《财务管理学》人大第六版课件长期筹资方式

* 第五章 长期筹资方式 第一节 长期筹资概述 l一、长期筹资的概念 l二、长期筹资动机 l三、长期筹资的原则 l四、长期筹资的渠道与方式 一、长期筹资的概念 l长期筹资是指企业作为筹资主体，根据其生产 经营、投资活动和调整资本结构等长期需要， 通过一定的筹资渠道，运用筹资方式，经济有 效地筹措和集中资本的一项财务活动。 l筹资是企业进行生产经营活动的前提. 资金 筹集 资金 投入 资金 耗费 资金 回收 资金 分配 二、企业筹资动机 l基本目的：为了自身的生存和发展。 企业筹资的动机，主要有三种基本类型： 1、扩张性筹资动机-是指企业扩大生产规模或 增加对外投资而产生的追加筹资的动机。 2、调整性筹资动机-是指企业因调整资本结构 而产生的筹资动机。 3、混合型筹资动机-是指企业既采用扩张性动 机又采用调整性动机而产生的筹资动机。 三、企业筹资的基本原则 1、效益性原则 通过投资收益与筹资成本的比较，使企业 筹资与投资在效益上权衡。 考 虑 分析投资机会 不顾投资效益的盲目 筹资 选择筹资方式 降低筹资成本 2、合理性原则 方 面 确定合理的筹资数量 使所需筹资 的数量与投资所需数量达到平衡。 确定 合理 的资 本结 构 股权资本和债权资本结构 长期资本与短期资本结构 3、及时性原则 企业及时地取得资本来源，使筹资与投资 在时间上相协调 减少资本闲置或筹资滞 后而贻误投资的风险。 4、合法性原则 要求筹资必须遵守国家有关法律法规等的 规定。 四、企业筹资的渠道和方式 （一）企业筹资的渠道 企业筹集资本来源的方向与通 道，体现着资本的源泉和流量。 1、政府财政资本国有企业的来源。 2、银行信贷资本各种企业的来源。 3、非银行金融机构资本保险公司、信托投资公司、 财务公司等。 4、其他法人资本企业、事业、团体法人。 5、民间资本。 6、企业内部资本企业的盈余公积和未分配利润。 7、国外和我国港澳台资本外商投资 五、长期筹资类型 概念：企业依法取得并长期拥有、自主调配 运用的资本。（投入资本，资本公积和留存收 益） 属性 a、股权资本的所有权归企业的所有者； b、企业对股权依法享有经营权。 渠道政府财政资本、其他法人资本、 民间资本、企业内部资本和外国资本。 （一 ）按资本属性不同 1、股权性筹资 2、债权性筹资 概念：企业依法取得并依约运用，按期偿还资本 。 属性： a、债权资本体现企业与债权人的债务与债权关系。 b、企业的债权人有权按期索取债权本息。 c、企业对持有的债务资本在约定的期限内享有经 营权，并承担承担按期偿付本付息的义务。 渠道：银行信贷资本、非银行金融机构资本、其 他法人资本、民间资本、外商资本 l3.混合性筹资 概念：兼具股权性筹资和债务性筹资双重属 性的长期筹资类型。 包括：发行优先股筹资和发行可转换债券筹资 。 属性：具有股权筹资和债务筹资双重属性。 （二）、按资本来源的范围不同 （1）内部筹资指企业内部通过留用利润而形成 的资本来源。 （2）外部筹资指企业向外部筹集资金而形成的 资本来源。 （三）、按是否借助银行等金融机构 （1）直接筹资 概念：企业不借助银行等金融机构，直接与资本 的所有者协商融通资本的一种筹资活动。 方式：投入资本、发行股票、发行债券和商业 信用等。 （2）间接筹资 概念：指企业借助银行等金融机构而融通资本 的筹资活动。 方式：银行借款和租赁等。 第二节 股权性筹资 投入资本筹资 发行普通股筹资 一、投入资本筹资的含义和主体 1、含义 企业的资本金是创办时投入的资本，是企业股权 资本的最基本部分，其形式： （1）股份制企业中称为“股本”。 （2）非股份制企业中称为“投入资本”。 2、投入资本筹资的主体 投入资本筹资的主体一般是指非股份制企业，主 要包括个人独资企业、个人合伙企业和国有独资 企业。 投入资本筹资 二、投入资本筹资的种类 1、按所形成的股权资本的构成分类： （1）国有资本 （2）法人资本 （3）个人资本 （4）外商资本 2、按出资形式分类： （1）筹集现金投资 （2）筹集非现金投资 a、实物 b、无形资产：工业产权、非专利技术、土地使用权 三、投入资本筹资的条件和要求 筹资条件： 1、主体条件非股份制企业（股份制企业以股 票形式取得） 2、需要条件要符合生产经营 3、消化条件在技术能够消化 四、筹集非现金投资的估价 1、筹资流动资产的估价 （1）对材料、燃料、产成品应采用现行市价法或重置成本 法 （2）对在产品、自制产成品可采用约当产量法 （3）对应收帐款，根据具体情况可采用合理的估价方法 合理方法： （1）能及时放回，可按帐面价值评估 （2）能及时贴现，可按贴现值做为评估 （3）不能立即收回，按坏帐损失程度进行扣除评估 （4）能立即变现的带息票据或计息债券，可加利息作为评 估 2 、筹集固定资产的估价 （1）对机器设备估价： a 、一般采用重置成本法和现行市价法 b 、有独立生产能力设备，也可采用收益现值法 （2）对房屋估价： a 、因素比较多，受投资额、地位、质量、新旧 程度的影响，一般采用现行市价法 b 、有时可结合收益现值法 3 、筹集无形资产的估价 （1）对能单独计算的无形资产，如专利权、 专有技术可用重置成本法 （2）对有参照物的无形资产，如专利权、租 赁权、土地使用权，可采用现行市价法 （3）对不能单独计算又无参照物，但在实际 中却能带来收益的无形资产。