国债期货品种介绍课件

1、国债期货品种介绍国都期货 李健二零一二Company Logo内容提要国债期货交易及盈利模式模式影响国债期货价格的因素国债期货仿真合约解读国债期货市场介绍国债期货简介国债期货是指通过有组织的交易场所预先确定买卖价格并于未来特定时间内进行钱券交割的国债派生交易方式。国债期货属于金融期货的一种，是一种高级的金融衍生工具。www.guodu.cc国债的基本要素国债的票面利率国债的面值国债的市场价格市场价格=面值*票面利率市场利率 例： 某一债券的票面面值为1000元，票面年利率8%，市场利率9%，则： 债券市场价格 888.89元 如果市场年利率变为5%，则： 债券市场价格 1600元 由此可见，债

2、券市场价格与市场利率呈反比关系，市场利率提 高，债券市价将变小；反之，则变大。国债期货市场介绍www.guodu.cc一国际市场二国内市场1976年1月6日，芝加哥商业交易所上市了90天期短期国债期货合约，标志着国债期货交易的开始。20世纪80年代开始，伦敦国际金融期货交易所、日本东京证券交易所、香港期货交易所等陆续推出利率期货。国债期货的产生和发展www.guodu.cc由于期货合约到期时恰好存在符合上述条件的国债的可能性很小，即使存在其数量也难以满足实际交割的需求。因此CBOT规定在实际交割中可以使用一定期限内所有符合条件的国债进行交割，可交割债券的具体结算价格根据相应的转换因子及债券的累

3、计利息确定。CBOT以标准化虚拟债券为标的资产，并规定了较多的可交割债券，有利于国债期货到期交割的顺利完成，防范逼空风险。特点1标的资产为标准化的虚拟债券www.guodu.cc特点2保证金比例较低www.guodu.ccCBOT的国债期货合约都没有设立涨跌停板。这是因为CBOT的清算体系为三级清算体系，会员分为清算会员和非清算会员，清算会员多为历史悠久、实力雄厚的大型金融机构，承担风险的能力很强，也十分重视商业信誉，能够保障完全履约。特点3不设涨跌停板www.guodu.cc国债期货交易中的转换因子类似于商品期货交易中标准品与替代品之间的升贴水，其作用是规定可用来交割的债券将按什么比例折算为

4、标准债券进行交割。转换因子的确定标准是使各种可用来交割的债券的交割成本尽可能保持一致，从而使空头方在交割时有更多的可供选择债券，避免发生“多逼空”的市场风险。特点4利用转换因子进行交割结算1992年12月28日上海证券交易所首次设计并试行推出了12个品种的国债期货合约。当时国债期货交易数量按“口”交易，一“口”期货对应2万元面值的现券，交易保证金为2.5%。我国国债期货发展历程 1992.12-1993.6个人投资者普遍把国债作为一种变相的长期储蓄，国债期货试行的两周内，交易清淡，仅成交19口初始清淡期开始活跃期快速发展期疯狂毁灭期 327、319等国债事件爆发 1995年5月17日中国证监会

5、发出关于暂停中国范围内国债期货交易试点的紧急通知，开市仅两年零六个月的国债期货无奈地画上了句号。 1993年7月10日财政部公告称，政府决定将参照中央银行公布的保值贴补率给予一些国债品种的保值补贴。国债收益率开始出现不确定性 1994年10月以后中国人民银行提高3年期以上储蓄存款利率和恢复存款保值贴补，国库券利率也同样保值贴补，保值贴补率的不确定性为炒作国债期货提供了空间，国债期货市场日渐火爆。国内国债期货发展四阶段327事件经过-背景1995年春节后，保值贴补是可预期的事件，市场分歧不大，但是市场传言将对923券实行贴息成为市场分歧的焦点。121万国证券和辽宁国发做空的理由：一、保值贴补率将

6、下降自1995年1月起，我国的通货膨胀已经见顶回落，抑制通货膨胀成为经济工作的重点。二、不会贴息如果财政部对三年期以上国债贴息，将增加财政支出几十亿元。并且国家会改变国债发行条件优于储蓄的现象。三、混合交收实行 1995年新债额度将在1500亿元左右。四、现券价格和期货价格相差较大，期货市场会价值回归，空头行情即将开始。222327事件经过-爆发1995年2月23日，财政部发布公告：1992年7月1日-1993年6月30日按年利率9.5%计息。1993年7月1日-1995年6月30日按年利率12.24%加 人民银行公布的当年7月保值贴补率计息。这样，百元面值的923券就增加了5.48元的价值。

7、424327事件经过-爆发2月22日上交所收盘价148.21元2月23日下午涨至151.98元16时22分万国证券在无相应保证金的情况下，连续用几十万手的抛盘把合约价位从151.30打到148元，最后以700多万手的巨大卖单把价位打压到147.50元收盘。525国债期货仿真合约文本合约标的面额为100万元人民币，票面利率为3%的5年期名义标准国债报价方式百元报价最小变动价位0.01个点（每张合约最小变动100元）合约月份最近的三个季月（三、六、九、十二季月循环）交易时间上午交易时间：9:1511：30下午交易时间：13：0015：15最后交易日交易时间:上午9：15-11：30每日价格最大波动

