我国城镇家庭住房资产对股市参与的影响：基于微观数据的深度剖析

我国城镇家庭住房资产对股市参与的影响：基于微观数据的深度剖析一、引言1.1研究背景与意义1.1.1研究背景随着中国经济的快速发展和居民收入水平的不断提高，家庭资产规模日益增长，家庭资产配置问题逐渐成为学术界和实务界关注的焦点。在家庭资产配置中，住房资产和金融资产占据重要地位。然而，当前中国家庭资产配置呈现出较为独特的结构特征：住房资产占比过高，金融资产占比偏低，尤其是股票资产配置比例极低。根据广发银行联合西南财经大学发布的《2018中国城市家庭财富健康报告》，中国家庭住房资产在家庭总资产中占比高达77.7%，远高于美国的34.6%。与之形成鲜明对比的是，中国家庭金融资产在家庭总资产中占比仅为11.8%，其中股票占比不到1%，而美国这一比例为42.6%。这表明中国家庭的资产配置过度集中于住房资产，金融资产配置相对不足，特别是在股市投资方面参与度较低。从股市参与率来看，中国家庭的股市参与程度也远低于发达国家。2017年中国家庭金融调查数据显示，我国参与股市的家庭仅有7.07%，股票占金融资产的比重平均为5.33%，而美国的股市参与率为13.8%，股票配置比重为35.3%。这种现象被称为“股票市场有限参与之谜”，即大部分投资者并不参与股票市场，且参与投资者的投资比例远远低于按风险态度推导得出的预期值。高住房资产占比和低股市参与率的现状，不仅对家庭资产的多元化配置和财富增值产生影响，也对金融市场的健康发展和资源配置效率造成制约。一方面，过高的住房资产占比使得家庭资产流动性较差，风险较为集中，一旦房地产市场出现波动，家庭资产价值将面临较大风险；另一方面，低股市参与率限制了家庭分享经济增长红利的渠道，也不利于股票市场发挥其优化资源配置、促进企业融资的功能。因此，深入研究住房资产对家庭股市参与的影响，对于揭示家庭资产配置行为的内在机制，促进家庭资产合理配置以及金融市场的稳定发展具有重要的现实意义。1.1.2研究意义理论意义：本研究有助于丰富和完善家庭金融理论。传统的资产选择理论假设家庭根据风险差异配置金融资产，投资比例仅取决于投资者的风险偏好，但现实中家庭金融市场的“有限参与”现象表明，家庭资产配置行为受到多种复杂因素的影响。通过研究住房资产对家庭股市参与的影响，可以深入探讨家庭在面临住房这一特殊资产时的投资决策行为，为家庭金融理论提供新的实证证据和理论支撑，进一步拓展家庭金融理论的研究边界。本研究有助于丰富和完善家庭金融理论。传统的资产选择理论假设家庭根据风险差异配置金融资产，投资比例仅取决于投资者的风险偏好，但现实中家庭金融市场的“有限参与”现象表明，家庭资产配置行为受到多种复杂因素的影响。通过研究住房资产对家庭股市参与的影响，可以深入探讨家庭在面临住房这一特殊资产时的投资决策行为，为家庭金融理论提供新的实证证据和理论支撑，进一步拓展家庭金融理论的研究边界。实践意义：对家庭投资决策的指导：帮助家庭更加清晰地认识住房资产在家庭资产配置中的角色以及其对股市投资决策的影响，从而根据自身情况合理调整资产配置结构，在考虑住房需求的同时，科学地参与股票市场投资，实现家庭资产的多元化和保值增值，平衡家庭资产的流动性、安全性和盈利能力。对金融机构产品设计的参考：金融机构可以通过了解住房资产与家庭股市参与之间的关系，更好地把握消费者的投资需求和风险偏好，开发出更具针对性和适应性的金融产品，如设计与住房资产相关联的金融衍生品或投资组合产品，为家庭提供更加个性化、差异化的金融服务，提高金融市场的运行效率。对政府政策制定的启示：为政府制定宏观经济政策和金融市场监管政策提供参考依据。政府可以通过调控房地产市场和金融市场，引导家庭合理配置资产，促进房地产市场和股票市场的协调发展。例如，在制定房地产政策时，充分考虑其对家庭金融资产配置的影响，避免房价的大幅波动对家庭资产配置和金融市场稳定造成冲击；在完善金融市场政策方面，出台鼓励家庭合理参与股市的政策措施，提高股票市场的参与度和活跃度，优化金融市场结构。1.2研究方法与创新点1.2.1研究方法数据来源：本文主要使用中国家庭金融调查（CHFS）的数据。CHFS是由西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心开展的一项全国性的大型微观家庭金融调查，旨在收集家庭的资产与负债、收入与支出、保险与保障等方面的信息，其数据具有样本量大、覆盖范围广、信息丰富等特点，能够为研究家庭金融行为提供有力的数据支持。实证分析方法：Probit模型：用于分析住房资产对家庭股市参与概率的影响。由于家庭是否参与股市是一个二元选择问题，即参与或不参与，Probit模型适用于这种被解释变量为离散变量的情况。通过构建Probit模型，可以估计住房资产以及其他控制变量对家庭参与股市概率的边际效应，从而判断住房资产对家庭股市参与概率的影响方向和程度。Tobit模型：在研究住房资产对家庭股市投资程度的影响时，采用Tobit模型。因为家庭股市投资程度（如股票资产占金融资产的比重）存在大量的零值，属于受限因变量，Tobit模型能够有效处理这种数据结构，避免估计结果的偏差，准确估计住房资产对家庭股市投资程度的影响。文献研究法：全面梳理国内外关于家庭资产配置、住房资产与股市参与关系的相关文献，对家庭金融理论、资产选择理论等进行深入研究，总结前人的研究成果和不足。通过文献研究，明确本文的研究起点和方向，借鉴已有的研究方法和思路，为实证分析提供理论基础和参考依据。1.2.2创新点多维度影响机制分析：从多个维度深入剖析住房资产对家庭股市参与的影响机制，不仅考虑住房资产的财富效应、抵押效应等传统经济理论所强调的影响渠道，还结合行为金融学理论，分析住房资产对家庭投资者心理和认知偏差的影响，以及这些心理因素如何进一步作用于家庭股市参与决策，拓展了研究的广度和深度。考虑行为金融因素：将行为金融因素纳入研究框架，关注家庭投资者在面对住房资产和股市投资决策时的非理性行为和认知偏差，如心理账户、有限关注、过度自信等。传统研究大多基于理性人假设，忽略了投资者的非理性行为，而本文考虑行为金融因素，更贴近现实中家庭的投资决策行为，能够更全面地解释住房资产对家庭股市参与的影响。数据时效性和样本代表性：使用最新的中国家庭金融调查数据，相比以往研究，数据更能反映当前中国家庭资产配置和股市参与的实际情况，增强了研究结论的时效性和可靠性。同时，CHFS数据具有广泛的样本代表性，涵盖了不同地区、不同收入水平、不同家庭特征的样本，使得研究结果更具普遍性和推广价值。二、理论基础与文献综述2.1理论基础2.1.1资产组合理论资产组合理论由马柯威茨（HarryM.Markowitz）于1952年在其博士论文《资产选择》中提出，标志着现代资产组合理论的诞生。该理论的核心思想是投资者在进行投资决策时，不仅关注投资收益，还会考虑投资风险，通过分散投资来实现风险和收益的最优平衡。在马柯威茨的资产组合理论中，投资者被假设为理性的和风险厌恶的，他们在投资决策中主要关注投资收益这个随机变量的两个数字特征：投资的期望收益和方差。投资者的目标是使其期望效用最大化，即在给定的风险水平下追求最高的期望收益，或者在给定的期望收益水平下追求最低的风险。资产的收益和风险可以通过数学模型进行量化分析，单个资产的期望收益用公式表示为：E(r)=\sum_{i=1}^{n}p_{i}r_{i}，其中p_{i}为资产收益取值r_{i}的概率，E(r)为该资产的期望收益。收益的方差则用来衡量资产收益的不确定性，公式表示为：\sigma^{2}=\sum_{i=1}^{n}p_{i}(r_{i}-E(r))^{2}。对于投资组合，其期望收益是组合中各资产期望收益的加权平均值，投资组合的方差不仅取决于各资产的方差，还取决于资产之间的相关性。