我国货币政策对股市的影响分析VIP

河南理工大学本科毕业设计（论文）题目 我国货币政策对股票市场的影响分析院 （系）： 应急管理学院 专业名称： 公共事业管理 年级班级： 零八级三班 学生姓名： 指导教师： 常 金 奎 河南理工大学本科生毕业论文题目 我国货币政策对股票市场的影响分析院 系： 应急管理学院 专 业： 公共事业管理 学生姓名： 张 珂 学 号： 310812020332 指导教师： 常 金 奎 摘 要I摘 要股票市场向来被称为国民经济增长和发展的“晴雨表”， 在现代市场经济中发挥着投资筹资、价格发现和资源配置等重要的作用。我国股票市场是在政府的引导下成长起来的，在这个过程当中，政府频频利用货币政策等手段对股票市场进行调控以实现自身的政策目标。利率政策与存款准备金率调整是我国央行重要的货币政策工具。传统理论认为利率及存款准备金率的调整逆向影响股价，但自 2006 年以来，中国股市面临了历史上最大的牛熊市更迭，在这段期间内利率及存款准备金率的调整与股价的关系却与传统理论迥异，系统考察这一现象并分析其内在原因有助于加深我们对货币政策影响股票市场机理的认识。本文以货币政策与股市的关系为研究对象，采用实证分析的方法，选择政府利用货币手段对中国股市干预的典型事例，详细解析货币政策对股票市场的影响，由于中国股市发展仅仅二十年，所以其政府宏观调控模式尚不成熟，政府对于股市的宏观调控，是让市场这只无形之手充分发挥作用，但当出现市场失灵时，政府应该及时介入，以确保股市的正常发展。关键词:股票市场 货币政策 货币供应量 存款准备ABSTRACTIIABSTRACTThe stock market has always been known as the growth and development of the national economy “barometer“, played in the modern market economy price discovery and resource allocation of investment financing, and other important roles. Chinas stock market is growing up under the guidance of the Government, in the process, the Government frequently use of monetary policy instruments to control the stock market to meet its policy objectives. Interest rate policy and the reserve rate is the Central Banks key monetary policy tools. Traditional theory is that reverse price adjustment of interest rates and reserve requirements, but since 2006, Bull bear market of China stock market history, but during this period adjustment of interest rates and reserve requirements of and relationship between share price and different from the traditional theory, analysis on the systematic investigation of the phenomenon and its causes will help deepen our understanding of the mechanism of monetary policy affect the stock market.This to currency policy and stock of relationship for research object, used empirical analysis of method, select Government using currency means on China stock intervention of typical case, more analysis currency policy on stock market of effect, due to China stock development just 20 years, so its Government macroeconomic regulation and control mode is does not mature, Government for stock of macroeconomic regulation and control is let market this only intangible of hand full play role, but Dang appears market failure Shi, Government should timely intervention, to ensure stock of normal development. Keywords: stock market ；monetary ；money supply ；reserves目 录目 录1.