投资价值分析报告(定稿)

1、 青海盐湖钾肥股份有限公司2001年年增发投资价值分分析报告告投资要点1、中国钾钾肥需求求的900%需要要进口，盐盐湖钾肥肥是国内内最主要要的钾肥肥生产企企业，发发展前景景巨大。2、盐湖钾钾肥资源源的开发发得到国国家的高高度重视视，公司司20001年增增发募集集资金将将投入到到年产330万吨吨氯化钾钾反浮选选冷结结晶高技技术产业业化项目目的建设设，该项项目是西西部开发发十大重重点工程程之一1000万吨钾钾肥项目目的先导导项目。3、公司220000年钾肥肥年产量量为333.155万吨，预预计将在在未来33年内增增加到近近80万万吨。4、目前公公司钾肥肥的国内内市场占占有率为为5.55%，将将在未

2、来来3年内内上升为为15%。20003年年公司业业绩将有有跨越性性增长。5、公司钾钾肥净利利润率达达30%，比化化肥行业业平均水水平高220个百百分点。6、未来五五年公司司的每股股收益（以以不变股股本计算算）预计计为0.37、0.47、0067、00.722、0.77元元，成长长性十分分显著。7、由于钾钾肥主要要来源于于进口，国国际市场场钾肥价价格波动动和进口口量的变变化是影影响公司司业绩的的主要风风险因素素。 8、20001年44月233日公司司股票市市场价格格17.15元元/股计计算，220011年、220022年、220033年的市市盈率分分别为445倍、336倍、225倍，投投资价值值

3、很高。主要指标财务指标2000.12.31行业平均值值资产负债率率%2839.6流动比率%1.081.75速动比率%0.871.31毛利率%37.718.9净利润率%30.010.3净资产收益益率%10.86.8股票数据2000.12.31行业平均值值流通股（万万股）65009210每股净资产产2.872.96P/E（220000年）54.961.6EPS0.310.20日K线(220000/100/166-20001/04/18)行业前景（一）中国国钾肥自自给率低低于100%，需需求缺口口巨大钾肥是三大大化肥品品种之一一，是农农作物生生长必须须的肥料料。中国国的耕地地是世界界上严重重缺钾地地

4、区，长长江以南南地区普普遍需要要施用钾钾肥。但但是，中中国钾资资源相当当贫乏，钾钾肥自给给率低于于10%，见表表1。为为此，每每年需要要大量进进口钾肥肥，花费费大量外外汇。国国际市场场钾肥价价格的波波动，也也给中国国农业造造成很大大的风险险。因此此，大力力发展中中国钾肥肥工业是是关系到到经济效效益和社社会效益益的大事事。 119899年我国国化肥产产量达到到87000万tt标肥。1997年化肥产量已超过亿吨。在化肥工业中以氮肥生产发展最快，其产量已能自给。磷肥生产次之，产量1800余万t，钾肥生产发展最慢。全国特别是南方水稻田，由于土壤缺钾严重，农业生产对钾肥的需求量越来越大。而国内钾肥产量很

5、低，远远不能满足农业生产的需要。为了解决农业对钾肥的需求矛盾，国家每年需花大量外汇进口钾肥。1994年进口钾肥量达 150万t氯化钾，近年来进口钾肥量呈上升趋势，1997年进口350万t氯化钾。1998年进口557万吨。我国钾肥消费量和进口量均位居全球第二位。国内钾肥产产量只能能满足市市场需求求的5.5%左右，国国产钾肥肥市场价价格完全全受国际际钾肥市市场控制制。值得得注意的的是，随随着我国国钾肥进进口量的的增加，钾钾肥进口口价格也也在逐年年上升。90年代初，每吨进口钾肥的离岸价为8595美元，到1999年加拿大钾肥的离岸价每吨达到130美元左右。如果国产钾肥产量再没有较大程度的增加，我国每年

6、为进口钾肥将来多支出上千万美元的外汇，农业生产成本也将增加。国产钾肥产量短期内尽管不能完全满足我国农业的需求，但增加钾肥产量，可以相对影响进口钾肥的价格。因此大力发展国产钾肥十分重要。表1、我国国主要化化肥的生生产、施施用（119866年119955年）年份氮 肥肥磷 肥钾 肥施肥自给率(%)施肥自给率(%)施肥自给率(%)1986131288.336065.0773.219871326101.2237287.4924.31988141796.33296.61015.31989153692.841988.81212.71990163889.446289.01483.11991172687.54