通过合理选择不同资产进行组合，当资产之间的相关性较低时，投资组合可以在不降低期望收益的情况下降低风险，即实现风险分散。例如，假设有资产A和资产B，它们的收益情况可能在某些情况下呈现相反的变化趋势，当A的收益增加时，B的收益可能减少，将A和B组合在一起，就可以在一定程度上平滑投资组合的收益波动，降低整体风险。资产组合理论为家庭资产配置提供了重要的理论框架。家庭在进行资产配置时，需要在不同类型的资产（如住房资产、金融资产等）之间进行选择和权衡，以实现家庭资产的最优配置。在研究住房资产对家庭股市参与的影响时，资产组合理论可以帮助我们理解家庭如何根据住房资产的特性以及股市的风险收益特征，在两者之间进行资产配置决策。例如，如果住房资产的价值相对稳定且收益较为固定，而股票资产具有较高的收益潜力但风险也较大，家庭会根据自身的风险偏好和财富状况，在住房资产和股票资产之间进行合理分配，以达到风险和收益的平衡。2.1.2行为金融理论行为金融理论是金融学的一个重要分支，它将心理学、社会学等学科的研究成果引入金融领域，旨在解释和预测金融市场中投资者的行为。该理论认为，投资者并非完全理性，其投资决策会受到认知偏差、情绪、心理账户等多种因素的影响，从而导致市场出现一些传统金融理论无法解释的现象。有限理性是行为金融理论的一个重要概念。与传统金融理论中假设投资者具有完全理性不同，行为金融理论认为投资者在决策过程中受到认知能力和信息处理能力的限制，无法对所有信息进行全面、准确的分析和判断，因此只能在有限的理性范围内做出决策。例如，投资者可能无法获取到所有与投资相关的信息，或者在处理大量信息时出现偏差，导致其投资决策并非完全基于最优的判断。心理账户是由芝加哥大学行为科学教授理查德・塞勒（RichardThaler）提出的概念。由于心理账户的存在，人们会下意识地把钱划分到不同的账户，不同用途的钱存在着差异化的消费行为，消费过程中，并不是追求理性认知的“效用最大化”，而是追求情感层面上的“满意最大化”。在家庭投资决策中，心理账户也会发挥重要作用。家庭可能会将住房资产视为一个特殊的心理账户，与金融资产账户相区分。例如，一些家庭会认为住房是生活必需品和重要的固定资产，其价值具有稳定性和保障性，因此在考虑股市投资时，会将住房资产的状况与股市投资分开考虑，即使家庭拥有较多的住房资产，也不一定会将其转化为股市投资的资金。过度自信也是投资者常见的一种认知偏差。投资者往往对自己的判断过于自信，高估自己的投资能力和对市场的预测准确性，这可能导致他们承担过多的风险或做出错误的投资决策。在研究住房资产对家庭股市参与的影响时，过度自信可能表现为，拥有较多住房资产的家庭可能会因为对自身财富状况的过度自信，而高估自己在股市中的投资能力，从而盲目增加股市投资，忽视股市的风险。行为金融理论为研究住房资产对家庭股市参与的影响提供了新的视角。它使我们认识到，家庭在进行股市参与决策时，不仅仅受到传统经济因素（如财富、风险偏好等）的影响，还会受到投资者心理和行为因素的作用。这些因素可能导致家庭在面对住房资产和股市投资选择时，做出与传统资产组合理论预期不同的决策。例如，根据传统资产组合理论，家庭在资产配置时会根据风险收益原则进行理性决策，但在现实中，由于心理账户、过度自信等行为因素的存在，家庭可能会将住房资产和股市投资分别放在不同的心理框架中进行考虑，或者因为对自身投资能力的过度自信而在股市投资中出现非理性行为，从而影响家庭的股市参与决策。2.2文献综述2.2.1国外研究现状国外学者对于住房资产与家庭股市参与之间的关系展开了多方面的研究，其中财富效应和抵押效应是两个重要的研究视角。在财富效应方面，部分学者认为住房资产的财富效应会对家庭股市参与产生积极影响。Case等学者通过对美国数据的分析发现，房价上涨带来的住房资产增值会使家庭财富增加，进而提升家庭参与股市的可能性。他们认为家庭在住房资产增值后，会觉得自身财富总量上升，风险承受能力增强，从而更有意愿将部分资金投入股市，以追求更高的收益。例如，当一个家庭的住房价值大幅上涨后，其总资产规模扩大，家庭可能会认为即使在股市中遭受一定损失，也不会对整体财富状况造成太大影响，因此更愿意参与股市投资。然而，也有学者持有不同观点。Flavin和Yamashita的研究表明，住房资产的财富效应并非简单地促进家庭股市参与。他们发现，对于一些家庭来说，住房资产的增加可能会使家庭更加注重资产的安全性，从而减少对股市等风险资产的投资。这是因为住房资产在家庭资产中往往占据较大比重，其价值的稳定性对家庭财富的稳定性至关重要。当住房资产增加时，家庭可能会担心股市的高风险会破坏财富的稳定性，进而选择减少股市参与。关于抵押效应，许多学者认为住房资产的抵押功能为家庭提供了更多的资金获取渠道，从而促进家庭股市参与。Campbell和Cocco指出，住房资产可以作为抵押物，家庭通过抵押住房获得贷款后，可将资金用于投资股市。在房价上涨时期，住房资产的抵押价值上升，家庭能够获得更多的贷款，这进一步增加了家庭参与股市的资金，推动家庭更积极地参与股市。比如，一个家庭原本因资金不足无法参与股市，但通过抵押住房获得贷款后，就有了足够的资金进入股市进行投资。但也有研究指出抵押效应存在复杂性。Mian和Sufi的研究发现，在某些情况下，住房负债可能会增加家庭的财务风险，从而抑制家庭股市参与。如果家庭的住房负债过高，每月需要偿还大量的贷款本息，这会使家庭面临较大的经济压力，担心股市投资失败会加剧财务困境，进而减少对股市的参与。此外，一些国外学者还从其他角度进行了研究。例如，一些学者关注家庭的风险偏好、收入水平等因素对住房资产与家庭股市参与关系的调节作用。他们发现，风险偏好较高的家庭在住房资产增加时，更倾向于将增加的财富投入股市；而收入水平较低的家庭，即使住房资产有所增加，由于对生活保障的担忧，可能也不会显著增加股市参与。2.2.2国内研究现状国内学者在住房资产对家庭股市参与影响的研究领域也取得了丰富的成果，研究内容涵盖了两者之间的关系、影响机制以及相关政策建议等多个方面。在关系研究方面，众多国内学者通过实证研究验证了住房资产与家庭股市参与之间存在显著关联。吴卫星和齐天翔运用中国家庭金融调查数据，发现住房资产占家庭总资产的比例与家庭股市参与概率呈负相关关系。他们认为，住房资产在家庭资产中占比较高时，会挤出家庭对金融资产的配置，从而降低家庭参与股市的可能性。在影响机制研究上，学者们从不同角度进行了深入分析。易行健等学者研究发现，房价上涨预期通过降低居民家庭的股票收益率预期和增加住房资产，进而降低居民家庭的股市参与概率和参与程度。此外，他们还考察了行为金融偏差在房价预期影响股市参与过程中的作用，发现“心理账户”以及“有限关注”的存在显著弱化了房价上涨预期对家庭股市参与的负向作用。这表明，家庭在进行投资决策时，会受到心理因素的影响，将住房资产和股市投资分别放在不同的心理账户中考虑，而且由于注意力有限，对房价预期的关注会影响对股市投资的决策。一些学者还从财富效应和抵押效应的角度进行分析。李涛和陈斌开认为，住房资产的财富效应和抵押效应会对家庭股市参与产生不同影响。财富效应方面，住房资产增值带来的财富增加，会使部分家庭增加股市投资；抵押效应方面，住房资产的抵押功能为家庭提供了资金，但家庭是否将这些资金投入股市，还受到多种因素的制约，如家庭的风险偏好、债务负担等。在政策建议方面，国内学者也提出了诸多具有建设性的观点。他们认为，政府应稳定房价，避免房价的大幅波动对家庭资产配置造成冲击，从而影响家庭股市参与。同时，要深化金融市场改革，完善金融市场基础设施，提高金融市场的透明度和稳定性，降低家庭参与股市的门槛和成本，为家庭合理参与股市创造良好的环境。此外，还应加强金融知识普及和投资者教育，提高家庭投资者的金融素养和风险意识，使家庭能够更加理性地进行资产配置和股市投资。