如特许经营权、 商标权、商誉、可采用收益现值法 五、投入资本筹资的优缺点分析 n 优点： 1.不仅可筹资到现金，也能直接取得所需的先进设 备和技术，尽快形成生产经营能力。 2.与发行股票相比，法律程序简单，筹资速度快。 3.属于权益资本，能提高企业对外举债的能力。 4.财务风险低。 n缺点： 1.产权转让与交易不便。 2.资本成本高于负债。 股票是股份有限公司为筹措股权资本而发行的有 价证券，是持股人拥有公司股份的凭证，它代表 持股人在公司中具有的所有权。 l一、股票的种类 l1.按享受权利和承担义务大小： l普通股和优先股 l2.按股票票面上有无记名： l记名股票和无记名股票 l3.按股票票面上有无金额： l面值股票和无面值股票 发行普通股筹资 l4.按投资主体不同： l国家股、法人股、个人股、外资股 l5.按股票发行时间的先后: l始发股、新股 l6.按发行对象和上市地区: lA股、B股、H股、N股 n 股是供我国大陆地区个人或法人买卖 n的，以人民币标明票面金额并以人民币认 购和交易的股票。 n 股、股和股是专供外国和我国港、 澳、台地区投资者买卖的，以人民币标明票 面金额但以外币认购和交易的股票。其中， n股在上海、深圳上市；股在香港上市 ， n股在纽约上市。 资 料 小 l二、普通股股东的权利和义务 l1.普通股的权利 l 有投票表决权； l 有股票出售或转让权； l 有优先认购新股的权利； l 有分享剩余收益权； l 有剩余财产求偿权（企业清算时）； l 有对公司账目和公司事务的查询权（委托注册会计师） 。 l2.普通股的义务 l 应按时足额缴清股本； l 承担债务偿还责任（以出资额为限）。 1.股票发行条件 l符合国家法律法规的规定 l我国公司法规定： l公司在最近三年内连续盈利，并可向股东支付股利； l公司在最近三年内财务会计文件无虚假记载； l公司预期利润率可达同期银行存款利率。 l同时还规定了股票上市的最基本条件： l股票经国务院证券管理部门批准已向社会公开发行； l公司股本总额不少于人民币五千万元； l开业时间在三年以上，最近三年连续盈利； l持有股票面值达人民币一千元以上的股东人数不少于一千人，向社 会公开发行的股份达公司股份总数的25%以上；公司股本总额超过 人民币四亿元的，其向社会公开发行股份的比例为15%以上； l公司在最近三年内无重大违法行为，财务会计报告无虚假记载； l国务院规定的其他条件。 三、股票发行和上市的条件 2.股票发行方式 l公开间接发行（公募） l公开：指向社会公众发行。 l间接：需要中介机构（投资银行）承销。 承销分为代销与包销。 l包括：募集设立发行和增资发行。如果是第一次公 开发行，称为IPO。增资发行有增发和配股两种。 l不公开直接发行（私募） l包括：发起设立发行和不公开特定第三方发行。 发行方式的比较 l公开间接发行 l优点：发行范围广，发行对象多，易于筹足资本； 股票变现性强，流通性好，有利于提高发行公司知 名度，扩大影响力。 l缺点：发行手续繁杂，成本高。 l不公开直接发行 l优点：不需要中介机构承销，发行成本低，发行弹 性大。 l缺点：发行范围小，股票流动性差. 3.股票发行定价 l股票发行定价的重要性： l股票发行价格的高低直接关系企业筹资量。 l股票定价决定筹资风险。 l股票发行的定价原则： l同次发行的股票，每股发行价格应当相同。 l任何单位和个人所认购的股份，每股应当支付相同 的价款。 l股票发行价格可以等于票面金额，也可以高于票面 金额，但不能低于票面金额。 股票发行的定价方式 l累计订单定价： l美国。 l固定价格定价： l英国、日本和我国香港。 l我国上市公司股票定价方式 l最初采用固定价格方式，后来采取询价方式。 四、 普通筹资股的优缺点 1 、 优点： （1）无固定的股利负担 （2）无固定的到期日，无需偿还，促进公 司长期持续稳定经营。 （3）风险小 （4）能增强公司的信誉，增加公司举债能 力 2 、缺点： （1）资本成本高（收益双重征税、发行费 用高，投资者要求的期望收益高） （2）增发普通股会影响原股东的利益及控 制权，会降低普通股的每股净收益，从而可能引 起普通股市价下跌。 l一、优先股筹资 l（一）优先股的实质 l 优先股是介于普通股和债券的一种混合证券。 l（二）优先股的特征 l1.较普通股具有优先权 l 优先分配剩余利润权 l 优先分配剩余财产权：这种权利在普通股之前、债权 人之后。 l 2.股利率固定 l 这一点与债券相同，但公司对这种股息的支付却带有 随意性，随企业盈利状况而定，可以不支付。 l 优先股股息在税后支付，企业不能获得税收利益。 第四节 优先股及留存收益筹资 l（三）优先股的种类 l1.按照股利能否累计分类 l 累计优先股 l 是指任何一年未付的股息能递延到以后年度一起发放 。通常公司只有在发放完积欠的全部优先股股息后，才能 发放普通股股息。 l 非累计优先股 l 非累积优先股是指以前年度欠发的股息不再补发的优 先股。