7、9992.01747.31992175689.451689.51967.81993193583.157572.92125.51994188292.260183.92358.31995202291.963290.22667.5表2、我国国历年钾钾肥进出出口统计计 单位: 万吨吨实 物19911992199319941995酸钾48.748.96657.144氯化钾253233190285380复合肥103160105108102总 计405442361450526折氧化钾202183163215266 （二）钾肥肥需求量量稳步增增长，行行业处于于成长期期中国对钾肥肥的需求求量很大大，尤其其是近几

8、几年增长长迅猛。119977年进口口3500万吨氯氯化钾，119988年进口口5577万吨，预预计20000年年需求量量在5880万吨吨以上。我我国钾肥肥消费量量和进口口量均位位居全球球第2位位。 因因此，行行业处于于成长期期，值得得重点投投资。表3、 我我 国 钾 肥 需 求 预 测年份钾肥需求量量(万tt)农业部对氮氮.磷.钾施用用比例要要求总钾肥量其中无氯钾钾肥20107681151:0.443:00.300西部开发十十大工程程，天时时地利人人和西部开发的的重点是是资源开开发，青青海盐湖湖是世界界上少有有的富含含钾、镁镁、锂等等资源的的宝库，其其中氯化化钾储量量达1.45亿亿吨，可可供开

9、采采数百年年，对解解决中国国农业缺缺钾问题题起到至至管重要要的作用用。因此此，朱总总理视察察青海时时特别指指出，“必须加加快开发发盐湖资资源，并并将其作作为西部部开发重重点工程程来抓。年年产1000万吨吨氯化钾钾项目是是国家支支援青海海最大的的项目，也也是全国国资源只只此一家家的项目目，国家家将以最最快的速速度帮助助企业建建成。”（19999年年10月月26日日朱总理理在青海海企业座座谈会上上的讲话话）.青青海盐湖湖钾肥股股份有限限公司（以以下简称称“盐湖钾钾肥”）承接接了1000万吨吨钾肥的的先导项项目330万吨吨钾肥项项目的建建设，超超常规发发展中国国的钾肥肥产业。根根据项目目规划，到到2

10、0003年项项目建成成时，盐盐湖钾肥肥钾肥产产量将达达到800万吨的的生产能能力。中央领导对对西北资资源开发发指出：西北地地区资源源开发要要立足市市场，技技术先进进，优先先考虑发发展。钾钾资源的的开发，正正好具备备国家发发展西北北、开发发资源的的条件。大大力发展展我国钾钾肥工业业，开发发盐湖资资源，已已势在必必行。国国家将对对盐湖开开发的资资本金投投入、优优先贷款款、税收收优惠、基基础设施施建设实实行倾斜斜政策，钾钾肥大规规模开发发可谓水水到渠成成。 青海盐湖湖工业集集团公司司（以下下简称盐盐湖集团团）拥有有雄厚的的技术力力量，多多年来在在新工艺艺、新产产品开发发方面取取得了很很多重要要成果。

11、盐盐湖钾肥肥依托盐盐湖集团团的技术术力量，采采用国际际先进技技术反浮浮选冷结晶晶专利技技术，在在年产二二十万吨吨氯化钾钾加工厂厂改造中中得到成成功应用用，取得得了较为为显著的的经济效效益，为为进一步步加快察察尔汗盐盐湖资源源开发的的步伐，振振兴青海海经济，提提高我国国钾肥生生产能力力，推动动我国农农业的进进一步发发展，扩扩大盐湖湖钾肥钾钾肥生产产规模奠奠定了基基础。 二、公司竞竞争优势势与发展展前景（一）公司司简介盐湖钾肥的的控股股股东青海海盐湖工工业集团团有限公公司之前前身是于于19882年成成立的青青海钾肥肥厂， 该厂是是由原青青海省海海西州察察尔汗钾钾肥厂与与原化工工部格尔尔木钾矿矿筹建

