经济弱复苏关键政策利率继续持稳-2022年10月利率债市场运行报告

一、货币市场与货币政策（一）央行等量平价续作，月内净回笼80亿元2022年10月（下称“10月”）央行公开市场操（简称“M”，不包含C）和M（含MF）共实现净回笼580亿元其中逆回购放量为90亿元逆回到期1010亿元L（含ML投放5000亿元，L（含TML）笼5000元（表1）。表：公市场作与期贷便投放回笼截至2022年10月31日，位：元）时间货币投放国库金定国库现到期正回投放正回到期逆回购放逆回到期MF投放（含M)MF到期(含M)2021年9月590070070000118005900600060002021年10月1600700700001390012300500050002021年11月-570070000153002030010000100002021年12月-32007000088006800500095002022年1月600000001690012900700050002022年2月100000001260012600300020002022年3月-2307000001060014600200010002022年4月-71070000022008600150015002022年5月-100000020002100100010002022年6月4000000061002100200020002022年7月-3904000008405180100010002022年8月-20040040000460520400060002022年9月718004000010000420400060002022年10月-580000095901017050005000数来：ind讯远资整理具体来看，0月半月，庆节投放的7与4天逆回购连到期逆回购期规模到980亿。鉴于市场流性相对裕，央开展逆购操作模对较小，续多日放20亿元逆购。临月末央行逆回购投放规大增，后一周回购投规模达800亿元。最央行于内实现回购净笼580元。央行于10月17日展5000元中期贷便（操作期限1中标率为2.7%冲15到期的5000亿元L在续两对LF进行量续后10月行等量作ML以维持动性平同日央行开展20元7天回购操，中标率为2.0%与前次持。逆回购国库金存MLF(逆回购国库金存MLF(TML，轴）200 400100 2000 01000 20002000 4000222-0222-0-01222-0-02222-0-03222-0-04222-0-05222-0-06222-0-07222-0-08222-0-09222-0-10222-0-11222-0-12222-0-13222-0-14222-0-15222-0-16222-0-17222-0-18222-0-19222-0-20222-0-21222-0-22222-0-23222-0-24222-0-25222-0-26222-0-27222-0-28222-0-29222-0-30222-0-31图：2022年10月央公开场操与期借便利放回笼（值投放负值回笼单位亿数来：ind讯远资整理此外为提商业银永续债市场流性支持业银行发永续债充资本强金融务实体的力中人民银于10月1日开了央行据互（S操作操作为50亿期限3个费为0.10%。10月，人民行对金机构开常备借便利操共16.47亿元，中隔夜期6.47亿元，7天期1000亿元。常备借贷利利率挥了利走廊上的作用有于维护货市场利平稳运。隔夜7天1个常备借贷便利利率别为2.8%、3.0%3.35。此外，10，国家发银行中国进口银行中农业发展行净新抵押补贷款1543亿元期押补充贷余额为2024亿。抵押充贷款续月净新增且10月新增规进一步大。（二）0月资金面偏宽松，PR继续持稳10月17日，央行公开市场7天逆回购操作中标利率为2.，与前值持平。银行间市场7天回购利率（R00）持续在央行7天逆回购中标利率下方调整，于最后一大幅上行，于月末回落银行间存款类机构以利率债为抵的7天回购利（DR00整体走势与R007相近具体看007月内多在1.%1.7的区间调整，于最后周大上行，10月5日至2.672%，于月末落至9912%。D007整体走势与007似，多在1.%-.6的间内运行最后一波动走，于10月27日升至20229%的月内高点末回落至19442007D007价差于10月末收窄至4.710月DR007的月内均值为16473，较央行7天逆回购中标利率低3.27。以上针对键货币金价格观察反了10资面总体宽，月末7天回购率受月资金求因影响有所上行。70605040302010