从投资者的角度看，它甚至不如收益债券。因此， 在实际中很少发行此类优先股，一般只在公司改组的情况 下才发行。 l2.按照能否参与剩余利润分配分类 l 参与优先股 l 参加优先股是指优先股股东在获取定额股息 后，还有权与普通股股东一起参加公司剩余利润 的分配，即优先股股东可以获得双重分红权。 l 其中全部参加优先股，可与普通股股东均等 额地参与剩余利润的分配；部分参加优先股则只 能按规定在一定限额内参与剩余利润的分配。 l 非参与优先股 l 只能领取固定的股息，不能参与剩余利润的 分配。 l3.按照优先股能否转换分类 l 可转换优先股 l 是指股票持有者有权根据优先股发行时的规 定，在将来某一时期内将优先股转换为普通股。 优先股股东可以行权，也可以放弃这一权利。通 常此类优先股的价格较高，这样会使优先股股东 和企业双方受益。 l 不可转换优先股 l 是指仅享受固定股息，不能转换为普通股的 优先股。 l4.按能否提前赎回分类 l 可赎回优先股 l 是指在优先股发行合同中规定发行公司可在 股票发行后的某一时期内按照事先规定的价格和 方式赎回已发行的优先股。这种优先股有助于企 业资本结构的调整，其选择权不在于股东而在于 企业。 l 不可赎回优先股 l 是指在优先股发行合同中，没有赋予公司赎 回优先股权利的股票。公司如要收回这类优先股 ，只能在证券市场上按市价收购，或者以其他证 券调换优先股。 l l5.按是否有表决权分类 l 有表决权优先股 l 是指优先股股东有权参与公司的管理，能够参加公司股东 大会并选举董事。这种优先股在实际中并不多见。其表决权根据 发行时的规定也有所不同。 l 永久表决权优先股：持有该种股票的股东与普通股股东具有同 等的地位。 l 临时表决权优先股 ：在某些特定情况下，授予优先股股东的表 决权，但这种表决权的作用是很小的。 l 特别表决权优先股 ：在公司准备增加资产时，可能给予优先股 股东一定的表决权。 l 无表决权优先股 l 是指没有任何表决的权利。 （四）优先股筹资的优缺点 1. 优点 是企业永久性资金。优先股筹资一般没有到期日，企 业不承担还本义务。 股利标准固定。股息的支付既固定又有一定的灵 活性，企业经营不佳时，可以不支付股利。 不改变普通股股东对公司的控制权。通常优先股 股动具有优先权但不参与企业的经营管理。 可以提高企业的举债能力。优先股属于所有者权 益，这是企业举债的资本保证。 l2. 缺点 l 筹资成本高于债券的成本； l 股利税后支付，不具有减税效应； l 由于优先股具有优先权，当企业不景 l 气时，可能会影响普通股的利益。 二、留存收益筹资 w 又称为内源筹资、内部筹资。其实质是投 资者向企业的追加投资。 w 方式： 1、按法定要求提取盈余公积金 2、按股东意志提取任意盈余公积金 3、当期利润不分配 4、向股东送红股（即股票股利） 评价 w 优点： 1、不发生筹资费用。 2、可使股东获得税收上的利益。 3、性质上属于权益资本，可以提高企业的实力、信 誉和举债能力。 w 缺点： 1、留存收益融资的数量受公司经营水平和股东的影 响，不确定性较大； 2、留存收益过多，股利支付少，被认为企业现金流 量不足，有损市场形象，也不利于今后的外部筹资 ； 3、资本成本较高，接近于普通股的融资成本。 l债券是企业作为债务人为了筹集资金向债权人承诺在未 来一定时期还本付息而发行的一种有价证券。 一、发行债券的资格与条件 1 、资格根据“公司法”规定，以下有发行债券资格 ： （1）股份有限公司 （2）国有独资公司 （3）两个以上的国有企业或其他两个以上的国有投资主体 设立的有限责任公司 2 、发行条件发行债券均有具体规定，但一般条件： （1）发行债券的最高限额 （2）公司自有资本最低限额 （3）公司获利能力 （4）利率水平 第五节 发行债券筹资 具体条件如下： （1）股份有限公司的净资产额不低于人民币3000万 元，有限责任公司的净资产额不低于人民币6000 万元。 （2）累计债券总额不超过公司净资产额的40%。 （3）最近3年平均可分配利润足以支付公司债券1年 的利息。 （4）所筹集资金的投向符合国家产业政策。 （5）债券的利率不得超过国务院限定的水平。 （6）国务院规定的其他条件。 l3、债券的发行程序 l作出发行债券决议 l提出发行债券申请 l公告债券募集办法 l委托证券机构发售 l交付债券，收缴债券款，登记债券存根簿 l二、债券的种类 1. 债券按是否抵押分类 抵押债券（又称有担保债券）：是指以特定 财产作为担保而发行的债券。 不动产抵押债券 动产抵押债券 信托抵押债券 （金融资产抵押） 第一顺序抵押债券 第二顺序抵押债券 （利率比第一顺序高） l 信用债券（又称无担保债券）：是指没有抵 押，完全凭自身良好的信用而发行的债券。由 于信用债券没有特定的抵押品，利率要比同一 时期发行的抵押债券利率要高。 l 次位信用债券：也是一种无财产担保的债券 。清偿顺序在信用债券之后、股票之前。 l2. 债券按是否记名分类 l 记名债券：该类债券在债券的票面和发行单 位或代理机构进行记录或登记，债券转让时， 必须办理过户手续。此种债券较为安全，其发 行价格较无记名债券要高。 