进出口数据点评：进口回升符合预期出口下行压力依旧

1、事件：海关总署公布 10 月进出口数据2019 年 12 月 08 日，海关总署公布 2019 年 11 月中国进出口数据。按美元计，我国10 月进口同比+0.3%，前值-6.4%；11 月出口同比-1.1%，前值-0.9%；11 月贸易帐 387.3亿，前值 428.1 亿。按人民币计，中国 11 月进口同比+2.5%，前值-3.5%；11 月出口同比+1.3%，前值+2.1%；11 月贸易帐 2742.1 亿，前值 3012.8 亿，贸易差额所有缩小。对此，我们的点评如下：1.出口方面：出口持续低位波动，基数汇率共同作用11 月以美元口径计量的出口增速收于-1.1%，较前值降幅略微扩大，符

2、合我们的预期。11 月出口增速下降的原因主要有四：第一、去年 11 月受抢出口影响，出口值相对偏高，基数较大阻碍 2019 年 11 月出口的回升。第二、外部需求依旧承压，全球经济低迷拖累出口回升。11 月美国 Markit 和 ISM 制造业PMI 一升一降，同时欧洲和日本PMI 仍处于荣枯线之下，主要经济体经济下行趋势未改对出口形成拖累。第三、中美贸易摩擦压力依旧，抢出口效应减弱，出口回暖动力不足。第四、11 月美元对人民币中间价均值收于7.02，低于 10 月的 7.07，人民币的升值对出口形成制约。分国别具体来看，外部环境有所改善，发达国家PMI 大体上行，美国 PMI 水平由10 月

3、的 48.3%下降至 11 月的 48.1%，日本由 10 月的 48.4%上升至 11 月的 48.9%，欧元区由 10 月的 45.9%回升至 11 月的 46.9%，法国由 10 月的 50.7%上升至 11 月的 51.7%， 德国由 10 月的 42.1%上升至 11 月的 44.1%。中间经济体PMI 总体上行，香港由 10 月的39.3%下降至 11 月的 38.5%，台湾由 10 月的 51.1%上升至 11 月的 54.1%；韩国由 10 月的 48.4%上升至 11 月的 49.4%。发展中经济体PMI 整体上升幅度大于下降幅度，其中印度由 10 月的 50.6%上升至 1

4、0 月的 51.2%，俄罗斯由 47.2%下降至 45.6%，南非由 49.4% 下降至 48.6%，越南由 50%上升至 51%；巴西由 52.2%上升至 52.9%，印尼由 47.7%上升至 48.2%，马来西亚由 49.3%上升至 49.5%。因此整体来看，外部经济状况有所改善，特别是占出口比重较大的发达经济体的回暖对出口正向影响较大。图 1：进出口当月同比（单位：%，美元口径）图 2：进出口当月同比（单位：%，人民币口径）55.0045.0035.0025.0015.005.00-5.00-15.00-25.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.00-10

5、.00-20.002017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-112017-102018-032018-082019-012019-062019-11 出口金额:人民币:当月同比进口金额:人民币:当月同比出口金额:当月同比进口金额:当月同比数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 图 3：进口金额与贸易差额（单位：亿美元）图 4：全球主要发达经济体制造业 PMI（单位：%）65605550454035美国:制造业PMI日本:制造业PMI欧元区:制造业PMI英国:制造业PMI法国:制造业PMI德国:制造业PMI数据来源：Wind，

6、数据来源：Wind， 图 5：发展中经济体的 PMI（单位：%）图 6：中间经济体的 PMI（单位：%）606055555050454540403535 印度:制造业PMI俄罗斯:制造业PMI 印度:制造业PMI俄罗斯:制造业PMI南非:制造业PMI巴西:制造业PMI 南非:制造业PMI巴西:制造业PMI印尼:制造业PMI马来西亚:制造业PMI 印尼:制造业PMI马来西亚:制造业PMI 越南:制造业PMI 越南:制造业PMI数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 从出口国家角度来看：11 月中国的主要出口国中前三位为东盟、美国、欧盟，其中东盟占出口的比重最大，占比达 16.21%；美国占比

