（工商管理专业论文）上海黄金交易所发展战略研究.pdf

论文独创性声明 本论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研究成果。论文中除 了特别加以标注和致谢的地方外，不包含其他人或其它机构已经发表或撰写过的 研究成果。其他同志对本研究的启发和所做的贡献均已在论文中作了明确的声明 并表示了谢意。 作者签名： 牵互 论文使用授权声明 日期：沙7 ，谚 本人完全了解复旦大学有关保留、使用学位论文的规足，即：学校有权保留 送交论文的复印件，允许论文被查阅和借阅；学校可以公布论文的全部或部分内 容，可以采用影印、缩印或其它复制手段保存论文。保密的论文在解密后遵守正j 规定。 作者签名：导师签名 0 5 2 0 2 5 3 5 2 魏杰 上海黄金交易薪发展战略研究 1 引言 1 1 研究背景 建国伊始，我国实行黄金全面管制政策，禁止民间自由买卖黄金，并为此建 立了一整套从生产、加工到销售的全方位统收专营的国家计划管理体系。直到 2 0 0 0 年，国民经济和社会发展。十五( 2 0 0 1 2 0 0 5 ) ”纲要将建立黄金市场纳入 日程。2 0 0 1 年4 月，中国人民银行宣布取消黄金“统购统配”的计划管理体制； 2 0 0 2 年l o 月，上海黄金交易所成立，成为我国黄金市场改革的新纪元。经过5 年的发展，上海黄金交易所已经克服了黄金市场化初期的种种困难，在解决市场 问题的过程中取得了长足的进步。现在上海黄金交易所已经成为中国黄金交易的 主要平台，场内现货黄金年成交量已居世界第一。 进入2 0 0 7 年，上海黄金交易所迎来的新的机遇与挑战。继长达2 0 年的黄金 熊市之后，黄金价格走出低谷，开始步入新一轮的牛审格局。2 0 0 7 年下半年， 黄金价格更是开始演绎一幅波澜壮阔的画卷。随着黄金价格的步步攀升，市场投 资的热情逐渐被点燃，沉寂已久的黄金市场开始成为众多投资者追逐的热点。历 史数据表明，黄金牛市一般能持续1 5 2 0 年。据此判断，未来十数年仍将是黄 金市场发展的黄金时期。与此同时，在完成了初期较为顺利的市场化之后，中国 黄金市场也进入了深化改革也进入了关键阶段。2 0 0 7 年9 月，上海期货交易所 获准推出黄金期货产品，这无疑对上海黄金交易所形成了巨大的挑战。 面对机遇与挑战并存的局面，上海黄金交易所必须对当前的内、外部环境进 行客观系统的研究分析，并在此基础上及时调整发展战略规划。这将是上海黄金 交易所完成从商品交易市场向金融产品市场，从现货市场向衍生品市场，从国内 市场向国际市场的“三个转变”，并最终成为中国黄金市场乃至世界黄金市场重 要参与者的必由之路。 1 2 研究方法 在本文中，笔者运用所学的理论、知识和技能，结合自己在黄金市场的从业 经验以及工作实践。使用理论与实践相结合，一般分析与特定分析相结合，定性 分析与定量分析相结合等研究方法，对上海黄金交易所面临的外部环境和内部能 力进行了客观的分析，主要运用s w 0 t 分析法对上海黄金交易所的发展战略进 行了探讨和研究，并且在战略实施层面提出了建设性的意见。 0 5 2 0 2 5 3 s 2 雏杰 上海黄金交易所发展战略研究 1 3 研究思路及文章结构 本文第一部分( 第二章) 对世界黄金市场的产生及历史沿革进行了简要的介 绍，并结合新中国黄金市场的发展历程介绍了上海黄金交易所的基本情况。本部 分的主要目的是让读者对本文研究对象( 上海黄金交易所) 所处的黄金市场有一 个概念性的了解。 本文第二部分( 第三章、第四章) 对上海黄金交易所面对的外部环境和内部 能力进行了客观、细致的分析。外部环境研究主要是对上海黄金交易所所处的行 业环境和竞争环境进行研究，并且对正在发生或是将要发生的变化进行分析，同 时总结这些变化对于交易所产生的影响。外部环境主要包括世界黄金市场发展的 大趋势，国内黄金市场发展的新动态，黄金交易行业本身的竞争环境分析以及政 策，监管层面的问题。内部资源与能力的分析，主要是研究交易所拥有哪些资源， 缺乏哪些能力，这些资源和能力在同行业所处的地位，与竞争对手相比存在优势 还是劣势。该部分是s 、m j t 分析得出正确结论的重中之重。 本文第三部分( 第五章、第六章) 在对交易所的外部环境和内部能力有较为 清楚的认识的基础上，对与公司长期发展息息相关的战略问题进行了探讨，提炼 了公司的发展目标，制定了总体发展战略。最后根据交易所实际情况，分别从规 范与制度、交易与产品、会员与市场、风险管理与内部管理等四个方面提出了具 备可操作性的战略实施规划。 1 4 可能的创新点及不足之处 新视角。上海黄金交易所成立仅有短短的5 年时间，作为中国黄金市场的探 路先锋，上海黄金交易所的发展却一直保持低调，并没有引起太多的关注。对于 上海黄金交易所的专题研究基本上还处于一片空白。仅有的少数研究主要着重于 从市场管理机构的角度探讨对于黄金市场的正确引导和监督。但是随着上海黄金 交易所的发展，交易所正在实现从职能型机构向市场化企业的转变。本文从一个 企业战略的全新角度分析上海黄金交易所的发展环境，以一种新的视角研究上海 黄金交易所的发展战略。在中国黄金市场迅猛发展的今天，摆脱旧的框架，以更 为先进，更为市场化的方式探讨上海黄金交易所的未来发展道路，这本身就是一 种创新之举。 