l 无记名债券：该类债券无需在票面和发行单 位或代理机构进行记录或登记，债券转让时， 不须办理过户手续，其安全性较差。 l3.债券按是否可以转换分类 l 可转换债券：是指根据发行时的约定，允 许债券持有人在预定的时间按规定的价格或 转化比例，自由选择转换为普通股的债券。 由于这种债券可调换成普通股，因此，利率 一般比较低。 l 不可转换债券：是指发行债券时，没有约 定可以转换为普通股的债券。 l4. 债券按是否可以提前偿还分类 l 可提前偿还债券：是指债券发行时，约定发 行单位可在债券到期前的某一时间以某一价格 提前偿付本息的债券。 l 当市场利率下降时，企业可用新债券替换旧 债券，这样使发行单位在筹资上具有灵活性。 通常债券的收购价格必须高于发行价格。 l 不可提前偿还债券：是指债券发行单位不可 提前偿付的债券。 l5. 债券按期限不同分类 l 短期债券：是指期限在一年以内的债 券。 l 中期债券：是指期限在一年以上，十 年以内的债券。 l 长期债券：是指期限在十年以上的债 券。通常中期债券和长期债券合称为中 长期债券，其目的是用于长期投资项目 的资金。 三、债券评级 l 债券评级即对债券的信用状况进行等级 评定，通常是由专门的信用评级机构对债券 发行人所发行债券的到期还本付息能力和可 信任程度进行综合评价。 债券评级的作用 1.有利于投资者进行投资决策 2.有利于发行公司降低筹资成本 3.是债券承销谈判的砝码 债券评级标准 根据中国人民银行的有关规定，凡是向社会公开发行的公司 债券，需由中国人民银行及其授权的分行指定的资信评定机构或 公证机构进行信誉评定。 表6-2 资信评级的符号及其含义 信用等级信用状况含 义 AAA级最高级信用极好 公司的信用程度高，债务风险小。该类公司具有优秀的信 用记录，经营状况佳，盈利能力强，发展前景广阔，不确 定性因素对其经营与发展的影响极小。 AA级高级信用优良 公司的信用程度较高，债务风险较小。该类公司具有优良 的信用记录，经营状况较佳，盈利水平较高，发展前景较 为广阔，不确定性因素对其经营与发展的影响很小。 A级中上级信用较好 公司的信用程度良好，在正常情况下偿还债务没有问题。 该类公司具有良好的信用记录，经营处于良性循环状态， 但是可能存在一些影响其未来经营与发展的不确定因素， 进而削弱其盈利能力和偿债能力。 BBB级中级信用一般 公司的信用程度一般，偿还债务的能力一般。该类公司的 信用记录正常，但其经营状况、盈利水平及未来发展易受 不确定因素的影响，偿债能力有波动。 BB级 中下级信用欠佳 公司信用程度较差，偿债能力不足。该类公司有较多不良 信用记录，未来前景不明朗，含有投机性因素。 B级下级信用较差公司的信用程度差，偿债能力较弱。 CCC级完全投机级信用很差公司的信用很差，几乎没有偿债能力。 CC级最大投机级信用极差公司的信用极差，没有偿债能力。 C级最低级没有信用公司无信用。 l 债券评 级内容 1. 债券发行公司的经营状况 2. 债券发行公司的财务状况 3. 债券的约定条件 4. 社会政治形势、宏观经济环境等 债券评级方法 1. 定性分析 2. 定量分析 四、债券发行价格 1 、决定债券发行价格的因素： l债券面值：是指债券票面上注明的价值。即债 券到期应偿还的本金。通常，债券的面值越大， 发行价格就越高。 l债券票面利率：也称为名义利率，是债券发行 时票面上注明的利率。一般来说，债券的票面利 率越高，发行价格也就越高；反之，就越低。 l市场利率：是指债券有效期限内资金市场的平 均利息率。通常债券的市场利率与债券的发行价 格成反比。 l债券期限：是指债券的偿还期限。通常债券的 期限与债券的发行价格成反比。 实务中，在计算债券发行价格时，还要结合发行者的自身信誉、筹资的 难易程度、公司对资本的需求状况和资本市场利率的变动趋势等因素 2. 债券发行价格的确定 债券发行价格是债券有效期限内企业未来现 金流出按市场利率的折现值。即企业未来应付利息 和本金折现值之和。用公式表示如下： l债券发行价格通常有三种情况： l 等价：发行价格=票面价格 l 溢价：发行价格票面价格 l 折价：发行价格票面价格 l3. 债券溢价、折价发行的原因 l 溢价或折价发行债券，主要是由于债券的票 面利率与市场利率不一致造成的。债券的票面利率 在债券发行前即已参照市场利率确定下来了，并标 明于债券票面，无法改变，但市场利率经常变动， 在债券发售时，如果票面利率与市场利率不一致， 就需要调整发行价格，以调节债券购销双方的利益 。 l 市场利率=票面利率，等价发行 l 市场利率票面利率，折价发行 l 市场利率票面利率，溢价发行 l例：某公司发行票面额1000元、利率10%、期 限10年的债券，每年末付息一次。其发行价格 可分如下三种情况： (1)当市场利率为10, 债券票面利率与市场利 率完全一致时,等价发行: 债券发行价格1 000（P/F，10，10） 1 00010（P/A，10，10） 1 000（元） l(2)当市场利率为8, 债券的票面利率高于其 市场利率时, 为溢价发行。