（会计学专业论文）基于eva的企业业绩评价探析.pdf

武汉理工大学硕士学位论文 摘要 我国现有的评价指标体系主要是以会计利润为基础，以资产负债表和利润表 的相关指标为核心的体系。随着资本市场不断发展与完善，传统的评价指标的计 算由于只有债务资本成本计入损益表，而权益成本被忽视了，从而导致成本计算 的不完全，因此无法判断公司为股东刨造的价值的确切数量，也容易导致经营者 产生短期经营行为。而e v a 希望对财务信息加以调整还原。以反映股东价值的 真实增长，它希望赋予代理人与委托人共同的利益基础，促使代理人按委托人利 益最大化行动，从而减少甚至消除代理成本，以期达到权益所有者的利益最大化。 针对传统评价指标体系的不完善和存在诸多弊端，为了给投资者和债权人提供了 更全面的分析方法和更客观的分析结论，文章提出了基于e v a ( e c o n o m i cv a h 圯 a d d e d ) 的综合业绩评价方法。 对企业业绩评价体系的研究设计，包括评价指标、评价标准和评价方法的选 择与制定，文章一方面从理论分析入手，回答为什么的问题，另一方面，从实伪 分析，使设计出的企业业绩评价体系具有实践上的指导意义。文章首先介绍了企 业业绩评价的基本理论，分析会计收益与e v a 的差异及其存在的原因，并分析 引入e v a 评价的优越性，在此基础上，剖析了现行企业业绩评价体系存在的缺 陷及其产生的原因，整合了原有评价体系的缺陷和不足，设计出了一套基于经济 增加值指标的综合评价体系，在构建业绩评价指标体系时借鉴平衡记分卡的思 想，将平衡计分卡评价体系中的非财务方面引入。还特别引入了可持续发展指标。 在设计指标的基础上文章根据层次分析法对每个指标进行赋权，最后通过综合计 算得出对企业的业绩评价指标值，从而对企业业绩有一个客观的评价。最后选择 中兴通讯作为案例，阐述了新的评价体系如何应用和整个评价应用的过程，同时 运用原有的评价体系和基于经济增加值的新评价体系进行对比分析，验证了基于 e v a 的评价体系的确优越于原有评价体系。 关键词：业绩评价，经济增加值，股东价值，资本成本 武汉理工大学硕士学位论文 a b s t r a c t o u rc o u n t r ye x i s t i n ga p 删s a lt a r g e ts y s t e mm a i n l yt a k e sa c c o u n t a n tp r o f i ta s f o u n d a t i o n , a n dt a k e st h eb a l a n c e ds t a t e m e n ta n dt h ep r o f i ts t a t e m e n tc o r r e l a t i o n i n d e xa st h eg o r es y s t e m a l o n gw i t ht h ec a p i t a lm a r k e td e v e l o p m e n t ，t h et r a d i t i o n a l a p p r a i s a lt a r g e tc o m p u t a t i o no n l yi n c l u d e st h ed e b tc a p i t a lc o s ti nt h ep r o f i ta n dl o s s t a b l e ，b u tt h er i g h t sa n di n t e r e s t si sn e o e e t e d , t h u si tc a u s e st h ec o s tc o m p u t a t i o n i n c o m p l e t e l y , t h e r e f o r ei ti su n a b l et oj a d g et h ea c c u r a t eq u a n t i t yw h i c hc o m p a n y c e a l e sf o r t h es h a r e h o l d e r , a l s oi ti se a s yt oc a u s et h eo p e r a t o rt oh a v et h es h o r t - t e r m m a n a g e m e n tb e h a v i o r b u te v ah o p e st oa d j u s tt h ef i n a n c i a li n f o r m a t i o nt oo r i g h 1 a l s t a t et or e f l e c tt h er e a lg r o w t ho fs h a r e h o l d e rv a l u e , i ta l s oh o p e se n t r u s t sw i t ht h e a g e n ta n d 加l s 列sc o l n n l o nb e n e f i tf o u n d a t i o nu r g i n gt h ea g e n tt a l 【i n ga c t i o n a c c o r d