（企业管理专业论文）我国开放式基金市场风险管理研究——VaR的借鉴及应用.pdf

我国开放式基金市场风险管理研究 收的借鉴及应用 摘要 开放式基金的推出是中国基金业发展历史上的一个里程碑，它的 诞生与发展极大地推动了我国的金融深化和金融体系的健康发展。作 为一种投资组合，开放式基金首先面临的是市场风险，即基金资产在 投资过程中由价格波动所带来的风险。因此，对于市场风险的有效管 理必将促进基金公司甚至我国金融业的稳步发展。而与西方发达国家 相比，我国基金公司对于开放式基金的市场风险管理无论在理论研究 还是实践操作上都处于相对落后的局面。因此，研究先进的风险量化 管理方法一吸( v a l u e a tr i s k ) 在我国开放式基金市场风险管理中 的应用具有重要的理论意义与现实意义。 鉴于此，本文对v a r 在我国的应用性进行了研究，通过对选定 的两个样本基金的跟踪，进行风险度量。首先，计算相应的v a r 值， 并根据有效性检验，大致判定拟合效果，初步验证v a r 在我国开放 式基金市场风险管理中应用的有效性。同时，根据计算结果，评价基 金所承诺的投资目标，并进一步分析导致该阶段样本基金的实际单位 资产净值跌破v a r 预测下限天数较多的根本原因，从中发现我国投 资环境的特殊性。然后，从风险度量的视角出发，提出采用压力测试、 b 系数等予以补充，从而确保基金公司准确地度量市场风险、有效地 应用v a r 。最后，从风险管理的角度出发，对基金公司风险管理组织 以及基于v a r 的风险管理信息系统的构建进行探讨，以便在业务流 程中整合v a r 的各项功能，进而确保其高效应用。 全文共分为五个部分： 第一章首先说明了本文的选题目的、写作意义，概述目前有关该 领域的国内外研究现状，阐明本文的主要研究内容。 第二章主要论述了开放式基金在世界范围内以及我国的发展状 况，分析了开放式基金面临的风险，阐明市场风险是我国开放式基金 的主要风险之一。 第三章对v a r 的概念、主要特点、计算方法等做了系统分析。 此外，借鉴v a r 在国外金融机构中的应用情况，提出我国基金公司 应将v a r 各项功能整合，上升到管理的层面，从而发挥其积极的风 险管理作用。同时，本章从我国证券市场的特殊性，基金投资结构的 高密度性，基金公司风险管理现状这三个角度出发，探讨我国基金公 司运用v a r 进行市场风险管理的现实需要。 第四章则是对国泰金鹰增长与宝康灵活配置两只样本基金市场 风险v a r 的计算及分析。根据计算结果和有效性校验，大致判定拟 合效果，初步论证v a r 在我国开放式基金市场风险管理中应用的有 效性，并将根据研究中发现的问题提供相关解决思路。 第五章将从两个角度出发，探讨如何确保基金公司有效、高效应 用v a r 对市场风险进行管理。首先从风险度量角度出发，根据计算 中发现的问题，具体阐述需要使用压力测试与1 3 系数来配合v a r 的 使用，从而确保基金公司全面评估市场风险，有效应用v a r 。然后， 参照v a r 在国外金融机构中的应用情况，进一步从风险管理视角出 发，对构建风险管理组织以及风险管理信息系统进行探讨，以确保 v a r 的高效应用。 关键词：开放式基金，市场风险，v a r ，风险管理，样本分析 s t u d i e so nt h em a r k e tr i s km a n a g e m e n to f c h i n e s eo p e n e n d e df i 肘d t h et h e o r ya n da p p l i c a t i o n0 fv a r a b s t r a c t t h ee m e r g e n c eo fo p e n e n d e df u n di sam i l e s t o n ei nt h eh i s t o r yo f t h ed e v e l o p m e n to fc h i n e s ef u n di n d u s t r y i t sb i r t ha n dd e v e l o p m e n th a s g r e a t l yp r o m o t e dt h es t e a d yd e v e l o p m e n to ft h ef i n a n c i a ls y s t e m a sa p o r t f o l i o ，t h eo p e n ：e n d e df u n df i r s t l yf a c e st h em a r k e tr i s k ，w h i c hi s c a u s e db yt h ef l u c t u a t i o n so ft h ep r i c e so fa s s e t sd u r i n gt h ei n v e s t m e n t p r o c e s s e s t h e r e f o r e ，t h e e f f e c t i v em a n a g e m e n to