（工商管理专业论文）我国人寿保险资金的投资研究.pdf

华中科技大学硕士学位论文 摘要 人寿保险公司的经营包括承保业务和投资业务，随着金融市场的发展，寿险资金 投资业务已经成为现代寿险公司生存和发展的重要手段。寿险资金的投资收益将对寿 险公司自身的持续经营和稳定性产生重大影响。 首先，文章从人寿保险资金的性质为出发点，分析了我国寿险资金投资的原则、 寿险资金投资的工具、寿险资金的来源和我国在人寿保险投资过程中经历过几个阶段， 指出了我国当前在寿险投资中所存在的问题。 其次，介绍了国外寿险资金运用状况。国外在寿险资金投资方面的特点：一是寿 险资金投资结构多元化；二是资产组合证券化程度高；三是依靠投资收益来弥补承保 亏损。对比我国寿险业资金运用，投资结构不合理是造成收益率低下的主要原因。因 此，进行有效的资产组合，提高收益率成为当前亟待解决的问题。 然后，我国寿险投资组合模型设计与实证分析。证券投资组合理论研究证券的预 期收益与风险的关系，分散投资可以降低投资风险，从而保证投资收益。从投资组合 理论的角度，设计出寿险投资组合模型，以中国人寿保险股份有限公司为研究对象， 对投资模型进行实证分析，求出中国人寿保险资金最优投资组合比例。 最后，是本文的建议部分。将研究出的结果与实际数据对比，提出了完善我国寿 险资金投资的三点建议：扩大寿险资金投资渠道，设立专业化投资管理机构和推进寿险 资产证券化创新。 关键词：人寿保险投资收益资产组合 i 华中科技大学硕士学位论文 a b s t r a c t t h eb u s i n e s so ft h el i f e i n s u r a n c ec o m p a n yi n c l u d e su n d e r w r i t i n gb u s i n e s sa n d i n v e s t m e n tb u s i n e s s ，w i t ht h ed e v e l o p m e n to ff i n a n c i a lm a r k e t ，t h ei n v e s t m e n tb u s i n e s sh a s b e c o m em o r ea n dm o r ec r i t i c a lt oal i f e i n s u r a n c e t h ei n v e s t m e n tb u s i n e s so fp r o f i tw i l l h a v eg r e a ti n f l u e n c e st ol i f e i n s u r a n c ei nt e r m so fs o l v e n c ya n dc o n t i n u a n c e f i r s t l y , t h ep a p e rf o c u s e so nl i f e i n s u r a n c ec a p i t a lo fc h a r a c t e r i s t i c s ，b yf o l l o w i n g a n a l y s i s t h el i f e i n s u r a n c ei n v e s t m e n to fp r i n c i p l e s ，t o o l s ， s o u r c e s ，a n dl i f e i n s u r a n c e i n v e s t m e n tc o u r s e ，p o i n ta r em a n yp r o b l e m si no u rc o u n t r yn o w s e c o n d l y , b yi n t r o d u c et h es t a t u so fl i f e - i n s u r a n c ei nf o r e i g n t h ep a p e rs u m m a r i z e s t h r e ef e a t u r e si nt e r m so fi n v e s t m e n ta tf o r e i g n ：1 m u l t i p l ei n v e s t m e n ts t r u c t u r eh a sb e e ns e t u p ；2 i n s u r a n c ei n v e s t m e n th a sb e e nt h ed o m i n a t i o no fs e c u r i t i e sa s s e t s ；3 i n v e s t m e n tp r o f i t h a sb e c o m et h em a j o ri n c o m ei n s t e a do fu n d e r w r i t i n gp r o f i t h o w e v e r ，i nc o m p a r i s o nw i t h f o r e i g n ，o u rc o u n t r ye x i s t