i n gt ot h et r u s t e eb e n e f i tm a x i m i z a t i o n , t h u si tr e d u c e s v e ne l i m i n a t e st h e p r o x yc o s t t oa c h i e v et h er i g h t sa n di n t e r e s t so w n e r sb e n e f i tm a x i m i z a t i o n i nv i e wo f t h et r a d i t i o n a la p p r a i s a lt a r g e ts y s t e m sm a n ym a l p r a c t i c e s , t h i sa r t i c l ep r o p o s e d b a s e do ne v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) c o m p r e h e n s i v ea c h i e v e m e n ta p p r a i s a l m e t h o d t ot h ee n t e r p r i s ea c h i e v e m e n ta p p r a i s a ls y s t e mr e s e a r c hd e s i g n , i l i c l u d m gt h e a p p r a i s a lt a r g e t , t h ee v a l u a t i o nc r i t e r i aa n dt h ea p p r a i s a lm e t h o dc h o i c ea n d f o r m u l a t i o n , t h ea u t h o ro nt h eo n eh a n da n a l y s e st h et h e o r y ，0 1 1t h eo t h e rh a n du s i n g t h ee x a m p l ea n a l y s i sm a k e si tp r a c t i c a l t h i sa r t i c l ef a s ti n t r o d u c e st h ee n t e r p r i s e a c h i e v e m e n t a p p r a i s a le l e m e n t a r yt h e o r ya n da n a l y z e s t h ed i f f e r e n c eb e t w e e n a c c o u n t a n ti n c o m ea n dt h ee v aa n di t se x i s t e n c er e a s o n , a n dt h e ni n t r o d u c e st h e s u p e r i o r i t yo fe v aa p p r a i s a l ，i nt h i sf o u n d a t i o n , t h ea u t h o ra n a l y z e st h er a s o l lw h y t h ep r e s e n te n t e r p r i s ea c h i e v e m e n ta p p m i s a ls y s t e mh a sf l a w s s ot h ea u t h o rd e s i g n s a p p m i s a ls y s t e mb a s e do nt h ee v aa n dt a k e st h eb a l a n c es c a 3 r e c a r di n t o c o n s i d e r a t i o n s p e c i a l l yt h ea u t h o ri n t r o d u c e st h es u s t a i n a b l ed e v e l o p m e n tt a r g e t t h ea u t h o ru s e st h el e v e la n a l y t i cm e t h o dt oe v a l u a t ee a c ht a r g e t t h ea u t h o rc h o o s e s t h ez h o n g x i n ga st h ec a s e ，a n de l a b o r a t e sh o wt oa p p l yt h en e wa p p r a i s a ls y s t e m k e yw o r d fp e r f o r m a n c ee v a l u a t i o n ，e c o n o m i cv a l u ej k l d e d , s h a r e h o l d e rv a l u e ， c a p i t a l6 , o s t 武汉理工大学硕士学位论文 1 1 问题的提出 第1 章导论 当前，我国市场经济体系正处于不断发展和完善的时期，现代企业制度逐步 规范，同时随着资本市场不断完善，投资主体的多元化，投资与筹资手段的复杂 化，投资方向的多样化，投资活动和理财活动己成为企业的重要活动，这也导致 企业经营的不确定性和风险性不断增加。