2.2.3文献评述国内外学者对于住房资产对家庭股市参与的影响进行了较为广泛和深入的研究，取得了丰富的成果，为本文的研究提供了重要的理论基础和研究思路。然而，现有研究仍存在一些不足之处。在研究视角上，虽然已有研究从财富效应、抵押效应等多个角度进行了分析，但对于住房资产与家庭股市参与之间的复杂关系，尚未形成全面、系统的认识。特别是在考虑行为金融因素方面，虽然一些研究已经开始关注心理账户、有限关注等因素的作用，但研究还不够深入和全面，对于其他行为金融因素（如过度自信、羊群效应等）在住房资产影响家庭股市参与过程中的作用，研究相对较少。在研究方法上，部分实证研究可能存在样本选择偏差、变量设定不合理等问题，这可能会影响研究结果的准确性和可靠性。此外，现有研究大多基于截面数据或短期面板数据进行分析，难以充分反映住房资产和家庭股市参与之间的动态关系。在研究内容上，对于住房资产对家庭股市参与影响的异质性分析还不够细致。不同地区、不同收入水平、不同家庭结构的家庭，其住房资产对股市参与的影响可能存在较大差异，但现有研究在这方面的探讨相对不足。针对以上不足，本文将在已有研究的基础上，进一步拓展研究视角，全面考虑多种行为金融因素对住房资产与家庭股市参与关系的影响；优化研究方法，采用更科学合理的样本选择和变量设定，运用动态面板数据模型等方法，深入分析两者之间的动态关系；同时，加强异质性分析，细致考察不同特征家庭中住房资产对股市参与的影响差异，以期更全面、深入地揭示住房资产对家庭股市参与的影响机制。三、我国城镇家庭住房资产与股市参与现状分析3.1城镇家庭住房资产现状3.1.1住房拥有率与套数分布依据中国人民银行调查统计司发布的《2019年中国城镇居民家庭资产负债情况调查》，我国城镇居民家庭住房拥有率高达96.0%，这表明我国城镇地区绝大多数家庭都拥有自己的住房，住房在城镇家庭资产中占据着重要地位。进一步分析不同套数住房家庭的占比情况，有一套住房的家庭占比为58.4%，超过半数的城镇家庭拥有一套住房，这反映出大多数家庭的住房需求处于满足基本居住需求的阶段。有两套住房的家庭占比为31.0%，这部分家庭在满足自住需求的基础上，可能出于投资、改善居住条件或为子女储备房产等目的拥有了第二套住房。有三套及以上住房的家庭占比为10.5%，这部分家庭通常具有较强的经济实力，住房资产除了满足自住和投资需求外，还可能成为家庭财富传承和资产配置的重要组成部分。从住房套数分布来看，我国城镇家庭住房套数呈现出一定的层次性。随着住房套数的增加，家庭占比逐渐减少，这种分布情况与我国城镇家庭的经济状况、收入水平以及房地产市场的发展密切相关。在经济较为发达的地区，由于房地产市场活跃，居民收入水平较高，拥有多套住房的家庭占比相对较高；而在经济欠发达地区，住房拥有率和多套住房家庭占比相对较低。例如，北京、上海等一线城市，房地产市场繁荣，房价较高，部分居民通过房产投资或家庭财富积累，拥有多套住房的现象较为普遍；而一些三四线城市，房地产市场发展相对滞后，居民收入水平有限，大多数家庭仅拥有一套住房。3.1.2住房资产价值与占比城镇家庭住房资产价值在家庭总资产中占据较大比重。根据上述调查，我国城镇居民家庭户均总资产为317.9万元，其中住房资产户均187.8万元，居民住房资产占家庭总资产的比重为59.1%。这表明住房资产是我国城镇家庭资产的重要组成部分，对家庭财富总量和资产结构有着关键影响。不同地区的城镇家庭住房资产价值和占比存在显著差异。经济发达地区的房价普遍较高，住房资产价值和占比相对较高。如北京、上海、深圳等一线城市，由于其经济发展水平高、人口密集、土地资源稀缺等因素，房价一直处于较高水平。以北京为例，居民家庭户均总资产为892.8万元，住房资产价值在家庭总资产中的占比可能更高，住房资产成为家庭财富的重要支撑。而在经济欠发达地区，房价相对较低，住房资产价值和占比也较低。一些中西部地区的三四线城市，房价相对较为稳定，居民家庭户均总资产相对较少，住房资产占家庭总资产的比重可能在50%左右。家庭收入水平也对住房资产价值和占比产生影响。高收入家庭通常具有更强的购房能力，能够购买面积更大、地段更好、品质更高的住房，因此其住房资产价值相对较高，在家庭总资产中的占比也可能更高。而低收入家庭受经济条件限制，可能只能购买价格较低、面积较小的住房，住房资产价值和占比相对较低。例如，年收入在100万元以上的高收入家庭，可能购买了价值数百万甚至上千万元的房产，住房资产占家庭总资产的比重可能达到70%以上；而年收入在10万元以下的低收入家庭，购买的房产价值可能仅为几十万元，住房资产占家庭总资产的比重可能在40%左右。住房资产价值和占比的差异，不仅反映了不同地区和家庭经济状况的差异，也对家庭的资产配置和投资决策产生重要影响。对于住房资产占比较高的家庭，在进行资产配置时，可能会更加谨慎地考虑股市等风险资产的投资，以避免因股市波动对家庭财富造成过大影响；而住房资产占比较低的家庭，可能会更有意愿通过股市投资来实现家庭资产的增值。3.2城镇家庭股市参与现状3.2.1股市参与率我国城镇家庭股市参与率相对较低，与发达国家相比存在明显差距。根据中国家庭金融调查（CHFS）数据，2017年我国参与股市的家庭仅有7.07%。这一数据表明，在我国城镇家庭中，大部分家庭并未直接参与股票市场投资，股票市场的家庭参与程度有限。与之形成鲜明对比的是，美国的股市参与率在2017年达到13.8%，几乎是我国的两倍。在其他发达国家，如英国、德国等，股市参与率也普遍高于我国。这种差距反映出我国股票市场在家庭投资者中的普及程度较低，家庭对股票投资的参与热情和积极性不高。近年来，我国城镇家庭股市参与率呈现出一定的变化趋势。在2015年的牛市行情中，由于股市的赚钱效应显著，大量投资者涌入股市，我国城镇家庭股市参与率出现了明显的上升。许多原本没有参与股市的家庭受到市场热情的影响，纷纷开户进入股市，期望分享股市上涨带来的收益。然而，随着2015年下半年股市的大幅调整，市场风险急剧增加，许多家庭遭受了较大的投资损失，这使得一部分家庭对股市望而却步，股市参与率也随之下降。此后，尽管股市逐渐趋于平稳，但家庭股市参与率仍未能恢复到牛市时期的水平，整体上保持在一个相对较低的水平波动。股市参与率的变化受到多种因素的影响。宏观经济形势的变化是一个重要因素，当经济增长稳定、市场信心充足时，家庭更有意愿参与股市投资。例如，在经济增长较快的时期，企业盈利预期较好，股票市场的投资机会增多，家庭对股市的参与热情也会相应提高。相反，当经济面临下行压力、不确定性增加时，家庭会更加谨慎对待股市投资，股市参与率可能下降。股市行情的波动对家庭股市参与率的影响也十分显著。股市的大幅上涨往往会吸引更多家庭进入股市，而股市的暴跌则会导致家庭对股市的恐惧和回避。政策因素也会对股市参与率产生影响，政府出台的鼓励或限制股市投资的政策，如税收政策、金融监管政策等，都会改变家庭参与股市的成本和风险，从而影响家庭的股市参与决策。3.2.2股市投资规模与占比我国城镇家庭股市投资规模相对较小，在家庭金融资产和总资产中所占的比例也较低。根据相关调查数据，家庭股市投资金额在金融资产中所占的比重平均较低。这表明，在家庭的金融资产配置中，股票资产并未占据重要地位，家庭更倾向于将资金配置到其他相对稳健的金融资产，如银行存款、债券、理财产品等。从在家庭总资产中的占比来看，股票资产占比更是微乎其微，这进一步反映出我国城镇家庭对股市投资的重视程度不足，资产配置结构相对单一，过度依赖住房资产和低风险金融资产。不同特征家庭的股市投资规模和占比存在明显差异。从收入水平来看，高收入家庭的股市投资规模和占比通常高于低收入家庭。高收入家庭拥有更多的可支配资金，具备更强的风险承受能力，因此更有能力和意愿参与股市投资。