银行业跨境流动性跟踪：如何理解25Q3金融账户净流出加速

目录索引TOC\o"1-2"\h\z\u一、期察如解25Q3金账净出速？ 6二、利易报：民币幅值中利走扩 10三SDR主经体踪 13（一中：12月PMI季节反弹 14（二美：债率行，元人币幅值 17（三欧：元离人民大贬值 22（四日：元离人民汇大贬值 24四、险示 25图表索引图中利负后金账（券资汇变的感明显提高（美） 7图2：BOP融户：非备亿元） 8图3：BOP融户：直投（美） 8图4：BOP融户：证投（美） 8图5：BOP融户：其投（美） 8图6：BOP融户：股（美） 8图7：BOP融户：债（美） 8图8：轮民升持续较长 9图9：岸民涨幅 10图10：美差中国美国） 图测过一美实际益率 图12：期国动紧 图13：FedWatch（2025/12/28） 12图14：FedWatch（2026/1/4） 12图15：债债期率（%） 14图16：债开到益率（%） 15图17：方府到益率（AAA，%） 15图18：方府到益率（AAA-，%） 15图19：SDR兑民率 16图20：岸民规中国港万元） 16图21：国同速（%） 16图22：国胀踪（%） 16图23：国业跟（%） 16图24：国PMI16图25：国债益（%） 17图26：元数踪 18图27：元人币率 18图28：国同速 19图29：国业跟踪 19图30：国PMI19图31：国胀踪（%） 20图32：国债融资财政款动当值美元） 20图33：国债融资财政款动月累（亿元） 20图34：国政支出单季义GDP 21图35：国债融资财政款动12日累计（美） 21图36：国TGA账额（万元） 21图37：元人币率 22图38：镑人币率 22图39：区GDP增速 23图40：元通跟（%） 23图41：洲业跟（%） 23图42：区PMI跟踪 23图43：国同速 23图44：国胀踪（%） 23图45：国业跟踪 24图46：元人币率 24图47：本同速（%） 25图48：本胀踪（%） 25图49：本业跟（%） 25图50：本PMI25表1：算季利规模亿） 7表月到末需求加影下离人民兑元值率高但汇率决因还利差 9表3：国产球以及要济股表现 12表4：心域要指标览（%） 13一、本期观察：如何理解25Q3金融账户净流出加速？本期国家外汇管理局公布了2025年三季度国际收支平衡表。12月3125Q3国际2,40599910222,523806865的34351171,9081,2961,804亿美元，其中股权净流出768亿美元、债券净流出1,140亿美元，环比分别走扩200亿美元、1,097亿美元，同比去年分别走扩597亿美元、1,207亿美元。从历史趋势来看，2022年中美利差转负后，金融账户对汇率变动的敏感度明显提高。如图1所示，当离岸人民币兑美元大幅贬值或震荡时，证券投资逆差通常走扩。25H1伴随着离岸人民币兑美元升值，我们看到了证券投资逆差较24Q4明显收窄。而25Q3随着贸易谈判逐步达成，同时大而美法案生效、债务上限提高后，美债净融资增加，财政加力对美国经济形成一定支撑，美元指数震荡上行1.09%，证券投资逆差随之走EVE国债利率自末1621b至162225Q325Q319,536走扩5,641亿元、2,261亿元。套利资金净流出占社融增量的比例达27.03%，同比、8.7PCT、4.5PCT。Q320250803考虑到25Q4Q4展望后续，我们预计跨境回流对国内流动性的补充将持续至今年一季度。（表2），虽然12月受到年末结汇需求增加的影响下，离岸人民币兑美元升值概率较高，但并不必然升值，汇率的决定因素还是利差，而境内外安全差逆转是核心原因。例如2024Q4241210Y75bp（图8），425我们在《流动性慢变量和长趋势》强调资本回流除了国内的稳增长政策变化和表观上的中美利差收窄，境内外安全差逆转是核心原因，资本回流不是简单的外资流入，而是以国家资产负债表为依托产生的贸易盈余在境内外、本外币的选择上的方向性扭转。因此本轮人民币升值及跨境回流的时间维度是以年为单位的长期趋势而非短期季节性。表1：测算当季套利交易规模（亿元）年份海关外管局贸易差额外管局海关(外管局-海关)/海关金融差额非储备规模资金净流入社融增量 社融增量占比外汇占款季增量境内外汇存款季增量2021Q415,99811,689-4,309-26.93%-917-5,22665,739-7.95%7211,2962022Q19,4418,908-533-5.64%-2,340-2,872120,494-2.38%6281,8302022Q213,98511,328-2,657-19.00%-3,456-6,11389,668-6.82%-3074552022Q317,37813,433-3,945-22.70%-6,871-10,81667,908-15.93%-60-1,7632022Q415,14111,217-3,925-25.92%-4,795-8,72042,034-20.74%1,585-7242023Q112,4638,654-3,809-30.56%-3,715-7,523145,433-5.17%3,1811,1502023Q215,14311,248-3,896-25.73%-2,586-6,48270,074-9.25%-160-1,5192023Q315,86711,195-4,672-29.44%-7,560-12,23277,971-15.69%361-2,5392023Q414,33010,797-3,533-24.65%-3,030-6,56362,321-10.53%2,3597722024Q113,0358,884-4,151-31.85%-1,393-5,544128,028-4.33%2,2281,5372024Q217,91311,614-6,300-35.17%-6,615-12,91552,950-24.39%-7822,1462024Q318,43916,337-2,102-11.40%-11,793-13,89575,665-18.36%-9335052024Q421,26517,883-3,382-15.90%-15,570-18,95265,945-28.74%-1,0482,5602025Q119,48817,047-2,442-12.53%-12,323-14,765151,838-9.72%-1,9176,3432025Q222,50715,756-6,751-29.99%-10,524-17,27576,750-22.51%-2,1973,9292025Q320,75819,210-1,549-7.46%-17,987-19,53672,266-27.03%-2,124342环比变动-1,7493,4545,20222.53PCT-7,463-2,261-4,484-4.52PCT72-3,587同比变动2,3192,8725533.94PCT-6,194-5,641-3,399-8.67PCT-1,191-162同花顺图1：2022年中美利差转负后，金融账户（证券投资）对汇率变动的敏感度明显提高（亿美元）0