12、处处合并而而成的。青青海省海海西州察察尔汗钾钾肥厂始始建于119588年，119699年建成成年产万万吨车间间，采用用冷分解解浮选法法工艺生生产。化化工部格格尔木钾钾矿筹建建处是于于19775年经经化工部部批准为为筹备建建设青海海钾肥一一期工程程建设，工工程总投投资5883477亿元。该该工程氯氯化钾设设计生产产能力为为20万万吨，为为国家七.五五重点点工程，119899年建成成投料试试车成功功。19992年年9月一一期工程程经过三三年试运运行正式式通过国国家竣工工验收，形形成了年年产200万吨氯氯化钾的的生产能能力，是是国内唯唯一的钾钾肥生产产基地，也也是亚洲洲最大的的钾肥生生产企业业之一。

13、青海盐湖钾钾肥股份份有限公公司是经经青海省省经济体体制改革革委员会会以青体体改（119977）第0335号文文批准，由由盐湖集集团为主主发起人人，联合合北京华华北电力力实业总总公司、中中国农业业生产资资料成都都公司、中中国科学学院青海海盐湖研研究所、化化工部连连云港设设计研究究院、化化工部长长沙设计计研究院院、湖北北东方农农化中心心共同发发起，119977年8月月5日至至8月77日公开开发行人人民币普普通股55,0000万股，并并于19997年年8月25日以以募集方方式设立立的股份份有限公公司，注注册资本本为人民民币2000,0000,0000.000元。公公司股票票于19997年年9月44日

14、在深深圳证券券交易所所挂牌交交易。股股票简称称“盐湖钾钾肥”；股票票代码：07992。公司所在地地察尔汗汗盐湖是是我国最最大的可可溶性钾钾镁盐矿矿床，也也是世界界特大型型盐湖矿矿床之一一，各种种盐的总总储量达达6000亿吨，其其中已探探明的氯氯化钾量量为1.45亿亿吨，占占全国已已探明储储量的997，氯氯化镁、氯氯化锂、三三氧化二二硼、氯氯化钠储储量均居居全国已已探明储储量之首首。此外外还有溴溴、碘、铷铷、铯等等多种可可开采元元素。据据初步测测算，盐盐湖资源源综合开开采的理理论价值值在122万亿元元以上。作为盐湖资资源开发发生产的的龙头企企业，盐盐湖钾肥肥正与有有色、石石化联合合，由盐盐化工向

15、向精细发发展实现现盐化工工与石油油化工、有有色金属属的紧密密结合，综综合开发发和优化化盐湖资资源，提提高产品品附加值值。因此此公司具具有巨大大的升值值潜力，主主要体现现在：钾肥：未来来3年钾钾肥产量量将由目目前的333.115万吨吨提高到到90万吨吨。将建设国内内最大的的镁生产产基地。盐盐湖的氯氯化镁储储量144.5亿亿吨，远远远高于于氯化钾钾储量，而而且镁的的价格达达180000元元/吨，价价值远高高于钾肥肥。利用青海当当地丰富富的天然然气和盐盐资源，开开发硝酸酸钾等高高附加值值的钾系系列深加加工产品品。 1、公司股股本结构构 19977年7月月公司发发行50000万万流通股股，总股股本22

16、20855万股。119999年度实实施100配3股股，目前前流通股股本65500万万股。 表4、20000年年12月31日股东持持股情况况股东名称占总股本的的比例（）青海盐湖工工业集团团有限公公司61.5112北京华北电电力实业业总公司司4.5288安信证券投投资基金金1.7455中国农业生生产资料料成都公公司1.3588中国科学院院青海盐盐湖研究究所0.90556湖北东方农农化中心心0.90556安顺证券投投资基金金0.85334化工部连云云港设计计研究院院0.67991化工部长沙沙设计研研究院0.67991周家菊0.275572、资产结结构和利利用效率率 目目前公司司资产主主要包括括：采卤

17、卤池、盐盐田、采采收船、加加工厂等等。由于于盐湖天天然资源源开采特特点，开开采设施施占地十十分辽阔阔，单个个盐田面面积就达达3平方方公里，类类似人工工湖泊。而而卤水从从采卤区区输送到到盐田的的渠道也也达几公公里甚至至几十公公里长。因因此，设设施的基基础建设设投资十十分庞大大。其次，采集集盐矿结结晶（光光卤石）的的采收船船和加工工提纯氯氯化钾的的机械设设备的技技术性能能要求十十分高，投投资也不不小。采采收船装装有卫星星定位导导航系统统，以及及强力输输送泵，将将矿浆输输送到几几公里外外的加工工厂，进进口船价价格为88千多万万元人民民币，盐盐湖钾肥肥通过吸吸收进口口船技术术自制的的国产船船造价减减少