fm a r k e tr i s kw i l l p r o m o t et h es t e a d yd e v e l o p m e n to ff u n dc o m p a n i e s ，e v e nc h i n e s e f i n a n c ei n d u s t r y b u tt h em a r k e tr i s km a n a g e m e n to fc h i n e s eo p e n - e n d e d f u n df a l l sb e h i n dt h ed e v e l o p e dc o u n t r yb o t hi nt h e o r ya n dp r a c t i c e i ti s i m p o r t a n tt os t u d yt h ea p p l i c a t i o no fa d v a n c e dm a r k e tr i s km a n a g e m e n t m e t h o d - v a ri nt h em a r k e tr i s km a n a g e m e n to fc h i n e s eo p e n - e n d e df u n d ， b e c a u s et h i ss t u d yh a st h et h e o r e t i c a la n dp r a c t i c a ls i g n i f i c a n c e b e c a u s eo ft h i s ，t h i st h e s i ss t u d i e st h ea p p l i c a t i o no fv a ri no u r c o u n t r y , a n di t m e a s u r e st h er i s ka c c o r d i n gt ot h et w os a m p l e so ft h e f u n d s f i r s ti tc a l c u l a t e st h em a r k e tr i s kv a ro ft w od o m e s t i co p e n e n d e d f u n d s a c c o r d i n gt ot h et e s t i n go fe f f e c t ，t h ef i t t i n ge f f e c tc a l lb ej u d g e d ， a n di tc a nb ep r o v e dt h a t ，v a rh a st h ea c t u a la p p l i c a t i o n si nt h em a r k e t r i s km a n a g e m e n to fc h i n e s eo p e n - e n d e df u n d i na d d i t i o n ，a c c o r d i n gt o t h ea n a l y s i s ，i te s t i m a t e st h ei n v e s t m e n to b j e c t i v eo ft h ef u n d s f u r t h e r m o r e ，i tr e v e a l st h em a i nr e a s o nw h yt h e r ea r es om a n yd a y si nw h i c ht h e f u n d s r e a lu n i tn e tp r o p e r t yv a l u ei sl e s st h a nt h ev a rf o r e c a s t e d ，a n d f r o mt h a t ，w ec a nf i n do u tt h es p e c i f i cc h a r a c t e r i s t i c so fo u rc o u n t r y s i n v e s t m e n te n v i r o n m e n t s e c o n d ，f r o mt h ev i e w p o i n to fm e a s u r e m e n t ，i n o r d e rt om e a s u r er i s kc o r r e c t l ya n du s ev a re f f i c i e n t l y , t h et h e s i s p r o p o s e st h a tf u n dc o m p a n i e ss h o u l da l s ou s es t r e s st e s t i n ga n dt h eb e t a c o e f f i c i e n t ，i nc o l l a b o r a t i o nw i t ht h ev a r ，t oe s t i m a