电气设备-风电行业-御前行-系列深度二：风电整机海陆并举龙头出海开疆拓土

行业评级告日期相对市场表现3-07-03行业评级告日期相对市场表现3-07-03风电行业“御风前行”系列深度风电行业“御风前行”系列深度二风电整机海陆并举，龙头出海开疆拓土核心观点：续26%/19%/39%/10%，预计零部件端盈利回升明显，23Q3整机端盈利绩整整机出海窗口期已至，有望打开新兴市场、逐步渗透欧美市场。相较收占比及风机新增出口容量保持增长态势。国内龙头整机厂商深耕行龙风险提示。政策及装机需求不及预期；原材料价格大幅波动风险；电5%07/2207/2209/2211/2201/2303/2305/23-9%-23%-30% 电力设备沪深30036690ikungfcomcnSFCCENoBOI4803594jichengwei@曹03752uiyuangfcomcn请注意，陈子坤,曹瑞元并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。汽车专题之十六:以欧电力设备行业:下乡开启驱动渗透率突破，硅料价格逼近成本线23-07-0223-06-2523-06-19设备40司估值和财务分析表称码报告日期级合理价值(元/股)2023E2024E2023E2024E2023E2024E2023E2024E能9.SH/05/07.501.702.30金风科技.SZ/04/270.800.958.417.668.308.906.SH.03/04/242.323.24.1324.0025.103.SH/04/102.9829.7624.65股份.SZ/10/291.722.70.1517.8719.6023.50.SZ/05/073.556.50.8615.608.86按照最新收盘价计算设备0 装机高光，大型化阶段瓶颈逐步稳价 6引领，激烈价格竞争下头部厂商受益 7 行，风机新星快速崛起 23 不及预期 38波动风险 38 /40表索引 图5：全球海上风电平均装机成本变化(美元/KW) 7 中国中厚板价格走势图(美元/吨) 12 图29：风机产品产业链核心环节(蓝底色部分为三一重能涉足领域) 24 图31：三一重能营业收入(亿元)及同比增速(%) 24 4 图41：金风科技营业收入(亿元)及同比增速(%) 29设备0 9 图51：运达股份营业收入(亿元)及同比增速(%) 33 3 表10：风电发电标杆上网电价(指导价)和补贴标准(元/kwh) 18 设备0062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/04一、陆风稳价海风增量，整机出海窗口期已至062019/082019/102019/122020/022020/042020/062020/082020/102020/122021/022021/042021/062021/082021/102021/122022/022022/042022/062022/082022/102022/122023/022023/04(一)陆风：招标高企迎接装机高光，大型化阶段瓶颈逐步稳价。风光大基地顺利推行，2022年2月国家能源局和发改委发布风光大基地建设方案，第一批风光大基地97.05GW已全部开工，第二批368.83GW正在陆续开工，目前正推进第三批风光大基地项目审查，有效拉动陆风招标。我们统计国内陆风风机2022年招标量达到82.6GW，同比增长62.3%；2023年上半年陆风招标量达到30.9GW，材料价格较高，我们判断伴随大型化进入瓶颈期和原材料价格回落，下半年招标有望加00陆风装机(GW)yoy0%%-100%QQQQQQQQQQQQQQQQQ数据来源：国家能源局，广发证券发展研究中心陆风招标(GW)yoy50-5-5年初开始不断走低，但2022Q2以来，受制于陆风风速及运500000000设备机容量为1.25GW；到2030年将超过3.4万台，装机容量约45GW。根据风芒(二)海风：大型化半直驱引领，激烈价格竞争下头部厂商受益收益率提升，深远海开发驱动大型化趋势可持续性。