这些因素的存在促使企业的投资者、债 权人以及与公司有利益关系的集体和个人愈加关注公司的偿债能力、盈利能力和 经营过程等方面的信息，并需要以此为基础进行决策，因此进行企业业绩评价显 得更加重要了。 现有的企业业绩的评价体系普遍采用的是建立在资产负债表和损益表的基 础之上的以会计利润和净资产收益率为核心的指标体系，比如偿债能力的评价仅 仅着眼于资产负债表中相关数据的对应关系，而不考虑用于偿债的实实在在的经 济资源一现金。但是这种企业财务评价体系却随着市场经济的发展以及会计准 则的完善，逐渐显露出了它内在固有的缺陷。尤其是近年来国内外资本市场上频 繁出现的会计造假、股市欺诈大案使得人们警醒：利润是容易被人为操纵的。 2 0 世纪8 0 年代，美国出现了一场高涨的旨在保护股东权益的运动，要求企 业管理者持续最大化股东财富的呼声越来越高，使得解决这一问题变得格外迫 切，如何选取有效的业绩衡量指标并据以设计业绩评价体系受到了前所未有的关 注。而传统的财务衡量指标都存在着种种不尽如人意的地方，不能准确反映股东 财富的变化，企业迫切需要一些新的更有效的业绩评价指标来衡量经营业绩，据 以设计业绩评价体系，从而有效地降低代理成本。在这种背景下，一批以股东财 富为中心的业绩衡量指标应运而生，e v a 则是其中影响最大，应用最广的一项 指标。由于我国证券市场发展较晚，制度还不完善，企业“圈钱买利润”的资本经 济粗放行为非常严重，权益资本成本的观念非常淡薄，使股东价值对上市公司的 约束力被软化，股东价值远远没有受到企业应有的重视，e v a 业绩评价指标体 系的应用，将促使我国企业重视保护股东权益，将股东利益与管理者的利益协调 起来，在一定程度上解决了上市公司普遍存在的“内部人控制”问题，降低了代理 成本。目前在我国学术界，对e v a 的探讨主要集中在如下几个方面： ( 1 ) e v a 基本理论介绍。 ( 2 ) e v a 与激励机制。 ( 3 ) 企业价值和绩效评估以及上市企业股价和e v a 的相关性。 武汉理工大学硕士学位论文 1 2 研究目的和意义 文章研究的目的和意义分别是： ( 1 ) 研究目的 立足于对我国企业的业绩评价体系的分析，剖析我国企业现行评价体系的 缺陷及其存在的原因，在此基础上引入经济增加值分析，并揭示经济增加值在企 业业绩评价中的运用及其重要性，从而改进现行的评价体系。文章的主要目的， 具体如下： 目的之一：深刻理解企业业绩评价的涵义、目的和方法，以及业绩评价对使用 者的重要意义。 目的之二：通过实例分析说明会计利润与经济增加值之间存在的差异及其差 异的原因和影响，进一步通过例予说明在评价企业提高股东价值方面经济增加值 的优越性。 目的之三：揭示我国传统企业评价体系存在的弊端，以及分析存在弊端的原 因。 目的之四：进而设计出了一套基于经济增加值指标的综合评价体系，在构建 业绩评价指标体系时借鉴平衡记分卡的思想，将平衡计分卡评价体系中的非财务 方面引入。还特别引入了可持续发展指标。在设计指标的基础上根据层次分析法 对每个指标进行赋权，最后通过综合计算得出对企业的业绩评价指标值，从而对 企业业绩有一个客观的评价 ( 2 ) 研究意义 经济增加值e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) ，作为一种度量企业经营业绩的 指标，在西方经济学家手中成为工具已有2 0 0 多年的历史。在全球范围内，e v a 的创始人思腾思特( s t e r ns t e w a r t c o ) 公司在财富杂志上公布上市公司 财富创造和毁灭排行榜已经有十几年的历史了。 可以说，e v a ( e c o n o m i cv a l u e a d d e d ，经济增加值) 概念的普及和广泛被接受， 在美国资本市场过去十几年的进一步成熟和演变中起了相当重要的作用。而近几 年泡沫的破灭和美国资本市场的自我调整、修复，更是使投资者的眼光重新回到 了企业对股东价值的实际创造上。e v a 虽然在国外得到了认可并获得较广泛的 运用，在国内的学术界尽管也有诸多介绍性论文，但对于中国的企业界来说，其 还是一个比较陌生的名词。 在我国，随着加入w t o 和资本市场的发展，资本的流动进一步增强，投资 者对提高资本回报的要求变得更加迫切，对企业特别是上市企业的经营提出了更 高的要求；当前，国内国有企业改革如何解决委托代理关系的难题成为国企改 2 武汉理工大学硕士学位论文 革成败的关键问题之一，建立强大的管理者激励和利益一致关系成为最重要的议 题之一；在内部管理上，企业也面临着如何评价战略执行效果，组织结构选择合 理性以及如何创造协同等重要问题，而以e v a 方法为和核心的价值管理思想和 方法为解决这些问题提供了可供借鉴的途径。思腾思特中国公司( s t e ms t e w a r t c h i n a ) 与财经杂志合作，已在2 0 0 l 和2 0 0 2 年度连续推出了中国上市公 司财富创造和毁灭排行榜。