投资基金绩效评价研究

南开大学滨海学院本 科 生 毕 业 论 文（设 计）中文题目：证券投资基金绩效评价研究外文题目：Securities Investment Fund Performance Evaluation Research学 号：_ 08990678_ _ 姓 名：_ 赵青 _ 年 级：_ 2008 级_ 专 业： 数学与应用数学（金融数学与金融工程）系 别：_ 应用数学系_ _指导教师：_ 陈典发_南开大学滨海学院应用数学系数学与应用数学专业本科生毕业论文完成日期：_ 2012 年 4 月_证券投资基金绩效评价研究摘 要基金绩效衡量问题在整个基金问题的研究中具有基础性的地位,尽管在许多西方国家,尤其是在美国,已有理论和实证方面的大量研究,而目前我国在这方面的研究还处于起步阶段。一般而言,人们进行基金业绩评价的目的基本上可以概括为两个:一是对基金经理专业能力和投资水平进行评价;另一是为未来的投资提供参考信息。而两者都是以基金业绩具备持续性为前提的。基金业绩的持续性研究是基金绩效评价体合运用了多种方法开展基金绩效评价研究。系的一个重要组成部分,在一定程度上决定着进行基金业绩评价是否必要,是否有意义。虽然实证研究得出中国证券投资基金业绩总体不具备持续性,但也不排除个别基金具有较好的持续性。本文在了解投资基金的基础知识和我国投资基金发展历程以及评价意义的情况下深入研究了证券投资基金绩效评价的理论基础及其方法，选取具有代表性的基金运用夏普比率对其进行分析计算，进而得知投资回报与多冒风险的比例，这个比例越高，投资组合越佳夏普比率是一个可以同时对收益与风险加以综合考虑的三大经典指标之一。关键词：证券投资基金； 绩效评价； 流动性风险； 综合评价； 评价体系；南开大学滨海学院应用数学系数学与应用数学专业本科生毕业论文Securities Investment Fund Performance Evaluation ResearchAbstractEvaluating fund performance is the base in the research on fund. Although people have made much study of theory and demonstration in many western countries, especially in U.S.A., the research on this problem is still elementary in China now. Generally speaking, there are two objectives on evaluating fund performance: evaluating specialty capability and investment level of fund manager, giving reference for investment in the future. The premise of both objectives is the durative of fund performance. The research on the durative of fund performance, which decides whether evaluating fund performance is necessary and significant to a certain extent, is an important part in the system of evaluating fund performance. Although the result of the demonstration research is that the whole securities investment fund in China does not have durative, some funds do have better durative.Based on the understanding of the basic knowledge of investment fund and the development of investment fund in China history and evaluation of the significance of the case, in-depth study of the securities investment fund performance evaluation theory and method. Selecting representative fund, use the sharp ratio analysis