30000000()007007 7天回标率20101050221-9-221-9-01221-9-16221-0-01221-0-16221-0-31221-1-15221-1-30221-2-15221-2-30222-1-14222-1-29222-2-13222-2-28222-3-15222-3-30222-4-14222-4-29222-5-14222-5-29222-6-13222-6-28222-7-13222-7-28222-8-12222-8-27222-9-11222-9-26222-0-11222-0-26图：00、007利率及差（位数来：ind讯远资整理信贷市场面，10月20日全国银间同业借心公布贷市场报利率（L）：1年期LR为3.65%，5年期上LR为4.%，与值持平LR继续维持值不变要是由其定价准——LF标利率保持不变且近期行净息压力增，缺乏一调降贷款率的动。10月不同期限hbr利率小幅上（见图至10月31日3月期6个月和1年期Shbr利率分别较上末上升7.2、81P和2.1。10月，同业存单到期收益率也呈现上趋势（见图）。其中AA级1期和AA级1期同业收益率与上月相比分上升5.44P和044。hborhbor3Mhbor6Mhbor1Y343026221814221-221-9-01221-9-16221-0-01221-0-16221-0-31221-1-15221-1-30221-2-15221-2-30222-1-14222-1-29222-2-13222-2-28222-3-15222-3-30222-4-14222-4-29222-5-14222-5-29222-6-13222-6-28222-7-13222-7-28222-8-12222-8-27222-9-11222-9-26222-0-11222-0-26图：or利率走（单：）数来：ind讯远资整理 同业存 同业存单到期收益率AA):个同业存单到期收益率AA):年同业存单到期收益率AA:年同业存单到期收益率AA):个月同业存单到期收益率AA:个同业存单到期收益率AA:个45403530252015221-221-9-01221-9-16221-0-01221-0-16221-0-31221-1-15221-1-30221-2-15221-2-30222-1-14222-1-29222-2-13222-2-28222-3-15222-3-30222-4-14222-4-29222-5-14222-5-29222-6-13222-6-28222-7-13222-7-28222-8-12222-8-27222-9-11222-9-26222-0-11222-0-26图：同存期收率势（位：）数来：ind讯远资整理从同业存的发行到期来，10份发量为148.8亿，环比降571.5元；净资额-34493元环比少8423.1亿元来3个（11-1月每月分有21391.8亿元1919.3元和841.0元到期（见图5）总发量总偿量总发量总偿量25002000150010005000202年月202年月202年0月202年202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月图：同存单发行到（数截至2022年10月31，单位亿数来：ind讯远资整理信贷与社方面10月融数据显滑坡体融需求大幅缩10月新人民币款6152亿元比少增2110亿元10月会融资模增量为9079元比上年同少7097元从构来看事业中期信贷融资需求相稳定企事中长期款增加423亿元同比多增243亿元居中长信贷需持续疲弱居民中长期贷款加332元，同少增3889亿元。表：信与社数据单：）日期2:同比(%)金融机构新增人民币贷款:当月值亿元)金融机构各项贷款余额同比（%）社会融资规模当月值（亿元）2022年1月9.83980011.5617262022年2月9.21230011.4119282022年3月9.73130011.4465312022年4月10.5645410.991022022年5月11.11890011.0279002022年6月11.42810011.2517002022年7月12.0679011.075612022年8月12.21250010.9243002022年9月12.12470011.2353002022年10月11.8615211.19079资来ind讯远资整理（三）货币政策：发挥货币政策总量和结构双重功能，为实体经济提供更有力支持10月央行等量续作5000亿M，维持中期借贷利（M）和公开市场逆回购的中标利率不变LR报价也维持定二十大告提深化金融体制改革建设现代中央银行制度强和完现代金监强金融稳定保体系依法各类金活动全纳入监守住不发生统性风底线健全本市场能提高直融资比重。