商业银行经营管理学（第三版）第07章商业银行证券投资业务

1、7 商业银行证券投资业务学习目标 通过本章的学习,掌握商业银行证券投资的目的;了解商业银行证券投资的种类;掌握证券投资中的债券投资;了解商业银行证券投资的方法与策略;掌握商业银行证券投资的影响因素;了解商业银行证券投资的风险要素与衡量;掌握债券收益率的计算方法。主要内容7.1 商业银行证券投资管理的目标与策略7.2 商业银行证券投资的风险与收益管理7.1 商业银行证券投资管理的目标与策略7.1.1 商业银行证券投资管理的目标7.1.2 商业银行主要证券投资工具7.1.3 商业银行证券投资方法策略7.1.1 商业银行证券投资管理的目标证券投资管理是银行资产负债管理的一部分,因而证券投资管理的目标

2、应与银行总体的经营目标一致,即满足营利性、安全性和流动性需求。1)获得收益。获得利息收益或资本利得,还可以通过证券投资组合的方式锁定风险,最大化收益。2)降低风险。证券投资分散风险。3)提高流动性。银行可以根据市场的变化和自身的需要出售持有的证券,增加了银行资产的流动性。7.1.2 商业银行主要证券投资工具1)债券(1)政府债券,是各主权国家发行的以本国货币为面值的债券,证明债券持有者可以从政府或政府机构收取利息,是一个国家中质量最好的债券。作用:政府项目融资、归还到期债务、支付已有债务利息政府债券按发行主体可以分为中央政府债券、政府机构债券和地方政府债券。7.1.2 商业银行主要证券投资工具

3、中央政府债券,是银行的主要投资工具,它又可以分为短期国债、中期国债和长期国债。短期国债,期限在1年之内,以贴现方式发行,投资者在期限内得不到利息,在债券到期日可以得到票面的金额。.中期国债,期限为110年,每年支付固定利息,本金在到期日一次性偿还。长期国债,期限为10年以上,每年支付固定利息,本金在到期日一次性偿还。7.1.2 商业银行主要证券投资工具特点：安全性好,没有信用风险流动性强,流通市场发达实际收益率较高,无需缴纳利息所得税优质的贷款质押品商业银行证券投资首选7.1.2 商业银行主要证券投资工具政府机构债券,是指除中央财政部门以外的其他政府机构所发行的债券。由于政府机构债券的安全性和

4、信誉等级不如国库券,因而其收益率略高于国库券。7.1.2 商业银行主要证券投资工具地方政府债券,是由地方政府发行的债务凭证,一般用于交通、通讯、住宅、教育、医院和污水处理系统等地方性公共设施的建设。我国的地方政府(省、直辖市、自治区、计划单列城市)债券于2009年开始发行地方政府债券。7.1.2 商业银行主要证券投资工具(2)金融债券,是银行等金融机构作为筹资主体为筹措资金而发行的一种有价证券,是表明债务、债权关系的一种凭证。特点：不计复利,不能提前支取,延期兑付不计逾期利息利率固定,一般较高解决特定用途资金需要集中发行、有限额;不记名,流动性强。7.1.2 商业银行主要证券投资工具(3)公司

5、债券,是企业发行的一种债务契约,企业承诺在未来的特定日期,偿还本金并按事先规定的利率支付利息。特点：高风险高收益利息收入不能享受税收优惠期限较长,流动性较差商业银行较少选择7.1.2 商业银行主要证券投资工具2)股票股票是股份有限公司在筹集资本时向出资人发行的股份凭证。商业银行投资股票是为了获得红利和转让股票的收入,股票市场变化多、风险大。大多数国家包括我国法律都禁止商业银行直接投资股票。7.1.2 商业银行主要证券投资工具3)其他投资工具(1)资产资产支持证券,是以同类资产为支持发行的债券。(2)证券投资基金,一种收益共享、风险共担的集合证券投资方式。(3)票据,包括商业票据、银行承兑票据、

6、中央银行票据等。1)购买债券持有法，是指在对整个市场上的所有债券进行分析之后,根据自身的偏好和需要,一次买进能够满足自身要求的债券,并一直持有到兑付之日。优点：收益固定适用于债券收益率较高,利率市场变动不大或者逐渐降低时手续费很低、交易成本很低缺点：比较消极的投资策略名义收益率固定,收益率受通货膨胀影响市场利率的上升,购买债券的收益率相对较低7.1.3 商业银行证券投资方法策略7.1.3 商业银行证券投资方法策略2)阶梯期限投资策略阶梯期限投资策略是指将银行的投资资金平均投放到各种期限的有价证券上,使银行持有相同数量的不同期限证券。当短期证券到期时,收回资金,再将收回的资金投资到期限较长的证券