其发行价格可计算 如下: l债券发行价格1 000（P/F，8，10）1 00010（P/A，8，10） 1 134（元 ） l(3)当市场利率为12, 债券的票面利率低于 市场利率时, 为折价发行。其发行价格可计算 如下: l债券发行价格1 000（P/F，12，10） 1 00010（P/A，12，10） 886 （元） 五、债券的偿还收回与转换 l（一）建立偿债基金，以偿还债务 本息 偿债基金的提取数额： （二）分批偿还债务 将全部债券的到期日定在不同时间 对同一债券的本息分次偿还，在债券到期日偿清本息 在到期日前为定期收回债券而设立的基金，要求发行公司定期向受托人支 付偿债基金。 前提条件：公司债券的契约中规定了赎回条款。 赎回条款的种类 随时赎回条款 推迟赎回条款 债券赎回价格 一般比面值要高，并随到期日的接近而逐渐减少。 （三）债券赎回 优点：具有赎回条款的债券可使公司筹资有较大的弹性。 （四）转换成普通股 如果公司发行的是可转换债券，可通过转换成普通股来收回债券。 l（五）债券调换 公司以新发行的债券替代已发行的旧债券的行为 债券调换分析 1.计算债券调换的投资支出 旧债券赎回溢价 新债券的发行费用 旧债券未摊销发行费的税收节约 旧债券利息支出 2.计算债券调换后成本节约额 （1）计算新旧债券各年利息现值 （2）计算新旧债券各年发行成本摊销的税赋节约 （3） 旧债券发行成本分期摊销税赋节约损失额现值 3.进行债券调换决策 债券调换依据： 债券调换后的成本节约额大于债券调换的投资成本 l六、债券筹资的优缺点 1. 债券筹资的优点 债券成本较低。其公司债券的利息费用具有抵税效应， 因而实际负担的资本成本较低。 可利用财务杠杆。当公司资本收益率高于债券利息率时 ，债券可以使股东获得杠杆收益。 保障股东控制权。债券持有人无权参与公司经营管理， 因此，发行债券筹资不会分散股东对公司的控制权。 融资具有一定的灵活性。债券与长期借款相比，在债券 的价格、利率、偿还期限等方面的确定较为灵活。 便于调整资本结构。在发行可转换债券或可提前赎回债 券的情况下，企业可根据需要主动合理地调整资本结构。 l2. 债券的缺点 l 财务风险较高。债券有固定的到期日，并 需要定期支付利息，发行企业必须承担按期付 息偿本的义务。 l 限制条件较多。发行债券的限制条件一般 要比长期借款、租赁筹资的限制条件要多且严 格，从而限制了公司对债券筹资方式的使用， 有时还会影响公司以后的筹资能力。 第六节 长期借款筹资 一、长期借款的概念、种类和条件 1.长期借款的概念 长期借款是指企业向银行和非银行的金融机构以及其他 单位借入的、期限在一年以上的各种借款。主要用于购建固 资产和满足长期流动资金占用的需要。 2.长期借款的种类 （1）按照长期借款的用途分类 固定资产投资借款 更新改造借款 新产品试制借款 科技开发借款 （2）按照长期借款能否抵押分类 信用借款 抵押借款 （3）按照提供长期借款的机构分类 政策性银行贷款 商业银行贷款 3.取得长期借款的条件 (1)独立核算、自负盈亏、有法人资格。 (2)经营方向和业务范围符合国家产业政策， 借款用途属于银行贷款办法规定的范围。 (3)借款企业具有一定的物资和财产保证，担 保单位具有相应的经济实力。 (4)具有偿还贷款的能力。 (5)财务管理和经济核算制度健全，资金使用 效益及企业经济效益良好。 (6)在银行设有账户，办理结算。 二、长期借款的保护性条款和利率 1.建立长期借款的保护性条款的原因 由于长期借款的期限长、风险大，按照国际惯例，银 行通常对借款企业提出一些有助于保证贷款按时足额偿还的 条件。这些条件写进借款合同中，形成了合同的保护性条款 。 2. 保护性条款的内容 一般性保护条款 例行性保护条款 特殊性保护条款 l3. 一般性保护条款 l 大多数借款合同都包括此类条款,具体内容有 ： l 规定借款企业应保持的最低流动资金净额（ 营运资金净额），还可能规定最低的流动比率最 低水准，由借贷双方协商确定； l 规定对现金流出的限制，如支付股利、工资 、回购股票等的限制； l 规定对资本支出规模的限制； l 规定对其他长期债务的限制。 l4.例行性保护条款 l 大多数借款合同也都包括此类条款,具体内 容有： l 规定企业要定期向银行提交财务报表； l 规定企业不准在正常情况下出售较多的资 产； l 规定企业要如期交税和偿债； l 规定企业租赁固定资产的规模。 l5.特殊性保护条款 l 对某些特殊情况做出规定，具体内容有： l 要求贷款专款专用； l 要求企业主要领导人不得在合同有效期内 调离； l 要求企业不能投资于短期不能收回的项目 ； l 要求借款采取补偿性余额形式。 l6. 长期借款的利率 l 银行长期贷款利率一般要比短期贷款利率要高。利率 的具体水平决定于资本市场的供求关系、贷款金额、有无 担保及公司的信誉等。 l 固定利率：贷款利率经借贷双方商定后通常不再变动。 l 变动利率：利率可以定期调整，一般是根据金融市场行 情每半年或一年调整一次。调整后贷款的余额按新利率计 息以还本付息。 l 浮动利率：利率按市场利率的变动可以随时调整。常常 采用基本利率加成计算。通常将市场上信誉最好企业的借 款利率或商业票据利率定为基本利率，并在此基础上加0.5 至2个百分点作为浮动利率。