《资产评估学》期末论文.doc

.资产评估学课程期末考核论文题 目： 收益法下的九盛化工企业价值评估 姓 名： 学 号： 专业班级： 任课教师： 授课学期： 2010-2011-1 二0一0年十二月商学院10-11-1资产评估学课程期末考核论文 第8页 共8页1 引言 企业价值的评估方法主要有市场法、收益法和成本法，其中收益法已逐渐成为企业价值评估的主要方法。本论文以连云港市九盛化工企业为案例，介绍了公司的背景，收集了公司的资料，以及在简明阐述收益法评估理论的基础上，对相关参数进行分析，最终形成相关结论。 2 连云港市九盛化工企业的简介九盛化工企业位于中国的东部美丽的海滨城市连云港。是一家具有二十多年精细化工产品生产经验的企业。严格的管理、丰富的生产经验、先进的工艺技术是产品质量的重要保证。优越的地理环境和良好区域位置是理想的化工产品生产基地。企业将以严格的产品质量、合理的交易价格、优质的销售服务、诚实的商业信誉作为基础，以互惠互利的合作原则服务于广大客户，实现共同发展。3 九盛化工企业价值评估中的资料收集3.1 企业内部信息本企业生产的产品有：重质碳酸镁(医药级，食品级，工业级）轻质碳酸镁（工业级，食品级）；双乙酸钠（食品级，饲料级）；食品级磷酸三钙、磷酸氢钙等。近年来根据市场的需求又研发出了新产品-电子级酚醛树脂，它广泛应用于玻璃纤维增强塑料、酚醛层压板、酚醛模塑料、集成电路电气电子器件的塑封、特殊的耐热绝缘材料及民用电器等方面。 3.2 企业外部信息我国目前拥有化工企业3万多家，占工业企业总数的73%，其中总资产为几十亿元人民币的特大型化工企业集团有10余家，中、小型化工企业占化工企业总数的99%以上。虽然企业规模大小不一。我国化工企业的信息化水平还处于起步阶段，即使是搞得比较好的企业，也主要是实现了财务电算化，产品开发、生产实现了计算机辅助设计和生产过程自动控制。九盛化工企业真正实现了企业管理、经营信息化并能从中受益。3.3 市场信息九盛化工企业与同行业的企业建立友好关系，将重要的关系列入企业信息网中，定期将获得的信息进行整理、分析。不仅时刻注重捕捉信息，还相互沟通，汇集零散的信息，挖掘有价值的东西。 4 企业价值评估的收益法4.1 收益法的基本定义 收益法是指通过估算评估对象未来预期收益的现值来判断资产价值的评估方法的总称。它服从资产评估中将利求本的思路，利用投资回报和收益折现等技术手段，把评估对象的预期产出能力和获利能力作为评估标的来估算评估对象的价值。 4.2 收益法的前提 收益法涉及三个基本要素：一是评估对象的预期收益；二是折现率或资本化率；三是取得预期收益的持续时间。因此，应用收益法必须具备以下基本前提：（1）评估对象的未来预期收益可以预测并可以用货币衡量； （2）资产拥有者获得预期收益所承担的风险也可以预测并可以计量；（3）被评估资产预期获利年限可以预测。4.3 收益法的理论依据4.3.1 常见模型（1）分段永续模型 式中：P为评估值， Ft为未来第t个收益期的预期收益额，r为折现率，A为预期等额收益额，t为收益预测年期，n为收益额为等额开始时的期限 （2）有限期限模型 式中：P为评估值，Ft为未来第t个收益期的预期收益额，Pn为终值，r为折现率，t为收益预测年期，n为收益预测期限（3）有限期分段增长模型 式中：P为评估值，Ft为未来第t个收益期的预期收益额，Pn为终值，r为折现率 ，g为预期收益增长率，t为收益预测年期，m为明确的收益预测期限，n为总收益预测期限（4）分段永续增长模型 式中：P为评估值，Ft为未来第t个收益期的预期收益额，r为折现率，g为预期收益增长率，t为收益预测年期，m为明确的收益预测期限4.3.2 重要参数内含（1） 预期收益 预期收益是指在正常情况下所能获得的收益额，是未来可能获得的而不是历史的、是预测的客观收益而不一定是评估对象的实际收益。在预测收益的过程中，应当对非正常的损益进行调整，得到在正常经营情况下合理的预期收益。在企业价值评估过程中，要明确预期收益是净利润还是净现金流量。（2） 折现率折现率是期望的投资报酬率，由无风险利率和风险报酬率组成，风险报酬又分为股东风险报酬和债权人风险报酬。股东风险报酬率包括行业风险报酬率、经营风险、财务风险报酬率、其他风险报酬率。折现率通常采用资本资产定价模型或者加权平均资本成本模型求取。