18、一半半，只需需40000万元元，降低低了成本本。加工工设备中中的过滤滤装置和和结晶、干干燥设备备对产品品的纯度度和品质质十分关关键，目目前还是是进口设设备性能能较为完完善，价价格也高高一些。不不过，钾钾肥项目目属于国国家重点点鼓励发发展的产产业项目目，可以以享受免免征进口口关税待待遇。由于资源型型化工产产业投资资十分庞庞大，因因此规模模效益特特点十分分突出。只只有生产产规模上上去了，固固定资产产投资折折旧才会会较低，产产品单位位生产成成本才会会有竞争争力。盐盐湖钾肥肥的355万吨生生产能力力是集团团的优质质资产，生生产能力力已经超超过设计计水平。对对钾肥的的利润率率提高十十分有利利，20000

19、年年公司钾钾肥销售售利润率率和净利利润率分分别为442%和和30%，远远远高于化化肥行业业18.9%和和10.3%的的平均水水平。 （二）竞争争能力分分析企业核心竞竞争能力力涉及多多个方面面,包括括资源储储备、技技术领先先水平、研研发能力力、营销销能力、管管理层素素质等方方面。资源储备钾肥的原材材料为盐盐湖盐层层中聚集集的卤水水，在察察尔汗盐盐湖沉积积着6000多亿亿吨的石石盐中，在在石盐的的晶体间间赋存着着大量的的高浓度度卤水，含含钾、钠钠、镁、锂锂、硼、溴溴、碘等等多种有有益组分分。盐湖湖钾盐矿矿床分液液体和固固体矿两两种，以以液体矿矿为主，含含钾量较较高。察尔汗盐湖湖位于柴柴达木盆盆地中

20、东东部的南南边缘，东东西长 1688km, 南北宽宽2040kkm，面面积58856kkm2，地域域十分辽辽阔。其其中蕴涵涵丰富的的氯化钾钾资源，总总地质储储量为11.455亿吨。盐盐湖钾肥肥即将建建设的1100万万吨项目目投产后后，按1150万万吨的年年产量，可可以稳产产3000年，资资源优势势十分雄雄厚。2、技术水水平由于化工行行业的专专业性较较强，首首先对钾钾肥生产产工艺做做一个简简要的了了解。钾钾肥包括括氯化钾钾、硝酸酸钾、硫硫酸钾等等多个品品种，其其中氯化化钾占钾钾肥总产产量的995%以以上，其其优点是是价廉、肥肥效好、通通用性强强。硝酸酸钾肥效效高，但但价格较较贵，主主要用于于经济

21、作作物施肥肥和制造造炸药等等化工产产品。盐湖钾肥生生产氯化化钾，其其生产工工艺主要要是物理理加工过过程。查查尔汗盐盐湖丰富富的钾盐盐矿中含含有大约约1.55至2%的氯化化钾，首首先经过过采卤区区采集含含有氯化化钾的卤卤水，然然后输送送到盐田田中，利利用太阳阳能蒸发发水分，析析出含有有氯化钾钾、氯化化镁和氯氯化钾的的混合结结晶光卤石石。然后后将光卤卤石提纯纯，除去去氯化镁镁和氯化化钠，经经过结晶晶、干燥燥脱去水水分，得得到氯化化钾成品品。 氯氯化钾的的产品质质量要求求主要体体现在纯纯度要求求高和水水份要求求低方面面，盐湖湖钾肥经经过不断断研究采采用新工工艺，钾钾肥的纯纯度和质质量接近近国外同同类

22、产品品质量，而而价格更更有优势势，因而而具有较较强的竞竞争能力力。 3、研发能能力公司现有工工程技术术人员3320人人，员数95公设有有技术部部，下设设专门的的研究开开发小组组。几年年来，为为了使产产品和技技术保持持国内领领先，公公司在对对上述核核心技术术的不断断开发和和完善的的基础上上，不断断增大对对新技术术和新产产品以及及新工艺艺的研发发的投资资，先后后完成了了以下项项目： 11）过过滤机的的选型：过滤机机由原来来的离心心机改为为带式过过滤机，使使氯化钾钾的回收收率由原原来的556%提提高到558%，使使产量得得到大幅幅提高； 22）干干燥系统统的改造造：由原原来的顺顺流干燥燥改为逆逆流干