到期按面值还本，平时按规 定的付息期采用浮动利率付息。 三、银行借款的信用条件 1 、授信额度银行与企业正式或非正式协议规 定的借款最高限额，在授信额度内，企业随时向 银行申请借款。 2 、周转授信协议这是一种为大公司使用的授 信额度，与一般授信额度不同，银行负法律责任 ，所以银行要收取一定的承诺费用。 3 、补偿余额银行要求企业将借款的1020% 平均存款余额留存银行，这主要是降低银行风险 。 四、长期借款的偿还 长期借款的偿还方式包括： l 到期一次还本付息 l 定期付息、到期一次偿还本金 l 每年偿还一定数额的本金和利息，到期偿还 l 剩余本金 l 定期等额偿还本利和 五、长期借款的优缺点 1. 长期借款的优点 借款筹资速度快。与发行股票、债券相比，长期借款筹 资，一般所需时间较短，不需做证券发行前的准备、印刷 证券等，程序较为简单，融资迅速。 借款成本较低。长期借款利息可在税前支付，具有减少 利息支出的效应，而且筹资费较少。通常长期借款成本低 于股票和债券的成本。 借款弹性较大。在用款期间，企业若因财务状况发生某 些变化，可与银行重新协商，变更借款数量及还款期限等 ，因此它具有较大的灵活性。 可以发挥财务杠杆的作用。 l2. 长期借款的缺点 l 财务风险较高。借款通常有固定的利息负担和 固定的偿付期限，在公司经营不佳时，可能产生 不能偿付的风险，甚至引起破产倒闭。 l 限制性条款较多。保护性条款可能会限制公司 的经营活动，降低了借款的使用效果。 l 筹资数量有限。一般很难象股票和债券一样筹 集到大笔资金。 一、租赁的概念及种类 l 租赁是出租人以收取租金为条件，在 契约或合同规定的期限内，将资产租让给承 租人使用的一种经济行为。 按照与资产所有权有关的全部或绝大部分风险与收益是否转移 租赁 融资租赁 经营租赁 第七节 租赁筹资 l （一）经营性租赁 1.含义 又称服务租赁，是指由租赁公司向承租人在短期内提供资产（如设 备等），并提供维修、保养、人员培训等的一种服务性业务。 经营租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益并不发生转移。 2.特点 经营租赁的当事人一般包括出租方和承租方 经营租赁的期限一般短于租赁资产的使用寿命，资产的租赁费不能 全部补偿租赁资产的购置成本 租赁期限内租赁资产的相关费用一般由出租方承担 租赁契约一般包含解约条款 （二）融资租赁 1.含义 又称资本租赁，是由出租人、承租人、供应商共同组成的一种租赁方式。 融资租赁中，与资产所有权有关的全部风险或收益实质上已经转移。 2.特点（与经营性租赁相比较） 融资租赁的当事人除出租方、承租方，还包括租赁资产的供应商 融资租赁的期限一般较长，大多为租赁资产使用寿命的大部分 租金与租赁资产的价值接近 与租赁资产相关费用全部由承租方承担，租赁资产的管理也由承租方 负责 筹资性租赁禁止中途解约 l 直接租赁 l 是指由出租人在资本市场上筹集资本， 并向设备制造商支付货款后取得资产，然后 直接出租给承租人的一种租赁方式。 购买合同 出租人 制造商 承租人 购入 租赁合同 出租 3.融资租赁的主要形式 l 售后回租 l 资产的所有者在出售某项资产后，立即 按照特定条款从购买者手中租回该项资产。 承租人 （企业） 出租人 （租赁公司等） 出售资产 售后回租 特点： 售后回租的使用者、承租人和设备供应商都是企业； 出租人和设备买方是租赁公司、保险公司、金融机构或商业银行等。 对企业好处： 获得出售资产的现金收入 可以继续使用设备 l 杠杆租赁 l 在租赁交易中，资产购置成本所需资本 的一部分(10%20%)由出租人承担，其余大 部分资本由贷款人向出租人提供（以租赁资 产作抵押)的租赁方式。 购买合同 出租人 制造商 承租人 购入 租赁合同 出租 金融机构 借款合同 贷款 特点： 由出租人、承租人和贷款人三方组成租赁形式 从承租人的角度看，杠杆租赁与其他租赁方式并无区别 租赁资产贬值和承租人破产的风险都由贷款人承担，贷款人要 求的利息一般较高 适用于大额资产的租赁 二、租金的确定 1.租金的构成：融资性租赁的租金主要包括设备价款和租息 两部分，而租息又可细分为租赁公司的融资成本、租赁手续 费等。 2.租金的支付方式： 按支付间隔期分为年付、半年付、季付和月付。 按支付时点分为先付和后付；按每次支付金额是否相等，分 为等额支付和不等额支付。 l3.决定租金的因素 l租赁设备的购置成本 l预计租赁设备的残值 l租息 l租赁手续费 l租赁期限 l租金的支付方式 4、租金的计算 （1）经营租赁不考虑货币时间价值 【例】甲公司自乙公司租入数控机床一台，机器设备价值50万元，双 方签订的租赁协议约定租赁期一年，租赁费用为设备价值的15%，租金 按季支付。 要求：计算租金总额和每期支付的租金。 租金总额5015%7.5（万元） 每期支付的租金7.541.875（万元） （2）融资租赁等额本金法 租金于每年年末等额支付 如果租金于每年年初等额支付 l【例】某企业采用融资租赁方式于2003年年1 月1日从一租赁公司租入一设备, 设备价款为 40 000元, 租期为8年, 到期后设备归企业所有 , 为了保证租赁公司完全弥补融资成本、相关 的手续费并有一定盈利, 双方商定采用18的 折现率, 计算该企业每年年末应支付的等额租 金。 