...............................4

图表7：OfficeDepot与HNI季度营收增速..................................5

图表8：宜家FY2018至今营收及增速.......................................5

图表9：OfficeDepot与HN1季度库销比.....................................5

图表10宜家FY2018至今库销比...........................................5

图表11公司季度收入增速与我国办公椅季度出口额增速.....................6

图表122024年公司销售净利率逐步改善....................................6

图表13公司电动升降桌产品...............................................7

图表14公司重视研发投入.................................................7

图表15公司办公椅单位生产成本及增速....................................7

图表16公司沙发单位生产成本及增速......................................7

图表17公司自主品牌营收（百万元）及增速................................8

图表18公司自主品牌营收占比持续提升....................................8

图表192023年公司主要渠道结构..........................................8

图表20公司自主品牌旗舰产品FLOW360.....................................................................8

图表21公司内销、外销营收占比..........................................8

图表22公司内销、外销毛利率............................................8

图表232020年至今公司分红比例..........................................9

图表24公司24H1资本开支/营业收入有所下滑..............................9

图表25公司业绩拆分预测表..............................................10

图表26口J匕匕2xJ••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••11

图表27••••••••••••••••••••••■*•••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••••13

1行业淡季凸显强。优势,盈利持续改善

公司创立于2001年，是专业研发、生产和销售坐健康家具产品的国家高新技术

企业，主要产品包括办公椅、沙发、按摩椅椅身、休闲椅、升降桌等健康家具，市场遍

及全球80多个国家和地区，与全球多家知名采购商、零售商、品牌商建立了长期战略

合作关系。近年来，公司在继续做大做强外销业务的同时，将国内市场开拓提升至战略

级高度，线上线下多渠道拓展，持续推撑腰系列旗舰产品，同时加强品牌建设布局，着

力打造时尚、舒适、科技的品牌形象，实现内外销并重、自主品牌和ODM模式并重的战

略转型，国内市场知名度和自主品牌业务占比持续提升。

图表1：公司主要发展历程

2W1200)20042OM20072009201>»1S201,2017201,2020202020222023M25

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数据来源：公司官网,

公司股权结构稳定，实控人张加勇、尚巍巍通过直接或间接持有永艺控股，安吉尚

诚永盛投资公司，合计控制约52.8%的股权。

图表2:公司股权结构稳定（截至2024/09/30）__________________

实桎人

数据来源:ifind.公司公舒京1验饰我・公”

24Q3营收创单季度新高,低基数下业绩表现靓丽。公司前三季度收入33.90亿

元，同比+35.58%,归母净利2.25亿元,同比+6.46%。24Q3营收13.38亿元，同比

+38.79%,归母净利0.98亿元，同比+42.3%。

图表3：公司2015年至今营业收入及增速图表4：公司2015年至今归母净利润及增速

营收〈百万元）-----yoy-归国净利润（百万元）-----y”

5.(KXi50%400100%

4.50(1

80%

4.00(1

3.50060%

3.000

40%

2500

2.00020%

1.50(1

0%

1.000

5(X1・20%

MtOMi•40%

数据来源：iFind,公司公告,数据来源：iFind,公司公告,

2024年外需修复,我国办公椅出口额上半年增速靓丽。2024年上半年，世界经

济温和复苏，外部需求有所改善，同时欧美渠道商库存水平较上年同期有所下降、拉动

式补货推动出口订单增长，根据ifind及海关数据，24H1中国办公椅出口额（•般贸

易）达到17.61亿美元,同比增长15.8%；根据ifind,24年1-6月,美国家具类零

售商/批发商零售库存销售比整体呈上升趋势，下半年起零售库存销售比震荡下行，

侧面反映上半年海外补货需求旺盛，下半年补货需求略有放缓。

图表5：我国办公椅单月出口额（百万美元）及增速图表6：年初至今美国家具库存销售比稳中有降

-----美国:零件库存销售比:家具、家用装饰、电子和家用电器店:季调:当月

值

-----美曲批发商库存用代比:耐用品:家具及家居摆设季调

数据来源：iFind,海关总署,数据来源：iFind,

客尸方面，HNI与宜家营收表现较好•库销比有所改善。公司贯彻“数一数二”