中国:差额:金融账户:非储备性质的金融账户:证券投资:当季值美元兑离岸人民币季变动（右轴，倒序）10Y中美利差（右轴，倒序）

-6.0%-3.0%0.0%3.0%6.0%2015-122016-032015-122016-032016-062016-092016-122017-032017-062017-092017-122018-032018-062018-092018-122019-032019-062019-092019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-092025-12图2：BOP金融账户差：非储备（亿美元） 图3：BOP金融账户差：直接投资（亿美）非储备 直接投资019Q420Q119Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

内资净入 外资净入 资本净入

0

内资净入 外资净入 资本净入同花顺 同花顺图4：BOP金融账户差：证券投资（亿美元） 图5：BOP金融账户差：其他投资（亿美）证券投资

其他投资019Q420Q119Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3

内资净入 外资净入 资本净入

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内资净入 外资净入 资本净入同花顺 同花顺图6：BOP金融账户差：股权（亿美元） 图7：BOP金融账户差：债券（亿美元）股权 债券内资净入 外资净入 资本净入 内资净入 外资净入 资本净入0

019Q420Q120Q219Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q223Q323Q424Q124Q224Q324Q425Q125Q225Q3同花顺 同花顺表2：12月受到年末结汇需求增加的影响下，离岸人民币兑美元升值概率较高，但汇率的决定因素还是利差美元兑人民币离岸价月涨幅1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月全年涨幅2016年0.39%-0.63%-1.34%0.34%1.56%1.26%-0.59%0.93%-0.25%1.54%2.04%0.77%6.10%2017年-2.04%0.41%0.23%0.38%-2.19%0.50%-0.78%-1.95%0.79%-0.23%-0.32%-1.48%-6.54%2018年-3.29%0.50%-1.08%0.85%1.48%3.53%2.56%0.58%0.50%1.39%-0.33%-1.17%5.47%2019年-2.34%-0.09%0.30%0.22%2.95%-0.98%0.60%3.65%-0.29%-1.32%-0.20%-1.00%1.33%2020年0.55%-0.30%1.65%-0.18%0.74%-0.88%-1.14%-2.04%-0.93%-1.30%-1.67%-1.24%-6.59%2021年-0.83%0.50%1.29%-1.38%-1.57%1.50%-0.08%-0.13%-0.08%-0.67%-0.64%-0.01%-2.13%2022年0.10%-0.90%0.66%4.51%0.54%0.25%0.88%2.28%3.39%2.74%-3.96%-1.77%8.75%2023年-2.39%2.95%-1.16%0.77%2.77%2.09%-1.67%1.80%0.28%0.64%-2.70%-0.28%2.94%2024年0.86%0.29%0.70%-0.03%0.11%0.50%-1.00%-1.88%-1.18%1.64%1.78%1.23%2.98%2025年-0.20%-0.37%-0.41%0.05%-0.86%-0.68%0.73%-1.21%0.09%-0.09%-0.72%-0.95%-4.54%均值-0.92%0.24%0.08%0.55%0.55%0.71%-0.05%0.20%0.23%0.43%-0.67%-0.59%0.78%标准差1.48%1.07%1.05%1.52%1.73%1.43%1.26%1.99%1.26%1.37%1.82%0.99%5.46%25年-均值0.71%-0.61%-0.49%-0.50%-1.41%-1.39%0.78%-1.42%-0.14%-0.52%-0.05%-0.36%-5.32%人民币升值概率60.0%50.0%40.0%30.0%30.0%30.0%60.0%50.0%50.0%50.0%80.0%80.0%40.0%图8：本轮人民币升值的持续性较长美元兑人民币中间价 美元兑人民币中间价1.02 美元兑人民币中间价0.98 美元兑离岸人民币汇率7.407.307.207.107.006.906.806.706.606.506.406.306.206.102018/1 2019/1 2020/1