R40 000/(P/A，18，8) 40 000/4.07769 809.69(元) 三、租赁与借款筹资决策 公司现金购置资产 向银行借款购置资产 融资租赁方式取得资产等 决 策 假定进行融资租赁与借款购买的决策 决策程序 计算举债下的税后现 金流出量并折现 决策： 融资租赁现金流出举债现金流出，举债购入； 举债现金流出融资租赁现金流出，融资租赁。 计算融资租赁下的税 后现金流出量并折现 【例】某公司拟购置一台机器设备，设备的市场价格为500 000元，预 计使用年限5年，期满无残值，采用直线法计提折旧。公司每年还需支付 20 000元进行设备维修。 (1)如采用借款方式购置设备，税前借款利率为6%，借款采用分期等额 方式偿还。 (2)如采用融资租赁方式租入设备，租赁期5年，租赁费率为8%，每年 年初需支付租赁费115 952元。公司所得税税率为40%。 要求: 根据上述条件，进行借款购置或融资租赁的决策。 解析 l(1) 计算借款购置设备的税后现金流量现 值 * 采用分期等额偿还方式每年需偿还的金额为: 500 000/(P/A,6%,5)118 698(元) 计算各年需偿还的借款本息 银行借款偿还计算表 单位：元 年末 （t） 年偿还额* (1) 年初本金 (2) 利息支付额 (3)=(2)6% 本金偿还额 (4)=(1)(3) 年末本金 (5)=(2)(4) 1 2 3 4 5 118 698 118 698 118 698 118 698 118 698 500 000 411 302 317 282 217 620 111 979 30 000 24 678 19 037 13 057 6 719 88 698 94 020 99 661 105 641 111 979 411 302 317 282 217 620 111 979 0 l 计算现金流出量现值 借款购置现金流出量现值 单位：元 年末 （t） 偿还额 （1） 利息费 （2） 折旧费 （3） 税后节约额 (4)=(2)+(3) 40% 税后现金流量 (5)=(1)(4) 现金流量现值 (6)=(5)（P/F,6%,t） 1 2 3 4 5 118 698 118 698 118 698 118 698 118 698 30 000 24 678 19 037 13 057 6 719 100 000 100 000 100 000 100 000 100 000 52 000 49 871 47 615 45 223 42 688 66 698 68 827 71 083 73 475 76 011 62 923 61 256 59 683 58 199 56 800 合 计298 861 l （2）分析计算融资租赁设备的税后现金流量 现值 决策：借款购置设备现金流出量现值（298 861）融资租赁设备现金 流出量现值（312 936），公司采用借款购置比较合算。 融资租赁现金流出量现值计算表 单位：元 年末 （t） 租赁费 （1） 应付 利息 （2） 应付 本金 （3） 尚未支付 本金 （4） 年折 旧额 （5） 税后 节约额 （6） 税后现金 流出量 （7） 现金流出 量现值 （8） 0 1 2 3 4 5 115 952 115 952 115 952 115 952 115 952 30 724 23 906 16 542 8 589 115 952 85 228 92 046 99 410 107 363 384 048 298 820 206 773 107 363 0 100 000 100 000 100 000 100 000 100 000 52 290 49 562 46 617 43 436 40 000 115 952 63 663 66 390 69 335 72 516 （4 000） 115 952 58 947 56 919 55 041 53 302 （2 7223） 合计312 936 四、租赁筹资的优缺点 1 、优点： （1）迅速获得所需资产 （2）租赁筹资限制较小 （3）免遭设备陈旧过时的风险 （4）租费可在所得税扣除，承担企业可享受税前利益 2 、缺点： （1）成本较高（租金总额通常高于设备价值的30） （2）当事人违约风险 （3）利率和税率变动风险 l第八节 认股权证筹资 一、认股权证概念 认股权证(Warrants)是公司发行的一种长期的 股票买入选择权。它的持有者拥有在一定时期内 以一定价格购买一定数量公司普通股的权力，认 股权证具有股票看涨期权的性质。认股权证一般 是与债券或优先股一起发行的，但也有单独发行 的独立认股证。 二、认股权证合约内容 认股权证合约的要素： 相关股票：即认股权证可转换的对象 有效期限：即认股权证的权利期限 转换比率：指每一份认股权证可转换的相 关股票数量 认购价格：又称换股价，指认股权证持有 者行使转换权时的结算价格 附认认股权证债权证债 券 认认股权证权证 通常伴随公司长长期债债券一起发发行，这这种 债债券可以称为为附认认股权证债权证债 券。 