财务管理-资本成本

财务管理一资本成本

资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资

获得经济效益的最低要求。企业筹得的资本付诸使用以后,

只有投资报酬率高于资本成本，才能表明所筹集的资本取得

了较好的经济效益。

（一）资本成本的含义

资本成本是指企业为筹集和使用资本而付出的代价，包

括筹资费用和占用费用。资本成本是资本所有权与资本使用

权分离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必

须要求去的一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所

带来的投资报酬。对筹资者而言，由于取得了资本使用权,

必须支付一定代价，资本成本表现为去的资本使用权所付出

的代价。

1.筹资费

筹资费，是指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出

的代价，如想银行支付的借款手续费，因发行股票、公司债

券而支付的发行费等。筹资费用通常在资本筹集时一次性发

生，在资本使用过程中不再发生，因此，视为筹资数额的一

项扣除。

2.占用费

占用费，是指企业在资本使用过程中因占用资本而付出

的代价，如向银行等债权人支付的利息，向股东支付的股利

等。占用费用是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本

成本的主要内容。

（二）资本成本的作用

L资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据

各种资本的资本成本率，是比较、评价各种筹资方式的

依据。在评价各种筹资方式时，一般会考虑的因素包括对企

业控制权的影响、对投资者吸引力的大小、融资的难易和风

险、资本成本的高低等，而资本成本是其中的重要因素。在

其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本最低的方式。

2.平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据

企业财务管理目标是企业价值最大化，企业价值是企业

资产带来的未来经济利益的现值c计算现值时采用的贴现率

通常会选择企业的平均资本成本，当平均资本成本率最小时,

企业价值最大，比时的资本结构是企业理想的最佳资本绐构。

3.资本成本是评价投资项目可行性的主要标准

资本成本通常用相对数表示，它是企业对投入资本所要

求的报酬率（或收益率），即最低必要报酬率。任何投资项

目，如果它预期的投资报酬率超过该项目使用资金的资本成

本率，则该项目在经济上就是可行的。因此，资本成本率是

企业用以确定项目要求达到的投资报酬率的最低标准。

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4.资本成本是评价企业整体业绩的重要依据

一定时期企业资本成本的高低，不仅反映企业筹资管理

的水平，还可作为评价企业整体经营业绩的标准。企业的生

产经营活动，实际上就是所筹集资本经过投放后形成的资产

营运，企业的总资产报酬率应高于其平均资本成本率，才能

带来剩余收益。

（三）影响资本成本的因素

L总体经济环境

总体经济环境和状态决定企业所处的国民经济发展状

况和水平，以及预期的通货膨胀。总体经济环境变化的影响,

反映在无风险报酬率上，如果国民经济保持健康、稳定、持

续增长，整个社会经济的资金供给和需求相对均衡且通货膨

胀水平低，资金所有者投资的风险小，预期报酬率低，筹资

的资本成本相应就比较低。相反，如果国民经济不景气或者

经济过热，通货膨胀持续居高不下，投资者投资风险大，预

期报酬率高，筹资的资本成本就高。

2.资本市场条件

资本市场效率表现为资本市场上的资本商品的市场流

动性。资本商品的流动性高，表现为容易变现且变现时价格

波动较小。如果资本市场缺乏效率，证券的市场流动性低,

投资者投资风险大，要求的预期报酬率高，那么通过资本市

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场筹集的资本其资本成本就比较高。

3,企业经营状况和融资状况

企业内部经营风险是企业投资决策的结果，表现为资产

报酬率的不确定性；企业融资状况导致的财务风险是企业筹

资决策的结果，表现为股东权益资本报酬率的不确定性。两

者共同构成企业总体风险，如果企业经营风险高，财务风险

大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高，

企业筹资的资本成本相应就大。

4.企业对筹资规模和时限的需求

在一定时期内，国民经济体系中资金供给总量是一定的,

资本是一种稀缺资源。因此企业一次性需要筹集的资金规模

越大、占用资金时限越长，资本成本就越高。当然，融资规

模、时限与资本成本的正向相关性并非线性关系，一般说来，

融资规模在一定限度内，并不引起资本成本的明显变化，当

融资规模突破一定限度时，才引起资本成本的明显变化。

（四）个别资本成本的计算

个别资本成本是指单一融资方式的资本成本，包括银行

借款资本成本、公司债券资本成本、融资租赁资本成本、普

通股资本成本和留存收益成本等，其中前三类是债务资本成

本，后两类是权益资本成本。个别资本成本率可用于比较和

评价各种筹资方式。

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L资本成本计算的基本模式

(1)一般模式。为了便于分析比较，资本成本通常不考

虑时间价值的一般通用模型计算，用相对数即资本成本率表

达。计算时，将初期的筹资费用作为筹资额的一项扣除，扣

除筹资费用后的筹资额称为筹资净额，通用的计算公式是:

