（企业管理专业论文）基于VaRGARCH模型的国际原油运输市场风险度量研究.pdf

中文摘要 摘要 近年来，受国际金融危机等因素的影响，国际航运市场的不确定性逐渐增加， 国际航运市场的风险受到各方的关注，对航运市场的风险进行科学的度量有助于 航运企业对航运市场的走势做出正确及时的判断，因而风险管理也正逐步成为航 运企业经营管理的核心内容之一。本文将国际原油运输市场所面临的风险作为研 究的主要内容，采用基于v a r g a r c h 模型的风险度量方法对这些风险进行度量 研究。本文的主要研究内容如下： 首先，从国际原油运输市场现状和国际原油运输市场运价这两个方面对国际 原油运输市场进行了分析。在国际原油运输市场现状的分析中，分别从需求现状、 运力现状以及国际原油运输市场面临的风险进行了分析。在国际原油运输市场运 价分析中，则从国际原油运输市场运价现状和国际原油运输市场运价指数b d t i 这两方面进行了分析； 其次，介绍了基于v a r 的风险度量方法，包括v a r 的概念和计算步骤。从 a r c h 恨c h 模型和基于v a r g a r c h 模型的建立两个方面探讨了v 出在本文 中的应用，为本文的研究奠定了理论基础； 最后，本文进行了国际原油运输市场风险度量的实证研究。实证研究包括对 样本数据的收集及处理，对样本数据的正态性检验、平稳性检验、自相关性检验 以及a r c h 效应检验等方面进行特征分析，采用v a r - g a r c h 模型计算了国际原油运 输市场的v a r 值，并对模型实证结果进行了分析，在实证研究的基础上，本文对 原油运输市场的风险管理提出了具有一定参考性的建议，并指出了本文研究的创 新点和不足之处。 关键词：原油运价指数；v a r ：g a r c h 模型；风险度量 英文摘要 a b s t r a c t i nr e c e n ty e a r s ，w i t ht h ei n t e r n a t i o n a ls h i p p i n gm a r k e tg r e a t l ya f f e c t e db yf a c t o r s s u c ha si n t e r n a t i o n a lf i n a n c i a lc r i s i s ，i t su n c e r t a i n t yi n c r e a s e dg r a d u a l l y , t h er i s ko ft h e i n t e r n a t i o n a ls h i p p i n gm a r k e ti sn o t i c e db ym o r ep e o p l e m e a s u r et h er i s ko ft h e s h i p p i n gm a r k e ts c i e r t t i f i e a u yc o n d u c e st om a k ep r o p e ra n dt i m e l yj u d g m e n to nt h e d e v e l o p m e n tt r e n do fs h i p p i n gm a r k e tb ys h i p p i n ge n t e r p r i s e t h u sr i s km e a s u r e m e n t b e c o m e st h ec o r ea c t i v i t yo ft h em a n a g e m e n to fs h i p p i n ge n t e r p r i s e s t l l i st h e s i st a k e s t h er i s ko ft h ei n t e r n a t i o n a lc r u d eo i ls h i p p i n gm a r k e ta st h em a i nr e s e a r c hc o n t e n ta n d m e a s 哪et h er i s k sb a s e do nv a r - g a r c hm o d e l t h er e s e a r c hc o n t e n t sa r ea sf o l l o w s ： f i r s t l y , t h i st h e s i sa n a l y z e st h ei n t e r n a t i o n a lc r u d eo i ls h i p p i n gm a r k e tf r o mt w o a s p e c t so fc u r r e n ts i t u a t i o na n df r i g h tr a t eo fi n t e r n a t i o n a ls h i p p i n gm a r k e t n e a n a l y s i so fc u r r e n ts i t u a t i o no ft h ei n t e r n a t i o n a ls h i p p i n gm a r k e ti n c l u d e sd e