附认认股权证债权证债 券是一种混合证证券，它由纯债纯债 券（ 不附认认股权证债权证债 券）和认认股权证组权证组 成。 目前几乎所有的认认股权证权证 都属于可分割认认股权证权证 ,投资资者购买购买 了附认认股权证债权证债 券后，即可将认认股 权证权证 与债债券单单独进进行交易。 三、认股权证价值评估 附认股证债券价值的构成 附认股证债券价值=纯债券价值+认股证价 纯债纯债 券价值值：是指按不附认认股权证债权证债 券的现现行 市场场利率折现现的债债券价值值。通常附认认股权证债权证债 券票面利率低于同等水平债债券的市场场利率 认认股证证价值值：是投资资者享有股票买权买权 的愿付价格 ，或发发行公司卖卖出买权买权 的收入。作为为股票期权权 的一个变变种，其价值值是相关股票价值值的函数。 假设ADD公司计划发行面值为1000元，期限 20年，总额为1500万元的长期债券。投资银 行建议： 1.如果发行纯债券，票面利率定为8%，方能吸引投 资者；目前公司普通股市场价格为每股42元 2.如果每份债券附3份认股权证，在未来的5年内， 每份认股权证可按每股价格50元认购该公司股票 ，则债券的票面利率可定为7.5%；并规定如果公 司未来进行股票分割，认购价格也将随之调整； 认股权证持有者不享有股利分配；认股权证可单 独进行交易。 纯债券价值10007.5%(P/A，8%,20) +1000(P/F，8%，20) 736.36+214.5=950.86（元） 认股证价值=1000-950.86=49.14（元） 每份认股证价值=49.143=16.38（元） 评价 优点： 1、降低筹资成本； 2、扩大潜在的资金来源，既享受发行债券或优先 股票低资金成本的好处,又享有了筹集权益资本的 好处； 3、吸引投资者。 缺点： 1、不能确定投资者在何时行使认股权，既有潜在 资金来源又无资金可用的困境中，陷于被动 ； 2、高资金成本风险，通过提高普通股股利来刺激 认股权证持有者行使认股权 ； 3、稀释每股普通股收益。 第九节 可转换债券筹资 一、可转换债券的性质 二、可转换债券合约的内容 三、认股权证与可转换债券的区别 四、可转换债券价值评估 五、可转换债券筹资评价 一、可转换债券性质 可转换债券是一种以公司债券为载体 ，允许持有人在规定的时间内按规定的价 格转换为发行公司或其他公司普通股的金 融工具。其性质主要有： 期权性 债券性 回购性 股权性 二、可转换债券合约内容 相关股票：可转换债券的标的物 转换比率：转换比率=债券面值/转换价格 转换价格：转换价格=债券面值/转换比率 转换时间：债券持有人行使转换权利的有效 时间 一种方式是发行公司制定一个特定的转换期限 另一种方式是不限制转换的具体期限，投资者都 可以任意选择转换时间。 可转换债券利息：即票面所附的利息率 三、认股权证与可转换债券的区别 认股权证可转换债券 1. 定向募集形式发行 2.可与债券相脱离而独立流通 3.行使转换权时，持有者付出的是现 金，增加公司现金流量 4.行使转换权后增加了公司股权资本 而不改变负债 5.行使转换权后使公司资产总额发生 变化 6.行使转换权后，低票面利率的债券 仍会继续流通在外 7.认股权证一般是不可赎回的 1. 公开发行 2.不能脱离债券独立存在 3.行使转换权时，持有者付出的是 债券，不增加公司现金流量 4.行使将公司的负债转变为股权资本 5.行使转换权后保持公司资产总额不 变 6.可转换债券行使后，债券被公司收 回 7.可转换债券一般是可赎回的 假设BBC公司正在考虑筹措长期资本50万元，投资 银行为该公司提供了以下两种方案，为简化，不 考虑筹资费用。 发行利率为8%的可转换债券，每1000元债券转 换成100股该公司普通股，转换价格为每股10元。 发行利率为8%的债券，每1000元债券附100份认 股权证，每股认购价格为10元。该公司筹资前、筹 资后、债券转换后和行使认股权证后的资产负债表 （假设不考虑短期负债）如表6-5所示。 BBC公司筹资前后资产负债表 单位：元 资产负债表筹资前 可转换债券筹资 认股权证筹资 发行可转 换债券 行使转换 权 发行认 股权证 行使认股权 长期负债 普通股(面值1元) 资本公积 留存收益 股东权益总额 负债和股东权益 0 100000 0 50000 150000 150000 500000 100000 0 50000 150000 650000 0 150000 450000 50000 650000 650000 500000 100000 0 50000 150000 650000 500000 150000 450000 50000 650000 1150000 强制转换 (Forcing Conversion) 公司发行可转换债券时，通常附加可赎 回条款（redemption），即公司有权在某 一预定的期限内按规定的赎回价格（通常 比债券面值略高），从债券持有人手中购 回债券。 对公司而言，当可转换债券的市场价格 等于或大于赎回价格时通常行使赎回权利 。 强制转换 (Forcing Conversion) 如果公司