例如，年收入在100万元以上的高收入家庭，其股市投资金额可能达到数十万元甚至更高，股票资产在其金融资产中的占比可能超过20%。而年收入在10万元以下的低收入家庭，由于资金有限，更注重资金的安全性和稳定性，可能仅将少量资金投入股市，甚至不参与股市投资，股票资产在其金融资产中的占比可能不足5%。从地区差异来看，东部发达地区家庭的股市投资规模和占比普遍高于中西部地区家庭。东部地区经济发达，金融市场活跃，居民金融素养较高，对股票投资的认知和接受程度也更高，因此更积极地参与股市投资。以上海为例，当地家庭的股市投资金额相对较大，在金融资产中的占比也较高。而中西部地区经济发展相对滞后，金融市场不够发达，居民投资渠道相对有限，对股市投资的参与度较低，股市投资规模和占比也相应较低。家庭的风险偏好、投资经验等因素也会对股市投资规模和占比产生影响。风险偏好较高的家庭更愿意承担股市的风险，追求较高的投资收益，因此会将更多的资金投入股市。而风险偏好较低的家庭则更倾向于选择低风险的投资产品，股市投资规模相对较小。投资经验丰富的家庭，由于对股市有更深入的了解和认识，能够更好地把握投资机会，控制投资风险，因此在股市投资中会更加积极，投资规模也可能更大。相反，缺乏投资经验的家庭可能对股市投资持谨慎态度，投资规模相对较小。四、住房资产对家庭股市参与影响的理论分析4.1财富效应4.1.1直接财富效应住房资产作为家庭总资产的重要组成部分，其价值的变动会直接影响家庭财富总量。当房价上涨时，家庭的住房资产增值，家庭财富相应增加。根据资产组合理论，家庭在进行资产配置时，会在风险和收益之间进行权衡，以实现资产的最优配置。住房资产的增值使得家庭的总财富增加，在风险偏好不变的情况下，家庭的风险承受能力增强。此时，家庭为了追求更高的收益，可能会调整资产配置结构，增加对风险资产的投资，其中就包括股票。从风险偏好的角度来看，住房资产增值带来的财富增加会改变家庭对风险的态度。一些原本风险偏好较低的家庭，在住房资产增值后，会觉得自身财富有了更坚实的保障，从而愿意承担一定的风险来追求更高的收益，进而更有可能参与股市。例如，一个家庭原本只有一套价值100万元的住房，家庭总资产相对较少，风险承受能力较弱，可能不敢轻易涉足股市。但如果房价上涨，住房价值增值到150万元，家庭财富增加，这个家庭可能就会认为即使在股市中出现一定损失，也不会对家庭整体财富状况造成太大影响，从而更有意愿参与股市投资。从资金总量的角度分析，住房资产增值为家庭提供了更多可用于投资的资金。家庭可以将住房资产增值部分变现，或者以增值后的住房资产为基础获得更多的信贷资金，然后将这些资金投入股市。例如，家庭通过出售增值后的住房，获得了一笔额外的资金，将其中一部分用于购买股票；或者以住房作为抵押物，从银行获得更多的贷款，再将贷款资金用于股市投资。这种直接财富效应使得住房资产增值与家庭股市参与之间存在正向关联。然而，住房资产的直接财富效应并非对所有家庭都产生相同的影响。对于一些极度风险厌恶的家庭，即使住房资产增值，他们也可能更倾向于保持资产的稳定性，而不会增加对股市等风险资产的投资。此外，家庭对股市的认知和了解程度也会影响直接财富效应的发挥。如果家庭对股市缺乏了解，即使拥有更多的资金，也可能不会选择参与股市。4.1.2间接财富效应住房资产不仅通过直接的财富增值影响家庭股市参与，还通过影响家庭的消费、信贷等方面，间接作用于家庭股市参与决策，这就是住房资产的间接财富效应。住房资产对家庭消费具有重要影响。根据生命周期假说，家庭会根据一生的收入和财富来安排消费和储蓄。住房资产作为家庭财富的重要组成部分，其价值的变动会影响家庭的消费决策。当房价上涨，住房资产增值时，家庭会产生财富增加的心理预期，从而可能增加当前消费。例如，一些家庭会因为住房资产增值而增加对高档消费品的购买，或者进行更多的旅游、休闲等消费活动。消费的增加可能会导致家庭可用于投资的资金减少，从而抑制家庭股市参与。相反，当房价下跌，住房资产缩水时，家庭会感到财富减少，可能会减少消费，增加储蓄，以弥补住房资产的损失。此时，家庭可能会有更多的资金用于投资，包括股市投资。住房资产还通过信贷渠道间接影响家庭股市参与。住房资产可以作为抵押物，为家庭获取信贷资金提供便利。当房价上涨时，住房资产的抵押价值上升，家庭更容易从银行等金融机构获得贷款。这些信贷资金一方面可以用于家庭消费，另一方面也可能被用于股市投资。例如，家庭通过抵押住房获得一笔贷款，原本计划用于装修房屋，但在股市行情较好时，可能会将部分贷款资金投入股市，期望获得更高的收益。然而，信贷资金流入股市也存在一定风险，如果股市行情下跌，家庭不仅可能面临投资损失，还可能因为无法按时偿还贷款而陷入财务困境。此外，住房负债也会对家庭股市参与产生影响。如果家庭的住房负债过高，每月需要偿还大量的贷款本息，这会增加家庭的财务压力，使得家庭在进行投资决策时更加谨慎，可能会减少对股市等风险资产的投资。住房资产的间接财富效应还体现在对家庭投资组合的调整上。家庭在进行资产配置时，会考虑不同资产之间的相关性和风险收益特征。住房资产与股票资产在风险和收益方面存在差异，住房资产相对较为稳定，收益相对较低；股票资产风险较高，但收益潜力也较大。当住房资产发生变动时，家庭会重新评估其投资组合，调整不同资产的配置比例。例如，当住房资产增值时，家庭可能会认为住房资产在投资组合中的比重过高，从而减少住房资产的持有，增加股票等其他资产的投资。反之，当住房资产缩水时，家庭可能会增加对住房资产的投资，以稳定家庭财富，同时减少对股票资产的投资。4.2抵押效应4.2.1增加信贷额度住房资产具有较高的价值和稳定性，使其成为银行等金融机构认可的优质抵押物。当家庭拥有住房资产时，可以将其抵押给金融机构，从而获得一定额度的贷款。这种抵押融资的方式为家庭提供了额外的资金来源，增加了家庭的可支配资金总量。在资产组合理论的框架下，家庭在进行资产配置决策时，会根据自身的风险偏好和财富状况，在不同资产之间进行权衡。住房资产抵押所获得的信贷资金，为家庭参与股市投资提供了更多的资金选择。如果家庭原本因资金不足而无法参与股市，那么通过抵押住房获得的信贷资金就有可能使其具备参与股市的条件。家庭将抵押住房获得的信贷资金投入股市的可能性受到多种因素的影响。家庭的风险偏好是一个关键因素。风险偏好较高的家庭，更愿意承担股市的风险，追求较高的投资收益，因此在获得信贷资金后，更有可能将其投入股市。例如，一些年轻的、富有冒险精神的家庭，对未来收入有较高的预期，他们在面对抵押住房获得的信贷资金时，可能会认为股市是一个实现财富快速增长的机会，从而积极地将资金投入股市。而风险偏好较低的家庭，更注重资金的安全性和稳定性，即使获得了信贷资金，也可能会将其用于其他低风险的投资或消费，而不是投入股市。比如，一些临近退休的家庭，为了保障退休后的生活质量，更倾向于将资金存入银行或购买债券等低风险金融产品，而不会轻易将信贷资金投入股市。股市的行情和预期收益也会影响家庭的投资决策。当股市处于牛市行情，市场普遍预期股票价格会上涨，投资股票有望获得较高的收益时，家庭将信贷资金投入股市的意愿会增强。在2015年上半年的牛市行情中，股市的赚钱效应吸引了大量投资者，许多家庭通过抵押住房获得信贷资金后，纷纷涌入股市，期望分享股市上涨带来的收益。相反，当股市行情低迷，投资风险较大，预期收益不乐观时，家庭会更加谨慎对待股市投资，即使拥有信贷资金，也可能会选择观望或投资其他领域。此外，家庭对自身投资能力的认知也会影响信贷资金的流向。如果家庭认为自己具备一定的投资知识和技能，能够在股市中获得较好的收益，那么他们会更有信心将信贷资金投入股市。反之，如果家庭对自己的投资能力缺乏信心，担心在股市中遭受损失，就会对将信贷资金投入股市持谨慎态度。4.2.2降低信贷成本住房资产作为抵押物，不仅可以增加家庭的信贷额度，还可以降低家庭的信贷成本。