e dp r o b l e m si ni n v e s t m e n t ，u n r e a s o n a b l ei n v e s t m e n ts t r u c t u r e r e s u l ti nl o wd e p l o y m e n tr a t eo ff u n d s s oi th a sb e c o m ea nu r g e n tp r o b l e mf o rl i f e i n s u r a n c e c o m p a n i e st oe f f i c i e n tp o r t f o l i o t h i r d l y , b yd e s i g ns u i t o u rc o u n t r yl i f e i n s u r a n c es e c u r i t i e s p o r t f o l i om o d e la n d d e m o n s t r a t i o np o r t f o l i om o d e l t h ep o r t f o l i ot h e o r yr e s e a r c hr e l a t i o no fe x p e c t i n gy i e l da n d r i s k ，a c c o u n tf o rd i s p e r s a li n v e s t m e n tc a nd i m i n i s hr i s ka n da s s u r ey i e l d f r o mp o r t f o l i oo f a n g l e ，d e s i g nt h em o d e lo fl i f e - i n s u r a n c ep o r t f o l i o ，a n dt h e ns e e ko u tt h es t u d yo b j e c to f c h i n al i f ci n s u r a n c ec o l t d c o m b i n a t i o nm o d e ls o l v et h eb e s to fp o r t f o l i or a t e a tl a s t ，t h ep a p e rc o m e st ot h ec o n c l u s i o na n ds u g g e s t i o np a r t b a s e do nt h et h e o r ya n d d e m o n s t r a t i o na n a l y s i s ，t h ea u t h o rb r i n g sf o r w a r dt h r e es t r a t e g i cp r o p o s a l sf o rt h ei n s u r a n c e i n v e s t m e n to fc h i n a ：1 e x p a n d i n gt h ei n v e s t m e n tc h a n n e lo fl i f e i n s u r a n c ec a p i t a l ；2 s e tu p t h ep r o f e s s i o n a lo r g a n i z a t i o no fi n v e s t m e n t ；3 p r o m o t i n gt h ed o m i n a t i o no fs e c u r i t i e sa s s e t s i nl i r e i n s u r a n c ec a p i t a l k e y w o r d s ：l i f c - i n s u r a n c e i n v e s t m e n tp r o f i t p o r t f o l i o l i 独创性声明 本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本人完全意识到，本声明的法律结果由本人承担。 学位论文作者签名：支- 使 日期：油辞声月j 日 学位论文版权使用授权书 本学位论文作者完全了解学校有关保留、使用学位论文的规定，即：学校有权 保留并向国家有关部门或机构送交论文的复印件和电子版，允许论文被查阅和借阅。 本人授权华中科技大学可以将本学位论文的全部或部分内容编入有关数据库进行检 索，可以采用影印、缩印或扫播窨复制手段保存和汇编本学位论文。 保密口，在年解密后适用本授权书。 本论文属于不保密 ( i l l 在以上方框内打“4 ”) 学位论文作者签名：割发 日期：d “年加月j 彳同 指导教师签名： 闩期：h 年1 月“闩 华中科技大学硕士学位论文 刖昌 摩根斯坦利曾断言：“投资是保险行业的核心任务，没有投资就等于没有保险行 业没有保险投资，整个保险行业的经营是不能维持下去的。”现在保险公司管理着 全球4 0 的投资资产，保险投资已经成为现代金融保险业得以生存和发展的重要支柱。 