2021/1 2022/1 2023/1 2024/1 2025/1同花顺二、套利交易回报率：人民币大幅升值，中美利差走扩本期观察区间：2025/12/27-2026/1/2，数来于 同顺。SDR0.27%，1006.978.184.459.39，-0.57%-0.58%。根据新华财经，美国联邦储备委员会1230日公布的12月货币政策会议纪要显示，尽管多数官员支持在通胀持续回落的前提下进一步降息，但在降息时机与幅度问题上，委员之间存在显著分歧。共有六名官员反对本次降息，其中包括两名具有投票权的FOMC成员。会议纪要进一步指出，部分委员认为在此次会议下调利率区间后，可能在一段时间内保持目标区间不变是合适的。非美货币普遍走弱，其中欧元区制造业PMI仍低于枯荣线以下，且进一步走弱，驱动欧元回落；日本12月通胀超预期放缓，驱动日元回落。年末结汇需求驱动人民币走强，站稳7以下，人民币兑SDR及美元均继续升值。6M10Y30Y-2.24%、-2.13%、-2.11%、-2.34%、-2.59%，2bp7bp-2bp-4bp10年期105bp-1.87%、。根据数据，香港市场，本期恒生2106%纳斯1.52%2.23%A下跌ASDR图9：离岸人民币涨幅-0.10%-0.20%-0.30%-0.40%-0.50%-0.60%-0.70%-0.80%

