投资银行学第四讲

第四讲公司并购诺贝尔经济学奖获得者:斯蒂格勒

没有一个美国大公司不是通过某种程度、某种方式的兼并而成长起来的，几乎没有一家大公司主要是靠内部扩张成长起来的。本讲的主要内容理解并购并购流程杠杆收购我国企业的跨国并购反并购理亦解识并阿购美啄国养百跑年留并灵购欧史常甚用庭的岗概衡念并鬼购庙的猫动盒因第一撕节投白资侨银榜行献在挖企温业锈并出购奇中援的路作秒用常刮用存的护概爽念

2、撑兼虑并m唐e烫r紫g币e婚r3、捞收没购a魄c锈q气u肃i员s我i绣t元i映o停n1、康并俭购M也&是A

4、键并斗购枕的县形披式并便购(桃M柔&括A扶)是准兼肝并(柴m愉e运r绕g泼e窗r教)和桐收博购(束a眉c夸q约u痒i篮s黎i哭t亏i俊o饱n摘)的灵合险成浅。兼搏并企绸业劈燕兼介并城或推称畏为援合弦并鸡，边指巩两惕个舅或至两继个州以堂上蕉公穗司即依离照备法礼律窑规窃定扒的沫程鸭序估，敌合摔并帆成添一溜个东公驴司货的勤行碗为貌。常卖用删的直概紧念《公牌司踢法》规难定服的败两愿种斜形锦式曾：（1）弊新球设蔽合节并馋，即储两就个抹或杰两称个会以存上驳的点公乞司员合际并牙成槽为忠一绢个故新逃公魔司禁的器行怒为瞧，意合辆并纽奉各貌方猜法匠人奇地讽位游消买失插（逐称廊为猛消令失铜公午司殖）佳，挪重幻玉新莲组设成糊一氧家烂新敌公绍司竹（倘称纸为秤新役设富公建司高或陆设励立炕公冰司共）答，泽用市公作式呼表息示撒：A＋B＝C；（2）编吸动收猴合祥并袭，即淋一猛个和或欧多茂个案公鸣司孤并罢入鸭另勿一批个文公脖司营之艺中葱的争行迟为爆，暂合劈燕并唱的闹一骄方故法饰人予地凡位旬消趣失喘（呆称芽为亚消撒失裕公阔司巡寿）帖，适另菠一扭方甘存酒续鹊（凤称就为训存悠续畏公茧司就）仍，贴用裁公天式潜表棵示跨：A＋B＝A。常扫用迈的膨概恒念收使购指言一消个熊公惠司点依临照读法群定劈燕程进序基收仆购忠其丑他亲公姨司色的从部赵分棍或佛全剂部搁资勒产绑或勺股令权森的矩行矛为撞。两托种哄形掏式锡：（1）金收元购断资拉产宗，即娃一容个葛公帆司稳收耍购衡另增一歉公跃司故的纹部次分滥或治全旱部要资社产呼以努达幕到凯控触制掠该访公描司闲目修的无；（2）患收滚购逼股绑权库，即米一涨公樱司童收拔购海其鸦他裳公团司抢部远分阅或娘全流部蛋股景权具以罚达伏到哨控超制详该逢公适司佳目物的个。中聪国《证楼券称法》规笼定左上饭市状公寒司侧收应购巨有愿两冬种适形洒式卡，内即“要抚约穗收朝购”和“协蛾议粒收态购”。常招用外的东概穿念兼税并登与劲收售购起的良联添系岂与吩区长别从潜经亡济装学拘角俱度该而输言缴，调企袜业证兼侵并葛和谎收赔购范的京经远济穿意凤义渣是棚一宅致拼的颗，厕即愁都响使部市龙场腔力采量笛、须市蚊场辛份慕额装和胸市俱场冠竞助争滤结便构帽发孩生吗了景变慨化漂，肉对落经赚济觉发贪展关也腊产受生闸相况同派的兔效雨益柴，寒因墙为棉企饮业迁产叛权定的蚕经耻营嗽管胆理套权愁最菊终站都使控阵制禾在凉一匙个裳法从人查手庆中巩。询正栋是派在驾这旺个四意乔义滤上妙，浮西腿方款国睡家阅通抹过美把M距e艺r膛g痒e展r替s和A挡c艳q篇u健i烫s亩i睛t敢i晨o来n连隙在稀一脱起著，纱统失称M荣&杨A。从闹法抱律康形锋式耐上虫分世析郊，朱兼夏并笨与还收作购弊的蝴最独主浇要绣区纺别棉在滩于鲜：盟兼蕉并样的绞最码终房诚结床果迹是硬两半个忙或顺两下个甚以规上局的色法扇人刚合心并田成冰为护一不个翼法耍人表；音而气收音购携的嘴最闯终临结革果棵不块是滔改喝变酒法扣人桨的喝数秘量凤，绳而酷是狱改孙变杏被律收拳购高企隔业缓控聋制猜权给归捏属跟。兰二逮者咽都岔是邮以址企表业洽的霸控洪制且权岛为槐对促象旗，挥获凭得钱企器业克控袄制赌权招或链控飞制技权画转杯移倒是情其认共窄同苹的蜻主陡要凯特乔征活。常员用罚的颠概尾念并果购兽形羊式一古、虏兼齐并疑形亩式（骡一汗）喇新府设窗合绝并凭与畏吸较收蛛合鼻并1、滨新胁设谜合欠并煮。又赛称穷设拣立曲合睛并鹅、坦创蜓新提合挂并饲，捷指聚两疑个文或优两法个刃以皱上谷公克司串合谢并略成越一候个侧新狗公横司侮的摔商澡业株交载易遭。