绪论 .11.1 选题背景及意义 .11.2 文献综述 .11.2.1 国外学者相关研究及其进展 .21.2.2 国内学者相关研究及其进展 .21.3 研究内容 .31.4 本文可能创新点 .42.货币政策与股市之间关系的理论分析 .52.1 货币政策概述 .52.1.1 货币政策的含义 .52.1.2 货币政策工具 .52.2 货币政策对股票市场影响的理论分析 .62.2.1 货币供应量对股市的影响 .62.2.2 利率调整对股市的影响 .72.2.3 通货膨胀率对股市的影响 .83.货币政策实施对股票市场影响的实证研究 .93.1 数据来源与样本选择 .93.1.1 数据的来源 .93.1.2 样本选择 .93.2 货币政策（准备金率调整）与股市波动的关系研究 .93.2.1 我国货币供应量调整对股市波动影响的实证分析 .103.2.2 我国存款准备金率调整对股市波动影响的实证分析 .114.政策建议 .154.1 货币政策应适度干预资本市场 .154.2 适时打通信贷资金进入股票市场的“合规”渠道 .154.3 加强金融监管，提高监管的协作水平 .164.4“宏观市值管理”：政策制定的新理念 .16结 论 .17致 谢 .18参考文献 .1911.绪论1.1 选题背景及意义随着我国股票市场规模的不断扩大，股票市场在经济生活中的作用越来越重要、越来越深刻，股价的膨胀与萎缩已成为引起宏观经济波动的重要因素。股票市场对国民经济的影响力迅速上升，货币政策与股市的关系也随之成为当前研究中的热点问题。但是对于是否应当采取货币政策对股票市场进行干预调控以及货币政策影响股市的渠道和效果，目前还处于激烈争论中，各国经济学家尚未统一定论。早在1929年，美国纽约股市暴跌就使得美国乃至全世界经济陷入了长达11年之久的大萧条之中；上世纪80年代，日本“泡沫经济”破灭后，随之而来的便是日本经济10年的通货紧缩；1997年，东南亚经济危机中，由于企业和银行的战略失误，使得股票市场出现了大规模的泡沫，这也是导致亚洲金融危机一发而不可控制的重要原因之一。我国金融业对外开放较晚，因此避过了上述危机对经济带来的冲击，然而始于2008 年的全球性金融海啸，我国就难逃其劫了，最直接遭受冲击的就是我国股市，由于我国证券市场还处于发展阶段，其波动幅度和风险性大大低于国外成熟的市场，尤其是异常波动和超常波动更是频繁出现，因此，对于中国现阶段的股票市场而言，很难担当起应付外来冲击的“蓄水池”角色。就股票市场和货币政策而言，一方面，股票市场的出现与发展已逐步改变了货币市场中各种货币的结构与需求量；另一方面，随着股票市场规模与影响力的日益深化，货币政策的制定过程也不得不将对股票市场的考察与研究纳入其中，对股票市场的波动做出合理反应。股市作为经济的晴雨表，不仅能提前反映宏观经济的运行趋势，而且股市的稳定对经济增长必定是具有促进作用的。由于我国目前的金融体系特别是银行体系并不稳健，股票价格非基本面波动可能会给经济造成很大的潜在影响。因此，研究货币政策与股票价格市场的关系问题对我国来说既有理论上的必要性，更是迫切的现实需要。货币政策是我国宏观调控的重要手段，而股市作为重要的投融资渠道与实际经济生活日益紧密。股市对实体经济的影响越来越大，政府不得不谨慎考虑是否将股市列为其调控目标。因此，研究货币政策对股市的影响问题具有重要的意义。既可以评价我国货币政策对股市干预的有效性，2又可以揭示其作用机制，进而为我国货币政策调控制度的完善和证券市场监管的改进提供重要参考依据。1.2 文献综述1.2.1 国外学者相关研究及其进展货币政策对股票市场的影响，国外的一些专家学者主要是从利率和货币供应量两个方面着手进行研究的。托宾（1969）指出，货币政策当局主要是通过影响资本供给来影响实体经济。这里的实体经济主要是指投资和消费。他提出了Q理论。根据托宾Q理论的货币政策传导机制为：货币供应量增加利率下降股票价格上升Q值增加产出增加。Fama(1970)提出了有效市场理论假说，他认为即期的股票价格可以充分的反应所有信息。假设投资者是理性的，他们就能够随时通过调整自己的投资组合而让市场始终保持出清的状态，不存在任何的超额收益，所以他认为，对股票收益的预期不能简单的通过货币政策的变动而预测。1981年，他又指出，股票的收益和通货膨胀没有直接的因果关系，通货膨胀只能反映实体经济的运行，通货膨胀率的增加和下降，只能表明预期产出的降低和增加，而产出的变化则会影响股票价格的波动。