货币雨量统计的国际比较与借鉴

货币雨量统计的国际比较与借鉴

在当今世界，无论是发达国家还是发展中国家，货币供应是货币政策的中介目标，还是货币供应是中介目标，几乎所有国家都在制定货币供应统计表。货币供应量之所以受到各国的普遍重视，在于它是监测货币对经济作用的手段。货币供应量是否适度，不仅直接影响国民经济运行，而且最终决定物价是否稳定。一、币存量统计的基础理论及操作原则货币供应量是指某个时点上的货币存量。制定和修订货币供应量统计必然要涉及货币的定义、货币层次的划分等基础理论问题以及具体统计操作的原则问题。弄清这些基本理论和原则，是研究修订货币供应量统计的前提。（一）关于银行体系以外的货币和存贷款mfdm的观点随着金融市场的日益发展，越来越多的学者持货币名目主义的主张，从货币职能来定义货币。但能够在某种程度上发挥货币职能的金融资产种类繁多，哪些种类的金融资产应视为货币，学术界意见不一。归纳起来大体有四种不同的观点。第一种观点认为，货币的基本职能是流通手段和支付手段，因此货币供应量M1应为银行体系以外的通货和商业银行的活期存款。第二种观点认为，货币的主要功能并不是交易媒介，而是价值储藏。货币供应量M2除M1外，还应包括商业银行的定期存款和储蓄存款。第三种观点认为，非银行金融机构的定期存款和储蓄存款与商业银行的一样，也具有货币性或流动性，应当包括在货币供应量（M3）中。第四种观点认为，货币供应量（M4）还应包括一部分短期性资产，如短期债券、票据等。（二）货币金融资产方面的划分IMF于1996年制定了《货币与金融统计手册》，并于1997年、2000年进行了两次修订。在1997年修订的手册中指出：中央银行在编制货币供应量统计时，必须依据机构组织和市场特点，以满足政策制定和经济分析的需要。根据这一基本原则，各国在编制货币供应量时，主要考虑本国经济和金融的特点，以实证分析为依据。货币供应量的统计口径为：M0：流通中现金；M1:M0+可转让本币存款和在国内可直接支付的外币存款；M2:M1+单位定期存款和储蓄存款+外汇存款+CDsM3：广义货币，M2+外汇定期存款+商业票据+互助金存款+旅行支票。2000年版的《货币与金融统计手册》取消了对货币定义及货币层次的划分，转而从金融资产、货币持有部门、货币发行部门三个方面描述广义货币量。（1）金融资产充当广义货币，必须具有流动性和价值储藏的功能。一项金融资产是否纳入货币，主要由交易成本、可划分性、期限以及收益等基本因素决定。广义货币通常包括：法币、可转让存款、储蓄存款、旅行支票、外币存款、回购协议、短期证券、CDs、商业票据、中期证券等金融资产。（2）货币持有部门。只有常住企业、居民和非银行金融机构持有的上述金融资产，才包括在广义货币的范围内，而中央政府、存款性公司和非常住单位持有的上述金融资产，不包括在广义货币之中。（3）货币发行部门。通常中央银行和存款性机构发行的上述金融资产为广义货币，但国外发行的外币，政府、企业发行的短期债券也可纳入广义货币范围。此外，IMF还建议在编制广义货币的同时，编制广义流动性总量。广义流动性的范围要超过广义货币。除广义货币外，广义流动性总量还包括其他被认为具有一定流动性、但还不足以纳入国家定义的广义货币范围之内的负债。当今世界各国在确定货币供应量范围及层次上，主要从各国实际出发，但总的原则基本相同，下面介绍美国、英国、日本及欧洲中央银行的货币供应量统计情况。美国：货币供应量分为M1、M2和M3三个层次。M1=流通中现金+支票账户存款+旅行支票；M2=M1+居民储蓄存款+定期存款+互助基金存款；M3=M2+货币市场基金存款+CDs+回购协议+欧洲美元。英国：货币供应量分为M0、M1、M3和M3H四个层次。M0=流通中现金；M1=M0+国内私人部门活期存款；M3=M0+国内私人部门所有类型本币存款；M3H=M3+国内居民持有外汇存款。日本：货币供应量分为M1、M2+CDs、M3+CDs三个层次，另编制广义流动性。M1=流通中现金+非金融机构活期存款；M2+CDs=M1+准货币+居民储蓄存款+外币存款+CDs;M3+CDs=M2+CDs+邮政储蓄存款+劳动信贷协会以及农业合作社存款。广义流动性=M3+CDs+信托投资性存款+金融机构签发的商业票据+回购协议+国外政府在日本发行的债券。欧洲中央银行:欧洲中央银行将货币供应量划分为M1、M2、M3三个层次，重点监测M3。M1=现金+活期存款；M2=M1+2年期以下定期存款；M3=M2+回购协议+货币市场基金存款+货币市场票据+2年期以下债券。通过对货币定义及货币层次划分的理论和实际操作的分析，我们可以得出如下几点结论：（1）对货币供应量的定义，应从注重理论上的定性研究，发展到注重对经济影响的定量研究。