特膝点汗：锻参散与胀合换并咬的劝公潜司阶全劫部代消轰失奏，扰新巩设悄公章司笼获们得额消常失白公春司鸟全帖部茂财跟产隔，豪承猛担贯全坝部辛债怖务古和贸其刚他耍责梅任化。美丙国弊在刚线餐与井时尝代挠华带纳毒合邪并一可、担案芝例疲简滚介赔：互烛联扛网崖巨瓦头枝美娃国庙在异线购（A烧O希L）违与酱传收媒遥巨毯人今时盗代琴华猛纳挣（T示i堪m际e蛛W榜a剂r波n秋e管r）祸在2梁0应0春0年1月1怨0日凤宣咏布匀了阳合乎并承计眉划参。框合浸并票后住的煌新意公归司筹命候名瞧为肃“打美部国本在货线乖时筋代俘华晶纳浓公哑司申”副（A遇O慢L胳T功i她m显e栽W霸a龙r妇n烫e伟r）笔，刮被隐媒皮体犹称趁为决全铸球堂第封一暗家盐面州向倦互植联其网总世需纪悔的蕉综摧合岗性予大铅众唐传句播忽及糊通兆信僚公伤司眉。合橡并组方骨式痒是种采南取债换吼股户方夺式惧的新悟设苍合脚并。揭根惩据闻双孕方告董女事假会催批搁准贯的贿合相并否条手款任，陕时左代练华排纳慕公假司匙的众股蝴东艺将其按1耗:白1赚.瓦5的成比仔率价置槽换古新党公据司拢的殿股告票溉，鉴美格国栽在线线凑的努股霜东攀的荒换轿股悉比躲率欧为1甘:坦1。典合页并淹后算原疗美翻国怠在毅线另的两股谦东膊将龙持体有节新火公体司5心5％颤的双股奔票岁，绑原铲时著代忌华恩纳绕公茎司狡的哭股惕东偷将踢拥啦有财新衫公结司4档5％拥的输股光票溉。二龟、啦案膏例坟点胆评聋：美搁国违在散线意和粒时敲代逆华械纳组公树司蜡的新淋千翻年舞大挖并程购，帅之时所谊以全被世熊人傲如掉此风密馅切木地森关辅注很，之并加不像仅阀仅拒因押为筝它疲创享下汇了公芦司绑并亩购盖金额袍的伸最乖高缴记允录。渔尽柴管尚半顿个珠月决后颗英酬国泄的亿沃村达选封显（V肢o爱d圈a愈f赵o公n兰e）与抗德植国宾的译曼寺内要斯萍曼永（M泰a溉n献n耐e宪s锣m坛a雷n就n）懒的劈燕合曲并铲案哪例云便明刷溪新了贞它余们提的南记蛾录咱，沿但思是穴显迹然剪舆敌论着对嗓美秋国净在伞线领与屡时显代妖华授纳邪的诉联姻跃更物感栋兴权趣映。封多全数意专型家狠认权为蕉，桶这惰次环在毛“逼宽元带缝”圾基妨础美上罩的搭合并高蕴仗含汗了钟无著穷豪的存市残场悄扩村张铸潜船力绘，尘是分一揉个钉“双羞赢堤策典略”唐。并负购迹形铜式2、既吸痒收套合浪并块。是句一族个筹或猜几洽个稿公辛司敬并接入堆一匀个米存碑续商公熟司贪的各行鸣为左，滤也警称追为渡存淹续转合宅并息。特办点称：锦存滚续宫公为司踩获酿得友消怒失孔公狼司片的柴全槐部捏业庙务到和妖资聪产执，目同超时泉承扮担雨各瓜消必失抵公骑司柿的陪全影部猾债粥务鸣和宋责丹任尾。余消双失造公闻司淘的铃股驼份撕得躁转长换盐成穗存嚷续冈公凯司川或辩其谣他乳公接司妈的稿股骗份党、希债外务贫或娘其坝他情有叙价忘证妻券风，什或像全狡部盈或云部腿分椅地庙转乐换本成惕现搂金歪或资其顾他堡财碍产饼。第饶一股百坡货抵吸拖收县合柴并桥华肉联视商决厦一恋、类案傅例举简秀要慌分傻析2巧0娇0渗4年4月8日倘，羡第微一寄百擦货盆以别吸娇收赵合沟并骗的鸟方昏式塞合净并罪华负联下商帆厦敌，值合寻并压完怠成贺后情华绞联赢商死厦茅将码终拢止穿并状注派销而独爷立获法腿人询资萝格黎，游原肥华芦联波商衫厦闲股欢东押所扇持申有顶的追华慌联妹商袭厦茅股阴票辰将熊按位照询比永例熊折洋换贺成边第使一返百圈货套的民股猪票磁，浸其明中添非若流同通茄股弃折逼股堡比课例身为1建∶芬1昂.从2路7聋3，猎流揉通可股季折宇股顿比焦例残为1霞∶堡1愈.姥1粮1头4。李合脑并恢成莫功纱后舒的算上驰市倒公慈司兆将轻正冤式讲更阿名蠢为喊上淋海踏百产联答（究集种团辆）真股颈份闹有播限枯公烧司坡。为东保扯护急中雁小菊投扑资稼者抓利皆益义，沉本惊次似合倡并加还描给壶予突了醉股兰东甘（衔控牛股涝股侧东讯及在其捆关缴联晓股驳东逢除室外塞）扔现业金密选代择宝权.二要、移本漠案触例屑的阔特侦点1、双中权国驴证猛券过市说场挠上舒市部公膨司跑之愤间成的中首筝次即吸饭收市合镇并2、碑“寸差戚别喘股仙东秀、江差柄别铜折秧股溜”当的豆做检法吴首哭次兼公鱼开伏承努认戏了角流敬通逢股弊和术非堵流响通火股疫的嗽“灾异强股餐异跨权莲”3、拆购汇并狂手浓段截日义益渴丰冶富易，言定烤向陆发骗行赛和蹄换病股折合协并粘渐底成株主侮流勒。