of its calculation, and then learned that the investment return and risk ratio, this proportion is higher, investment portfolio is better. Sharp ratio is a can of benefits and risks to be considered one of the three classic indicators.Keywords： Securities investment fund； performance evaluation； liquidity risk； synthetic evaluation； evaluation system；南开大学滨海学院应用数学系数学与应用数学专业本科生毕业论文目 录一 投资基金概况 .1（一）投资基金基本知识 .1（二）中国基金业发展历程 .3（三） 投资基金业绩评价的意义 .5二 证券投资基金绩效评价方法 .6（一）证券投资基金绩效评价的概念及理论基础 .6（二）证券投资基金绩效评价方法 .6三总结 .9参考文献 .10致 谢 .11证券投资基金绩效评价研究一 投资基金概况（一） 引言 目前，在我国证券投资基金的绩效评价仅仅只限于各证券媒体和各个基金管理公司用“证券投资基金资产净值周报表”中的“基金净值增长率”、“基金单位净值”和“基金累计单位净值”三个指标来反映基金的运作绩效，因此，这三个指标也就成为大众传媒和基金投资人对各基金进行比较和评判的重要依据。这三个指标计算简单，含义明确，容易理解，易于为投资人接受使用，但也存在一些明显的缺点：(1)与发行时间长短相关，发行时间不同的基金之间不具有可比性。(2) 基金红利发放的多少及发放的时间对基金单位净值和净值增长率都存在较大的影响。(3)缺乏可以比较的基准，没有考虑证券市场走势对基金收益的影响。(4) 对风险水平未作任何考察，这三个指标对业绩的测定是一种忽略了风险因素的结果，无法反映投资人所承担的风险是否获得了收益补偿。由于证券投资基金的出现在中国是一件新生事物，市场上尚缺乏对证券投资基金绩效评价的统一标准，因此建立完善的基金业绩评价体系是非常必要的。（二） 投资基金基本知识1. 投资基金定义投资基金是一种利益共享 风险共担的集合投资方式 即通过发行基金单位集中投资者的资金 由基金托管人托管 由基金管理人管理和运用资金 从事股票 债券 外汇 货币等金融工具投资 以获得投资收益和资本增值 投资基金在不同国家或地区称谓有所不同 美国称为“共同基金” 英国和香港称为“单位信托基金” 日本和台湾称为“投资信托基金”2. 投资基金种类根据不同标准可将投资基金划分为不同的种类 分别介绍如下开放式与封闭式 1根据基金单位是否可增加或赎回 投资基金可分为开放式基金和封闭式基金 开放式基金设立后投资者可以随时申购或赎回基金单位 基金规模不固定 封闭式基金的规模在发行前已确定并在发行完毕后的规定期限内固定不变公司型与契约型 2根据组织形态的不同 投资基金可分为公司型和契约型 公司型是具有共同投资目标的投资者组成以盈利为目的的股份制投资公司 并将资产投资于特定对象的投资基金 契约型也称信托型投资基金 是指基金发起人依据其与基金管理人 基金托管人订立的基金契约以及发行基金单位而组建的投资基金 1成长型 收入型与平衡型 3根据投资风险与收益的不同 投资基金可分为成长型 收入型和平衡型 成长型基金把追求资本的长期成长作为其投资目的 收入型基金以能为投资者带来高水平的当期收人为目的 平衡型基金以支付当期收入和追求资本的长期成长为目的按投资对象分类的基金 4根据投资对象的不同投资基金可分为股票基金债券基金前两者也统称为证券投资基金即为本文的研究对象货币市场基金期货基金期权基金指数基金和认股权证基金等 股票基金以股票为投资对象债券基金以债券为投资对象货币市场基金以国库券 大额银行可转 23. 投资基金的特点投资基金作为具有特定内涵的经济范畴，其特点在于和其他基金和投资工具的区别中投资基金与基金 1投资基金与我们通常所说的基金无论从内涵和外延上都有很大不同 后者一般是通过国民收入分配与再分配所形成的具有专门用途的资金 它根据用途不同 可以分为许多类型 财政后备基金 储备基金 社会保险基金 国家管理基金等 上述基金虽然有类似与投资基金的组织形态但与投资基金有实质性的不同 它们一般从事与本事务有关的业务 不用作再投资 即使投资也非常强调安全性 投资的目的往往是为了保证资金的购买力 而不是追求投资利润 投资基金则不同 其首要任务就是投资 根本目的就是通过投资赚取利润. 