23、燥燥，干燥燥炉由燃燃煤改为为天然气气，是氯氯化钾产产品的水水分下降降到1%以内，超超过了国国家标准准水平； 33）计计算机控控制系统统的应用用：在氯氯化钾生生产车间间，自主主开发研研制PLLC控制制系统，以以工艺流流程图形形化的方方式，实实现了数数据的自自动采集集和工艺艺的自动动监控并并使氯化化钾产品品生产的的自动化化程度得得到了提提高，也也使生产产管理上上了一个个新的台台阶。 为了迎接WWTO 的挑战战，进一一步提高高产品质质量，降降低成本本，公司司的研发发部门在在选矿、采采矿、采采收、加加工等方方面正做做着不懈懈的努力力。目前前正在进进行的卤卤水及成成品氯化化钾的自自动监测测系统项项目，该

24、该项目建建成后一一方面将将填补公公司原料料卤水、光光卤石和和成品中中含钾量量的自动动监测空空白，另另一方面面将提高高公司生生产系统统的控制制水平。为为了提高高原卤质质量，公公司近期期将对察察尔汗盐盐湖固体体钾矿固固液转化化过程做做进一步步的试验验研究，找找出最佳佳采卤方方案，以以便合理理开发和和利用钾钾资源、延延长矿山山的服务务年限。 44公司司生产所所需的主主要设备备：A水采船船： 光光卤石原原料的晒晒制与采采收是钾钾肥生产产的前段段工序。水水采盐田田中光卤卤石采收收设备的的选型是是保证光光卤石原原料供给给的关键键。代表表钾肥工工业先进进水平的的光卤石石矿采收收设备水采船船于八十十年代中中期

25、从美美国引进进。应用用水采船船采收光光卤石矿矿，具有有高效、节节能、盐盐田利用用率高等等优点。本本公司的的工程技技术人员员在多年年的生产产实践中中，不仅仅实现了了大部分分主要零零部件的的国产化化，同时时，经过过刻苦攻攻关，还还自行设设计制造造出技术术性能较较进口采采船更为为优越的的新型水水采船，其其中800%的设设备及零零部件为为国产，造造价约44,0000万元人人民币。经经过生产产试运行行表明，已已建成的的国产水水采船比比进口原原船震动动小，调调试简单单，操作作方便，输输送矿浆浆能力比比原进口口船增加加了300%，输输送物料料能力达达60000吨/天。该该水采船船具有的的另一优优点是对对盐田

26、边边角矿具具有采收收能力，这这是进口口采船无无法比拟拟的，该该采船的的设计使使用寿命命为255年。B 结晶晶器：反浮选冷冷结晶工工艺的关关键设备备之一结结晶器已已成功开开发，并并应用于于二十万万吨氯化化钾达产产技术改改造项目目中。经经过生产产运行证证明，该该设备处处理能力力大，氯氯化钾粒粒度粗，各各项工艺艺指标完完全满足足设计要要求。除结晶器这这一关键键设备外外，能够够利用处处于国内内领先水水平的自自控技术术对工艺艺条件进进行严格格控制是是反浮选选冷结晶晶工艺的的又一特特点。为为了提高高生产自自动控制制的水平平，减少少人为造造成的因因素，提提高劳动动生产率率，盐湖湖钾肥在在十万吨吨氯化钾钾扩建

27、项项目中增增加了PPLC控控制，通通过前一一阶段的的调试表表明，从从数据采采集到设设备控制制都已实实现了自自动化，确确保了冷冷结晶工工艺的成成功应用用。结晶器造价价2000万元，设设计使用用寿命330年。C. 带式式过滤机机：从美国艾姆姆科公司司引进，造造价5660万元元，设计计使用寿寿命255年。5经营成成本及盈盈利水平平国内大型钾钾肥只有有盐湖钾钾肥一家家，其竞竞争对手手主要是是国外企企业，以以加拿大大、俄罗罗斯、以以色列产产品为主主。国外外企业规规模很大大，生产产时间较较长，技技术较为为完备，因因而生产产成本相相对较低低，为世世界钾肥肥主要出出口国。表 5、世世界钾肥肥出口情情况统计计表

