巴菲特对股票估值方法.doc

1、谢谢你的观赏巴菲特对股票估值方法价值投资最基本的策略是利用股票价格与企业价值的背离，以低于股票内 在价值相当大的折扣价格买入股票，在股价上涨后以相当于或高于价值的价格 卖出，从而获取超额利润，即巴菲特所说的 用40 美分购买价值 1 美元的股票第一步：先了解一下股票估值的意义：股票估值会 帮助投资者发现价值被严重低估的股票，买入待涨获利，直 接带来经济利益 ;可以判断手中的股票是否被高估或低估，以作出卖出或继续持 有的决定，帮助投资者锁 定盈利或坚定持有以获得更高收益的决心 ;能分析感 兴趣的股票的风险。估值指数越低的股票，其下跌的风险就越小。估值指数小 于 30% 或操作建议给出 立即买 入

2、 或 买入 的股票即使下跌也是暂时的 ;很好 地判断机构或投资咨询机构推荐的股票的安全性和获利性，做到有理有据的接 受投资建议 ;在热点板块中寻找最大 的获利机会。通常热点板块中的股票的表 现大相径庭，有些投资者虽然踏中的热点，却获利不高。估值帮助投资者在热 点板块中寻找到最佳的股票、获得最大的收益 ;投资者理解股评信息中对股票价值低估的判断。第二步：大多数朋友用最多的股票估值方法大致可分为 3 种：绝对估值、 相对估值、联合估值 ;下面简单介绍一下这三种估值方法的简单意义：绝对估值的方法：一是现金流贴现定价模型，二是 B-S 期权定价模型 （主 要应用于期权定价、权证定价等 ） 。现金流贴现

3、定价模型目前使用最多的是 DDM 和 DCF ，而 DCF 估值模型中，最广泛应用的就是 FCFE 股权自由现金流 模型。相对估值的方法：包括 PE 、PB、PEG、EV/EBITDA 等估值法。通常的 做法是对比，一个是和该公司历史数据进行对比，二是和国内同行业企业的数 据进行对比，确定它的位置，三是和国际上的 （特别是香港和美国 ） 同行业重点 企业数据进行对比。联合估值：联合估值是结合绝对估值和相对估值，寻找同时股价和相对指 标都被低估的股票，这种股票的价格最有希望上涨。第三：在面对股票估值的时候，股神巴菲特的意见是 化复杂为简约 !1 、 所谓公司价值，是一家公司在其余下寿命里所能产生

4、的现金流量的折 现值;内在价值只是一个估计值，不是精确值，而且还是一个利率或者现金流量 改变时必须更改 的估计值。巴老还强调， 内在价值为评估投资和企业的相对 吸引力提供了唯一合符逻辑的手段 。因此，企图精确估值是很难做到的。我们 的分析师经常把 EPS 估计到几毛几分，具体股票的估值也是经常精确到分， 显然这是一个 精确的错误 。2 、具体估值方法上，巴老认同 John Burr Williams 的投资价值理论 中的折现现金流量法。巴老在 2000 年的年报中引用伊索寓言的 一鸟在手 胜过二鸟在林 的说法，本意是说明 确定 性最重要 。巴老不认同相对估值 法，他说 一般的评估标准，诸如股利

5、收益率、 PE 、PB 或者成长性，与价值评 估毫不相关，除非它们能在一定程度上提供一家 企业未来现金流入流出的线 索。事实上，如果一个项目前期投入超过了项目建成后其资产产生的现金流量 的折现值，成长反而会摧毁企业的价值。有些分析师口口声 声将 成长型 和 价值型 列为两种截然相反的投资风格，只能表现他们的无知，绝不是什么真 知。成长只是价值评估的因素之一，一般是正面因素，但有时是负 面因素。 因此，巴老坚持绝对估值的方法，他从来就不认同相对估值，认为这些方法 与 价值评估毫不相关 。3 、如何选择现金流量和折现率 ?既然绝对估值法是唯一的估值方法，那么 怎样确定现金流量和折现率呢 ?对 于现

6、金流量，巴老坚持用 所有者收益 （ 其实就是自由现金流 ）。可以 说，这是很多相对估值法的死穴。财务报表人为遵循了 会计分期 的假设，人 为将一些公 司的经营周期切割为 1 年 1 年的，但事实上，会计年度与公司的经 营周期经常不合拍，不少公司的收益经常出现波动。比如说一家非周期性公司 和一家周期性公司在 未来 10 年内年均利润均为 1 亿，但非周期性公司的估值 可能是 25 亿，而周期性公司的估值可能只有 10 亿甚至 6 亿，这其中的原因何 在 ?单从利润来看，是看不 出问题的，原因就出在自由现金流上，周期性公司 为了同样的收益水平，往往要增加营运资本和长期经营资产，同样的 EPS 其自

7、 由现金流比非周期性的公司低得 多。因此，大体预估资本支出和营运资本的追 加，也比貌似精确的现金流折现重要得多。对于折现率，巴老用的是长期国债利率。这很好理解，巴老 看重的是机 会成本，如果一只股票未来的收益率跑不赢长期国债，他根本就不会选择 它 ;CAPM 有天然的缺陷，他认为 在逻辑上毫无道理，而且未来的风险水平 并 非不变，无风险利率并不是固定不变的。巴老选择的是有持续竞争优势的公 司，对于他来说，未来不存在其他的不确定性，他干脆用长期国债利率作为折 现率。关于巴老的绝对估值，在巴菲特之路这本书里有不少例子，如可口可 乐、吉利等。4、如何破解绝对估值中的地雷 ?面对估值的不确定性，巴老提出了 2 种解 决方法：a.坚持能力圈原则，固守自己能理解的行业；b.坚持在买入上留有很大的安全边际。巴老说过 一项资产市价只是略低于其内在价值，我们没有兴趣买 入它 ；只有在有 显著折扣 时我们才会买入 。5 、估值最根本的方法：彻底了解这家公司总 之，公司估值是是一门艺术，体会其真谛需要艰苦的历练。价值投资 者必须重视估值