10月24人民行党委外汇局组扩大议提要继续持货币贷总量理增加大对科技创新乡村振兴区域协调发展绿色发展等重点领域支力度稳定观经济盘深化汇率市场化改革强人民汇率弹性保持民币汇在合理衡水平的基稳定落实细金服务小企业营企业贷贷能贷贷长效机制强微观体活力更好满足居民的性和改善性住房需求加大力度助“保交楼稳民工作10月25为进步完善口径跨融资宏审管理增企业和融机构境资金源导其化资产负债结人民行汇局决企业和金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1上调至1.2举有利进一步扩利用外，也有于增加内美元动，缓和现市场人币贬值力。10月26日，国院办公印发《十次全深化放管服”革电视话会议点任务工方案并出继续深化利率市场化改革发挥存利率市化调机制作用释放贷市场报利L形成制革效能，促进降低企业融资和个人消费信贷成本督促1全国性银完善内考核、职免责激励机引导商业银行扩大中长期贷款投放，为设备更新造等配足融。总体来央行量平价作L调跨境资观审慎调参数以定汇接下央行将发挥货币策总量和结构双重功能强化信贷政策引导作用实体经济提供更有力支持继续深化利率市场改促进降低企业融资和个人消费信贷成本。二、利率债市场运行（一）一级市场与财政政策国债与政策性银行债：净融资比续降，10年期国债发行利率上行2022年10月国债和政策性银行债的合计发行量比续降共发行1706.2元10月实现净资277.31亿元上月减少6817.69亿（见图其债和政策银行债别发行871.8亿和44344元净融资额分别为29.11元和226.2亿元。总发量总偿量总发量总偿量12501000750050002500202年月202年月202年月202年0202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月图：国和政性银债计的行与期（据截至02年10月31日，单：亿数来：ind讯远资整理从发行利率来看10月2年期与5年期国债发行率微升10年期国债发行利率上行2年期5年期与10年期政策性银行债发行利率均呈小幅行走势国方面2期与5年期债债加平均发利率环幅较小，分别为1.01P和1.510期国债权平均利率环比升15.04政策性行债方2期5年期与10年期政性银行加权平发行利分别环升4.333.01P与2.34从发行差来看10份10年期国债与策性银债发行差较上小幅上涨0.7P至19.18（见图7）。605040302010201年201年月

250利差利差右轴)10年国发利率10年政性行发利202年月202年0月201年月201年月201年0月201年月201年月201年月201年0月201年月201年月201年月201年0月201年月201年月201年月201年0月202年月202201年月201年月201年0月201年月201年月201年月201年0月201年月201年月201年月201年0月201年月201年月201年月201年0月202年月202年月202年月202年0月202年月202年月202年月202年0月202年月202年月地方债：10月发行放量，第四季度新增专项债行可期10月，全国地方债共发行687.32亿元，较上月增加3676.48亿元；实现净融资4444.41亿元，较上月增长5158.57亿（见图8发行债中有4434.83亿元今年新增度债券当月新行地方券的重为66.32%。10月，方债的均发行限为1.81，10期方债平均行利为2.864%，比上涨7.53。10月，地方债发行最大的份为四省，发规模约52.36亿元，山省的地债发行也超过50亿元。从专项债增发行看，10月新增项债发额为279.09元，占月新增度债券比重为96.4%，较上月新专项债行规模长4038.6亿（图当月新增专债放发行主是由于500多亿专项债地方结存额须在0月前发行毕。根稳经大盘四季工作推会议提的依法规提前达年专项债部分限额当前各正积极划推进023专项项目储备作。预随着明专项债额提前达第四季新增专项将放量行。总发量总偿量总发量总偿量2000150010005000202年月202年月202年月202年0202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年月202年0月202年1月202年2月202年月图：地债的行与期数据截至022年10月31日单位：元数来：ind讯远资整理新增专项债1,新增专项债1,001,001,00800600400200202年月202年月202年月202年202年月202年月202年月202年月202年月202年1月202年月202年月202年月202年月202年月202年1月202年月202年月202年月202年月202年月图：新专项发行况数据截至022年10月，单亿元数来：ind讯远资整理财政政策：着力扩大内需，持深化财税体制改革10月国共产第二十全国代大会召大报告提健宏观经治理体发国家发规的战略导作用加强财政政策和货币政策协调配着力扩大内需增强消费对济发展的基础性作和投资优化供给结构的关键作用；全现代算制，优税制结构完善财转移支体系。