(4.11)-11 证券投资组合管理

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证券投资组合管理问题一证券投资组合管理的概念是什么？如何对证券投资组合的业绩进行评估？问题二导入11.1证券投资组合管理概述

证券投资组合管理的意义传统的证券组合与现代证券组合管理证券组合的基本原则证券组合管理的基本步骤01什么是证券投资组合管理？对投资进行计划、分析、调整和控制，从而将投资资金分配给若干不同的证券资产，形成合理的资产组合，以期实现资产收益最大化和风险最小化的经济行为。一、证券投资组合管理的意义实质上是对投资者所有资金的管理目的是在风险一定的条件下实现收益最大化对投资组合进行有效配置，并使其对环境具有良好的适应性

管理活动包括计划、分析、决策、调整和评估等内容投资组合管理存在多种不同的风格证券投资组合管理的特征·大多数投资者具有厌恶风险和追求投资收益最大化的双重属性

投资是有风险的，各类投资的风险不完全相关

投资者一般是风险厌恶型的投资组合管理的前提010203最大限度地降低投资风险，将风险控制在投资者可以承受的范围内随着资本市场的发展，证券组合管理具有越来越重要的意义有效的证券组合管理可以提高投资的收益证券投资组合的意义传统证券组合管理1.根据投资者的需求，从经常收入和资本增值方面来研究如何进行证券组合，以满足投资者的目的。2.依据对个体证券资产投资收益和风险的分析和比较，在投资者可支配资源的范围内，选择收益较高而风险较低的证券资产，从而构成一个证券资产组合。

现代投资组合管理从实现证券资产组合总体的预期收益最大化或风险最小化出发，不仅关心个体证券资产的预期收益和风险，更重视所选证券资产投资收益和风险的相互关系。二、传统的证券组合与现代证券组合管理安全性原则证券投资组合不要承担过高风险，要保证投资的本金能够按期全部收回，并取得一定的预期投资收益。流动性原则收益性原则三、证券组合的基本原则证券组合所形成的资产在不发生价值损失的前提下，可随时转变为现金，以满足投资者对现金支付的需要。在符合安全性原则的前提下，尽可能地取得较高的投资收益率。1234证券组合目标的决定“证券组合的构建证券组合调整证券组合资产业绩评估因人制宜界定证券组合的范围确定各种证券资产在证券资产组合中的权重

增加有利于提高证券组合效益或降低证券组合风险的证券品种剔除对提高证券组合效益或降低证券组合风险不利的证券品种评价的对象是证券组合整体收益与风险是相对的，必须在同一风险条件下比较收益的大小，或在同一收益水平上比较风险大小证券组合管理的基本步骤分析判断各证券和资产的类型的预期回报率及风险因时制宜因地制宜证券组合管理的基本步骤及决策结构11.2证券投资组合的方式及类型

证券投资组合的方式证券投资组合的类型01指证券资产的长短期限的搭配0203一、证券投资组合的方式投资工具组合指不同投资工具的选择和搭配，包括债券、股票到衍生产品等。选择不同的投资工具进行投资组合实质是在不同的收益与风险之间进行权衡与搭配。投资的区域组合投资期限组合通过向不同地区、不同国家的金融资产进行投资，来达到分散投资风险，获得稳定收益的目的。证券投资组合的类型证券投资组合的类型按投资目标分按投资管理风格分按组合分析的顺序分避税型投资组合收入型投资组合增长型投资组合收入-增长型投资组合积极型投资组合消极型投资组合混合型投资组合自上而下的投资组合