3投资基金与信托 2“所谓信托即凭信用接受他人委托 经营代办业务的行为” 信托可以分为贸易信托和金融信托 投资基金是金融信托的一种 它与信托既有联系又有区别 二者的联系表现在 作为金融信托的一种形式 投资基金也是代理他人运用资产 二者的作用都是有效的融通资金 把社会闲散资金集中起来 化短为长 更好的促进金融事业的发展投资基金与股票证券 3投资基金本身属于有价证券的范畴 它的发行凭证即基金券 或收益凭证 与股票 债券一起构成了有价证券的三大品种 它们的投资者都是希望通过购买这些有价证券获得更大的经济利益，证券投资基金业绩评价理论及实证分析益 就此而言它们之间并无实质性差别 但是投资基金与股票 债券所反映的关系不同 由此带来的收益和风险也不同 “股票反映的是一种产权关系 即投资者购买了某一公司的股票 就意味着他成为该公司的一个所有者 对该公司的经营决策拥有相应的发言权” 投资基金反映的是一种信托关系 除了公司型基金之外 不涉及所有权的转移 股票投资者的收益和股本取决于多种因素的影响 所以股票投资风险较大 收益具有不固定性 而投资基金由专家进行操作 按照组合投资原则进行分散投资 因而能把风险减到最低限度而将收益提高到最高限度 当然 由于基金投资风险小 所以其收益不能和股票相比 就债券来看 它反映的是债权人和债务人之间的一种信贷关系 并不存在所有权的转移 公司型基金是一种所有关系 而契约型基金是一种信托关系 均不是信贷关系 投资基金的投资风险小于股票 大于债券 其收益也大于债券. 4（三）中国基金业发展历程我国基金业务开始于 1987年 较规范的现代投资基金直到 1991年才在北京 武汉及沿海主要城市出现 1990-1992 年 中国人民银行 深圳市政府先后制定了 证券投资基金管理试行办法投资基金业管理规定 1991 年 10月 中国最初的一批老基金 武汉证券投资基金 和 深圳南山风险投资基金 宣告成立 标志着中国基金业正式起步1997年年 11月中国证监会颁布了 证券投资基金管理暂行办法 至此 基金也开始进入一个快速增长期 我国投资基金业的发展历史 依主管机关管辖权力的过渡可以分为以下两个阶段1. 人民银行作为主管机关管理阶段这一阶段设立的基金称“老基金” 其中大部分是在 1992年前后成立 老基金分散在 22个省市达到 78家左右 总规模在 100亿基金单位左右 其中在深沪两个市场挂牌的有 28家 其他 50家老基金分别在广东 沈阳 大连 南京 武汉 天津等地方性的交易中心上柜交易这一阶段设立的基金都是由地方人民银行批准发起设立 自发性较强 规模都在 2亿元以下种类较多 有公司型 契约性 信托受益券型 单独受益型等 由于当时国内经济处于发展过热阶段 且相应法规不健全 这批老基金普遍存在不少缺陷运作极不规范资产质量差. 5二级市场交易存在大量泡沫2. 中国证监会作为主管机关阶段此阶段是由中国证监会作为基金业管理的主管机关 以 1997年 11月 4日国务院证券委员会发布 证券投资基金管理暂行办法 为标志 从此以后 基金业有了一个明显增长期 我国证券投资基金试点开始稳步展开 不断取得新的进展 自 1998 年 3月 27日 经中国证监会批准 南方和国泰基金管理公司分别发起设立了规模为 20亿元的“基金开元”和“基金金泰” 由此拉开了新基金试点的帷幕，五年来新基金的发展大体经历了五个阶段首批 10只基金的成立和运作 1自 1998年 3月 27日南方和国泰基金管理公司分别发起设立了规模为 20亿元的“基金开元”和“基金金泰”以后 同年还有华夏 华安 博时等 3 家基金管理公司先后成立 并相继设立了“基金兴华” “基金安信”和“基金裕阳”等 3 只新基金 基金规模也都是 20亿元并陆续投入运作 1999 年初以来 鹏华 长盛 嘉实 大成和富国等 5家基金管理公司陆续成立 仅用半年时间就完成了布局工作 并分别发起设立了 5只规模均为 20亿元的新基金 “基金普惠” “基金同益” “基金泰和” “基金景宏” “基金汉盛” 新成员的加盟使得家数增至 10个 基金发行总规模达到 100 亿元 至此 我国规范化的证券投资基金产业已初具形态新基金通过“一拖二”式试点进入规模扩张阶段 2新基金“一拖二”式是指由一家基金管理公司同时管理 2只或 2只以上的基金的方式 1999 年 6月 15日以后 新基金增发速度加快 华安 博时 华夏 鹏华等基金管理公司相继增发了 4只规模为 30亿元的新基金 掀开了新基金“一拖二”式试点的序幕 与此同时 基金公司也借着 试点不断发展壮大 “基金安顺”和“基金裕隆”的发行成为新基金规模化发展的起点 同年 9月27日中国证监会批准国泰 长盛 大成和富国等 4家基金管理公司各自增发一只30亿元规模的新基金“基金金鑫” “基金同盛” “基金景福”和“基金汉兴”已相继发行 从而扩大了“一拖二”式新基金试点的范围 标志着第二轮新基金扩容正步入一个高速成长期 新基金产业由此开始进入了规模扩张阶段 6原有基金的清理规范并扩募 3在新基金进入快速发展的同时 