t et h em a r k e tr i s k a t l a s t ，f r o mt h ep e r s p e c t i v eo fm a n a g e m e n tf u r t h e r , t h i st h e s i sd e s i g n st h e r i s km a n a g e m e n to r g a n i z a t i o na n dv a rr i s km a n a g e m e n ti n f o r m a t i o n s y s t e mr o u g h l y s oi t c a ni n t e g r a t ea l lf u n c t i o n so fv a rt oe n s u r ei t s e f f e c t i v eu s e t h e r ea r ef i v ep a r t s ，a sf o l l o w i n g ： c h a p t e r1e x p l a i n st h eg o a la n ds i g n i f i c a n c eo ft h et o p i c t h e ni t o u t l i n e st h ep r e s e n tr e l a t e dr e s e a r c hi nc h i n aa n df o r e i g nc o u n t r i e s f u r t h e rm o r ei td e s c r i b e st h er e s e a r c hc o n t e n t c h a p t e r2m a i n l yd i s c u s s e st h ed e v e l o p m e n to fo p e n e n d e df u n di n t h ew o r l da sw e l la si nc h i n aa tp r e s e n t i na d d i t i o n ，i ta n a l y z e st h er i s k s o ft h eo p e n - e n d e df u n da n dp o i n t so u tt h a tt h em a r k e tr i s ki so n eo ft h e m a i nr i s k so fc h i n e s eo p e n e n d e df u n d c h a p t e r3a n a l y z e st h ec o n c e p t ，m a i nc h a r a c t e r i s t i c s ，a n dc a l c u l a t i o n m e t h o d so fv a ri nd e t a i l i na d d i t i o n ，a c c o r d i n gt ot h ea p p l i c a t i o no fv a r i nt h ef o r e i g nf i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n ，i tp r o p o s e st h a to u rf u n dc o m p a n i e s s h o u l dn o to n l yr e g a r dv a ra sam e a s u r e m e n tt o o l ，b u ta l s or a i s ei tu pt o t h em a n a g e m e n tl e v e l w es h o u l di n t e g r a t ea l lf u n c t i o n s ，t h u sv a rc a n a c t u a l l yd i s p l a yt h ep o s i t i v er i s km a n a g e m e n tf u n c t i o n m e a n w h i l et h e c h a p t e rf u r t h e ra n a l y z e st h en e c e s s i t yo fu s i n gv a rf r o mt h ev i e wo f s p e c i f i c c h a r a c t e r i s t i c so fc h i n e s es t o c km a r k e t ，h i g h d e n s i t y o f i n v e s t m e n ts t r u c t u r e ，a n dt h er i s km a n a g e m e n ts i t u a t i o no fc h i n e s ef u n d c o m p a n i e s c h a p t e r4i sa b o u tt h eq u a n t i t a t i v er