7、 16.05%，略微下降；欧盟出口占比15.59%，小幅下降。从增速上来看，11 月中国对各经济体出口增速涨跌不一。其中对美出口增速由 10 月的-16.21%下降至 11 月的-23.01%，降幅进一步扩大，对欧盟出口由10 月的 3.10%下降至 11 月的-3.79%，由正转负，对东盟出口由 10 月的 15.79%上升至11 月的 18.02%，小幅上升。除此之外，11 月我国对英国、法国、德国、中国台湾、韩国出口增速均有回落。从拉动率角度来看，11 月东盟对我国出口拉动率保持第一，数值达 2.72%。整体上看：发展中国家对我国出口拉动率（拉动达 3.00 百分点）高于发达国家（拉动达

8、-5.24 百分点）。表 1：对主要经济体出口数据及同比增速（美元口径，单月值）经济体分类经济体2019年 11 月出口 金 额（亿2019年 11月（%）2019年 10月（%）2019年 9 月（%）2019年 8 月（%）2019年 7 月（%）2019年 6 月（%）2019年 5 月（%）2019年 4 月（%）2019年 3 月（%）2019年 2 月（%）美元）发达国家美国355.79-23.01-16.21-21.89-15.95-6.46-7.75-4.16-13.093.70-39.69欧盟345.66-3.793.100.123.176.53-3.026.086.4823

9、.74-22.95日本128.87-7.84-7.85-4.961.53-4.072.370.47-16.339.61-24.59英国47.77-8.172.127.0517.819.140.473.578.9138.17-3.16法国27.375.465.939.46-3.5613.68-2.9014.252.1324.37-19.89德国62.084-5.03-1.63-6.63-3.045.79-1.522.276.6820.69-9.96中间经济体中国香港266.65-7.18-15.45-12.64-7.16-15.68-8.23-3.09-5.04-0.94-26.46中国台湾48

10、.816.5019.6814.1624.6019.865.0212.834.6825.22-7.33韩国96.830.525.53-5.131.979.242.961.80-7.636.71-21.01新兴经济体印度59.72-3.78-10.07-6.97-0.777.04-5.54-4.52-9.077.97-27.08俄罗斯45.288.577.0811.334.813.14-5.46-13.792.6026.28-28.99巴西28.3512.84-1.356.6711.3016.65-17.14-27.0910.9514.42-26.63南非13.614.64-2.57-1.95-0

11、.8119.53-12.034.14-0.9420.83-34.98东盟359.4118.0215.799.7311.2515.6412.923.540.7124.75-34.64数据来源：Wind， 表 2：主要出口经济体的出口金额占比（单位：%，美元口径，单月值）经济体分类经济体2019年 11月2019年 10月2019年 9 月2019年 8 月2019年 7 月2019年 6 月2019年 5 月2019年 4 月2019年 3 月2019年 2 月2019年 1 月发达国家美国16.0516.8116.7217.3717.5418.4617.6216.2116.0216.7619.

12、09欧盟15.5916.9717.1917.7817.2816.7516.6917.4516.6519.2216.52日本5.815.465.895.475.455.705.585.316.426.945.79英国2.152.562.922.822.452.352.212.382.372.842.53法国1.231.231.271.281.411.311.391.311.211.391.43德国2.803.162.973.173.223.113.083.343.263.803.46中间经济体中国香港12.0311.2811.6311.0010.4010.9611.0911.3112.089.7

13、210.79中国台湾2.202.422.232.182.162.052.162.202.362.042.17韩国4.374.453.973.934.324.504.694.834.785.034.02新兴经济体印度2.692.672.953.253.213.123.112.763.023.293.05俄罗斯2.042.062.062.082.051.871.771.921.802.042.02巴西1.281.351.351.371.511.281.401.361.241.421.32南非0.610.690.680.710.710.590.670.730.620.660.60东盟16.2115.