新思考。2 0 0 7 年对于中国黄金市场而言可以用风起云涌来形容。世界黄金 市场由于各方面综合因素的影响明显的进入上涨周期。市场需求与供给缺口进一 步扩大，国际各大黄金市场交易异常火爆。受到世界黄金市场的影响，以及国内 4 0 5 2 0 2 5 3 5 2 韩杰 上海黄金交易所发展战略研究 流动性过剩的刺激，中国的黄金市场也终于走出了沉寂，从起跑阶段进入加速跑 的阶段。以上的市场发展趋势对于上海黄金交易所而言是一种可遇而不可求的发 展机遇。与此同时，2 0 0 7 年9 月上海期货交易所经国务院批准将推出黄金期货， 这对于一直致力于全面覆盖中国黄金市场的上海黄金交易所无疑是一次严峻的 考验。2 0 0 7 年在上海黄金交易所建所5 周年之际，面对机遇与挑战并存的新形 势上海黄金交易所需要对未来发展的道路做出新的思考。本文的作者，作为交易 所的一员，希望通过对新形势新环境的分析，提出新的发展战略，以此参与这种 新的思考，并希望本文的研究和探讨能够真正意义上帮助上海黄金交易所走上健康、稳健的可持续发展道路。 当然，本文的作者从事黄金市场的实际工作时间并不长，文章中的许多观点 得自于日常工作的积累，操作层面的内容居多，理论升华的高度和深度还存在不 足。希望得到本文所有阅读者的批评和指正。 0 5 2 0 2 5 3 5 2 蚝杰 上海黄金交易所发展战略研究 场得到一定程度的发展。但这是一个受到严格控制的官方市场，黄金市场不能得 到自由发展。 2 0 世纪初，第一次世界大战的爆发严重冲击了。金本位制”；到3 0 年代又 爆发了世界性的经济危机，使“金本位制”彻底崩溃，各国纷纷加强了贸易管制， 禁止黄金自由买卖和进出口，公开的黄金市场失去了存在的基础。在这个期间一 些国家实行“金块本位”或“金汇兑本位制”，大大压缩了黄金的货币功能，使 之退出了国内流通支付领域。黄金受到国家的严格管理，长期人为地确定官价， 而且国与国之间贸易森严壁垒，导致黄金的流动性很差，市场机制被严重抑制， 黄金市场发展在这个时期受到了严重阻碍。 2 1 1 3 布雷顿森林体系时期 1 9 4 4 年经过激烈的争论英美两国达成共识，美国于当年5 月邀请参加筹建 联合国的“国政府的代表在美国布雷顿森林举行会议，签订了“布雷顿森林协 议”，建立了。金本位制”崩溃后的人类第二个国际货币体系。在这一体系中美 元与黄金挂钩，美国承担以官价兑换黄金的义务。各国货币与美元挂钩，美元处 于中心地位，起着世界货币的作用。这实际是一种新的金汇兑本位制，在布雷顿 货币体制中，黄金无论在流通方面还是在国际储备方面的作用都有所降低，而美 元成为了这一体系中的主角。但因为黄金是稳定这一货币体系的最后屏障，所以 黄金的价格及流动都仍受到较为严格的控制，各国禁止居民自由买卖黄金市场 机制难以有效发挥作用。 布雷顿森林货币体系的运转与美元的信誉和地位密切相关，但2 0 世纪6 0 年代美国深陷越南战争的泥潭，财政赤字巨大，国际收入情况恶化，美元的信誉 受到极大的冲击。大量资本出逃，各国纷纷抛售自己手中的美元，抢购黄金，使 美国黄金储备急剧减少，世界金价暴涨。6 0 年代后期，美国进一步扩大了侵越 战争，国际收支进一步恶化。美元危机再度爆发。美国再也没有维持黄金官价的 能力，经与黄金总库成员协商后，宣布不再按每盎司3 5 美元官价向市场供应黄 金，市场金价自由浮动，但各国政府或中央银行仍按官价结算，从此黄金开始了 双价制阶段。1 9 7 1 年8 月1 5 日美国宣布停止履行对外国政府或中央银行以美元 向美国兑换黄金的义务。1 9 7 3 年3 月因美元贬值，再次引发了欧洲抛售美元、 抢购黄金的风潮。西欧和日本外汇市场不得不关闭了1 7 天。经过磋商最后达成 协议，西方国家放弃固定汇率，实行浮动汇率。至此布雷顿森林货币体系完全崩 溃，从此也开始了黄金非货币化的改革进程。 在这一时期黄金价格一直受到国家的严格控制，国家对黄金市场的介入干预 时有发生。黄金市场仅是国家进行黄金管制的一种调节工具，难以发挥市场资源 0 5 2 0 2 5 3 5 2 箍杰上海黄金交易所发展战略研究 葡萄牙 里斯本泰国 曼谷 荷兰阿姆斯特丹菲律宾马尼拉 土耳其伊斯坦布尔以色列特拉维夫 瑞典斯德哥尔摩加拿大多掩多 希腊 雅典乌拉圭蒙得维的亚 摩洛哥卡萨布兰卡 委内瑞拉加拉加斯 塞内加耳达喀尔墨西哥墨西哥城 利比亚的黎溲里 美洲 巴西里约热内卢墨保罗 非洲 索马里吉布提 阿根廷 布宜诺斯艾利 埃及 开罗亚历山大巴拿马巴拿马 扎伊尔金沙萨 美国 纽约芝加哥底特律 2 1 2 世界主要黄金市场的发展情况 2 1 2 1 以伦敦为主的欧洲市场 伦敦黄金市场历史悠久，其发展历史可追溯到3 0 0 多年前。1 8 0 4 年，伦敦 取代荷兰阿姆斯特丹成为世界黄金交易的中心。1 9 1 9 年伦敦金市正式成立，每 天上午和下午由五大金行定出当日的黄金市场价格，该价格直接影响当日纽约和 香港的交易。1 9 8 2 年以前，伦敦黄金市场主要经营黄金现货交易。1 9 8 2 年4 月， 伦敦期货黄金市场开业。目前，伦敦仍是世界上最大的黄金市场。 伦敦黄金市场的特点之一是没有实际的交易场所，其交易是通过无形方式一 各大金商的销售联络网完成的。