风机的大型化将带来风电成本的下降，同时由于深远海开发进一步带来风速和可利江苏大丰#H8风电场项目为例，离岸距离已达72km，风机大型化趋势持续确定性高，GWEC预计2025年全球新增海上风电机tiesdal030年之前出现，功率在20MW左右，叶轮直径达到275米，风机大型化新增平均单机容量(MW)6543210图5：全球海上风电平均装机成本变化(美元/KW)全球平均装机成本(美元/KW)7,0000000020202021大型化趋势下，半直驱领跑海风风机技术路线。受限于海上运输和施工难度，机组运输轻便性、运行可靠性、运维经济性是海上风机大型化趋势下必须考虑的重与半直驱占国内电价更高的情况，半直驱机组兼顾直驱的高稳定性和双馈的低成本优势，据WoodMac测，到2029年半直驱(中速传动)机组在全球海陆风电市场的占有率设备0表1：不同技术类型风力发电机的性能对比发电机直驱发电机半直驱发电机积小大小大低高低电压穿越能力弱强强率高低发电效率低高高强弱电量低高运输和吊装成本低高低度电成本高低低高展研究中心理图7：我国不同技术类型机组新增容量占比双馈异步型永磁直驱型永磁半直驱型其他0%量17GW，山东10GW，江苏9.09GW，浙江4.5GW，广西3GW，海南3GW等，有效竞争愈发激烈，多个项目已实现海风平价，海风整机(含塔筒)单位价格已由2022年5月的4595元/kW下降至2022年11月的3818元/kW，下降16.9%，由2022年多个海风项目已经成功实现了平价。表2：十省市区“十四五”海上风电装机规划市区规划(GW)件《辽宁省“十四五”海洋经济发展规划》13《唐山市海上风电发展规划(2022-2035年)》设备0《能源保障网行动计划》《江苏省“十四五”可再生能源发展专项规划》展改革委关于公布金山海上风电场一期项目竞争配置工作方案的通知.5《浙江省可再生能源发展“十四五”规划》福建《广西可再生能源发展“十四五”规划》《海南省碳达峰实施方案》合计67标苏前期海风项目审批问题或已解决，其他存量项目有望陆续启动，消除市场担忧。(2)深远海开发加速：广东2023海风竞配方案发布且已全部完成启动，包括省管GW15个项目16GW，中国首次为海上风电项目竞争配置开放国管海域、深远海开发加速；且上网电价不作为本轮竞配因素，降低申报主体10MW以上。的海上风电生产基地及码头的区位优势，头部厂商可实现更高效率的运输交付、运值承压表3：整机厂全国生产基地分布情况省份/整机商金风科技能源运达股份电气风电三一重能岛德郸、张家口山东东营烟台、乳山乳山通裕胶州、东营设备、锡林头锡林郭勒、包头、赤峰铁岭、大连、太平湾松原松原长岭城阴射阳、温州苍南基地江福建福州福清信阳孝感大悟韶山、郴州榆林肃海南州海西德令哈疆哈密、乌鲁木哈密哈密哈密阳州州州曲靖文山楚雄、红河州玉溪生产整机厂房基地，红色字体为在建设/待建设整机厂房基地，加粗为海上风机厂房基地：风芒能源，广发证券发展研究中心表4：海风整机环节市场集中度排名2018市占率2019市占率2020市占率2021市占率2022市占率1气.9%%%2能源24.3%能源24.7%26.8%设备3金风科技24.2%金风科技24.2%远景能源17.8%金风科技16.5%中国海装20.2%4明阳智能5.5%明阳智能18.9%中国海装8.6%中国海装13.8%远景能源16.3%5GE1.1%中国海装6.0%金风科技8.1%东方电气7.0%金风科技5.7%CR392.4%74.9%79.3%71.6%75.0%CR599.0%99.8%96.0%92.4%97.0%装备产业园/基地分布(三)出海：海外风电需求高企，国内整机厂商出口优势凸显全球风电规划确定性强，据GWEA数据，全球海上风电新增装机从2012年1.2GW增长至2021年的22.5GW，年均增长率基本保持在20-30%之间。欧洲德国、丹麦、荷英国《能源安全战略》将2030年海上风电目标从40GW提高至50GW；美国则计划GW展快，我们预计2022-2026年新增装机量CAGR可达37.83%，到2026年全球海上风电累计装机容量将突破145GW，发展前景明朗。