根据中国保监会公布的数据，2 0 0 5 年全国实现的人寿保险业务收入4 3 1 8 亿元，比 上年增长1 4 1 。但是，在人寿保险业务高速增长的同时也暴露出一个严重的问题一 一保费收入增长与资金投资收益偏低的矛盾越来越突出。目前，我国保险公司的投资 收益率水平己经非常接近甚至低于保险公司偿付能力额度及监管指标规定中提出 3 的资金年收益率底线，形势不容乐观。现在寿险业已经开始积极寻求提高中国寿险 资金投资收益的途径，并且中国保监会己经开始着手组织成立“保险资金运用研究小 组”，专门研究人寿保险公司( 以下简称寿险) 资金投资问题。 在英美等发达国家保险市场历史悠久，对寿险投资有着先进的技术和有效的监督 管理经验，这无疑给我国面临困境的寿险投资业提供了非常有益的启示。“他山之石， 可以攻玉”，我国人寿保险公司应立足于我国保险业的发展现状，根据自身的特点和需 要来选择投资方式，同时借鉴国际上的先进经验，解决目前在人寿保险业中存在的问 题，研究出适合我国保险投资体系的科学方法，对促进我国寿险业的真正繁荣与健康 发展有着重要意义。 保险公司经营的一个重要特征是承保业务与投资业务并重，保险资金运用收益直 接影响公司经营状况。据1 9 9 7 年( s i n g m a ) ) 对美国、日本、英国、德国、法国、瑞士 6 国的保险公司1 8 年经营业绩的调查，很多保险公司承保之后赔付率超过1 0 0 ，但 在保险投资业务上平均收益率高于1 0 ，换言之，就是用保险资金投资的收益弥补承 保业务的亏损。 寿险资金的投资不仅对保险公司发展起到作用，并且寿险资金规模雄厚，对一个 国家的金融市场特别是资本市场的持续稳定发展也具有不可替代的作用。 西方各发达国家根据本国具体情况对寿险投资进行了比较系统和全面的分析，研 1 华中科技大学硕士学位论文 究了适合本国国情的投资渠道和投资组合，其最显著特点是资产证券化程度高，投资 方式多样化，范围广泛，寿险的资金运用率一般在9 0 左右，投资收益率平均在1 0 以上。寿险投资成为一个十分活跃和成熟的经济领域，在社会经济生活特别是金融市 场中起着非常重要的作用，是金融三大支柱之一。 本文以实际数据分析为基础，横向比较国外部分国家和地区具有一定代表性的寿 险资金运用的状况和经济显著性，借鉴它们的成功经验和研究成果，同时运用证券投 资组合理论，建立我国寿险投资的组合模型，通过数学规划的方法求解寿险资金的最 优资产配置，探索一条适合我国国情的投资方式。 因此，本文的框架包括： 第一部分：寿险投资相关概念。主要是介绍寿险资金的性质，以及2 0 0 3 年1 月1 日新保险法实施之后，我国在寿险资金投资当中的原则和可运用的工具。 第二部分：寿险资金来源和寿险投资的发展与问题，及国外寿险资金运用经验借 鉴。主要阐述，寿险资金的来源、我国在人寿保险投资过程中所经过的几个阶段以及 目前现状，针对我国当前在寿险投资中所存在的问题，借鉴了美国、英国、日本、韩 国、台湾在寿险资金运用的先进经验，分析寿险投资缺乏有效的组合，是造成投资收 益率低的原因。 第三部分：我国寿险投资组合模型设计与寿险投资的实证分析。证券投资组合理 论研究证券的预期收益与风险的关系，分散投资可以使投资风险大大降低，从而保证 收益率。从投资组合理论的角度，对我国现阶段寿险业的投资收益和风险加以统计， 用定量方法设计出寿险投资组合模型。并以中国人寿保险股份有限公司为研究对象， 运用所建立的模型和相关数据，求出中国入寿保险股份有限公司投资资金最优组合比 例。 第四部分：本文的结论和建议。通过前面的理论分析与实证分析，结合我国的国 情，提出了完善我国寿险资金投资的三点建议：( 1 ) 扩大寿险资金投资渠道；( 2 ) 设立 专业化投资管理机构；( 3 ) 推进寿险资产证券化创新。 2 华中科技大学硕士学位论文 1 寿险投资相关概念 人寿保险( l j f ci l i s u r a i l c e ) 简称“寿险”，是以人的生命为保险标的的保险，指以被 保险人保险期间生存或死亡为保险事故而给付保险金的一种人身保险h 1 。 i i 寿险资金性质 ( 1 ) 长期性 由于人寿保险公司主要经营长期业务，其责任期限可以长达数十年，因此，使寿 险公司有大量的资金处于闲置状态。人寿保险的保险费和保险金按照合同事先约定， 在保险期内一般较固定，且保险费的缴纳在前，保险金的给付在发生保险事故时或保 险期满时，寿险公司收取保费到最后给付保险金有相当长的时间间隔，因此寿险公司 利用这部分暂时沉淀下来的资金进行投资成为可能。 ( 2 ) 稳定性 从寿险资金的结构来看，寿险资金具有稳定性。根据保险法规定，保险公司 资本金必须是实缴货币资本，资本一经投入，投资者不得以任何方式抽回。当寿险公 司最低偿付能力不足时，应增加资本金，补足实际资产与实际负债之间的差额。这说 明资本金只能随投入资本的增加而增加，不可能减少，它是寿险公司最稳定的投资资 金来源。从准备金来看，准备金是寿险公司税后利润计提的，应对巨灾事故的损失， 在正常年份下，很少动用，并随着寿险公司的连续经营不断积累，因此，也是十分稳 定的寿险资金投资来源。 ( 3 ) 社会性 人寿保险保护的是被保险人或受益人的经济利益，保证其生活的稳定，对保险责 任范围内造成的灾害或损失，给予一定的经济补偿。从个人来说，可以消除人们对潜 在的各种人身风险的忧虑，增加其信用，维持稳定的收入；从家庭来说，可以调整一 家之主死亡或失能所导致的收入失调。因此人寿保险是社会保险体系的重要组成部分， 关系到千家万户，起到维护社会安定繁荣的功能。要实现人寿保险的社会性，寿险公 3 华中科技大学硕士学位论文 司必须有足够的偿付能力。除了克服通货膨胀的影响，以及早期寿险产品的利差损问 题，寿险公司只有投资才能增强自身的偿付能力。 1 2 寿险投资原则 寿险行业的特殊性，要求寿险资金运用必须稳健、安全，且要保证资产的保值增 值。因此寿险投资应遵循的原则有：安全性、收益性、流动性2 1 。 ( 1 ) 安全性 安全性是要求寿险投资资金能足额返还，以保证保险人的偿付能力。寿险资金的 运用必须以安全返还为前提，否贝i j 会影响到保险人经济补偿功能的实现，影响到社会 的安定。 但是，安全性原则并非要求所有投资项目都绝对安全，存在风险则不去投资。现 实中，绝对安全的投资是不存在的，即便是通常认为无风险的国债投资，也可能因通 货膨胀的影响使投资者的真实报酬下降。在有效的资本市场中，风险和收益往往正相 关，用投资总额中一部分资金投入风险较大的项目，即使发生投资损失，只要能确保 总投资收益，就无损于安全性原则。 ( 2 ) 收益性 收益性原则是指保险投资在满足安全性的前提下，最大限度地来获取投资收益。 寿险资金投资的目的之一就是为了提高自身经济效益，使投资收益成为寿险公司重要 的利润来源，以增强偿付能力、降低费率和扩大业务规模。 在西方发达国家，由于行业竞争激烈，保险公司为了扩大市场份额常常不惜降低 保险费率，因此保险公司的利润在某种程度上就取决于投资收益。在国内保险行业承 保利润日益减少甚至亏损的情况下，提高保险投资的盈利水平无疑就是保险公司生存 与发展的基本条件。 ( 3 ) 流动性 流动性是指在任何时期和合理价格条件下，能够迅速获得现金以保证保单责任的 支付以及其它责任的支付能力，也就是说投资项目的变现能力。寿险资金具有负债的 4 华中科技大学硕士学位论文 性质，它要以保险事件的发生为条件，返还给被保险人，而保险事件的发生又具有一 定的随机性。因此，投资中的寿险资金要保持足够的流动性，以随时满足保险赔偿和 给付的需要。 同样，流动性原则并非要求每一项投资均有较强的变现能力，寿险公司可以根据 预先估计的现金流量对投资结构进行合理安排，将一部分资金投资于流动性较强的资 产，一部分资金投资于流动性相对较弱，即变现能力相对较差的资产获取较高的投资 收益。这样能在保证总收益的前提下，确保寿险资金具有一定的流动性。 1 3 寿险投资工具 寿险投资的工具主要有；银行存款、债券、股票、证券投资基金、不动产和贷款 等，这些工具在安全性、收益性和流动性上各不相同。 ( 1 ) 银行存款 银行存款是我国人寿保险公司最主要的投资对象。2 0 0 4 年底，我国寿险可运用资 金的4 3 投资在银行存款上面。银行存款主要包括一般存款和协议存款两类： 一般存款。寿险公司的资金运用中，须保持一定数量的现金用来应付日常支付， 如活期存款就是其中之一。一般存款有较好的安全性和较强的流动性，但其利息低， 收益差，抗通货膨胀能力较差。除根据现金流估算确定的日常支付所需以外，不会保 持太多的数量。 协议存款。协议存款是银行法人面向特定企( 事) q v 法人开办的单位本币定期存 款。协议存款的利率、存款期限、结( 付) 息方式都由双方协商确定。协议存款利率 比一般存款高，而且安全性也高很多，因此目前人寿保险公司的银行存款中大部分均 为协议存款。 ( 2 ) 债券 2 0 0 4 年底，我国寿险资金投资在债券上的比例为2 6 2 1 ，是仅次于银行存款的第 二大投资工具。债券可分为政府债券、金融债券和企业债券三种，其最大的特点是具 5 华中科技大学硕士学位论文 有良好的安全性、流动性。由于债券的收益稳定，所以投机性很小，因此投资收益也 不是很高。在国内寿险公司投资中，国债比重较高，其他债券投资比例较小。 政府债券。可分为国债和地方政府债券。其中国债具有安全性好、流动性强、 品种多、组合性强、收益稳定的特点。国债的收益率比同期银行存款利率高，但比其 他债券低；同时，国债的利息收入可以免征所得税。地方政府债券相对国债而言，信 用度、流动性较低，但收益率比国债高。 金融债券。金融债券是由银行或非银行金融机构为筹集信贷资金而向社会发行 的一种债权债务凭证。金融债券信用度较政府债券低，比企业债券高，收益率介于二 者之间，一般为中长期债券。 企业债券。企业债券信用度不及政府债券和金融债券，但其利率高于金融债券。 我国企业债券的发行单位一般是经营状况良好，资信度高的企业。保险投资的法规只 允许保险公司投资个别国有企业发行的企业债券，如：三峡债券、铁路债券、国家电力 债券等。而对其它一般的企业债券，暂时还不允许保险投资介入。 ( 3 ) 股票 2 0 0 4 年l o 月，中国保监会和证监会联合发布保险机构投资者股票投资管理暂行 办法，寿险资金才被获准直接入市。