如中央政府的财政存款，从定性方面分析，它具有货币的四个基本职能，但从其对经济的影响来说，它不被划入货币供应量的范围。货币与货币供应量二者不能完全划等号，货币供应量已限定于对本国经济起影响作用的货币量。（2）货币供应量的范围逐步扩大，货币层次不断延伸，从M0、M1、M2发展到编制广义流动性总量。（3）尽管货币供应量可以划分为多个层次，但针对一定时期货币供应量与经济的关系，监测的重点可能是货币供应量的某个层次。比如日本中央银行，货币供应量划分为三个层次，另外还编制了流动性总量，但重点监测M2+CDs。（4）货币供应量的范围和层次划分是动态的，为监测货币对经济的作用，应当根据金融市场的变化作出适当的修订。（三）中国修订了货币需求的基本原则我国修订货币供应量应从我国金融市场实际出发，坚持如下四项原则：1.济变化的敏感性修订货币供应量的目的是提高货币反映经济变化的敏感性，增强与经济产出、物价等经济变量的相关程度。调整或扩大广义货币的金融资产，应当与经济变量高度相关。2.．非计量因素影响的，主要有调整和扩大广义货币的金融资产应是可以统计和计量的，并且其数量较大，构成其对经济的明显影响。数额较小、统计成本较大的金融资产，即使应当纳入货币供应量，也可暂时不调整。3.变动幅度小的调整方案调整货币供应量在增强与经济变量相关度的前提下，尽可能采用变动幅度小的调整方案。或虽扩大货币供应量的范围，但监测的重点维持原来货币与经济相关度的范围。4.国际一体化原则IMF《货币与金融统计手册》中确定的货币统计框架体系具有国际普遍性，我国在修订货币供应量时，应当遵守这个框架原则。二、我国的货币供应制度我国1994年10月份正式向社会公布货币供应量统计。货币供应量分为以下三个层次：M0=流通中现金；狭义货币M1=M0+单位活期存款；广义货币M2=M1+储蓄存款和企业定期存款。2001年6月份第一次修订货币供应量统计，将证券公司客户保证金计入M2。2002年初，第二次修订货币供应量统计，将在中国的外资、合资金融机构的人民币存款业务,分别计入到不同层次的货币供应量。尽管我国货币供应量统计已经修订了两次，但它仍未全面反映金融市场的变化。近几年，货币供应量统计未能全面反映的金融市场变化主要有：(一)外汇贸易的流动性不断增加货币在境内外的流动表现为人民币的流出和外币的流入。从人民币流出来看，近几年随着我国对外开放度的提高，人民币流出境外已形成一定规模。据调查，2001年末，人民币现金在周边接壤国家和港澳地区的滞留量约为168亿～194亿元，比1998年多112亿～138亿元，占当年我国现金流通量的1.1%～1.2%。另外，人民币在许多国家的大城市挂牌兑换，这些国家也滞留一部分人民币现金。人民币在境外流通，媒介的是国外的商品交易，已构成流入国货币供应量的一部分。对我国来说，这部分货币应从流通中的货币中扣除。这也符合IMF从货币持有者方面来定义广义货币的基本原则。从外币流入来看，到2002年底，我国外汇存款已达1486.3亿美元，折合人民币1.23万亿元，占企业存款和储蓄存款的8.4%。外汇存款是具有一定流动性的金融资产，能影响投资和消费，反映总需求的变化；尽管它在我国市场上不能直接进行支付，但很大一部分经过结汇和兑换，可以转化为人民币现钞和存款；并且外汇还具有价值储藏的功能；从我国外汇管理体制改革的趋势看，外汇存款的流动性会上升，对总需求的影响会逐步加大。这部分外汇存款应计入我国货币供应量。(二)将存款性金融机构纳入货币过剩量范围，u近几年，随着我国金融改革的不断深化，金融市场出现了一些新的金融资产，与货币供应量统计相关的有：短期金融债券、商业票据、债券回购等。这些金融资产的交易量发展迅速。到2002年末，我国已累计发行短期金融债券2260亿元，余额为565亿元，占定期存款和储蓄存款的0.5%，比上年增长1.3倍。短期政策性金融债券可以在银行间市场流通交易。从发行者角度看，短期金融债券构成了特定存款机构的负债，可划入货币供应量的范围。从持有者的角度来说，短期债券的购买者绝大部分为存款性金融机构，这部分持有者持有的短期债券不应计入货币供应量；除此之外的金融机构持有的短期金融债券应划入货币供应量的范围。从短期金融债券的流动性来说，它与定期存款没有太大差别，甚至流动性更强些。我国的商业票据市场特别是银行承兑汇票市场规模发展较快。2002年累计签发的银行承兑汇票和融资额分别为1.5万亿元和2.1万亿元，余额分别为7128亿元和4674亿元，占M2的比例为3.9%和2.5%。银行承兑汇票期限一般在6个月以下，并且可以贴现和转让。