战略，聚焦重点客户开拓，主要客户包括宜家家居、Staple>OfficeDopet.HNLNitori

等企业。以OfficeDepot.HNI与宜家家居为例，其中HNI营收增速于23Q3率先转

正，并保持连续四个季度双位数增长；OfficeDepot在24年上半年营收下滑增速也

有所收窄；宜家FY2023营收也保持同比正增长。故公司部分主要客户24H1表现均

有所改善。

从库销比角度，前三季度HNI库销比前高后低，24Q3库销比0.31,处于近3年

来低位，OfficeDepot的库销比同样在24Q3环比降低，宜家2023FY库销比下降至

0.16.公司部分主要客户当前库销比处于区间内低位水平，随美联储降息后全球流动

图表11:公司季度收入增速与我国办公椅季度出口额增速

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图表12：2024年公司销售净利率逐步改善

1）领先的海外基地布局。公司于2018年在行业内率先“走出去”投资建设越南

生产基地，经过数年建设已在客户资源、产能规模、本地化供应链、人员素质、技术

工艺等方面奠定了坚实基础，目前公司对美业务已大部分实现在越南生产出货。在中美

贸易摩擦等事件影响下（中国出口美国面临25%额外关税），欧美客户对供应链安全

的重视程度日益提升、加快推进供应链全球布局，优质海外产能的优势凸显。

近年来公司越南基地订单及产能快速增长，推动公司快速提升美国市场份额和

美国大客户渗透率。目前，公司正在加快建设第三期越南生产基地，进一步扩大越南基

地产能规模。此外，罗马尼亚生产基地也于2023年上半年实现投产出货，为公司加快

开拓欧洲及其他海外市场提供了有力支撑。在当前欧美客户新一轮订单转移背景下，

公司位于国内、越南和罗马尼亚的三大生产基地可以协同满足客户全球采购需求，进一

步提高竞争优势。

2）新渠道'新产品快速放量。公司坚持“数一数二”市场战略不动摇，高频次

“走出去”参加展会、拜访客户、推荐新品，加快获取和转化商机；成建制引入成熟

海外销售团队，充分发挥研发、制造、海外基地等综合优势，在2023年成功开拓Costco、

Sam飞等多个重要渠道和大客户，重点大客户已相继实现出货，为后续业务增长奠定嬖

基础。同时，公司聚焦“坐健康”领域，把握智能家具发展趋势，凭借公司在机械结构

及外观设计等方面多年积累的经验，顺利开发突出差异化创新焦点的升降桌产品，一经

推出获得市场广泛好评。

图表13：公司电动升降桌产品图表14：公司重视研发投入

研发费用（百万元）——研发费用/总营收

数据来源：公司公告,数据来源：ifind,公司公告,

3）精细化管理能力等综合实力的提升,随着公司整体销售规模持续增长，行业

地位持续提升，原材料采购规模不断扩大，议价能力不断提升。一方面，开发端通过建

立CBB库，推进零部件标准化、模块模组化研发，减少零部件SKU,进而提高单个

SKU的采购规模；另一方面，采购端通过整合采购需求、集中统一议价/框招、加强供

应商考核评价、适度提高供应商集中度，不断提高采购议价能力。此外，随着销售规模

不断扩大、部分核心零部件自制的经济效益显现，公司逐步推进海绵、注塑、五金等垂直

整合项E,不断提高自制比例，降低成本、提高效率。根据公司公告，2023年公司生产办

公椅、沙发的单位成本分别下降4.5%/6.2%。

图表15：公司办公椅单位生产成本及增速图表16：公司沙发单位生产成本及增速

办公椅单位成本（元/台）yoy沙发单位成本（元/台）

201520162017201820192020202120222023201520162017201820192020202120222023

数据来源：公司公告,数据来源：公司公告,

2着重打造自主品陶,分红彰显发展信心

公司将2023年作为国内自主品牌发力元年，通过打造旗舰产品、优化营销策

略、拓展渠道体系，有效提升综合运营能力，国内品牌业务收入和品牌知名度实现

明显跃升。公司实施旗舰产品营销策略，成功打造Flow系列旗舰产品。2023年公

司自主品牌营收7.13亿元，同比+67%,自主品牌占比达20%,实现较大跃升。

图表17：公司自主品牌营收（百万元）及增速图表18：公司自主品牌营收占比持续提升

数据来源：公司公告,数据来源：公T公告,

在渠道建设方面.，线上线下齐头并进，线上除持续深耕天猫、京东等传统电商渠

道外，加快布局抖音、拼多多、社群私城营销等平台，2023年“双十一”期间，自主品

牌撑腰椅产品线上全渠道GMV同比增氏256%。同时，加快布局线下自主渠道，

开展“百城攻坚”市场覆盖深耕计划和“灯塔标杆计戈广，工程渠道客户和直营大客户

数量进一步增长；在线下零售渠道建设方面以自主品牌入驻多个大型知名商超。

图表19：2023年公司主要渠道结构图表20：公司自主品牌旗舰产品FLOW360

下一代人体工学椅

数据来原:~公苛官网,

分区域来看，公司营收以外销为主，占比约在70%以上，2023年公司夕卜销/内

销占比分别为74.7%/25.3%o公司内销毛利率优于外销，但近年来外销通过不断丰

富客户结构、提升海外供应链自供比例等措施，盈利能力在持续提升.