从2 0 0 3 年起，恩腾思特公司与中国本土的管理咨 询公司远卓管理顾问公司合作，成立思腾思特远卓管理顾问公司( s t e r ns t e w a r t b e x e e l ) ，它也是财经杂志今年所推出的中国上市公司财富创造和毁灭捧 行榜的合作者。从它统计数据我们可以看到我国企业在传统的评价体系中貌似 业绩非凡，但是实际上离股东价值最大化的目标是越来越远。 论文研究的意义主要在于针对中国的实际情况引入e 、後的基本理论，并采 用一定切实可行的模型来对剧a 的具体应用加以说明，为建立健全有效的业绩 评价体系，完善管理经营机制提供一定的建设性建议，提升企业的长期竞争力 1 3 国内外研究现状 国内外研究现状分别如下： ( 1 ) 从国外上的研究现状看： 企业绩效评价在国外企业的应用及发展始于1 9 世纪以前，在不同的时期， 根据生产经营特点以及所处的社会经济环境不同，企业绩效评价与管理方法大不 相同，从其产生发展历程看，大致可以分为四个阶段： 观察性绩效评价阶段。主要在1 9 世纪以前。当时企业规模很小，对其评 价意义不大，故评价以观察为主。 统计性绩效评价阶段。在1 9 世纪工业革命以后，企业规模日渐扩大，产 权关系日趋复杂，使评价工作愈显重要，于是便为企业设计了一些统计性的业绩 评价指标，但这些指标与财务会计无必然联系，只是统计性的。 财务性绩效评价阶段。从2 0 世纪到现在，企业逐渐向跨行业经营的大规 模企业集团方向发展，有关各方迫切需要一套指标对企业业绩进行准确评价，于 是一套基于会计、财务数据的企业绩效评价方法应运而生( 例如杜邦财务分析系 统等1 ，企业通过投资报酬率、经营收入、投资回收期等来衡量经营管理绩效。 财务指标和业务指标相结合的综合绩效评价阶段。由于财务指标评价存 在重短期利益、轻长期利益，重局部利益而轻全局利益等许多缺陷。 因而9 0 年代以来，人们提出了将财务指标和非财务的业务指标相结合的企 业绩效评价方法，如德鲁克的改革论绩效评价法、霍尔的“四尺度”法、卡普兰和 武汉理工大学硕士学位论文 诺顿的平衡计分法、内斯和库克扎的a b c 成本核算法，e v a 评价法以及克罗林 和林奇的“等级制度法”等等。 国外对于经济增加值( e v a ) 的研究，研究依据方法的不同，主要分为两 大阵营：实证研究和规范性研究。 实证研究 实证研究主要是通过证券市场的数据来验证e v a - 业绩评价体系的有效 性和优越性，研究主要从两个方面来进行： 其一是验证e v a 指标对于企业市场价值的解释能力是否强于传统的指 标。企业价值主要通过证券市场上股票的价格来进行反映。国外学者的主流 研究结果表明，e v a 能够更有效地解释出股票价格变动的因素。股价追随 e v a 的趋势远远比追随其他因素如每股收益、营业利润率、净资产收益率等 的变化更加紧密。企业的市场价值也与企业的市场增加值息息相关。s t e w a r t ( 1 9 9 0 ) 1 3 1 利用6 1 8 家美国企业自辱市场数据研究e v a 与市场增加值( m a r k e t v a l u e a d d e d ) 的关系。在他的书t h eq u e s t f o r v a l u e 中指出其研究的结果如 何。他强调在美国企业中e v a 和m v a 协调的相当好，只有具有负值的企业 的e v a 和m v a 的相关性不太好。根据s t e w a r t 的解释，这是因为潜在的清 算、重组和接管对企业的市场价值设置了一个底线。市场价值总是反映资产 的价值，如果未来的收益看起来很低，所有者有权选择是否清算资产，从另 一方面来讲市场认为弱的收益率不可能永远保持，长期来看，市场预期会有 一个机会和提高。s t e w a r t 发现讨论e v a 和m v a 的变化量是相关性也很 好，因为e v a 和m v a 的变化量受会计失真的影响没有绝对量那么大。 u y e m u r a ，k a n t o r 和p e t - t i t ( 1 9 9 6 ) 1 4 1 利用1 0 0 家银行持股企业的数据对e v a 和m v a 的关系进行了研究。他们对五种不同的测量指标e p s n e ti n c o m e ， r o e ，r o a 以及e v a 进行了回归分析。根据他们的研究，这些测量工具与 m v a 的相关系数分别为：e 、，a 4 0 ，r o a l 3 ，r o e l o ，n c ti n c o m e 8 ， e p s 6 ，数据跨越了1 9 8 6 年到1 9 9 5 年长达l o 年期间，他们的研究也表 明了e v a 在解释m v a 的有效性方面要强于其他的几种业绩评价指标。 m i l u n o v i c h 和t s u e i ( 1 9 9 6 ) 6 1 研究计算机行业m v a 和其他一些传统业绩评 价指标的回归关系，他们发现e v a 与m v a 之间的回归关系要好于其他的 一些指标。e v a 的1 1 2 是0 4 2 ，e p s 增长率的r 2 是0 3 4 ，r o e 和e p s 为 0 2 9 。