m a n d a n a l y s i s ，t r a n s p o r t a t i o nc a p a c i t ya n a l y s i sa n d r i s ka n a l y s i s 1 h ea n a l y s i so ft h es h i p p i n g m a r k e tf r e i g h tr a t ei n c l u d e st h ec u r r e n ts i t u a t i o na n a l y s i sa n dr a t ei n d e xb d t ia n a l y s i s s e c o n d l y , t h i st h e s i si n t r o d u c e st h er i s km e a s u r e m e n tm e t h o db a s e do nv 心， i n c l u d i n gt h ec o n c e p ta n dc a l c u l a t i o ns t e p so fv a r b e s i d e s ，t h et h e s i sa l s od i s c u s s e s t h ea p p l i c a t i o no f v a ri nt h et h e s i sf r o ma s p e c t so f a r c h g a r c hm o d e la n db m l d i n g o fv a r g a r c hm o d e lt om a k et h et h e o r e t i c a lb a s i sf o rn e x tr e s e a r c h l a s t l y 。t h i st h e s i sc a 玎i e so nt h ee m p i r i c a lr e s e a r c ho nt h er i s km e a s u r e m e n to f i n t e r n a t i o n a lc r u d eo i ls h i p p i n gm a r k e t t h ee m p i r i c a lr e s e a r c hi n c l u d e st h ef o l l o w i n g s e v e r a la s p e c t s ：t h ec o l l e c t i o na n dp r o c e s s i n go fs a m p l ed a t a ；t h en o r m a l i t y t e s t ， s t a t i o n a r i t yt e s t ，a u t o c o r r e l a t i o nt e s t a n da r c he f f e c tt e s to fs a m p l ed a t a ；t h e c a l c u l a t i o no ft h ev a ro fi n t e r n a t i o n a lc r u d eo i l s h i p p i n g m a r k e tb a s e do n v 出一g a r c hm o d e l ；t h ea n a l y s i so fe m p i r i c a lr e s u l t sb a s e do nt h em o d e l i nt h e f o u n d a t i o no fe m p i r i c a lr e s e a r c h , t h i st h e s i sm a k e ss o m er e f e r e n c es u g g e s t i o n sf o r t h e r i s km a n a g e m e n to fi n t e r n a t i o n a lc r u d eo i ls h i p p i n gm a r k e ta n dp o i n t so u tt h e i n n o v a t i o na n di n s u f f i c i e n to ft h i st h e s i s k e yw o r d s ：b d t i ；v a r ；g a r c hm o d e l ；r i s km e a s u r e m e n t 大连海事大学学位论文原创性声明和使用授权说明 原创性声明 本人郑重声明：本论文是在导师的指导下，独立进行研究工作所取得的成果， 撰写成硕士学位论文：基壬y 丛：坠壁h 攫型丝垦匿逐迪重捡壹扬拯险痊量班 堑。除论文中已经注明引用的内容外，对论文的研究做出重要贡献的个人和集 体，均已在文中以明确方式标明。本论文中不包含任何未加明确注明的其他个人 或集体已经公开发表或未公开发表的成果。本声明的法律责任由本人承担。 j i 矿石士 学位论文作者签名：闰望 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者及指导教师完全了解大连海事大学有关保留、使用研究生学 位论文的规定，即：大连海事大学有权保留并向国家有关部门或机构送交学位论 文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。