股票投资具有收益性高、流动性好、风险性高 的特点，我国对寿险公司投资股票的比例限制在可运用资产的5 以下。随着寿险公司 利率敏感型产品的开发，以及金融机构竞争的加剧，寿险公司对流动性强和收益性高 的资产需求增强，对股票的投资将会呈上升趋势。 ( 4 ) 证券投资基金 证券投资基金是在股票、债券和货币市场上发展起来的衍生投资品种，基金是许 多股票、债券的动态资产组合。证券投资基金根据基金期限分为开放式基金和封闭式 基金。 开放式基金。开放式基金的投资人在基金经营期限内，可以随时请求发行机构 按目前净资产价值扣减手续费后赎回其持有的股份或受益凭证。 封闭式基金。封闭式基金是指基金的发起人在事先确定发行总额，筹集到这个 总额的8 0 以上时，即宣告基金成立，并将其封闭、不再接受新的投资的基金。 6 华中科技大学硕士学位论文 封闭式基金和开放式基金都面i 临由于证券市场价格波动引起的投资风险、基金公 司运作风险以及战争和自然灾害等不可抗力风险。因此，基金投资风险较高。我国对 寿险公司投资的基金比重控制在5 0 o - - - - 1 5 。 ( 5 ) 不动产 不动产投资一般是指房地产投资，包括购买土地、建筑物或修建住宅、商业建筑 等投资。不动产投资具有安全性好、收益高、项目投资金额大、期限长、流动性差的 特点。我国寿险公司投资不动产，主要是寿险公司营业自用，其次是为取得收益而投 资占有的不动产。 ( 6 ) 贷款 贷款是以获取利息而借出资金的行为。寿险贷款包括一般贷款和保单贷款。一般 贷款和企业债券一样，属于固定收益的债务，进行贷款可以获得稳定的利息收入。保 单贷款是以寿险合同为依据，以保单的现金价值为限对投保人进行贷款。由于保单贷 款金额只限于保单当时的现值，借款人不清偿贷款，保单即告失效，寿险公司无需给 付保险金，因此，寿险保单贷款实际上对保险公司毫无风险可言。 7 华中科技大学硕士学位论文 2 我国寿险资金来源及寿险投资发展与现状 2 1 寿险资金来源 国外的许多寿险公司通过发行风险债券来筹集资金，但是目前国内寿险公司资金 的绝大部分来源于：资本金和准备金。 ( 1 ) 资本金 资本金是指寿险公司成立时投资者投入的初始资本金，也包括开业以后投资者追 加的资本金。 我国实行保险公司资本保全制度，资本一经投入，就归保险公司长期使用，除了 依法转让以外，投资者不得以任何方式抽回，除非保险人在发生特大自然灾害事故， 各种准备金不足以支付时，才动用资本金进行赔付或偿付。正常情况下，寿险公司的 资本金除上缴部分保证金外，基本处于闲置状态，所以这部分资金具有较强的稳定性 和长期性，可作为寿险公司长期投资的资金来源。并且我国对资本金的注册有明确规 定：在全国范围内开办保险业务的人寿保险公司，注册资本的最低限额是人民币5 亿 元。 对于成立时间较长的寿险公司来说，资本公积金也是可用于投资的主要资金。资 本公积金是指保险人取得的经营活动以外带来的增值而形成的资本。其来源包括：股 本溢价。即投资者实际缴付的出资额超过其资本金的溢价额，股份有限公司的股本溢 价主要表现为发行或转让股票的溢价收入。法定财产重估增值。即按照法律法规进 行的财产重估时，重估价值大于账面价值的差额，作为资本公积金。资本折算差额。 即由于汇率不同而产生的实收资本账户外币折算额与本位币之间的差额。捐赠。按 我国有关规定，寿险公司接受无偿捐赠而增加的资产可作为资本公积金。由于资本公 积金可以按照法定程序转化为资本金，所以资本公积金作为资本金的一种，也可以用 于长期投资。 ( 2 ) 准备金 - 8 华中科技大学硕士学位论文 准备金是保险营业收入在扣除各种费用后的余额部分。由于寿险公司的保费收入 是对被保险人的负债，必须在保险合同有效期内向因发生危险损失的被保险人进行赔 付或者是到期给付，因此保险公司应按规定从保费收入中提存各种准备金。经营人寿 保险业务的公司提取的准备金包括：寿险责任准备金、长期健康险责任准备金、未到 期责任准备金和未决赔款准备金四种 3 1 。 寿险责任准备金 寿险责任准备金是寿险公司为履行保险金的给付，从投保人缴纳保费中提取的专 用资金。人寿保险大部分都是长期保险，为了确保寿险公司有足够的偿付能力来赔偿， 应从保费中提取寿险责任准备金，作为寿险公司履行责任的准备。计算寿险责任准备 金的方式有两种：过去法和将来法【4 1 。 过去法。以假定利率与生命表为依据，按收支相等的原则对一张保单加以观察， 将过去保险期内全部己收纯保费( 总保费减费用) 的终值，减去全部已付保险金的终值后 的余额。用等式表示为： 寿险责任准备金= 过去已收纯保费的终值一过去已付保险金的终值 将来法。以假定利率与生命表为依据，对该保险契约保险人将来应支付的保险金 的现值，减去将来可从该保险契约的投保人那里收到的纯保费的现值后的余额。即未 来预期支出的现值中减去未来预期收入的现值所得到的余额。用等式表示为： 寿险责任准备金= 将来应付保险金的现值一将来应收纯保费的现值 过去法和将来法如果采用相同的利率，两者的计算结果在理论上是完全一致的。 将来法一般是用来进行预测的方法。