图表21：公司内销、外销营收占比图表22：公司内销、外销毛利率

■外销,内销

数据来源：ifind,公司公告,

2024年首次增加半年度分红，彰显长期发展信心。公司高度重视股东权益和回

报，近年来分红比例稳中有升，2023年度现金分红金额占全年实现的归母净利润的

44.48%；公司于2024年9月实施了中期分红，半年度现金分红金额占上半年归母净

利润41.95%。24H1公司资本开支/营业收入比例下降至0.07,相较2023年略有

下滑。后续公司将在保证正常经营和长期发展不受影响的前提下，积极加强现金分

红、增强投资者回报、增加分红频次，也彰显了公司对未来发展的信心。

图表23：2020年至今公司分红比例图表24：公司24H1资本开支/营业收入有所下滑

-----资本开支/营业收入

0.10-

0.08-

0.06-

0.04-

0.02-

0.00-....

202020212022202324H1

数据来源：：ifind,公司公告,数据来源：ifind,公司公告,

3盈利预测与投资建议

3.1盈利预测

我们对2024-2026年业绩做出以下假设：

(1)办公椅：根据前文，2024年前三季度我国办公椅出口额实现正增长。其中

公司由于开拓了新渠道、新客户及新产品，整体增速优于行业表现。我们假设公司办公

椅2024年销量将有较快增长，25-26年随降息带来全球流动性宽松，有望持续拉动

美国地产与家居用品需求，同时公司新渠道持续放量也将带来销量的增长.均价方面，

我们认为公司注重产品研发，产品更新迭代较快，有助于提升整体的产品结构，产品均

价有望逐年增长。成本方面，我们预计随公司产能的扩张与产业链自供比例的提升，单

位成本未来将持续优化。

(2)沙发：受益于新渠道的拓展，我们假设公司沙发2024年销量将有较快增长，

25-26年随降息带来全球流动性宽松，有望持续拉动美国地产与家居用品需求，同时

公司新渠道持续放量也将带来销量的增长。沙发产品均价也将随产品结构优化而提升，

成本端则受益规模增长、精细化管控而逐渐摊薄。

(3)其他产品：由于公司多渠道协同发展，且不断培育新品，故其他产品也将从中

受益，我们判断24-26年其他品类的营收规模及毛利率也将得到改善。

综上，我们预计公司2024-2026年收入增速分别为31%、17.6%、13.8%,归母净

利润增速分别为8%、27%、25%,对应EPS分别为0.98元、1.23元、1.54元。

图表25:公司业绩拆分预测表

2018201920202021202220232024E2025E2026E

总营收2411.082450.483433.724658.624055.283538.364634.505452.176204.89

yoy1.6%40.1%35.7%-130%-12.7%31.0%17.6%13.8%

营业成本2033.981960.82775.143976.73271.012728.813580.724180.384718.64

yoy-3.6%41.5%43.3%-177%-16.6%31.2%16.7%12.9%

毛利率15.6%20.0%19.2%14.6%19.3%22.9%22.7%23.3%24.0%

办公椅

营业收入1502.221573.172358.383135.662775.982557.883487.034181.824838.87

yoy4.7%49.9%33.0%-115%-7.9%36.3%19.9%15.7%

营业成本1253.631239.291811.642557.992186.231910.882624.303130.583597.09

yoy-1.1%46.2%41.2%-145%-12.6%37.3%19.3%14.9%

毛利率16.5%21.2%23.2%18.4%21.2%25.3%24.7%25.1%25.7%

营业收入507.95526.77657.54967.03817.81536.81689.90800.65885.80

yoy3.7%24.8%47.1%-154%-34.4%28.5%16.1%10.6%

营业成本451.97435.22544.31827.29702.72453.46587.62675.53742.91

yoy-3.7%25.1%52.0%-151%-35.5%29.6%15.0%10.0%

毛利率11.0%17.4%17.2%14.5%14.1%15.5%14.8%15.6%16.1%

按摩椅椅身

营业收入293.2424929291.90402.71350.27237.37237.85238.80239.75

yoy-15.0%17.1%38.0%-13.0%-32.2%0.2%0.4%0.4%

营业成本245.08211.42238.83343.42295.13202.09198.92198.81198.87

yoy-13.7%13.0%43.8%-14.1%-31.5%-1.6%-6.1%0.0%

毛利率16.4%15.2%18.2%14.7%15.7%14.9%16.4%16.7%17.1%

休闲椅

营业收入40.9836.6341.3947.9335.3829.0237.1242.8246.75

yoy-10.6%13.0%15.8%-262%-18.0%27.9%15.4%9.2%

营业成本28.7024.7926.4434.5926.1220.2525.6229.0431.15

yoy13.6%6.7%30.8%24.5%22.5%26.5%13.3%7.3%

毛利率30.0%32.3%36.1%27.8%26.2%30.2%31.0%32.2%33.4%

其他

营业收入66.6964.6284.51105.2875.84177.28182.60188.08193.72

yoy-3.1%30.8%24.6%-28.0%133.8%3%3%3%

营业成本54.6050.08153.92213.4160.80142.13144.26146.42148.62

yoy-8.3%207.3%38.6%-71.5%133.8%2%2%2%

毛利率18.1%22.5%-82.1%-102.7%19.8%19.8%21.0%22.1%23.3%

数据来源：ifind,