e s e a r c h ，w h i c hi sb a s e do nt h e v a rc a l c u l a t i o no ft w od o m e s t i co p e n - e n d e df u n d s ，、g u ot a ij i ny i n g g r o w t ha n db a o k a n gf l e x i b i l i t y a c c o r d i n gt ot h ec a l c u l a t i o nr e s u l ta n d t h et e s t i n go fe f f e c t ，i tc a ni n i t i a l l yb ep r o v e dt h a tt h ev a rh a st h ea c t u a l a p p l i c a t i o n si nt h em a r k e tr i s km a n a g e m e n t o fc h i n e s eo p e n e n d e df u n d i tw i l lp r o v i d et h ei d e ao fs o l u t i o na c c o r d i n gt ot h eq u e s t i o n ，w h i c hw a s d i s c o v e r e di nt h er e s e a r c h c h a p t e r5 w i l ld i s c u s sh o wt h ef u n dc o m p a n i e sc a n u s ev a rt o m a n a g et h em a r k e tr i s ke f f i c i e n t l yt h r o u g ht w o d i f f e r e n tw a y s f i r s t ，f r o m t h ev i e w p o i n to fr i s km e a s u r e m e n t ，a c c o r d i n gt ot h eq u e s t i o nt h a tw a s d i s c o v e r e di nt h ec o m p u t a t i o n ，i tp r o p o s e st h a tt h ef u n dc o m p a n i e sn e e d u s es t r e s st e s t i n ga n dt h eb e t ac o e f f i c i e n tt o g e t h e rw i t hv a rt om e a s u r e t h em a r k e tr i s kc o m p r e h e n s i v e l y a f t e rt h a t ，a c c o r d i n gt ot h ea p p l i c a t i o n o fv a ri nt h eo v e r s e a sf i n a n c i a lo r g a n i z a t i o n s ，t h i st h e s i st r i e st od e s i g n t h er i s km a n a g e m e n to r g a n i z a t i o na n dt h ev a rr i s k m a n a g e m e n t i n f o r m a t i o ns y s t e mr o u g h l y , a n dt h u si tc a n e n s u r et h ev a r se f f i c i e n t a p p l i c a t i o n s s u p e r v i s e db yp r o f e s s o r z h u 。s h u z h e n k e yw o r d s ：o p e n e n d e df i m d ，m a r k e tr i s k ，v a r ( v a l u ea tr i s k ) ，r i s k m a n a g e m e n t ，s a m p l ea n a l y s i s 我国开放式基金市场风险管理研究 v a r 的借鉴及应用 图表目录 图1 1 本文的研究框架图7 图2 - 1 我国开放式基金数量分布图1 4 图2 2 风险管理过程16 图3 1v a r 的本质一2 l 图3 2v a r 应用的发展过程3 0 图4 1 国泰金鹰增长单位资产净值收益率分布直方图3 9 图4 - 2 国泰金鹰增长单位资产净值实际走势与预测下限的拟合4 1 图4 3 宝康灵活配置单位资产净值收益率分布直方图4 2 图4 4 宝康灵活配置单位资产净值实际走势与预测下限的拟合4 4 图5 1 应用v a r 的设计图5 3 图5 2 压力测试操作图5 5 图5 3 市场风险评估图5 6 图5 _ 4 基金管理公司的风险管理组织结构5 8 图5 5 博时基金管理有限公司的风险管理组织结构：二二6 0 图5 - 6 基金管理公司市场风险管理的工作流程6 1 图5 7 辨别市场风险6 3 图5 - 8 利用v a r 模型计算v a r 值6 3 图5 - 9 根据v a r 进行市场风险管理“ 表2 1 开放式基金与封闭式基金的比较8 表2 - 2 美国共同基金的数量和总资产规模1 0 表2 3 我国基金业的发展数据1 1 表2 4 我国各种开放式基金的个数1 3 表2 52 0 0 5 年第一季度部分开放式基金资产组合情况1 4 表3 1v a r 的三种计算方法的比较。