当寿险责任准备金需按险别、年龄别、经过年数 别等进行大量计算时，采用将来法比过去法较为有利。 长期健康险责任准备金 长期健康险是介于短期健康险与普通寿险之间的一类业务。从保险精算原理来看， 长期健康险责任准备金与寿险责任准备金的保险精算原理相同的，但由于长期健康险 与长期寿险相比，长期健康险以人的健康为保险标的，未来给付金额更具不确定性， 因而风险也就较大，费率相对较高；此外，具体精算方法也有所差异。为了满足人寿 保险公司对长期寿险和长期健康险分业管理的要求，便于保险监管，应将寿俭责任准 9 华中科技大学硕士学位论文 备金和长期健康险责任准备金分别核算。 未到期责任准备金 寿险中有些损益核算期在一年以内的险种，如一年定期寿险、短期定期寿险等， 要提取未到期责任准备金。未到期责任准备金又称保费准备金，是寿险公司为承担跨 期责任而提取核算期在一年以内( 含一年) 的准备金。其提取的数额，是根据期末自 留保险费的5 0 计提。 未决赔款准备金 未决赔款准备金是寿险公司在会计期末根据本期已发生保险事故尚在调查过程 中，或给付金额尚未确定，或尚在诉讼中，或保险事故已发生但投保人或受益人尚未 提出给付要求等情况，在会计年度决算时提取的一种准备金。未决赔款准备金的提取， 在年末根据意外伤害保险和健康保险各险种已报来的未决赔案，由业务部门计算相应 的提取金额，一般按全部赔款准备金的5 - - 2 0 准备。 2 2 我国寿险投资发展过程 我国寿险业务从1 9 8 2 年才恢复经营，按照规定我国保险资金都要存入中国人民银 行指定银行，所得利息上缴国家财政，因此不存在资金运用的问题。直到1 9 8 4 年1 1 月，国务院批准保险公司收取的保险费中，扣除赔款、赔款准备金、费用开支和税金 后，余下的可根据规定进行投资，此时才存在真正意义上的资金运用。当时保险业务 处于刚起步阶段，保险资金的积累很薄弱，投资受到了影响，并且中国金融市场属于 计划经济阶段，金融工具数量有限。此时，大量资金用于贷款，主要是信用放款，风 险很高，并且短期贷款比重很大，收益率较低。在1 9 8 8 年保险资金投资额度为4 3 亿 元，资金运用率为3 1 1 s l 。1 9 8 9 年底，全国累计保险资金投资3 7 亿元( 不含银行存款) 中，固定资产投资占2 1 ，流动资金贷款及其他贷款占7 6 ，购买债券及拆借资金仅 占3 左右。 经过三年治理整顿，保险投资进入了个新的发展阶段，1 9 9 2 年保险法的出 台，从立法角度限定了保险资金的投资形式，保险资金允许投资在银行存款、信托存 1 0 华中科技大学硕士学位论文 款、贷款、同业拆借、项目投资、不动产及各种有价证券等。1 9 9 2 年底，人保、平安、 太保三家保险公司累计资金投资额达到1 0 0 亿元。由于此时保险公司是混合经营，寿 险资金和非寿险资金的混合使用，使资产与负债的期限不能够匹配，因此影响了投资 的收益，并加大了投资风险。1 9 9 9 年3 月1 9 日寿险业务从中国人民保险公司分离， 单独成立子公司，命名为中国人寿保险公司，保险业务每年都以3 5 的速度增长，占 据了寿险业5 0 的经营份额。 2 0 0 2 年是寿险业稳步发展阶段，保险法经过修改，原法中1 0 4 条第三款“保险 公司的资金不得用于设立证券经营机构和向企业投资”，修改为1 0 5 条第三款“保险公 司的资金不得用于设立证券经营机构，不得用于设立保险公司以外的企业”。 2 0 0 4 年全国实现寿险业务保费收入3 2 2 8 2 亿元，同比增长7 2 。截止到2 0 0 5 年 9 月，全国共有3 7 家入寿保险公司。其中国有独资4 家，股份制1 0 家，中外合资4 家，外资分公司1 9 家。此外，还有5 家保险公司正在积极筹建，1 7 个国家和地区的 1 1 3 家保险机构在中国设立了2 0 2 家代表处【6 1 。2 0 0 4 年国内中资寿险公司保费收入见表 2 1 表2 12 0 0 4 年中资寿险公司保费收入状况表( 单位：亿元) 公司名称保费收入比例 中国人寿保险股份公司 1 4 9 6 9 74 8 1 5 中国平安保险公司 5 4 8 7 71 7 6 5 中国太平洋保险公司 3 4 4 91 1 0 9 中国人寿保险( 集团) 公司 2 6 4 8 48 5 2 新华人寿保险公司 1 8 7 4 8 6 0 3 泰康人寿保险公司 1 7 6 8 65 6 9 太平人寿保险公司 6 4 9 1 2 0 9 生命人寿保险公司1 2 4 50 4 0 民生人寿保险公司 1 2 0 6o 3 9 合计 3 1 0 9 2 41 0 0 资料来源：中国保险监督管理委员会( w w w c i r c g o v c n ) 数据经过整理 华中科技大学硕士学位论文 总的来说，我国寿险业虽然起步晚，但无论从规模，还是数量上来讲都是名符其 实的朝阳产业。 2 3 我国寿险投资现状分析 由于多方面的原因，我国寿险资金的运用整体水平目前处在一个较低的层次上， 据统计，2 0 0 4 年底，国内排名前三名寿险公司可运用资金投资比例的4 3 9 2 沉淀在银 行，并且保险公司投资收益率在下降，例如平安保险公司投资收益率由2 0 0 3 年的4 0 7 降为3 2 ；中国人寿2 0 0 4 年投资收益率仅为2 7 2 同比2 0 0 3 年下降了1 2 5 个百分点。 