腾讯控股(0700.HK)2023Q4点评：转向高质量发展关注全年游戏新品以及视频号表现

核心观点事件：腾讯2023Q4实现营收1552亿元，YoY+7.1%，QoQ+0.4%，彭博预期1574亿元；经调整净利润427亿元，YoY+43.7%，QoQ-5.0%，彭博预期420亿元。核心产品流水有所下滑，关注今年新品周期。2023Q4公司增值服务业务实现营收691409270139。2024DNF（Q2上线、MMORPGIP3AIPIPIPIPJade视频号和AI2023Q4AI2023Q4公/53.7%/56.8%/43.9%。2023Q4Q4。DAU2024202410002024-20261434.94/1707.96/1885.75+24.54%/+19.03%/+10.41%，财务数据15521574图12020Q1-2023Q4季度营业收入（）180016001400120010000

营业收入（亿元） yoy QoQ

1337133713531383142414421355134014001450150014921546155210811149125430%25%20%15%10%5%0%-5%-10%数据来源：公司财报，利润：经调整净利润427亿元，YoY+43.7%，QoQ-5.0%，彭博预期420亿元。。图2：腾讯2020Q1-2023Q4Non-IFRS归母净利润（亿元）Non-IFRS归母净利润（亿元） yoy QoQ449427449427375302323332331340318323325271249255281297450400350300250200150100500数据来源：公司财报，

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%【分部营收】图3：腾讯2020Q1~2023Q4分业务营业收入（亿元）17726517726514186299151021433335247202181522814 2822521518020186151121426247102101425011 192572983853904194334804284224484724874865205446246506986707247207527197277177277047937427576910

增值服务 金融科技及企业服务 网络广告 其他业务数据来源：公司财报，图4：腾讯2020Q1~2023Q4分业务营业收入占比增值服务 网络广告 其他业务 金融科技及企业服务24%26%24%26%27%29%29%30%30%33%32%31%32%33%32%33%34%35%16%16%17%18%16%17%16%15%13%14%15%17%14%17%17%19%58%57%56%50%54%52%53%50%54%53%52%49%53%50%49%45%0%数据来源：公司财报，【增值服务】公司2023Q4增值服务营收691亿元，YoY-1.9%，QoQ-8.8%。图5：腾讯2020Q1~2023Q4增值服务营收（亿元）增值服务YoY增值服务YoYQoQ6246506986707247207527197277177277047937427576910数据来源：公司财报，

50%40%30%20%10%0%-10%-20%社交网络业务2023Q4282-1.4%，QoQ-5.2%，图6：腾讯2020Q1~2023Q4社交网络业务营收（亿元）500

社交网络 YoY QoQ

26728426728427928829030329129129229828631029729728225130%25%20%15%10%5%0%-5%-10%数据来源：公司财报，游戏业务：4092.2%，QoQ-11.1%；图72020Q1~2023Q4游戏业务营收（）数据来源：公司财报，1%1391%，SupercellPUBGMobile《VALORANT》维持强劲增长。3%270（图2020Q1~2023Q4（交）营收（亿元）

图9：腾讯2020Q1~2023Q4国外游戏业务营收（亿元）数据来源：公司财报， 数据来源：公司财报，2023Q45444.5%图10：腾讯金融科技及企业服务2020Q1~2023Q4收入（亿元）0

金融科技及企业服务 YoY QoQ

48038548038539041943342842244847248748652054429933326550%40%30%20%10%0%-10%-20%数据来源：公司财报，【网络广告】2023Q4298+15.8%图11：腾讯网络广告2020Q1~2023Q4收入（亿元）500

网络广告 YoY QoQ

298247298247247250257214218228225215214210177186 18018630%20%10%0%-10%-20%-30%数据来源：公司财报，2023Q4（）//53.7%/56.8%/43.9%。图12：腾讯2021Q1~2023Q4分业务毛利率总体毛利率 增值服务 网络广告 金融科技及企业服务60%55%50%45%40%35%30%25%20%数据来源：公司财报，【费用端】Q4管理费用：2023Q4公司一般及行政开支费用率17.5%，YoY-1.3pcts，QoQ+0.5pcts。图13：腾讯2020Q1-2023Q4费用率情况销售费用 管理费用（含研发）25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%0.0%数据来源：公司财报，公司2023Q4经营性现金流为540亿元，同比+51.6%。递延收入861.68亿元，同比+5%。图14：腾讯2020Q1~2023Q4经营性现金流（亿元）700600500