交易所会员由具有权威性的五大金商( 德意志银 行、香港上海汇丰银行密特兰银行、洛西尔银行、美国共和银行、加拿大枫叶 银行) 及一些公认为有资格向五大金商购买黄金的公司或商店所组成。交易时由 金商根据各自掌握的买盘和卖盘，报出买价和卖价。 伦敦金市交易的特点之二是灵活性强。黄金的纯度、重量等都可以选择，若 客户要求在较远的地区交售，金商也会报出运费及保费，也可按客户要求报出期 货价格。最通行的买卖伦敦金的方式是客户无须交收现金，即可买入黄金现货， 到期只需按约定利率支付即可，但此时客户不能提取实物黄金。这种黄金买卖方 式，只是在会计账上进行数字游戏，直到客户进行了相反的操作平仓为止。 9 0 5 2 0 2 5 3 s 2 髋杰 上海黄金交易所发展战略研究 2 2 新中国黄金市场的产生与发展 2 0 0 6 年中国的产金量居世界第三，用金量居世界第四，从这个角度而言中 国是世界黄金市场上举足轻重的大国。但是由于我国黄金市场长实行期对内管 制、对外封锁的政策，导致了我国黄金市场的发展远远落后于国际黄金市场。近 年来，随着我国金融改革的步步深入，中国黄金市场也开始了史无前例的市场化 进程。2 0 0 2 年l o 月，上海黄金交易所的成立成为了这个改革进程中里程碑式的 事件。经过将近5 年的发展，上海黄金交易所已经形成了较为成熟的交易、清算、 交割体系，也成为了国内黄金市场的“领军人物”，交易所旗下的各类黄金产品 价格也成为国内金价的重要参考。 2 2 1 新中国黄金市场的发展情况 黄金是重要的货币物资，具有储备职能，也曾被作为国际间支付的重要手段。 是除美元、日元、欧元和英镑之外国际通用的第五大支付货币。作为世界上最早 发现和使用黄金的国家之一，中国既是产金大国，也是黄金的消费大国。 新中国成立以来黄金长期被作为特殊商品实行“统一管理、统购统配”政策。 从事金银生产的企业和个人所采炼的金银，必须全部交售给中国人民银行，不得 自行销售、交换和留用。这种体制在特定时期对于稳定金融物价、支持黄金生产、 保证国家经济建设所需的黄金供应等方面起到了积极作用。但随着市场经济的发 展，计划管理带来的黄金生产和经营缺乏动力和活力的问题也日益明显，并在一 定程度上限制了中国黄金生产、加工、销售等一系列行业的进一步发展。由于在 高度计划经济体制下运行了5 0 多年，中国黄金市场在资本结构、人才结构、企 业规模、技术装备、管理水平等方面，与国际黄金市场差距甚远。 2 0 0 0 年，中国政府将建立黄金交易市场列入国民经济和社会发展“十五” ( 2 0 0 l 至2 0 0 5 年) 纲要。2 0 0 1 年4 月，中国人民银行宣布取消黄金“统购统配” 的计划管理体制，并开始筹建上海黄金交易所。两个月后，央行正式启动黄金价 格周报价制度，即跟踪国际黄金市场价格波动，在充分考虑汇率和对国内市场分 析的基础上制定新的国内价格。这意味着中国黄金价格正在逐步实现了市场化， 并与国际市场接轨。2 0 0 1 年1 1 月2 8 日，上海黄金交易所开始模拟运行。1 0 8 家产金、用金及流通企业成为金交所的首批会员。 2 0 0 2 年l o 月3 0 日，上海黄金交易所正式开业运行。作为经国务院批准， 由中国人民银行组建，在国家工商行政管理局登记注册的，不以营利为目的，实 行自律性管理的法人机构。上海黄金交易所遵循公开、公平、公正和诚实信用的 0 5 2 0 2 5 3 5 2 媲杰上海黄金交易所发展战略研究 原则组织黄金、白银、铂等贵金属交易。 2 2 2 上海黄金交易所的成立与发展 2 2 2 1 上海黄金交易所概况 上海黄金交易所的主要职能包括：( 一) 提供黄金、白银、铂等贵金属交易 的场所、设施及相关服务：( 二) 制定并实施黄金交易所的业务规则，规范交易 行为；( 三) 组织、监督黄金、白银、铂等贵金属交易、清算、交割和配送；( 四) 设计交易合同、保证交易合同的履行：( 五) 制定并实施风险管理制度控制市 场风险；( 六) 生成合理价格，发布市场信息；( 七) 监管会员交易业务，查处会 员违反交易所有关规定的行为：( 八) 监管指定仓库的黄金、白银、铂等贵金属 业务： 上海黄金交易所的组织形式：黄金交易所实行会员制组织形式，会员由在中 华人民共和国境内注册登记，从事黄金业务的金融机构、从事黄金、白银、铂等 贵金属及其制品的生产、冶炼、加工、批发、进出口贸易的企业法人，并具有良 好资信的单位组成。至2 0 0 7 年8 月交易所拥有会员1 5 7 家，分散在全国2 6 个省、 市、自治区；交易所会员依其业务范围分为金融类会员、综合类会员和自营会员。 据初步统计，上海黄金交易所会员单位年产金量约占全国的7 5 ；用金量占全国 的8 0 冶炼能力占全国的9 d 。 上海黄金交易所的交易方式：标准黄金、白银、铂金交易通过交易所的集 中竞价方式进行，实行价格优先、时间优先撮合成交。非标准品种通过询价等方 式进行，实行自主报价、协商成交。会员可自行选择通过现场或远程方式进行交 易。 上海黄金交易所的交易品种：交易所主要实行标准化撮合交易方式。目前， 交易的商品有黄金、白银、铂，交易标的必须符合交易所规定的标准。