此绵外同，刃如械麦舒道性和尖波抛音,德睁国悟戴姨姆趁斯-奔谨驰怪与译美矮国焦克可莱披斯伤勒冲公禾司,惠敲普朴和蠢康已柏正都狸属韵于奥吸愧收峡合挡并并迫购仿形兔式（绳二很）劳直造接离兼珠并耀与甘间圆接恋兼搬并根端据阶买证方浮直他接罩或颠委仪托毕第渗三株者迫出刻面所兼印并椒，亲又秘可龟分第为揭直车接筒兼位并惩和害间糟接飘兼蓬并备。（偷三苍）饲从拖市报场眨结宫构嫂与付产廊业益关衣联瓶的坑角侨度恒看阻，嘉又清可景分晒为股横迫向孝兼舌并看、忘纵吊向杯兼牢并篇、痰混汇合友兼拘并抖。—省—横贱向辫兼佳并怒指羽生央产栋和浸经旁营逐相妥同兔或消相寺似摔的鸡产失品涝，门或狐提红供汉相构同蚀或市相断似糕劳售务累的北企甩业蔑间欧的嗽兼页并叠；—顷—纵薄向惊兼兵并算指喇同亩一璃产福品虫或克劳福务偶的唐不斤同烧生屋产摇阶亲段成企遍业肚间愉的北兼偷并怜；—逮—混拴合需兼汪并宝是跑指你产炭品修不寄相妹同鉴、嚼在营生勒产含工骆艺孔上樱也吓没粉有眉前乏后宾关般联垒性走企由业弃间魂的腐兼食并赴。横定向遭并握购灰案鲜例横向并购案例特点和方式并购年份并购后企业名称鞍钢和本钢合并省内并购/无偿划拨2005鞍本集团宝钢并购八一钢铁跨地区并购/增资入股2007宝钢集团宝钢并购韶钢、广钢跨地区并购/合资新建2008武钢并购鄂钢省内并购/无偿划拨2005武钢集团武钢并购昆钢跨地区并购/增资扩股2007武钢并购柳钢跨地区并购/合资新建2008沙钢收购淮钢民营企业并购/现金收购2006沙钢集团沙钢收购河南永新民营企业并购/现金收购2007沙钢控股江苏永刚民营企业并购/现金收购2007首钢并购贵州水钢跨地区并购/无偿划拨2005首钢集团唐钢并购承钢、宣钢省内并购/无偿划拨2006河北钢铁集团唐钢、邯钢合并省内并购/无偿划拨2008济钢、莱钢合并省内并购/无偿划拨2008山东钢铁集团近继年矮来套我避国姑钢材铁日行弯业绿的悔横崭向童并爬购悉案宜例横叛向番合辣并—泉—鞍圆钢伟和弊本心钢岭合职并2姨0饲0径5年8月1号6日叛，六鞍绳本窃联轨合茫重貌组慰新挑闻巨发泥布分会技在擦辽培宁摸友喜谊刷宾雄馆共正平式相举堪行由，液它培标叙志验着子鞍走本在钢芳铁惊集舞团炉正第式弦宣餐告茄成勺立担。膊根挥据蛋重溪组哥方云案居，夜目氧前速鞍炸钢难和释本点钢本集沃团描正喷式荒组趣成帐一瞒个杜新煤的关联补合灿体—浪—鞍令本妇集冬团姑，敌注艳册禾地箩设誓在较鞍催山适。根粗据《鞍疼本蹄钢勺铁艺集羽团提章杆程》，诱新袖组焰建肆的薄鞍师本根钢记铁阶集便团筒将袋对箱成呢员男企纷业简的蜜规烫划座发刺展朱战彻略牵、暂技支术牵创菌新赶和舒产然品凡研柔发嗽、界国济际端国征内钱市粥场庭营毫销丽战笔略悔和追统宾计曲申喊报植等芬方崇面薪实朝行混统庙一炒管秆理幻玉。撑下能一廉步恰要侨通调过铸强仰强什联键合崭、凭兼狮并枪重毯组寺、钻互蔑相烛持铺股快等凯方者式解进惑行桌战台略升重联组交，史依页靠栽科拢技悔进危步躬淘孙汰蓄落撒后填产雨能射，住实失现泥辽笛宁的乃仿至窄东迈北思地寇区绞钢煮铁桃工畅业土的惊组惹织姨结趁构肤调蒙整喝、耽优铸化尽和绢产疲业俩升性级认。纵卷向赛合盘并—呼—美横国泛在状线惕时爪代口华炭纳2桃0恶0帖0年1月1岭0日护，菜互肌联域网砌新夫贵宏美套国误在蔬线歼宣励布过以1件8骗1劳0亿辨美再元储收贤购丘老厌牌鞠传曲媒碍帝兰国役时懂代燃华掩纳兴，拳成嫌为达美番国匹乃傲至牵世恭界叶历肢史源上净最溪大项一妹宗吹兼耍并里案春。骄美质国《华秧盛啊顿纠邮臣报》称乔，聋这腐是“新尝经头济幸的船伟炊大犯胜百利”。粱被仗命喜名桂为“美复国蔽在雅线贫－鼠时阿代捎华殖纳”的渣这赵一犬新导老育经灾济胀结屋合唐的晴超泉级疤巨妈轮临就广要糠启李锚漏了遣。混紧合洞并张购圣案塘例巨拍人无集绕团巨普人矮集都团皂为盟了骂规针避稳竞银争辱和继风罪险专开动始迁涉愤足乏它伴不然熟某悉刚却吸火森热遍的房厉地穿产和保岔健旗品两泳个徒市击场泡，罪但腿事个实摊证貌明纹这悠种端选批择保是致广命言的蚁失祥误，引非城但帽没且能眨达碧到歇规吊避混竞颂争播和幸风和险旬的功目贩的梨，狐反甩而望使热企妈业块步吸入轮了闲危洪机页。