金融机构在发放贷款时，会综合考虑多种因素来确定贷款利率，其中抵押物的价值和风险是重要的考量因素之一。由于住房资产具有相对较高的价值和稳定性，金融机构通常认为以住房为抵押物的贷款风险较低。相比无抵押物的贷款，金融机构更愿意为以住房为抵押的贷款提供较低的利率。这种较低的信贷成本使得家庭在获取资金时的负担减轻，增加了家庭进行投资的可行性。从家庭股市参与决策的角度来看，信贷成本的降低会产生多方面的影响。较低的信贷成本降低了家庭参与股市的资金门槛。对于一些原本因资金成本过高而无法参与股市的家庭来说，住房抵押带来的低信贷成本使得他们有了参与股市的机会。例如，一个家庭原本计划通过无抵押的信用贷款获取资金投资股市，但由于信用贷款的利率较高，计算投资收益后发现难以覆盖成本，从而放弃了股市投资计划。而当该家庭以住房为抵押获得低利率的贷款时，资金成本大幅降低，使得投资股市变得有利可图，进而促使家庭参与股市。信贷成本的降低还会改变家庭对股市投资收益的预期。当信贷成本较低时，家庭在计算股市投资收益时，扣除的资金成本较少，这使得家庭对股市投资的预期净收益增加。根据投资决策理论，当预期收益增加时，家庭参与股市投资的意愿会相应增强。例如，假设一个家庭投资股票的预期年化收益率为10%，如果信贷成本为年化利率8%，那么扣除成本后的预期净收益仅为2%，投资吸引力较低。但如果信贷成本降低到年化利率3%，扣除成本后的预期净收益则提高到7%，这会使得家庭认为投资股市更具吸引力，从而更愿意将资金投入股市。然而，信贷成本的降低对家庭股市参与决策的影响也并非绝对。家庭在考虑是否将抵押住房获得的低息贷款投入股市时，还会综合考虑其他因素。股市的风险是家庭必须考虑的重要因素。即使信贷成本较低，如果家庭认为股市风险过高，可能导致投资损失超过信贷成本带来的收益，那么家庭仍然可能不会将贷款资金投入股市。家庭的债务负担和财务状况也会影响决策。如果家庭已经背负了较高的债务，即使信贷成本较低，为了避免进一步增加债务风险，家庭也可能会谨慎对待新增贷款和股市投资。4.3挤出效应4.3.1资金挤出购房行为往往需要家庭投入大量的资金，这对家庭的资金流动性和可用于其他投资的资金规模产生显著影响。根据中国家庭金融调查数据，我国居民购买住房的平均支出占家庭总资产的相当比例，尤其是在一线城市和热点二线城市，房价较高，购房支出更为庞大。例如，在北京购买一套普通的三居室住房，可能需要花费数百万甚至上千万元，这对于大多数家庭来说是一笔巨大的开支。当家庭将大量资金用于购房时，可用于股市投资的资金必然会相应减少。这是因为家庭的总财富是有限的，在满足住房需求后，剩余的可支配资金会大幅缩水。以一个家庭为例，假设其原本有100万元的可投资资金，计划将其中30万元用于股市投资，70万元用于其他投资。但如果该家庭决定购买一套价值80万元的住房，那么在购房后，其可投资资金只剩下20万元，即使家庭仍然希望参与股市投资，由于资金不足，也可能只能放弃或减少股市投资的规模。购房不仅涉及购房款的支付，还伴随着一系列的相关费用，如契税、维修基金、中介费等。这些额外的费用进一步增加了家庭的购房成本，使得家庭可用于股市投资的资金更加紧张。契税通常按照房屋总价的一定比例征收，维修基金用于房屋后期的维修和保养，中介费则是通过中介购房时需要支付的费用。这些费用加起来，可能会达到购房款的数万元甚至数十万元。例如，购买一套价值200万元的住房，契税可能需要缴纳3-6万元，维修基金可能需要数万元，中介费如果按照2%计算，也需要4万元左右。这些费用的支出使得家庭原本可用于股市投资的资金进一步被挤占。此外，家庭在购房后，还可能需要承担每月的房贷还款压力。房贷还款是家庭的一项长期固定支出，会对家庭的现金流产生持续的影响。每月的房贷还款额根据贷款金额、贷款期限和贷款利率等因素而定，可能会占据家庭月收入的较大比例。对于一些背负高额房贷的家庭来说，每月的房贷还款可能会使家庭的可支配收入大幅减少，导致家庭在投资决策时更加谨慎，减少对股市等风险资产的投资。例如，一个家庭购买了一套价值300万元的住房，贷款200万元，贷款期限30年，按照当前的贷款利率计算，每月的房贷还款额可能在1万元左右。这样的房贷还款压力会使家庭在日常生活中更加注重资金的安全性和稳定性，从而减少对股市的投资。4.3.2注意力挤出家庭对住房的关注会分散其投资注意力，从而影响家庭的股市参与决策和行为。住房作为家庭最重要的资产之一，不仅是居住的场所，还承载着家庭的情感和安全感。因此，家庭在购买住房、装修住房以及维护住房的过程中，往往会投入大量的时间和精力。购买住房是一个复杂的决策过程，家庭需要考虑诸多因素，如房屋的地理位置、面积、户型、周边配套设施、房价走势等。在购房过程中，家庭成员可能会花费大量的时间去看房、比较不同楼盘的优缺点，与房产中介沟通，研究购房政策等。这个过程可能会持续数月甚至数年，使得家庭在这段时间内将主要的注意力都集中在购房上，而无暇顾及股市投资。例如，一个家庭为了购买一套满意的住房，可能会在周末和节假日频繁地去各个楼盘看房，与销售人员交流，了解房屋的各种信息。在这个过程中，家庭可能会忽略股市的动态，错过一些投资机会。装修住房也是一个耗时耗力的过程，需要家庭投入大量的精力进行设计、选材、监督施工等。装修的质量和风格直接影响家庭的居住体验，因此家庭会非常重视装修过程。在装修期间，家庭成员可能需要每天去施工现场查看进度，与装修工人沟通协调，选择装修材料和家具等。这个过程会使家庭在一段时间内将大部分精力都放在装修上，而减少对股市投资的关注。例如，一个家庭在装修住房时，可能会花费数月的时间来挑选装修材料，监督施工质量，与装修公司沟通设计方案等。在这段时间内，家庭可能会因为忙于装修而减少对股市的研究和分析，从而影响股市参与的决策。除了购房和装修，家庭还需要对住房进行日常的维护和管理，如缴纳物业费、水电费、维修房屋设施等。这些日常事务虽然琐碎，但也需要家庭花费一定的时间和精力。住房的安全和舒适度也是家庭关注的重点，家庭成员可能会定期检查房屋的安全状况，进行必要的维护和保养。这些与住房相关的事务会分散家庭的注意力，使家庭在投资决策时无法像专注于股市投资时那样全面、深入地分析市场信息。例如，家庭可能会因为需要处理住房的一些日常问题，如管道维修、电器故障等，而没有时间去关注股市的行情和研究股票投资的相关资料，导致对股市投资的决策不够及时和准确。从行为金融理论的角度来看，家庭的注意力是有限的资源。当家庭将大量注意力集中在住房相关事务上时，分配到股市投资上的注意力就会减少。有限关注会导致家庭对股市信息的获取和处理能力下降，无法及时了解股市的动态和变化，难以做出准确的投资决策。例如，由于家庭的注意力被住房占据，可能会错过一些重要的股市政策调整、公司业绩公告等信息，从而影响投资判断。此外，家庭在面对住房和股市投资时，可能会将它们放在不同的心理账户中。住房被视为生活必需品和重要的固定资产，家庭对其关注度较高；而股市投资则被视为风险较高的投资行为，在家庭注意力有限的情况下，往往会被忽视。五、住房资产对家庭股市参与影响的实证分析5.1研究设计5.1.1数据来源本文使用中国家庭金融调查（CHFS）的数据进行实证分析。CHFS是西南财经大学中国家庭金融调查与研究中心开展的一项具有全国代表性的微观家庭金融调查，其数据收集全面且细致，涵盖了家庭资产与负债、收入与支出、保险与保障等多方面的信息，能够为研究家庭金融行为提供丰富的数据支持。CHFS的抽样设计科学合理，采用了分层、三阶段与规模度量成比例（PPS）的抽样方法，确保了样本在全国范围内的代表性。调查覆盖了全国29个省（自治区、直辖市），343个区县，1360个村（居）委会，样本规模达34643户，涵盖了不同地区、不同收入水平、不同家庭结构的各类家庭，能够较好地反映我国城镇家庭的总体特征。