离岸人民币汇率变动12/26-01/02SDRUSDEURJPYGBP-0.27%-0.50%-0.57% -0.58% -0.74% 同花顺2023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-112025-122026-01图10：中美利差（中国-美国）6月1年5年10年30年0.00%-0.50%-1.00%-1.50%-2.00%-2.50%-3.00%-3.50%-4.00%同花顺图11：测算过去一年美债实际收益率1年5年10年30年9%7%5%3%1%-1%-3%同花顺注：测算过去一年美债实际收益率=一年前中美利差（美国-中国）+过去一年人民币贬值幅度图12：假期美国流动性较紧SOFR-IORB0.40%0.30%0.20%0.10%0.00%-0.10%-0.20%-0.30%同花顺11/27图13：FedWatch（2025/12/28） 图14：FedWatch（2026/1/4）CME CME2026/1/2近一周近一月122026/1/2近一周近一月12月初以来近三月25Q4以来近一年年初以来汇率币种涨跌幅日元兑人民币JPY离岸0.00%-1.68%-1.79%-7.44%-7.74%-4.09%0.42%美元兑人民币USD离岸-0.50%-1.25%-1.44%-2.16%-2.26%-5.00%-0.12%英镑兑人民币GBP离岸-0.58%-0.17%0.43%-2.13%-2.25%2.17%-0.11%欧元兑人民币EUR离岸-0.74%-0.59%-0.46%-2.18%-2.16%7.45%-0.20%SDR兑人民币SDR-0.27%-0.62%-0.58%-1.92%-1.92%0.60%0.00%股指交易币种上市地区中国资产全球表现恒生指数恒生科技纳斯达克中国金龙指数万得中概股100纳斯达克指数HKDHKDHKDUSDUSDUSDHKHKHKUSUSUS0.36%-3.67%-3.81%2.06%1.05%8.01%1.70%2.01%2.24%1.17%-2.96%-1.93%31.30%2.76%4.31%3.64%1.62%-13.38%-11.28%28.39%4.00%2.23%2.05%-0.01%-10.18%-10.27%16.21%4.38%3.63%0.59%-1.26%-13.05%-12.77%23.70%5.14%-1.52%-0.93%-0.17%2.00%2.11%20.32%-0.03%股指交易币种上市地区主要经济体股指表现恒生指数HKDHK2.01%2.24%1.17%-2.96%-1.93%31.30%2.76%法国CAC40EURFR1.13%1.33%1.21%1.41%2.87%11.04%0.56%德国DAXEURDE0.82%3.57%4.03%0.66%1.77%23.26%0.20%英国富时100GBPGB0.82%2.67%2.56%4.85%5.34%21.76%0.20%万得全ACNYCN-0.33%3.74%2.32%0.97%0.97%27.65%0.00%日经225JPYJP-0.81%0.95%2.10%9.98%12.99%26.18%0.00%标普500USDUS-1.03%0.13%0.67%2.12%2.19%16.61%0.19%股指交易币种上市地区主要经济体股指表现（汇率折算）恒生指数HKDHK1.24%0.87%-0.32%-5.20%-4.26%24.36%2.50%法国CAC40EURFR0.38%0.73%0.74%-0.81%0.64%19.31%0.36%英国富时100GBPGB0.23%2.50%3.00%2.61%2.98%24.40%0.09%德国DAXEURDE0.07%2.96%3.54%-1.54%-0.43%32.44%0.00%万得全ACNYCN-0.33%3.74%2.32%0.97%0.97%27.65%0.00%日经225JPYJP-0.81%-0.75%0.27%1.80%4.25%21.02%0.42%标普500USDUS-1.53%-1.12%-0.77%-0.08%-0.11%10.78%0.07%三、SDR主要经济体跟踪表4：核心区域主要经济指标总览（%）中国名义GDP当季同比实际GDP当季同比全国城镇调查失业率CPI当月同比核心CPI当月同比PPI当月同比制造业PMI服务业PMI2025/12/3150.1049.702025/11/305.100.701.20-2.2049.2049.502025/10/315.100.201.20-2.1049.0050.202025/9/303.734.805.20-0.301.00-2.3049.8050.102025/8/315.30-0.400.90-2.9049.4050.502025/7/315.20-0.80-3.6049.3050.00美国名义GDP折年同比实际GDP折年同比失业率:季调CPI当月同比核心CPI当月同比PPI当月同比:最终需求制造业PMI:ISM服务业PMI:ISM2025/12/312025/11/302025/10/314.602.702.6048.2052.6048.7052.402025/9/305.372.304.403.003.002.7049.1050.002025/8/314.302.903.102.7048.7052.002025/7/314.202.703.103.2048.0050.10欧元区名义GDP当季同比:季调实际GDP当季同比:季调失业率:季调HICP当月同比核心HICP当月同比PPI当月同比制造业PMI服务业PMI2025/12/3149.2052.602025/11/302.102.4049.6053.602025/10/316.402.102.40-0.5050.0053.002025/9/303.841.406.402.202.40-0.2049.8051.302025/8/316.402.002.30-0.6050.7050.502025/7/316.402.002.300.2049.8051.00英国名义GDP当季同比:季调实际GDP当季同比:季调失业救济率:季调CPI当月同比核心CPI当月同比输出PPI当月同比:工业品制造业PMI服务业PMI2025/12/3151.2052.102025/11/304.393.203.203.3650.2051.302025/10/314.343.603.403.5949.7052.302025/9/304.821.264.353.803.503.4446.2050.802025/8/314.343.803.603.1547.0054.202025/7/314.353.803.802.7148.0051.80日本名义GDP当季同比实际GDP当季同比失业率:季调CPI当月同比核心CPI当月同比生产者价格指数同比制造业PMI服务业PMI2025/12/3149.7052.502025/11/302.602.903.002.7348.7053.202025/10/312.603.003.002.7448.2053.102025/9/304.100.602.602.902.902.7548.5053.302025/8/312.602.702.702.6049.7053.102025/7/312.303.103.102.5148.9053.60，同花顺（一）中国：12月PMI超季节性反弹本期观察区间：2025/12/27-2026/1/2，数据来源于同花顺。6M1Y10Y30Y50Y2.1bp5.0bp3.6bp1.0bp、4.4bp、3.8bp。国开债利率：本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y、50Y分别变动-0.1bp、2.3bp、2.9bp、1.9bp、3.5bp、3.8bp。6M3Y5Y10Y-0.3bp-0.1bp1.6bp、3.4bp、1.4bp。汇率：人民币兑SDR升值0.27%。1006.978.184.459.39-0.50%--0.58%100-0.45%-0.44%。经济数据：本期公布月PMI景气指数：12月PMI超季节性反弹。12月份制造业PMI为50.10，环比上升0.90；服务业PMI为49.70，环比上升0.20。图15：中债国债到期收益率（%）6月 1年 5年 10年 30年 50年2.92.41.91.40.9同花顺图16：中债国开债到期收益率（%）中债国开债到期收益率（%）6月 1年 5年 10年 30年 50年3.53.02.52.01.51.0同花顺图17：地方政府债到期收益率（AAA，%）地方政府债到期到期收益率曲线(AAA，%)6月 1年 3年 5年 10年2.92.41.91.40.9同花顺图18：地方政府债到期收益率（AAA-，%）地方政府债到期到期收益率曲线(AAA-，%)6月 1年 3年 5年 10年2.92.41.91.40.9同花顺6.306.105.905.705.505.305.106.306.105.905.705.505.305.104.904.704.50 同花顺同花顺20.0019.0018.0020.0019.0018.0017.0016.0015.0014.0013.0012.0011.0010.0016/2756.0055.0054.0053.0056.0055.0054.0053.0052.0051.0050.0049.0048.0047.0046.00同花顺同花顺