而制约寿险投资的主要问题在于： ( 1 ) 寿险投资渠道较窄 国际上几家主要的寿险公司在资金运用方面均具有多样化特点，所投资的品种既 有收益率与市场利率成正相关的存款、贷款、政府债券和公司债券，也有收益率与市 场利率成反方向变动的房地产投资和股票投资；既有国内投资，又有海外投资。这种 保险资金分散化的运用原则，有利于保险公司实现对资金运用风险的有效控制。 然而，我国在寿险资金的运用渠道上较为狭窄，2 0 0 3 年5 月，我国对寿险投资范 围限定于银行存款，买卖政府债券、金融债券和投资评级在a a 级以上的企业债，进入 同业拆借市场，购买证券投资基金和股票。这使得我国大量的寿险资金不能得到有效 运用，不能充分发挥投资的增值作用，影响了寿险公司的偿付能力和国际竞争力。 ( 2 ) 寿险投资结构不合理 在成熟的金融市场，证券投资兼具安全性较高、流动性较强和收益性较好的特点， 所以发达国家保险资金运用中证券投资的比重都比较高。如2 0 0 2 年美国寿险公司的资 金运用中有6 1 是公司债，日本的直接债权投资比率为5 4 ；英国股权投资比重占寿险 投资的5 4 。 历年来我国寿险资金运用渠道仅限于银行存款、国债、金融债券、中央企业债券、 证券投资基金等，其中银行存款和国债投资比重占到了7 0 。例如平安保险公司2 0 0 4 年上半年投资于定期存款和国债的比例分别为4 6 1 和2 8 2 ，合计为7 4 3 ，基金投 资只占4 5 。2 0 0 4 年国内排名前三名的中资寿险公司资产运用情况见表2 2 。 1 2 华中科技大学硕士学位论文 表2 22 0 0 4 年中国前三名寿险公司资产运用情况单位：亿元 现金和银行存款贷款和投资可运用资金 公司名称 金额比例金额比例金额比例 中国人寿保险公司 8 9 6 9 24 8 5 6 9 5 0 2 55 1 4 4 1 8 4 7 1 71 0 0 中国平安保险公司 2 0 9 23 5 3 5 3 8 2 5 86 4 6 5 5 9 l7 81 0 0 中国太平洋保险公司 9 2 6 53 1 8 9 1 9 7 8 86 8 1 1 2 9 0 5 3 1 0 0 合计 1 1 9 8 7 74 3 9 2 1 5 3 0 7 15 6 0 8 2 7 2 9 4 8 l o o 资料来源：中国金融协会，中国金融年鉴( 2 0 0 4 ) 虽然我国今年己经允许寿险资金直接进入股市，但比重偏低，并且我国股市长期 低迷，使得我国寿险资金在股票市场的投资收益率难以预料。这必然导致我国寿险投 资收益率远低于发达国家，从而影响我国寿险业的经济补偿能力和资金融通能力。 ( 3 ) 寿险投资收益率较低 从国际寿险业经营趋势来看，寿险公司的经营利润主要由投资利润决定。据统计， 美、英等发达国家的寿险投资年均收益率在8 至1 2 之间。如2 0 0 2 年到2 0 0 3 年，美、 英等国的寿险资金投资收益率为1 1 左右，寿险资金运用收益率为1 2 左右”1 。而我国 寿险公司的投资收益率远低于这个水平，从2 0 0 0 年到2 0 0 3 年，国内寿险整体投资回 报率水平持续下滑，2 0 0 4 年寿险投资整体回报率仅有2 6 8 ，已经低于3 的监管收益 率指标底线。表2 3 为2 0 0 4 年国内排名前几位中资寿险公司资金投资收益率一览表： 表2 32 0 0 4 年中资寿险公司资金投资收益率一览表 公司名称资金投资收益率( ) 中国人寿保险公司 2 7 2 中国平安保险公司 3 2 0 中国太平洋保险公司 4 3 6 新华人寿保险公司 3 1 5 泰康人寿保险公司 3 4 1 太平人寿保险公司 3 5 2 平均 3 3 9 资料来源：中国保险监督管理委员会( w w w c i r c g o v c n ) 数据经过整理 1 3 华中科技大学硕士学位论文 寿险业的竞争剧烈使得承保利润越来越低，在国外，寿险业解决承保亏损问题的 办法是，用投资收益来弥补承保赤字。表2 4 为1 9 7 5 1 9 9 2 年六国保险公司综合盈利 率构成状况。 表2 41 9 7 5 - 1 9 9 2 年六国保险公司综合盈利率构成状况( 单位：) 项目美国日本德国法国英国瑞士 承保盈利率 一8 2 0o 3 30 5 11 1 6 0一8 8 28 4 8 投资收益率 1 4 4 48 4 88 7 21 3 0 11 3 2 91 1 5 5 综合盈利率 5 8 0 4 5 6 4 9 91 3 84 5 23 0 7 资料来源：瑞士 s i n g m a 杂志1 9 9 7 年第1 期 从表2 3 、2 4 中可看出，发达国家保险公司投资收益率大多在1 0 左右，国内的 几大寿险公司，寿险资金投资收益率平均仅为3 3 9 ，减去承保亏损，综合收益率仅 剩2 6 8 ，已经低于保险监督管理委员会规定3 的投资收益率底线。在解决保险业务 增长的同时，出现的承保业务亏损，单靠银行存款已难以实现寿险资金的保值增值。 