黄金有 a u 9 9 9 5 、a u 9 9 9 9 、 a u 5 0 9 、a u l o o g 四个现货实盘交易品种，和a u ( t + 5 ) 与 a t + d ) 两个现货保证金递延交易品种；铂金有p t 9 9 9 5 现货实盘交易品种：白 银有a 9 9 9 9 现货实盘交易品种和a g ( t + d ) 现货保证金递延交易品种。 上海黄金交易所的资金清算：中国银行、中国农业银行、中国工商银行、中 国建设银行、深圳发展银行、兴业银行、华夏银行和上海银行作为交易所指定的 清算银行实行集中、直接、净额的资金清算原则。 上海黄金交易所的储运交割：交易所实物交割实行“一户一码制”的交割原 则，在全国3 7 个城市设立5 4 家指定仓库，金锭和金条由交易所统一调运配送。 交易所对于可提供标准金锭、金条企业的资格进行认定，并指定权威质检机构对 0 5 2 0 2 5 3 5 2 魏杰 上海黄金交易所发展战略研究 由原来的l o o o 克手改为l o o 克手，降低了门槛，扩大的市场参与面；( 5 ) 从2 0 0 5 年1 1 月起，根据国际市场的交易惯例，增加了黄金夜市交易，交易时间分为3 段：北京时间上午l o ：o o - l l ：3 0 ，下午1 3 ：3 0 - 1 5 ：3 0 ，晚上2 l ：o o - 次日凌晨 2 ：3 0 。上海黄金交易所为客户提供了在交易时间上与国际市场同步的交易渠道， 在市场剧烈波动时，市场的投资避险功能得以充分体现。( 6 ) 2 0 0 6 年l o 月，白银 现货( a 9 9 9 9 ) 和现货保证金延期交收( a 甙t + d ) ) 品种挂牌交易。( 7 ) 2 0 0 6 年1 2 月， 黄金现货a u l o o g 品种挂牌交易。 2 0 0 6 1 2 推出 u 1 0 0 9 品种 2 0 0 6 1 0 推出 9 9 9 9 和 g ( t + 啦昌，- ， 名垂爹： 2 3 年2 0 舛年2 5 年2 0 嘶年2 7 年 上海黄金交易所产品推出时同图( 数据来源：上海黄金交易所) 上海黄金交易所正式运行近五年来，场内交易、实物交割、资金清算稳定通 畅。2 0 0 6 年全年资金清算量达到1 3 2 0 亿元，日均清算笔数达到5 0 0 笔，日均保 证金存量达到8 亿元。2 0 0 6 年全年各类贵金属总入库量为2 6 8 5 9 吨，总出库量 为2 6 2 1 3 吨。交易量的实物交割比为3 9 3 。 上海黄金交易所在重视业务发展的同时，对会员结构进行了实质性的调整， 打破会员终身制，通过会员资格转让，增加了一批相当有实力的金融类会员。2 0 0 7 年5 月，申银万国证券有限公司成为第一家成为会员的证券投资类公司；2 0 0 7 年8 月，北京产权交易所成为第一家成为会员的交易所机构。截至2 0 0 7 年8 月， 交易所共有会员1 5 7 家，5 5 0 0 余个法人客户，超过2 5 0 0 0 个自然人客户 随着上海黄金交易所的发展，现货交易主导的局面正在逐渐被改变，流动性 更好和风险控制功能更强的现货保证金延期交收品种成为了市场的新宠。2 0 0 6 年的统计数据显示延期交收品种的交易量首次超越现货品种。与此同时，实物交 割的比例也逐年下降，2 0 0 6 年已下降为3 9 3 ，较2 0 0 5 年的6 0 7 降幅相当明 0 5 2 0 2 5 3 5 2 姚杰 上海黄金交易所发展蒎略研究 显。这也标志正交易所正在逐步由现货交易向金融衍生品交易过渡。 上海黄金交易所的建立是在中国加入世界贸易组织，金融业对外开放日益扩 大的新形势下，为适应社会主义市场经济发展要求，完善金融市场体系的一项重 要举措，标志着中国黄金管理体制改革取得重大进展。上海黄金交易所的建立， 与货币市场、证券市场、外汇市场等一起构筑成我国完整的金融市场体系。 0 5 2 0 2 5 3 5 2 孀杰 上海黄金交易所发展战略研究 3 上海黄金交易所外部环境分析 黄金市场是一个典型的周期性发展市场，在金价上涨的阶段市场积极活跃， 金价下跌的阶段则市场相对清淡。2 0 0 7 年在美元信用危机逐步显现及全球结构 性通货膨胀抬头的大背景下，国际政治、经济形势也发生了有利于金价上涨的变 化。与此同时，国内黄金的消费需求和投资需求也随着资本市场的蒸蒸日上有了 较大的增长。黄金的价格进入了一个明显的上升周期。从这种角度而言，上海黄 金交易所获得了一个大踏步发展的良好机遇。 3 1 世界黄金市场分析 3 1 1 世界政治、经济形势对于黄金市场的影响 尽管影响黄金市场的因素有很多，但是国际政治、经济大环境对于黄金市场 的影响无疑是诸多因素中的重中之重。黄金价值的相对稳定，黄金的价格很大程 度上取决于特定时期政治局势和经济发展的情况，以及人们对上述因素未来的预 期。 美元信用风险凸现，黄金体现避险功能 近2 0 年来，全球资本资产的金融化和金融资产的美元化成为了世界经济演 迸的主线。前者是资本运动的必然要求，而后者则是由美国在政治和经济上的强 大所提供的信用来得以保证和自我强化的。然而这种局面产生的同时，也孕育着 一种潜伏着的危机。一旦这种信用受到削弱，甚至是崩溃，则受到损失的绝不仅 仅是美国，还要包括通过直接或者间接的方式与美元挂钩的全球资本。 众所周知，保持美国经济持续有力增长的原动力是其庞大的不可思议的国内 需求而促成这种旺盛的需求的基础是负债消费换而言之就是信贷的急剧扩张。 