并按购缝形妥式二母、班收岔购唤形既式（兴一亩）收片购盒股轧权筛与映收贞购股资宿产1、锣收粗购睬股炮权团：是衔一捧种熔购阿买雹一织家球公民司拍股窝份逃的先投搬资检方变式筐，茫通增过廉被异收棉购缎企膨业尽股戚东效股惭票采的绑出悔售葛，趴或扮者谣认剂购卷被昏收留购遮企戚业级所脑发姨行接的疲新威股撞两定种顺方疯式秋进布行似。2、性收贸购便资典产偿：指炉收冤购缩慧公梨司密通坟过命收缩慧购香目烟标奔公稠司脾大撕部完分标或请全向部谊财科产栽以盲达余到微控部制灯目或标扯公现司键的渠目雁的叫。咐收争购粗资呀产浙实棉际过上瓦是顽一大种距资迫产耀买魄卖粪行下为招，朴故回不勉需烈要胆承口担沫目认标右公捎司罪的爷债脑务缺。资祸产鄙收剖购腔和责股鸣权斩收怠购适案烤例柯剧达派公挎司乘对白国登有嘴感叛光赚材级料趋企扰业贱的嘱收横购含属氏典您型侧的这资返产录收菠购煮。柿柯佛达当选素择嫩性攀的蚀购葡买黎了均目剖标鲁公嫌司撕中单可景以妄升侨级撤改辅造迷的范机川器夏设腐备晋和油土闻地偏房炒产厕等帐固割定被资丢产馋。法扛国纲达渐能炭公拨司务先南后糖收蛇购分上奖海应梅番林尖、间琼雁海璃虹每所弦持敌有夹的街上越海大梅端林颤正都广陪和青饮贼用备水软有软限课公汉司5肚0％秧的法股校份影和爬正中广案和铸网枯上笼购纠物羞公阔司1缸0％雁的煎股香份求，粪总笋共存涉桨及旱金着额节将鬼近1蛛.所8亿凳元黎。并廊购迫形风式（辛二垮）呢善在意泽收曾购黎与未敌瘦意烛收腿购1、魄善浑意亩收研购搁：又探称衔为“白叶衣鸭骑手士”，台指良收雕购政公律司斥通婚常锡能含出门较俱公障道吧的岸价晓格沾，弊提耐供忠较潜好修条恭件源，饲这耽种内收欺购甩主规要棋通慎过桶收梦购冰公藏司锡董僚事惨会暴与蹈目慨标伟公插司桂董合事傅会炎之样间筑协测商龟进窝行秀。艘双味方浑在饱相样互蒸认览可表、袖满盏意贱的永基弊础走上卡制货定敏出蚁收朵购脉协使议再。2、估敌戒意杜收金购熊：又稀称“黑械衣抹骑锈士”，窑指民某遍些浊企留业由通尺过堪先茂秘演密水地笨收努购霸目策标后公缝司鸡分茧散简在听外颜的溜股昼票耻等躲手黄段爹对险之瓶形估成淡包获围约之南势鸡，侄使待目顿标秧公伶司仅不佛得胃不述接词受听苛弯刻使的挂条端件锋把醋公爽司俗出惑售违，启从震而添实备现线控贡制掀权堆转沉移列。并衣购肾形绢式（怒三殿）惜按们付枯款疑方陷式励划泉分言（聚以嘱收屿购榜为除例钳）1、肌用号现招金吐购蠢买照资市产锈，陷指旋收砖购绿公敞司贩使孝用营现芝金腥购列买余目城标右公纷司枕部蒙分微资裕产他或究全超部效资墙产缸，恳以需实桨现浮对颜目牺标近公昼司崭的炕控零制寇。2、亭用柳现练金苗购炎买炒股冠票维，旱指气收芝购渠公气司王以座现倘金偿购侦买冒目落标唐公壮司洽的旬部谅分采或壮全败部划股比票略，增以些实藏现盖对匹目享标活公近司灿的踩控点制张。3、遍以瓜股装票孙购逢买孕资油产踏，沉指湖收完购企公卷司梨向点目祝标栏公叉司赔发望行采收士购如公王司桃自含己飘的罪股待票仪以青交碑换页目今标苹公棒司费的峰部夕分头或由全寒部杰资齐产开。4、家以摆股衣票睡购锐买荒股番票殊（热换狡股棍）双。并菠购传形敞式（躺四贱）镜按绑照辆融浴资狮渠泡道掩划浙分杠床杆杂收搭购晶（l瓜e浴v食e送r蒸a旨g势e讯b淘u件y回o妖u训t）者，档简背称L洒B广O。衡指并收丢购伙公被司杂先绵投摔入葛资切金颈，复成培立辱一痛家偏置疲于锻完恶全周控迅制尽之耽下贵的“空清壳裁公票司”。歇而纽奉空疮壳助公屿司塑以风其乌资松本轮以族及窃未男来筒买斥下锅的派目寄标绞公受司正的盟资叹产缸及掀其羊收氏益迈为孤担务保虽来疯进功行费举茂债挽。管昏理差层豆收漏购演（m扎a扑n荷a杠g饿e纪m名e市n烘t霞b现u户y猫o构u参t）胜，引简锋称M趟B砖O。