本人授权大连海事大学可以将本 学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检索，也可采用影印、缩印或扫 描等复制手段保存和汇编学位论文。同意将本学位论文收录到中国优秀博硕士 学位论文全文数据库( 中国学术期刊( 光盘版) 电子杂志社) 、中国学位论 文全文数据库( 中国科学技术信息研究所) 等数据库中，并以电子出版物形式 出版发行和提供信息服务。保密的论文在解密后遵守此规定。 本学位论文属于：保密口在年解密后适用本授权书。 不保密叼( 请在以上方框内打“一) 论文作者签名：，雷结 导师躲冰羔 日期：7 - o ，o 年石月z e l 基于v a r 础c h 模型的国际原油运输市场风险度量研究 第1 章绪论 1 1 研究背景和意义 2 1 世纪世界地缘政治的基本轮廓是世界各国对石油等战略性资源的争夺。从 目前来看，石油已成为当今世界最重要的战略性资源，对国家的经济、政治以及 军事安全都有着重要的影响。伴随着世界经济的增长，石油的需求量也在进一步 攀升，油轮运输的海运量，尤其是原油海运量也呈现出迅速增长的态势。从另外 一个角度看，原油运输市场的兴衰不仅关乎世界经济的发展，更关乎国家的发展。 目前，我国已成为世界第二大原油进口国。去年，国家能源局和国家统计局 发布的数据均显示，我国原油净进口量达到1 9 9 亿吨，原油供给的对外依存度约 为5 1 3 ，比国际警戒线高出了1 3 。但与巨大的原油进口量配比，我国的油轮 运力远远不足，我国每年进口原油的9 0 以上由外国油轮公司承运。出于国家安 全的考虑，早在2 0 0 3 年，我国就制定了国油国运政策，开始积极参与国际原油运 输市场的竞争，与此同时，许多国家也意识到了原油运输的重要性和巨大的可获 利性，纷纷推行国油国运政策，积极抢占国际原油运输市场，极力提高本国的国 际原油承运量和承运实力。国际原油运输市场的竞争逐渐趋于自热化。然而，全 球金融危机的爆发，给国际原油运输市场注入了一剂冷却剂。受全球金融危机的 影响，世界经济出现了衰退，国际贸易锐减，航运市场低迷，一连串的反应造成 了国际原油海运量大幅下降，原油运价指数急剧下跌，在2 0 0 9 年8 月甚至跌到了 历史最低点。原油运输市场的波动给油轮运输企业的经营带来了困难，一些油轮 运输中小企业纷纷亏损甚至倒闭，大型企业采取封存新船、合并航线等措施也未 能扭转企业亏损的局面，国际原油运输市场状况令人担忧。因此，有效地度量国 际原油运输市场的风险，对市场现状和发展趋势作出准确的判断至关重要。而原 油运价指数作为原油运输市场的晴雨表，能够有效地反映国际原油运输市场的现 状。基于此，以国际原油运价指数为样本对原油运输市场的风险进行度量研究， 就显得很有必要。 第1 章绪论 在金融危机的经济背景和国家推行国油国运计划的政策背景下，从油轮运输 企业的角度，度量国际原油运输市场的风险，将市场的不确定性转化为一个简单 直观的数值，能够帮助企业经营者较为简易地确定企业所面临的市场风险，从而 做出正确的经营决策，帮助企业渡过金融危机。同时，度量国际原油运输市场的 风险，对我国油运企业参与国际竞争具有重要意义。通过识别风险的类别和来源， 度量风险的大小，分析市场竞争的激烈程度，进而判断出国际竞争对手的实力， 有助于我国油轮运输企业锁定目标市场，制定合适的竞争战略，提高市场占有率。 根据国际原油运输市场的风险值，原油运输企业还能够对市场的状况及走势做出 较为客观的判断，从而制定其国际化战略。从国家的角度来看，准确地度量国际 原油运输市场的风险，能够为国家的国油国运战略的实施提供科学的参考依据。 根据市场风险的状况划分不同的市场发展阶段，分析该阶段内市场的特征，进而 制定战略，或是按照市场风险的大小将整个国际原油运输市场细分为若干个小市 场，进而结合我国油运企业的整体实力选定目标市场并制定战略。 1 2 研究现状综述 石油作为一种极其重要的战略性资源，它的安全运输受到了国家、企业的高 度重视以及专家学者们的关注，与油轮运输相关的研究也越来越多，并逐渐成为 学者们研究的重点。早在2 0 世纪3 0 年代，就有学者开始研究油轮运输市场。 k o o p m a n s ( 1 9 3 9 ) 和t i n b e r g e n 研究航运市场运价，成功建立了运价市场动态供需 模型，他们的研究成果对航运运价这一领域的进一步深入研究产生了深远的影响。 之后，z a n n e t o s 创造性地将经济学理论运用到油轮运输市场的研究领域，最早分 析了油轮运输市场运费的波动性，为油轮运输市场的研究奠定了理论基础。1 9 7 3 年，d e v a n n e y 1 】针对油轮运价做了大量的实证研究，针对油轮运输市场的研究由理 论向实证分析转变。1 9 7 8 年，h a w d o n 2 】建立了第一个油运市场模型，针对油轮运 输市场的实证研究更加深入。