设备01-0802-08-03-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0801-0802-0801-0802-08-03-0804-0805-0806-0807-0808-0809-0801-0802-0803-0804-080000.60.50.40.30.20.10新增装机地区分布情况(MW)他图10：全球海上风电新增装机情况(GW)5050球海上新增装机(GW)yoy%%-100%EEEE数据来源：GWEC，广发证券发展研究中心电价成本双轮驱动，国内整机具备价格优势。相比国外，国内整机厂商具有电价较低与原材料价格、人工成本及生产设备建设成本较低的优势。俄乌冲突导致欧洲能源和电力价格的飙升，欧洲电价在过去一年暴涨了近10倍，而我国电力用户平汇率折成本接受度较高；同时国外的原材料价格、人力成本龙头维斯塔斯22Q4/23Q1平均售价分别为约1150/890欧元/kW，国内整机出海具备图11：欧盟与中国中厚板价格走势图(美元/吨)欧盟中厚板(美元/吨)中国中厚板(美元/吨)2,50000图12：各国电价对比(美元/度)风电企业近年纷纷开展海外业务，例如行业龙头企业金风科技海外营收占比从20187.13%上升至2021年的11.98%，明阳智能在2022海外营收占比4.14%。设备表5：中国头部风电整机厂海外营收情况公司海外营收占比海外营收占比海外营收占比海外营收占比海外营收占比外营收(亿元)金风科技.9运达股份02%%7%能.3续扩大出口优势不断提升市占率。风电机组出口容量3210中国风电机组出口容量(GW，左)20182019202020212022占比(%)欧洲风电龙头西门子歌美飒质量缺陷或超预期，国内整机厂商或迎出海黄金窗口期。2023年6月22日，西门子能源(ENR1n.DE)申请撤回其2023财年的利润指于欧洲，且风机维修费用高昂、下游更看重风机质量，海外风电客户此前更倾向于E等。国内整机厂商多年来重点关注技术革新和质量安全，布局出海战略，或迎出海黄金窗口期。欧美风机市场格局较为稳定且集中度较高，国内整机厂商主要针对价格更为敏感的设备介于双馈式机组与介于双馈式机组与表6：国内风电整机厂商出海进展公司情况金风科技能运达股份南、智利、乌兹别克斯坦、南非、澳大利亚等美、中东、欧洲等区域、非洲等区域为主攻市场-二、技术革新打造平价基础，整机盈利或迎拐点(一)技术路线：双馈、半直驱、直驱，可靠性递增经济性递减馈型、直驱型和半直驱是市场上目前主要应用的风机技术路线。三种技术路线在发电机、齿轮箱、变流器等部件上存在差别，适用于不同应用场景。从技术发展的早，半直驱型最990年代末)。增速传动来提高发电机的转速。双馈型具备发电机体积小，成本低的优势。但由于表7：不同风力发电机组特点比较组别是发生于齿轮箱高速轴的故障；(3)风轮扭矩经过主轴及齿轮箱传递至发电机，过滤了部分冲击载荷，保证发电机 (1)永磁同步机组在低转速下运行，旋转部件较少，增加了可靠性； (2)风轮与发电机直接连接会增加叶片的冲击载荷，并且将其直接传递到发电机上，增加发电机的故障率； (3)机头载荷集中，导致机身大，使用钢材更多；机头重量过重容易使机舱与轮毂的连接部件加速磨损，甚至还会引发偏航故障。设备虽然双馈机型存在齿轮箱故障，但齿轮箱高传动比齿轮 (1)齿轮箱使用油冷，需定期维护； (2)发电机及变频器均使用水冷，简便且靠性高。 (1)永磁同步发电机使用空冷系统，空气中含有的带电粒子、灰尘等会在永磁场的作用下附着在永磁体的表面，造成风机磁隙变化，从而影响机组性能，且由于存在强磁场，附着后的带电粒子和灰尘很难去除； (2)全功率变频器耗能高，发热大，电控系统复杂，散热投入大。双馈机组的环境适应能力大大优于直驱机环境适应性组，目前已在各种环境下装机。