14、0713.7913.9613.7614.0213.8314.3415.4112.7812.11数据来源：Wind， 表 3：主要出口经济体的出口金额对整体的拉动（单位：%，美元口径，单月值）经济体分类经济体2019年 11月2019年 10月2019年 9 月2019年 8 月2019年 7 月2019年 6 月2019年 5 月2019年 4 月2019年 3 月2019年 2 月发达国家美国-3.87-2.71-3.80-2.80-1.19-1.37-0.67-2.100.62-7.58欧盟-0.640.530.020.551.09-0.501.061.084.56-3.79日本-0.43

15、-0.46-0.270.08-0.230.130.02-1.050.67-1.42英国-0.210.060.200.440.210.010.090.211.08-0.08法国0.070.080.12-0.050.18-0.040.190.030.34-0.28德国-0.16-0.05-0.21-0.100.18-0.050.080.220.79-0.34中间经济体中国香港-0.81-1.80-1.39-0.74-1.72-0.91-0.35-0.61-0.09-2.85中国台湾0.160.440.310.530.410.110.280.110.51-0.16韩国0.020.22-0.200.0

16、80.420.140.09-0.360.34-0.85新兴经济体印度-0.10-0.30-0.23-0.020.22-0.17-0.12-0.270.26-0.83俄罗斯0.180.150.240.100.06-0.10-0.260.050.53-0.59巴西0.17-0.020.090.170.21-0.24-0.370.140.20-0.35南非0.03-0.02-0.01-0.010.12-0.080.03-0.010.14-0.21东盟2.722.181.361.552.191.790.510.113.16-4.20数据来源：Wind， 出口商品方面：11 月主要出口产品增速呈下降趋势

17、，主要出口商品上，手持无线电话机及其零件，自动数据处理设备及其部件和服装及衣着附件占比前三，分别为 8.52%、7.12%与 5.46%，对应月同比增长率分别为-5.74%、-4.21%和-4.88%。从金额拉动率角度来看，集成电路和塑料制品拉动率最高，分别为 1.08%和 0.53%。从产品角度分析，我国出口结构仍以劳动密集型产品为主，处于价值链的相对低位。表 4：出口商品同比增速数据（单位：%，美元口径，单月值）商品类别2019 年11 月2019 年10 月2019 年9 月2019 年8 月2019 年 7月2019 年 6月2019 年 5月2019 年4 月2019 年3 月农产品

18、0.240.55-0.190.28-5.270.77-0.03-7.7512.29纺织纱线、织物及制品-3.494.22-7.88-2.595.99-3.403.55-6.7436.45箱包及类似容器-5.121.64-4.80-0.33-2.51-7.842.591.6121.51服装及衣着附件-4.88-5.92-7.83-6.38-0.27-2.96-0.11-11.3320.51鞋类5.301.14-4.450.104.62-2.405.604.2023.41玩具9.8811.8628.8336.7224.2123.8716.1817.4764.32家具及其零件-12.94-4.40-

19、6.12-0.303.73-4.693.342.8629.34灯具、照明装置及类似品-4.40-2.88-11.446.8510.417.7913.0919.5945.02成品油(海关口径)38.4410.8329.52-28.2411.435.21-26.3020.975.48塑料制品0.4911.133.5313.9515.232.6512.448.1740.13贵金属或包贵金属的首饰-7.14-23.14-5.02-19.15-19.717.3117.1529.8736.20未锻造的铝及铝材-19.14-14.48-18.76-14.68-11.70-9.212.41-0.6010.49

20、集成电路24.699.4511.0133.7131.7213.1212.2926.8715.05自动数据处理设备及其部件-4.210.28-12.82-13.12-6.134.42-4.11-6.78-0.32电动机及发电机-9.87-9.00-16.30-5.31-0.43-11.310.77-9.9325.16手持无线电话机及其零件-5.74-11.82-4.73-11.33-9.43-20.89-3.98-18.59-8.23数据来源：Wind， 表 5：主要出口商品金额占比数据（单位：%，美元口径，单月值）商品类别2019 年11 月2019 年10 月2019 年9 月2019 年8