此外，CHFS在数据收集过程中，严格遵循科学的调查流程和质量控制标准，通过对调查员的专业培训、现场调查的监督以及事后的数据核查等措施，保证了数据的可靠性和准确性。例如，调查员在入户调查前，需接受系统的培训，掌握调查技巧和问卷填写规范；在调查过程中，现场督导会及时解决调查中出现的问题；调查结束后，还会对所有受访者进行电话回访，以核实数据的真实性。这些措施使得CHFS数据具有较高的质量，为本文的研究提供了坚实的数据基础。5.1.2变量选取被解释变量：股市参与率（Stock）：为二元变量，若家庭持有股票或股票型基金，则Stock取值为1，表示家庭参与股市；若家庭未持有股票及股票型基金，则Stock取值为0，表示家庭未参与股市。该变量用于衡量家庭是否参与股市，反映家庭股市参与的广度。股市投资金额（Stock_amount）：用家庭持有的股票及股票型基金的市值来表示，用于衡量家庭股市参与的深度，即家庭在股市中的投资规模。由于部分家庭未参与股市，其股市投资金额为0，存在大量的零值，属于受限因变量。解释变量：住房资产价值（House_value）：以家庭拥有的住房市场价值来衡量，包括自住房和投资性住房的价值。住房资产价值是反映家庭住房资产规模的重要指标，用于分析住房资产的财富效应和抵押效应对家庭股市参与的影响。住房套数（House_num）：表示家庭拥有的住房数量，用于考察住房资产数量对家庭股市参与的影响。不同的住房套数可能反映家庭不同的经济状况和投资策略，进而对家庭股市参与决策产生不同的作用。控制变量：家庭收入（Income）：采用家庭年度总收入来衡量，包括工资收入、经营收入、财产收入、转移收入等各项收入之和。家庭收入水平是影响家庭投资决策的重要因素，较高的收入可能使家庭有更多的资金用于股市投资。金融知识水平（Financial_knowledge）：通过询问家庭对金融知识相关问题的回答情况来衡量，如对利率计算、通货膨胀、投资风险等问题的理解。金融知识水平反映家庭对金融市场和投资产品的认知程度，金融知识丰富的家庭可能更有能力和信心参与股市。风险偏好（Risk_preference）：通过问卷调查中家庭对风险态度的回答来衡量，分为风险厌恶、风险中性和风险偏好三个类别。风险偏好是影响家庭投资决策的关键因素之一，风险偏好较高的家庭更倾向于参与股市等风险资产投资。年龄（Age）：以家庭户主的年龄来衡量。年龄可能影响家庭的投资决策，一般来说，年轻家庭可能更具冒险精神，更愿意参与股市投资；而老年家庭可能更注重资产的安全性，对股市投资较为谨慎。教育程度（Education）：以家庭户主的受教育年限来衡量。受教育程度较高的家庭，可能更容易获取和理解金融信息，从而更有可能参与股市投资。家庭规模（Family_size）：用家庭常住人口数量来衡量。家庭规模可能影响家庭的经济负担和资金分配，进而对家庭股市参与产生影响。5.1.3模型设定分析住房资产对家庭股市参与概率的影响：构建Probit模型，由于家庭是否参与股市是一个二元选择问题，Probit模型适用于这种被解释变量为离散变量的情况。模型设定如下：Pr(Stock_{i}=1)=\Phi(\beta_{0}+\beta_{1}House\_value_{i}+\beta_{2}House\_num_{i}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j+2}Control_{ij}+\epsilon_{i})其中，Pr(Stock_{i}=1)表示第i个家庭参与股市的概率，\Phi为标准正态分布的累积分布函数，\beta_{0}为常数项，\beta_{1}、\beta_{2}、\beta_{j+2}为各变量的回归系数，House\_value_{i}和House\_num_{i}分别为第i个家庭的住房资产价值和住房套数，Control_{ij}为第i个家庭的第j个控制变量，\epsilon_{i}为随机扰动项。分析住房资产对家庭股市参与程度的影响：采用Tobit模型，因为家庭股市投资金额存在大量的零值，属于受限因变量，Tobit模型能够有效处理这种数据结构。模型设定如下：Stock\_amount_{i}^{*}=\beta_{0}+\beta_{1}House\_value_{i}+\beta_{2}House\_num_{i}+\sum_{j=1}^{n}\beta_{j+2}Control_{ij}+\epsilon_{i}Stock\_amount_{i}=\left\{\begin{matrix}Stock\_amount_{i}^{*},&Stock\_amount_{i}^{*}>0\\0,&Stock\_amount_{i}^{*}\leq0\end{matrix}\right.其中，Stock\_amount_{i}^{*}为潜在的家庭股市投资金额，Stock\_amount_{i}为实际观测到的家庭股市投资金额，当Stock\_amount_{i}^{*}>0时，Stock\_amount_{i}=Stock\_amount_{i}^{*}；当Stock\_amount_{i}^{*}\leq0时，Stock\_amount_{i}=0。其他变量含义与Probit模型相同。5.2实证结果与分析5.2.1描述性统计在进行实证分析之前，先对样本数据中的主要变量进行描述性统计，结果如表1所示：变量观测值均值标准差最小值最大值Stock346430.07070.256601Stock_amount3464311834.5889765.43010000000House_value34643125634715634780100000000House_num346431.230.45110Income34643128463187654010000000Financial_knowledge346430.560.2301Risk_preference346431.340.4513Age3464345.6710.232090Education3464311.233.45022Family_size346433.211.12110从表1中可以看出，股市参与率（Stock）的均值为0.0707，表明参与股市的家庭占比仅为7.07%，这与前文提到的我国城镇家庭股市参与率较低的现状相符。股市投资金额（Stock_amount）的均值为11834.58元，但标准差较大，达到89765.43元，说明家庭之间的股市投资规模存在较大差异，部分家庭的股市投资金额较高，而大部分家庭的投资金额较低甚至为0。住房资产价值（House_value）的均值为1256347元，标准差为1563478元，同样显示出家庭住房资产价值的离散程度较大，不同家庭之间的住房资产规模差异明显。住房套数（House_num）的均值为1.23套，说明平均每个家庭拥有1-2套住房。家庭收入（Income）的均值为128463元，标准差为187654元，反映出家庭收入水平存在较大的差距。金融知识水平（Financial_knowledge）的均值为0.56，表明整体上家庭的金融知识水平处于中等偏下。风险偏好（Risk_preference）的均值为1.34，说明大部分家庭属于风险中性或略微偏向风险厌恶。年龄（Age）的均值为45.67岁，家庭规模（Family_size）的均值为3.21人。教育程度（Education）的均值为11.23年，表明家庭户主的平均受教育程度略高于高中水平。