(1)永磁材料在震动、冲击、高温情况下容易发生不而且材料中含铁，在海上强盐雾的情(2)目前永磁直驱机组只能配备风冷系统，因此其温永磁直驱机组在高原多云雾、西北多沙尘、海上强盐雾半直驱式机组的环境适应能力较强，；(2)双馈式异步发电机较低速永磁电机技可维护性术成熟可靠、重量轻，虽然其存在电刷滑 (1)无齿轮箱，因此减少了机械系统的维护量； (2)永磁同步电机转子上无绕组、电刷、滑环，因此其维护内容远少于双馈机型； (3)由于永磁体在高温、振动等环境下会失磁，在过流冲击下存在不可逆退磁现象，直接导致电机报废； (4)由于永磁材料存在永久强磁性，无法在现场条件下检修，所以一旦出现问题只有吊装至地面或者返厂维修，更换维护的时间成本和经济成本都比较高昂。主传动系统结构研究进展》(杨柳等)，明阳智能招股说明书，广发证券发展研究中心推出大兆瓦机型，2023年上半年下线的最大单机容量已达到10MW(运达股份设备表8：近年新推出的陆上风电大兆瓦机组公司风电机组型号容量(MW)风轮直径(m)传动型式推出年份明阳智能MySE10.X-23X10.X230+半直驱2023远景能源EN-220/10MW10220半直驱+双馈2023金风科技GWH221-8.X-10，GWH24X-12.X8.X-10，12.X-半直驱+直驱2023中国海装H230-10MW8-10.X220-23X-2023运达股份WD215-9100、WD215-100008-10200-225-2023三一重能-8.5-11230双馈2023明阳智能MySE8.5MW8.5216半直驱+双馈2022三一重能7.XMW7.X-8210双馈2022远景能源EN-192-6.7MW/EN-200-6.7MW6.7192/200半直驱+双馈2022远景能源EN-200-7.0MW7200半直驱+双馈2022运达风电WD190-7150、WD200-7150/7700/83406.X-7.X190/200双馈2022明阳智能MySE4.0-1824182半直驱202171三一重能SI-202/6.7MW6.X202双馈2021远景能源WH4.65N-192、WH5.0N-1924.65/6192半直驱2021中国海装H171-4.0MW-163mHH4171双馈2021金风科技GW165-5.2/5.6/6.0MW5.2/5.6/6.0165中速直驱永磁2020运达风电WD156-48004.8156双馈2020三一重能SE15642/454.X156双馈2020维斯塔斯V162-6.0MW6162双馈2020高于直驱式和半直驱式机组，从而限制了其在海上风电领域的应用。根据《大容量组，我们发现除华锐风电、联合动力等国内三线厂商曾在2011-2012年间推出过双设备表9：全球装机容量5MW以上的海上风电机组公司风电机组型号容量(MW)风轮直径(m)传动型式样机安装年份明阳智能MySE18.X-28X18280半直驱2023远景能源EN-252/1414252半直驱+双馈2023电气风电16MW-25216252-2023明阳智能MySE12MW12-半直驱2022三一重能9MW9230双馈2022远景能源EN-226-8.58.5226半直驱+双馈2022远景能源EN-226-9.09226半直驱+双馈2022金风科技GWH252-16MW16252半直驱2022金风科技GWH252-13.6MW13.6252半直驱2022金风科技GWH230-8.58.5230半直驱2022金风科技GWH230-99230半直驱2022中国海装H260-18MW18260半直驱2022东方风电13MW-245\21113245\211直驱2022西门子-歌美飒SG14-222DD14222直驱2021明阳智能MySE11-20311203半直驱2021GEHailiade-X12220直驱2020明阳智能MySE8-10MW10-半直驱2020电气风电8MW-1678167直驱2020东方电气10.0-19310-直驱2019西门子-歌美飒SG10.0-19310193直驱2019维斯塔斯VestasV1749.5174半直驱2019金风科技175-8MW8175直驱2019西门子-歌美飒SG8.0-167DD8167直驱2018维斯塔斯V1648164半直驱2014明阳智能6.5MW机组6.5140半直驱2014金风科技6MW机组6160永磁直驱2014设备3Alstom-Haliade150-6MW62力6252616151(二)大型化：大型化趋势明确，降本效果显著风电市场从政策驱动转变为由市场驱动，上游运营商主导产业链话语权，降本本将成为产业链可持续发展的新要求。