资本资产定价模型，计算公式为：r(权益成本)=Rf+权益（Rm- Rf）（Rf=无风险利率，权益=被评估企业系数，Rm=市场的预期收益率） 加权平均资本成本模型，计算公式为：r=E/(E+D)Ke+D/(E+D)（1-t）Kd（E权益的市场价值，D债务的市场价值，Ke权益资本要求的回报率，Kd债务资本要求的回报率，t-被评估企业所得税率）5 九盛化工企业的案例分析 九盛化工企业有与外商合资的意向（已签订意向书），需要了解企业净资产的现实价格，因此要进行企业整体评估。评估基准日为2006年1月1日。评估过程和结果如下：5.1 审查了解被评估企业根据被评估企业的财务决算和有关资料整理分析，2000年至2005年收支情况见下面的两张表企业1993-1998年各项收入支出在年度与年度之间的比较 单位：万元200520042003200220012000项 目金额占销售额比例（）金额占销售额比例（）金额占销售额比例（）金额占销售额比例（）金额占销售额比例（）金额占销售额比例（）销售收入4200100366831003366610028349100240651002533100销售税金6266146547314.9492314.6424615343314.3348313.7销售成本2283754.419326531473843.81133740980940.7967138.2其中：折旧3748.93549.6303925492389.92148.4销售及其他费用16233.91713516514.99743.44141.73851.5产品销售利润1127426.8101727.7123536.71179241.61040943.31179246.5其他销售利润30688.4340.1740.302180.1营业外支出1002.49532.67342.25521.924111310.6营业外收入220.53641880.31750.61320.51040.4利润总额10494251264934.2117434.81148940.510302471178346.5 税款（按实际税额）356078.5524314.3502114.9506617.9494320.551920.5净利润6933316.5740620.267220642322.7535922.3659326（+）折旧3748.93549.6303925492389.92148.5（）追加投资66252765192408631952699234企业净现金流量404839.6575415.7566416.8576820.450421639325.3企业1993-1998年各年收入支出结构比例 单位：万元项 目200520042003200220012000金额增长比例（）金额增长比例（）金额增长比例（）金额增长比例（）金额增长比例（）金额增长比例（）销售收入420014536683933666188283491782406552533100销售税金266455473112492315942462373433143483100销售成本22837182193263111473830113371569809149671100其中：折旧374354303254238214100销售及其他费用1623531713381651695974135341475385100产品销售利润112741081017177123548117921331040911711792100其他销售利润306890243454，17437000288918100营业外支出10049953298734335521291；24184131100营业外收入223963644136488497175326132269104100利润总额10494165126497117422114891151030212611783100税款（按实际税额）35607321524344502109506625494348519100净利润6933364740610267246642319953591876593100（+）折旧374354303254238214100（）追加投资66252765192271408627931951842699153234100企业净现金流量4048329757541656641857681445042126393100 评估时候所采用的主要指标有：销售收入、成本、利润以及企业净现金流量（指企业留利用于投资部分后的余额）。