资本成本率—一mkamm

(注：若资金来源为负债，还存在税前资本成本和税后

资本成本的区别。计算税后资本成本需要从年资金占用费中

减去资金资金占用费税前扣除导致的所得税节约额。)

(2)折现模式。对于金额大、时间超过一年的长期资本，

更准确一些的资本成本计算方式是采用折现模式，即将债务

未来还本付息或股权未来股利分红的折现值与目前筹资净

额相等时的折现率作为资本成本率。即：

由：筹资净额现值一未来资本清偿额现金流量现值二0

得：资本成本率二所采用的折现率

2.银行借款资本成本的计算

银行借款资本成本包括借款利息和借款手续费用。利息

费用税前支付，可以起抵税作用，一般计算税后资本成本率,

税后资本成本率与权益资本成本率具有可比性。银行借款的

资本成本率按一般模式计算为：

5

年利率'(I一所得税税率)xl。。％

Kb

1一手续费率

EQ-T)

x100%

1-f

式中：除为银行借款资本成本率；i为银行借款年利率;

f为筹资费用率；T为所得税税率。

对于长期借款，考虑时间价值问题，还可以用折现模式

计算资本成本率。

【例】某企业取得5年期长期借款200万元，年利率10%,

每年付息一次，到期一次还本，借款费用率0.2%,企业所得

税税率20%,该项借款的资本成本率为：

三三二-£16%

考虑时间价值，该项长期借款的资本成本计算如下(M为

债务面值):

M

M(l-f)二通磊+

OR

即:200X(1-0.2%)=200X10%X(1-20%)X(P/A,r„5)

+(P/F,年,5)

按插值法计算，得：%=8.05%

3.公司债券资本成本的计算

公司债券资本成本包括债券利息和借款发行费用。债券

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可以溢价发行，也可以折价发行，其资本成本率按一般模式

计算为：

年利息-所得税税率）xI。。％

Kb

债券筹资总额x（l—手续费率）

/(I-T)

x100%

式中：L为公司债券筹资总额；I为公司债券年利息。

【例】某企业以1100元的价格，溢价发行面值为1000

元、期限5年、票面利率为7%的公司债券一批。每年付息一

次，到期一次还本，发行费用率3%,所得税税率20%。该批

债券的资本成本率为：

1「5.25%

考虑时间价值，该项公司债券的资本成本计算如下：

1100X（1-3%）=1OOOX7%X（1-20%）X（P/A,勺，5）+

1000X（P/F,《,5）

按插值法计算，得：%=4.09%

4.融资租赁资本成本的计算

融资租赁各期的租金中，包含有本金每期的偿还和各期

手续费用（即租赁公司的各期利润），其资本成本率只能按贴

现模式计算。

【例】续例1基本资料，该设备价值60万元，租期6

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年，租赁期满时预计残值5万元，归租赁公司。每年租金

131283元，则：

600000-50000X(P/F,r„6)=131283X(P/A,4,6)

得：所10%

5•普通股资本成本的计算

普通股资本成本主要是向股东支付的各期股利。由于各

期股利并不一定固定，随企业各期收益波动，因此普通股的

资本成本只能按贴现模式计算，并假定各期股利的变化具有

一定的规律性。如果是上市公司普通股，其资本成本还可以

根据该公司的股票收益率与市场收益率的相关性，按资本资

产定价模型法估计。

Ks=鬻尊+g=亮+g⑴股利增长模型法。

假定资本市场有效，股票市场价格与价值相等c假定某股票

本期支付的股利为5,未来各期股利按g速度增长。目前股

票市场价格为%,则普通股资本成本为：

【例】某公司普通股市价30元，筹资费用率2圾本年

发放现金股利每股0.6元，预期股利年增长率为10%。贝心

厂二二12.2-1%

(2)资本资产定价模型法。假定资本市场有效，股票市

场价格与价值相等。假定刷风险报酬率为以，市场平均报酬

率为。，某股票贝塔系数为8,则普通股资本成本率为：

8

Ks=Rs=Rf+B(Rm-Rf)