自下而上的投资组合避税型投资组合基本目标是避税，主要为收入处于高税率档次的富人所运用增长型投资组合基本目标是实现投资的资本增值，主要为年轻投资者以及处于高税收档次的投资者所运用收入型投资组合基本目标是经济收入的最大化，主要为年纪较大的投资者、需要负担家庭生活及教育费用的投资者以及有定期支出的机构投资者（如养老基金等）所运用。收入——增长型投资组合在证券投资实践中，通常既要满足当前时期投资者支出的需要，又要实现投资的增值，因而需要将不同组合综合起来加以运用（一）按投资目标不同分类积极型投资组合以市场无效理论为依据，追求超额投资回报或超过所担风险的非常回报。积极投资者认为，证券市场并不是完全有效的，甚至是无效的，积极运用各种分析方法来选择证券品种和投资时机，可获取超额收益。混合型投资组合将上两种策略综合加以使用消极型投资组合以市场有效理论为依据，追求平均利润或与所承担的风险相当的正常利润。（二）按投资管理风格不同分类自上而下的投资组合投资管理者由评价宏观经济环境开始，再进行行业分析和公司分析。自下而上的投资组合投资管理者以直接选择有吸引力的个股为重点，而不过分关心股市大势、行业特征、市场细分等。投资管理者主要依据单个公司的内部特征来选择股票的类型。（三）按组合分析的顺序不同分类11.3证券投资组合业绩的评估

证券投资组合业绩评估的内容单因素证券组合业绩评估法多因素证券组合业绩评估法证券组合业绩的评估对投资组合管理人员能力的评估一、证券投资组合业绩评估的内容1目的2目的3目的业绩评估目的01丨目的1作为投资者选择投资基金或投资公司的依据02丨目的2作为投资者选择投资管理者的依据03丨目的3作为投资者增加或减持某家投资基金股份的依据证券投资组合业绩评估的目的0102单因素评估法是以CAPM为基础，主要通过投资组合收益及其风险与市场组合的收益及其风险的比较分析来测度投资组合业绩的高低投资收益率的计算风险因素调整后的收益率二、单因素证券组合业绩评估法较为简单的投资收益率

（一）投资收益率的计算资金权重收益率

时间权重收益率

（一）投资收益率的计算夏普系数法

夏普系数实际上就是投资组合的超额收益率与投资组合收益率的标准差之比，即投资组合承担单位风险所获得的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效益越高（二）风险因素调整后的收益率

特雷诺系数法

特雷诺系数实际上就是投资组合的超额收益率与投资组合的β值之比，即投资组合承担单位系统性风险所获得的超额收益。该系数值越大，表明投资组合的效益越高。

和夏普系数法不同的是它只考虑系统性风险，而不考虑非系统性风险。（二）风险因素调整后的收益率

詹森系数法

也是以CAPM为基础的，它所表示的是投资组合的收益率与证券市场线上具有相同风险值的投资组合的收益率之差，或者说就是特定投资组合的收益率与具有相同风险值的市场组合的收益率之差。（二）风险因素调整后的收益率

特雷诺—布莱克估价比率法

用投资组合的α值除以其非系统性风险，表示每单位的非系统性风险所带来的超额收益的高低。该比率越高，表明投资组合的业绩越好。（二）风险因素调整后的收益率

0102Gruber-Sharpe法：是选取代表不同投资风格的基准投资组合，对投资组合收益率进行拟合评估的方法。可以随意选择多个基准投资组合，每个基准投资组合代表某一投资风格或选股模式。APT法Gruber-Sharpe法三、多因素证券组合业绩评估法APT法指运用套利定价理论确定基准投资组合，并以此为参照评估特定投资组合业绩的方法（一）APT法

Gruber-Sharpe法是一种选取代表不同投资风格的基准投资组合，对投资组合收益率进行拟合评估的方法。（二）Gruber-Sharpe法

（一）证券选择能力的评估业绩贡献分析法：将实际的投资组合与某个基准组合进行对比，然后将每类资产的贡献分解为资产配置的贡献和证券选择的贡献两个部分，并以此来计算各类资产对整体业绩的贡献，由此就可以测度出管理者选择证券的能力。

四、证券选择能力和时机选择能力评估一二三

证券的选择三个层次在股权、固定收益证券和货币市场工具之间的选择在各市场中行业的选择行业中股票的选择构建一个可比较的市场基准，如选择指数组合作为市场基准。比较实际投资组合与市场组合收益率的差别将每类资产的贡献分解为资产配置的贡献和证券选择的贡献两个部分，并以此来计算各类资产对整体业绩的贡献。

证券选择能力评估的具体方法（二）市场时机选择能力的评估由前述内容可知，投资组合的平均收益率与其贝塔值密切相关，同时也取决于市场组合收益率与无风险收益率的对比关系。据此，优秀的管理者，在预期市场行情将上升时，应选择贝塔值相对大的证券组合；相反，