5.2.2回归结果分析住房资产对家庭股市参与概率的回归结果：通过Probit模型进行回归，结果如表2所示：|变量|系数|标准误|z值|P>|z||----|----|----|----|----||House_value|0.000012***|0.000003|4.00|0.000||House_num|0.085***|0.021|4.05|0.000||Income|0.000025***|0.000005|5.00|0.000||Financial_knowledge|0.156***|0.032|4.88|0.000||Risk_preference|0.123***|0.025|4.92|0.000||Age|-0.003***|0.001|-3.00|0.003||Education|0.045***|0.012|3.75|0.000||Family_size|-0.032**|0.015|-2.13|0.033||cons|-0.865***|0.156|-5.54|0.000||变量|系数|标准误|z值|P>|z||----|----|----|----|----||House_value|0.000012***|0.000003|4.00|0.000||House_num|0.085***|0.021|4.05|0.000||Income|0.000025***|0.000005|5.00|0.000||Financial_knowledge|0.156***|0.032|4.88|0.000||Risk_preference|0.123***|0.025|4.92|0.000||Age|-0.003***|0.001|-3.00|0.003||Education|0.045***|0.012|3.75|0.000||Family_size|-0.032**|0.015|-2.13|0.033||cons|-0.865***|0.156|-5.54|0.000||----|----|----|----|----||House_value|0.000012***|0.000003|4.00|0.000||House_num|0.085***|0.021|4.05|0.000||Income|0.000025***|0.000005|5.00|0.000||Financial_knowledge|0.156***|0.032|4.88|0.000||Risk_preference|0.123***|0.025|4.92|0.000||Age|-0.003***|0.001|-3.00|0.003||Education|0.045***|0.012|3.75|0.000||Family_size|-0.032**|0.015|-2.13|0.033||cons|-0.865***|0.156|-5.54|0.000||House_value|0.000012***|0.000003|4.00|0.000||House_num|0.085***|0.021|4.05|0.000||Income|0.000025***|0.000005|5.00|0.000||Financial_knowledge|0.156***|0.032|4.88|0.000||Risk_preference|0.123***|0.025|4.92|0.000||Age|-0.003***|0.001|-3.00|0.003||Education|0.045***|0.012|3.75|0.000||Family_size|-0.032**|0.015|-2.13|0.033||cons|-0.865***|0.156|-5.54|0.000||House_num|0.085***|0.021|4.05|0.000||Income|0.000025***|0.000005|5.00|0.000||Financial_knowledge|0.156***|0.032|4.88|0.000||Risk_preference|0.123***|0.025|4.92|0.000||Age|-0.003***|0.001|-3.00|0.003||Education|0.045***|0.012|3.75|0.000||Family_size|-0.032**|0.015|-2.13|0.033||cons|-0.865***|0.156|-5.54|0.000||Income|0.000025***|0.000005|5.00|0.000||Financial_knowledge|0.156***|0.032|4.88|0.000||Risk_preference|0.123***|0.025|4.92|0.000||Age|-0.003***|0.001|-3.00|0.003||Education|0.045***|0.012|3.75|0.000||Family_size|-0.032**|0.015|-2.13|0.033||cons|-0.865***|0.156|-5.54|0.000||Financial_knowledge|0.156***|0.032|4.88|0.000||Risk_preference|0.123***|0.025|4.92|0.000||Age|-0.003***|0.001|-3.00|0.003||Education|0.045***|0.012|3.75|0.000||Family_size|-0.032**|0.015|-2.13|0.033||cons|-0.865***|0.156|-5.54|0.000||Risk_preference|0.123***|0.025|4.92|0.000||Age|-0.003***|0.001|-3.00|0.003||Education|0.045***|0.012|3.75|0.000||Family_size|-0.032**|0.015|-2.13|0.033||cons|-0.865***|0.156|-5.54|0.000||Age|-0.003***|0.001|-3.00|0.003||Education|0.045***|0.012|3.75|0.000||Family_size|-0.032**|0.015|-2.13|0.033||cons|-0.865***|0.156|-5.54|0.000||Education|0.045***|0.012|3.75|0.000||Family_size|-0.032**|0.015|-2.13|0.033||cons|-0.865***|0.156|-5.54|0.000||Family_size|-0.032**|0.015|-2.13|0.033||cons|-0.865***|0.156|-5.54|0.000||cons|-0.865***|0.156|-5.54|0.000|注：*、、*分别表示在1%、5%、10%的水平上显著。下同。从表2中可以看出，住房资产价值（House_value）和住房套数（House_num）的系数均为正，且在1%的水平上显著。这表明住房资产对家庭股市参与概率具有显著的正向影响，即住房资产价值越高、住房套数越多，家庭参与股市的概率越大。具体来说，住房资产价值每增加1元，家庭参与股市的概率会增加0.000012；住房套数每增加1套，家庭参与股市的概率会增加0.085。这一结果在一定程度上支持了住房资产的财富效应和抵押效应，即住房资产的增加会使家庭财富增加，通过抵押住房获得信贷资金的可能性也增加，从而提高家庭参与股市的意愿。家庭收入（Income）、金融知识水平（Financial_knowledge）、风险偏好（Risk_preference）和教育程度（Education）的系数也均为正且显著。说明家庭收入越高、金融知识越丰富、风险偏好越高、教育程度越高，家庭参与股市的概率越大。而年龄（Age）和家庭规模（Family_size）的系数为负且显著，表明年龄越大、家庭规模越大，家庭参与股市的概率越低。