在前人针对油轮运输市场的理论和实证研究的基础 上，s t r a n d e n e 3 q 】在油轮运价方面的研究做了很多工作，他将研究的重点集中到探 讨即期运价和远期运价关系上，他指出，在有效市场假说的理论框架下，油轮运 基于v a r - g a r c h 模型的国际原油运输市场风险度量研究 输即期市场的可预测未来收益现值等于远期运价。继s t r a n d e n e s 之后， v e e n s t r a 弼均研究重点更细更明确，他通过建立v a r 模型，研究探讨即期运价和 远期运价之间的期限结构关系。除了研究即期和远期的运价的关系外，学者们还 研究船型、航线等因素与运价的关系，探求运价变动的原因和规律。1 9 9 8 年，c l c n 7 】 建立了边际收益率模型，最先研究边际收益率的波动情况与船型、航线的关系。 1 9 9 6 年，希腊的航运经济学者k a v n s s a n o s 4 将金融领域的模型和理论运用到油轮 运输市场，建立a r c h 模型和g a r c h 模型来比较不同船型油轮的运价波动情况，分 析运价波动的原因和对风险的影响。1 9 9 8 年，k a v u s s a n o s s q 2 】还研究了不同船型油 轮面临的运价风险问题，得出了在即期和期租市场，大型油轮风险均大于小型油 轮风险的结论。1 9 9 7 年，“和p a r s o n s 首次将人工智能网络( 砧州) 技术用于地 中海原油油轮运费的预测上，为人工技能网络技术在油轮运输研究领域的应用奠 定了基础。之后，l y r i d i s ，d 。v ，z a c h a r i o u d a k i s ，p m i t r o u 以及p m y l o n a s a ( 2 0 0 4 ) 等人【i3 】在预测某航线的v c c l 的即期运费率时，也采用了人工技能网络技术，他 们指出，人工技能网络技术适用于非线性非平稳的时间序列，而且预测的精确度 会随着有效信息变量的增加而提高。他们的研究结论表明人工技能网络技术是对 时间序列进行预测的较好的方法。自2 0 0 2 年以来，h a r r i s o n 和p a u l 对这几年国际 原油运输市场的情况作了详细的介绍【悼1 7 1 ，分析国际原油运输市场的供需状况、 油轮运价指数的波动以及不同航线、船型的状况等。a l i z a d c h a n dn o m i k o s ( 2 0 0 4 ) i s l 以两条油轮运输航线为样本，将协整理论用于分析原油期货、原油现货和原油运 费率三者的关系，研究结果显示，油运费率与原油需求地的石油价格有着长期的 依存关系。2 0 0 6 年，r a o ra d l a n d 和k c v i nc u l l i n a n e 1 9 】建立油轮运输市场运费率的 广义非参数马尔可夫扩散模型，通过实证分析，指出油轮运费率在短期内并不平 稳，而且其波动性与运费大小成正比。 在国内，也不乏油轮运输领域的相关研究，而针对这一领域的研究也大多集 中在运价的研究上。孔凡华【2 3 】对油轮供给和运价做了连续多年的分析，并对市 场的发展前景做了大量的预测。他的分析为近几年的油轮运价研究奠定了基础。 潘晓丹【2 4 】( 2 0 0 2 ) 以德国海运费率指数所公布的指数为样本数掘建立时问序列， 第1 章绪论 用因子分析和聚类分析方法对序列进行分析和预测，分析结果显示，油运费率随 季节变化而不断变动，但总体上呈现稳定上升的趋势。2 0 0 5 年，孟楠【2 5 】通过定量 与定性结合的方法分析了国际原油运价指数，从定性的角度分析原油运价指数的 影响因素，从定量的角度用b p 神经网络预测油运费率指数。刘妍( 2 0 0 7 ) 2 6 】对国 际油轮运输市场的状况进行了具体详细的分析，进而指出国际经济态势、国际石 油消费需求以及油轮运力是造成国际油轮运价指数波动和国际油轮运输市场不稳 定的三大主要因素，三者对国际油轮运输市场的走势有着非常重要的影响。顾家 骏( 2 0 0 7 ) 【2 7 】首先分析全球石油分布和产销量，进而研究国际原油、成品油的进 口量、出口量、海运量以及油轮的船龄和型号，在分析的基础上对国际原油运输 市场的运力和运价进行了预测。 周青用v a r - g a r c h 模型对油轮运价指数的对数收益率序列进行分析，并用失 败率检验方法对实证结果进行检验，最后证明v a r - g a r c h 模型适用于对油轮运价 指数波动的风险的测度【2 8 1 。姜丽娉( 2 0 0 8 ) 【2 9 】从国际油轮运输市场入手，构建了 四种船型的油轮运价指数的收益率时间序列，之后运用金融界广泛应用的g a r c h 模型对序列进行分析，总结出国际油轮运价指数的波动规律。范永辉，杨华龙，张 宝华等人从为及时制定海运策略和规避海运风险的目的出发，运用灰色关联理论 对原油海运量、油轮船队规模、原油产量和油轮运价指数的关联度进行研究，研 究表明，三项因素与油轮运价指数的关联度都超过了o 8 ，它们对油轮运价指数的 影响较大【3 0 】。 除了针对油轮运价的研究，还有不少其他相关的研究。2 0 0 6 年，聂仁礼【3 l 】详 细分析国际原油运输市场和我国原油运输的状况，并对国际国内原油运输市场的 发展趋势进行了预测，指出我国原油运输发展应注意的问题。