从国际角度来看，美国国家总负债已经接近9 0 0 0 0 亿美元，并且还在以每天约 1 4 5 万美元的速度增长( 2 0 0 7 年8 月统计数据) 。人均负债接近3 0 0 0 0 美元( 数据来 源h 蛆；丛d 塑! ：蝤也g ：鲤堕巡班! 鲤世t kt 陀嬲u r yd 印a 胁e n r sb u r e 叭o fp u b l i c d e b o 。从美国国内角度看，美国家庭负债达到6 5 0 0 0 美元户，在过去5 年里增 加约5 0 。这样巨大的债务总是要偿还的。但是由于美国的金融业及其发达，金 融衍生品的创新开发已经达到了无所不尽其极的地步，大量的债务主要是以证 券、房产及其收入预期作为抵押。因此，只要金融市场保持繁荣，消费信贷继续 扩张，实业投资维持增长势头，就可以实现一定时间段内的繁荣景象，将债务隐 患推向远期。 1 6 0 5 2 0 2 5 3 5 2 魏杰 上海黄金交易所发展战略研究 但是一旦金融市场陷入萧条，抑或是诸多资产链条中的某一个环节出了问 题，引发消费和实业投资萎缩的连锁反应，那么一个十分可怕的恶性循环就要开 始了。日本当年的金融危机就是一个很典型的例子。美国2 0 0 7 年中期刚刚爆发 的次级贷款危机更是让国际金融市场一夜间动荡不已。其对于金融市场的深层次 影响至今尚未全部体现出来，单从美联储和欧洲央行总共注资几千亿美元来平息 这场风波就可以感觉到这次危机的严重性。由此可见，美元的信用风险已经是一 种时刻可能爆发的危机。从2 0 0 6 年底至今美元指数一路下滑，也充分反映出美 元风信用险正在逐步加大 2 0 嘶年1 0 月- 2 7 年1 0 月美元指数走势图( 数据来源： ? g l o b d ) 如果从国际政治的角度来看，美国的信用风险就更加大。美国现行的“称霸 全球”的政治目标，注定会导致美国与世界上部分国家不可调和的矛盾。就近年 来的情况来看，美国为了控制中东地区的石油和天然气资源，2 次发动对伊拉克 的战争。但是在其达到预期目的的同时，伊拉克战争也已经使美国陷入泥潭不可 自拔。进入2 0 0 7 年以来，伊朗、朝鲜核问题又是“才下眉头又上心头”，美国 政府在处理类似问题上，已经露出疲态。只要美国出于政治和经济利益的考虑不 停的扩张和干涉别国内政，作为反作用力，恐怖分子以宗教信仰为号召的行为就 1 7 2 0 2 5 ，5 2 姚杰上海黄金交易所发展战略研究 黄金需求量的变化体现出来。因此，在全球政治、经济影响下的黄金供需的关系 将决定黄金市场的走势。 世界黄金需求旺盛，印度中国最为明显 世界黄金协会2 0 0 7 年8 月发布的2 0 0 7 年2 季度黄金市场运行报告显示，2 0 0 7 年第二季度，黄金首饰、零售投资和工业领域对黄金的需求按美元计算均创新高。 其中，首饰加工行业对黄金的需求达到1 4 5 亿美元，比去年同期增长3 7 ：工 业用黄金需求达到2 5 亿美元，比去年同期增长9 ；个人投资对黄金的需求达 到2 9 亿美元，比去年同期增长6 0 。全球黄金总需求达到1 9 8 亿美元，比去年 同期增加2 7 。2 0 0 7 年上半年黄金需求比2 0 0 3 年同期增长了1 2 4 ，是相同比 较期间世界经济增长率的3 倍。 从区域角度而言，印度、土耳其和中国成为黄金需求增长最为显著的区域。 印度在2 0 0 7 年第二季度的黄金首饰需求总量达2 4 0 吨，同比上升8 9 。中国强 劲的经济增长、金价波动性的下降以及吉祥的猪年促使中国黄金首饰需求比去年 同期上升3 0 ，达到7 0 吨。在中东地区，强大的经济和稳定的金价支持了黄金 需求，比2 0 0 6 年同一季度上升2 1 ，达到9 1 6 吨。土耳其在金饰消费方面也创 下季度新高，达到5 2 2 吨，同比增长1 4 。俄罗斯的金饰需求近年来稳步增长， 2 0 0 7 年第二季度消费量较去年同期上升2 7 ，达到2 0 3 吨。 报告同时显示2 0 0 7 年第二季度大部分时间内，很多零售投资者的行为和机 构投资趋势之间存在明显区别。除了部分欧洲投资者( 尤其是作为主要抛售方的 法国投资者) 和普遍获利回吐的日本投资者以外，大多数零售投资者都在狂热买 进。结果，零售投资总量高达1 3 2 9 吨，较去年同期高出5 i 。金价稳定低于原 先峰值，似乎构成一种购买机遇，再加上金价可能进一步上升的预期，为许多投 资者提供了购买动机。 世界黄金协会认为进入三季度后，出于对美国经济的担忧以及美元下跌等因素 影响，投资者对交易所交易的黄金基金和类似产品的投资兴趣开始增强。数据显示， 各大交易所黄金持仓量在7 月份开始大幅反弹。虽然目前金饰需求和零售投资的强 劲表现看上去几乎把机构投资者挤出了供求关系图。但分析人士指出，由于贸易加 权美元指数在7 月底达到1 2 年来的最低水平，油价持续走高，以及地缘政治问题 等基本面的强劲支撑，2 0 0 7 年最后几个月机构投资者将很可能卷土重来。 世界黄金供给稳定，供需缺口不断扩大 与黄金需求强劲增长相对应的是，世界黄金协会的报告显示，第二季度黄金 总体供应仍然紧张，第二季度全球黄金总供应量为8 4 0 吨，比去年同期下降7 。 矿产金、再生金和央行售金作为黄金供应的主要来源。