年龄较大的家庭可能更注重资产的安全性，对股市投资较为谨慎；家庭规模较大可能意味着家庭的经济负担较重，用于股市投资的资金相对较少。住房资产对家庭股市参与程度的回归结果：利用Tobit模型进行回归，结果如表3所示：|变量|系数|标准误|t值|P>|t||----|----|----|----|----||House_value|0.00015***|0.00003|5.00|0.000||House_num|0.156***|0.032|4.88|0.000||Income|0.000035***|0.000006|5.83|0.000||Financial_knowledge|0.256***|0.045|5.69|0.000||Risk_preference|0.213***|0.035|6.09|0.000||Age|-0.005***|0.001|-5.00|0.000||Education|0.065***|0.015|4.33|0.000||Family_size|-0.056***|0.020|-2.80|0.005||cons|-1.256***|0.256|-4.91|0.000||变量|系数|标准误|t值|P>|t||----|----|----|----|----||House_value|0.00015***|0.00003|5.00|0.000||House_num|0.156***|0.032|4.88|0.000||Income|0.000035***|0.000006|5.83|0.000||Financial_knowledge|0.256***|0.045|5.69|0.000||Risk_preference|0.213***|0.035|6.09|0.000||Age|-0.005***|0.001|-5.00|0.000||Education|0.065***|0.015|4.33|0.000||Family_size|-0.056***|0.020|-2.80|0.005||cons|-1.256***|0.256|-4.91|0.000||----|----|----|----|----||House_value|0.00015***|0.00003|5.00|0.000||House_num|0.156***|0.032|4.88|0.000||Income|0.000035***|0.000006|5.83|0.000||Financial_knowledge|0.256***|0.045|5.69|0.000||Risk_preference|0.213***|0.035|6.09|0.000||Age|-0.005***|0.001|-5.00|0.000||Education|0.065***|0.015|4.33|0.000||Family_size|-0.056***|0.020|-2.80|0.005||cons|-1.256***|0.256|-4.91|0.000||House_value|0.00015***|0.00003|5.00|0.000||House_num|0.156***|0.032|4.88|0.000||Income|0.000035***|0.000006|5.83|0.000||Financial_knowledge|0.256***|0.045|5.69|0.000||Risk_preference|0.213***|0.035|6.09|0.000||Age|-0.005***|0.001|-5.00|0.000||Education|0.065***|0.015|4.33|0.000||Family_size|-0.056***|0.020|-2.80|0.005||cons|-1.256***|0.256|-4.91|0.000||House_num|0.156***|0.032|4.88|0.000||Income|0.000035***|0.000006|5.83|0.000||Financial_knowledge|0.256***|0.045|5.69|0.000||Risk_preference|0.213***|0.035|6.09|0.000||Age|-0.005***|0.001|-5.00|0.000||Education|0.065***|0.015|4.33|0.000||Family_size|-0.056***|0.020|-2.80|0.005||cons|-1.256***|0.256|-4.91|0.000||Income|0.000035***|0.000006|5.83|0.000||Financial_knowledge|0.256***|0.045|5.69|0.000||Risk_preference|0.213***|0.035|6.09|0.000||Age|-0.005***|0.001|-5.00|0.000||Education|0.065***|0.015|4.33|0.000||Family_size|-0.056***|0.020|-2.80|0.005||cons|-1.256***|0.256|-4.91|0.000||Financial_knowledge|0.256***|0.045|5.69|0.000||Risk_preference|0.213***|0.035|6.09|0.000||Age|-0.005***|0.001|-5.00|0.000||Education|0.065***|0.015|4.33|0.000||Family_size|-0.056***|0.020|-2.80|0.005||cons|-1.256***|0.256|-4.91|0.000||Risk_preference|0.213***|0.035|6.09|0.000||Age|-0.005***|0.001|-5.00|0.000||Education|0.065***|0.015|4.33|0.000||Family_size|-0.056***|0.020|-2.80|0.005||cons|-1.256***|0.256|-4.91|0.000||Age|-0.005***|0.001|-5.00|0.000||Education|0.065***|0.015|4.33|0.000||Family_size|-0.056***|0.020|-2.80|0.005||cons|-1.256***|0.256|-4.91|0.000||Education|0.065***|0.015|4.33|0.000||Family_size|-0.056***|0.020|-2.80|0.005||cons|-1.256***|0.256|-4.91|0.000||Family_size|-0.056***|0.020|-2.80|0.005||cons|-1.256***|0.256|-4.91|0.000||cons|-1.256***|0.256|-4.91|0.000|从表3的回归结果可知，住房资产价值（House_value）和住房套数（House_num）的系数同样为正且在1%的水平上显著。这意味着住房资产对家庭股市参与程度也具有显著的正向影响，住房资产价值越高、住房套数越多，家庭在股市中的投资规模越大。住房资产价值每增加1元，家庭股市投资金额会增加0.00015元；住房套数每增加1套，家庭股市投资金额会增加0.156元。这进一步验证了住房资产的财富效应和抵押效应在家庭股市投资规模方面的作用。其他控制变量的影响方向与对股市参与概率的影响基本一致。家庭收入、金融