2 6 表3 22 0 0 5 年一季度基金重仓股排名3 2 表4 1 国泰金鹰增长与宝康灵活配置概况3 7 表4 2 国泰金鹰增长的计算数据3 9 表4 3 国泰金鹰增长的计算结果4 0 表4 - 4 期望结果与实际结果的比较4 1 表4 5 宝康灵活配置的计算数据4 2 表4 6 宝康灵活配置的计算结果4 3 表4 7 期望结果与实际结果的比较4 4 表4 82 0 0 5 年第二季度国泰金鹰增长投资组合报告4 5 表4 9 国泰金鹰增长2 0 0 5 年第二季度市值占基金资产净值比例前十名股票4 6 表4 ，1 0 国泰金鹰增长前十名股票的计算结果4 7 表4 1l 相关系数矩阵4 7 附件一： 东华大学学位论文原创性声明 本人郑重声明：我恪守学术道德，崇尚严谨学风。所呈交的学位论文，是本人在导师的 指导下，独立进行研究工作所取得的成果。除文中已明确注明和引用的内容外，本论文不包 含任何其他个人或集体已经发表或撰写过的作品及成果的内容。论文为本人亲自撰写，我对 所写的内容负责，并完全意识到本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：溶海鼓 日期：q 略年i o , e li 孑e t 附件二： 东华大学学位论文版权使用授权书 学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，同意学校保留并向国家 有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅或借阅。本人授权东华大学可 以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，可以采用影印、缩印或扫描等 复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在年解密后适用本版权书。 本学位论文属于 不保密口。 学位论文作者签名：诛i 瑶投 日期：埔年i 朗i j 日 蚴：利彬 日期：妒拜i 明研侣 我国开放式基金市场风险管理研究 - - v a r 的借鉴及应用 引言 自世界上第一只开放式基金于1 9 2 4 年在美国诞生之日起，开放式基金便 以迅猛之势在世界范围内发展，并已成为世界投资基金的主流。我国在2 0 0 1 年9 月也推出了国内第一只开放式基金华安创新。自此，中国基金业的 发展进入了一个新的时期。近年来，我国开放式基金在证券市场中蓬勃发展， 截至2 0 0 5 年1 2 月初，我国开放式基金总数已达到1 7 0 只o ，总份额远远超过 封闭式基金，已成为证券市场上一支具有举足轻重地位的生力军。它的诞生 与发展将成为推动我国金融深化和金融体系健康发展的重要力量，并将在我 国金融业中占据越来越重要的地位。 开放式基金以投资股票和债券为主，因此，基金管理公司 首先要面对的 就是来自于投资组合的市场风险。所以市场风险管理已成为基金风险管理的 核心。+ 我国基金公司将很大比例的基金资产投资于股市。然而我国股票市场起 步较晚，成熟度不高，法律法规体系不健全。处于这样一个复杂、多变的投 资环境中，显然，基金公司面临较大的市场风险，即基金资产在投资过程中 由价格波动所带来的风险。一旦对其管理不善，将使基金公司经营业绩下滑， 从而可能助长赎回的要求，进而引发流动性风险，甚至可能导致基金“清盘”。 要规避开放式基金的流动性风险，首先要对其市场风险进行有效管理。因而， 市场风险是我国基金公司面临的主要风险之一，而市场风险管理也是基金公 司风险管理的一项主要内容。然而目前我国对开放式基金市场风险的管理无 论是在理论研究还是实践操作上都相对较为薄弱，不足以应对潜在的市场风 险。因此，研究我国开放式基金市场风险管理，对于保障基金业甚至金融业 的健康、稳定发展，促进经济的良好运行具有十分重要的现实意义。 v a r 方法是当今国际上最流行的市场风险管理方法之一。作为一种量化 管理方法，v a r 在防范与管理市场风险方面有着重要的作用，极大地推动了 风险管理理论与实践的发展。v a r 方法一经面世后，在国外金融机构中得到 了广泛的应用，有效提高了机构对市场风险的管理水平。因此，研究v a r 在 。数据来源：w w w j r jc o m e l l 。