2 0 0 7 年，龙义娟p 列 以国际原油市场为基础，研究市场的供求关系，最后将研究重点放在中国因素对 国际原油运输市场的影响上。徐亚利( 2 0 0 8 ) 3 3 1 从国际原油、成品油的贸易状况、 国际油轮船队的规模和运力等方面分析整个国际油轮运输市场的特点，阐明了建 立国际油轮运输联盟的必要性和可实现性。韩沛婷【3 4 】不分析整个油轮运输市场的 4 基于v a r - g a r c h 模型的国际原油运输市场风险度量研究 风险，而是从油轮投资的角度切入，运用模糊层次分析方法和肯定当量系数法等 工具，分析评价油轮投资的风险，最终建立油轮投资风险评价模型。 1 3 研究内容及论文结构 航运市场分为国际干散货市场、国际油轮运输市场以及国际集装箱市场等几 大类，近年来，受金融危机等因素的影响，这些市场的不确定性增加，航运市场 的风险受到各方关注，为了保证企业的稳健经营，油运企业纷纷加强对风险的识 别、度量与控制，风险管理也成为航运企业管理的核心，同时，对这些市场的风 险进行度量有助于航运相关企业对航运市场的走势做出判断。因此本文将油轮运 输市场面临的风险作为研究的主要内容。 本论文共分为五章，具体内容如下： 第l 章为绪论，介绍了本文的研究背景及意义，国内外对原油运输市场研究 的现状、本文研究的主要内容和结构以及本文研究的创新点； 第2 章为国际原油运输市场分析，分为两个方面：国际原油运输市场现状分 析和国际原油运输市场运价分析。在国际原油运输市场现状分析中，分别从需求 现状、运力现状以及国际原油运输市场面临的风险进行了分析。在国际原油运输 市场运价分析中，则从国际原油运输市场运价现状和国际原油运输市场运价指数 这两方面进行了分析； 第3 章介绍了基于v a r 的风险度量方法。介绍了v a r 概念、v a r 常用计算方 法、v a r 计算步骤以及v a r 的实际应用。此外，还从a r c h g a r c h 模型以及模 型的构建这两个方面介绍了v a r 在本文中的应用，从而为本文的研究奠定了理论 基础； 第4 章进行了国际原油运输市场风险度量的实证研究。首先对样本数据进行 了收集及处理，然后从样本数据的正态性检验、平稳性检验、自相关性检验以及 a r c h 效应检验等方面对样本数据进行了特征分析，接着采用v a r - g a r c h 模型计算 了国际原油运输市场的v a r 值，并对模型实证结果进行了分析，最后对油轮运输 运企业的风险管理提出了建议： 第1 章绪论 第5 章是本文的总结与展望，是对本文研究工作的总结，指出了本文研究工 作所取得的成果、创新点以及将来还需要继续研究和完善的方面，同时也为将来 本文研究领域的进一步深入指明了方向。 本论文研究的整体框架如图1 1 所示。 6 基于v a r - g a r c h 模型的国际原油运输市场风险度量研究 l 研究背景和意义、研究现状、研究框架和路线 国际原油运输市场分析 国际国际国际国际国际 原油原油原油原油原油 运输运输运输运输运输 市场市场市场市场运价 需求运力面临运价指数 现状现状风险分析介绍 基于v a r 的风险度量方法 v a r 常 v a r 计 a r c h 用计 g a r c h 模型 算方 算步 模型 的构 骤建 法简介 国际原油运输市场风险度量的实证研究 样本 仟伞v a r -基于 缎借 裂惦 g a r c h模型 实证 的收 的特模型实证研究 集及 征分的建结果的对 析及立及分析策及 处理 检验应用建议 图i 1 论文研究框架 f i g 1 if r a m e w o r ko ft h i st h e s i s 第1 章绪论 1 4 本文研究的创新点 本文以国际原油运输市场为出发点，在大量收集信息和数据资料的基础上， 对国际原油运输市场进行分析，采用的是规范分析与实证分析相结合，定性分析 与定量分析相结合的研究方法。文章介绍了基于v a r 的风险度量方法，详细介绍 了v a r 模型的原理和计算方法，结合实际情况，指出v a r 方法的优越性，为实证 分析做理论上的准备。继而通过分析油运市场的实际情况，收集国际原油运价指 数的历史数据，并把这些数据运用到v a r 模型中，把实际与理论上的模型结合起 来，并通过数学模型的运算，根据运算结果对实际情况进行分析，又将结论运用 到实际中，为油运企业的风险管理提供参考和建议服务。这个过程体现了规范分 析与实证分析、定性分析与定量分析相结合的研究方法。具体来说，本文的创新 点体现在以下两个方面： ( 1 ) 本文将金融领域广泛应用的v a r 模型运用到国际油轮运输市场中，并用 e v i e w s 软件对国际原油运价指数进行正态分布检验，验证了该指数并不简单服从 正态分布的结论，而是存在一定的偏锋和偏度，即存在尖峰厚尾现象，再运用 g a r c h 模型计算指数的v a r 值； ( 2 ) v a r 方法的应用有一定的局限性，它是为度量金融风险而提出和存在的， 从该方法被提出到现在，一直被广泛应用于银行、基金、证券等金融机构和金融 产品的风险测度中。近年来，一些学者扩展了v a r 的应用范围，运用该方法度量 保险公司、投资项目的风险，但v a r 模型在非金融的领域的应用很少，本文尝试 性地用v a r g a r c h 模型来测度国际原油运输市场的风险，对扩大v a r 方法的应 用范围有积极意义。 