分析结果如下： 1从近几年被评估企业发展情况看，只有2001年出现过负增长，但下降幅度很小，销售收入下降4左右。从2002年开始出现稳定的增长趋势。22000-2005年企业收支结构的比例没有太大的变化，销售成本占销售收入的比例基本上维持在40左右。5.2 分析、预测企业未来发展情况分析及预测 1按目前设备使用状况及其他生产条件分析，该厂每年只要有200万元左右的技术改造资金投入，其生产就能长期维持下去，并能保持略有增长的势头。2对该企业未来市场预测。该企业生产的主要产品具有较高的声誉，产品行销全国20多个省市，现有用户15000多个。企业所在地区有23条送货上门的路线，附近其他地区有三十一个代销点。该企业产品的主要用户均为重点骨干企业，从经济发展的趋势来看，市场对该企业产品的需求还会进一步增加。因此，被评估企业拥有一个比较稳定且能发展的销售市场。 3未来产品成本预测。该企业产品的主要原料来源并不稀缺，也不受季节影响，故未来市场物价变动对其产品的影响不大。占成本比重较大的电费，在2004年和2005年已做了较大的调整，在今后一段时间里不会有太大的变化。如果以后电费价格继续调整，产品价格也会相应调整。 4从目前情况分析，在今后一段时间里，国家主要经济政策不会有太大变化。 5未来5年（20062010年）企业收益情况预测见表10-4表10-4 对企业未来收益的预测项 目20062007200820092010销售收入4437647058521385473957309销售税金67087049746677518135销售成本23502500270029003100销售及其他费用2009211722242332237产品销售利润1215912892154481565815937其他销售利润营业外收入88888营业外支出9095100105110利润总额1133912022145281468814917税款（按实际税额）37423967479448474923净利润75978055973498419994（+）折旧385410442475508（）追加投资655242544541521541企业净现金流量48957901961393819664折现系数（按996）0917084207720708065净现值448966537421664262825.3 评定估算1依据企业以前年度生产增减变化及企业财务收支分析，以及对未来市场的预测，评估人员认为被评估业未来5年的销 售收入，将在2005年的基础上略有增长，增长速度将保持在46之间。2根据企业的生产能力状况，从2007年开始需要追加的投资将会减少（2001-2002年追加的投资高于正常年份水平），即从2007年起企业的净现金流量将会增加。2011年及以后将保持2010年的水平。3折现率及资本化率的确定。因为本次评估目标是企业股东全部权益价值，故采用资本资产定价模型来确定折现率。根据资本市场资料，初步测算证券市场平均期望报酬率为10%，被评估企业所在行业对于风险分散的市场投资组合的系统风险水平值为0.8。无风险报酬率取为3%。由于被评估企业为非上市公司，股权的流动性不强且企业规模不大，在行业中的地位并不突出。但由于被评估企业产品声誉较高，生产经营稳步增长，而且未来市场潜力很大，企业的投资风险并不很大。所以，确定企业在其所在行业的地位系数，即企业特定风险调整系数为1.07.根据资本资产定价模型，被评估企业的折现率为：4所得税税率按中外合资企业适用的33税率进行计算。 5.4评估结果按收益法（即收益折现值之和加上年金本金化价格现值法）计算，企业的净资产价值为10128万元。企业净资产估价的步骤为：1计算未来5年企业净现金流量的折现值之和：448.9+665.3+742.1+664.2+628.23148.7（万元）2从未来第六年开始，计算永久性现金流量现值（1）将未来永久性收益折成未来第五年的现值：P第五年收益折现率966.4910737.78（万元）（2）按第五年的折现系数，将上式计算的现值折成净现值：净现值10737.780.65二697956（万元）3企业净资产的评估价值：3148.7+6979.5610128.26 （万元）结 论本论文主要运用所学的知识，并且联系了实际，运用收益法评估了连云港九盛化工企业的价值。解决了九盛化工公司对未来发展预