注：后文有时简称为“基金公司一 1 我国开放式基金市场风险管理研究 v a r 的借鉴及应用 我国开放式基金市场风险管理中的应用，将在实践操作上很大程度的提高我 国基金公司的市场风险管理水平，并将对我国风险管理的理论研究产生较大 的推动作用。 本文顺应这一需要，对v a r 在我国开放式基金市场风险管理中的应用进 行研究，力求为提高我国基金公司市场风险管理水平提供一些有价值的建议 与思路，以期抛砖引玉。 2 我国开放式基金市场风险管理研究 v a r 的借鉴及廊用 1 1 选题的目的和意义 第一章绪论 关于开放式基金风险管理的研究一直都是一个具有双重价值的重要研究 课题。在西方发达国家，关于风险管理的文献大量涌现，取得的主要成果有 市场风险量化管理方法一v a r 等。这些成果在实践操作上改进了基金公司 的风险管理体系，对于基金公司规避市场风险，健康成长起到了积极的指导 作用。在实践中，国外金融机构都致力于加强对市场风险的管理，例如j p f m o r g a n 研发出计算v a r 的r i s k m c t r i e s 模型，有效控制了风险。 在国内，学者对于风险管理理论的研究与国外仍存在着一定的差距，已 有的研究主要集中在对国外风险管理理论的介绍上，定性研究较多。尤其在 开放式基金的风险管理问题上，由于我国开放式基金推出时间较短，国内学 者在其市场风险管理方面的研究还处于起步阶段，尚不能在实践操作中指导 基金公司对市场风险进行有效管理。事实上，由于我国的股票市场不够完善， 法律法规不健全、基金公司风险管理水平薄弱等原因，使得开放式基金的市 场风险十分突出；而其经营业绩和风险状况又将直接决定能否被广大投资者 所接受，并成为影响基金业进一步发展的关键因素。因此，研究开放式基金 的市场风险管理对于我国基金业的健康发展有着尤为重要的意义。当前，如 何对开放式基金的市场风险进行识别、度量与控制，是基金公司面临的重要 课题。v a r 是一种有效、先进的风险量化管理方法，研究它在我国开放式基 金市场风险管理中的应用，具有重要的现实意义与理论意义。 1 2 国内外的相关研究 1 2 1 国外研究综述 开放式基金在国外起源己久，国外关于开放式基金的研究也非常多。但 3 我国开放式基金市场风险管理研究 、被的借鉴及应用 由于国外基金业通过较长时间的发展已经较为完善，因此研究的重点大多在 于投资组合的风险以及风险水平的数量化研究上。v a r 就是国外在风险管理 上的一个重要研究成果。 1 9 9 3 年，g 一3 0 集团发表衍生产品的实践和规则的报告，提出了度量 市场风险的v a r ( v a l u ea tr i s k ) 方法，随后，j em o r g a n 推出了计算v a r 的 r i s k m e t r i c s 模型。v a r 方法一经面世后，立刻得到了业界的广泛好评，对其 研究也开始逐渐深入。p j o r i o n 全砸、系统的阐述了v a r 的概念与计算方法【l l 。 t h o m a sj l i n s m e i e r 和n e i id p e a r s o n 介绍了v a r 的概念和方法，详细描述了 计算v ，瓜的三种方法【2 】dp i e t r op e n z a 和v i p u lk b a n s a l 兼顾理论解释和实际 应用，对v a r 模型的统计学基础和计算技术进行了较全面的介绍【3 】。c o r m a e b u l e r 系统阐述了v a r 的计算方法，以及模型的实际应用h 1 。s i e g lt h o m a s 5 1 、 i n o u ea t s u s h i 6 】分别对v a r 的计算进行了研究。有关v a r 的著述不胜枚举。 随着国外对于风险管理研究的不断深入，国外金融机构的风险管理能力也得 到了极大的提高，风险管理日益体现出科学性和精确性的特点。 1 2 - 2 国内研究综述 由于开放式基金在我国推出时间较短，因此关于开放式基金风险管理的 研究起步较晚。王克岭：邹莉嵘( 2 0 0 1 ) 就开放式基金的主要风险以及如何 借鉴成熟市场的风险管理经验，规避和防范基金所面临的主要风险进行了探 讨1 7 1 。李涛、刘崇明( 2 0 0 1 ) 从市场缺陷与投资风险两个角度探讨了我国发 展开放式基金面临的问题【8 】。冯景雯、顾在浜( 2 0 0 3 ) 探讨了我国开放式基 金面临的风险，认为建立开放式基金风险防范体系需要实施有效的投资决策， 建立健全内控制度1 9 1 。蒋芙沙、曾赛红等( 2 0 0 3 ) 对国内外开放式基金的发 展进行了研究，发现我国开放式基金在投资环境等方面暴露出不少问题【。 综合回顾之后，本文认为市场风险与流动性风险是开放式基金的主要风险。 开放式基金从本质上讲是一种投资组合，因而，市场风险是其首要风险， 并且是导致流动性风险的基础原因。为了确保健康、稳定的发展，基金公司 应当加强对开放式基金市场风险的管理。而我国基金公司风险管理水平较为 薄弱，因此，需要借鉴国外先进的风险量化管理方法- v a r ，对市场风险 4 我国开放式基金市场风险管理研究 v 承的借鉴及应用 进行有效管理。 