都没有明显增长的趋势。 再生金供应量的下降幅度也超过了各国中央银行抛售的净值。 由于中国的产量不断上升，以及印度尼西亚格拉斯伯格金矿产量的临时性增 长，矿产量较去年同期水平上升3 。但与此同时，秘鲁的主要金矿亚纳卡查的 2 0 2 5 3 5 2 撬杰上海黄金交易所发展战略研究 产量有所下降。 第二季度欧洲各国央行根据欧洲央行中央银行黄金协议( c 仃a lb a i l l ( g o l da f e 锄e n t2 ) 出售黄金的步伐开始提速，出售黄金达到1 5 2 吨，同比增加 2 6 。其中西班牙成为最主要的卖出方，该季度抛售了7 0 吨黄金。截至2 0 0 7 年 6 月，西班牙央行在本财政年度内已经累计抛售黄金超过1 2 0 吨，在此时间段内 而所有欧洲各国总计抛售黄金近4 0 0 吨。由于欧洲央行中央银行售金协议规 定每个财政年度抛售黄金的数量不得超过5 0 0 吨，2 0 0 7 年剩余月份黄金市场上 来自于欧洲央行抛售黄金的供应量将明显减少。 然而，再生金的供应量从一年前的异常高位上下跌了2 7 ，现阶段大部分 消费者都适应了当前价格，是导致金饰回售量大幅降低的主要原因。此外。统计 资料显示以旧换新的金饰数量也远低于近期月份。今年第二季度，再生金供给量 同比下降2 7 ，仅为2 3 7 吨。 2 6 年2 6 年2 6 年2 0 0 6 年2 7 年2 0 0 7 年 第1 季度第2 季度第3 季度第4 季度第l 季度第2 季度 矿产采金 4 3 1 4 弱5 8 56 3 2 4 6 44 5 4 官方售金 l o ll i 7 6 l1 0 81 4 8 再生金3 0 13 2 72 3 5z 4 22 5 22 3 7 总供应量8 3 39 。它8 8 19 2 48 2 48 3 9 5 1 95 2 8 6 0 6 6 2 65 7 56 9 7首饰用金 1 1 1儿41 1 4i 1 41 1 41 1 7工业用金 8 89 61 0 9n 71 2 41 4 7金币投资用金 一386一王o1 31 4其他用垒 1 1 34 91 97 93 63 e t f 以及类似用叠 8 2 87 7 98 4 29 2 68 3 69 “总需求量 1 2 33 92一1 21 0 55番霭暑 6 2 7 7 16 2 1 6 76 1 3 2 l6 4 98 26 6 6 8 45 5 4 0 7 从总体供需情况来看，供给方面：1 ) 世界黄金矿产产量不会有较大变化，2 ) 再生金供给相对稳定，3 ) 根据欧洲1 4 国签订的中央银行售金协议今后几年 0 5 2 0 2 5 3 5 2 姥杰上海黄金交易所发展战略研究 的黄金流出也不会大幅增加。需求方面：1 ) 黄金首饰的需求增加明显，亚洲特别 是中国和印度黄金市场发展迅速，黄金消费量增长潜力巨大，2 ) 工业需求相对价 格弹性较大，但是占总需求比例较低，不超过l o ，3 ) 中国、俄罗斯、日本等国 央行储金较少，随时有可能产生为了提高黄金储备而造成的黄金需求。基于以上 分析，可以看出近阶段黄金供给稳定，黄金需求不断增加，黄金供给小于需求的 格局将保持相当长一段时间。 3 2 中国黄金市场分析 中国黄金市场处于新兴市场的发展阶段，价格形成机制不够健全，国内黄金 价格受到国际黄金价格的影响很大，基本呈现为“影子价格”的势态。另一方面， 由于国内市场相对封闭。全国范围内供需关系也从一定程度上影响黄金的价格和 交易的活跃程度。 3 。2 。1 中国人民银行增持黄金的预期 黄金对于一个国家而言，其意义已经超越了一般的资产，即使是纸币等信用 货币取代黄金成为主要的交易媒介之后，黄金作为储值手段的作用也并没有受到 削弱，反而由于其具有的信用货币所缺乏的实物性质而在乱世中显得格外珍贵。 归根结底，黄金代表着一种更基本和更具有终极意义的信用和保障，这种信用和 保障构成了一个国家综合国力的基本要素。 根据世界黄金协会提供的关于黄金储备的资料显示，黄金仍是国家储备的主 体。美国作为世界第一强国，黄金储备8 1 3 3 5 吨，占储备资产比例在7 6 1 ， g d p 排名靠前的德国、法国和意大利的持金量也分别为3 4 2 2 5 吨和2 6 8 0 6 吨和 2 4 5 1 8 吨，分别占储备资产的6 3 2 、5 6 9 和6 6 o ( 来源于世界黄金协会w o r l d g o l dc o u n c i l2 0 0 7 年6 月统计) 。这些数据充分说明，黄金储备仍为世界各国特 别是发达国家综合实力的标志。从统计数据上可见，g d p 总量居于世界前列的 国家，其官方黄金储备量一般也位于世界前列，并且占储备资产的比例也较高。 在我国，作为国家储备中的黄金储备从上世纪8 0 年代开始，始终保持在6 0 0 吨左右的水平，总量不但没有增加，反而由于外汇储备的飞速增长，在储备中的 比例从本来就很低的2 下降到现在的1 1 左右，与其他经济总量上与我们接近 的国家相比，处于相当低的水平。就黄金储备而言，我国现阶段的储金水平与我 国g d p 总辆全球第四的地位是很不相称的。 