银行承兑汇票的发行者实际上是金融机构，持有者是企业和单位，其流动性也较强，类似短期金融债券，应划入货币供应量的范围。从1997年6月份起，我国金融机构开始在银行间市场进行债券回购交易。2002年债券回购交易额达10.6万亿元，与1997年相比增长345倍。年末余额为2269亿元，占M2的1.2%。其中保险公司、证券公司和证券投资基金净融出资金130亿元。存款性公司在回购市场上回购债券的融资构成其负债，也构成了货币供应量的组成部分。存款性公司之间的债券回购因一方是发行者，另一方是持有者，而货币持有者中不应包括存款性公司，故这部分债券回购不构成货币供应量。非存款性公司间的债券回购业务因回购方不是货币发行者，所以这部分债券回购也不构成货币供应量。(三)．存款量和出入产出随着金融市场的发展，出现了证券公司、投资基金公司、住房资金管理中心、担保公司、养老基金公司、期货公司等非银行金融机构，它们的一些资产构成了货币供应量。也有部分存款性机构进行清理整顿，它们吸收的存款不应包括在货币供应量之内。保险公司业务的发展使保险存款增长较快，对货币供应量影响较大。据统计，到2002年底，保险公司的保费收入达3053亿元，在银行的存款为2445亿元，比1997年增长了26.4倍；证券投资基金规模为1319亿元，比1998年增长10倍，在银行存款余额为117亿元；个人住房公积金存款余额为910亿元。上述三项存款总计为3472亿元，占企业和个人定期存款的4.6%。这三项存款构成了存款性金融机构的负债，是货币供应量的组成部分。作为持有者的这些机构是非存款性公司，这部分存款也应列入货币供应量。这些存款也具有一定的流动性，但与企业和个人的储蓄存款在流动性方面又不完全相同，其存放或提取时有一定的限制性条件。如保险公司的协议存款最低起存额为3000万元，期限为5年；住房公积金存款必须在有用于购房、维修房屋需求时才可使用。此外，相继出现的担保公司、养老基金公司、期货公司等金融机构，它们在存款性公司的存款也应纳入货币供应量的统计范围。在金融机构不断进入市场的同时，也有部分金融机构特别是存款性金融机构相继退出市场，还有部分处于清理整顿中。这部分金融机构存款虽然已经纳入货币供应量统计中，但实际上因金融机构无力支付而处于冻结状态，应从货币供应量中扣除。(四)纳入结算中的使用的存款在1994年我们统计货币供应量时，根据当时金融资产的流动性把部分金融资产列入到M2，有些金融资产没有纳入货币供应量统计之中。近几年随着金融的发展，这部分金融资产的流动性发生变动，主要有银行卡项下的活期储蓄存款、结算中的款项、预算外财政存款等。据统计，到2002年末，我国银行卡项下的活期储蓄存款近7000亿元，约占同期活期储蓄的25%。实现交易量为11.6万亿元。这部分存款在流动性上与机构可开支票的活期存款基本相同，应纳入M1之中。结算中的款项主要有应解汇款及临时存款、汇出汇款、汇入汇款和本票。这些款项是金融机构吸收的一种临时性的存款，其存款期限较短，是企业、单位和个人可以直接支取的存款。2002年末，这四项存款的余额为2487亿元，占同期狭义货币M1的3.5%。这部分临时性存款应划入M1之中。财政实行分级管理体制后，除中央政府的财政存款不包括在广义货币中外，其余财政性存款都应包括在货币供应量之内，且这部分存款的流动性近几年明显上升。三、修改中国货币供应统计可供性方案根据金融市场的变化情况，考虑修订的基本原则，我国货币供应量统计修订可供选择的方案主要有：(一)定期存款+存储模式货币供应量在原三个层次的基础上再扩大到M3。M0=流通中现金;M1=M0+企事业活期存款;M2=M1+企业定期存款+储蓄存款;M3=M2+外汇存款+保险公司存款+各种基金存款。这个方案的优点是货币供应量M0～M2三个层次不作调整，保持了统计的连续性，增加M3层次，便于操作和对比。这个方案在操作时也可把监测重点仍放在M2,M3只作为监测的参考指标。(二)活期存款，应解局限，分有优势货币供应量划分为M0、M1、M2和M2+四个层次，同时将M2中的部分金融资产调整到M1中去。M0=流通中现金；M1=M0+企业活期存款(包括原来货币供应量统计口径中的企业活期存款，以及银行本票、应解汇款及临时存款、汇入汇款、汇出汇款)+机关团体存款+农村存款+银行卡项下的个人人民币活期储蓄存款；M2=M1+企业定期存款+居民人民币储蓄存款(扣除银行卡项下的个人人民币活期储蓄存款)+其他存款(信托存款、委托存款、保证金存款、财政预算外存款)；M2+=M2+按期末市场汇率折算人民币后企业和个人的外币存款。这个方案的优点是既考虑货币供应量统计的连续性，又具有可操作性，但货币供应量包括的内容不全面，如