10.09.810.09.89.69.49.29.08.88.6同花顺图21：中国GDP同比增速（%）25.00同花顺图21：中国GDP同比增速（%）25.00GDP:不变价GDP:不变价:当季同比2021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-04GDP:现价GDP:现价:当季同比2024-102025-012025-042025-072025-101.201.101.000.900.800.700.600.500.401.201.101.000.900.800.700.600.500.40图22：中国通胀跟踪（%）同花顺2017-08同花顺2018-03CPI:当月同比CPI:当月同比CPI:不包括食品和能源:当月同比PPI:当月同比（右）2019-052019-122020-072021-022021-092022-042022-112023-062024-012024-082025-032025-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07图19：SDR兑人民币汇率图20：离岸人民币规模：中国香港（万亿元）SDR兑人民币中国香港:2019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-072023-102024-012024-042024-072024-102025-012025-042025-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-012025-07图19：SDR兑人民币汇率图20：离岸人民币规模：中国香港（万亿元）SDR兑人民币中国香港:银行人民币存款（万亿元）20.006.0015.0015.004.0010.0010.002.005.005.000.000.000.00-2.00-5.00-5.00-10.00-4.00-10.00同花顺同花顺图23：中国失业率跟踪（%）图24：中国PMI跟踪全国城镇调查失业率中国:制造业PMI中国:非制造业PMI:服务业劳动力调查失业率:16-24岁(不包含在校学生，右)（二）美国：美债利率上行，美元兑人民币大幅贬值本期观察区间：2025/12/27-2026/1/2，数来同花、 。根据，本期6M、1Y、5Y、10Y、30Y美国国债收益率分别变动0bp、-2bp、6bp、5bp、5bp。0.43%。根据，本期美元兑离岸人民0.50%0.10%。734649124Q4名79522546亿24Q40.82%。图25：美国国债收益率（%）美国:国债收益率（%）6月 1年 5年 10年 30年6.05.55.04.54.03.53.0同花顺图26：美元指数跟踪美元指数美元指数（ICE） 名义美元数:对广义要贸伙伴（美储）1301251201151101051009590852023-01-01 2023-07-01 2024-01-01 2024-07-01 2025-01-01 2025-07-01 2026-01-图27：美元兑人民币汇率美元兑人民币中间价 美元兑人民币中间价1.02 美元兑人民币中间价0.98 美元兑离岸人民币汇率7.507.307.106.906.702023/12023/22023/32023/12023/22023/32023/42023/52023/62023/72023/82023/92023/102023/112023/122024/12024/22024/32024/42024/52024/62024/72024/82024/92024/102024/112024/122025/12025/22025/32025/42025/52025/62025/72025/82025/92025/102025/112025/12同花顺20%15%10%5%0%-5%-10%图900700500300100-100-300图同花顺20%15%10%5%0%-5%-10%图900700500300100-100-300图同花顺19/19/27