l e l l i l 和m a k h i j a ( 1 9 9 6 ) 1 3 1 对美国的2 4 1 家公司从1 9 8 7 1 9 9 3 年的 研究也证实了e v a 的变化与股票价格明显存在着正关系。这些实证研究表 明，公司的e v a 持续增长，其股票价格也会持续上升。 其二是在企业应用中，e v a 是否是有效的业绩评价指标。对于e v a 应 4 武汉理工大学硕士学位论文 用于企业，s t e r ns t e w a r t 公司以及很多学者都做了大量的实证研究。他们构造 了e v a 应用企业和非e v a 应用企业蹲个样本组，将其进行对比，以发现它 们之间的不同。研究发现实施e v a 的企业更愿意处理不良资产，资金的使用 效率更高。同时还发现，即使是采e v a 评价业绩，但不是依据e v a 业绩奖 励员工和管理层的企业的股票表现仍然很差，其只比同业竞争者多创造了1 的股票市值；与之对应的是，启用s t e ms t e w a r t 公司激励计划的3 1 家企业 比同业竞争者股票市场表现高出8 4 ，还有2 5 家应用修正后的e v a ( r e v a ) 激励机制的企业创造了3 3 的超额回报s h i m i n c h e n 等( 1 9 9 7 ) 1 7 1 的研究选取由e v a 所衍生出的e v a 指标体系( 即所谓的e v a s ) 和由典 型传统指标所组成的指标体系进行比较，研究的结果表明e v a 指标体系的解 释能力要强于传统指标体系。而另一部分学者的结果则恰恰相反，最著名的 研究是g a r yc s i d d l e 等人于1 9 9 7 年对l ，0 0 0 家美国上市公司在1 9 8 3 至 1 9 9 4 年的数据进行分析，比较了e v a 、r i 、e b e i 、c f o 四种指标的价值相 关性。结果表明，e v a 没有显示出比另外三种指标更具有价值相关性，但是 g a r yc b i d d l e 本人也认为有很多因素影响到了分析的结果。如证券市场并非 是半强式有效的，经过调整的e v a 中有时并不包含超出市场预期的价值，从 而无法体现e v a 的优越性等等。总之，对e v a 指标的研究结果在总体上还 是支持e v a 较之传统指标的解释力更强的这一结论。 规范研究 在规范性研究方面，d e v i l l i e r s ( 1 9 8 9 ) 探讨了通货膨胀对e v a 计算结果 的影响以及改进方法。e s am a k e l a i n e n 对e v a 做了全面的介绍，包括e v a 的 理论背景、应用范围、局限性、优越性等。s t o r d e s i n c l a i r ( 1 9 9 7 ) 探讨了e v a 在计算公式方面存在的问题加布里埃尔哈瓦维尼与克劳德维埃里对经济增加值 的计算过程及计算方法做了全面的介绍。总的来说，规范研究主要围绕几个方面 来进行，一方面是对e v a 计算公式中进行调整的研究，分析调整的作用和意义， 得出结论是：过多的调整成本太高也不利于e v a 的广泛使用，最佳做法是进行 五到十项左右的调整；另一方面是对e v a 有效性的理论分析，对其优越性及局 限性进行了分析，一致认为e v a 比传统指标更准确地评价了经营业绩。 在国外，资本市场的成熟为e v a 的理论研究和实践研究提供了较为有力的 保障，研究的主流显示e v a 较之其他业绩评价指标来说更能体现出企业的真实 价值。 ( 2 ) 从国内的研究现状看：在新中国企业财务业绩评价指标体系的历史演 进过程中，出现过四次重大变革： 1 9 9 3 年财政部出台的企业财务通则中设计的财务指标体系。该体系 武汉理工大学硕士学位论文 包括：资产负债率、流动比率、速动比率、应收账款周转率、存货周转率、资本 金利润率、销售利税率、成本费用利润率等8 项指标。 1 9 9 3 年财政部颁发的企业经济效益评价指标体系( 试行) 。这套体系包 括销售利润率、总资产报酬率、资本收益率、资本保值增值率、资产负债率、流 动比率( 或速动比率) 、应收账款周转率、存货周转率、社会贡献率、社会积累率 等l o 项指标。 1 9 9 9 年财政部等四部委联合印发的国有资本金绩效评价规则及国 有资本绩效评价操作细则。该体系有基本指标、修正指标和专家评议三个层次， 共计3 2 项指标构成。初步形成了财务指标与非财务指标相结合的业绩评价指标 体系。 2 0 0 2 年财政部等部委于新出台的企业效绩评价操作细则( 修订) 体现 了我国绩效评价理论的新发展。对竞争性工商类企业而言，其企业效绩评价指标 体系的重点是评价企业资本效益状况、资产经营状况、偿债能力状况和发展能力 状况四项内容，以全面反映企业的生产经营状况和经营者的绩效。对这四项内容 的评价则由基本指标、修正指标和专家评议指标三个层次，共计2 8 项指标构成。 其中，基本指标和修正指标都是财务指标，而专家评议指标是非财务定性指标。 该体系虽然体现了一定的先进性，但仍然存在着很多值得探讨的地方，如固定的 指标设计限制了整个体系的灵活性；应用的指标较多，看似全面，但未能指明指 标所反映的内容与实现最终目标之间的因果关系，因而显得生硬，对被评价者缺 乏指导性等。 