21、 月2019 年7 月2019 年6 月2019 年5 月2019 年4 月2019 年3 月农产品3.413.253.022.962.933.073.113.183.26纺织纱线、织物及制品4.494.774.484.664.864.845.445.064.79箱包及类似容器1.061.081.001.051.111.191.241.180.84服装及衣着附件5.465.976.767.317.566.745.705.004.36鞋类1.731.701.782.062.202.051.901.821.46玩具1.171.611.751.801.321.230.971.050.96家具及其零件

22、2.182.011.872.012.032.142.312.332.09灯具、照明装置及类似品1.371.191.141.481.401.391.311.331.05成品油(海关口径)1.851.381.491.121.451.481.251.862.00塑料制品1.951.901.852.011.961.912.041.981.78贵金属或包贵金属的首饰0.590.470.590.550.500.550.530.600.55未锻造的铝及铝材0.540.540.540.580.590.630.670.670.72集成电路4.094.384.274.334.173.923.554.104.02自

23、动数据处理设备及其部件7.127.286.226.136.377.216.186.607.27电动机及发电机0.400.410.410.450.450.450.510.470.54手持无线电话机及其零件8.528.847.975.074.744.535.345.525.81数据来源：Wind， 表 6：主要出口商品金额拉动率数据（单位：%，美元口径，单月值）商品类别2019 年11 月2019 年10 月2019 年9 月2019 年8 月2019 年7 月2019 年6 月2019 年5 月2019 年4 月农产品0.00790.0167-0.00550.0083-0.16190.0238-

24、0.0009-0.2530纺织纱线、织物及制品-0.16640.1891-0.3563-0.12600.2902-0.18510.1796-0.3229箱包及类似容器-0.05550.0164-0.0490-0.0036-0.0299-0.09740.03050.0135服装及衣着附件-0.2911-0.4005-0.5548-0.4820-0.0179-0.1688-0.0055-0.4936鞋类0.08980.0203-0.08870.00220.0946-0.04540.10180.0614玩具0.15860.20820.50210.48470.29850.23090.17010.167

25、4家具及其零件-0.2599-0.0821-0.1192-0.00600.0798-0.10860.07780.0599灯具、照明装置及类似品-0.0523-0.0329-0.16380.09570.14470.10180.17350.2053成品油(海关口径)0.53080.16180.3208-0.40930.16960.0649-0.48950.4196塑料制品0.00930.20540.06860.27310.29110.05410.24610.1457贵金属或包贵金属的首饰-0.0336-0.1367-0.0269-0.0956-0.10790.03900.10260.1630未锻造

26、的铝及铝材-0.1039-0.0775-0.1053-0.0866-0.0738-0.06190.0161-0.0043集成电路1.08050.40360.46171.40581.24460.46590.50411.0792自动数据处理设备及其部件-0.30640.0177-0.7612-0.8361-0.44190.2734-0.2711-0.4925电动机及发电机-0.0407-0.0372-0.0707-0.0239-0.0019-0.05760.0036-0.0537手持无线电话机及其零件-0.5074-0.9416-0.2327-0.5375-0.4265-1.1153-0.2194

27、-1.0808数据来源：Wind， 2、进口方面：进口增速由正转负，内需汇率助力良多11 月以美元计算的进口增速为+0.3%，增速较前值大幅回升。进口增速有所上行的原因主要有四：第一、11 月中国 PMI 处于荣枯线以上，其中进口以及新订单分项指标均有所回升，11 月进口增速的回升与前瞻指标的表现相一致。第二、去年 11 月受贸易战影响基数相对较低，较低基数对进口增速回升有一定助力。第三，近期人民币走强对进口增速起到向上带动的作用。第四、2019 年来内需指标呈现季初回落，季末调升的现象，11 月为季度中间月，进口的回升也属于季初回落后的正常回归。从进口国别数据上来看：各国占比没有大的变动，东