0 5 2 0 2 5 3 5 2 娩杰 上海黄金交易所发展战略研究 垦窒重全笪查量f 堕2点笪量：皇堑兰箜生型 美国 8 1 3 3 ，57 6 1 德国 3 4 2 2 ，5 6 3 2 法国 意大利 中国 英国 2 6 8 0 6 2 4 5 1 8 6 o 3 1 03 5 6 9 6 6 0 1 1 1 3 l 世界主要国家黄金储备量及占储备资产比例表( 数据来源：w g c ) 换个角度来说，从国家储备保值增值的角度分析中国央行增加黄金储备的 持有量也是利在长远。由于中国官方储备资厂大多为外汇，其中绝大多数是美元。 因此，美元汇率变动对于国家储备的实际价值就有了重要的影响。近年来美元持 续贬值，人民币升值的趋势一直在延续，中国央行的美元资产可以说是损失惨重。 现阶段中国央行对于美元的过分依赖，远远达不到规避重大政治经济风险的要 求。根据世界黄金协会2 0 0 7 年7 月的最新统计数据全球央行储备总量中黄金 所占的比例为i o 2 ，这说明世界各国央行对于黄金的避险功能还是有明确和清 楚的认识的。如果现在中国的储备资产总量不变，要将央行的黄金储备提高的世 界平均水平l o ，就意味着央行还要增持超过2 5 0 0 吨黄金，使黄金储备总量超 过3 0 0 0 吨。这时，我国的黄金储备才能大致与其在世界经济体系中的地位相符， 同时也大大提高了官方储备的质量和抗风险能力。 尽管央行何时意识到黄金储备过少这个问题并且采取实际行动的具体时间 无法确定。但是央行增持黄金的预期以及因此产生的潜在黄金需求，将对国内和 国际黄金市场产生有利于价格上涨的影响。 3 2 2 中国城乡居民潜在的巨大黄金需求 现阶段国内的黄金需求一直是以消费需求为主，而消费需求中绝大部分又是 个人对黄金饰品的消费。黄金消费需求会随着国民收入的增加有相当稳定的增 长，并且取得至少等同于世界平均水平的增长速度。目前，国内人均金饰品占有 量仅为2 克，人均年黄金消费量为o 3 克，与港台地区和西方国家的水平差距悬 殊，即使是与人均年消费量l 克的印度相比也有较大差距。此外，我国受传统文 化的影响，居民对黄金有着特殊的偏好，一旦条件许可，在资产选择上也会偏向 于持有黄金。来自首饰业的信息显示，随着居民消费结构升级，黄金消费增长十 分强劲，而且农村黄金消费也已悄然起步，民间黄金消费需求相当巨大。世界知 名的金矿服务公司( g f m s ) 预计未来2 年内中国年黄金销售量将能达到6 0 0 吨， 0 5 2 0 2 5 3 5 2 兢杰上晦黄金交易所发展战略研究 届时中国将超过印度成为全球最大的黄金消费国。g f m s 发表研究报告表示，收 入增长是导致中国黄金珠宝消费快速增长的重要原因。 而更为重要的是，我国民间有着潜在的巨大黄金投资需求。当前我国在黄金 投资方面还有所限制，因此在用金结构中黄金投资的比例相对较低，初步统计不 到黄金总需求的2 ，中国真正的黄金投资根本没有开始。在估算我国黄金投资 潜力方面，较难给出准确数字，但我们可以比照a 股投资市场作个参考。按我 国现有一亿个股票投资账户计算，假设每个股票账户平均仅投资l 根l o 克小金 条( 约1 8 0 0 元人民币) 的保守估计，黄金投资能力就达到l o o o 吨黄金，超过目前 外汇储备价值的4 。再从美国、印度等国的经验看，黄金衍生品市场的交易量 巨大，而黄金期货的交割率却小于5 ，说明市场对黄金的投资性需求远远大于 实际的消费性需求。加之当前我国投资工具尤其是长期投资工具匮乏，在流动性 需求较多的市场环境下，可以预期一旦推出新型黄金投资产品，必将会受到市场 的热烈追捧。 另一方面，我国黄金供需缺口较大。2 0 0 6 年我国矿产黄金年均供应量约为 2 2 4 吨，年均需求量约为2 5 3 吨。年均供需缺口达3 0 吨。受制度因素、经济基 础等限制，当前我国黄金需求无论从首饰用金、工业用金，还是投资用金来说， 都严重不足。供给方面，由于资源的不可再生性，从长期来看我国黄金的产量难 以大幅增加。国内现有已探明储量在4 0 0 m 5 0 0 0 吨之间，开采时间也只能维持 2 0 2 5 年。因此，从长期来看随着需求的不断增加，我国的黄金供需缺口还将进 一步拉大。 综合供需两方面的因素，国内黄金市场向更高价格，更大交易量的方向发展 的趋势也非常明显。国内黄金市场向下一个阶段发展的市场条件已经基本具备， 如果能够在政策层面上给予积极的配合，国内黄金市场发展将进入一个快速发展 的新阶段。 3 2 3 人民币升值及流动性过剩以来，国内黄金市场面临新形势 进入2 0 0 3 年以来，国内的经济状况出现了一些新的变化，其中部分新的因素 从一定程度上也会影响到黄金市场未来的发展。其中人民币升值带来的流动性过 剩是非常关键的因素之一。而人民币流动性过剩的主要原因是贸易顺差，进入 2 0 0 7 年受到人民币升值的预期的影响，贸易顺差不断刷新历史数据。人民币流 动性过剩的情况更加严重。 0 5 2 0 2 5 3 5 2 魏杰 上海黄金交易所发展战略研究 2 0 0 3 年以来中国贸易顺差表( 数据来源：国家统计局同站) 人民币流动性过剩对于黄金市场影响主要表现为黄金需求的增长。从影响需 求的类型来说，可以分为以下2 大类：一是，由于流动性过剩引发的投资类需求。 现阶段国内流动性过剩已经成为官方和民间都明确的事实。大量的资金由于受到 外汇管制的束缚，无法流出国门，而国内除了股市以外的投资渠道又相对较少， 控制较严。