原有基金也进入了清理规范的新阶段 1999年 10月下旬 “巨博基金” “长阳基金”和“湘证基金”在经过更名 资产转换 调整存续期 更换基金管理人 更换基金托管人 修改信托契约等一系列手续后上市 11 月又扩募续期更名成功 浙江省的金越证券投资基金也于 11月份成立 成为首家由多个老基金跨省市合并重组的基金 2000 年以来 新基金的发展主要就是以原有基金的清理规范并扩募为主流线索 目前 绝大多数老基金先后被清理规范重组 并分别得到扩募 为新基金家族增添了 10多只新的成员 截止到 2000年底 共成立了 10家基金管理公司 发行并管理着 33只证券投资基金 基金发行总规模增至 562亿元 33 只基金资产净值总额超过847.35亿元 占沪深两市流通市值 约 1.67万亿元 的 5%, 占沪深两市总市值 4.84万亿元 的 2%开放式基金发展阶段 42001年 8月 17日 证监会正式批准设立国内首家契约型开放式基金 华安创新证券投资基金中国基金行业跨入了新的发展阶段 这一阶段的主要变化不仅在于产品的创新 而是体现出整个基金行业的管理及经营理念的一次飞跃 基金公司由过去的封闭式的内部管理转为开放式管理工作中心也由资产管理转向与客户服务并重 7中外合资发展新阶段 5随着首家中外合资基金公司的开张运营 基金行业的发展又迈进了新时期 通过与国际知名的资产管理公司合作 国内的基金公司有望加强内部管理和产品创新 进一步加快国际化进程在 QFII等一系列相关政策出台之后 国内基金公司将有更多的机会与国际公司展开多方面的商业合作与交流 藉以提高自身的竞争力并熟悉国际市场 为日后真正走出国门做好准备（四） 投资基金业绩评价的意义在市场经济环境下,积极参与各种投资活动已成为一个单位理财活动的重要内容。目前我国投资基金以空前的速度发展,无疑给投资者带来了新的机遇，投资者的投资机会越来越多,但随之带来的问题是,该如何评价这些基金如何，进行投资选择呢? 市场迫切需要我们尽早超越基于基金净值排名的简单评价，以便挖掘出关于基金业绩的更多的有用信息，以用来指导基金投资的实践。证监会 2003年推进基金业发展的三大措施为：1，推进注册登记 TA系统专业化进一步降低运营成本方便投资者买卖基金 2，推动由第三方独立客观地评价基金公司管理水平的基金评价体系 3，推动建立和完善基金销售体系成立专业的基金销售公司为基金公司提供服务. 8我们看到建立一个科学合理的基金业绩评价体系已成为证监会 2003年推进基金业发展的三大措施之一，基金业绩评价主要有两方面的用处其一形成对基金经理的外部约束激励一个权威的客观独立的基金评价机构会对基金经理的声誉产生至关重要的影响，在一个公平竞争的市场环境下一个不良的评价结果可能导致基金的客户流失甚至导致基金经理从业界消失。以美国为例美国共同基金 80%以上的投资会受到晨星公司 Morning Star基金评级结果的影响，没有一家基金管理公司敢于忽视基金评级公司的评级。其二，基金评价可以为投资者提供投参考，基金评价主要是利用有关基金的统计数据，分析基金的历史表现收益风险状况以及基金经理的能力等。这些事实报告可以帮助投资人做出投资决策。对我国证券投资基金而言，发展基金评价的意义尤为突出这可以从前面提到的两方面作用来认识：1. 证券投资基金不断的发展壮大 并进而成为证券市场上的主力 是我国证券市场发展的一个必然趋势 但是 作为一种代客理财工具 委托 代理问题是基金业面临的一个突出问题高位接仓 对倒操纵股价等问题 其原因在于没有一个良好的基金经理激励机制 约束机制 一个客观独立的基金业绩评价体系可以形成对基金经理的外部约束和激励 进而有助于我国投资基金业的健康发展2.在一个成熟的市场上 证券投资基金是居民财富构成中的最主要的部分 这也可能是我国证券市场发展的一个方向 但在选择基金时 个人投资者的信息获取及分析能力是有限的 而客观独立的基金评价可以为投资者提供相关的信息和分析 帮助他们选择适意的基金,实现财富的增长,提高生活水平 9总体而言 目前我国基金业绩评价体系还很不完善 尚未形成一套统一 完善 合理的评价体系 也没有权威的专业评价机构对基金业绩做出定期而系统的评价因此国内基金业绩评价体系的建立尤其是建立第三方的专业业绩评价机构对我国基金业的发展具有重要的意义（五）证券投资基金绩效评价方法基金绩效评价方法已经基本成熟，主要有几大类：1.收益和风险评价法：衡量收益的指标采用单位净资产、收益率、单位净资产费用率等。衡量风险的指标有标准差、半标准差、 系数、风险价值(VaR)等。2.风险调整收益评价法：包括夏普指数、特雷诺指数和詹森指数。该方法将收益和风险加以综合考虑，在理论上克服了以收益率为标准的基金绩效评价的缺陷，解决了不同风险程度的基金之间进行绩效比较的困难。3.基金经理的能力如证券选择能力、时机选择能力评价法：该方法采用传统的 CAPM模型为基准和出