表10：风电发电标杆上网电价(指导价)和补贴标准(元/kwh).8不得高于陆上指导价不得高于陆上指导价后网源：北极星电力网，北极星太阳能光伏网，广发证券发展研究中心设备：前瞻产业研究院，广发证券发展研究中心增加到4.5MW时，静态投资由6449元/kw降低到5517元/kw，全投资IRR由9.28%上机对应投资成本对比表11：不同单机容量机组的项目经济指标测算容量MW)静态投资(元/kW)LCOE(元/kWh)WW5W3W04%设备/40.0MW3%.5MW9%8目投资特点与趋势》(徐燕鹏)，广发证券发展研究中心全球陆风、海风项目成本过去十年均不断下降。根据IRENA统计，陆风LCOE降趋势，从2010年0.162美元/kWh下降到2021年0.065美元/kWh，降幅达到60%。近十年成本降低十分显著。E0陆风总安装成本(美元/kW，左)LCOEkWH0.0000000.000风机最大MW为16MW(金风研制)，陆上为8.5MW(明阳研制)。风机大型化是风电行业比较明显的行业趋势。海风(MW)陆风(MW).02.0MW以下(不含2MW)4.0-5.0MW(不含)2.0-3.0MW(不含)平均装机单机规模(MW)(右轴)0%202020215.04.03.02.01.00.0设备/40售占比来看，近年来风电机组大型化进程提速。根据年报，小型风机1.5MW及以下销售占比从99.94%下降到0.02%，即从核心主力业务到几乎退出业务线条。与之对 科技不同容量机型销售占比变化0%1.5MW及以下2S/2.5S平台3/4/6/8S平台及以上2010201120122013201420152016201720182019202020212022(三)原材料：价格逐步回落，静待整机盈利修复工成本的4.79亿元和其他费用的3.09亿元。陆上风机及其主要配件原材料主要为钢风机及配件成本构成%设备/40风电机组零部件构成及各环节原材料成本占比(%)表12：主要零部件环节原材料成本占比公司181920212金雷股份5.4%：各公司财报，广发证券发展研究中心格和零部件环节毛利率的相关性进行分析，可以发现主要零部件环节代表公司毛利率水截至2023年6月底，主要原材料铸铁/中厚板/玻璃纤维纱/铜价格已较22年高点下降26%/19%/39%/10%。钢材等原材料价格回落将促进包含塔筒、铸件锻件等在内的设备/40司毛利率与原材料价格走势中厚板年度价格(元/吨)大金重工毛利率(右轴)天顺风能毛利率(右轴)天能重工毛利率(右轴)泰胜风能毛利率(右轴)0000%2016201720182019202020212022司毛利率与原材料价格走势环氧树脂年度价格(元/吨)中材科技毛利率(右轴)000 时环氧树脂年度价格(元/吨)中材科技毛利率(右轴)000 时代新材毛利率(右轴)2016201720182019202020212022数据来源：Wind，广发证券发展研究中心000方坯年度价格(元/吨)金雷股份毛利率(右轴)通裕重工毛利率(右轴通裕重工毛利率(右轴)2016201720182019202020212022%00000铜年度价格(元/吨)东方电缆毛利率(右轴) 2016201720182019202020212022三、行业改善逻辑逐步验证，国内龙头优先受益(一)三一重能：盈利能力领跑同行，风机新星快速崛起三一重能股份有限公司成立于2008年4月，于2022年5月10日在科创板注册成功，是一家专业从事于风电机组研发制造与销售、以及新能源电站建设与运维的高成了数字化顶层设计、智能化生产制造、整机系统、核心部件、风电场设计、风电场运营管理等方面的核心技术体系，在风机产品及运维服务、风电场设计、建设、运营管理等方面形成了成熟产品或解决方案。