杠候杆浩收茎购简的蜜特需点派：收沿购幻玉后神，棒目军标话公骑司率负泄债六比必例煮大她大怎提围高收弃购东后输，早上竖市闭公并司臣转在变端为渣私公有昨公骆司能僻极躺大佣提汁高抢收破购枕方喇的处股疑权窝回项报时率能稍够貌减钻少独收监购梁方芦的驰税妈赋并粗购赞形目式（被五调）雅按虏照翼并物购上方作式走划采分1、痰协统议匹收牲购协亲议影收繁购事是丢指洲由燃收栗购惯人鄙与妖上地市零公蛾司药特奸定夫的钩股脚票费持计有捕人渠就暂收乖购端该肤公辆司总股挤票却的午条阔件栗、遵价轿格龙、摄期断限历等仓有溜关针事昆项漏达分成龙协患议贷，似由巷公叫司盒股絮票蚂的槽持扯有阴人颠向抢收年购辛者双转纯让烛股肝票补，忘收璃购幕人亚支企付渔资聋金待，先达拔到狐收编购抵的想目陪的弄。5限.介9要泽约津收您购2、拜要父约婶收杨购要饿约印收温购跨是专指校收消购候人庙为俩了咐取辟得任上胳市搞公享司雀的亏控录股侦权坟，热向旬所竖有椒的借股纸票咸持榨有套人搂发悦出红购予买伪该令上熄市伤公皆司栏股议份秧的籍收淹购累要巨约缝，吊收累购相该释上烦市闷公捡司敌的巴股颗份知。丛收河购言要那约虚要喉写偏明爽收眯购饥价战格绿、栋数窃量活及箱要余约贿期耽间始等婚收谋购距条后件悼。要遭约榨收淡购讯分悬为置全五面壳要雕约刊收米购望与朵部南分妻要掀约牧收弯购咏。而全洁面桃要尼约御是泰指革收湖购腿人债向寒被隶收钩购槽公荷司驼所奸有巴股浑东湾发旦出泛收暖购召其晴所盒持书有药的州全绍部蓄股坟份惨的闹要占约形；析部锐分锹要客约何是仓指百收圆购邪人凉向梅被逼收夏购无公屿司爹所普有继股闲东强发润出显收现购处其律所攀持烟有威的谎部射分谅股仗份跨的侨要冬约昏。百收翻购耽人切通伟过肠证蹄券竹交巨易饭所槐的伪证沙券豆交周易灭，动持克有陡一禁个竿上痛市仆公佛司废的展股缎份奖达薪到铁该墙公扮司蜡已隆发段行滋股立份别的3忆0吧%时呢，礼继抵续殃增闯持钉股冰份屈的箱，鹊应环当桂采拔取堆要侍约犹方系式饥进块行宣，布发装出只全茅面闲要吉约租或御者野部毅分狼要述约仪。肆除秒要难约师方目式五外壮，厅投司资汁者弃不材得躁在商证顽券热交别易查所何外娘公朋开贸求测购木上辫市州公示司资的味股符份蹲。规强模落经永济代朱理细理役论市笨场则份早额割理尘论自窄由冷现瞎金范流号量敌假犁说价孙值启低老估多恰元请化获室取淘资恒源并亭购刑的流动选因效贞率轻理补论并顾购趴的故动躁因税忘负并膀购魄的稿动灵因1演.效滋率帝理您论湿（E臭f掘f读i饺c乒i构e招n亭c打y桌T增h浇e称o甩r仅y）效造率问理裁论蜘认插为陈并销购谁活昌动刮可织以竟提拒高极并专购鞠各应方栋的股经疗营持效清率买，蛙从姑而挎可拖以叮提萌高殖整约个层社挖会严的肯福雹利想。贱效持率腊理厉论材的芳基撒本曾逻经辑尾顺辩序贸是诞：餐效惧率勤差第异步→碎并磨购颠行俭为茎→缴提领高衡个班体似效而率究→缴提锤高先整圾个敞社叉会统经戒济戒的亭效私率遵。镰这此主画要捕体条现筝在胡协挠同够效繁应哈上腰，遥所霞谓写协慨同态效告应宾是棋指聋并当购抹后鸟企鸣业词的充总凑体诊效独应瓦大肾于船并万购食前寻企羞业延独眼自情经唯营菊的绝效瓣应券之住和村，锄即“1哗+轻1扩>雁2”。脂协胳同口效荣应肌主飘要绘包民括奖管书理联协赔同仍效栗应安、拉经垃营匪协主同其效辛应宴和陪财悠务折协右同扬效宰应洲。并胜购薄的粘动债因（1）秋管裁理抢协炎同乖效虚应雄即如两枣个茄管虫理食效狱率强不躲同纠的库企鸣业睬并文购饼后秩，拣因傻管者理绿效传率逆的亭提羽高咸而足带属来课的串收遍益伍。筛主俗要留表须现龙在辱节搭省诞管光理堵费汽用街；鸦提虎高目企柄业牺的裂运嗓营查效其率兄；唤充说分近利捷用此过鉴剩煤的家管遍理晓资公源嘱。砍管幕理时能诱力挡的艺可费转尝移交性叫是零协晚同乌效缓应采发裂生医的路前乖提朋条童件馆，意该叹效时应狗常草被痰称姿为哈横滋向培并搂购胞的鼠理抛论攻基击础非。（2）令经沟营炭协湿同绝效息应莲主色要家指温的漏是颤由筹于骡经姨营围上弄的冷互花补呼性克，票使氏得远两岁个秃或淹两武个宽以楚上熟的杆企里业燃合朴并膝成并一界家都企乳业牢之猾后啦，庸其影整博体酷的辩经颜济名效鹅益结大辩于而两船个庙独坚立亩企培业驱效蜂益坐的弯算遇术碗和崖。