随着国外学者对v a r 研究的不断深入，国内学者于1 9 9 7 年也开始了对 这方面的研究。郑文通( 1 9 9 7 ) 较为详细的介绍了v a r 方法【】，之后相关研 究接踵问世。陈忠阳( 2 0 0 0 ) 对现代金融机构风险管理的v a r 体系进行了比 较全面和详尽的研究1 1 2 】。戴国强、徐龙炳等( 2 0 0 0 ) 探讨了运用v a r 方法计 算投资组合潜在市场风险的具体方法，进而对v a r 方法应用于我国金融市场 以及控制和防范金融风险的若干问题进行了研究，并提出相应的建议【1 3 1 。马 超群、李红权( 2 0 0 0 ) 对v a r 的三种计算方法作了系统的阐斛1 4 1 。曹乾、何 建敏( 2 0 0 4 ) 对v a r 在我国的适用性进行了研究i ”l 。关于这方面，国内存在 着大量的定性研究，主要集中于介绍国外学者的研究成果，即v a r 的基本原 理上，这些研究促进了汰在我国具体领域应用的逐渐深入。 在定量研究方面，杜海涛( 2 0 0 0 ) 采用方差协方差法对v a r 在我国证券 风险管理中的应用进行了计量研究【1 6 1 。叶青( 2 0 0 0 ) 对g a r c h 和半参数法 的v a r 模型在我国股市风险中的应用进行了实证研究f m 。蒲明( 2 0 0 3 ) 运用 方差协方差法简便计算了包含了两只股票的投资组合的市场风险【1 8 1 。李劲松 ( 2 0 0 3 ) 对上证1 8 0 指数进行定量计算【1 9 1 。陈立新( 2 0 0 4 ) 对四只股票的v a r 值进行计算【2 0 】。从目前已有的定量研究来看，计算数据较为陈旧，而且大多 数的研究对象集中在市场指数与个别股票上，对于开放式基金的定量分析并 不多见，这或许是由于开放式基金在我国起步较晚的原因。本文将针对这一 不足，对我国开放式基金进行跟踪研究，选取最新的数据对两只开放式基金 进行样本分析，精确的计算两个样本基金的市场风险v a r 值，从而反映其最 新的市场风险状况。 此外，目前国内涉及风险管理组织和风险管理信息系统的文献相对较少。 但是风险管理的有效进行是需要健全的组织结构与完善的业务程序以及高效 的信息系统为保障的，v a r 诞生和发展于国外，国外金融机构在发展过程中 已经具备了比较完善的组织结构和高效的信息系统，因此这些已不是国外研 究的重点。而我国基金公司在这方面有所欠缺，这将直接影响风险管理的效 果。故本文第五章将具体探讨如何在风险管理业务流程中整合v a r 的各项功 能，为建立风险管理组织以及基于v a r 的风险管理信息系统提供一个初步的 我国开放式基金市场风险管理研究 v a r 的借鉴及府用 思路。 市场风险是开放式基金的主要风险，而我国基金公司风险管理水平较为 薄弱，需要运用先进的v a r 方法来提升风险管理水平，因此，本文将对v a r 在我国开放式基金市场风险管理中的应用进行研究，为基金公司提供一定的 借鉴意义。 1 3 本文主要研究内容 v a r 方法作为一种先进的风险量化管理方法，以其科学性、实用性、综 合性和国际性等特点在国外得到了普遍的应用。在国内，无论是对v a r 的理 论研究还是实践应用都相对较为薄弱。由于我国证券市场的不成熟性，基金 投资结构的高密度性等原因，使得市场风险已成为我国开放式基金的首要与 主要风险，并将对基金的发展产生重大影响。因此，对v a r 在我国开放式基 金市场风险管理中的应用迸行研究是一个具有双重价值的重要研究课题。 鉴于此，本文在深入分析了国内外开放式基金的发展状况与v a r 基本原 理的基础上，结合我国基金公司使用v a r 进行市场风险管理的现实需要，选 取国泰金鹰增长与宝康灵活配置两只开放式基金进行样本分析。选用最新的 数据来计算样本基金的v a r 值，从定量的视角说明v a r 简洁、直观的优点以 及强大的管理风险功能，根据有效性检验，初步判定拟合效果。然后，根据 计算中发现的问题，从市场风险度量角度出发，提出使用压力测试法与b 系 数作为补充。在此基础上，进一步从风险管理视角出发，对风险管理组织和 v a r 风险管理信息系统的构建进行探讨，力图在风险管理的业务流程中整合 v a r 的各项功能，从而确保v a r 在我国基金公司中的高效应用，最终为该方 法在我国基金业中的应用提供参考。 本文的研究框架如图1 1 所示： 6 我国开放式基金市场风险管理研究 、磕的借鉴及应用 图1 - 1 本文的研究框架图 7 我国开放式基金市场风险管理研究 - - v a r 的借鉴及应用 第二章开放式基金的发展及其风险分析 生活的全部内容在于管理风险，而不是消除风险。 花旗集团前任主席沃尔特瑞斯顿( w a l t e r w r i s t o n ) 2 1 开放式基金的发展历程 开放式基金是一种证券投资基金。根据基金单位可否增加或赎回，证券 投资基金可分为封闭式基金和开放式基金。开放式基金是指基金发起人在设 立基金时，基金单位的总数是不固定的，可视投资者的需求追加发行。开放 式基金的持有人可以依据基金份额的资产净值，在规定的时间和场所申购或 t 者赎回基金单位1 2 1 j 。 