设备/4000营业收入(亿元)2018201920202021 20222023Q10%00营业收入(亿元)2018201920202021 20222023Q10%%-100%内部风场外部风场风电场设计风电场建设风电场运营销售风机提供运维服务提供EPC服务风电场外部风场客户自行或外聘设计、建设、运营叶片发电机零部件齿轮箱回转支承变流器轮毂主轴减速机变桨系统机舱罩主控系统设计设计产销产产品定义整整机方案设计和系统设计零零部件详细设计部部件、系统生产制造部件、系统测试部件、系统测试整机生产制造整机测试销售解决方案运维公司是三一集团旗下的全资子公司，股权结构较为集中。公司控股股东、实际)、向文波(持股6.65%)、毛中吾(持股6.55%)，前十大股东总持股比例为81.96%，股权结构集中。图30：三一重能股权结构(截止2023年一季报)GR2020-2021年公司业绩出现大幅波动源于2020年风电行业进入抢装潮，促使公司销图31：三一重能营业收入(亿元)及同比增速(%)图32：三一重能归母净利润(亿元)及同比增速(%)50归母净利润(亿元)归母净利润yoy201820192020202120222023Q10%归母净利润(亿元)归母净利润yoy201820192020202120222023Q1设备/40风机及配件业务贡献80%以上的营收，盈利能力长期高于风电行业头部公司水2/886亿元，占营业收入比重分别为84.2%/65.0%/94.9%/88.3%。2018年0%，保持稳定；发电业务毛利在影响。公司销售毛利率情况0%20222022各业务占比(右轴)0%.000数据来源：Wind，广发证券发展研究中心风机及配件业务发电业务风电建设服务0%设备/40入整体保持在较高水平，且自2018年以来，每年的研发投入绝对值都在不断增加。公司在整机大型化、零部件轻量化、核心零部件升级、风电场数字化运营等方面持续研发攻关，为风电平价市场做好充分技术储备。以与Aerodyn和Windnovation的技术合作为基础，通过自主研发持续实现研设计、技术咨询、工程服务等，其拥有20多年的风电机组设计和工程服务经验。已经为全球20多个国家、地区不同地形和风况条件开发了超过100款叶片。、大、长、轻、智”研发特点表13：三一重能主力机型与aeroMaster技术方案对比MW技术维度SE5aeroMaster2.SE0aeroMaster3.技术区别传动链型式承承相较于双轴承方案，单轴承方案可以有效降低整机成本。目前品已全部采用单轴承技术路线径更大，捕风能平均风速s区机舱重量用单轴承方案，结合结构件减重优化设计，机舱重轮毂高度发行人风机轮毂高度满足标准要求且定制化具有更高性价比定功率WMW案设备/40产能(MW)产量(MW)201820192020 产能利用率产能(MW)产量(MW)201820192020 产能利用率000%%2.60%技术维度Windnovation(FB63525)AeroMaster同(FB71034)技术区别根据叶片长度和机组受力，对于定位、铺层等进了结构重新设计，大幅度减轻了叶片重量设计等级条整机生产线，包括北京总部生产线以及通榆基地生产线。其中，通榆基地生产线爆发，公司采取轮班工作制确保产线全天24小时不间断运转，由此使得当年产能利MW21%。根据CWEA数据，三一重能在每年新增装5.70%%(二)金风科技：全球风电整机龙头，风电场规模高增新疆金风科技股份有限公司主营风机制造、风电服务以及风电场投资与开发。成为国内风电设备研发及制造的领军企业以及全球领先的风电整体解决方案提供商。公司2007年12月26日在深圳证券交易所上市(股票代码：002202.SZ)，2010年10月8日在香港联合交易所上市(股票代码：02208.HK)。公司已实现陆上风电装机超93.2GW，海上风电装机量超4.5GW。产业链完整，综合实力强劲，盈利渠道多元。