因此寻求一条适合我国寿险业投资发展的道路已迫在眉睫。 1 4 华中科技大学硕士学位论文 3 国外寿险投资比较分析 在西方发达国家，寿险投资己经非常成熟。寿险公司是金融市场的重要支柱，在 金融市场上发挥着十分重要的作用。但是，由于各国的经济环境、法律环境以及社会 环境的不同，各国寿险投资呈现出不同的特点。 从1 9 7 9 1 9 8 9 年，保费收入位居世界前1 1 位的美国、英国、日本、德国、法国、 加拿大、意大利、荷兰、韩国、瑞士和澳大利亚，寿险资金投资证券占1 1 国寿险总资 产的比例从1 2 7 上升到2 0 7 。“。 3 1 发达国家寿险资金运用 3 1 1 美国的寿险资金运用 美国是世界上的保险大国。2 0 0 1 年美国总保费收入9 0 4 0 2 1 亿美元，占世界总保 费收入的3 7 5 4 ，居世界第一位，人均保费收入3 2 6 6 美元，居世界第四位；保费收 入占国内生产总值8 9 7 ，居世界第十位。保险公司是美国资本市场的重要参与者， 他们投资于各类债券、抵押贷款和抵押贷款支持的证券、公司股票等1 9 l o 美国政府对寿险资金运用采取的是严格管理政策，确保寿险公司的偿付能力，第 二次世界经济危机中无一家寿险公司破产， 呈多元化。投资方式一般为：债券、股票、 年美国寿险公司资产结构如表3 1 ： 便是极好的证明。美国寿险资金投资结构 抵押贷款、不动产投资等。1 9 9 9 年和2 0 0 3 1 5 华中科技大学硕士学位论文 表3 11 9 9 9 年、2 0 0 3 年美国寿险公司资产结构比较( 单位：百万美元) 资产名称 1 9 9 9 年比例 2 0 0 3 正比例 存款和货币 5 50 1 8 2 7 7 0 0 7 4 货币基金 1 3 1 84 3 0 1 5 1 - 4 04 0 6 信用市场工具1 ，8 8 6 1 6 1 4 8 2 , 4 6 3 8 0 6 6 0 5 美国国债 2 8 7 29 3 6 4 4 4 1 01 1 9 1 公开市场票据7 5 82 4 7 7 4 1 01 9 9 地方政府债券 2 0 1o 6 6 2 1 4 00 5 7 公司和外国债券 1 1 7 3 23 8 2 4 1 ，5 5 9 2 0 4 1 8 0 一保单贷款 9 9 03 2 3 1 0 4 7 02 8 1 一抵押贷款 2 3 0 8 7 5 2 2 6 0 3 06 9 8 公司股权 9 0 9 02 9 6 3 9 2 8 6 02 4 8 9 共同基金 9 8 73 2 2 9 8 9 02 6 5 其它资产 3 6 9 1 2 0 5 9 7 01 6 0 金融总资产3 ，0 6 8 1 0 0 0 0 3 ，7 3 0 1 0 1 0 0 0 0 资料来源：f i n a n c i a ls e r v i c e sf a c tb o o k2 0 0 4 ( u s ) 从表3 1 可以看出美国寿险公司比较注重资产投资的收益性，资产投资比重从大到 小依次为：企业债券、公司股票、政府债券、抵押贷款，其比重合计为8 0 左右；并 且公司股权占总资产的2 4 8 9 ，这表明美国寿险公司注重收益的同时资产证券化程度 较高。相反的，美国寿险公司存款和货币资金所占比重很小，约在0 1 8 0 7 4 之问， 因为公司存款和货币资金是为了满足寿险公司流动性需求和保险金的偿付，所以保险 公司对流动资金的管理，主要是以预计的现金流量为主要指标，防止流动性不足。 美国没有联邦的保险法，但每一个州都有自己的保险法。例如纽约卅f 限制人寿保 险公司各类投资比例为：对每个公司债券的投资不得超过其认定资产的5 ；对每个抵 押贷款公司债券的投资不得超过其认定资产的0 1 ，总投资额不得超过其认定资产的 5 。投资于普通股票的总额不得超过认定资产的2 0 ；投资于每家企业优先股的比例 不得超过认定资产的2 ；一项工程投资不得超过保险公司资产的1 0 不动产抵押贷 款不得超过不动产价值的1 3 。除上述限制外，还有一种被称为自由投资条款的特殊条 款，规定各寿险公司在总资产的2 以内可自由办理投资业务1 1 。 1 6 华中科技大学硕士学位论文 3 1 2 英国的寿险资金运用 与美国相比，英国保险监管局对寿险投资的监管是宽松型管理，寿险资金的运用 基本上没有直接具体的规定，寿险公司可以根据业务经营状况自主地决定资金的投资 方式与投资比例。英国保险监管局主要通过严格监管寿险公司的偿付能力，来保证寿 险资金运作的安全与效率。英国2 0 0 2 年寿险公司投资结构分布状况如表3 2 ： 表3 2 英国2 0 0 2 年寿险公司投资结构分布情况( 单位：百万英镑) 资产名称金额比例 公共部门证券( 包括国债) 2 0 72 0 4 一国内 1 5 21 5 o 一国外 5 55 4 普通股股权 3 4 3 3 3 8 一国内 2 4 l2 3 7 一国外 1 0 2 ，1 0 0 公司证券 2 0 82 0 5 一国内 1 2 l1 1 9 一国外 8 78 6 单位信托 6 66 5 其它财产