2021-012010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122019-062019-122020-062020-122021-062021-122022-062022-122023-062023-122024-062024-122025-06同花顺29：美国失业率跟踪同花顺30：美国PMI跟踪70.0065.0060.0055.0050.0045.0040.002021-052021-07美国:美国:新增非农就业人数:当月值:季调（人）美国:失业率:U6:季调:当月值（右，%）2021-112022-01美国:美国:供应管理协会(ISM):制造业PMI2022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07美国:美国:失业率:季调（右，%）2023-11美国:ISM:美国:ISM:服务业PMI2024-032024-052024-072024-092024-112025-012025-032025-052025-072025-09121112111098765432图28：美国GDP同比增速美国实际GDP折年同比美国名义GDP折年同比图28：美国GDP同比增速美国实际GDP折年同比美国名义GDP折年同比美国:CPI:当月同比美国:CPI:当月同比 美国:PCE:美国:核心CPI(不含食物、能源):当月同比美国:核心PCE物价指数:当月同比 :PPI:最需求:当同比 6.005.004.003.002.001.002023-012023-022023-032023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-062025-072025-082025-092025-102025-11同花顺图32：美国国债净融资-财政存款变动当月值（亿美元）2025 2024 2023 20228,0001月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月4,0002,000--2,000-4,000美国财政部，FRED图33：美国国债净融资-财政存款变动月度累计值（亿美元）美国国债净融资-财政存款变动月度累计值（亿美元）2025 2024 2023 202225,00020,00015,00010,0005,000--5,000

1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月美国财政部，FRED图34：美国财政净支出/单季名义GDP2025 2024 2023 202216.00%14.00%12.00%10.00%8.00%6.00%4.00%2.00%0.00%Q1 Q2 Q3 Q4美国财政部，FRED图35：美国国债净融资-财政存款变动12月日度累计值（亿美元）2022 2023 2024 202520001 2 3 4 5 6 7 8 91 2 3 4 5 6 7 8 91011121314151617181920212223242526272829303110005000-500-1000-1500美国财政部，FRED图36：美国TGA账户余额（百万美元）TGAClosingBalance(millionsofU.Sdollars)0美国财政部，FRED（三）欧洲：欧元兑离岸人民币大幅贬值本期观察区间：2025/12/27-2026/1/2，数来同花、 。汇率：欧元、英镑兑离岸人民币汇率大幅贬值。0.74%，欧元兑人民币中间价汇率贬值0.47%；本期英镑兑离岸人民币汇率贬值0.58%，英镑兑人民币中间价汇率贬值0.44%。图37：欧元兑人民币汇率欧元兑人民币中间价 欧元兑人民币中间价1.02 欧元兑人民币中间价0.98 欧元兑离岸人民币汇率8.608.408.208.007.807.607.407.207.00同花顺图38：英镑兑人民币汇率英镑兑人民币中间价 英镑兑人民币中间价1.02 英镑兑人民币中间价0.98 英镑兑离岸人民币汇率10.2010.009.809.609.409.209.008.808.60同花顺图39：欧元区同比增速 图40：欧元区通胀跟踪欧元区GDP同比增速跟踪

欧元区通胀数据跟踪20.00%15.00%

GDP:季调::

12.00

欧元区:HICP(调和CPI):当月同比欧元区:核心HICP(核心CPI):当月同比欧元区20国:PPI:当月同比（右）

50.0010.00%5.00%2019-122020-032019-122020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-032025-062025-09-5.00%-10.00%-15.00%

10.00 8.006.004.002.002020-122021-052020-122021-052021-102022-032022-082023-012023-062023-112024-042024-092025-022025-07-2.00

40.0030.0020.0010.000.00-10.00-20.00图41：欧洲失业率跟踪图42：欧元区PMI跟踪欧洲就业数据跟踪 欧元区景气调查指数欧元区20国:失业:季调 欧盟27国:失业率:季调 欧元区制业PMI 欧元区服业PMI9.008.508.007.507.006.506.002019-122020-052020-102019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-052025-10

65.0060.0055.0050.0045.002021-012021-052021-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-012024-052024-092025-012025-052025-09同花顺图43：英国同比增速 图44：英国通胀跟踪（%）英国GDP同比增速跟踪

英国通胀数据跟踪30.00%20.00%10.00%2019-122020-052019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122025-05-10.00%-20.00%-30.00%

英国实际GDP:季调:同比英国名义GDP:季调:同比

20.0015.0010.005.000.00-5.00

英国:CPI:同比英国:核心CPI:同比2019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024-022024-072024-122019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-042023-092024