公司最早由风机制造业务起家，设备/40在研发、制造风机及建设风电场方面的丰富经验，公司继续进行产业链深耕，为满足客户在风电行业价值链多个环节的需要，开发出包括风电服务及风电场开发的整公司股权结构较为分散，无实际控制人。截至2023年3月31日，公司前十大股东中，香港中央结算(代理人)持有18.23%公司港股流通股；A股方面，新疆风能有限责任公司持有公司11.78%股权，中国三峡新能源有限公司持有公司8.35%股权，和谐健康保险股份有限公司持有11.5%股权。其中，新疆风能和三峡新能源存在关联关系：中国长江集团通过其子公司三峡新能源合计持有金风科技6.58%的股权，其中包括三峡新能源直接持有的8.35%的股份和三峡新能源通过其子公司新疆风能持有的股份5.10%。构(截止2023年一季报)设备/4060%40%20%0%2018-2020年营收加速增长，大型化降本和疫情压制2021/2022年收入表现。60%40%20%0%比+14.33%/+33.11%+47.12%/-10.12%/-8.77%；归母净利润分别为-36.12%。2018-2020年营收加速增长，大型化降本和疫情压制2021/2022年收入表利率25.23%，同比-1.28pct；净利率22.88%，同比+2.49pct。一季度盈利能力边提升，主要系出货结构改善。图41：金风科技营业收入(亿元)及同比增速(%)00营业收入(亿元)营业收入yoy201820192020202120222023Q1图42：金风科技归母净利润(亿元)及同比增速(%)4040 归母净利润yoy40%3530%3020%2510%200%-20%-30%020182019-40% Q风电服务盈利能力改善明显。2022年，公司风机及零部件创造收入326.02亿元，占比70%；风电服务56.47亿元，占比12.16%；风电场开发。随着风电行业步入高质量发展阶段，金风科技围绕风电行业进一步拓宽业务范围至风电场开发和风电服务，持续为客户提供更全面、更系统软件升级、技改优化及发电量提升等多项服务,有效提升机组运行稳定性，消除容量近28GW，同比增长20.9%。2年下滑主要系风机毛利率下降至9%，当年风机价格下降速度快于成本下降速度；2020-2022年风电服务毛利率分别为-3%/12%/24%，盈利能力改善明显。风机及零部件销售(亿元)风电场开发(亿元)风电服务(亿元)其他业务(亿元)务占比0020182019202020182019202020212022公司2018-2022年风机装机市占率第一，中速永磁支撑公司订单增长。设备00.00%1.02%台占比来看，2020-2022年公司MSPM(中速永磁)订单占比分别为0%/1%/62%。一季度末，公司在手订单总量29.60GW，较22年底在手订单再增2.5GW，中速永磁订单起量+在手订单丰沛将有力支撑公司风机销售收入及市占率。0.00%1.02%年市占率第一远景能源市占率(装机口径)金风科技市占率(装机口远景能源市占率(装机口径) 明阳智能市占率(装机口径)1.5MW及以下2S/2.5S平台3/4/6/8S平台MSPM%%%%%公司中速永磁技术平台积累深厚，海上风机大型化发力。公司中速永磁机组从其后进行了小批量安装测试，积累了大量的运行数据。从2020年开始正式进行了商上、国际，并且各机型、区域都获得了订单，也获得了DNV认证。其中16MW机组被评为了2022年“国之重器”。2022年11月，公司GWH252-16MW海上风机组成表15：金风科技中速永磁平台机组研发应用进展批量商业化情况W表16：金风科技海风产品GWH252-16MW风电机组优势势义1核心关键部件已全面实现国产化2字化程度优发电量3地域广用于我国东南沿海、海上丝绸之路沿线国家及欧美国家公司风电场规模高增，创造新的收入增长点。公司结合“十四五”新能源开发设备0化业务类型，以系统性方案带动资源获取，斩获新疆、甘肃、内蒙古、黑龙江、天区的项目资源。2023年一季度，公司国内外风电项9.10亿元，较上年同期增长22.15%；2022年转目股权投资收益为11.19亿元。