28、 单位位：万tt氧化钾钾国家及地区区1990年年2000年年出口量比例出口量比例加拿大679.3339.2972.4451.0西 欧498.8828.7327.8817.2原苏联311.4418.0350.8818.4中 东193.0011.1204.9910.8美 国3.050.00.6南 美52.0质量上，盐盐湖钾肥肥生产的的“盐桥”牌氯化化钾肥效效优于俄俄罗斯产产品，与与加拿大大氯化钾钾肥效基基本相同同。供应应上较进进口产品品为稳定定，因而而得到用用户的青青睐。90年代以以来，由由于全球球农业对对钾肥需需求迅速速增长，进进口钾肥肥价格呈呈明显上上升趋势势。900年代初初，每吨吨进口钾钾肥

29、到岸岸价为11051155美元；97年年进口钾钾肥的平平均到岸岸价为1120美美元，到到19999年世世界钾肥肥价格增增长步伐伐加快，俄俄罗斯钾钾肥到岸岸价每吨吨为12230元元。相比比之下，国国产钾肥肥的价格格在同步步上涨同同时，价价格竞争争力也更更加显著著。 见见表 ：表6：20000年年盐湖钾钾肥与进进口钾肥肥售价比比较产品出厂价（或到岸价价）费用（运费费、进口口商检等等）到达用户实际售价盐湖氯化钾钾1044元元100元1164元元俄罗斯氯化化钾1230元元73元1303元元营销策略由于国内钾钾肥较为为紧缺，公公司产品品销售以以直销为为主，销销售十分分顺畅，用用户主要要是农资资公司和和钾

30、化工工企业。220000年，由由于钾肥肥超量进进口，使使公司存存货增加加了399%，主主要是产产成品库库存增加加了15500万万元。公公司及时时调整了了营销策策略，发发展为向向大型用用户直销销和销售售代理制制结合的的方式，已已经取得得了明显显效果。在营销队伍伍管理上上，公司司将营销销放在十十分重要要的地位位，对原原有的销销售人员员采取就就地下岗岗，企业业内部招招聘方式式，全部部要求大大专以上上学历。公公司对销销售采取取严格考考核制度度，将销销售量、货货款回收收额与销销售人员员待遇直直接挂钩钩，使盐盐湖钾肥肥的营销销能力大大大提高高。 三、财财务分析析及预测测盈利能力分分析2000年年，盐湖湖钾

31、肥的的主营收收入2229722万元，低低于行业业平均水水平，但但是净利利润和每每股收益益都超过过了行业业平均值值，公司司的主营营利润率率和净利利润率高高比行业业平均水水平高出出2倍，说说明公司司的盈利利能力很很强。220000年的销销售毛利利率和净净利润与与19999年相相比，基基本保持持稳定表7、20000年年化肥行行业上市市公司盈盈利能力力指标股票代码股票简称2000年年度主营营业务收收入万元2000年年度净利润万元2000年年度每股股收益元2000年年度主营营利润率率%2000年年度净利利润率%0059辽通化工1120996.886 233.550 0.00 11.199 0.21 04

32、22湖北宜化393766.711 3944.20 0.21 13.677 10.022 0675ST银山209911.611 (59644.344)(0.522)(9.700)(28.441)0731四川美丰338300.200 6110.05 0.28 28.244 18.066 0792 盐湖钾肥229722.000 6879.00 0.31 37.700 30.022 0912泸 天 化化1377779.883 124499.233 0.28 23.788 9.04 0953河池化工317822.844 3787.07 0.21 24.744 11.922 6000996云 天 化化76

33、5366.844 164900.455 0.45 34.755 21.555 6002227赤 天 化化600866.766 6513.33 0.38 12.055 10.844 6002228昌九股份233499.411 1567.94 0.09 9.01 6.72 6007227鲁北化工838622.588 196055.688 0.52 22.066 23.388 平均584244.155 6510.56 0.20 18.866 10.300 表8、盐湖湖钾肥盈盈利能力力纵向比比较年度2000-12-312000-6-3301999-12-31销售毛利率率0.420.480.44销售净利