由于我国引入e v a 概念的时间较晚，国内对e v a 的研究还不是很多，绝 大部分是对e v a 做介绍，不够系统和深入。其中较有影响的主要是刘力等对 e v a 和r e v a 特点的比较分析；谷祺等( 2 0 0 0 ) 对e v a 财务管理系统的分析 从而引入了一部分西方对e v a 的研究成果。思腾思特财务咨询公司中国分公司 的周炜炜和华彬在财富杂志上发表了中国上市公司经济增加值和市场增加值 排名表。清华大学的杜胜利的基于价值的管理一经济增加值一文对经济增加 值概念做了系统的介绍，论述了e 的产生背景、e v a 的计算方法、e v a 的 使用价值、应用e v a 时应对我国会计报表做出的几项调整。王炯、李立红等对 思腾思特财务咨询公司的合伙人做了采访，介绍了e v a 的诞生和应用情况，同 时介绍了为什么经理人开始使用经济增加值来进行业绩衡量，如何使用经济增加 值，以及分析了经济增加值应用过程中将会遇到的典型问题。田莉作为思腾思特 财务咨询公司的财务顾问，撰写了一系列的文章来介绍和推广经济增加值 ( e v a ) 。 同时鉴于我国证券市场的不完善，对e v a 进行实证研究的文章更少，仅有 6 武汉理工大学硕士学位论文 的一些研究结果如刘力旧等，也都不能支持e v a 有效性的假设，而且这些实证 研究的共同特点就是采用的方法和模型都十分简单，实证研究的结果的可信性较 差。 1 4 研究内容和研究方法 ( 1 ) 研究内容 文章首先介绍了企业业绩评价的基本理论，分析会计收益与e v a 的差异及 其存在的原因，并分析引入e v a 评价的优越性，在此基础上，剖析了现行企业 业绩评价体系存在的缺陷及其产生的原因，并提出基于e v a 的经济增加值概念， 设计出了一套基于经济增加值指标的综合评价体系，在构建业绩评价指标体系时 借鉴平衡记分卡的思想，将平衡计分卡评价体系中的非财务方面引入。还特别引 入了可持续发展指标。在设计指标的基础上根据层次分析法对每个指标进行赋 权，最后通过综合计算得出对企业的业绩评价指标值，从而对企业业绩有一个客 观的评价。最后选择中兴通讯作为案例，阐述了新的评价体系如何应用和整个评 价应用的过程，同时运用原有的评价体系和基于经济增加值的新评价体系进行对 比分析，验证了基于e v a 的评价体系的确优越于原有评价体系。 ( 2 ) 研究方法 任何一个课题的研究，都要根据研究的内容不同确定不同的研究方法。由于 企业业绩评价问题的研究是一项与实践紧密结合的应用性课题。我们对该课题的 研究坚持从实践中来，到实践中去的指导思想，贯彻科学性和实用性的原则。 研究借鉴成功经验和开拓创新相结合。国外在研究企业业绩评价方面有 很多成功的经验，这些经验结合我国具体情况，按照科学实用的原则，进行了创 新研究和设计。 采用系统的方法进行多因素分析。设计企业业绩评价体系是一个系统的 工程，影响企业经营发展的基本要素很多。因此我们在设计中注意到要主次界定 和量级分类，使评价体系的设计层次分明、内涵清晰。 理论分析与实例研究相结合。文章对企业业绩评价体系的研究设计，包括 评价指标、评价标准和评价方法的选择与制定，都是一方面从理论分析入手，回 答为什么的问题，另一方面，从实例分析，使设计出的企业业绩评价体系具有实 践上的指导意义。 7 武汉理工大学硕士学位论文 尸 图1 1 文章结构图 8 武汉理工大学硕士学位论文 第2 章基于e v a 的企业业绩评价理论综述 2 1e v a 基本理论概述 ( 1 ) e v a 的基本概念 e v a ( e c o n o m i cv a l u e a d d e d ，经济增加值) 是一种新的公司财务管理指标，它 是经济学中“机会成本”概念的一种财务体现，1 9 8 2 年首先由美国斯特恩斯图尔 特管理咨询公司发明并申请版权1 1 1 。e v a 是一定时期企业税后净利润与企业投资 成本的差额。如果这一差额是正数，表明企业为股东创造了真正的财富，企业价 值增加；反之，如果e v a 小于零，那么即使会计报表上的净利润为正值，也只 能意味着股东财富被蚕食，e 、，a 越小，表明蚕食的程度越深；如果e v a 为零， 则说明企业的利润仅能满足债权人和投资者预期获得的最小报酬即股东资本保 值。其核算公式为： e v a = 税后营业利润一资本成本总额 ( 2 1 ) 当e v a 0 时，说明企业增加了股东的原有价值 当e v a = 0 时，说明企业维持了股东的原有价值 当e v a o 时，说明企业损耗了股东的价值 可见e v a 是对真实利润而非会计利润的评价，它表示净营运利润与投资者用 同样资本投资其他风险相近的有价证券的最低回报相比，超出或低于后者的量 值。 更直观而言, e v a 是股东定义的利润。假设股东希望得到1 0 的投资回报率 ( 从理论上讲，这种股东希望得到的回报才是股权资本的真实成本，它等于股东同 一笔投资转投于其他风险程度相似的企业所获股票溢价及红利的总和，也就是资 本的机会成本1 。他们认为只有当他们所分享的税后营运利润超出1 0 0 6 的资本金 时，他们才在赚钱。在此之前的任何事，都只是为达到企业风险投资的可接受报 酬的最低量而做出的努力。 虽然e v a 是一个新名词，但作为e 、，a 前身的剩余收益在2 0 世纪5 0 ，6 0 年 代就已使用了，美国通用电器公司曾将其描述为“净收益与资本成本的差额”，并 用来衡量经营业绩。