10月24财部党组题会强要扎贯全面建设会主义代化国各项部进一步完财政支持创新发展协调发展绿色发展开放发展享发展的政策举措推动解决不平衡不充分发展题社会主义场经济革方持续深化财税体制改革加强改系统集协高效在健全代预算度优税制结构完善财转移支体系等面取得突。10月26日，国院办公印发《十次全深化放管服”革电视话会议点任务工方案并出：依法盘活用好000多亿元专项债地方结存限额，政策性开发性金融工具相结合，支持点项目建设在专项资金和政性开发金融工使用过中，注创机制发挥对社会资本的撬动作用。同日国务常务会部署持落实好经济一政策和接措施推经济进步回稳上具体施括深入落实制造业增量留抵税额申即退支企纾困和发展财政金融政策工具支持重项目建设设备更新改造，要在四季度形成更多实物工作量。10月31日财政部台《关支持深探索创财政政策系与管体制的施意见出支圳财政政策系与管体制方探索创更好挥政职能作其中括支持圳加快建面向来现代产体系推动有市场与为政府好结合持深与国家级金加强作鼓励国家级基金按照市场化原则在圳布局投资助力深圳重点产业补链强链延链持深圳加强财政金融联动综合运用融资担保市化风险补偿、贷款贴息等方式，引导金融资源好服务实体济培育壮市场主。财政政策强调着力扩大内需持续深化财税体改具包括依法活地政府专债务限存量并依法依规提下达明专项债分限额持重点建设深入实制造增量留税额即即退支企业纾和发展；持深圳财政政体系与理体制面索创新。（二）二级市场利率债到期收益率下行，月末0年期国债收益率为2.4%国债与国开债成交活跃度环下降，国债与开债收益率波动下行2022年10月国债与开债成活跃度比继降。10月国共成交4276.01元，成额较上下降9650.69亿中活跃“21付息国债010月31日到期收益率为2.734与上月末相比下降7.9P策性银行成交7798.55亿成额较上下降3988.37亿其活跃“21国开1”10月31日到期收益率为29013，较上月末下降13.05P。10月份10年期国债收益率与10年期国开债收益率于月内波动下（见图010末中债0年国债收益率为2.433和上末相比降11.6810期国开债期收益为2.7%与月末相下降1638。利差(右轴) 中债国债到期收益率1年 中债国开债到期收益率:0年4038363432302826221221100122110162211031

1010806040202222062822207132220728222081222208272220911222092622210112221026221111522111302211215221123022201142220129221111522111302211215221123022201142220129222021322202282220315222033022204142220429222051422205292220613从影响利债收益运行的素来（图11内10年期债收益整体呈中有降走势是由于关键政策率继续稳且经仍呈现复苏态。币政策方，10月1日9月金数据发，金数据继续好转反映出体融资求回暖结构仍现企业强居民弱10月17日行等量价续作000亿元L；10月20日，LR价继续稳，1年期LR为3.6%，5年期上LR为4.%。由关键政利率与贷款基准利与前值平10年国债收率相应体波动较小经济增方面10月25日布的三度主要济指标超预期，三季度内生产值为80269亿元，按变价格算，同增长3.%，上半快0.5百分点显示国民经恢复向好社会消品售总额增缓慢房地开发投资屋新开面以及商品房销售面积等地产相关数据表现较，反映出需求振以及房地产市场深度调整对经济长构成挑战。0月制业MI为49.2%比月下降09个百点再次至收缩区间映出制业景气平下降此经济政策再加码，10月27的国常部署持落实好经一揽子政和接续施，推经济进步回稳上。中债债中债债期益:1年月金融据继续转，实融资需回暖行平价续MF维持前不变中国共 第三季产党第 度经济二十次 数据好全国代 于预期，表大会 但仍面在京闭 临经济幕 