国内存在着大量的需要一定回报率并且风险较低的资金投资需求。随 着股市屡创新高和房市的迅猛上涨，相当多的理性投资者开始考虑进入规避风 险、锁定收益的投资领域。相对风险更小而收益稳定的黄金市场已经逐渐开始引 起人们的关注。 二是，由于通货膨胀引发的保值避险类需求。2 0 0 7 年8 月国内c p i 指数达 到6 5 ，连续几个月的高c p i 已经引起人们的高度关注。中国是否将进入下一个 高通货膨胀的经济阶段，经济界也是众说纷纭。但有一点可以肯定，相当一部份 的资金已经开始寻找保值的渠道来抵御通货膨胀带来的压力。从这种角度来讲， 黄金当仁不让的成为一种最好的选择。尤其是对于广大不熟悉各类金融衍生品避 险工具的个人而言，黄金既便于储存又易于变现，可以充分满足风险厌恶型客户 的保值避险需求。 但是由于黄金市场开放的时间还较短，投资的品种途径不为人所熟悉，黄金 市场的推广还做得不到位，上述两种需求并没有得到充分的释放。如果能将上述 2 部分投资者顺利的引入黄金市场，对于黄金市场发展的推动力将是相当可观 的。 3 2 4 中国黄金市场制度性制约因素 “无以规矩，不成方圆”，黄金市场的有效建立和顺利运行离不开健全规范 的法规体系。政策与法规是国家为实现某一战略目标而采取的措施。因此，不同 的经济环境便会产生不同的政策与法规。黄金作为特殊的商品，多年来在生产、 流通领域的市场化过程显得相对滞后，黄金市场监管体制的改革步伐显得更为缓 2 5 0 5 2 0 2 5 3 5 2 娆杰上海黄金交易所发展战略研究 慢。国务院1 9 8 3 年6 月1 5 日颁布的中华人民共和国金银管理条列、中国人 民银行1 9 8 3 年1 2 月2 8 日公布的 中华人民共和国金银管理条例施行细则以 及中国人民银行、国家海关总署1 9 8 4 年2 月1 日联合发布的中华人民共和国 金银迸出国境的管理办法这三个黄金市场监管的主要法规和政策从出台至今仍 未作任何修改或废除。黄金交易管理办法等法规制度虽已上报，但迟迟未能 出台，这也直接影响了我国黄金市场的发展。此外，初生市场的风险控制管理制 度就更不健全，也限制了我国黄金市场的继续推广。 目前，“金银管理类法规”的缺位造成了市场只能在发展中形成“共识”的 格局，1 9 8 3 年颁布的中华人民共和国金银管理条列已经不仅仅是落后两已， 更多地表现为和市场发展本身背道而驰。渴望从商品市场向金融投资市场乃至衍 生品市场发展的中国黄金市场，着实需要新的权威的规章条例作制度保障。例 如，作为国际黄金市场主流交易模式的场外做市商交易( o t c ) 模式怎么规范有序 地融入中国黄金市场，中国黄金市场的流动性和层次主辅关系如何更加明确等 等。与实践的推进相比较，黄金市场的法规建设已相对落后。起草修改相关法律 法规必须提上议事日程，毕竟市场现实已经刻不容缓。 从实际情况来看，我国黄金市场走的是一条在规范中发展，又在发展中规范 的混合型路线。总的思路是建立一个市场规范的大致框架体系，并在随后的市场 发展中发现问题进行及时和具体的内容完善。我国黄金市场在市场规范大框架已 经确定的情况下，从法规制度角度解决问题，完善制度的过程显得过于缓慢。黄 金由商品市场向多元化的衍生投资金融市场的过渡。都有待于通过金融体制改革 去普及和完善。中国黄金市场要在金融开放的大趋势下走向专业化，对接国际市 场，法规制度环境的不足已经成为制约中国黄金市场发展的重要因素。 3 3 黄金市场行业竞争环境分析 3 3 1 上海期货交易所对上海黄金交易所的挑战 大力推出黄金期货等衍生品合约是目前上海黄金交易所完善中国黄金市场 的重要突破口。从宏观角度来说，各个黄金市场的监管部门都非常支持黄金期货 产品的推出。但是，在哪一个交易所推出的问题上，现在还难以得出一致的意见。 在这个领域上海期货交易所与上海黄金交易所形成了激烈的竞争。 上海黄金交易所是中国人民银行下属机构，专门从事黄金标准化现货合约的 交易。一旦现货、期货交易都在金交所，将有利于目前金交所的会员们( 主要是 黄金产销企业) 充分用好这个工具趋利避险，进行理性的套期保值，有利于黄金 2 0 2 5 3 5 2 魏杰上海黄金交易所发展战略研究 市场的有序稳定发展。根据中国人民银行法的有关规定，在上海黄金交易所 推出黄金期货顺理成章。 上海期货交易所为中国证监会下属机构，目前已有沪铜、沪铝、沪锌、沪胶 等多个标准期货交易品种。期交所拥有丰富的期货市场运作、管理经验以及风险 控制能力，而且拥有一批期货公司会员单位，有利于在世界黄金市场上发出中国 的声音。此外，期货交易所的整体规模更大，会员代理客户的群体也更为广泛， 这些条件也非常有利于黄金期货的发展。按照上述情况和期货管理条例的有 关规定，在上海期货交易所推出黄金期货也完全可行。 2 0 0 7 年9 月，上海期货交易所率先取得了黄金期货产品的。许可证”。并 且正在积极对 黄金期货标准合约以及相应的风险控制规则广泛征求意见。模 拟交易系统也即将对外开放。上海期货交易所黄金期货的推出已经进入实质性阶 段。 尽管上海黄金交易所仍在继续申请黄金期货，是否也能拿到。许可证”还不 得为知。但是在黄金期货领域。上海黄金交易所和上海期货交易所之间的竞争已 经成为事实。通过下表的比较，我们不难发现，黄金期货相对