7、上去,如此往复,银行就能保持期限平均分配格局。这种投资方法可以用到期证券提供流动性,用期限较长的证券保证较高的收益率。7.1.3 商业银行证券投资方法策略阶梯期限投资策略7.1.3 商业银行证券投资方法策略优点：每年得到本金和利息市场利率发生变化时,投资组合的市场价值、投资收益率不会发生很大变化不需要频繁进行证券交易业务,交易成本很低缺点：缺乏灵活性,收益率不会太高流动性有限7.1.3 商业银行证券投资方法策略3)杠铃投资策略杠铃投资策略是指投资者放弃对中期证券的投资,将资金主要集中在短期证券和长期证券上,形成长短期证券组合。优点：形式灵活,短期证券为银行提供较高的流动性。缺点：银行必须根据市

8、场利率的预测来安排投资,因而需要时刻关注市场上各种利率的变化情况,做出准确预测,并采取相应的调整措施,耗费银行大量的人力、物力。7.1.3 商业银行证券投资方法策略杠铃投资策略7.1.3 商业银行证券投资方法策略4)承担前期费用的期限策略承担前期费用的期限策略是指仅购买期限较短的证券优点：提高了银行的流动性,并在市场利率上升时,避免大量的资本损失。缺点：收益率较低7.1.3 商业银行证券投资方法策略5)承担后期费用的期限策略承担后期费用的期限策略是指购买期限在510年的中长期证券。优点：收益率较高;市场利率下降时,收益增加缺点：流动性较差,流动性需求需要通过在金融市场上借款来满足7.1.3 商

9、业银行证券投资方法策略6)证券转换策略在有利的时机,卖出一种证券,买入另一种证券,以获得较高的收益或承担较低的风险。四种方法：价格转换、收益净增转换、市场内部差额转换、税收转换7.2 商业银行证券投资的风险与收益管理7.2.1 影响银行选择证券投资的因素分析7.2.2 证券的估价7.2.3 证券投资的风险及其衡量7.2.4 证券投资的收益分析7.2.5 证券投资的风险-收益的关系7.2.1 影响银行选择证券投资的因素分析(1)预期收益率(2)投资的风险(3)税率(4)法律约束(5)资本充足率7.2.2 证券的估价1)债券定价债券的价值是指发行者按照合同规定从现在至债券到期日所支付的款项的现值。

10、计算现值时使用的折现率,取决于当前的利率和现金流量的风险水平。影响债券定价的因素有必要报酬率、面值、利息率、计息期和到期时间。7.2.2 证券的估价(1)债券定价的基本模型其中,P为债券的价值;C为债券的票面利息;i为贴现率,一般采用当时的市场利率或投资人的必要报酬率;M为债券的面值;n为债券的到期前的年数。 7.2.2 证券的估价(2)不同债券的价值测量 纯贴现债券。纯贴现债券是指承诺在未来某一确定日期作某一单笔支付的债券。这种债券在债券到期日前持有人不能获得任何现金支付,因此也被称为“零息债券”。7.2.2 证券的估价平息债券。平息债券是指利息在到期时间内平均支付的债券。支付的频率可能是一

11、年一次或半年一次。其中,m为年利息支付次数;n为到期年数;M为面值或到期支付额;C为票面利息。7.2.2 证券的估价永久债券。永久债券是指没有到期日,永不停止定期支付利息的债券。7.2.2 证券的估价2)股票的定价(1)股票定价的基本模型股票带给投资人的现金流入包括两部分:股利收入和出售时的售价。股票的内在价值由一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成。7.2.2 证券的估价(2)零增长股票的定价这里,D1=D2=D3=D7.2.2 证券的估价(3)固定股利增长模型当g是常数,并且ig时,上式可以简化为7.2.2 证券的估价(4)非固定股利增长模型某些股票每年的增长并不保持一致,在一段时间

12、内高速增长,在另一段时间内保持固定的增长或不变。在这种情况下,要分别计算以确定股票价值。7.2.3 证券投资的风险及其衡量1)风险的种类(1)按风险能否分散,可以分为系统性风险和非系统性风险。系统性风险又称为市场风险或不可分散风险,是由那些影响证券市场上所有证券的因素引起的风险,这种影响是全局性的,对所有的证券都起作用。非系统性风险是指个别证券或组合所特有的那部分风险,引起该种风险的因素并不对其他证券或组合产生影响。7.2.3 证券投资的风险及其衡量(2)按风险的来源可以分为信用风险、利率风险、经营风险、购买力风险、流动性风险、提前赎回风险等。7.2.3 证券投资的风险及其衡量信用或违约风险,