28、盟、欧盟、韩国占据进口占比前三名，11 月占比分别为 13.96%、13.69%、8.32%。而从增速上来看，中国对各经济体进口增速降幅大幅收窄，其中美国、巴西的进口增速有较大幅度回升，分别收于 2.74%、3.62%。在进口的产品方面：11 月主要商品的进口金额增速整体较 10 月有所上升，其中上升幅度较大的包括农产品（33.19%）、汽车和汽车底盘（31.99%）以及铁矿砂及其精矿（25.91%）。表 7：对主要经济体进口增速（美元口径，单月值）经济体11 月进口金额（亿美元）2019 年11 月（%）2019 年10 月（%）2019 年9 月（%）2019 年8 月（%）2019 年7

29、 月（%）2019 年6 月（%）2019 年5 月（%）2019 年4 月（%）2019 年3 月（%）2019 年2 月（%）美国109.702.74-14.34-15.73-22.28-19.09-31.44-26.78-25.73-25.80-26.15欧洲250.592.63-2.98-6.49-5.25-3.358.551.854.41-4.932.53日本152.95-0.15-7.31-6.68-8.76-13.04-5.02-15.951.41-14.060.20南非18.12-11.85-10.787.55-28.571.02-26.47-18.0628.75-21.844

30、1.56东盟255.4211.102.343.367.590.450.353.3510.360.38-9.90俄罗斯55.28-4.06-11.58-11.201.56-0.1326.096.7715.591.354.98韩国152.33-7.12-17.54-26.99-17.58-20.10-21.90-18.19-2.37-13.00-27.00巴西72.913.62-7.06-15.230.8017.57-22.09-17.8120.417.6222.59印度15.34-3.11-11.330.71-1.15-0.72-25.49-7.106.60-12.85-3.22数据来源：Win

31、d， 表 8：对主要经济体进口金额占比数据（单位：%，美元口径，单月值）经济体2019 年11 月2019 年10 月2019 年9 月2019 年8 月2019 年7 月2019 年6 月2019 年5 月2019 年4 月2019 年3 月2019 年2 月美国5.995.515.935.756.175.786.265.766.826.06欧盟13.6912.3412.9513.1013.5513.7714.1413.2313.2512.91日本8.368.318.497.988.278.657.658.658.488.46南非0.991.201.291.121.491.071.261.6

32、01.161.49东盟13.9614.8315.2714.1613.2613.3613.2612.9013.0412.06俄罗斯3.023.092.792.742.683.263.112.892.733.12韩国8.328.698.388.058.208.138.578.818.907.50巴西3.984.163.734.024.263.233.853.753.134.23印度0.840.850.810.850.820.760.880.960.890.92数据来源：Wind， 图 7：工业增加值及分项（单位：%）图 8：人民币对美元中间价，11 月相有所起伏15.0010.005.007.00

33、006.80006.60000.006.4000-5.00工业增加值:采矿业:累计同比工业增加值:制造业:累计同比工业增加值:电力、燃气及水的生产和供应业:累计同比工业增加值:高技术产业:累计同比工业增加值:装备制造业:累计同比6.20006.0000数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 产品单价方面，11 月 RJ/CRB 商品价格指数均值收于 180.11，较 10 月 175.97 有所上升。从单价来看，11 月产品单价有所上升，对进口形成一定助力。图 9：进口与 PMI 进口分项关系（单位：%）图 10：南华工业品及 RJ/CRB 指数2500200015001000500201

34、6/10/62016/12/62017/2/62017/4/62017/6/62017/8/62017/10/62017/12/62018/2/62018/4/62018/6/62018/8/62018/10/62018/12/62019/2/62019/4/62019/6/62019/8/62019/10/62019/12/60250200150100500南华工业品指数RJ/CRB商品价格指数（右轴）数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 表 9：主要进口商品金额占比与增速数据（单位：%，美元口径，单月值）商品类别2019 年 11 月2019 年 10 月2019 年 9 月2019 年 8 月2019 年 7 月2019 年 6 月增速占比增速占比增速占比增速占比增速占比增速占比农产品33.197.467.336.694.907.024.707.5310.347.30-6.037.44铁矿砂及其精矿25.914.4936.305.1255.845.8280.636.1867.995.6034.554.51