基于v a r - g a r c h 模型的国际原油运输市场风险度量研究 第2 章国际原油运输市场分析 2 1 国际原油运输市场现状 2 1 1 国际原油运输市场需求现状 从国际经济形势来看，自从金融危机爆发以来，国际航运市场遭受了重大打击，航 运业持续低迷，国际原油海运量大幅下降，原油运价指数急剧下跌，在2 0 0 9 年8 月甚 至跌到了历史最低点。受金融危机的影响，世界各国的经济形势出现恶化的状况，各经 济体相继陷入衰退，经济下滑的趋势比较明显。受此影响，世界原油消费逐渐趋于疲软， 原油运输需求严重不足。 从国际原油供求关系来看，2 0 0 8 年上半年全球石油市场出现了结构性供应紧张的情 况，国际原油价格也不断高涨，而下半年金融危机加剧后，对未来经济下滑甚至衰退的 担忧导致对原油需求的增幅大幅下降。从2 0 0 8 年底开始，国际能源机构( i e a ) 、美国能 源情报署( e i a ) 和欧佩克等机构不断下调对今明两年世界石油需求的预测，市场被金融 危机导致的全球经济放缓，进而对原油需求前景堪忧的情绪主导，油价不断下跌【3 5 1 。随 着金融危机对全球石油需求的影响逐步扩散，发展中国家对石油的需求逐渐减少，发达 国家的石油需求则加速下降。根据石油输出国组织欧佩克统计，2 0 0 9 年的石油消费需求 和2 0 0 8 年相比将下降1 4 。虽然欧佩克在供给方面采取了大幅的减产措施，但是也没能 够遏制国际原油价格的持续低迷。国际原油的供需矛盾在全球经济放缓的背景下有所缓 和，但同时也使国际原油运输市场的需求状况受到了一定程度的影响。对石油需求的减 少也拉低了国际石油的价格。为了维持国际石油价格水平，石油输出国组织欧佩克从 2 0 0 8 年9 月份开始连续实行了石油减产措施来减少石油的供给。在石油供给和消费需求 两方面都萎缩的压力下，国际原油运输市场逐渐显现出了运量不足、运价下跌的态势。 国际原油海运量的变化可以直观反映出国际原油运输市场的需求变化，因此，本文 搜集了从2 0 0 5 年至j j 2 0 0 9 年五年问的国际原油海运量数据( 如图2 1 所示) 。从这几年国 际原油海运量的变化可以看出，国际原油海运量自2 0 0 8 年就开始略有下降，而2 0 0 9 年原 油运量为1 9 2 亿吨，七9 2 0 0 8 年降低了约2 2 4 。 9 第2 章国际原油运输市场分析 数据来源：c l a r k s o nr e v i e w & o u t l o o k 图2 12 0 0 5 2 0 0 9 年国际原油海运量 f i g 2 1i n t e r n a t i o n a ls e ab o r n et r a d eo fc r u d eo i lb e t w e e n2 0 0 5a n d2 0 0 9 2 1 2 国际原油运输市场运力现状 在国际原油运量下降的情况下，国际原油运输市场的运力在2 0 0 9 年出现了比较大幅 度的增长。至j j 2 0 0 9 年11 月份为止，有关统计数据显示，国际油船的总运力达到了4 4 6 3 0 万吨，与2 0 0 8 年的油船总运力相比，增加了7 2 8 。在众多船型中，超大型油轮( v l c c ) 船型运量增长了5 8 8 ，巴拿马型船的运量增长了6 8 2 ，阿芙拉型船的运量增长8 8 6 ， 苏伊士型船的运量增长了7 2 ，灵便型船的运量增长了8 7 3 ，小型船的运量增长5 2 。 截至2 0 0 9 年1 0 月底，新船交付的运力达到了4 2 3 7 万吨，相对于2 0 0 8 年全年的新船交付运 力就已经增加了1 7 6 。另外，根据数据显示，2 0 0 9 年前8 个月的新船交付量就已经1 ：匕2 0 0 8 年同期的交付量增长了8 8 。而与此同时，2 0 0 9 年的前5 个月，世界油船的总拆解运力仅 为1 7 3 万吨。在2 0 0 9 年8 月之后，由于世界航运市场的运力过剩情况日趋严重，旧船的拆 解量才有所增加。在2 0 0 9 年1 0 月，世界航运市场的旧船拆解运力攀升至了1 2 6 万吨。截 止到2 0 0 9 年1 0 月份，世界航运市场共拆解油船运力为6 2 4 万吨，相t l 2 0 0 8 年全年的拆解 运力总量增加了5 2 6 。 o 基于v a r - g a r c h 模型的国际原油运输市场风险度量研究 从以上统计数据可以看出，对于2 0 0 9 年的国际原油运输市场而言，市场运力呈现出 大幅增加的态势，虽然世界航运市场的旧船拆解运力相比去年也增加了不少，但还是远 不及市场的新增运力。这也表明，虽然受单壳油船拆解和航运企业采取运力封存措施等 因素的影响，国际原油运输市场的运力还是出现了较明显的供大于求的情况。 2 1 3 国际原油运输市场面临的风险 对于目前的国际原油运输市场而言，所面临的风险主要有以下几个方面： ( 1 ) 世界经济形势的不确定性风险。世界经济形势的变化是引起国际原油运输市 场波动的重要因素。当今世界各国的经济和贸易日益走向一体化，任何一次地区性或者 区域性的金融危机都能波及到世界范围，进而对世界经济产生明显的负面影响。而国际 经济和贸易的下滑甚至衰退必然影响到国际原油航运市场。