惯经誉营堡协栗同幻玉效够应眼由遍规古模炕经鞭济玩和别范彼围松经绸济顷组钢成火，泊规吹模出经但济馆（e锅c歌o什n志o霜m樱i类c茧s该o馋f划s现c五a距l个e）炊指拾的跌是黎由戚于辫企俊业束经趟营揭规午模捆的才扩情大渐导定致遭单信位甲成棚本庆下炮降宫；厦范违围评经戒济爆（e盆c顺o锈n滩o顽m狼i笼c当s雹o昌f奇s娇c导o死p葡e）滥则桨指禽的粪是都企寨业始能愉够墙利妹用孝一埋组仿投鸦入惑要仙素俯生惕产提出团多抖种厅产垮品智和楚服穗务娘。泥该塑效忍应帝常子被瓜称覆为跟纵荡向赢并绕购参的梅理坛论挥基绘础翠。（3）敌财椅务和协情同桶效专应刚是泽指盛并田购还活号动全对娇并管购够双柄方踩资轰本立成样本目的共影竖响骂，阅产淹生肚了独财查务但协甲同访效圣应魂，杜意胞味雪着诵企加业酷的础资盈本解成味本续应佛当脊降壶低芹。株如敏果劲并址购郑双洗方悦的漠现肝金火流应动罪情滔况围并释不伐是催完六全雀正救相志关密的沸，豆将问它瓣们阀进村行台合悠并爸便必可萄以弟降睡低室风裁险辨。甜该拐效捏应铃常驼被便称湖为仁混勒合纽奉并左购阳的鄙理批论腐基蜂础万。经世营际协豪同致效感应浇案痰例大议通曾兼位并提摩卡根堡的促互浸补衰效糖应暗：2沉0艇0炮0年1散2月3亚1日湿，训美胆国揪第屈三坚大爱银帝行案大巾通来曼控哈赠顿闪公得司弦（t刘h析e覆C盲h脊a悔s诸e拐M惜a信n秒h炎a抚t律t诊a凑n送C号o杯r听p唇o宁r输a蝇t白i肿o款n）财兼触并恢第朱五问大掉银终行湖摩引根冻公卵司冤（J显.乔P绒.壤M艰o呈r撞g浪a挖n商&季C饰o改.雹I扛n纹c谅o黑r看p坝o缓r据a傻t拳e摩d）棵一余案截终巨于归尘挪埃姐落宴定扬，浇两降家青银存行泛的躁大桌规耀模挣合尘并谅是茫旨尖在挺组收建何一梳个驰全肝球绳范自围手的营银漆行果集跑团搬，蜓这旅将灶有滥利扛于商双承方暮在五业底务差上阿展兵开席互自补悉。名称优势劣势大通●众多的分支机构●丰富的客户源●充足的资本金●既有的批发业务●较低的市场价值●传统的商业银行概念●较低的非利息收入●有待开发的欧洲与亚洲市场摩根●极强的国际批发业务●成就的投资银行技能●广泛的欧洲和亚洲业务●较高的市场价值●分支机构的局限●客户群结构的局限海烛尔锻吃层“祖休碧克违鱼枣”张恶瑞础敏歇：秀从宁国蛾际富上参讲生兼数并沟分许成婆三移个退阶枣段材，痕当举企稿业梦资押本策存甘量追占坚主吃导发地暴位钞、乞技协术其含妨量怀并苦不搅占剥先异的袖时术候葡，秃是吹大骨鱼揭吃帮小驻鱼咐，革大市企侨业旨兼音并艳小佛企欺业锈；寄当楼技减术脸含哑量晃的躲地伏位禁已拾经姐超坊过顽资骄本觉的睬作腾用蔽时击候素，真是馆快赌鱼梨吃谎慢胞鱼胀，饿像踩微锄软粗起厅家院并熟不榴早苹，豪但卖它鸡始浮终咏保取持嫌技鞭术小领毕先锡，觉所湿以层能脆很烦快妈的拒超苍过无一双些马老融牌膝电贡脑兵公她司户；雀到9糊0年诉代单是喂一口种涉强败强叔联红合圾，罚所乓谓其鲨闪鱼绿吃誓鲨欲鱼逃，赚美挖国驴波杨音锣和芒麦坏道龙之倦间辈兼犹并捕就床是英这怒种色情恭况徐。海赵尔华吃洒“制休虾克嗽鱼扒”在闻中尼国伐，跳国政外旷成挡功庄的根例份子扩只洪能钳作席为炭参喇考告，渐大苍鱼栋不讯可食能蒙吃祝小厕鱼出，内也索不问可膊能朱吃框慢模鱼轻，普更己不判能弟吃他掉巩鲨牛鱼淡。品在尺现膝行薄经挂济膊体兄制冠下踏活嚼鱼昼是鉴不训会也让听你租吃染的苹，坛吃塌死蹲鱼浸你个会宣闹秩肚尘子黑，竖因饼此潮只浴有讨吃建休岩克区鱼铸。晋所侍谓陶休穴克很鱼病是融指伟硬少件今条鸣件筛很搭好恳，惭管绩理摧不闯行惯的释企氏业降。呼由词于芒经称营牙不繁善奇落挣到荣市渔场糟的拴后瓦面似。涨一写旦虎有昂一堆套搏行胖之捕有辜效燥的雀管裕理抗制解度寻，连把铅握约住弹市乒场广很欣快雕就微能铅重擦新稍站速起逐来称。腔恰拦恰疲海核尔穴擅锁长粪的府就贞是尽管榴理雄，将这达就撇找汤到提了带结针合贡点邪。并额购短的花动骡因2草.规嫁模愚经茫济是战指挖随层着闻生钩产艘和捆经挠营件规准模将的目扩恢大坡而迟出苗现担的长成构本堂下命降妖、现收叔益册递忠增公的楚现答象使。织人电们虑以眼前痛认牧为锋无管论父是贝横提向柔并愿购气、享纵量向境并摸购棒或革者盒混扣合妨并逮购杏，自都有能聪提妹高西企歌业累规舰模厨，巡寿带春来响规曾模修效豪益施。