547

441465489

510

经营性现金流（亿元） yoy623512

650

539.62

100%80%60%0

320

410

338357

410

356

407

40%20%0%-20%-40%数据来源：公司财报，图15：腾讯2020Q1~2023Q4递延收入（亿元）流动负债-递延收入（亿元） yoy1000950

986.1962.52927.24

969.25

971.45933.25

80%70%60%900

882.17864.27

878.46

892.23846.78

888.14861.68

50%40%850800750700

837.16

828.27

822.16

30%20%10%0%-10%-20%数据来源：公司财报，运营数据2023Q4MAU13.43+2.5%+0.5%。图162020Q1~2023Q4MAU（百万）14001350

微信 yoy QoQ

10%

1299.11308.91309.91319.01288.31262.61268.21241.61251.41225.01202.51206.11212.81164.81151.01132.7110010501000 0%数据来源：公司财报，QQ的移动终端MAU达到5.54亿，同比-3.7%，环比-0.7%。图17：腾讯2020Q1~2023Q4QQ移动终端月活（百万）800706.7693.5700800706.7693.57000653.4647.0 10%0%数据来源：公司财报，风险提示政策监管加强，游戏上线不及预期、商业化不及预期资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E资产负债表（百万元）2023A2024E2025E2026E流动资产518,446800,8471,027,6721,275,359现金172,320305,727463,947642,483应收账款46,60655,14959,72764,899存货4561,2021,2271,223其他299,064438,768502,771566,755非流动资产1,058,8001,015,4671,004,953997,194固定资产66,81567,35668,78168,399无形资产198,191197,845197,527197,234租金按金17,17914,67914,83414,989使用权资产其他776,615735,587723,811716,572资产总计1,577,2461,816,3132,032,6252,272,554流动负债352,157465,191506,593553,341短期借款41,53754,83570,23287,356应付账款115,109111,871119,802131,105其他195,511298,486316,559334,880非流动负债351,408330,408330,408330,408长期借款292,920271,920271,920271,920租赁负债其他58,48858,48858,48858,488负债合计703,565795,599837,001883,749少数股东权益65,09067,27670,03773,290股本0000留存收益和资本公积813,331958,1781,130,3271,320,255归属母公司股东权益808,591953,4381,125,5871,315,515负债和股东权益1,577,2461,816,3132,032,6252,272,554利润表（百万元）2023A2024E2025E2026E营业总收入609,357687,034753,084819,782营业成本315,906320,734342,170372,399销售费用34,21139,66642,45746,560管理费用103,525120,823133,040143,693财务费用-1,5409,3657,3734,533主要财务比率2023A2024E2025E2026E成长能力营业收入9.8%12.8%9.6%8.9%营业利润53.1%32.7%14.3%9.3%归属母公司净利润-38.8%24.5%19.0%10.4%获利能力毛利率48.1%53.3%54.6%54.6%净利率18.9%20.9%22.7%23.0%ROE14.2%15.1%15.2%14.3%ROIC9.7%11.3%11.6%11.2%偿债能力资产负债率44.6%43.8%41.2%38.9%净负债比率18.6%2.1%-10.2%-20.4%流动比率1.471.722.032.30速动比率1.461.531.862.16营运能力总资产周转率0.390.400.390.38应收账款周转率13.2313.5013.1113.16应付账款周转率2.902.832.952.97每股指标（元）每股收益12.1915.1718.0519.93每股经营现金23.4618.8022.2324.65每股净资产85.46100.77118.96139.03估值比率P/E22.1718.4315.4814.02P/B3.172.772.352.01EV/EBITDA17.0512.129.898.