8、限制上一交易日结算价的2 %最低交易保证金合约价值的3 % 当日结算价最后一小时成交价格按成交量加权平均价最后交易日合约到期月份的第二个星期五交割方式实物交割交割日期最后交易日后连续三个工作日可交割债券在最后交割日剩余期限4-7年（不含7年）的固定利息国债交割结算价最后交易日全天成交量加权平均价合约代码TFwww.guodu.cc名义标准券的设计，即以现实中可能并不存在的、剩余期限固定的“名义标准债券”作为交易标的，用多券种替代交收，即剩余年限在一定范围内的国债都可以用转换因子折算成名义券进行交割。合约标的-5年期名义标准国债www.guodu.ccwww.guodu.cc 100万元的票面面

9、额，3%最低保证金水平，加上期货公司增收保证金比例部分，大约5、6万元能做一手，仅为股指期货的一半，与铜、黄金的水平相当。大多数期货投资者也符合入市条件。合约不大-普通投资者亦可参与Company Logo内容提要国债期货交易及盈利模式模式国债期货仿真合约解读国债期货市场介绍国债期货简介Company Logo货币供应量经济发展状况政府财政收支其他因素国外货币流动性市场利率核心的要素国债期货价格影响因素一 银行间同业拆借市场 (SHIBOR)二 国债回购利率三 商业银行存贷款基准利率四 存款准备率等33国债期货价格影响的具体指标国债期货定价理论期货价格=现货价格+融资成本-现货头寸收益 现在

10、期货到期借入现金并支付利息 cash carry 持有债券并获取利息 借入现金 归还本利 买入债券 对空头期货平仓 “现购持有”定价模型（cash-and-carry pricing）国债期货的交割价格期货到期结算时，交割价格为： 交割价格=期货最终结算价格转换因子+债券应计利息 一般地说，剩余期限的确定系以期货合约的第一个交割日为起点，而以可交割债券的到期日或第一赎回日为终点，然后将这一期间“按季取整”后的期限作为该债券的剩余期限。我们就可以通过一定的公式来计算转换系数。 设CF为转换系数，i为以年率表示的息票利率，s为该债券在剩余期限内的付息次数（每半年一次）。当s为偶数时：当s为奇数时：

11、转换因子的计算应计利息的计算 所谓应计利息，是指实际用于交割的现货债券从上次付息日至合约交割日这一期间所产生的利息。付息日与期货交割日往往不在同一日。于是，从上次付息日至合约交割日这一期间的债券利息应由原债券持有者（即国债期货卖方）所得。式中，Ia为应计利息，F为债券的面值，i为实际用于交割的现货交割的现货债券的息票利率，t为上次付息日至期货合约交割日的天数，H为半年天数交割支付价格的计算设 某投资者于2007年6月25日向CBOT提出结算交割申请，准备以2027年8月15日到期的、息票利率为11.25%的美国长期国债交割其2007年6月到期的美国长期国债期货，已知该期货结算价格为97-24.

12、计算该投资者支付价格注：国债面值10,0000支付价格=面值*转换系数+应计利息半年天数规定：2月8月或11月次年5月，平年为181天，闰年为182天；5月11月或8月2月都为184天。（见Kolb R.W.Understanding Futures Marktets,1988,P208,Table6.7）交割价格的计算1.转换系数，20年2.5月，累计利息交割价格Company Logo内容提要影响国债期货价格的因素国债期货仿真合约解读国债期货市场介绍国债期货简介Company Logo国债期货套期保值交易买入套期保值买入套期保值是指为了防止利率下降造成债券价格上升而使以后买进债券的成本升高

13、，故进行买入套期保值交易卖出套期保值卖出套期保值是指为了防止利率上升造成债券价格下降的风险，则进行卖出套期保值交易。例：3月15日，某公司预计6月15日 将有一笔10,000,000美元收入，该公司打算将其投资于美国30年期国债。3月15日，30年期国债的利率为9.00%，该公司 担心到6月15时利率会下跌，故在芝加哥期货交易所进行 期货套期保值交易。具体操作过程如下表所示。 买入套期保值买入套保 买入套期保值买入套保日期现货市场期货市场3月15日利率为9.00%买入100张6月期的30年期国债期货合约，价格为91-056月15日利率为7.00%卖出100张6月期的30年期国债期货合约，价格为

14、92-15盈亏亏损：10,000,000*(7.00%-9.00%)*90/360=-50,000美元盈利:(92-91)*100*1000+(15-5)/32*100*1000=131,250美元从该公司套期保值的操作过程可以看出，期货市场的盈利弥补了现货市场的亏损，且还有81250美元的盈利。例子： 某公司6月10日计划在9月10日借入期限为3个月金额为1,000,000美元的借款，6月10日的利率是9.75%。由于 担心到9月10日利率会升高，于是利用芝加哥商业交易所3个月国库券期货合约进行套期保值，其具体操作过程如下表所示：卖出套期保值卖出套保卖出套期保值卖出套保日期现货市场期货市场6

15、月10日9.75%卖出1张9月期的3个月国库券价格为90.259月10日12%买入1张9月期的3个月国库券价格为88.00盈亏多付利息（亏损）：（9.75%-12%）*1,000,000*90/360=-5625美元盈利：225个基点（90.25-88.00）*100，每个基点25美元 225*25=5625美元 套期保值的结果，该公司在期货市场的盈利正好冲抵 现货市场利率上升给公司带来的 风险。虽然公司 在9月10日以12%的利率借款，但是由于期货市场的盈利，该公司实际上以9.75%的利率借到了款项，从而锁定了借款成本。利率期货投机就是通过买卖利率期货合约，从利率期货价格的变动中获取利益。 当投机者预测某种利率期货合约价格将要上涨时，则买入该种期货合约；相反，当投机者预测某种利率期货合约价格将要下跌时，则卖出该种期货合约。 投机交易投机交易套利交易套利交易主要包括时间价差和产品间价差两种套利