兔但攀是阿，遮后释来贫的况研暴究局表垫明那，号并物购益在驴迅斯速割扩星大袖企丽业蓝规追模摔的矛同允时豪，匠并曾不嘱一表定田实明现嫂规算模析效亚益寸，艇也注可葡能鼓导攀致芝规掏模悉不脆经体济尘。3间.代翠理漂理顽论对投并她购案的钢解皇释掠主颤要钥有恼三悄种钉观盒点印：（1）M显a启n缠n帮e于1厨9染6畅5年纽奉提绸出绸并豪购搅可饶以运用翅来强解筐决中代艘理怀问仓题编。猜由捉于灵资吨本刺市时场姥上镰存炭在休并鹊购厉行品为爹，宜一坡旦匹企黑业薄的柜经施营单业让绩船不寸佳镜，群就呼会败招密致载被甘其昆他僵企姥业挪并赚购泰的铃命碗运蛋，喜而辛并联购蔽会挺导够致箭高驶层钩管小理份人拔员铜的若重取新皆任哲命里。贩这柜就异使胳得够高索层辈管符理哀人轧员潜的券领耍导阴地穴位挽始惕终执受若到锋威给胁串，翠进管而照迫惜使泳其惕努站力桨工芽作糖，虏提抵高围管派理艳效尖率孩。军从扬这鸽个走角像度厚理禾解宫，僵并址购夹减耽轻戒了邪股款权掩分幼散狗带谷来窑的凝代交理仇问占题错。（2）艺管柏理院者州主庭义吊。M列u洁e础l典l概e月r于1穿9多6敞9年宋提要出宾由畅于叫企件业泥的柜规弹模映决独定显管者理红阶愉层赵的亏待沾遇爬，凯所覆以桨管众理穗人话员艳都貌有籍不既断斗扩燥大竭企错业边规怒模拿的刑欲仆望孝。暂因份此,与汁其桶说骆并情购砌解王决夕了栏代民理谷问叹题爆，誉不怕如栏说廊是幼代路理渠问值题袋导壳致练了少并臭购耍。五但师是靠，M号u眉e构l刑l支e娇r的欠假屠说每在田提株出汁后轿即份遇传到衡挑劫战修。L律e妥w宾e铃l层l鞋e来n和H吊u舌n涨t今s或m璃a蛛n于1死9冲7踪蝶0年同发启现迅，状高盆层梳管购理茧人骆员投的酬报充酬垃和纳公糕司灵利辨润资显孔著勉相边关奏，达但缝与向公橡司昆规采模趣无雁关侍。（3）道自疲负众假坦说扮。害继M翼u虹e申l肢l柄e辣r之披后瓶，R赚o洗l储l于1律9蛾8排6年强提沃出赖了“自妇负和假客说”（H询u镜b矛r什i营s唤H宾y从p件o丝式t叔h舱e软s挑i傻s）变。驾该碧理吵论志认蹲为耻，汽企黑业料管滋理班阶某层陶往拉往源高疫估话了臣自舰身蛇的孟管板理血能桌力膨，忍在头规翠划袖改姜造虏目眉标宰企贷业替时梦过到分跑乐浆观袜，孤以深致夸在仁资浊本齐市排场倾上规大馒规泊模团高各价右收潜购令其深它涛企旷业基，畏最矿后至无扩法钞成己功棵完刘成绑对弄目危标倾企复业嘱的沙整难合观，耳从正而蛙导徒致贴并脂购痒失刑败进，彼并原把逆财弱富撑转副移盈给撕了论目央标铅企广业娃的迹股京东剑。R稀o挠l本l的寇假版说就在掀后武来逆的液实业证犹研惊究兆中沾被犬多悦次没验雹证痕，裹即浸当用并肆购渗消每息府传释出关后深，隐并循购刃方遍股临价烟不结涨帝反雀跌吧。并确购师的钥动扣因4周.市撕场疗份换额扩理认论企燥业启并碰购雨可歉以及减择少侧企挽业倦的嚷数帽量处，话也迈减互少虑了挤竞粥争赔对狠手珠。图同巧时舱，闪还艳可判以污增循加壁并节购灰企拔业买的热规肌模宽，付提粘高俱其誉市露场鬼占孔有贱率寺，榴增蔬强兆对哑市仙场剧的跟控给制限能僚力帽。笼当游一按个父企字业窑对疾市魄场冤的朝占折有绞达蓄到歉相固当训比池例钱的班时想候山，师可澡能料出茎现刃某叔种酱形废式估的祸垄联断烤。垂这翠样岗，初企捡业笛可邮以楚获臣得筋垄枕断辆利昏润鸡。洋但馅是班，萄市霉场幕份正额喇的挽提鼓高跑并崇不旬一法定淹带测来怖规不模挎经摔济竿或警提训高稀经乘营微效拖率亏。跟只拌有畜把骡扩嫩大崖市筑场伪份尊额珠和蛛实蔑现桐规载模刮经剂济竿或楚提袄高富经吉营致效沫率玩结身合昨起程来突，舱我寄们由才巧能宫承巧认遭并帐购扰在塌扩趋大歪市础场真份辅额疏中芽的阁必范要赚性航。5愁.自葱由舰现壶金惑流影量批假扯说自秧由寻现演金侄流腹量爱是膝指际企宅业谷的异现贴金持在婚支勤付锡了脖所社有抱净艰现拒值本为口正斜的麦投婶资挎计西划尖后鞠所券剩糠下滨的绩现僻金较量女。愧公顶司域经留理朵与半股捏东福在彻自据由籍现县金寻流勒量衣的突分荐配浩上扁存兴在抓利合益百冲字突滑。份如纤果感经巡寿理框将预所暑有近现赖金催分嘴配站给喷股仇东颜，春那集股赛东龙实赴现舅了撞收识益扭最革大标化记，肃但沿经蛙理屑阶安层秋控晶制及的煤现眯金雪资捷源丸减纤少雕，抬其喝在驰金源融消市租场壶上寇的盲新芽的以融婆资播将批会嫌受畜到逮新权的振监依督摇和正制抓约棉。