e v a 是基于剩余收益按公认会计原i * j ( g a a p ) 进行调整的产 物。同以往财务业绩评价工具不同的是，e v a 考虑了对所有者投入资本所应该 9 武汉理工大学硕士学位论文 获得的投资机会报酬的补偿，量化了企业能够提供给投资者的增值收益，消除了 传统会计利润计算对债务资本使用的有偿性和所有者资本使用的无偿性的差别 对待。e v a 是企业在满足债务资本提供者( 债权人) 和权益资本提供者( 所有者) 的 投资机会报酬之后的剩余利润，这才是属于所有者所有的真实利润，也就是经济 学上所说的经济利润。由g a a p 定义的净利润并不能代表一个企业真正的盈利 能力。净利润只弥补了债务资本的成本，而所有者资本的成本却未得到应有自勺= 补 偿。所有者资本作为一项重要的资本要素也具有机会成本，净利润实际上是由所 有者理应得到的最低投资机会报酬和经营者创造的增值收益两部分组成，只有当 其大于所有者的投资机会报酬时才是真正为股东创造了财富。e v a 在计算对尽 量消除权责发生制和会计谨慎性原则对企业经营业绩所造成的扭曲性影响，更真 实地反映了企业在某一会计期间的经营业绩，因此受到西方企业、投资者乃至政 府的广泛关注和应用 ( 2 ) e 、r a 的基本原理 e v a 的理论基础 乱剩余收益 根据财务理论，企业的价值取决于未来一系列现金流量的现值。1 9 世纪4 0 年代，一些西方会计学者就将一系列未来现金流的现值表述成目前账面值与未来 剩余收益的现值之和( p r e i n r e i c h ，1 9 3 8 ；e d w a r d sa n db e l l ，1 9 6 1 ；p e a s n e l l ，1 9 8 2 ) 。1 9 6 5 年会计学家s o l o m o n s 首先提倡用剩余收益口】，2 0 世纪3 0 年代日本的松下公司 采用剩余收益作为企业管理体系，其理论公式如下1 3 j b t = b t 1 + n i lc l( 2 - 2 ) 上式中b l 表示时刻t 权益的账面价( 包括债券和股权) ，n i t 表示时刻t - 1 到 时刻t 的期间内的会计利润，c t 为该期间对所有者的净支付。企业一个期间到另 一个期闯账面值的变化是利润减去股利净支付的差额。这里某一期间的收益是基 于股东的角度和利润的实体观来定义的。如果采用利润的实体观，净资产等于股 东权益加债权；如果采纳利润的所有权观，净资产等于股东权益。每个期间的剩 余收益( 1 u ) 被定义为该期间的会计利润与该期间的资本成本之差。斯特恩斯 图尔特吸收各种资本市场理论，将账面值和利润的传统会计计量加以调整，并将 调整后的剩余收益结果称之为经济增加值( e c o n o m i cv a l u ea d d e d ) 1 4 。 b 股东价值最大化 近2 0 0 年以来，西方经济学家一直认为企业的价值目标在于追求利润最大 化，因此，投资者关心的是企业的收入和净利润，但是却忽略了货币的时间价值 1 0 武汉理工大学硕士学位论文 和风险。对于投资者来说，利润与风险是共存的。利润越大，风险越大，利润的 增长是以风险的增大为代价的，而风险的增加将会直接威胁企业的生存能力。因 而股东价值的高低是投资收益和风险的综合体。收益的增加将使股东的价值上 升，而风险的增大则会使股东的价值下降，因而股东的价值只有在收益和风险达 到一个较好的均衡的时候达到最大。因此企业的目标是追求股东价值最大化 e v a 的经济本质嗍 经济增加值源于西方经济学中的经济利润概念，著名的经济学家阿尔弗雷 德马歇尔就提出经济收益的概念。依据经济收益的概念，一个真正实现盈利的 企业，其利润不仅仅要弥补经营成本费用支出，还要弥补资本的成本。两者之和 即为企业经营的总成本。总成本分为两部分：显性成本和隐性成本，显性成本是 指会计系统核算和反映的经营成本，隐性成本指的是资本的机会成本，也就是企 业的投资者所预期的最低回报率。企业所运用的所有资本，其来源无论募股资金 还是借贷资金都有其机会成本，甚至是捐赠资金也有机会成本。也就是说无 论是股权投资还是债权投资都有其成本，从这层意义上来说，只有企业创造的利 润超过所有成本，包括股权和债务成本之后的结余才是真正的价值创造。彼得德 鲁克也认为“只有当一个企业的利润回报大于它的资本成本时，这个企业才不是 亏损的，如果企业是真的盈利，则不必担心他的税负。”可见在经济学家们的眼 中，一个企业只有完成了价值创造过程才是真正意义上的为投资者带来了财富， 因此价值创造才是评估企业经营活动的正确的指标。只有那些能够弥补全部资成 本的盈利才能给企业带来真实价值的增长。从这一角度来说，e v a 作为一种业 绩评价指标的出现具有重大的意义。 从其根源上看e v a 并不是什么新的东西，而是一个对会计利润进行调整以 尽可能真实的反映出企业的经济利润的模型，其原型是剩余收益( r e s i d u a l i n c o m e ) 6 1 ，一种专门用于评价公司各业务部门业绩的财务指标，在它之前投 资报酬率( r o i ) 是公司进行投资决策和衡量部门业绩的常用指标，虽然r o i 有 许多优点但却会导致经营者做出背离股东财富最大化的经营决定，因此为了促使 部门与股东的目标相一致，企业界和学术界共同提出了一种替代的业绩评价，这 就是剩余收益，它定义为税后净营业净利润减去投入资本的成本，而实际上这种 资本成本就是最低可接受报酬。