与封闭式基金相比，开放式基金具有如下特点： 表2 - 1 开放式基金与封闭式基金的比较1 开放式基金封闭式基金 基金单位规模不固定 固定 基金从成立到终止之间的 存续期无固定的存续期+ 时间 价格依据基金单位资产净值确定由市场供求关系决定 管理者要保留一部分现金，以备投资者随 投资策略可进行长期的投资策略 时赎回 与封闭式基金相比，开放式基金的投资人可以随时申请申购和赎回，因 而使得基金管理公司更有压力和动力改进投资管理，提高管理绩效。同时， 相对封闭式基金而言，开放式基金能够更加快速地反映市场信息，从而给投 资者提供更多的选择机会。而且由于开放式基金没有固定的存续期，因此投 资更加方便灵活。正是基于上述原因，开放式基金己成为投资者最为认同的 资料来源：吴勇，论封闭式基金与开放式基金，沈阳干部学报，2 0 0 5 4 ，第1 5 1 7 页。根据资料整理 而得 8 我国开放式基金市场风险管理研究 、姝的借鉴及应用 一种投资方式，并己成为投资基金发展的主流。 2 1 1 全球开放式基金的产生与发展 全球开放式基金发展至今，已有八十多年的历史。以基金业最发达的美 国为代表，全球开放式基金的发展历程大致可以分为四个阶段【io 】： 第一阶段：世界上第一只开放式基金诞生于美国。1 9 2 4 年3 月2 1 日，“马 萨诸塞投资信托基金”在波士顿成立，这就是第一个公司型的开放式基金。 该基金发展至今，资产由开业时的5 万美元增至1 0 亿美元。 第二阶段：开放式基金推出后，受到了广大投资者的青睐，而且它的发 展速度，无论是在数量还是资产总值上，都超过了封闭式基金的发展。但由 于受到2 0 世纪2 0 年代末世界经济危机和1 9 2 9 年1 0 月全球股市崩溃的影响， 整个3 0 年代开放式基金一直处于低速迟缓的发展中。 第三阶段：1 9 4 0 年，美国政府出台投资公司法和投资顾问法， 进一步规范了投资基金组成及管理，极大地推动了美国基金业的发展。二战 后，随着美国经济的强劲发展，开放式基金更为活跃，基金规模迅速上升。 2 0 世纪6 0 7 0 年代，开放式基金的产品和服务趋于多样化，从而使开放式基 金的局面与规模发生了巨大的变化。 第四阶段：8 0 年代后，美国开放式基金进入爆炸性的飞速发展阶段。9 0 年代的1 0 年问，开放式基金的资产规模由不到1 万亿美元上升到约6 8 万亿 美元。美国开放式基金的飞速发展促进了开放式基金在全球范围内的发展。 详见表2 2 ： 9 我国开放式基金市场风险管理研究 v a r 的借鉴及应用 表2 2 美国开放式基金的数量和总资产规模2 年份( 年末)数量( 只)总资产( 1 0 亿美元) 1 9 6 0 1 6 l1 7 1 9 7 03 6 l4 7 6 1 9 7 54 2 64 5 9 1 9 8 l6 6 52 4 1 4 1 9 9 13 4 0 3 1 3 9 3 1 9 9 97 7 9 16 8 4 6 2 0 0 08 1 5 56 9 6 5 2 0 0 18 3 0 76 9 7 5 2 0 0 28 2 5 66 3 9 2 2 0 0 38 3 0 07 0 4 2 2 美国开放式基金的快速发展引领着其在全球范围内的发展。英国自1 9 3 4 年诞生第一只开放式基金之后，开放式基金稳步发展；日本、加拿大、香港、 新加坡、韩国等国家和地区也先后在8 0 年代开始发展开放式基金。截至2 0 0 0 年底，全球开放式基金的市场规模超过1 2 万亿美元。 目前，开放式基金在美国已占到基金总资产的9 0 以上，在英国也己占 到2 3 以上，在日本、中国香港等地几乎已是一统天下了，开放式基金已成 为国际基金市场的主流品种。全球开放式基金业正处于快速发展的历程中， 一些发展中国家也己于近年成功推出开放式基金，其发展速度远高于全球的 平均发展速度，迅猛之势为世界证券市场所瞩目1 2 2 1 。 总而言之，全球开放式基金经过八十多年的发展，极大的促进了投资基 金市场的繁荣，并已确立了它在经济建设中的作用。我国也应当加大发展开 放式基金的力度，跟上全球发展的步伐。 2 1 2 我国开放式基金的产生与发展 我国证券投资基金的发展相对于全球的发展而言比较落后，1 9 9 1 年1 0 2 资料来源：i c i ，2 0 0 3m u t u a lf u n df a c tb o o k 注：互惠基金( m u t u a lf u n d ) ，即开放式基金 1 0 我国开放式基金市场风险管理研究 v a r 的借鉴及j 鱼用 月，我国最初的一批养老基金“武汉证券投资基金”等宣告成立，意味着我 国证券投资基金业的起步。由于运作不是很规范，1 9 9 8 年3 月2 3 日，基金 金泰、基金开元等契约型封闭式基金的发行，才真正标志着我国证券投资基 金的成立。之后，我国第一只开放式基金华安创新证券投资基金于2 0 0 1 年9 月1 1 丑正式成立，宣告中国的基金业进入了一个崭新的时期。我国开放 式基金在短短几年时间内，无论是基金份额还是资产净值，均已超过封闭式 基金。详见表2 3 ： 表2 - 3 我国基金业的发展数