【例】某公司普通股B系数为1.5,此时一年期国债利

率5%,市场平均报酬率15%,则该普通股资本成本率为：

<i=5%+1.5X(15%-5%)=20%

6.留存收益资本成本的计算

留存收益是企业税后净利形成的，是一种所有者权益，

其实质是所有者向企业的追加投资。企业利用留存收益筹资

无需发生筹资费用。如果企业将留存收益用于再投资，所获

得的收益率低于股东自己进行一项风险相似的投资项目的

收益率，企业就应该将其分配给股东。留存收益的资本成本

率，表现为股东追加投资要求的报酬率，其计算与普通股成

本相同，也分为股利增长模型法和资本资产定价模型法，不

同点在于留存收益资本成本不考虑筹资费用C

(五)平均资本成本的计算

平均资本成本是指多元化融资方式下的综合资本成本，

反映了企业资本成本整体水平的高低。在衡量和评价单一融

资方案时，需要计算个别资本成本；在衡量和评价企业筹资

总体的经济性时，需要计算企业的平均资本成本。平均资本

成本用于衡量企业资本成本水平，确立企业理想的资本结构。

企业平均资本成本，是以各项个别资本在企业总资本中

的比重为权数，对各项个别资本成本率进行加权平均而得到

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的总资本成本率。计算公式为：

n

Kw=»jWj

j=i

式中：尤为平均资本成本；号为第j种个别资本成本；用

为第j种个别资本在全部

资本中的比重。

平均资本成本的计算，存在着权数价值的选择问题，即

各项个别资本按什么权数来确定资本比重。通常，可供选择

的价值形式有账面价值、市场价值、目标价值等。

1.账面价值双数

即以各项个别资本的会计报表账面价值为基础来计算

资本权数，确定各类资本占总资本的比重。其优点是资料容

易取得，可以直接从资产负债表中得到，而且计算结果比较

稳定。其缺点是，当债券和股票的市价与账面价值差距较大

时，导致按账面价值计算出来的资本成本，不能反映目前从

资本市场上筹集资本的现时机会成本，不适合评价现时的资

本结构。

2.市场价值双数

即以各项个别资本的现行市价为基础来计算资本权数,

确定各类资本占总资本的比重。其优点是能够反映现时的资

本成本水平，有利于进行资本结构决策。但现行市价处于经

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常变动之中，不容易取得，而且现行市价反映的只是现时的

资本结构，不适用未来的筹资决策。

3.目标价值灰数

即以各项个别资本预计的未来价值为基础来确定资本

权数，确定各类资本占总资本的比重。目标价值是目标资本

结构要求下的产物，是公司筹措和使用资金对资本结构的一

种要求。对于公司筹措新资金，需要反映期望的资本结构来

说，目标价值是有益的，适用于未来的筹资决策，但目标价

值的确定难免具有主观性。

以目标价值为基础计算资本权重，能体现决策的相关性。

目标价值权数的确定，可以选择未来的市场价值，也可以选

择未来的账面价值。选择未来的市场价值，与资本市场现状

联系比较紧密，能够与现时的资本市场环境状况结合起来，

目标价值权数的确定一般以现时市场价值为依据。但市场价

值波动频繁，可行方案是选用市场价值的历史平均值，如30

日、60日、120日均价等。总之，目标价值权数是主观愿望

和预期的表现，依赖于财务经理的价值判断和职业经验。

【例】万达公司20x5年期末的长期资本账面总额为1000

万元，其中：银行长期贷款400万元，占40%；长期债券150

万元，占15%；普通股450万元，占45%。长期贷款、长期

债券和普通股的个别资本成本分别为：5%、6%、9%o普通股

市场价值为1600万元，债务市场价值等于账面价值。该公

it

司的平均资本成本为：

按账面价值计算：

K,=5%X40%+6%X15%+9%X15%=6.95%

按市场价值计算：

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（六）边际资本成本的计算

边际资本成本是企