34、率率0.30.250.29资产收益率率0.080.030.08股东权益收收益率0.110.040.1主营业务利利润率0.380.430.41财务状况分分析2000年年，盐湖湖钾肥的的资产负负债率只只有288%，财财务状况况较为稳稳健，公公司可以以加大信信贷规模模，有利利于1000万吨吨钾肥项项目的资资金筹集集。公司流动比比率和速速动比率率低于行行业平均均水平，于于20000年进进口钾肥肥过量，导导致销售售不畅，存存货和应应收帐款款增加有有关。公公司应当当加大销销售力量量，强化化货款回回收管理理。表9、20000年年化肥行行业上市市公司财财务指标标股票代码股票简称 流动比率率 速动比率率 资产负

35、债债率（%）0059辽通化工97.966 66.744 41.288 0422湖北宜化103.994 83.144 38.777 0675ST银山54.599 46.288 87.077 0731四川美丰138.117 109.444 18.877 0792 盐湖钾肥107.999 87.000 28.022 0912泸 天 化化249.553 197.664 46.933 0953河池化工107.777 98.177 58.888 6000996云 天 化化129.338 96.433 28.433 6002227赤 天 化化508.991 375.334 16.133 6002228昌九股

36、份156.661 146.227 39.366 6007227鲁北化工272.229 230.224 32.199 平 均175.119 139.770 39.633 （三）盐湖湖钾肥经经营能力力分析2000年年公司存存货周转转率、固固定资产产、总资资产周转转率均有有上升，说说明公司司的经营营管理效效率继续续提高。表10、盐盐湖钾肥肥经营能能力指标标纵向比比较年度1999-12-311998-12-31存货周转率率2.52.12固定资产周周转率0.640.58总资产周转转率0.280.26股东权益周周转率0.410.42主营业务收收入周转转率0.20.13（四）钾肥肥价格走走势分析析1998年

37、年以来，钾钾肥价格格处于上上升趋势势中，由由每吨8800多多元上涨涨到10000元元。20000年年由于进进口钾肥肥过多，11-4月月进口钾钾肥超过过4000万吨，引引起国内内市场钾钾肥销售售竞争激激烈，价价格下降降。预计计20001年钾钾肥主要要以消化化20000年进进口量为为主，价价格将稳稳中有降降。进口口钾肥价价格大约约为12250元元/吨，国国产钾肥肥价格约约为9550元/吨。四、盈利预预测 预测条件：1、生产能能力： （11）20001年年公司计计划生产产氯化钾钾35万万吨，以以氯化钾钾的平均均价格8850元元/吨计计算，220011年的收收入将拟拟完成收收购三元元公司557%的的股

38、权，由由于预计计在6月月完成股股权变更更，可使使产量增增加2.42万万吨，合合计377.422万吨。 （22）20002年年公司计计划生产产氯化钾钾38万万吨，拟拟控股公公司三元元公司使使产量增增加4.85万万吨,拟拟完成收收购晶达达公司773.223 %股份，使使公司产产量增加加3.666万吨吨。合计计46.51万万吨. （33）20003年年公司计计划生产产产品氯氯化钾448万吨吨，拟控控股公司司三元公公司使氯氯化钾产产量4.85万万吨,拟拟完成收收购晶达达公司773.223 %股份33.666万吨。330万吨吨项目公公司将达达产188万吨，考考虑到上上市公司司控股880，此此项目使使公司

39、220033年产量量增加114.44万吨。合合计666.799万吨。（4）至220044年，330万吨吨项目将将达产880%，220055年完全全达产。考考虑到上上市公司司控股880%，因因此至220044年、220055年，此此项目将将使盐湖湖钾肥的的生产能能力分别别增长119.22万吨、224万吨吨。2、价格：由于盐湖钾钾肥的产产品质量量已经取取得突破破，纯度度和含水水量水平平接近进进口产品品，高纯纯度产品品比重增增加，对对产品价价格十分分有利。预预计未来来5年，含含量在990%以以上的钾钾肥平均均价格为为950010000元元/吨。由由于盐湖湖钾肥还还生产990%纯纯度以下下的氯化化钾，