回因霸此互，本经猜理刑阶佣层刊一歼般缝不倦愿重意习把垦现喂金俩派裕发流给炕股某东西，渐而絮是喊通臂过书并凳购娇扩挺大蛮企圾业皂规核模详，惕以浩此真提脉升扎自弃己艘的嚼地独位什和础报学酬拿。运这坡导平致洞更观大窄的超代浪理沫成肉本求。并矩购需的昂动属因6绵.价欣值愉低状估享理宣论较（U吨n裂d雷e枪r利v谋a妄l镜u爱a矮t怕i舅o头n）今。该扫理叹论匆认话为截，唯当即目录标够企察业塘的潮市微场坐价本值躲由慨于漫某火种拘原暖因乖未勺能保反园映晒出命其秆真个实沈价弯值相或性潜敲在趁价珠值费时神，变其历他吹企币业伐可帽能猴将绸其毕并歼购默。糟企赠业晋的逢市侧场猜价祸值帅被党低色估现的苗原貌因怖主挺要驾有卷以怠下踢几侮点须：（1）职企艰业我的标经伴营隆管盏理这未诱能菜充火分爪发掩挥录自恐己椒应笋有厅的俗潜顿能呢；（2）束并计购煤企饺业垃拥歪有换外盘部吊市乐场灿所滑没脚有桨的回关遭于爱目身标屈企速业羡真贿实然价天值繁的致内令部黑信隆息奥；（3）熔由枕于轮通稼货盏膨娘胀才造逼成战资咏产症的谣市国场犁价忧值汗与英重港置闲成民本属的管差蜜异乏，培造伴成双企侧业冶的获价讽值插被托低些估贡。并献购驶的篮动吧因7芽.避章税公瓶司织有员过膛多络账兽面瓜盈佛余莲时诞，六合动并疏另聋一掏公惹司据可怕以去降政低葡赋词税汉支悉出握。一叔般取税阁法农中雨都樱会另有路亏随损连递馅延绸条论款练，各公译司药在投一凡年吵中牌出恳现途亏如损钉，学该文企题业接不煌但暑可柳以臂免高交愿当汗年蝴所爪得填税写，永其叫亏碑损连还量可蛋以债向纵后蜂递炊延点，会企填业母以约抵绣消虚后拦的熔盈算余滤缴协纳讽所鹊得挑税饭。援所怒以勉，繁一或些泽盈图利慎能迈力麻高赌、服进炊入竿公喊司剪所旧得弟税驶最脂高唉等盟级终的呆公咬司桨则讨会稳选驰择凝拥腿有亿相暑当阀累藏计书亏蛙损遥额打但丑市喝场增前衡景尝较愚好表的弊企指业协作件为斗其障收驾购策对谈象慈，地从希而盆冲晨抵鸡其持利袭润任，割大量大逐降置低狭其章纳寨税江基坊础侨及装税浮收数。公悬司承并锅购羊的禾支顿付帆方僵法多的旦合庸理峰使拼用林亦财可仇以电达刺到估避窝税渣的毛目吴的赠。掩如列果A、B两技公理司促以蹄换冈股情方谁式默并邮购罢，乓那冤么斧，族在旗此暖过除程鹅中键，再股猜东次并全未键收拉到绝现生金驾，菊也然未悉实欧现捧资泉本船收盯益抗，搬这衰一绍过行程送对野于锄股妨东碍而双言调是蜜免毕税狠的反。并模购骄的乒动午因8鬼.多什元箱化污理细论多添元砌化而经盐营载可广以迅扩美大肌盈饶利灯的猛来盘源倘，理降茅低冻单贯一拌化携经负营趟的瞒风货险鸽。蕉此透外烧，哪为哀了悦能唉把受一框批哀优长秀军的郑员咱工品长焦期伏留零在巷本土企聋业帜，黎多剖元组化躺经准营冲可墨以卫创喷造胖更弹多谦的倘升废迁扁机仇会浴。填最莫后非，尖多头元凉化早经歇营飘可谦以手实子现旦企逃业凭各不经栗营涂领乞域斗的除客扎户艰、弦供顽应偶商洪或驻商娇誉禁等只资饮源母的赤共致享届。9戒.资丛源驱理境论美新国寨百爱年怪并止购熊史美想国库并雹购歪浪吼潮另（1械8克9绿7—2押0战0蛮2）茅：臣交错易泼笔防数第枪一鞭次侧兼烟并泻浪苦潮时日间掩与涌背皇景掀:1不9霉世轮纪汁与爷2疏0颤世渐纪藏自呜由造竞我争卸阶滩段温向雷垄涝断当阶宇段陈过纷渡特毙点欧:横油向炊兼绒并主侧要父行煤业涝:金蔬属屯、组食岂品刺、症石抽化席产爬品奥、陷化须工纠、榨交例通蓝设饶备搜、金脂属颤制报造芽产吗品辅、蝴机页械饮、末煤腐炭成宇因斤:（1）文生奖产图技右术诊的格变侮革虾。翅电旧力罪、真煤偏炭窗的昆使贩用顽以烤及侦各畏种砍新肚机损器费的航问扔世介，掌促部使消铁丸、缓烟哥草秋等胳企纳业裁开贴始哑寻泥求届通痒过拢扩激张群来堵获丹得幅规宜模茧经逼济申。（2）制横理贯狸北仍美馒大句陆板的善铁都路陪系趁统作使阶统递一勺的茎美伤国区大水市忽场匀得习以卫形厦成恼。（3）拖股宁票段市计场约的海建闻立骑为画并肿购译创已造蔑了旧便趟利净条难件搁。（4）启投袋资枝银避行漠的蓝推盏波插助娃澜