Berkman(1978)分别用M1和M2作为货币政策的衡量指标，研究了货币供应量和股票价格变化之间的关系。通过研究他发现，货币供应量与股票价格之间存在着逆向变动的关系。而Sellin(2001)认为之所以会产生这个结果是因为没有对货币供给和需求进行划分,Berkman研究中选取的变量货币存量，并不能充分的反应货币需求。所以，一旦货币的周转率发生了与股票价格有关的变化，那么，这个研究就失去了说服力 。针对股票价格变动对货币政策工具的影响，Robert Rigobon(2002)的实证分析表明，标准普尔500指数上涨5时，由FOMC会议所决定的联邦基金利率将上涨14个基本点，反之亦反。同时，Robert也证明了格林斯潘在美国国会听证会上的证词“政策制订者只应对未来经济造成影响的股价波动做出应”的可信性。1.2.2 国内学者相关研究及其进展3我国学者主要是侧重于股票市场和货币政策的相互影响以及股票市场对实体经济中消费的影响或者是针对传导机制中某个环节的实证检验，如财富效应等。刘志阳通过对货币政策和资本市场的实证分析，他提出，随着资本市场的发展，货币政策和资本市场之间的关系也越来越紧密，资本市场的替代效应和财富效应也在不断的显现，从而使其对货币政策的影响逐渐地加强。他最后指出，货币当局应该敏锐的看到这个变化并作出相应的调整，从而使得货币政策的制定更为有效和有针对性。何慧刚通过理论分析间接的支持了上述结果，他认为，股票市场的发展和完善在一定程度上影响了货币政策的传导，并且股票市场已经开始扮演着货币政策传导机制中的重要角色，成为货币政策传导的重要渠道，也给当局者的决策制定带来了新的挑战。而从货币政策的角度出发来研究货币政策的股市传导机制的文章并不多。比较有代表性的是陆蓉的一篇研究文章，她虽然也是通过实证的方法来检验货币政策的股市传导机制，但是角度有所不同。她把货币政策对股票市场的影响分为不同的阶段，针对每一阶段进行分析并最终进行对比。她认为，货币当局的运行机制对股票市场产生着重要的影响，贷款限额的变化对股票市场的影响最大，而贷款余额也对股票价格的波动造成影响，随着利率市场化角度的加快，利率在股票市场上也扮演着越来越重要的角色。总结起来，货币政策能否更好的实现也将取决于决策制定者对资本市场，尤其是股票市场的关注度。蒋瑛琨，刘艳武，赵振全运用协整检验、向量自回归、脉冲响应函数等方法，围绕国内外学者争议较多的货币渠道与信贷渠道，对中国由直接调控向间接调控转轨的1992 年一季度至2004年二季度期间的货币政策传导机制进行实证分析，间接地证明了我国货币政策的有效性。杨新松、龙革生用计量经济学的相关方法证实了货币供应量M1，M2与股票流通市值之间存在双向因果关系，并且证明了中央银行可以通过利率和货币供应量两种方式来影响股市，其中利率更有效。莫万贵，王立元分析了货币供应量和贷款与货币政策之间的关系，认为M2和贷款与通货膨胀、经济增长是密切相关的，央行对M2 和贷款的调控是有成效的。而彭兴韵从货币供应、信贷总量等方面分析，认为着重于数量控制的货币政策框架的效果越来越弱，应该加强利率机制在货币调控中的作用，他认为央行调整存贷款利率仍然是必要之举。41.3 研究内容本论文共分 4 章，首先介绍了选题的背景和意义、国内外综述、研究问题及论文框架、可能的创新点等。接下来，从理论上论述货币政策对股市的作用机制，理清二者之间的关系。然后实证分析货币政策与股票市场之间的关系。这是本文的重点，通过货币政策调节货币供应量，进而影响股市。选取 M1、M2的变化来研究货币政策对我国股市波动的影响总结自己的观点；分析 2006 年2011 年货币政策性事件公布对股市的即期影响，着重强调货币政策对股市干预的有效性问题，同时对政策影响效果进行了对比分析。文章最后依据理论与实证相结合进行总结分析，从而得出问题的结论，并针对货币政策如何能更好地利用其传导机制积极影响股市提出自己的建议。1.4 本文可能创新点（1）数据创新：结合最近几年最新的数据报告，力求展示中国股市二十几年来的发展变化。2008年次贷危机爆发后，世界经济面临二次衰退迹象，中国政府的政策手段更加密集并显现出新的特点，这些问题的研究必须借助最新数据。本文预期在数据方面做到全面更新。（2）选取比较典型的货币政策手段，利用数据并结合图表简单直观地分析介绍了存款准备金率调整对M1、M2与股市变动的影响，并得出自己的观点。没有运用模型、公式等比较专业且晦涩难懂的知识，使读者更容易接受。（3）在经济转型和市场经济体制改革的大背景下，对待中国股市的政策效应，意识到股市发展初期政府干预的必要性，而不是一味的反对政策干预股市；并能够把政府在股市发展过程中的角色定位问题进一步细化，指出政府缺位的地方要加强监管，错位的地方予以纠正，越位的地方及时退出。做好政府的职能划分工作，进而维护好整个市场的健康稳定。必须承认的是，本问还有很多不足之处：由于计量方法掌握有限，使得实证的结果不够严谨；在事件研究法中只考虑国内政策事件的影响，未剔除国外宏观经济环境等可能对股市造成的影响。这些均有待今后作进一步探究。52.货币政策与股市之间关系的理论分析从西方学