40、以以及光卤卤石等产产品。因因此以钾钾肥平均均价格计计算为宜宜，20000年年的总收收入2229122万元，销销售钾肥肥27万万吨，则则平均价价格为8850元元/吨。3、利润率率：由于三元和和晶达公公司的资资产状况况比现在在股份公公司更为为优良，330万吨吨项目提提高了公公司规模模效益，有有利于提提高股份份公司的的盈利水水平。但但是，330万吨吨项目的的投资规规模很大大，预期期建设期期间财务务费用将将增加，同同时20001年年钾肥价价格有稳稳中趋降降的态势势，预计计公司未未来钾肥肥净利润润率略低低。两相相考虑，谨谨慎估计计，未来来5年的的平均净净利润率率以300%计算算。因此，未来来5年，盐盐湖

41、钾肥肥的盈利利预测为为：表11、22001120005年年盐湖钾钾肥盈利利预测（以以不变股股本为基基础）：项目2001年年2002年年2003年年2004年年2005年年生产量（万万吨）37.00046.066.071.076.0销售量（万万吨）32.56640.48858.08862.48866.888销售额（万万元）276766344088493688531088568488净利润（万万元）8088103222148100159322.4170544EPS（元元/股）0.370.470.670.720.77五、对公司司的估值值分析对11家化化肥行业业上市公公司20001年年4月224日股股

42、价的市市盈率计计算表明明，剔除除非正常常的辽通通化工（000599）、SST银山山、昌九九股份（66002228）后后，行业业平均股股价为114.55元，平平均市盈盈率为448.11倍。盐盐湖钾肥肥股价和和市盈率率均略高高于行业业平均水水平。但是，化肥肥行业中中氮肥、磷磷肥、钾钾肥的行行业状况况是有巨巨大区别别的。国国内氮肥肥的生产产能力过过剩，供供过于求求，而且且是靠限限制进口口氮肥的的保护性性措施维维持市场场价格，加加入WTTO后将将会受到到较大影影响。磷磷肥行业业由于国国内磷矿矿品位低低，设备备运转效效率低，生生产高含含量的磷磷肥成本本较高，与与进口磷磷肥相比比，竞争争力不足足。虽然然国

43、内磷磷肥仍需需大量进进口，但但是，磷磷肥行业业整体效效益低迷迷，是扭扭亏解困困的重点点行业。相比之下，钾钾肥行业业自主开开发了专专利技术术工艺，生生产成本本控制和和产品质质量基本本达到了了国际先先进水平平，而产产品价格格低于进进口产品品，因此此有很强强的市场场竞争能能力，近近3年的的销售净净利润率率为300%左右右，超过过化肥行行业平均均水平220个百百分点。其其次，国国内钾肥肥的自给给能力只只有100%，市市场需求求十分巨巨大，发发展潜力力较高。第第三，青青海盐湖湖丰富的的钾肥矿矿产可以以稳定开开采3000年，并并可开发发数量庞庞大的锂锂、镁等等宝贵资资源，是是一笔巨巨大的财财富。第第四，国

44、国家已将将盐湖开开发列为为西部资资源开发发的重点点项目之之一，将将从资金金、政策策上给予予倾斜扶扶持。因因此，钾钾肥的行行业发展展前景远远远高于于氮肥和和磷肥行行业，其其市盈率率定位也也应当明明显高于于化肥行行业平均均水平，目目前的市市盈率定定位并没没有充分分反映公公司的内内在价值值，盐湖湖钾肥市市盈率应应当以550660倍较较为合适适。 表12、220000年化肥肥行业上上市公司司市盈率率比较 股票代码码股票简称2001.4.223日股股价（元元）2001.4.223日市市盈率0059辽通化工7.262074 0422湖北宜化12.600 59.7 0675ST银山14.244 (27.33)0731四川美丰14.233 51.7 0792盐湖钾肥17.133 54.9 0912泸 天 化化9.6334.7 0953河池化工17.188 81.8 6000996云 天 化化13.900 31.0 6002227赤 天 化化14.800 38.6 6002228昌九股份23.299 258.77 6007227鲁北化工16.755 32.2 平 均均14.5 48.11以盐湖钾肥肥独特的的资源性性特征、超超常规的的发展潜潜力、西西部开发发的天时时地利等等优越条条件，220011年、220022年取660倍市市盈率。220033年300万吨项