可以说，世界经济形势的任 何变化，在国际原油运输市场都能产生及时而深远的影响。金融危机爆发以来，国际航 运市场萎靡不振，国际原油运输市场也遭受了重大的打击，虽然现在短期内经济形势有 所好转，但是金融危机的影响还没有完全消退，世界经济依然存在衰退的风险。因此， 对于国际原油运输市场而言，世界经济形势的不确定性是其所面临的最大风险之一。 ( 2 ) 国际原油供求关系变化的风险。对于市场经济中的任何一种商品而言，影响 其价格的首要因素必然是供求关系。即使对于原油这种具备刚性需求的国际性商品而 言，供求关系的变化对其价格的影响也是非常明显的。从前面的分析可以看出，国际原 油的需求由于受到金融危机的影响而出现下降的趋势，而石油输出国组织欧佩克虽然在 供给方面采取了减产等一些措施，但是对于国际原油市场而言，市场信心的恢复仍然是 基于世界各国的经济发展对原油的需求这一基本层面，供给被动地依赖于需求的变化， 从短期内看，对于国际原油运输市场的复兴所起到的效果并不明显。因此，本文认为， 国际原油供求关系的变化，也是国际原油运输市场所面临的风险之一。 ( 3 ) 国际原油运输市场运力过剩的风险。统计数据显示，2 0 0 9 年国际原油运输市 场运力过剩，这一因素和即期市场的持续走低的共同作用，造成国际原油运输市场的油 船期租市场从年初开始就持续低迷。在不同期限的期租市场中，1 年期市场下跌的速度 明显快于3 年期市场，充分表明船舶所有人对市场缺乏信心【3 6 1 。由此可见，国际原油运 输市场运力过剩对国际航运市场产生了较大影响。 第2 章国际原油运输市场分析 ( 4 ) 其他风险。包括海啸、地震、台风等对原油生产和运输产生直接影响的自然 灾害以及战争、海盗等人为的风险因素。尤其是近年来比较突出的海盗问题，严重威胁 了世界各国的国际原油海上运输，产生了较坏的影响，是目前原油运输面临的风险之一。 2 2 国际原油运输市场运价分析 2 2 1 国际原油运输市场运价现状 最新的统计数据显示，2 0 0 9 年全年国际原油运价指数( b d t i ) 的平均指数为5 6 3 点， 较2 0 0 8 年下降了5 4 7 。从总体水平看，国际原油运价指数在低位沿w 型的波动，波动幅 度较大。另外一方面，与国际原油运价密切相关的国际成品油运价指数( b c t i ) 波动幅 度则比b d t i 指数波动的幅度小，除了在第1 季度降幅较大以外，其他几个季度都呈低位 小幅振荡的情况，全年平均指数为4 7 6 点，相比于2 0 0 8 年，下降了4 3 2 。根据数据，本 文得到了2 0 0 2 年至1 j 2 0 0 9 年国际原油运价指数( b d t i ) 的走势图，如图2 2 所示： 数据来源：w w w b a l t i c e x c h a n g e c o m 图2 22 0 0 2 - 2 0 0 9 年国际原油运价指数走势图 f i g 2 2t h er u nc h a r t o fb d t ib e t w e e n2 0 0 2a n d2 0 0 9 其中，超大型油轮运价与2 0 0 8 年相比出现了较大幅度的下降，指数走势呈现w 形状： 基于v a r - g a r c h 模型的国际原油运输市场风险度量研究 苏伊士型船运价上半年与超大型油轮运价维持在同一水平，下半年则有小幅上涨；阿芙 拉型油船运价下降幅度大，西非一美湾航线运价走势呈w 型，海湾远东、海湾一美湾 航线运价走势则呈u 型；巴拿马型船遭遇激烈的市场竞争，运价在低位上下波动。 2 2 2 国际原油运价指数b d t i 概述 国际原油运价指数b d t i ( b a l t i cd i r t y t a n k e ri n d e x ) 也称波罗的海原油油轮运价指 数，它和波罗的海成品油油轮运价指数b c t i ( b a l t i cc l e a nt a n k e ri n d e x ) 共同构成了波 罗的海油轮日运价指数b i t r ( t h eb a l t i ci n t e r n a t i o n a lt a n k e rr o u t e s ) 。b d t i 的产生和 发展离不开b i t r 指数的产生和发展。 b i t r 指数是由波罗的海贸易海运交易所( t h eb a l t i ce x c h a n g e b e ) 于1 9 9 8 年4 月2 0 日开始发布的，该指数最初是由7 条油轮运输航线的运价构成的综合性指数。随 着国际油轮运输市场的发展，为了适应新的变化，波罗的海贸易海运交易所在b i t r 指 数中也逐渐增加了其他几条重要的国际油轮运输航线，来反映各种油轮船型的现货市场 水平。截止2 0 0 1 年8 月1 日，b i t r 指数的油轮运输航线达到了1 2 条之多，其中包括 了9 条原油运输航线以及3 条成品油运输航线，并且所有油轮运输航线的运价在b i t r 指数的构成中都是等权重的，与此同时，b i t r 指数也被正式分解成了b d t i 指数和b c t i 指数两个构成部分。