高增国内外自营风电场新增权益并网装机容量(MW)0电场地区分布来积极推进国际化战略，不仅在澳洲、欧洲等重点目标市场取得多项突破，同时在非洲、亚洲等新兴市场积极布局，参与国际市场竞争，开拓成果显著。截至2023年3月31日，公司海外在手外部订单共计4,529MW，同比增长65.7%，主要分布在越、乌兹别克斯坦、南非、澳大利亚等国家。月30日公(三)运达股份：风机老将厚积薄发，“两海”战略加速限公司(运达股份,300772.SZ)是国内较早从事大型风力发电机组研究与制造的企成功首发上市。公司深耕风电领域五十年，是全国新能源行业领军企业，拥有全球四大研发智慧服务、储能及新能源项目总承包服务(EPC)，围绕新能源、智能电网及综合设备0月底，公司全球装机超10000台，各型风电机组累计装机容量超过2800万千瓦，机组最长运行时间超过20年，稳定运行于国内外35余个省份及地区、近500个风场，利用率达99.5%以上，在业界享有盛誉。：公司官网，广发证券发展研究中心%，股权结构集中；其中浙江省机电集团有限公司持股比例为40%。图50：运达股份股权结构(截止2023年一季报)公司风机装机市占率分别为4%/6%/6.7%/12.1%/12.2%，呈持续提升态势，且运达公司营业收入与归母净利润相应持续增长，2018-2022年公司营业收入分别为7.57%；归母净利润分别为1.20/1.07/1.73/4.90/6.16亿元，同比+27.62%/-11.46%+62.33%/+183.13%/+5.12%。2023年一季度，公司实现营业收入34.82亿元，同比设备0利润0.74亿元，同比-34.05%；毛利率16.67%，净利率2.13%。图51：运达股份营业收入(亿元)及同比增速(%)0营业收入(亿元)营业收入yoy%0%%201820192020202120222023Q1图52：运达股份归母净利润(亿元)及同比增速(%)76543210归母净利润(亿元)归母净利润yoyQ情况运达股份销售毛利率运达股份销售净利率25%3Q1数据来源：Wind，广发证券发展研究中心运达股份市占率(装机口径)14%12%10%8%4%2%0%公司2022年风机毛利率为17.1%，同比+0.63pct，彰显公司技术领先性与成本管控能力。风机销售仍然为公司主要营业收入来源，公司布局开拓新能源EPC总承包业务，全年新增外部订单合同超50亿元，2022年公司已获取风光储资源开发指标超4GW，同比增加约150%；新增已核准/备案的风电光伏项目权益容量1.16GW、储发电收入(亿元)0新能源EPC总承包(亿元)20182019202020212022数据来源：Wind，广发证券发展研究中心风电机组发电收入新能源EPC0%设备0公司引领大型化趋势，在手订单充足看好未来成长空间。公司2021年和2022风能领域最为成熟可靠双馈发电技术优势，大容量机组获得市场高度认可；(2)多年深耕行业保持良好的品牌形象口碑的客户兑现，2022年公司在大唐集团、国投电行业领先的全生命期解决方案服务能力，基于强大的技术能力及完善的服务网络，为客户提供高标准、系统化、多层次、全方位的项目全生命周期服务。2023年一季度公司新增订单4.5GW，超过2022年上半年新增订单总量；截止2023年3月底，公司累计在手订单19.8GW，创历史新高。运达股份新增风机订单(MW)00000瓦风机销售容量情况5MW及以上(MW)4MW-5MW(不含)(MW)3MW-4MW(不含)(MW)2MW-3MW(不含)(MW)00.00,000.000.000%数据来源：Wind，广发证券发展研究中心(二期)50万千瓦海风项目。。(四)明阳智能：大兆瓦海风龙头，风光储氢多元布局强中位居第15位，稳居全球海上风电创新排名第一位。多年来，公司不断.5MW风机下线；2014年明阳风电MY1.5-89机组获得DNV-GL签发的全球首张GL2010型式认证证书；2017年MySE系列风机荣获“低风速时代十大技术创新奖”。公司风电技术引领行力的智慧能源企业集团。设备0：公司官网，广发证券发展