国常会部署持续实好稳济一揽政策和续措施推动经进一步稳向上中国共产党第二十次国代表大在京开幕300290280270260222-222-0-01222-0-02222-0-03222-0-04222-0-05222-0-06222-0-07222-0-08222-0-09222-0-10222-0-11222-0-12222-0-13222-0-14222-0-15222-0-16222-0-17222-0-18222-0-19222-0-20222-0-21222-0-22222-0-23222-0-24222-0-25222-0-26222-0-27222-0-28222-0-29222-0-30222-0-31图1：10年期国利率势相关响因（单数来：ind讯远资整理从不同期限国债到期收益率变化来看与2022年9月末相比，022年10月多个期国债收率均所回落具来看1年2年3年5期7年与10年期债收益分别下了12.35821078、15.6410.11P和1168其7期与10期国债收率倒挂情况再出现从国债限利来看与2022年9月末比2022年0月末5-2Y国债期利差收窄9.82P至34.91Y-Y国债限利差从17.65走阔至21.61（图12309309202311/22228262422201816年 年 年 年 年 年图1：222年10月末各期中债债到收益及其与02年9月末比较单：）数来：ind讯远资整理从国开债到期收益率变化来看，10末多个限的开债收益与上月相比均所下降具体来，10末1年2年3期5年期7年期与0年期开债收益分别下了3.136.110.34155、11.41P和16.38其中7年期与10年国开收益率倒的情况次出现从国开期限利来10月末5Y-Y国开期限利由43.82P窄至39481Y-Y国开期限利由27.67P窄至21.4（见图13309309202311/22228262422201816年 年 年 年 年 年图1：222年10月末各期中债开债期收率其与022年9月末较（位：）数来：ind讯远资整理地方政府债到期收益率走势对平稳10月份主要中长期地方政府债到期收益率势对平稳10月末0年期AA级地方政府债到期益率较上月末小幅下降6（见图1）。中债方中债方府到收率(AA)7年中债方府到收率(AA)15年中债方府到收(AA)10年中债方府到收(AA)30年4540353025221-221-0-01221-0-15221-0-29221-1-12221-1-26221-2-10221-2-24222-1-07222-1-21222-2-04222-2-18222-3-04222-3-18222-4-01222-4-15222-4-29222-5-13222-5-27222-6-10222-6-24222-7-08222-7-22222-8-05222-8-19222-9-02222-9-16222-9-30222-0-14222-0-28图1：7年期、10年期、15年期和30年期地政府利率势（单数来：ind讯远资整理中美货币政策相背而行，人民贬值压力强化从国际角来看10中国货政策与欧货币进一步分化中美中英中德利继续收窄其中美、中英利差续倒见图15具体看国劳力市场紧且通胀居高不9月农就业口增26.3人，9月PI进一步升至8.2%高位；此背下美联储继加息的策立场定。10年期债收益波动上行，于月升至4.1，中美差也进步下至-14.67。欧洲央行于10月27召开货政策会决定将主要再融资率、边借贷利和存款制利率别调至2.0%、225和1.5%。0期德国债收率月末至2.19%中德差月内窄18.68英前首特拉斯原划推行减税计令本国融市场入乱10月上半月英国债收率持续于4以上的位水随后拉斯卸苏克就10期英国债益率随回落月降至3.652中利差回至-10519日本央行于0月28日公布率决基准率维在-0.%，10年期债收益目标维在%附近宽松的政策下，内日本0年国债收率波动对较，10年中国国债益率下带动中利差小收窄。中德中德差中日差中美差中英差4003002001000100221221-0-01221-0-15221-0-29221-1-12221-1-26221-2-10221-2-24222-1-07222-1-21222-2-04222-2-18222-3-04222-3-18222-4-01222-4-15222-4-29222-5-13222-5-27222-6-10222-6-24222-7-08222-7-22222-8-05222-8-19222-9-02222-9-16222-9-30222-0-14222-0-28图1：10年期中国债其主要济体债利走势位数来：ind讯远资整理10月美联储定的政立场美元数持续于高位民币贬压力（图1610月5日，人民币对元汇率跌破.3关口，触及7.308%，末小幅回升至.298%，较月末贬值约2.81。此，1025日，民银行外汇局企业金融机的跨境资宏观审调节参从1上至1.25以缓和汇场人币贬值压11联储第4次加息5个基联邦基金率目标间上调至3.75至4之但期公布的10月美国I同比增幅低于预，市场期美储加息进或将放。同时近期国稳经济策续发力疫情防控策进一优化，产利好策频繁台内外因素用下，民币币或呈阶性反弹势。即期美即期美兑民币72007000680066006400221-1-04221-2-0221-1-04221-2