此后，随着世界经济的迅速发展，世界各国对石油产品的需求也不 断上升，另外由于国际政治与经济形势的变化，国际油轮运输航线不断拓展，为了全面 而客观地反映国际油轮运输市场的状况，满足国际油轮运输市场对b i t r 更准确的要求， 波罗的海航运交易所对b d t i 指数和b c t i 指数进行了完善，增加了指数的构成航线， 并对已有的构成航线进行了适度调整，最终到现今为止，b i t r 指数一共覆盖了1 7 条国 际原油运输航线和9 条国际成品油运输航线。目前，国际原油运价指数b d t i 作为波罗 的海国际油轮运价指数b i t r 的重要组成部分，和b c t i 指数一起，成为了国际油轮运 价水平的风向标，受到了航运界的高度关注。 2 2 3 国际原油运价指数b d t i 的构成 目前，国际原油运价指数b d t i 一共覆盖了1 7 条国际原油运输航线，其构成如下【3 3 】： ( 1 ) 航线1 ：载重为2 8 万公吨，m i d d l ee a s tg u l f 到s i n g a p o r e ，r a st a n u r a 到 s i n g a p o r e ，受载期解约同提前2 0 3 0 天，最大船龄2 0 年。 第2 章国际原油运输市场分析 ( 2 ) 航线2 ：载重为2 6 万公吨，m i d d l ee a s tg u l f 到s i n g a p o r e ，r a st a n u r a 到 s i n g a p o r e ，受载期解约日提前2 0 3 0 天，最大船龄2 0 年。 ( 3 ) 航线3 ：载重为2 6 万公吨，m i d d l ee a s tg u l f 到j a p a n ，r a st a n u r a 到c h i b a ， 受载期解约日提前3 0 4 0 天，最大船龄1 5 年。 ( 4 ) 航线4 ：载重为2 6 万公吨，w e s ta f r i c a 到u sg u l lb o n n y 海岸到l 0 0 p ，受 载期解约日提前1 5 2 0 天，最大船龄2 0 年。 ( 5 ) 航线5 ：载重为1 3 万公吨，w e s ta f r i c a 到u sg u l f , b o n n y 海岸到p h i l a d e l p h i a ， 受载期解约日提前1 5 2 5 天，最大船龄2 0 年。 ( 6 ) 航线6 ：载重为1 3 5 万公吨，b l a c ks e a m e d i t e r r a n e a n ，n o v o r o s s i y k 到a u g u s t a ， 受载期解约日前1 0 1 5 天，最大船龄2 0 年。 ( 7 ) 航线7 ：载重为8 万公吨，n o r t hs e a 到c o m i n e n t ，s u l l o mv o e 到w i l h e l m s h a v e n ， 受载期解约日提前7 1 4 天，最大船龄2 0 年。 ( 8 ) 航线8 ：载重为8 万公吨，原油和或d p p 加温1 3 5 f ，k u w a i t 到s i n g a p o r e ， m e n a a la h m a d i s i n g a p o r e ，受载期解约日提前2 0 2 5 天，最大船龄2 0 年。 ( 9 ) 航线9 ：载重为7 万公吨，c a r i b b e a n 到u sg u l f , p u e r t ol ac r u z 到c o r p u s c h r i s t i ，受载期解约日提前7 1 4 天，最大船龄2 0 年。 ( 1 0 ) 航线1 0 ：载重为5 万公吨，燃料油，c a r i b b e a n 到u s a c ，a r u b a 到n e wy o r k ， 受载期解约日提7 1 4 天，最大船龄2 0 年。 ( 11 ) 航线1 1 ：载重为8 万公吨，经过m e d i t e r r a n e a n ，b a n i a s 到l a v e r a ，受载期 解约日提前1 0 1 5 天，最大船龄2 0 年。 ( 1 2 ) 航线1 2 ：载重为5 5 万公吨，燃料油，a m s t e r d a m r o t t e r d a m a n t w e r p 到u s g u l la n t w e r p 到h o u s t o n ，受载期解约日提前1 5 2 0 天，双壳油轮。 ( 1 3 ) 航线1 3 ：载重为8 万公吨，无加热原油，s ea s i a 到e ca u s t r a l i a ，s e r i a 到 s y d n e y ，受载期解约日提前2 1 2 5 天，双壳油轮且最大船龄1 5 年。 ( 1 4 ) 航线1 4 ：载重为2 6 万公吨，无加热原油，w e s ta s i a 到c h i n a ，s e r p e n t i n af p s o 和b o n n y 海岸到n i n g p o ，受载期解约日提前2 0 3 0 天，双壳油轮且最大船龄2 0 年。 ( 1 5 ) 航线1 5 ：载重为3 万公吨，燃料油加温1 3 5 f ，b l a c ks e a 到m e d i t e r r a n e a n ， o d e s s a 到a u g u s t a ，受载期解约日提前8 1 4 天，双壳油轮