13、是指债券的发行人到期不能偿还本息的可能性。银行不仅要直接了解债券发行人的信用状况,还要根据权威的评级机构提供的评级信息确定投资决策。商业银行应该购买投资级别的证券,即购买级别在AAABBB(或AaaBaa)之间的债券,限制购买投机级别的证券。7.2.3 证券投资的风险及其衡量利率风险，指由市场上的利率变动引起债券价格的变动,而给投资者带来损失的可能性。由于市场利率与债券价格负相关,投资主管应该考虑利率风险对证券产生影响,采取有效措施防范利率风险,如购买浮动利率债券或运用金融衍生工具来套期保值。7.2.3 证券投资的风险及其衡量经营风险，指由于市场状况的不断恶化,导致借款企业的经营效益下滑,出现

14、亏损甚至破产。银行要依靠证券组合的收益来弥补贷款损失。这些证券的发行人应该是银行所在的贷款市场之外的借款人。7.2.3 证券投资的风险及其衡量购买力风险，通货膨胀风险,是指因通货膨胀导致债券变现后的货币购买力下降而给投资者带来损失的可能性。针对购买力风险,银行可以将资金投资在期限短、流动性强的证券或投资于变动利率证券,这样有利于提高银行的灵活性,减少通货膨胀带来的损失。7.2.3 证券投资的风险及其衡量流动性风险，指银行无法将所投资的证券在短期内以合理的价格出售而遭受损失的可能性。银行选择那些交易范围广、各期间的价格相对稳定、流动性强的证券,这样,就会减少证券变现的损失,降低流动性风险。但银行

15、购入大量流动性强的证券会降低银行的盈利能力。7.2.3 证券投资的风险及其衡量提前赎回风险,有一些债券的发行人保留对债券提前赎回的权利,这种对债券的赎回多发生在市场利率趋于下降时,证券的发行人可以以更低的利率发行新的证券。银行在进行投资时,应投资于不可赎回债券或赎回期限较长的债券。7.2.3 证券投资的风险及其衡量2)风险的衡量(1)单一证券的风险衡量期望收益率其中,R为收益率;Ri为第i种可能的收益率;Pi为第i种情况发生的概率;n为收益率可能值的数目。7.2.3 证券投资的风险及其衡量方差或标准差方差或标准差，各预期投资收益率与期望收益率的离散程度。其中,为证券的标准差,代表证券的风险度;

16、Ri为第i种可能的收益率;R为该证券的期望收益率;Pi为第i种情况发生的概率;n为收益率可能值的数目。7.2.3 证券投资的风险及其衡量标准差是以均值为中心计算出来的,因而有时直接比较标准差是不准确的,需要剔除均值大小的变化。在此,要引入变化系数(离散系数)的概念。变化系数是标准差与期望值的比,它从相对角度观察差异和离散程度。变化系数(CV)=标准差期望值7.2.3 证券投资的风险及其衡量(2)证券投资组合的风险衡量银行进行证券投资并不是购买单一的金融证券,而是购入不同种类和期限的证券,形成证券投资组合。有效的证券投资组合可以降低投资风险,增加投资收益,提高银行的流动性。7.2.3 证券投资的

17、风险及其衡量预期报酬率两种或两种以上的证券组合,其预期报酬率可以直接表示为：其中,Rj是第j种证券的预期报酬率;Aj是第j种证券在全部投资额中的比重;m是组合中的证券总数;Rp是投资组合的预期报酬率。7.2.3 证券投资的风险及其衡量协方差与相关系数协方差与相关系数是用来衡量两种金融资产未来可能收益率之间相互关系的重要指标。7.2.3 证券投资的风险及其衡量协方差是两个变量离差的期望值。其中, 为证券1在第i种状态下,收益对期望的离差;为证券1的期望收益; 为证券2在第i种状态下,收益对期望的离差;为证券2的期望收益;Pi为第i种状态下发生的概率。Cov(R1,R2)0,表示两种证券正相关;C

18、ov(R1,R2)0, 表示两种证券正相关;121)的证券加入到组合中,则组合的风险提高;反之,一个低值( 1)的证券加入到组合中,则组合的风险会降低。7.2.4 证券投资的收益分析证券投资的收益由两部分组成:一是利息、红利所得;二是资本利得,即由证券价格的变动带来的收益7.2.4 证券投资的收益分析1)债券的投资收益率(1)票面收益率。票面收益率又称为名义收益率或息票率,是债券票面上的固定利率,即年利息收入与债券面额之比率。例：面值为1 000元,票面利率为8%,期限为5年,每年支付一次利息的债券。8%就是票面收益率。以票面收益率为衡量投资收益的方法并不准确,因为投资的实际收益率常常与票面收益率不一致。7.2.4 证券投资的收益分析(2)当期收益率债券当期收益率又称本期收益率、直接收益率,指债券的年利息收入与买入债券的实际价格之比率。直接收益率反映了投资者的投资成本带来的收益。当期收益