2 0 世纪5 0 年代以来通用电气公司就一直利用 这种指标评价其下属各个业务部门的业绩，因此从在业绩考核方面的应用来看 e v a 指标是剩余收入的新版本。 综上所述，e v a 试图克服传统财务会计的影响，进行经济信息的还原，以 期从这一系列指标中能得出真正的反映经济现实的信息。然而，由于重重障碍的 武汉理工大学硕士学位论文 存在使得e v a 揭示的信息与经济现实存在差距，并没能达到其预想效果。如下 图2 1 所示： 2 外部不同的 法定求偿权管 理者得到和求 偿权相混淆的 1 现实资本市 场；投资现金 流，企业存续 期，资本成本 是价值的起点 7 e v a 以及所 谓的年金折旧 法。至少还需要 非战略性投资 经济现实 3 会计没按现 金流量进行调 整，信息进一步 被法定求偿权 和报表扭曲 糍码戮 图2 - 1e v a 的经济信息还原流程 4 经济信息转 变为传统的会 计资料，管理者 无法衡量利润 和价值 5 b e n n e t t s t e w a r t 的e 、，a 法则开始，漫 长的让原经济 信息的过程 来源：f r e d r i kw e i s s e n r i e d e r ：v a l u eb a s e dm a n a g e m e n t ：e c o n o m i cv a l u ea d d e do r c a s hv a l u ea d d e d ? ( 3 ) e v a 指标的形成 我们先运用如下分解图来演示e v a 与其它财务指标的结构关系： 武汉理工大学硕士学位论文 矾 2c f o + a g g r o a l + a n n t - k w x t a + a c c t a d j ( 2 - 3 ) i j e a r n 【。j l u e v a 图2 2 e v a 指标分解图 图2 - 2 演示了e v a ( e c o n o m i cv a l u ea d d e d , 经济增加值) ，e a r n ( c a m , 赢余) ， c f o ( c a s hf l o w o f o p e r a t i o n , 经营现金流量净额) ，m ( r e s i d u a li n c o m e ，剩余收益) 四种主要业绩计量指标的关联关系。根据该图可以将e v a 指标的推导分解为三 个层次： 在第一层次中，e a r n 代表净利润，它等于经营现金流量净额加上权责 发生制下产生的应计性调整项目即： a c c r u a l 反映了应计与收付实现制的差异，a c c r u a l 一般是通过倒轧得到，即 将上式变换为： ( 2 - 5 ) 在第二层次中，砌代表了剩余收益，a t i n t 表示税后利息费用，k w 为加 权资本成本，t a 为传统会计程序下的总资产( 等于股权与负债之和) 。 l u = e a r n + a t i n t k w x t a ( 2 6 ) 在第三层次中，a c m d j 代表会计调整事项的累计影响，且包含了思腾思 特公司对资本的重新定义给资本成本带来的影响项k w ( t a t c ) 。t c 是思腾 思特公司对公司资本总额的重新定义。 e v a 2r i4 - a c c t a d j ( 2 - 7 ) 武汉理工大学硕士学位论文 上面公式说明e v a 与剩余收益的差别在于，e v a 指标进行了传统会计程序 的调整，包括利润与资本数据的重调整。 上面三个层次的指标递推为我们正确理解e v a 指标的形成过程提供了一个 简要明了的思路。 2 2 业绩评价基本理论概述 ( 1 ) 企业业绩评价问题的产生与发展 人类业绩评价的思想产生十分久远，会计史的研究表明，“只有人类能够正 常地进行物质资料的生产活动，以至生产所得大体上能够满足人类生存和正常繁 衍需要时，人类才会关心劳动耗费与劳动成果的比较，才有产生原始计量记录行 为的前提条件”。这种劳动耗费与劳动成果的比较，就属于业绩评价的早期行为。 由此看来，至少在原始社会末期便出现了业绩评价的思想。到了奴隶社会和封建 社会，奴隶主和封建地主为了防止自己的私人财产不受管家的侵蚀，除了加强日 常的监督外，还要查阅会计账簿，检查账务是否属实，管家是否称职，自己的财 产是增加了还是减少了。例如通过“旧管+ 新收开除= 实在”这个基本公式来考察 在一段时期内的财产变动状况。从本质上看，这种控制活动本身就己属于一种业 绩评价行为了 7 1 。 但真正的业绩评价却是在人类社会进入资本主义社会，现代意义上的公司出 现，所有权与经营权分离以后才产生的。美国“科学管理之父”泰勒( t a y l o r ) 自1 8 9 1 年创立科学管理理论后，企业业绩评价的理论和方法就成为经济管理科 学讨论的热点问题。尤其在2 0 世纪8 0 年代以后，公司绩效管理和业绩评价在西 方国家开始流行，得到了较为深入的实践探索和推广应用。2 0 世纪9 0 年代以来， 国内的